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Sm Bexel · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
현대기아차 1차 벤더로서 안정적 수주 기반을 갖춘 에스엠벡셀은, 완성차 업황 둔화와 OEM 단가 압박으로 2023년 이후 매출·영업이익률이 3년 연속 하락하는 가운데, 2022년 합병된 배터리 사업부문의 방산용 리튬 앰플전지·납축전지 ESS를 통해 새로운 성장축 구축을 시도하고 있다.
에스엠벡셀은 1961년 자동차 부품 전문회사(구 지코)로 설립되어 1994년 유가증권시장에 상장되었으며, 2022년 SM그룹 주도로 배터리 브랜드 벡셀을 흡수합병해 현재의 이중 사업 구조를 갖추었다. 자동차 사업부문은 워터펌프·오일펌프·알루미늄 실린더 헤드(GV6)·프론트케이스 등 엔진·미션계통 핵심 부품을 생산해 현대기아차 및 현대모비스에 납품하는 1차 벤더 지위를 유지하고 있다. 배터리 사업부문은 1978년부터 성장해온 벡셀 브랜드를 바탕으로 알카라인·망간 등 1차전지, 리튬이온 배터리팩, 차량 시동용·산업용·군수용 특수전지를 생산하며, 최근에는 약 5mm 크기의 방산용 리튬 앰플전지 양산을 본격화하고 납축전지 기반 장주기 대용량 ESS 기술도 확보하는 등 고부가 특수전지 포트폴리오를 다변화하고 있다. 두 사업부문 합산 연결 연간 매출은 최근 3개년 기준 1,500억~2,000억원대를 오가는 중형 부품·배터리 기업 규모이다. 자동차 사업은 현대기아차 발주량 변동에 직접 연동되는 구조적 특성을 지니고, 배터리 사업은 방산·ESS 등 고부가 시장 진입이 진행 중이나 매출 기여 측면에서는 아직 자동차 사업 대비 제한적이다. SM그룹 편입 이후 원가 절감·기술개발 투자가 병행되고 있으며, 연구개발 투자는 2022년 22억원에서 2023년 44억원으로 확대된 뒤 2024년 약 15억원 수준을 유지하고 있다.
연간 매출은 합병 원년인 2022년 약 1,368억원에서 2023년 약 2,027억원으로 급증한 뒤, 2024년 약 1,725억원, 2025년 약 1,503억원으로 2년 연속 감소하였다. 영업이익은 2023년 약 95억원(영업이익률 4.7%)을 정점으로 2024년 약 52억원(3.0%), 2025년 약 16억원(1.0%)까지 3년 연속 내리막을 걸었다. 분기별로는 2025년 1분기(매출 약 421억원, 영업이익 약 8.4억원)·2분기(매출 약 393억원, 약 12.9억원)에 영업 흑자를 유지했으나, 계절적 물량 감소와 고정비 부담이 겹친 3분기(약 -2.1억원)·4분기(약 -3.5억원)에 연속 영업 적자를 기록해 연간 영업이익을 끌어내렸다. 2022년 순이익은 약 92억원으로 영업이익(약 34억원)을 크게 웃돌았는데, 합병 과정에서 발생한 일회성 비영업 이익이 반영된 결과로 해석된다. 2025년 영업활동현금흐름은 약 62억원으로 전년(약 2.3억원) 대비 크게 회복되어, 이익 저하에도 운전자본 효율이 개선되었음을 시사한다. 부채비율은 2022년 123.3%에서 2023년 55.3%, 2024년 57.4%, 2025년 42.8%로 빠르게 낮아져 재무 건전성이 가시적으로 강화되었다. 2026년 1분기는 매출 약 366억원, 영업이익 약 4.9억원으로 흑자 전환에 성공하며 2025년 하반기 연속 적자를 벗어나는 신호를 보냈다.
에스엠벡셀의 전방 시장인 국내 완성차 내수는 2025년 약 167만 7,000대(전년비 +2.5%)로 2024년 부진에서 일부 반등하였으며, 2026년에는 약 169만 대(+0.8%) 수준의 완만한 성장이 전망된다. 현대차그룹은 2026년 40여 종 신차 출시와 글로벌 800만 대 판매 목표를 내세우며 공격적인 상품 라인업을 예고하고 있어, 국내 1차 벤더에 긍정적 수주 환경을 조성할 수 있다. 다만 미국 관세 정책의 불확실성과 현대기아차의 미국·인도 등 해외 현지 생산 확대는 국내 부품 발주량 감소 위험을 상존시키는 구조적 변수다. 완성차 업계 전체가 하이브리드·전기차 전환을 가속화함에 따라 에스엠벡셀의 주력인 엔진·미션계통 부품은 중장기적으로 수요 기반이 좁아지는 구조적 도전에 직면해 있다. 배터리 산업에서는 정부 주도의 ESS 중앙계약시장 입찰 확대와 재생에너지 정책에 힘입어 ESS 시장이 성장 중이며, 방산 배터리는 K-방산 수출 확대 기조와 맞물려 안정적 수요처로 부상하고 있다. 에스엠벡셀의 납축전지 기반 ESS는 리튬이온 대비 원가 경쟁력을 강점으로 내세우나, LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 대형 업체들이 LFP 기반 ESS로 국내외 시장을 공략하고 있어 경쟁 강도는 점진적으로 높아질 전망이다.
| 주가 | ₩1,514 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,684억원 |
| PER | 126.2 |
| PBR | 2.36 |
| ROE | 1.8% |
2026년 1분기 영업이익 흑자 전환이 연간 수익성 회복의 출발점이 될 수 있는지가 핵심 관전 포인트다. 현대차그룹의 40여 종 신차 양산이 계획대로 진행되면 에스엠벡셀 자동차 사업부의 부품 수요가 점진적으로 회복될 가능성이 있다. 배터리 사업 측면에서는 2024년 체결한 코리아디펜스인더스트리와의 약 200억원 방산용 리튬 앰플전지 공급계약 이행 이후 후속 수주 확보 여부가 성장 모멘텀 유지의 핵심 변수다. SM그룹은 배터리 사업부의 ESS·방산 납품 확대와 장기적인 글로벌 진출을 검토한다는 방향을 공개적으로 밝히고 있어, 구체적인 사업 로드맵이 가시화되는 시점이 중요한 이정표가 될 것이다. 납축전지 기반 ESS 신기술의 상용화 일정과 정부 ESS 중앙계약시장 3·4차 입찰 진행이 배터리 사업 실적에 직접 영향을 미칠 것으로 보인다. 자동차 사업부는 OEM 단가 협상 결과와 하이브리드·EV 전환 가속화에 따른 부품 믹스 변화 대응이 중기 실적의 방향을 결정할 것이며, 연구개발 성과가 신규 수주로 연결되는 시점도 지속적으로 모니터링이 필요하다.
현재 주가수익비율(PER)은 한국 자동차부품 업종의 통상적 거래 범위를 크게 상회하는 구간에 형성되어 있으며, 이는 배터리·방산 사업에 내재된 성장 기대치가 상당 부분 선반영된 결과로 해석할 수 있다. 주가순자산비율(PBR)도 순자산 대비 뚜렷한 프리미엄 구간에 위치하며, 헤드라인 주당순자산(BPS) 641원에 비해 주가는 수 배의 괴리를 보이고 있다. 영업이익률이 1% 수준으로 내려앉은 상황에서 이 프리미엄이 지속되려면 방산 배터리 수주 확대 및 ESS 상용화 등을 통한 이익 체력 회복이 선행되어야 한다. 헤드라인 주당순이익(EPS) 12원이라는 극히 낮은 수준은 현 주가 수준이 미래 이익 증가에 대한 높은 시장 기대를 담고 있음을 의미하며, 기대가 실현되지 않을 경우 밸류에이션 조정 압력이 커질 수 있다. 현재 무배당(DPS 0원) 기조가 지속되고 있어 배당수익률은 사실상 0%로, 동일 업종 내 배당 지급 기업 대비 현금흐름 매력은 제한적이다.
에스엠벡셀은 2024년 코리아디펜스인더스트리와 약 200억원 규모의 방산용 리튬 앰플전지 공급계약을 체결하며 K-방산 무기체계의 핵심 부품 공급사로 자리매김했다. 방산 분야는 장기 계약 특성과 가격 안정성이 있어 OEM 단가 압박이 심한 자동차 부품 사업과 대비되는 수익 구조를 제공한다. SM그룹이 ESS·방산 배터리 납품 확대와 글로벌 진출을 중장기 로드맵으로 제시하고 있어, 방산 배터리 사업의 성장 궤적이 구체화될 경우 실적 다각화 효과가 기대된다.
부채비율이 2022년 123.3%에서 2025년 42.8%로 단 3년 만에 대폭 낮아져 SM그룹 편입 이후 재무 체질 전환이 가시화되었으며, 외부 자금 지원 없이 자체 현금 창출로 이루어진 성과다. 2025년 영업활동현금흐름이 약 62억원으로 회복되며 단기 이익 부진에도 현금 창출 능력이 뒷받침되고 있다. 개선된 재무 기반은 ESS·방산 등 신사업 투자 여력을 확보하고 금융 비용 부담을 낮추는 긍정적 기반이 된다.
현대차그룹이 2026년 약 40여 종의 신차를 앞세워 글로벌 800만 대 판매에 도전하고 있으며, 이는 전년(약 730만 대 추정) 대비 약 10%에 가까운 증가 목표다. 에스엠벡셀의 자동차 사업부는 신차 생산 물량 증가에 직접 연동되는 1차 벤더 구조이므로, 신차 양산이 계획대로 진행될 경우 2025년 하락했던 자동차 부품 수주가 회복될 여지가 있다. 국내 자동차 내수 시장도 2026년 약 169만 대(+0.8%) 완만한 성장이 전망되어 수요 환경이 2024~2025년 대비 우호적으로 전환될 것으로 보인다.
자동차 사업부문은 현대기아차 및 현대모비스 발주량에 매출이 직결되어 완성차 업황 변화에 매우 민감하며, 단가 협상에서 부품사가 불리한 위치에 있는 구조적 특성을 가지고 있다. OEM 단가 압박이 지속되면서 영업이익률이 2023년 4.7%에서 2025년 1.0%까지 하락했으며, 2025년 하반기에는 연속 영업 적자가 실현된 바 있다. 미국 관세 부과로 인한 현대기아차의 수익성 압박이 1차 부품사로의 비용 전가로 이어질 경우 마진 회복 시기가 지연될 수 있다.
워터펌프·오일펌프·실린더 헤드 등 에스엠벡셀의 주력 자동차 부품은 전통적인 내연기관 전용 부품으로, 완성차 업계의 하이브리드·전기차 전환 가속화와 함께 중장기적으로 단위 당 탑재 수량 및 신차 적용 비중이 감소할 수 있다. 2025년 국내 하이브리드 내수 판매가 전년 대비 18.8%, 순수전기차가 54.9% 증가했다는 점은 전동화 전환 속도가 예상보다 빠를 수 있음을 시사한다. 현재까지 ICE 부품 이외의 전동화 대응 제품 전환이 가시화되지 않아, 중장기 수주 기반 약화에 대한 대비책이 명확하게 확인되지 않는 점이 불확실성 요인으로 작용한다.
국내 ESS 시장에서 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 대형 배터리 업체들이 대규모 LFP 기반 고용량 ESS로 공격적으로 시장을 공략하고 있어, 에스엠벡셀의 납축전지 기반 ESS가 충분한 시장 점유율을 확보할 수 있을지에 대한 불확실성이 있다. 방산 배터리도 약 200억원 규모 계약 이후 후속 수주가 이루어지지 않으면 배터리 사업부의 성장 모멘텀이 약화될 수 있다. R&D 투자가 실제 매출 확대로 연결되기까지의 시간 지체가 단기 실적 개선의 속도를 제약할 수 있다.
에스엠벡셀은 현대기아차 1차 벤더로서의 안정적 수주 기반 위에 2022년 배터리 사업 합병을 통해 방산·ESS라는 고부가 성장 축을 추가한 복합형 부품·배터리 기업이다. 2023년 이후 3년 연속 매출·영업이익률 하락과 2025년 하반기 연속 영업 적자는 자동차 사업이 직면한 업황 압박의 심각성을 보여주나, 2026년 1분기 흑자 전환과 부채비율의 42.8%까지의 개선은 재무 기반이 안정화 단계에 진입했음을 시사한다. 방산용 리튬 앰플전지 공급 교두보 확보와 납축전지 ESS 기술 개발은 배터리 사업의 차별화를 뒷받침하나, 실제 매출 기여로 이어지기까지의 시간적 전환 리스크는 단기 실적 불확실성을 연장시키는 요인이다. 현대기아차의 2026년 공격적 신차 라인업은 자동차 부품 수주 회복의 잠재적 촉매이나, OEM 단가 압박과 전동화 전환 가속이라는 구조적 역풍은 중장기적으로 해결해야 할 과제로 남아 있다. 향후 핵심 모니터링 포인트는 분기 영업흑자 기조의 지속 여부, 방산 배터리 후속 수주 확보, ESS 시장 진입 성과, 그리고 현대기아차 신차 판매 목표 달성 여부다.
English version
As a Tier-1 supplier to Hyundai-Kia, SM Bexel faces a third consecutive year of declining revenue and operating margins driven by OEM volume weakness and pricing pressure, while its battery division—merged in 2022—is attempting to build a new growth pillar through defense lithium ampoule cells and lead-acid ESS systems.
SM Bexel was established in 1961 as an auto parts manufacturer (formerly Jico) and listed on the KOSPI in 1994. In 2022, SM Group orchestrated the merger with battery brand Bexel, creating the current dual-segment structure. The auto parts division manufactures engine and transmission core components—water pumps, oil pumps, AL cylinder heads (GV6), front cases—supplied to Hyundai-Kia Motors and Hyundai Mobis as a Tier-1 vendor. The battery division, built on the Bexel brand since 1978, produces primary cells (alkaline, manganese), lithium-ion battery packs, and specialized batteries for automotive, industrial, and military use. The company has recently ramped up mass production of ~5mm defense lithium ampoule cells and developed a cost-competitive lead-acid-based long-cycle large-capacity ESS, diversifying into higher-value specialty cell markets. Combined annual consolidated revenues for the two segments have ranged between KRW 150–203bn over the past three years, placing it in the mid-size auto parts and battery company tier. The auto parts business is structurally exposed to Hyundai-Kia order volumes, while the battery segment's contribution to consolidated revenue remains limited despite its higher-margin potential. R&D investment expanded from KRW 2.2bn in 2022 to KRW 4.4bn in 2023 before moderating to approximately KRW 1.5bn in 2024, with a continued focus on battery technology.
Annual revenue surged from ~KRW 136.8bn in 2022 (the merger year) to a peak of ~KRW 202.7bn in 2023, before declining two consecutive years to ~KRW 172.5bn in 2024 and ~KRW 150.3bn in 2025. Operating profit peaked at ~KRW 9.5bn (margin 4.7%) in 2023, declining to ~KRW 5.2bn (3.0%) in 2024 and ~KRW 1.6bn (1.0%) in 2025. At the quarterly level, Q1 2025 (revenue ~KRW 42.1bn, OP ~KRW 840mn) and Q2 2025 (revenue ~KRW 39.3bn, OP ~KRW 1.29bn) maintained positive operating income, but consecutive operating losses emerged in Q3 (~-KRW 211mn) and Q4 (~-KRW 347mn) as seasonal volume weakness and fixed-cost burden converged. The 2022 net profit of ~KRW 9.2bn—significantly exceeding that year's operating profit of ~KRW 3.4bn—is interpreted as including one-time non-operating gains from the merger process. Operating cash flow recovered meaningfully to ~KRW 6.2bn in 2025 from ~KRW 234mn in 2024, indicating improved working capital management despite weaker profits. The debt ratio fell from 123.3% in 2022 to 42.8% in 2025. In Q1 2026, revenue of ~KRW 36.6bn and operating profit of ~KRW 489mn marked a return to profitability from the Q4 2025 deficit.
The domestic auto market—SM Bexel's primary downstream—partially recovered in 2025 with ~1.677mn unit sales (+2.5% YoY) after a sharp 2024 contraction; a further modest gain to ~1.69mn units (+0.8%) is forecast for 2026. Hyundai-Kia Group's planned rollout of 40+ new models and an ~8mn global unit sales target for 2026 could generate a favorable order environment for domestic Tier-1 suppliers. However, U.S. tariff policy uncertainty and accelerating overseas localization of production in the U.S. and India represent structural risks to domestic component order volumes. The broader industry's shift toward hybrid and EV architectures poses a medium-term structural challenge to SM Bexel's core combustion engine parts business. In the battery segment, the domestic ESS market is growing through government-led tender expansion and renewable energy policy support, while the defense battery niche benefits from Korea's expanding defense exports. SM Bexel's lead-acid ESS technology offers a cost advantage over lithium-ion, but major battery makers are aggressively targeting ESS with LFP chemistry, implying rising competitive intensity over time.
| Price | ₩1,514 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.17T |
| P/E | 126.2 |
| P/B | 2.36 |
| ROE | 1.8% |
The central question is whether Q1 2026's return to operating profitability can serve as the starting point for full-year margin recovery. If Hyundai-Kia's 40+ new model launches proceed on schedule, auto parts demand at SM Bexel could recover incrementally. On the battery side, the key variable is whether follow-on orders emerge after fulfillment of the ~KRW 20bn defense ampoule cell contract with Korea Defense Industry. SM Group has publicly signaled plans to expand ESS and defense battery deliveries and explore global markets over the long term, making the timeline for strategic clarity an important near-term milestone. The commercialization schedule for the lead-acid ESS technology and the government's upcoming 3rd and 4th ESS central contract tender rounds will directly shape battery segment performance. For the auto parts business, the outcomes of OEM pricing negotiations and the pace of EV transition-driven product mix shifts will determine medium-term trajectory, with R&D conversion to new orders also meriting close monitoring.
The current price-to-earnings multiple sits well above the typical trading range for Korean auto parts peers, suggesting that growth expectations for the battery and defense segments are already substantially priced in. The price-to-book ratio also reflects a clear premium over net assets; the headline book value per share (BPS) of KRW 641 stands well below the current share price by several multiples. Sustaining this premium requires a tangible recovery in earnings power through expanded defense battery orders and ESS commercialization, given that operating margins have compressed to the 1% level. The headline earnings per share (EPS) of KRW 12 implies that the current price embeds high expectations for future profit growth; failure to deliver could amplify re-rating pressure. With no dividend paid (DPS of KRW 0), the dividend yield is effectively zero, limiting income appeal relative to dividend-paying peers in the same sector.
SM Bexel secured a ~KRW 20bn defense lithium ampoule cell supply contract with Korea Defense Industry in 2024, establishing itself as a key component supplier within the K-defense weapons system supply chain. The defense segment provides a more stable pricing environment and longer contract visibility compared to the OEM-driven auto parts business. SM Group has outlined an expansion roadmap for ESS and defense battery deliveries with long-term global ambitions, and concrete progress on this front could meaningfully diversify the earnings profile.
The debt ratio fell from 123.3% in 2022 to 42.8% in 2025 in just three years—a dramatic financial turnaround achieved through self-generated cash flow without external group support. Operating cash flow recovered to ~KRW 6.2bn in 2025, demonstrating underlying cash generation despite near-term earnings softness. The improved financial foundation supports investment capacity for ESS and defense new businesses while reducing financial cost burdens.
Hyundai-Kia Group is targeting global sales of ~8mn units in 2026 backed by 40+ new models—representing a nearly 10% increase from the ~7.3mn estimated for 2025. As a Tier-1 supplier directly linked to OEM production schedules, SM Bexel's auto division could see order recovery if new model launches proceed as planned. The domestic auto market is also forecast to grow modestly to ~1.69mn units (+0.8%) in 2026, providing a more supportive demand environment than the 2024–2025 period.
The auto parts segment is highly sensitive to Hyundai-Kia and Hyundai Mobis order volumes, and parts suppliers are structurally disadvantaged in pricing negotiations. Sustained OEM pricing pressure pushed operating margin from 4.7% in 2023 to 1.0% in 2025, with consecutive operating losses materializing in H2 2025. If Hyundai-Kia's profitability pressures from U.S. tariffs are passed down to Tier-1 suppliers, the timing of margin recovery could be delayed.
SM Bexel's core auto components—water pumps, oil pumps, cylinder heads—are traditional ICE-specific parts; as OEMs accelerate the shift to hybrid and EV architectures, the per-vehicle count and new model application rate for these components could structurally decline. Domestic hybrid sales grew 18.8% and BEV sales rose 54.9% in 2025, suggesting the electrification transition may be moving faster than expected. The absence of visible product portfolio transition beyond ICE components leaves the company's medium-term order base exposed to structural erosion.
Major battery manufacturers (LG Energy Solution, Samsung SDI, SK On) are aggressively targeting the domestic ESS market with large-format LFP solutions, creating genuine uncertainty over whether SM Bexel's lead-acid ESS can capture meaningful market share. For the defense battery segment, failure to secure follow-on orders after the initial ~KRW 20bn contract would weaken the division's growth momentum. R&D investment-to-revenue conversion lags could constrain the pace of near-term earnings improvement.
SM Bexel is a dual-segment auto parts and battery company that has layered a high-value defense and ESS growth pillar onto its established Tier-1 Hyundai-Kia supply base through the 2022 Bexel merger. Three consecutive years of declining revenue and operating margins through 2025, capped by H2 2025 operating losses, underscore the severity of the headwinds facing the auto business. However, Q1 2026's return to profitability and the debt ratio's improvement to 42.8% indicate the financial foundation is stabilizing. The defense ampoule cell supply foothold and lead-acid ESS technology differentiate the battery division, but the time required to translate these capabilities into meaningful revenue contribution extends near-term earnings uncertainty. Hyundai-Kia's aggressive 2026 new model lineup is a potential catalyst for auto parts demand recovery, but structural headwinds from OEM pricing pressure and accelerating EV transition remain challenges to address over the medium term. Key monitoring points going forward include the sustainability of quarterly operating profitability, follow-on defense battery orders, ESS market entry outcomes, and Hyundai-Kia's new model sales attainment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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