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Korea Zinc · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
귀금속 가격 강세와 부산물 회수 역량이 사상 최대 반기 실적을 만든 가운데, 이사회 표대결과 11조원대 미국 통합제련소 투자가 동시에 진행되고 있다.
고려아연은 울산 온산제련소를 중심으로 아연과 연을 주력으로 하고, 제련 과정에서 함께 회수되는 금·은·동과 인듐·비스무트·게르마늄 등 희소금속, 반도체용 황산까지 함께 생산하는 통합 제련 사업자다. 언론 보도에 따르면 온산제련소는 아연·연·동 등 기초금속과 인듐·게르마늄 같은 핵심광물을 동시에 생산할 수 있는 설비 구조를 갖추고 있다(한국정경신문, 2026년 4월). 제품별 비중은 시기에 따라 크게 달라지는데, 회사가 밝힌 2026년 상반기 판매액은 은 약 4조 1,080억원, 아연 약 1조 5,630억원, 금 약 1조 2,250억원, 연 약 7,170억원 순으로 귀금속 비중이 기초금속을 앞섰다(EBN, 2026년 8월). 같은 기간 인듐 300억원, 비스무트 400억원, 반도체 황산 710억원 등 소량 고부가 품목도 함께 공시됐다. 해외 기반으로는 호주 제련 자회사 썬메탈코퍼레이션(SMC)과 신재생에너지 개발사 아크에너지, 미국 자회사 크루서블 징크와 전자폐기물 처리 법인 페달포인트를 두고 있다. 고객은 아연도금강판·다이캐스팅 등 철강·자동차 밸류체인과 전자·반도체, 귀금속 유통망으로 나뉘며, 원료는 광산에서 사들이는 정광과 폐배터리·폐PCB 등 재활용 원료를 함께 쓴다. 경쟁 구도는 원료 확보력과 부산물 회수율에서 갈리는데, 제련수수료가 마이너스로 내려간 국면에서 유럽 등 일부 제련소가 감산에 들어간 것과 달리 회사는 다품목 회수 구조를 근거로 가동을 유지해 왔다. 지배구조 측면에서는 최윤범 회장 측과 최대주주 영풍·MBK파트너스 연합이 각각 약 40% 내외 지분으로 맞서 있어, 사업 구조와 별개로 이사회 구성이 주요 변수로 남아 있다.
확정 실적을 보면 2025년 연결 매출은 16조 5,879억원, 영업이익 1조 2,319억원(영업이익률 7.4%), 지배주주 순이익 7,750억원으로 2024년 매출 12조 529억원·영업이익 7,235억원(6.0%)·지배주주 순이익 3,008억원 대비 큰 폭으로 확대됐다. 2023년은 매출 9조 7,045억원·영업이익 6,599억원(6.8%), 2022년은 매출 11조 2,194억원·영업이익 9,192억원(8.2%)이었던 만큼, 2023~2024년 저점 이후 이익이 회복되는 흐름이 숫자로 확인된다. 분기 흐름은 더 뚜렷하다. 2025년 2분기 매출 3조 8,254억원·영업이익 2,589억원(6.8%)에서 2025년 4분기 4조 7,699억원·4,285억원(9.0%), 2026년 1분기 6조 720억원·7,461억원(12.3%)까지 마진이 계단식으로 올라갔다. 2026년 2분기는 매출 6조 3,726억원으로 분기 최대였지만 영업이익은 5,871억원(9.2%)으로 전 분기보다 줄어, 매출 증가와 마진 방향이 갈렸다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 약 21조 4천억원, 영업이익 약 2조 350억원, 지배주주 순이익 9,846억원 규모다. 영업이익과 순이익의 간격도 눈에 띈다. 2025년 3분기는 영업이익 2,734억원에 지배주주 순이익이 722억원에 그쳤고, 2026년 2분기도 영업이익 5,871억원 대비 지배주주 순이익은 3,486억원으로, 금융비용·환율 등 영업외 요인과 법인세가 이익 체력을 상당 부분 흡수했음을 시사한다. 현금흐름은 손익과 방향이 달랐다. 영업활동현금흐름은 2023년 8,209억원, 2024년 5,158억원 유입에서 2025년 6,282억원 유출로 돌아섰고, 같은 기간 부채는 2023년 2조 4,030억원에서 2025년 9조 2,115억원으로 늘며 부채비율이 25.7%에서 83.7%로 상승했다. 회사는 2026년 상반기 실적에 대해 기술 혁신과 선제적 투자, 유가금속 회수 역량, 폭넓은 제품 포트폴리오가 사상 최대 반기 실적으로 이어졌다고 설명했다.
비철 제련 사이클의 현재 위치는 '원료 부족·완제품 강세'로 요약된다. 중국으로 수입되는 아연 정광 제련수수료는 2026년 4월 이후 마이너스 구간에 머물렀고 7월 말에는 톤당 마이너스 100달러까지 내려간 것으로 집계됐으며, 같은 시기 아연 가격은 톤당 3,700달러선까지 올라 4년 만의 최고치를 기록했다(인베스팅닷컴 비철 시황, 2026년 8월). 마이너스 제련수수료는 제련소가 광산에 비용을 지불하며 정광을 확보해야 한다는 뜻으로 본업 마진을 압박하는 요인이지만, 황산과 부산물 수익을 포함하면 손익이 달라진다는 분석도 제시됐다(한화투자증권 산업 리포트, 2026년 6월). 귀금속 쪽은 별개의 수급 논리를 갖는다. 같은 리포트는 은 시장이 2026년에도 공급 부족이 예상되며 광산 은의 상당 부분이 납·아연·구리 채굴의 부산물로 나온다고 설명했다. 이 구조는 제련 부산물 회수 비중이 큰 사업자에게 유리하게 작용하는 반면, 귀금속 가격이 조정되면 이익 변동성도 함께 커진다는 뜻이다. 전방 수요는 엇갈린다. 아연 최대 수요처인 중국 철강 산업의 부진이 하방 압력으로 작용하고, 건설·자동차 등 전통 수요 산업 둔화도 제약 요인으로 지목된다(철강금속신문, 2025년 11월). 경쟁 포지션 측면에서는 유럽 제련소들이 정광 부족과 에너지 비용으로 가동률을 낮추는 국면에서, 다품목 회수와 핵심광물 생산 역량을 갖춘 통합 제련소의 상대적 위치가 부각되는 구도다. 다만 핵심광물이 각국 정책 대상이 되면서 산업 논리 위에 규제·통상 변수가 얹히는 국면이기도 하다.
| 주가 | ₩1,110,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 23.2조원 |
| PER | 22.2 |
| PBR | 2.00 |
| ROE | 10.5% |
| 배당수익률 | 1.80% |
확인된 일정 가운데 가장 가까운 것은 2026년 9월 9일 서울에서 열리는 임시주주총회다. 상정 안건은 분리선출 감사위원 확대를 위한 정관 변경, 집중투표에 의한 이사 4인 선임, 감사위원회 위원이 되는 독립이사 선임으로, 개정 상법에 따라 대형 상장사는 9월 10일까지 분리선출 감사위원을 2인 이상 두어야 한다고 보도됐다(아주경제, 2026년 7월). 지난 3월 정기주총에서 같은 취지의 안건이 부결된 뒤 재상정된 것이고, 6월 독립이사 4인 중도 사임으로 생긴 공석도 함께 채운다. 성장 축은 미국이다. 프로젝트 크루서블은 총 74억달러를 투입해 연간 약 110만톤 원료를 처리하는 통합제련소를 짓는 사업으로, 완공 시 핵심광물 11종을 포함한 비철금속 13종과 반도체용 황산을 현지 생산한다는 구상이며 올해 부지 조성, 내년 착공, 2029년 완공 로드맵이 제시됐다(더구루, 2026년 6월). 이 프로젝트는 미국 연방정부의 신속 인허가 제도 대상으로 지정돼 인허가 기간 단축이 기대된다고 보도됐고, 회사는 전력 공급을 위해 테네시강유역개발공사와 협의를 진행했다. 호주에서는 아크에너지가 추진하는 리치몬드 밸리 프로젝트(저장용량 2,200MWh, 발전용량 200MW)가 2029년 상업 운전을 목표로 진행 중이며, 2026년 5월 전력망 연결 승인을 받은 뒤 7월 이사회가 자금 투입을 의결했다. 주주환원과 관련해서는 2024년 10월 발표한 기업가치 제고 계획에서 2024~2026년 총주주환원율 40% 이상 목표가 제시됐고, 2026년 2분기 배당 총액은 약 1,020억원, 상반기 누적 배당 총액은 약 2,040억원으로 공시됐다. 다만 회사가 구체적인 연간 매출·이익 가이던스를 제시하지는 않았기 때문에, 하반기 손익은 귀금속 가격과 환율, 제련수수료 조건에 따라 좌우될 가능성이 크다.
이 종목의 이익 대비 배수는 회복된 최근 실적을 반영하고 있지만, 제련업이 전통적으로 받아온 배수 대역과 비교하면 위쪽에 자리한 구간에서 거래되고 있다. 주가순자산 기준으로는 순자산 대비 프리미엄이 붙은 구간이며, 이는 본업 마진 회복과 미국 핵심광물 프로젝트에 대한 기대가 동시에 반영된 결과로 해석할 수 있다. 다만 최근 네 개 분기 지배주주 순이익이 영업이익 증가폭을 그대로 따라가지 못했고 2025년 영업활동현금흐름이 유출로 전환했다는 점은, 이익 배수만으로 회사를 판단하기 어렵게 만드는 요인이다. 배당은 분기 단위로 지급되고 있고 2024~2026년 총주주환원율 40% 이상 목표가 제시된 상태이나, 현재 배당수익률 자체는 국내 시장 평균을 크게 웃도는 수준은 아니다. 증권사 시각도 갈린다. 신한투자증권은 2026년 7월 리포트에서 목표주가를 종전 190만원에서 160만원으로 하향해 제시했고, iM증권은 2026년 5월 리포트에서 195만원을 제시했다(뉴스핌 리포트 브리핑 기준). 화면 카드의 실시간 지표와 함께, 귀금속 가격·환율 변동이 분기 이익에 어떻게 반영되는지를 병행해 보는 접근이 필요하다.
영업이익률은 2025년 2분기 6.8%에서 2026년 1분기 12.3%, 2026년 2분기 9.2%로 과거 연간 6~8%대 수준을 웃돌았다. 회사가 밝힌 상반기 은 판매액은 약 4조 1,080억원으로 전년 동기의 약 3배, 금은 약 1조 2,250억원으로 58.5% 증가했다(EBN, 2026년 8월). 제련수수료가 마이너스인 국면에서도 다품목 회수 구조가 이익을 방어했다는 해석이 가능하다. 인듐·비스무트·반도체 황산 같은 소량 고부가 품목도 사업계획을 웃도는 실적을 냈다고 회사는 설명했다.
프로젝트 크루서블은 총 74억달러 규모로 연간 약 110만톤 원료를 처리하고, 완공 시 핵심광물 11종을 포함한 비철금속 13종을 현지 생산한다는 구상이다(더구루, 2026년 6월). 미국 연방정부의 신속 인허가 제도 적용 대상으로 지정돼 인허가 기간 단축이 기대된다고 보도됐다. 최윤범 회장이 직접 테네시강유역개발공사와 전력 공급을, 연방 상원의원과 상무부·국무부 관계자와 인허가 절차를 협의했다는 회사 발표도 이어졌다. 전자폐기물 처리 법인 페달포인트를 통한 원료 확보와의 연계도 회사가 제시한 그림이다.
회사는 2024년 10월 기업가치 제고 계획을 통해 2024~2026년 총주주환원율 40% 이상 목표를 제시했다. 2026년 2분기 배당 총액은 약 1,020억원, 상반기 누적 배당 총액은 약 2,040억원으로 공시됐고 지급 예정일은 9월 4일이었다. 분기 배당이 정착되면 이익 변동기에도 환원 흐름을 가늠하기 쉬워진다. 다만 목표 이행 여부는 2026년 연간 결산 이후 확인 가능한 사안이다.
최윤범 회장 측과 영풍·MBK파트너스 연합의 분쟁은 햇수로 3년째다. 2026년 3월 정기주총에서는 분리선출 감사위원 선임안이 부결됐고, 6월에는 법원 결정으로 직무가 정지됐던 독립이사 4명이 사임해 이사회에 공석이 생겼다. 8월에는 경영권 분쟁 관련 소송 제기 공시가 여러 차례 정정되기도 했다(데일리연합, 2026년 8월). 이사회 구성과 소송 일정이 반복적으로 경영 의사결정 변수로 작용하는 구조다.
중국 수입 아연 정광 제련수수료는 2026년 4월 이후 마이너스 구간에 머물렀고 7월 말 톤당 마이너스 100달러까지 내려간 것으로 집계됐다(인베스팅닷컴, 2026년 8월). 이는 제련소가 정광 확보에 비용을 부담하는 상황을 뜻하며 본업 마진에 직접 작용한다. 아연 최대 수요처인 중국 철강 산업 부진은 완제품 가격의 하방 압력으로 지목된다. 원료 조건이 장기간 불리하게 유지되면 귀금속 회수 이익으로 상쇄하는 폭도 좁아질 수 있다.
부채는 2023년 2조 4,030억원에서 2025년 9조 2,115억원으로 늘었고 부채비율은 25.7%에서 83.7%로 높아졌다. 2025년 영업활동현금흐름은 6,282억원 유출로, 2023년 8,209억원·2024년 5,158억원 유입에서 방향이 바뀌었다. 여기에 미국 프로젝트와 관련해 운영법인이 정책금융 등에서 약 7조원을 차입하고 회사가 약 8조 3,900억원을 채무보증한다는 구조가 보도됐고, 영풍 측은 주주가치 훼손 가능성과 재무 위험을 문제로 제기했다(경향신문, 2025년 12월). 투자 규모와 회수 시점의 시차가 재무 변수로 남는다.
고려아연의 최근 실적은 확정 수치로 뚜렷한 회복을 보여준다. 2025년 매출 16조 5,879억원·영업이익 1조 2,319억원에 이어 2026년 1분기 영업이익 7,461억원(영업이익률 12.3%), 2분기 5,871억원(9.2%)을 기록했고, 회사는 상반기 매출 약 12조 4,450억원·영업이익 약 1조 3,330억원으로 사상 최대 반기 실적을 달성했다고 밝혔다. 개선의 동력은 은과 금 판매 확대이며, 마이너스로 내려간 아연 정광 제련수수료 국면에서도 다품목 회수 구조가 이익을 방어하는 그림이 확인된다. 반대편에는 부채비율 상승(2023년 25.7%에서 2025년 83.7%)과 2025년 영업활동현금흐름 유출 전환, 미국 프로젝트 관련 채무보증 규모가 놓여 있다. 지배구조는 여전히 미결 상태로, 2026년 9월 9일 임시주주총회의 감사위원·이사 선임 결과와 공정거래위원회 절차가 다음 분기의 핵심 관전 포인트다. 성장 축인 프로젝트 크루서블은 2029년 생산 목표로 진행 중이지만, 투자 집행과 회수 사이의 시차가 남아 있다. 결국 귀금속 가격과 원료 조건이 만드는 이익 체력, 그리고 지배구조·재무 부담이라는 두 축을 함께 보는 관점이 필요하다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Strong precious metal prices and by-product recovery drove a record first half, while a boardroom vote fight and an 11-trillion-won U.S. smelter project are unfolding at the same time.
Korea Zinc is an integrated non-ferrous smelter centered on the Onsan smelter in Ulsan, producing zinc and lead as its core output while also recovering gold, silver and copper, rare metals such as indium, bismuth and germanium, and semiconductor-grade sulfuric acid. According to local media, Onsan is configured to produce base metals such as zinc, lead and copper alongside critical minerals like indium and germanium in a single complex (Korea Political Economy News, April 2026). The product mix shifts sharply with prices: for the first half of 2026 the company reported sales of about 4.11 trillion won in silver, 1.56 trillion won in zinc, 1.23 trillion won in gold and 717 billion won in lead, meaning precious metals outweighed base metals (EBN, August 2026). Smaller high-value lines were disclosed for the same period, including 30 billion won of indium, 40 billion won of bismuth and 71 billion won of semiconductor sulfuric acid. Overseas, the group holds the Australian smelter Sun Metals Corporation and renewable developer Ark Energy, plus the U.S. entities Crucible Zinc and e-waste processor PedalPoint. Customers span the steel and automotive chain through galvanizing and die-casting, electronics and semiconductors, and precious metal distribution, while feedstock combines purchased mine concentrate with recycled inputs such as spent batteries and scrap printed circuit boards. Competitive position hinges on raw material access and by-product recovery rates; while some European smelters curtailed output as treatment charges turned negative, the company has kept running on the strength of its multi-metal recovery structure. On governance, chairman Choi Yoon-birm's camp and largest shareholder Young Poong together with MBK Partners each hold roughly 40%, leaving board composition a live variable separate from operations.
On confirmed figures, 2025 consolidated revenue was 16.59 trillion won with operating profit of 1.23 trillion won (7.4% margin) and net profit attributable to owners of 775.0 billion won, well above 2024's revenue of 12.05 trillion won, operating profit of 723.5 billion won (6.0%) and attributable net profit of 300.8 billion won. Revenue and operating profit were 9.70 trillion won and 659.9 billion won (6.8%) in 2023 and 11.22 trillion won and 919.2 billion won (8.2%) in 2022, so the numbers show a recovery in profit after the 2023-2024 trough. The quarterly path is sharper: from 3.83 trillion won of revenue and 258.9 billion won of operating profit (6.8%) in the second quarter of 2025, margins stepped up to 4.77 trillion won and 428.5 billion won (9.0%) in the fourth quarter of 2025 and 6.07 trillion won and 746.1 billion won (12.3%) in the first quarter of 2026. The second quarter of 2026 set a revenue record at 6.37 trillion won, but operating profit slipped to 587.1 billion won (9.2%), so top line and margin moved in different directions. For the four quarters from the third quarter of 2025 through the second quarter of 2026, the combined totals were roughly 21.4 trillion won of revenue, about 2.04 trillion won of operating profit and 984.6 billion won of attributable net profit. The gap between operating and net profit also stands out: the third quarter of 2025 delivered 273.4 billion won of operating profit but only 72.2 billion won of attributable net profit, and in the second quarter of 2026 attributable net profit of 348.6 billion won trailed operating profit of 587.1 billion won, implying that financing costs, currency effects and taxes absorbed a meaningful share of earnings. Cash flow diverged from the income statement: operating cash flow swung from inflows of 820.9 billion won in 2023 and 515.8 billion won in 2024 to an outflow of 628.2 billion won in 2025, while liabilities grew from 2.40 trillion won in 2023 to 9.21 trillion won in 2025, lifting the debt-to-equity ratio from 25.7% to 83.7%. The company attributed the record first half of 2026 to technical innovation, pre-emptive investment, valuable metal recovery capability and a broad product portfolio.
The non-ferrous cycle is best summarized as tight raw material supply against firm metal prices. Treatment charges for zinc concentrate imported into China stayed in negative territory from April 2026 and were assessed at minus 100 dollars per ton in late July, while zinc rose to around 3,700 dollars per ton, a four-year high (Investing.com metals commentary, August 2026). Negative treatment charges mean smelters must effectively pay miners for concentrate, squeezing core margins, though one analysis argued that including sulfuric acid and by-product revenue changes the profit picture (Hanwha Investment and Securities industry report, June 2026). Precious metals follow a different supply logic: the same report noted silver is expected to remain in deficit in 2026 and that much of mined silver emerges as a by-product of lead, zinc and copper mining. That structure favors operators with heavy by-product recovery, but it also means earnings volatility rises when precious metal prices correct. End demand is mixed, as weakness in China's steel industry, the largest zinc outlet, weighs on prices, and slowing construction and auto demand is cited as a structural constraint (Steel and Metal News, November 2025). Competitively, with European smelters trimming utilization on concentrate scarcity and energy costs, integrated smelters with multi-metal recovery and critical mineral capability stand out in relative terms. At the same time, critical minerals are now a policy target in several countries, layering regulatory and trade variables on top of industry fundamentals.
| Price | ₩1,110,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩23.17T |
| P/E | 22.2 |
| P/B | 2.00 |
| ROE | 10.5% |
| Dividend yield | 1.80% |
The nearest confirmed event is the extraordinary general meeting in Seoul on September 9, 2026. The agenda covers a charter amendment to expand separately elected audit committee members, the election of four directors by cumulative voting and one independent director to join the audit committee; reports noted that under the revised Commercial Act large listed companies must seat at least two separately elected audit committee members by September 10 (Aju Business Daily, July 2026). The items return after similar proposals were voted down at the March annual meeting, and the vacancies created by four independent directors resigning in June will also be filled. Growth is anchored in the United States. Project Crucible involves 7.4 billion dollars to build an integrated smelter processing about 1.1 million tons of feedstock a year, ultimately producing 13 non-ferrous metals including 11 critical minerals plus semiconductor-grade sulfuric acid, on a roadmap of site preparation this year, construction next year and completion in 2029 (The Guru, June 2026). The project was designated for the U.S. federal fast-track permitting program, which reports say should shorten approval timelines, and the company has been negotiating power supply with the Tennessee Valley Authority. In Australia, Ark Energy's Richmond Valley project, with 2,200 MWh of storage and 200 MW of generation, targets commercial operation in 2029; it obtained grid connection approval in May 2026 and the board approved funding in July. On shareholder returns, the value-up plan announced in October 2024 set a target of a total return ratio above 40% for 2024 through 2026, and disclosed dividends totaled about 102 billion won for the second quarter of 2026 and roughly 204 billion won for the first half. The company has not published specific full-year revenue or profit guidance, so second-half results will likely hinge on precious metal prices, currency and treatment charge terms.
The earnings multiple reflects the recent recovery in profits, but it sits toward the upper part of the range smelting businesses have historically commanded. On a price-to-book basis the shares trade at a premium to net assets, which can be read as pricing in both the core margin recovery and expectations for the U.S. critical minerals project. That said, attributable net profit over the past four quarters did not fully track the rise in operating profit, and 2025 operating cash flow turned to an outflow, which makes it hard to judge the company on an earnings multiple alone. Dividends are paid quarterly and a total shareholder return target above 40% for 2024 through 2026 is in place, though the current dividend yield is not far above the domestic market average. Brokerage views diverge: Shinhan Investment cut its target price to 1.60 million won from 1.90 million won in a July 2026 report, while iM Securities presented 1.95 million won in a May 2026 report (per Newspim report briefings). Alongside the live metrics on the screen card, it is worth tracking how precious metal prices and currency moves flow into quarterly profit.
The operating margin moved from 6.8% in the second quarter of 2025 to 12.3% in the first quarter of 2026 and 9.2% in the second quarter, above the 6-8% annual range of prior years. The company reported first-half silver sales of about 4.11 trillion won, roughly triple a year earlier, and gold sales of about 1.23 trillion won, up 58.5% (EBN, August 2026). Even with treatment charges negative, the multi-metal recovery structure appears to have defended profitability. Management also said smaller high-value lines such as indium, bismuth and semiconductor sulfuric acid came in ahead of plan.
Project Crucible is a 7.4 billion dollar plan to process about 1.1 million tons of feedstock a year and, once complete, to produce 13 non-ferrous metals including 11 critical minerals locally (The Guru, June 2026). Reports say its designation under the U.S. federal fast-track permitting program should shorten approval timelines. The company disclosed that chairman Choi Yoon-birm personally discussed power supply with the Tennessee Valley Authority and permitting steps with a federal senator and Commerce and State Department officials. Management has also framed feedstock sourcing through its e-waste unit PedalPoint as a complementary piece.
In its October 2024 value-up plan the company set a target of a total shareholder return ratio above 40% for 2024 through 2026. Dividends totaled about 102 billion won for the second quarter of 2026 and roughly 204 billion won for the first half, with a payment date of September 4. An established quarterly dividend makes the return stream easier to track through earnings swings. Whether the target is met, however, can only be confirmed after the full-year 2026 accounts.
The dispute between chairman Choi Yoon-birm's camp and the Young Poong-MBK Partners alliance is in its third calendar year. A proposal to elect a separately chosen audit committee member was voted down at the March 2026 annual meeting, and in June four independent directors whose duties had been suspended by a court decision resigned, leaving board vacancies. In August, disclosures on control-related litigation were amended several times (Daily Union, August 2026). Board composition and litigation timelines keep feeding back into management decisions.
Treatment charges for zinc concentrate imported into China stayed negative from April 2026 and were assessed at minus 100 dollars per ton in late July (Investing.com, August 2026). That means smelters bear a cost to secure concentrate, hitting core margins directly. Weakness in China's steel industry, the largest zinc outlet, is cited as downward pressure on metal prices. If unfavorable feedstock terms persist, the offset from precious metal recovery could narrow.
Liabilities grew from 2.40 trillion won in 2023 to 9.21 trillion won in 2025, lifting the debt-to-equity ratio from 25.7% to 83.7%. Operating cash flow was an outflow of 628.2 billion won in 2025, reversing inflows of 820.9 billion won in 2023 and 515.8 billion won in 2024. Reports also describe a structure in which the U.S. operating entity borrows roughly 7 trillion won including policy finance, with Korea Zinc guaranteeing about 8.39 trillion won, and Young Poong has raised concerns about dilution of shareholder value and financial risk (Kyunghyang Shinmun, December 2025). The lag between spending scale and payback remains a financial variable.
Korea Zinc's recent results show a clear recovery in confirmed figures. After 2025 revenue of 16.59 trillion won and operating profit of 1.23 trillion won, the company posted operating profit of 746.1 billion won (12.3% margin) in the first quarter of 2026 and 587.1 billion won (9.2%) in the second, and said first-half revenue of about 12.44 trillion won and operating profit of roughly 1.33 trillion won marked a record half-year. The driver was expanded silver and gold sales, and the multi-metal recovery structure appears to have defended profits even with zinc concentrate treatment charges in negative territory. On the other side sit a rising debt-to-equity ratio, from 25.7% in 2023 to 83.7% in 2025, a swing to negative operating cash flow in 2025, and the scale of guarantees tied to the U.S. project. Governance remains unresolved, making the audit committee and director elections at the September 9, 2026 extraordinary meeting and the Fair Trade Commission process the key items for the coming quarter. Project Crucible, the growth axis, is progressing toward 2029 output, but the lag between spending and payback persists. In short, the earnings power created by precious metal prices and feedstock terms needs to be weighed alongside governance and balance sheet burdens. This report is for information purposes and contains no buy or sell recommendation.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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