KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Heungkuk Metaltech · 자동차 · 코스닥 · 리포트 2026-07-27
굴착기 하부주행체 부품을 주력으로 하는 흥국은 2024년 실적 저점을 지나 2026년 1분기 매출·이익 모두 두 자릿수 성장을 기록했다.
흥국은 1974년 철강 단조 생산을 시작으로 설립돼 2009년 코스닥시장에 상장한 단조·건설기계부품 전문기업이다. 핵심 제품은 크롤러형 건설기계(굴착기 등)의 하부주행체(Undercarriage) 부품인 트랙롤러, 캐리어롤러, 아이들러, 텐션실린더로, 단조·가공·조립까지 이어지는 일관 생산체계를 갖추고 있다. 이들 부품은 굴착기 1대당 평균 8~20개가 장착되며 사용 정도에 따라 6개월에서 2년 주기로 교체되는 소모품 성격이어서 반복적인 애프터마켓 수요가 발생한다. 주요 매출처는 현대건설기계와 볼보그룹코리아로, 완성장비 업체의 판매 시점 전에 수주해 공급하는 방식의 거래관계를 1990년부터 이어오고 있다. 연결대상 종속회사로 중국 흥국과기(무석)유한공사, 일본 HK JAPAN, 인도 HEUNGKUK INDIA, 중국 화산공정기계(산동)유한공사 등을 두고 아시아 지역 생산·판매 네트워크를 운영한다. 국내 하부주행체 부품 시장은 흥국, 진성티이씨, 대창단조 3개사가 과점하는 구조로, 진성티이씨는 캐터필러·히다치 등을, 대창단조는 링크·슈 중심의 제품 포트폴리오로 흥국과 고객·품목이 일부 차별화돼 있다. 건설기계부품 산업은 대규모 설비투자와 2년 이상의 시험·평가가 필요한 높은 진입장벽을 갖고 있어 신규업체의 시장 진입이 쉽지 않다. KRX 업종 분류상 '자동차'로 구분되지만 실제 매출 기반은 건설기계용 단조·부품이 중심이며, 자동차·산업기계용 단조품도 함께 생산한다.
연결 매출액은 2022년 1,345억원에서 2023년 1,494억원으로 늘며 최근 3년 중 최고치를 기록했으나, 2024년에는 1,287억원으로 13.8% 감소했다. 영업이익률은 2022년 8.3%에서 2023년 10.6%로 개선됐다가 2024년 6.8%로 큰 폭 하락해, 매출 감소와 함께 수익성도 동반 둔화됐다. 반면 지배주주 순이익은 2022년 85.5억원에서 2023년 131.8억원으로 늘었고, 2024년에는 매출·영업이익이 줄었음에도 105.5억원을 기록해 영업이익 감소분을 상당 부분 상쇄했다. 2025년 들어서는 분기별로 매출 333억원(1분기), 348억원(2분기), 349억원(3분기)을 기록하며 300억원대 중반 수준에서 안정적인 흐름을 보였다. 같은 기간 영업이익률은 10.3~10.9%대를 유지해, 2024년 연간 6.8%보다 개선된 두 자릿수 마진을 회복했다. 다만 지배주주 순이익은 1분기 31.6억원에서 2분기 17.9억원으로 줄었다가 3분기 37.2억원으로 다시 늘어나는 등 분기별 변동성이 나타났다. 2026년 1분기는 매출 390억원, 영업이익 49.3억원(영업이익률 12.7%), 지배주주 순이익 49.2억원을 기록해, 전년동기(2025년 1분기) 대비 매출 17.1%, 영업이익 36.5%, 순이익 55.7% 늘며 실적 개선 흐름을 이어갔다. 2025년 4분기 실적은 아직 확정 공시 수치가 제공되지 않아, 연간 실적 전체 그림은 4분기 발표 이후 추가 확인이 필요하다.
국내 건설기계부품 산업은 대규모 설비투자와 2년 이상의 품질 검증이 필요한 높은 진입장벽으로 소수 업체가 과점하는 구조를 유지하고 있다. 한국건설산업연구원(CERIK)은 2026년 국내 건설수주가 전년대비 4.0% 증가할 것으로 전망하면서, 공공부문 확대가 시장을 견인하고 민간 주택경기는 회복이 제한적일 것으로 진단했다. 글로벌 소형 건설기계 시장은 2025년 85억달러 규모에서 2026~2034년 연평균 4.5% 성장해 2034년 120억달러에 이를 것으로 전망된다. 건설기계·중장비 산업은 자동화·인공지능 적용이 확대되는 국면으로, 예측정비와 반자율·자율주행 장비 도입이 늘고 있어 부품업체에도 기술 대응 요구가 커지고 있다. 산업연구원(KIET)은 2026년 기계산업군 수출이 미국 관세정책 불확실성과 해외생산·현지 부품조달 확대 등의 영향으로 전반적으로 부진할 것으로 내다봤다. 이런 환경에서 흥국은 현대건설기계·볼보그룹코리아라는 안정적 채널을 기반으로 국내 3강 체제 내 지위를 유지하고 있으나, 경쟁사들도 각자 해외 고객사를 확보하며 포지션을 넓히고 있다.
| 주가 | ₩5,460 |
|---|---|
| 시가총액 | 639억원 |
| PBR | 0.49 |
| 배당수익률 | 5.13% |
회사는 별도의 수치 가이던스를 공개적으로 제시하지 않고 있으며, 검색 시점 기준으로 대규모 신규 증설이나 신규 수주 관련 공시도 확인되지 않는다. 다만 2026년 1분기 실적이 매출·영업이익·순이익 모두 전년동기 대비 두 자릿수 이상 증가하며 회복 흐름을 보였다는 점은 향후 분기 실적의 기준선이 될 수 있다. 대외적으로는 CERIK이 2026년 국내 건설수주 4% 증가를 전망하는 등 공공부문 중심의 완만한 회복이 예상되지만, 민간 주택경기 회복은 더딜 것으로 진단됐다. 글로벌 소형 건설기계 시장의 완만한 성장세와 건설기계 자동화 트렌드는 중장기적으로 부품 수요 기반을 유지시키는 요인으로 꼽힌다. 반면 KIET는 2026년 기계산업군 수출이 미국 관세정책 불확실성 등으로 전반적으로 부진할 것으로 전망해, 수출 비중이 있는 부품업체에는 우호적이지 않은 여건도 상존한다. 회사는 중국·일본·인도 법인을 통해 아시아 역내 생산·판매 다변화를 지속하고 있어, 특정 고객사·지역 의존도를 완화하려는 흐름이 이어지고 있다. 다음 분기(2026년 2분기) 실적 발표와 2025년 4분기·연간 확정 실적 공시가 향후 실적 추세를 가늠할 주요 지표가 될 것이다.
주가는 주당순자산(BPS) 11,053원에 못 미치는 수준에서 거래돼, 순자산가치 대비 할인 구간에 위치한 것으로 나타난다. 과거 영업이익률이 두 자릿수(2023년 10.6%)에서 한 자릿수(2024년 6.8%)로 낮아졌다가 2026년 1분기 다시 두 자릿수로 회복된 추세는, 이익 기반의 평가 판단에서 참고할 변수다. 주당배당금(DPS)은 최근 공시 기준 280원으로, 다년간 꾸준히 지급돼 온 배당 정책을 바탕으로 하고 있다. 이에 따른 배당 관련 수익성은 코스닥 제조업 평균 대비 상대적으로 높은 편으로 평가되는 구간에 위치해 있다. 순이익 회복 국면에 있다는 점과 순자산 대비 할인 구간이라는 점은 서로 다른 방향의 신호로 해석될 수 있어, 판단이 갈릴 수 있는 지점이다. PER은 2025년 4분기 확정실적이 아직 반영되지 않아 현재 산출되지 않는 상태이며, 향후 분기 실적 확정 이후 재계산될 수 있다.
2026년 1분기 영업이익률이 12.7%로 뛰며 2024년 저점(6.8%)에서 벗어나는 모습을 보였다. 2025년 각 분기도 10%대 마진을 유지해 수익성 저점을 통과했다는 해석이 가능하다. 매출도 전년동기 대비 두 자릿수 성장세를 나타내며 외형과 수익성이 동시에 개선되는 국면에 진입했다.
현대건설기계·볼보그룹코리아와의 오랜 거래관계를 기반으로 국내 하부주행체 부품 3강 체제 내 지위를 유지하고 있다. 대규모 설비투자와 장기 품질 검증이 필요한 산업 특성상 신규 경쟁자의 진입이 쉽지 않다. 부품의 소모품 특성으로 반복적인 애프터마켓 수요도 뒷받침된다.
부채비율은 2022년 27.8%에서 2024년 15.7%로 낮아졌고, 지배주주지분도 같은 기간 920억원에서 1,092억원으로 늘었다. 영업활동현금흐름도 2022~2024년 각각 173억원, 122억원, 201억원으로 꾸준히 양(+)의 흐름을 유지했다. 재무 안정성은 점진적으로 강화되는 모습이다.
2023년 1,494억원에서 2024년 1,287억원으로 매출이 13.8% 감소했고 영업이익률도 10.6%에서 6.8%로 낮아진 바 있어, 전방 건설기계 경기에 실적이 크게 좌우되는 구조다. 2025년 분기 순이익도 2분기 17.9억원까지 낮아지는 등 분기별 변동성이 존재한다.
KIET는 2026년 기계산업군 수출이 미국 관세정책 불확실성과 해외생산·현지조달 확대 등으로 부진할 것으로 전망했다. 해외 생산법인을 통한 대응에도 통상 환경 변화는 부품 수요와 판가에 영향을 줄 수 있는 변수다.
CERIK은 2026년 건설수주 증가가 공공부문 중심이며 민간 주택경기는 회복이 제한적일 것으로 진단했다. 굴착기 등 건설기계 수요의 상당 부분이 민간 건설·주택 투자에 연동돼 있어, 이 부문 회복이 더딜 경우 부품 수요 확대에도 제약이 될 수 있다.
흥국은 건설기계(굴착기 등) 하부주행체 부품을 주력으로 하는 코스닥 상장 단조업체로, 현대건설기계·볼보그룹코리아라는 안정적 고객 기반과 3강 체제 내 지위를 바탕으로 사업을 영위하고 있다. 2022~2024년 실적은 매출·영업이익률이 등락을 겪었으나 2025년 분기 실적에서 두 자릿수 마진을 회복했고, 2026년 1분기에는 매출·영업이익·순이익이 모두 전년동기 대비 늘며 개선 흐름을 이어갔다. 다만 2025년 4분기 확정 실적이 아직 반영되지 않아 연간 전체 그림과 밸류에이션 지표 재산출은 추후 확인이 필요하다. 산업 측면에서는 CERIK의 2026년 건설수주 완만한 회복 전망과 글로벌 소형 건설기계 시장의 성장 전망이 긍정적 배경이 되지만, KIET가 짚은 기계산업 수출 부진 우려와 민간 건설경기 회복 지연은 유의할 변수다. 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있고 배당 정책도 다년간 유지돼 왔다는 점은 참고할 사실이나, 이는 특정 방향의 주가 전망을 의미하지 않는다. 투자 판단에는 다가오는 분기 실적 발표와 전방 건설기계 수요 지표를 함께 확인하는 것이 유효할 것으로 보인다.
English version
Heungkuk, a maker of excavator undercarriage parts, posted double-digit growth in both revenue and profit in Q1 2026, moving past its 2024 earnings trough.
Heungkuk was established in 1974 as a steel forging producer and listed on KOSDAQ in 2009, specializing in forgings and construction equipment parts. Its core products are undercarriage parts for crawler-type construction equipment such as excavators — track rollers, carrier rollers, idlers, and tension cylinders — supported by an integrated production line from forging through machining and assembly. These parts are consumables replaced every six months to two years depending on usage, with eight to twenty units installed per excavator, generating recurring aftermarket-style demand. Its major customers are Hyundai Construction Equipment and Volvo Group Korea, with an OEM-style supply relationship dating back to 1990 in which the company receives orders ahead of the equipment maker's own sales. Through consolidated subsidiaries including Heungkuk Keji (Wuxi) in China, HK Japan, Heungkuk India, and Huashan Construction Machinery (Shandong) in China, the company operates a production and sales network across Asia. Korea's undercarriage parts market is dominated by three players — Heungkuk, Jinsung T.E.C., and Daechang Forging — with Jinsung serving customers such as Caterpillar and Hitachi, and Daechang focused on links and shoes, giving each some differentiation from Heungkuk. The construction equipment parts industry has high entry barriers requiring large capital investment and more than two years of testing and qualification, making new entry difficult. Although classified under the 'automotive' sector by KRX, the company's actual revenue base is centered on construction equipment forgings and parts, alongside some automotive and industrial machinery forgings.
Consolidated revenue rose from KRW 134.6bn in 2022 to KRW 149.4bn in 2023, its highest level in the past three years, before falling 13.8% to KRW 128.7bn in 2024. Operating margin improved from 8.3% in 2022 to 10.6% in 2023, then dropped sharply to 6.8% in 2024, as profitability weakened alongside the revenue decline. In contrast, net income attributable to owners rose from KRW 8.55bn in 2022 to KRW 13.18bn in 2023, and even as revenue and operating profit fell in 2024, it still posted KRW 10.55bn, offsetting much of the operating profit decline. In 2025, quarterly revenue stayed in a stable mid-KRW 30bn range, at KRW 33.3bn in Q1, KRW 34.8bn in Q2, and KRW 34.9bn in Q3. Operating margin over the same period held between 10.3% and 10.9%, recovering to double digits from the 6.8% full-year figure in 2024. Owners' net income, however, fluctuated by quarter — falling from KRW 3.16bn in Q1 to KRW 1.79bn in Q2 before rebounding to KRW 3.72bn in Q3. In Q1 2026, the company posted revenue of KRW 39.0bn, operating profit of KRW 4.93bn (a 12.7% margin), and owners' net income of KRW 4.92bn — up 17.1%, 36.5%, and 55.7% respectively year-on-year versus Q1 2025, extending the improving trend. Confirmed Q4 2025 figures have not yet been disclosed, so the full annual picture requires further confirmation once released.
Korea's construction equipment parts industry remains oligopolistic due to high entry barriers requiring large capital investment and more than two years of quality qualification. The Construction & Economy Research Institute of Korea (CERIK) forecasts domestic construction orders to rise 4.0% year-on-year in 2026, driven by expansion in the public sector while private housing recovery remains limited. The global compact construction equipment market, valued at USD 8.5bn in 2025, is projected to grow at a 4.5% CAGR through 2034 to reach USD 12bn. The construction equipment and heavy machinery industry is increasingly adopting automation and AI, with growing use of predictive maintenance and semi-autonomous or autonomous equipment, raising technology demands on parts suppliers. The Korea Institute for Industrial Economics and Trade (KIET) expects 2026 exports in the machinery industry group to be broadly weak, citing uncertainty over U.S. tariff policy and expanded overseas production and local parts sourcing. Against this backdrop, Heungkuk maintains its position within Korea's three-firm oligopoly through stable channels with Hyundai Construction Equipment and Volvo Group Korea, even as competitors also expand their own overseas customer bases.
| Price | ₩5,460 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 0.49 |
| Dividend yield | 5.13% |
The company has not publicly issued specific numerical guidance, and no major new capacity expansion or large-order disclosures were identified as of this report. Still, the double-digit year-on-year growth in revenue, operating profit, and net income in Q1 2026 could serve as a baseline for coming quarters. Externally, CERIK forecasts a 4% increase in domestic construction orders in 2026 led by the public sector, while private housing recovery is expected to remain slow. The gradual growth of the global compact construction equipment market and the broader automation trend in construction machinery are cited as factors supporting parts demand over the medium term. On the other hand, KIET expects 2026 machinery industry exports to be generally weak amid uncertainty over U.S. tariff policy, an unfavorable condition for parts suppliers with export exposure. The company continues to diversify production and sales across Asia through its subsidiaries in China, Japan, and India, an ongoing effort to reduce dependence on any single customer or region. The next quarterly release (Q2 2026) and the confirmed Q4/full-year 2025 disclosure will be key indicators for gauging the earnings trend going forward.
The shares trade below the per-share net asset value (BPS) of KRW 11,053, placing the stock in a discount range relative to book value. The trend of operating margin easing from double digits (10.6% in 2023) to single digits (6.8% in 2024) before recovering to double digits again in Q1 2026 is a relevant factor for earnings-based assessment. The per-share dividend (DPS), based on the most recent disclosure, stands at KRW 280, underpinned by a dividend policy that has been maintained consistently over several years. The resulting dividend-related yield sits in a range assessed as relatively higher than the KOSDAQ manufacturing sector average. The fact that net income is in a recovery phase while the stock trades at a discount to net assets can be read as signals pointing in different directions, leaving room for differing interpretations. The PER is currently not calculable because confirmed Q4 2025 results have not yet been incorporated, and it may be recalculated once quarterly results are finalized.
Operating margin jumped to 12.7% in Q1 2026, moving away from the 2024 trough of 6.8%. Each quarter of 2025 also held margins in the 10% range, suggesting profitability has passed its low point. Revenue also grew at a double-digit pace year-on-year, indicating simultaneous improvement in both top-line and profitability.
The company retains its position within Korea's three-firm undercarriage parts oligopoly, built on a long-standing relationship with Hyundai Construction Equipment and Volvo Group Korea. The industry's need for large capital investment and lengthy quality qualification makes new entrants unlikely. The consumable nature of the parts also supports recurring aftermarket-style demand.
The debt ratio declined from 27.8% in 2022 to 15.7% in 2024, while equity attributable to owners rose from KRW 92.1bn to KRW 109.2bn over the same period. Operating cash flow also remained consistently positive at KRW 17.3bn, 12.2bn, and 20.1bn from 2022 through 2024. Financial stability has gradually strengthened.
Revenue fell 13.8% from KRW 149.4bn in 2023 to KRW 128.7bn in 2024, and operating margin dropped from 10.6% to 6.8%, showing how closely results are tied to the downstream construction equipment cycle. Quarterly net income in 2025 also fluctuated, falling as low as KRW 1.79bn in Q2.
KIET forecasts weak 2026 machinery industry exports due to U.S. tariff uncertainty and expanded overseas production and local sourcing. Even with production subsidiaries abroad, shifts in the trade environment can affect parts demand and pricing.
CERIK notes the 2026 increase in construction orders is centered on the public sector, with limited recovery expected in private housing. Since much of excavator and construction equipment demand is tied to private construction and housing investment, a slow recovery there could constrain parts demand growth.
Heungkuk is a KOSDAQ-listed forging company focused on undercarriage parts for construction equipment such as excavators, operating on the strength of a stable customer base with Hyundai Construction Equipment and Volvo Group Korea and a position within a three-firm domestic oligopoly. Results from 2022 to 2024 saw revenue and operating margin fluctuate, but double-digit margins were restored in 2025 quarterly results, and Q1 2026 saw revenue, operating profit, and net income all rise year-on-year, extending the improving trend. However, confirmed Q4 2025 results have not yet been incorporated, so the full annual picture and any recalculation of valuation metrics require further confirmation. On the industry side, CERIK's forecast of a gradual recovery in 2026 construction orders and growth projections for the global compact construction equipment market provide a supportive backdrop, while KIET's concerns over weak machinery exports and the slow recovery in private construction are factors worth monitoring. The fact that shares trade at a discount to net asset value and that the dividend policy has been maintained over multiple years is worth noting, but this does not imply any particular direction for the share price. For investment judgment, it would be useful to track both upcoming quarterly earnings releases and downstream construction equipment demand indicators.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)