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Sm Bexel · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
자동차부품과 1차전지·특수전지를 겸업하는 에스엠벡셀은 매출이 다년간 축소되는 가운데 드론·방산 배터리팩으로 신사업을 넓히고 있다.
에스엠벡셀은 SM그룹 제조·서비스부문 계열사로 자동차부품사업부문과 배터리사업부문을 함께 영위한다. 2026년 1분기 공시 기준 사업부문별 매출 비중은 자동차부문이 약 53.6%, 배터리부문이 약 46.4%로 양분되어 있다. 자동차부문의 주요 제품은 워터펌프, 오토파트, 알루미늄 실린더헤드, TCCM 등이며 현대자동차, 기아, 현대모비스, 현대위아를 주요 고객사로 두고 있다. 배터리부문은 알카라인전지가 가장 큰 비중을 차지하고 망간전지, 방산용 초소형 앰플전지가 뒤를 이으며, 코리아디펜스인더스트리(KDI), 서브원, 쿠팡, 국군복지단, 이마트, 롯데마트 등에 공급한다. 특히 2024년부터 KDI에 천무 무유도탄용 초소형 앰플전지를 공급해왔고 1차 물량 공급을 2026년 1분기까지 마무리했다. 최근에는 드론·로봇·모빌리티 시장을 겨냥해 리튬이온 배터리팩과 스마트 배터리관리시스템(BMS) 개발로 사업 영역을 확장하고 있으며, 볼로랜드(드론 기업)와 협력해 배송용·방제용 드론 배터리팩을 개발하고 숨비의 화물운송 항공체(CAV)에도 주전원·비상용 배터리팩을 공급했다. 자동차부문은 완성차 업체향 부품 공급 구조상 원가·판가 압박에 노출되는 반면, 배터리부문은 방산·특수용도 전지로 상대적 차별화를 시도하는 구도다. 두 사업부의 실적 기여도가 유사한 수준이라 완성차 부품 경기와 방산·특수전지 수주 상황이 동시에 실적에 영향을 준다.
연간 매출은 2022년 1,368억원에서 2023년 2,027억원으로 늘었다가 2024년 1,725억원, 2025년 1,503억원으로 2년 연속 축소됐다. 영업이익률도 2023년 4.7%에서 2024년 3.0%, 2025년 1.0%로 꾸준히 낮아지며 수익성이 눈에 띄게 얇아졌다. 지배주주순이익은 2022년 92.2억원에서 2023년 6.9억원으로 급감했다가 2024년 11.2억원, 2025년 16.5억원으로 점진 회복하는 흐름을 보였는데, 2022년의 높은 순이익은 영업이익(34.2억원) 대비 크게 웃돌아 일회성 요인이 반영됐을 가능성을 시사한다. 부채비율은 2022년 123.3%에서 2023년 55.3%, 2024년 57.4%, 2025년 42.8%로 낮아져 재무구조는 개선되는 모습이다. 분기별로 보면 2025년 2분기(매출 393억원, 영업이익 12.9억원, 지배주주순이익 11.6억원)까지는 흑자였으나 3분기(매출 364억원, 영업손실 2.1억원, 순손실 2.3억원)와 4분기(매출 323억원, 영업손실 3.5억원, 순손실 0.7억원)에 연속 적자로 전환했다. 2026년 1분기(매출 366억원, 영업이익 4.9억원, 순이익 4.1억원)에 흑자 전환했고 2분기(매출 361억원, 영업이익 7.6억원)에도 영업이익은 개선됐지만, 지배주주순손실 9.5억원을 기록해 영업단과 순이익단의 방향이 엇갈렸다. 이는 영업외 손익(비영업 항목)에서 별도의 손실 요인이 있었을 가능성을 시사하며, 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누계 지배주주순이익은 약 -8.4억원으로 여전히 적자 구간에 머물러 있다. 현금흐름 역시 2023년 233억원에서 2024년 2.3억원으로 급감한 뒤 2025년 62억원으로 회복하는 등 연도별 변동성이 크게 나타났다.
자동차부품 사업은 국내 완성차 3사(현대차·기아·현대모비스·현대위아) 생산 물량과 원자재가·환율에 실적이 연동되는 전형적인 1차 협력사 구조로, 판가 협상력이 제한적이고 경기 민감도가 높다. 배터리부문은 가정·산업용 알카라인·망간전지 시장이 성숙기에 접어든 가운데, 방산용 특수전지(앰플전지)와 드론·로봇용 리튬이온 배터리팩 시장이 상대적으로 성장하는 영역으로 부각되고 있다. 국내 농업·물류 현장에서는 드론 활용이 확대되고 있지만 관련 배터리팩은 대부분 중국산에 의존하는 상황이어서, 국산화를 표방하는 업체들에게 기회 요인으로 언급된다. 방산 분야에서는 코리아디펜스인더스트리(KDI)를 통한 천무 체계 공급 이력이 진입장벽으로 작용할 수 있으나, 후속 수주 여부는 아직 확정되지 않았다. 드론·로봇용 배터리팩 시장은 아직 초기 단계로 볼로랜드, 숨비 등 개별 드론 제조사와의 공동개발·필드테스트 단계에 머물러 있어 양산 매출로의 전환 시점이 관전 포인트다. 경쟁 구도에서는 대형 2차전지 셀 제조사가 아닌 팩·BMS 설계·조립 역량과 특수 용도 대응력으로 차별화를 시도하는 중소형 사업자 위치에 가깝다.
| 주가 | ₩2,710 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,015억원 |
| PBR | 4.29 |
| ROE | -1.2% |
회사는 2026년 7월 배터리팩솔루션팀을 신설해 산업용 드론, 로봇청소기, 서빙로봇, 휴머노이드 로봇용 맞춤형 배터리팩을 순차적으로 개발할 계획을 밝혔다. 볼로랜드와의 협력에서는 농업용 방제 드론용 스마트 배터리팩을 연내 약 200대 공급하는 것을 목표로 제시했으며, 배송용 드론 배터리팩은 이미 약 1,000회의 비행 필드테스트를 완료한 상태다. 8월에는 숨비의 100kg급 화물운송 항공체(CAV)에 적용되는 주전원·비상용 배터리팩 개발도 공개해 중대형 드론 전원 시스템으로 적용 범위를 넓혔다. 방산 부문에서는 2024년부터 KDI에 공급해 온 천무 무유도탄용 초소형 앰플전지 1차 물량이 2026년 1분기 마무리됐고, 회사는 후속 물량 수주와 방산용 특수전지 포트폴리오 확대를 추진하겠다고 밝혔으나 계약 체결 여부는 아직 확인되지 않았다. 회사는 향후 소형 다목적차량(PBV)과 교통약자용 이륜차 등으로도 배터리팩 적용 범위를 확대할 계획을 언급했다. 자동차부문은 별도의 신규 증설·수주 공시가 확인되지 않아 기존 완성차 고객사의 생산 계획에 연동되는 흐름이 이어질 것으로 보인다. 전반적으로 신사업(드론·방산·로봇)의 매출 기여가 아직 초기 단계인 만큼, 기존 사업 대비 성장 축으로 자리매김하기까지는 시간이 필요한 국면이다.
최근 4개 분기 손익이 적자 구간에 머물러 있어 통상적인 이익 기준 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 상태다. 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되고 있으며, 이는 연간 실적이 이익에서 축소·적자를 거쳐 다시 소폭 이익으로 돌아온 변동성과 함께 해석할 필요가 있다. 최근 공시 기준 별도의 현금배당 지급 내역이 확인되지 않아 배당 관련 지표는 의미를 갖기 어렵다. 부채비율이 다년간 낮아지며 재무구조는 개선된 반면, 분기별 영업이익과 순이익의 방향이 엇갈리는 사례(2026년 2분기)가 나타나 이익의 질을 함께 살펴볼 필요가 있다. 신사업(드론·방산 배터리팩) 매출이 아직 본격화되지 않은 상태이므로, 현재 거래되는 가격 수준이 기존 사업의 실적 흐름과 신사업 기대를 각각 어떻게 반영하고 있는지는 투자자별로 판단이 갈릴 수 있는 부분이다.
2024년부터 KDI에 공급해 온 천무 무유도탄용 초소형 앰플전지 1차 물량을 2026년 1분기 마무리하며 방산용 특수전지 양산·품질 이력을 확보했다. 회사는 후속 물량 수주와 군수용 배터리팩, 통신장비용 전원 등으로 방산 포트폴리오를 넓히겠다는 방침을 밝혔다. 진입장벽이 높은 방산 공급망에서 이미 트랙레코드를 쌓은 점은 경쟁사 대비 강점으로 볼 수 있다.
2026년 7월 배터리팩솔루션팀을 신설해 드론·로봇·모빌리티용 스마트 BMS 배터리팩 개발에 착수했다. 볼로랜드와 배송·방제용 드론 배터리팩을, 숨비와 CAV용 배터리팩을 각각 개발·공급하며 실제 필드테스트 성과를 축적하고 있다. 연내 약 200대 공급 목표 등 구체적 이정표가 제시된 점도 진행 상황을 판단할 기준이 된다.
부채비율이 2022년 123.3%에서 2025년 42.8%로 꾸준히 낮아지며 재무 건전성이 개선됐다. 2025년 하반기 2개 분기 연속 영업손실을 냈던 흐름에서 2026년 1분기와 2분기에 걸쳐 영업이익으로 전환한 점도 확인된다. 자동차부문과 배터리부문이 매출을 균형 있게 분담하는 구조로 특정 사업 의존도가 과도하게 크지 않다.
연간 매출은 2023년 2,027억원에서 2025년 1,503억원으로 2년 연속 줄었고, 영업이익률도 같은 기간 4.7%에서 1.0%로 크게 낮아졌다. 신사업이 아직 매출 기여가 크지 않은 상태에서 기존 사업의 축소 흐름이 이어지고 있어 전체 실적 반등의 시점이 불확실하다.
2026년 2분기는 영업이익이 7.6억원으로 개선됐음에도 지배주주순손실 9.5억원을 기록해 영업외 손익 요인이 실적의 질을 흔들었다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누계 지배주주순이익도 적자 상태에 머물러 있다. 이 같은 손익 변동성은 분기별 실적 예측을 어렵게 만드는 요인이다.
자동차부문은 현대차·기아 등 소수 고객사에 대한 매출 의존도가 높아 완성차 생산 계획과 원자재가·환율 변동에 실적이 좌우된다. 판가 협상력이 제한적인 1차 협력사 구조상 원가 상승분을 온전히 전가하기 어려운 구조적 한계가 있다.
에스엠벡셀은 자동차부품과 배터리(1차전지·특수전지) 두 사업부가 매출을 비슷하게 분담하는 구조 속에서, 2023년 이후 매출과 영업이익률이 함께 축소되는 흐름을 겪었다. 2025년 하반기 두 분기 연속 영업손실을 낸 뒤 2026년 상반기 영업이익으로 복귀했으나, 2026년 2분기에는 영업이익 개선에도 지배주주순손실을 기록해 손익의 질을 함께 살펴볼 필요가 있다. 부채비율은 다년간 낮아지며 재무 안정성이 개선된 점은 긍정적 요인이다. 신사업 측면에서는 방산용 앰플전지 공급 이력을 바탕으로 후속 수주를 모색하고 있고, 2026년 7월 신설한 배터리팩솔루션팀을 통해 드론·로봇·모빌리티용 배터리팩 개발에 착수했으며 볼로랜드·숨비와의 협력 성과가 순차적으로 공개되고 있다. 다만 이들 신사업의 매출 기여는 아직 초기 단계이고, 최대주주 등의 지분이 88% 수준으로 집중돼 유통주식이 제한적이며 과거 테마성 급등 사례도 있었던 만큼 사업 펀더멘털과 시장 수급 요인을 함께 살펴볼 필요가 있다. 종합적으로 기존 사업의 실적 회복 속도와 신사업의 매출 전환 시점이 향후 관전 포인트로 판단된다.
English version
SM Bexel, which runs both an automotive parts segment and a primary/specialty battery segment, is expanding into drone and defense battery packs even as multi-year revenue has contracted.
SM Bexel is an SM Group manufacturing affiliate operating both an automotive parts segment and a battery segment. According to a 2026Q1 disclosure, the automotive segment accounted for roughly 53.6% of revenue and the battery segment about 46.4%, splitting the business nearly evenly. The automotive segment's main products are water pumps, auto parts, aluminum cylinder heads, and TCCM, with Hyundai Motor, Kia, Hyundai Mobis, and Hyundai Wia as key customers. The battery segment is led by alkaline cells, followed by manganese cells and small-format ampoule cells used in defense applications, supplied to customers including Korea Defense Industry (KDI), Seobwon, Coupang, the military welfare unit, Emart, and Lotte Mart. Since 2024 the company has supplied miniature ampoule cells for the Cheonmu unguided rocket system to KDI, completing the first phase of that supply by 2026Q1. More recently, the company has expanded into lithium-ion battery packs and smart battery management systems (BMS) targeting drones, robots, and mobility, partnering with drone maker Volorand on delivery and agricultural spraying drone battery packs and supplying main and backup power packs for Soombi's cargo air vehicle (CAV). The automotive segment is exposed to cost and pricing pressure typical of OEM parts supply, while the battery segment is pursuing differentiation through defense and specialty-use cells. Because the two segments contribute similarly to revenue, both the auto production cycle and defense/specialty battery order flow affect overall results simultaneously.
Annual revenue rose from KRW 136.8bn in 2022 to KRW 202.7bn in 2023, then contracted for two straight years to KRW 172.5bn in 2024 and KRW 150.3bn in 2025. Operating margin also declined steadily from 4.7% in 2023 to 3.0% in 2024 and 1.0% in 2025, showing a marked thinning of profitability. Net income attributable to owners fell sharply from KRW 9.22bn in 2022 to KRW 0.69bn in 2023, then gradually recovered to KRW 1.12bn in 2024 and KRW 1.65bn in 2025; the elevated 2022 net income, well above that year's operating profit of KRW 3.42bn, suggests a one-off item may have been at play. The debt ratio improved from 123.3% in 2022 to 55.3% in 2023, 57.4% in 2024, and 42.8% in 2025, pointing to a strengthening balance sheet. On a quarterly basis, the company was profitable through 2025Q2 (revenue KRW 39.3bn, operating profit KRW 1.29bn, net income to owners KRW 1.16bn) before swinging to consecutive losses in 2025Q3 (revenue KRW 36.4bn, operating loss KRW 0.21bn, net loss KRW 0.23bn) and 2025Q4 (revenue KRW 32.3bn, operating loss KRW 0.35bn, net loss KRW 0.07bn). It returned to profit in 2026Q1 (revenue KRW 36.6bn, operating profit KRW 0.49bn, net income KRW 0.41bn), and operating profit improved further in 2026Q2 (revenue KRW 36.15bn, operating profit KRW 0.76bn), yet the company posted a net loss to owners of KRW 0.95bn that quarter, a divergence between operating and net results. This suggests a separate drag from non-operating items, and the trailing four-quarter sum (2025Q3-2026Q2) of net income to owners remains negative at roughly KRW -0.84bn. Operating cash flow also swung widely, dropping from KRW 23.3bn in 2023 to KRW 0.23bn in 2024 before recovering to KRW 6.2bn in 2025.
The automotive parts business follows a typical Tier-1 supplier structure tied to production volumes at Hyundai Motor, Kia, Hyundai Mobis, and Hyundai Wia, with earnings sensitive to raw material costs and foreign exchange, and limited pricing power. In the battery segment, the household and industrial alkaline/manganese primary battery market appears mature, while defense-use specialty cells (ampoule batteries) and lithium-ion battery packs for drones and robots stand out as relatively growing niches. Drone usage is expanding in domestic agriculture and logistics, but the associated battery packs remain heavily dependent on Chinese products, a gap that domestic-localization players cite as an opportunity. In defense, the track record of supplying the Cheonmu system via Korea Defense Industry (KDI) could serve as a barrier to entry, though a follow-on order has not yet been confirmed. The drone and robot battery pack market remains at an early stage, still centered on joint development and field testing with individual drone makers such as Volorand and Soombi, making the timing of any transition to mass-production revenue a key point to watch. Competitively, the company is positioned less as a large-scale battery cell manufacturer and more as a small-to-midsize player differentiating through pack design, BMS integration, and specialty-application capability.
| Price | ₩2,710 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.30T |
| P/B | 4.29 |
| ROE | -1.2% |
The company launched a Battery Pack Solutions Team in July 2026 and outlined plans to sequentially develop customized battery packs for industrial drones, robot vacuum cleaners, serving robots, and humanoid robots. Through its partnership with Volorand, it has set a target of supplying roughly 200 smart battery packs for agricultural spraying drones by the end of the year, while its delivery-drone battery pack has already completed about 1,000 flight field tests. In August, it disclosed development of main and backup power battery packs for Soombi's 100kg-class cargo air vehicle (CAV), extending its reach into mid-to-large drone power systems. In defense, the first phase of miniature ampoule cell supply for the Cheonmu unguided rocket system to KDI, ongoing since 2024, was completed in 2026Q1, and the company has stated it will pursue follow-on orders and expand its defense specialty-cell portfolio, though no such contract has yet been confirmed. Management has also mentioned plans to extend battery pack applications to small purpose-built vehicles (PBVs) and mobility scooters for those with limited mobility. No new capacity expansion or order disclosures have been identified for the automotive segment, suggesting it will continue to track existing OEM customers' production plans. Overall, since the new drone, defense, and robotics businesses remain at an early revenue stage, it will take time before they can be established as a growth pillar alongside the existing operations.
Because earnings over the trailing four quarters have remained in loss territory, conventional profit-based valuation metrics are difficult to apply meaningfully at this time. The stock trades at a premium to net asset value, a relationship worth interpreting alongside the volatility in annual results, which moved from profit to margin compression and losses before a modest return to profit. No recent cash dividend payment has been identified in disclosures, limiting the relevance of dividend-related metrics. While the debt ratio has declined over multiple years, pointing to an improved balance sheet, the divergence between operating profit and net loss seen in 2026Q2 warrants attention to the quality of reported earnings. Since revenue from new businesses such as drone and defense battery packs has not yet scaled meaningfully, how the current price level reflects the existing business trajectory versus expectations for these newer ventures is likely to be assessed differently by individual investors.
The company has been supplying ultra-compact ampoule batteries for Cheonmu guided missiles to KDI since 2024, and is set to complete the first-phase volume in Q1 2026, securing a track record of mass production and quality assurance for defense-use specialty batteries. The company stated its plan to expand its defense portfolio through follow-on orders, military battery packs, and power sources for communication equipment. Having already built a track record in the defense supply chain, which has high entry barriers, can be seen as a strength relative to competitors.
In July 2026, the company established a Battery Pack Solution Team and began developing smart BMS battery packs for drones, robots, and mobility applications. It is accumulating actual field test results by developing and supplying drone battery packs for delivery and pest control with Volorand, and CAV battery packs with Soombee. Specific milestones, such as a target of supplying about 200 units within the year, also serve as criteria for assessing progress.
The debt ratio has steadily declined from 123.3% in 2022 to 42.8% in 2025, improving financial soundness. After posting operating losses for two consecutive quarters in the second half of 2025, the company turned to operating profit in Q1 and Q2 of 2026. With the automotive and battery divisions sharing revenue in a balanced manner, dependence on any single business is not excessively high.
Annual revenue declined for two consecutive years, from KRW 202.7 billion in 2023 to KRW 150.3 billion in 2025, while the operating margin also fell sharply from 4.7% to 1.0% over the same period. With new businesses not yet contributing significantly to revenue and the existing business continuing to contract, the timing of an overall earnings rebound remains uncertain.
In Q2 2026, despite an improvement in operating profit to KRW 0.76 billion, the company recorded a net loss attributable to controlling shareholders of KRW 0.95 billion, as non-operating income and expense factors undermined the quality of earnings. The cumulative net income attributable to controlling shareholders over the most recent four quarters (Q3 2025–Q2 2026) also remains in deficit. Such earnings volatility makes it difficult to forecast quarterly performance.
The automotive division has high revenue dependence on a small number of clients such as Hyundai Motor and Kia, making its performance vulnerable to changes in finished vehicle production plans, raw material prices, and exchange rates. As a Tier-1 supplier with limited pricing power, there is a structural limitation in fully passing on increased costs.
SM Bexel operates automotive parts and battery (primary/specialty cell) segments that split revenue roughly evenly, and has seen both revenue and operating margin contract since 2023. After two consecutive quarters of operating losses in the second half of 2025, the company returned to operating profit in the first half of 2026, though 2026Q2 posted a net loss to owners despite improved operating profit, warranting attention to earnings quality. A multi-year decline in the debt ratio, pointing to improved financial stability, is a positive factor. On the new business front, the company is pursuing follow-on orders based on its track record supplying defense-use ampoule cells, and since launching a Battery Pack Solutions Team in July 2026 it has begun sequentially disclosing collaborative results with Volorand and Soombi on drone, robot, and mobility battery packs. That said, these new businesses' revenue contribution remains at an early stage, and with major shareholder ownership concentrated around 88% limiting free float, and a history of thematic price spikes unrelated to fundamentals, both business fundamentals and market supply-demand factors merit attention. Overall, the pace of recovery in the existing businesses and the timing of any revenue conversion from new ventures stand out as points to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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