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Samsung Heavy Industries · 조선 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
적자 터널을 지나 흑자가 자리 잡은 가운데, 고부가 LNG선과 FLNG 독점 경쟁력이 실적 가시성을 끌어올리고 있다.
삼성중공업은 1974년 설립된 삼성그룹 계열 조선사로, 경남 거제조선소를 중심으로 선박 건조와 해양플랜트 사업을 영위한다. 매출은 LNG운반선 등 상선 중심의 조선 부문과 부유식 액화천연가스 생산설비(FLNG)를 포함한 해양 부문으로 구성된다. 회사는 HD현대중공업·한화오션과 함께 국내 조선 빅3로 꼽히지만, 경쟁사들이 LNG선·컨테이너선·방산으로 사업을 다변화하는 동안FLNG 하나에 올인하는 전략을 택했다. 그 결과신조 FLNG 11척 중 7척을 수주해 전 세계 시장 점유율 64%를 장악하고 있다.쉘의 세계 최대 FLNG '프렐류드'도 이 회사의 작품으로, FLNG처럼 고도의 설계·통합 역량을 요구하는 분야에서는 중국 조선사도 아직 진입하지 못하고 있다. 상선 부문에서는 LNG운반선이 핵심 선종으로, 기술 난도와 선가가 높은 대표적 고부가 선박이다. 주요 고객은 글로벌 에너지 기업·선사이며, ENI(코랄), 델핀 미드스트림, 캐나다 웨스턴LNG 등이 해양 프로젝트 발주처다. 한편블랙록 펀드 어드바이저스가 삼성중공업 지분 5.01%를 신규 보고하는 등 글로벌 기관의 관심도 확대됐다.
실적은 뚜렷한 'V자' 회복 궤적을 그렸다. 2022년 매출 5조9447억원에 영업손실 8544억원, 지배주주 순손실 6194억원으로 대규모 적자를 냈고, 2023년에도 영업이익 2333억원으로 흑자 전환했으나 순이익은 -1483억원으로 적자가 이어졌다. 2024년에는 매출 9조9031억원, 영업이익 5027억원, 지배주주 순이익 539억원으로 흑자 기반을 다졌다. 2025년에는 매출 10조6500억원으로 9년 만에 10조원을 넘어섰고, 영업이익 8622억원, 지배주주 순이익 5455억원을 기록했으며, 이는2016년 이후 9년 만의 연 매출 10조원 복귀이자 최근 12년 내 최대 영업이익 수준이다. 영업이익률은 2022년 -14.4%에서 2025년 8.1%로 회복됐고, 부채비율은 2024년 358.6%에서 2025년 265.0%로 낮아졌다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 1231억원에서 점차 개선돼 4분기 2962억원까지 올랐다.저가 컨테이너선 비중을 줄이고 LNG운반선과 FLNG 공정 기여도를 높인 질적 전환이 회복을 이끌었다.2026년 1분기에는 잠정 매출 2조9023억원, 영업이익 2731억원으로 매출은 전년 동기 대비 16%, 영업이익은 122% 증가하며 수익성 개선세를 이어갔다.
조선업은 경기·유가·환율에 민감한 경기민감 산업으로, 수주 잔고가 향후 실적을 좌우한다. 현재 국내 조선업은이미 확보한 3.5년 치의 넉넉한 일감을 바탕으로 '제값 받는' 선별 수주 전략을 이어가는 슈퍼사이클 국면에 있다.2028년까지 인도 물량은 이미 꽉 찬 상태이고, 2029년 인도 슬롯을 두고 선주 경쟁이 치열해지면서 선가도 점차 오르는 추세다. LNG선은 한국이 압도적 우위를 점한 고부가 선종으로,올해 전세계 LNG선 수주에서 한국의 점유율은 57%로 연초 이후 점진적 상승세를 보였다. 다만중국이 LNG선 시장에서 점유율을 30%대까지 끌어올리며 추격 중이어서 기술 격차 유지가 중장기 생존 과제로 꼽힌다. 삼성중공업은 FLNG라는 초고부가·비방산 영역에서 사실상 독점적 지위를 확보해 경쟁사와 차별화된 포지션을 갖는다. 다올투자증권은LNG선 발주와 한·미 조선 협력 MASGA가 맞물리는 2026~2033년을 조선 슈퍼사이클 2막으로 평가했다.
| 주가 | ₩21,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 19.3조원 |
| PER | 34.7 |
| PBR | 4.14 |
| ROE | 13.3% |
회사는2026년 실적 가이던스로 매출 12조8000억원을 제시했으며, 1분기 실적을 토대로연간 매출 목표 달성은 무난할 것으로 전망한다는 입장이다. 회사 측은생산 물량 확대로 2분기부터 매출이 더욱 증가할 것이며, 3년치 이상 확보된 수주잔고를 기반으로 안정적 수익 구조를 강화하겠다고 밝혔다.올해 제시한 연간 수주 목표는 139억달러로 전년 대비 약 42% 상향됐으며, 상선 57억달러, 해양 82억달러로 해양 부문 비중이 전체의 60%에 육박한다. 해양 부문의 핵심은 FLNG로,6월 초 북미 발주처(델핀으로 추정)로부터 FLNG 1기를 4조3301억원에 수주(인도 2030년 7월)했고,아프리카 선주사와 FLNG 1기를 3조6536억원에 본계약(인도 2028년)했다.두 건으로 회사 전체 누적 수주는 96억달러로 연간 목표의 69%에 도달했다. 방산에서는미국 제너럴다이내믹스 나스코·디섹과 컨소시엄으로 미 해군 차세대 군수지원함(NGLS) 개념설계에 참여, 향후 13척 이상 건조가 예상되는 대형 프로젝트의 레퍼런스를 확보하려 하고 있다.
삼성중공업은 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익이 빠르게 회복되며 수익성 지표가 정상화되는 국면에 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 13.3%, 주당순이익(EPS)은 632원, 주당순자산(BPS)은 5,287원 수준이다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에서 거래되고 있으며, 한 증권사는 이 회사에 통상 부여하던 주가순자산배수 약 4.3배에 더해 FLNG 기여도와 MASGA 협력을 반영한 프리미엄을 적용한다고 밝힌 바 있다. 이익 정상화가 진행 중인 만큼 이익 기반 배수는 회복 흐름을 반영하는 구간으로 볼 수 있으나, 동시에 해양플랜트 수주 실현 여부와 후판 가격 등 비용 변수가 배수의 지속성을 좌우한다. 배당 관련 확정 지표는 제공되지 않아 별도 판단은 화면 카드의 실시간 수치를 참고하는 것이 적절하다. 결국 현재의 밸류에이션은 'FLNG 독점 프리미엄'과 '경기민감 사이클 정점 우려'가 동시에 반영된 구조로 해석할 수 있다.
삼성중공업은 신조 FLNG 시장에서 압도적 점유율을 보유한다. 델핀·코랄 노르트 본계약에 이어 캐나다 크시 리심스, 델핀 후속 호기 등 파이프라인이 이어진다. LS증권은올해 FLNG 수주 규모가 70억달러를 넘어설 것으로 전망했고, FLNG는 1기당 3~4조원 규모의 고마진 사업이다.
선가가 상승한 2023년 이후 수주 물량이 2026년부터 본격 매출 인식된다.22년 이후 수주한 LNGC와 FLNG의 매출 인식이 궤도에 올랐고, 2026년 LNG선·FLNG 중심으로 매분기 단계적 이익률 개선이 예상된다. 1분기 영업이익이 전년 대비 122% 늘어난 점이 이를 뒷받침한다.
군함 사업 공백을 안고 있던 삼성중공업이 MASGA를 통해 미 해군 함정 시장에 진입했다.NGLS 개념설계 경험은 2027년 이후 본선 수주 경쟁에서 중요한 레퍼런스로 작용할 전망이다. 부유식 데이터센터(FDC) 개념설계 인증 등 해양 기술의 신규 응용 가능성도 거론된다.
초대형 해양플랜트는 발주처 사정에 따라 일정이 밀릴 수 있다.발주처의 최종투자결정 지연 리스크는 늘 도사리고 있으며, 델핀·코랄 노르트 역시 거시경제나 발주처 사정에 따라 본계약 일정이 밀릴 가능성이 있다. 특히델핀 프로젝트는 미국 LNG 정책을 둘러싼 변수가 남아 있다.
후판 등 원자재 가격과 인건비 상승은 마진 변수다.철강 가격 상승은 조선사 원가 부담 증가로 이어질 수 있고, 노사 협상 과정에서 인건비 부담 확대 가능성이 존재한다. 업황 호조에 따라 노동조합의 보상 확대 요구도 커지며 수익성 관리가 변수로 떠오르고 있다.
LNG선 시장에서 중국의 추격이 거세다.중국이 LNG선 점유율을 30%대까지 끌어올리며 맹추격 중이어서 기술 격차 유지가 중장기 생존 과제로 지적된다. 조선업은 글로벌 경기·유가·환율에 민감한 경기민감 산업으로, 교역량 둔화 시 발주 회복 속도가 늦어질 수 있다.
삼성중공업은 2022년 대규모 적자에서 벗어나 2024년 흑자 기반을 다지고 2025년 매출 10조원·이익 정상화를 달성한 명확한 회복 궤적을 보인다. 2026년 1분기에도 매출·영업이익이 두 자릿수 이상 성장하며 개선세가 이어졌다. 핵심 동력은 신조 FLNG 시장에서의 압도적 점유율과 고부가 LNG선 비중 확대이며, 3년치 이상의 수주잔고가 실적 가시성을 뒷받침한다. 회사는 매출 12조8000억원 가이던스와 139억달러 수주목표를 제시했고, 델핀·코랄 노르트 본계약으로 해양 부문 모멘텀을 확보했다. 동시에 발주처 최종투자결정 지연, 후판·인건비 등 비용 변수, 중국의 LNG선 추격, 방산 신사업의 수익화 시간차는 균형 있게 점검해야 할 부분이다. 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄 구간에서 거래되며, FLNG 독점 프리미엄과 경기민감 사이클 정점 우려가 동시에 반영된 것으로 해석된다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
After emerging from years of losses, profitability has taken hold, with high-value LNG carriers and dominant FLNG capabilities lifting earnings visibility.
Founded in 1974, Samsung Heavy Industries is a Samsung-affiliated shipbuilder centered on its Geoje shipyard, building vessels and offshore plants. Revenue splits between a shipbuilding segment led by LNG carriers and an offshore segment that includes floating LNG (FLNG) production units. It ranks among Korea's big-three shipbuilders alongside HD Hyundai Heavy and Hanwha Ocean, but while rivals diversified into LNG carriers, containerships and defense, Samsung Heavy chose to concentrate heavily on FLNG. As a result,it has won 7 of 11 newbuild FLNG units, holding a 64% global market share.Shell's Prelude, the world's largest FLNG, was also built by the company, and Chinese yards have yet to enter such high-complexity design-and-integration work. Within shipbuilding, LNG carriers are the core product, a high-value vessel with high technical difficulty and price. Key customers are global energy majors and shipping firms, with ENI (Coral), Delfin Midstream and Canada's Western LNG among the offshore clients. Global institutional interest has also grown, with BlackRock Fund Advisors newly reporting a 5.01% stake.
Earnings traced a clear V-shaped recovery. In 2022 the company posted revenue of KRW 5.94 trillion with an operating loss of KRW 854.4 billion and a net loss to owners of KRW 619.4 billion; in 2023 operating profit turned positive at KRW 233.3 billion, but the bottom line stayed negative at KRW -148.3 billion. By 2024 it had built a profit base with revenue of KRW 9.90 trillion, operating profit of KRW 502.7 billion and net income to owners of KRW 53.9 billion. In 2025 revenue reached KRW 10.65 trillion, topping the KRW 10 trillion mark for the first time in nine years, with operating profit of KRW 862.2 billion and net income to owners of KRW 545.5 billion, representing its first return to KRW 10 trillion in annual sales since 2016 and the highest operating profit in 12 years. Operating margin recovered from -14.4% in 2022 to 8.1% in 2025, and the debt ratio fell from 358.6% in 2024 to 265.0% in 2025. Quarterly, operating profit rose from KRW 123.1 billion in Q1 2025 to KRW 296.2 billion in Q4 2025. The recovery was driven by a qualitative shift that reduced low-priced containership exposure and raised the contribution of LNG carriers and FLNG work. In Q1 2026, preliminary revenue was KRW 2.90 trillion and operating profit KRW 273.1 billion, up 16% and 122% year on year respectively, extending the margin improvement.
Shipbuilding is a cyclical industry sensitive to the economy, oil prices and exchange rates, where the order backlog drives future earnings. Korea's shipbuilders are in a super-cycle phase, pursuing a selective, value-oriented order strategy on the back of about 3.5 years of secured workload already in hand.Delivery slots through 2028 are full, and competition for 2029 slots is intensifying, pushing newbuild prices gradually higher. LNG carriers are a high-value segment where Korea holds a dominant edge:Korea's share of global LNG carrier orders this year reached 57%, rising gradually since the start of the year. However,China has lifted its LNG carrier share toward the 30% range, making the preservation of the technology gap a medium-term survival task for Korean shipbuilding. Samsung Heavy holds a near-monopoly position in the ultra-high-value, non-defense FLNG niche, differentiating it from peers. Daol Investment & Securities characterized 2026 to 2033—when LNG carrier orders and the Korea-US MASGA cooperation overlap—as the second act of the shipbuilding super-cycle.
| Price | ₩21,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩19.27T |
| P/E | 34.7 |
| P/B | 4.14 |
| ROE | 13.3% |
The company set 2026 revenue guidance of KRW 12.8 trillion and, based on Q1 results, expects to comfortably meet its annual revenue target. Management said expanding production volume will push revenue higher from Q2, and it will strengthen a stable profit structure on a backlog of more than three years.This year's order target of USD 13.9 billion was raised about 42% from the prior year, split into USD 5.7 billion for merchant vessels and USD 8.2 billion for offshore, with offshore accounting for nearly 60% of the total. FLNG is the core of the offshore segment: in early June it won one FLNG unit worth KRW 4.33 trillion from a North American client (presumed to be Delfin), with delivery in July 2030, and signed a firm contract with an African shipowner for one FLNG unit worth KRW 3.65 trillion (delivery in 2028).With these two deals, cumulative company-wide orders reached USD 9.6 billion, or 69% of the annual target. In defense, it is participating with US firms General Dynamics NASSCO and DSEC in concept design for the US Navy's next-generation logistics ship (NGLS), a large project expected to involve building 13 or more vessels, seeking to secure a reference for future bids.
Having turned from losses to profit, Samsung Heavy is in a phase where profitability metrics are normalizing on rapid earnings recovery. On a headline basis, return on equity stands at 13.3%, earnings per share at KRW 632 and book value per share at KRW 5,287. The shares trade at a meaningful premium to net asset value, and one brokerage noted it applies a premium on top of the roughly 4.3x price-to-book multiple it had typically assigned, reflecting FLNG contribution and MASGA cooperation. As earnings normalization is still underway, earnings-based multiples can be viewed as reflecting a recovery trajectory, but the durability of those multiples hinges on the realization of offshore orders and cost variables such as steel-plate prices. No confirmed dividend metrics were provided, so the real-time figures on the on-screen card are the appropriate reference. Ultimately, the current valuation can be read as reflecting both an 'FLNG monopoly premium' and concerns about a peaking cyclical industry.
Samsung Heavy holds an overwhelming share of the newbuild FLNG market. Beyond the Delfin and Coral Norte contracts, a pipeline of Canada's Ksi Lisims and follow-on Delfin units continues. LS Securities forecast that this year's FLNG orders will exceed USD 7 billion, and FLNG is a high-margin business worth KRW 3-4 trillion per unit.
Orders booked since 2023, when prices rose, begin to be fully recognized as revenue from 2026.Revenue recognition of LNG carriers and FLNG ordered since 2022 is on track, and a step-by-step margin improvement each quarter is expected in 2026, led by LNG carriers and FLNG. The 122% year-on-year rise in Q1 operating profit supports this.
Long without a warship business, Samsung Heavy has entered the US Navy vessel market via MASGA.Its NGLS concept-design experience is expected to serve as an important reference in future bids from 2027 onward. New applications of offshore technology, such as floating data center concept-design certification, are also being discussed.
Mega offshore plants can see schedules slip depending on client circumstances.The risk of delayed final investment decisions is ever-present, and even Delfin and Coral Norte could see contract timing pushed back due to macro conditions or client situations. In particular,the Delfin project carries lingering variables tied to US LNG policy.
Rising steel-plate and labor costs are margin variables.Higher steel prices can increase shipbuilders' cost burden, and labor cost pressures may expand through union negotiations. As the cycle improves, unions' demands for greater compensation are growing, making profitability management a new variable.
China is catching up aggressively in the LNG carrier market.China has raised its LNG carrier share toward the 30% range, making preservation of the technology gap a medium-term survival task. Shipbuilding is cyclical and sensitive to the global economy, oil prices and exchange rates, so a slowdown in trade volumes could slow the order recovery.
Samsung Heavy shows a clear recovery trajectory—emerging from large 2022 losses, building a profit base in 2024, and achieving KRW 10 trillion in revenue with earnings normalization in 2025. Double-digit growth in both revenue and operating profit continued in Q1 2026. The key drivers are its overwhelming share of the newbuild FLNG market and a rising mix of high-value LNG carriers, with a backlog of more than three years underpinning earnings visibility. The company set revenue guidance of KRW 12.8 trillion and an order target of USD 13.9 billion, and secured offshore momentum via the Delfin and Coral Norte contracts. At the same time, delayed client investment decisions, cost variables such as steel plate and labor, China's catch-up in LNG carriers, and the time lag in monetizing the new defense business all warrant balanced monitoring. The shares trade at a premium to net asset value, reflecting both an FLNG monopoly premium and concerns about a peaking cyclical industry. This report is for informational purposes and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)