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Heungkuk Metaltech · 자동차 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
굴삭기 하부 구동부품을 주력으로 하는 코스닥 소형 부품사 흥국은 2024년 실적 부진에서 벗어나 2025년과 2026년 상반기 매출·영업이익률이 동반 개선되는 흐름을 보이고 있다.
흥국은 1974년 설립돼 2009년 코스닥시장에 상장한 건설기계 부품 전문업체로, 정식 영문명은 HEUNGKUK METALTECH CO., LTD.이다. 핵심 사업은 무한궤도식 건설기계(주로 굴삭기)의 하부 구동계를 구성하는 트랙롤러, 캐리어롤러, 아이들러, 텐션실린더 제조이며, 여기에 30년 이상 축적한 열간 형단조 기술을 활용한 단조품 사업을 병행한다. 단조품 사업부문은 2019년 기준 매출의 약 3% 수준을 차지하는 부가 사업으로, 건설기계·산업기계·자동차용 부품에 두루 활용된다. 건설기계 부품 산업은 부가가치가 높은 반면 제작기간과 자본 회임기간이 길어 대규모 설비투자와 운영자금이 소요되는 구조적 특성을 갖는다. 회사는 해외 판매망 확대를 위해 2005년 중국(흥국과기 무석유한공사), 2018년 일본(HK JAPAN), 2019년 인도(HEUNGKUK INDIA), 2022년 미국(HEUNGKUK AMERICA)에 잇따라 현지법인을 설립했다. 다만 2021년 중국에 세운 화산공정기계(산동)유한공사는 2024년 1월 청산이 결정돼 그해 4월 청산이 완료됐다. 표준산업분류(KSIC) 기준으로는 '건설 및 채광용 기계장비 제조업'에 속하며, 거래소의 업종 분류상 자동차 섹터로도 편입돼 있어 건설기계와 자동차 부품 양쪽 성격을 동시에 지닌 기업으로 볼 수 있다. 시가총액 0.1조원 규모의 코스닥 소형주로, 대형 완성차 업체들이 주도하는 공급망 안에서 부품을 공급하는 중소 협력사 구조에 속한다.
2025년 연결 매출은 1,370억 2,382만원으로 전년(1,287억 1,076만원) 대비 6.5% 늘었고, 영업이익은 148억 9,768만원으로 영업이익률 10.9%를 기록해 2024년의 6.8%에서 크게 개선됐다. 지배주주 순이익은 122억 25만원으로 전년 105억 5,035만원 대비 15.7% 증가했다. 앞서 2024년은 매출 1,287억원, 영업이익 87억 8,750만원, 영업이익률 6.8%로 2023년(매출 1,493억 8,325만원, 영업이익률 10.6%) 대비 실적이 크게 후퇴한 부진한 해였다. 2022년부터 2025년까지 매출은 1,346억→1,494억→1,287억→1,370억원으로 등락했으나, 영업이익률은 8.3%→10.6%→6.8%→10.9%로 2025년 다시 반등하며 이익 회복이 확인된다. 분기 흐름을 보면 2025년 2~4분기 매출은 347억~348억원, 341억원 수준에서 정체됐다가 2026년 1분기 390억원, 2분기 427억원으로 뚜렷한 증가세로 전환됐다. 영업이익률도 2026년 1분기 12.7%까지 오른 뒤 2분기 10.7%로 다소 낮아졌으나 두 자릿수를 유지했다. 다만 분기별 지배주주 순이익은 영업이익과의 관계가 일정하지 않아, 2025년 3분기(영업이익 36.0억원, 순이익 37.2억원)처럼 순이익이 영업이익을 웃돈 구간과 2026년 2분기(영업이익 45.7억원, 순이익 40.8억원)처럼 순이익이 영업이익을 밑돈 구간이 함께 나타나 비영업 손익의 변동성이 분기 실적에 영향을 준 것으로 보인다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 약 162억 5,600만원으로, 2025년 연간 순이익(122억원)을 이미 넘어선 수준이다.
글로벌 굴삭기 시장은 2025년 854억 8,000만 달러 규모에서 2026년 907억 5,000만 달러로 성장할 것으로 추정되며, 2034년까지 연평균 6.16% 성장이 전망된다. 아시아·태평양 지역은 2025년 기준 전체 시장의 55.54%를 차지하는 최대 지역으로, 흥국의 해외법인이 진출한 중국·일본·인도가 모두 이 권역에 속한다. 중국 건설장비 시장은 2025년 561억 8,000만 달러에서 2026년 596억 2,000만 달러로 확대되며 2031년까지 연 6.12% 성장할 것으로 예상되고, 굴삭기가 이 시장 매출의 55%가량을 차지한다. 그러나 최근 중국 시장은 생산라인이 주문량을 초과하는 공급 과잉 상태로, 일부 브랜드가 가격을 대폭 인하하면서 업계 전반의 마진이 축소되고 있다는 분석도 나온다. 글로벌 대형 완성차 업체인 고마츠는 2026 회계연도 영업이익이 27.3% 감소할 것으로 전망했는데, 이는 철강 등 투입 비용 인플레이션이 업계 전반의 수익성에 부담을 주고 있음을 보여주는 사례다. 반대로 미국은 인프라 투자 및 일자리 창출법을 통해 8년간 550억 달러의 신규 지출을 배정해 토목 장비 수요를 뒷받침하고 있어, 지역별로 수급 여건이 엇갈리는 모습이다. 이런 구도 속에서 흥국은 대형 완성차 업체에 부품을 공급하는 2차 협력사로서, 전방 업체들의 생산량 및 원자재 비용 부담 변화에 직접적인 영향을 받는 위치에 있다.
| 주가 | ₩5,210 |
|---|---|
| 시가총액 | 610억원 |
| PER | 3.6 |
| PBR | 0.47 |
| ROE | 13.7% |
| 배당수익률 | 5.37% |
2026년 1분기와 2분기 매출이 잇따라 분기 기준 최근 최고치를 경신한 만큼, 하반기에도 이러한 성장세가 이어지는지가 관전 포인트다. 다만 회사 측이 공식적으로 제시한 연간 매출·이익 가이던스나 신규 대규모 수주, 설비 증설 계획은 현재까지 확인되지 않아, 향후 실적 방향은 분기 공시를 통해 순차적으로 확인해야 한다. 해외법인 중 미국법인(HEUNGKUK AMERICA)과 인도법인(HEUNGKUK INDIA)은 비교적 최근에 설립된 만큼, 현지 매출 기여도가 늘어나는지가 중장기 성장의 관찰 지점이 될 수 있다. 산업 측면에서는 아시아·태평양과 중국의 건설기계 시장이 완만한 성장을 지속할 것으로 전망되지만, 중국 내 공급 과잉과 가격 경쟁 심화, 철강 등 원자재 비용 부담은 부품업체의 마진에 부담 요인으로 남아 있다. 미국의 인프라 투자 확대는 북미향 판매 기반을 넓힐 수 있는 우호적 변수로 꼽히지만, 흥국의 매출에서 미국법인이 차지하는 구체적 비중은 공개된 자료로 확인되지 않는다. 재무 측면에서는 부채비율이 4년 연속 낮아지고 현금창출력이 유지되고 있어, 추가적인 투자나 주주환원 여력을 뒷받침할 수 있는 기반은 마련된 것으로 보인다. 결국 하반기 실적의 관전 포인트는 매출 성장세의 지속 여부와 원자재 비용 부담 속에서 두 자릿수 영업이익률을 유지할 수 있는지에 있다.
현재 주가는 회사의 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있어, 주가순자산비율이 1배를 밑도는 구간에 위치한다. 이익 측면에서는 2025년 순이익 회복과 최근 4개 분기 누적 순이익이 2025년 연간치를 이미 넘어선 점을 반영해, 이익 대비 주가 수준은 상대적으로 낮은 구간에서 형성돼 있다는 평가가 가능하다. 배당의 경우 2025년 이익 회복에 따라 배당 재원이 확충된 것으로 보이며, 최근 실적 개선이 향후 배당 정책에 어떤 영향을 미칠지는 다음 결산 공시를 통해 확인할 필요가 있다. 다만 이 회사는 시가총액이 작고 거래량이 제한적인 코스닥 소형주여서, 밸류에이션 지표의 변동성이 대형주보다 크게 나타날 수 있다는 점은 감안해야 한다.
2025년 영업이익률이 10.9%로 2024년 6.8%에서 크게 개선됐고, 2026년 1~2분기도 두 자릿수 마진을 유지했다. 동시에 부채비율은 2022년 27.8%에서 2025년 14.7%까지 4년 연속 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 연 150억원 이상을 꾸준히 창출하고 있다. 이는 외부 자금조달 없이도 투자와 주주환원을 뒷받침할 수 있는 재무 여력을 시사한다.
2025년 2~4분기 341억~348억원 수준에서 정체됐던 매출이 2026년 1분기 390억원, 2분기 427억원으로 잇따라 최근 최고치를 경신했다. 최근 4개 분기 순이익 합계도 이미 2025년 연간 순이익을 넘어선 상태로, 이익 회복의 폭이 확대되고 있음을 보여준다.
중국·일본·인도·미국 4개국에 걸친 해외법인 네트워크는 아시아·태평양 중심의 건설기계 수요 성장과 맞닿아 있다. 글로벌 굴삭기 시장은 2026년부터 2034년까지 연평균 6.16% 성장이 전망되고, 아시아·태평양은 이미 전체 시장의 절반 이상을 차지하고 있어 지역 내 판매 기반을 갖춘 부품업체에 우호적인 구도가 형성돼 있다.
2024년 매출은 전년 대비 14% 감소하고 영업이익은 37.7% 줄어드는 등 건설 경기 둔화의 영향을 크게 받은 사례가 있다. 부품 산업 자체가 국내외 사회간접자본 투자 정책과 건설 경기에 크게 좌우되는 구조여서, 매출과 이익의 연간 변동성이 상대적으로 큰 편이다.
중국 건설장비 시장은 생산라인이 주문량을 초과하는 공급 과잉 상태로, 가격 인하 경쟁이 업계 전반의 마진을 압박하고 있다는 분석이 나온다. 글로벌 대형 업체인 고마츠도 2026 회계연도 영업이익이 27.3% 줄어들 것으로 전망했는데, 이는 철강 등 투입 비용 인플레이션이 부품 공급망 전반에 부담을 준다는 점을 시사한다.
시가총액이 0.1조원 수준인 코스닥 소형주로, 거래량이 제한적이어서 주가 변동성이 상대적으로 커질 수 있다. 또한 2차 협력사 구조상 대형 완성차 업체 대비 가격 결정력이 낮아, 원자재 비용 상승분을 판가에 온전히 반영하기 어려울 가능성도 있다.
흥국은 굴삭기 등 건설기계의 하부 구동부품을 주력으로 하는 코스닥 소형 부품사로, 2024년의 실적 부진에서 벗어나 2025년 매출과 영업이익률이 동반 회복됐고 2026년 상반기에도 성장세가 이어지고 있다. 부채비율이 4년 연속 낮아지고 현금창출력이 유지되는 등 재무구조는 비교적 안정적인 모습을 보인다. 다만 건설기계 부품 산업 자체가 국내외 인프라 투자 정책과 경기 흐름에 크게 좌우되는 만큼, 2024년과 같은 실적 둔화 국면이 다시 나타날 가능성도 배제할 수 없다. 중국 시장의 공급 과잉과 가격 경쟁, 철강 등 원자재 비용 부담은 부품업체 마진에 지속적인 변수로 작용하고 있다. 회사 차원의 공식 가이던스나 대규모 신규 수주, 증설 계획은 현재까지 확인되지 않아, 향후 실적의 방향성은 다가오는 분기 공시를 통해 순차적으로 검증해야 하는 상황이다. 결국 이익 회복의 지속성과 원자재 비용 부담 속에서의 마진 방어력이 향후 실적을 가늠하는 핵심 관찰 포인트다.
English version
Heungkuk, a small-cap KOSDAQ maker of undercarriage parts for excavators, has moved out of its 2024 earnings slump, posting improving revenue and operating margins through 2025 and the first half of 2026.
Heungkuk, established in 1974 and listed on KOSDAQ in 2009, is a specialized maker of construction machinery parts whose official English name is Heungkuk Metaltech Co., Ltd. Its core business is manufacturing undercarriage components for tracked construction equipment (mainly excavators)-track rollers, carrier rollers, idlers and tension cylinders-alongside a forged-products business built on more than three decades of hot die-forging experience. The forged-products segment accounted for roughly 3% of revenue as of 2019, supplying parts used across construction machinery, industrial machinery and automotive applications. The construction machinery parts industry is characterized by high value-added but long production and capital payback cycles, requiring substantial capital expenditure and working capital. To expand its global sales network, the company established overseas subsidiaries in China in 2005 (Heungkuk Technology Wuxi), Japan in 2018 (HK Japan), India in 2019 (Heungkuk India) and the United States in 2022 (Heungkuk America). A separate China unit set up in Shandong in 2021 was decided for liquidation in January 2024 and completed liquidation that April. Under Korea's Standard Industrial Classification the company falls under "manufacture of construction and mining machinery,
Consolidated 2025 revenue came to KRW 137.02 billion, up 6.5% from KRW 128.71 billion in 2024, while operating profit of KRW 14.90 billion translated into a 10.9% operating margin, a sharp improvement from 6.8% in 2024. Net income attributable to owners rose 15.7% to KRW 12.20 billion from KRW 10.55 billion a year earlier. The prior year, 2024, had been a weak one, with revenue of KRW 128.71 billion, operating profit of KRW 8.79 billion and a 6.8% margin that marked a steep step-down from 2023's KRW 149.38 billion revenue and 10.6% margin. Across 2022-2025, revenue moved from KRW 134.6 billion to KRW 149.4 billion to KRW 128.7 billion to KRW 137.0 billion, while the operating margin swung from 8.3% to 10.6% to 6.8% and back up to 10.9% in 2025, confirming a genuine profitability recovery. On a quarterly basis, revenue was flat around KRW 34.1-34.9 billion through the second to fourth quarters of 2025 before clearly accelerating to KRW 39.0 billion in Q1 2026 and KRW 42.7 billion in Q2 2026. The operating margin climbed to 12.7% in Q1 2026 before easing slightly to 10.7% in Q2 2026, still holding in double digits. Quarterly net income attributable to owners has not moved in lockstep with operating profit-Q3 2025 saw net income (KRW 3.72 billion) exceed operating profit (KRW 3.60 billion), while Q2 2026 saw net income (KRW 4.08 billion) fall below operating profit (KRW 4.57 billion)-suggesting non-operating items have added variability to quarterly results. Over the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026), net income attributable to owners totaled roughly KRW 16.26 billion, already exceeding full-year 2025 net income of KRW 12.20 billion.
The global excavator market is estimated at USD 85.48 billion in 2025, rising to USD 90.75 billion in 2026, with a projected 6.16% CAGR through 2034. Asia-Pacific held the largest regional share at 55.54% in 2025, a region that encompasses China, Japan and India, where Heungkuk's overseas subsidiaries are based. China's construction equipment market is expected to expand from USD 56.18 billion in 2025 to USD 59.62 billion in 2026 and grow at a 6.12% CAGR through 2031, with excavators accounting for roughly 55% of that market's revenue. However, some analyses note that Chinese production capacity currently exceeds order volumes, prompting some brands to cut prices sharply and compress margins across the industry. Global OEM Komatsu has guided for a 27.3% decline in fiscal 2026 operating profit, illustrating how input cost inflation, including steel, is weighing on profitability across the sector. Conversely, the US Infrastructure Investment and Jobs Act allocated USD 55 billion in new spending over eight years, supporting demand for earthmoving equipment, indicating diverging supply-demand conditions by region. Within this landscape, Heungkuk operates as a tier-two supplier to large OEMs, directly exposed to shifts in their production volumes and raw-material cost pressures.
| Price | ₩5,210 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 3.6 |
| P/B | 0.47 |
| ROE | 13.7% |
| Dividend yield | 5.37% |
With revenue setting successive quarterly highs in Q1 and Q2 2026, whether this growth trend continues into the second half is a key point to watch. That said, no official annual revenue or profit guidance, major new orders, or capacity expansion plans have been confirmed to date, meaning the trajectory of results must be tracked through sequential quarterly disclosures. Among overseas units, the relatively newer US subsidiary (Heungkuk America) and India subsidiary (Heungkuk India) warrant attention for whether their local revenue contribution grows over the medium term. On the industry side, construction machinery markets in Asia-Pacific and China are expected to continue growing moderately, though oversupply and intensifying price competition in China along with raw-material cost pressures such as steel remain headwinds for component makers' margins. Expanding US infrastructure investment is cited as a favorable variable that could broaden a North American sales base, though the specific share of Heungkuk's revenue derived from its US subsidiary is not disclosed in available materials. On the financial side, a debt ratio that has declined for four consecutive years alongside sustained cash generation appears to provide a foundation that could support further investment or shareholder returns. Ultimately, the key points to watch in the second half are whether revenue growth persists and whether double-digit operating margins can be sustained amid raw-material cost pressure.
The current share price trades at a discount to the company's net asset value, with the price-to-book ratio sitting below 1x. On the earnings side, the 2025 profit recovery and the fact that trailing four-quarter net income already exceeds the full 2025 annual figure suggest that the price level relative to earnings sits in a relatively low range. On dividends, the 2025 profit recovery appears to have expanded the resource base available for distribution, though how recent earnings improvement will affect future dividend policy needs to be confirmed through the next settlement disclosure. It should also be kept in mind that as a small-cap KOSDAQ stock with limited market value and trading volume, its valuation metrics can display greater volatility than large-cap peers.
The operating margin improved sharply to 10.9% in 2025 from 6.8% in 2024, and stayed in double digits through the first two quarters of 2026. At the same time, the debt ratio has fallen for four straight years, from 27.8% in 2022 to 14.7% in 2025, while operating cash flow has consistently exceeded KRW 15 billion annually. This points to financial capacity to support investment and shareholder returns without relying on external funding.
Revenue that had been flat around KRW 34.1-34.8 billion through Q2-Q4 2025 rose sharply to KRW 39.0 billion in Q1 2026 and KRW 42.7 billion in Q2 2026, setting successive recent highs. Trailing four-quarter net income has already surpassed full-year 2025 net income, indicating the earnings recovery is broadening.
The overseas subsidiary network spanning China, Japan, India and the US aligns with growth in Asia-Pacific-centered construction equipment demand. The global excavator market is projected to grow at a 6.16% CAGR from 2026 to 2034, and with Asia-Pacific already accounting for more than half of the market, the setup favors component makers with an established regional sales base.
In 2024, revenue fell 14% and operating profit dropped 37.7% year-on-year, illustrating significant exposure to a construction sector slowdown. Because the parts industry itself is heavily influenced by domestic and overseas infrastructure investment policy and the construction cycle, annual revenue and profit have shown relatively wide swings.
China's construction equipment market is described as facing oversupply, with production lines exceeding order volumes, and price-cutting competition is said to be squeezing margins across the industry. Global major Komatsu has also guided for a 27.3% decline in fiscal 2026 operating profit, suggesting that input cost inflation, including steel, is weighing on the broader parts supply chain.
As a KOSDAQ small-cap with roughly KRW 0.1 trillion in market value, limited trading volume can result in relatively higher share price volatility. As a tier-two supplier, the company also likely has less pricing power than large OEMs, making it harder to fully pass through rising raw-material costs into selling prices.
Heungkuk is a KOSDAQ small-cap parts maker focused on undercarriage components for construction equipment such as excavators, having emerged from a weak 2024 with revenue and operating margin recovering together in 2025 and growth continuing through the first half of 2026. Its financial structure appears relatively stable, with the debt ratio declining for four consecutive years and cash generation sustained. That said, because the construction machinery parts industry is heavily influenced by domestic and overseas infrastructure investment policy and the broader economic cycle, a renewed downturn similar to 2024 cannot be ruled out. Oversupply and price competition in the Chinese market, along with raw-material cost pressures such as steel, remain ongoing variables for component makers' margins. No official company guidance, major new orders, or capacity expansion plans have been confirmed to date, meaning the direction of future results must be verified sequentially through upcoming quarterly disclosures. Ultimately, the durability of the earnings recovery and the ability to defend margins amid raw-material cost pressure stand as the key points to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)