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Korea Zinc · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
은·금 가격 강세와 자회사 개선으로 분기 최대 실적을 경신했으나, 미국 통합제련소 대규모 투자와 경영권 분쟁이라는 변수가 동시에 진행 중입니다.
고려아연은 1974년 설립된 세계 최대 수준의 비철금속 제련 기업으로, 아연·연(납)·동(구리)·금·은을 주력으로 생산합니다. 별도 기준 매출은 아연·연·은·금·동 등 금속별 비중으로 구성되며, 회사 IR 자료에 따르면 1분기 별도 매출에서 아연·연·은의 비중이 높고 금·동·기타가 뒤를 잇는 구조입니다. 은 가격 급등과 견조한 아연·연 판매로 1분기 별도 매출이 분기 최초 4.3조원을 달성했다고 회사는 밝혔습니다. 핵심 생산 거점은 울산 온산제련소이며, 세계 유일의 아연-연-동 통합 공정과 국가핵심기술을 보유하고 있습니다. 인듐·비스무트·텔루륨·안티모니 등 일부 희소금속은 국내에서 고려아연이 유일하게 생산합니다. 해외로는 호주 자회사 썬메탈(SMC)과 신재생에너지 자회사 아크에너지, 미국 자원순환 자회사 페달포인트 등을 두고 있습니다. 최윤범 회장 취임 이후 추진한 신사업 전략 '트로이카 드라이브'는 신재생에너지·그린수소, 이차전지 소재, 자원순환 사업을 축으로 합니다. 자회사 켐코는 올인원 니켈 제련소를 건설 중이며 완공 시 아연·연·동에 니켈을 더한 4대 비철금속 통합 공정을 구축한다는 계획입니다. 경쟁 구도에서는 글로벌 제련사들과 경합하나 통합 공정과 희소금속 회수 기술에서 차별화를 강조합니다.
2026년 1분기 연결 매출은 6조720억원, 영업이익 7,461억원, 지배주주 순이익 3,546억원으로 외형과 수익성 모두 분기 최대를 기록했습니다. 직전 분기인 2025년 4분기(매출 4.77조원·영업이익 4,285억원) 대비 큰 폭으로 증가했고, 영업이익률은 분기 기준 두 자릿수로 올라섰습니다. iM증권은 금·은·구리 등 주요 품목 가격 상승분이 약 1개월 시차를 두고 반영되고, 판가 대비 낮은 원가가 적용되는 래깅 효과가 실적을 견인했으며 자회사도 일회성 비용 소멸과 비철 가격 강세로 개선됐다고 분석했습니다. 연간으로 보면 2025년 매출 16.59조원·영업이익 1.23조원·지배주주 순이익 7,750억원으로, 매출 12.05조원·영업이익 7,235억원·순이익 1,909억원에 그쳤던 2024년 대비 큰 폭으로 회복했습니다. 영업이익률은 2024년 6.0%에서 2025년 7.4%로 개선됐고, ROE도 2.6%에서 7.1%로 높아졌습니다. 다만 2025년 영업활동현금흐름은 -6,282억원으로 순이익 흑자에도 불구하고 마이너스를 기록해 운전자본·투자 부담을 시사합니다. 또한 부채비율은 2023년 24.9%에서 2024년 94.8%로 급등한 뒤 2025년 82.4%로 여전히 높은 수준에 머물러 있습니다. 분기 흐름상 2025년 1~3분기 영업이익이 2,500~2,700억원대에서 횡보하다 4분기와 2026년 1분기에 가파르게 상승한 점이 두드러집니다. 다만 iM증권은 2026년 2분기 연결 영업이익을 5,370억원으로 전분기 대비 28.1% 감소할 것으로 전망해 단기 모멘텀 둔화 가능성을 제시했습니다.
고려아연 실적은 아연·연 등 기초금속 가격과 은·금 등 귀금속 가격 사이클에 크게 좌우됩니다. 최근에는 지정학적 불확실성 확대에 따른 안전자산 선호로 금·은 등 귀금속 수요와 가격이 동시에 상승했습니다. 회사는 2025년 기준 광산 포함 글로벌 은 생산량 중 약 6.7%의 점유율과 압도적 생산 규모를 보유해 은 가격 상승 국면에서 차별적 수혜가 가능하다고 밝혔습니다. 또한 첨단·방위산업 필수 소재인 안티모니 등 핵심광물 수요 증가에 대응해 성장성과 수익성을 동시에 끌어올렸다고 설명했습니다. 미국은 반도체·방산·우주항공·AI·양자컴퓨팅 등 핵심 산업에 필요한 전략광물 공급망에서 중국 의존도를 낮추려 하고 있어, 희소금속 생산 기업의 전략적 위상이 부각되고 있습니다. 다만 기초금속 가격은 글로벌 경기와 중국 수요에 민감하고, 귀금속 가격 역시 안전자산 수요가 진정되면 변동성이 커질 수 있습니다. 회사는 중동 전쟁으로 인한 금속 가격 변동성에도 수익성 높은 제품 판매 확대를 통해 실적 안정화 노력을 지속하겠다고 밝혔습니다. 전반적으로 사이클은 귀금속 강세 국면에 위치해 있으나, 기초금속 수요와 환율의 방향성이 향후 마진을 좌우할 변수입니다.
| 주가 | ₩1,090,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 22.8조원 |
| PER | 21.4 |
| PBR | 1.98 |
| ROE | 10.4% |
| 배당수익률 | 1.83% |
회사의 중장기 전략 축은 미국 테네시주 통합제련소 '프로젝트 크루서블'입니다. 프로젝트 크루서블은 2029년까지 총 74억달러(약 11조원)를 투자해 연간 약 110만톤의 원료를 처리하는 통합 제련소를 건설하는 사업으로, 완공 후 핵심광물 11종을 포함한 13종의 비철금속과 반도체용 황산을 생산할 예정입니다. 이 사업은 미국 연방정부의 인허가 패스트트랙 제도 'FAST-41' 적용 대상으로 지정돼 향후 추진 속도가 한층 빨라질 전망입니다. 고려아연은 2027년 착공, 2029년 완공을 목표로 프로젝트를 추진합니다. 신사업에서는 자회사 켐코의 니켈 제련소가 상업생산을 준비 중이며, 켐코의 황산니켈을 한국전구체(KPC)로, 다시 양극재로 잇는 이차전지 소재 밸류체인을 구축하고 있습니다. 신재생 부문에서는 호주 자회사 아크에너지가 보우먼스 크리크 배터리에너지저장시스템(BESS) 프로젝트의 장기에너지서비스계약(LTESA)을 체결했습니다. 주주환원 측면에서는 2024년부터 2026년까지 총주주환원율 목표치를 40%로 제시한 바 있습니다. 단기적으로는 귀금속 가격 변동과 2분기 실적 둔화 가능성이, 중장기적으로는 미국 투자의 자금 부담과 실행력이 핵심 변수입니다.
고려아연은 전통적으로 약 10~20배의 주가수익 밴드에서 거래돼 왔으나, 최근에는 귀금속 호황에 따른 실적 기대와 핵심광물 공급망 위상 부각이 더해지며 그 밴드 상단을 웃도는 구간에 위치해 있습니다. 순자산 대비로도 프리미엄이 큰 편으로, 주가는 장부가치를 상당폭 상회하는 수준에서 형성되어 있습니다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 10.4%, 주당순이익(EPS)은 약 51,009원, 주당순자산(BPS)은 약 549,804원입니다. 수익성은 2024년 부진에서 이익이 회복되는 흐름이지만, 영업현금흐름과 부채비율 측면의 부담은 여전히 점검 대상입니다. 배당은 1분기 주당 5,000원을 결의하는 등 분기 배당을 유지하고 있으나, 배당수익률 자체는 업종 내에서 두드러지게 높은 수준은 아닙니다. 결국 현재 가격대는 귀금속 사이클과 미국 투자 성과에 대한 기대를 상당 부분 반영하고 있어, 그 전제의 변화가 밸류에이션의 핵심 점검 포인트입니다.
은·금 등 귀금속 가격 강세 국면에서 고려아연의 대규모 생산 능력이 차별적 수혜로 작용하고 있습니다. 회사는 글로벌 은 생산량 중 약 6.7% 점유율을 보유해 은 가격 상승 시 경쟁사 대비 높은 이익 민감도를 강조합니다. 인듐·안티모니 등 국내 유일 생산 희소금속도 공급망 재편 수요에 노출돼 있습니다.
프로젝트 크루서블은 미국 핵심광물 공급망의 전략 거점으로 추진되고 있습니다. 미 연방정부의 패스트트랙 제도 FAST-41 지정으로 인허가 일정 단축과 행정 지원 기대가 커졌습니다. 테네시주 역사상 최대 규모 투자로 꼽히며 주정부의 전력·인력 지원 약속도 확보했습니다.
트로이카 드라이브가 구상 단계를 넘어 이익에 기여하기 시작했습니다. 1분기에는 동 판매량 증가와 미국 자원순환 자회사 페달포인트의 성장이 실적 기여 요인으로 제시됐습니다. 자회사 켐코의 니켈 제련소는 내년 상업 생산을 목표로 건설 중입니다.
기록적 1분기 실적은 가격·래깅 효과가 겹친 결과로, 가격 진정 시 되돌림 위험이 있습니다. iM증권은 2분기 연결 영업이익이 전분기 대비 28.1% 감소한 5,370억원에 그칠 것으로 전망했습니다. 귀금속 가격이 안전자산 수요에 좌우되는 만큼 변동성이 큽니다.
대규모 투자가 재무에 부담으로 작용할 수 있습니다. 부채비율은 2023년 24.9%에서 2024년 94.8%로 급등한 뒤 2025년 82.4%로 여전히 높습니다. 또한 2025년 영업활동현금흐름은 -6,282억원으로 순이익 흑자에도 마이너스를 기록했습니다.
영풍·MBK 연합과의 경영권 분쟁이 3년째 이어지고 있습니다. 2026년 3월 주총에서 최윤범 회장 측이 이사 선임에서 우위를 확보했으나 감사위원 확대 안건은 부결됐습니다. 회사는 지속적인 소송과 공방이 기업가치·주주가치 훼손으로 이어질 수 있다고 우려하고 있습니다.
고려아연은 2026년 1분기 매출 6.07조원·영업이익 7,461억원으로 분기 최대 실적을 경신하며 105분기 연속 영업흑자를 이어갔습니다. 은·금 등 귀금속 가격 강세, 우호적 환율, 자회사 개선과 래깅 효과가 동시에 작용한 결과로, 일부에서는 2분기 이익 둔화 가능성을 제시하고 있습니다. 중장기적으로는 약 74억달러 규모의 미국 통합제련소 '프로젝트 크루서블'과 니켈·이차전지 소재 등 트로이카 드라이브가 성장 축이지만, 자금 부담과 영업현금흐름·부채비율은 점검이 필요한 영역입니다. 지배구조 측면에서는 2026년 3월 주총과 대법원 가처분에서 현 경영진이 경영권을 방어했으나, 본안 소송과 공정위 심의 등 분쟁은 종결되지 않았습니다. 강세 요인으로는 귀금속·희소금속 레버리지와 미국 공급망 거점 확보가, 약세 요인으로는 단기 모멘텀 둔화·재무 부담·지배구조 불확실성이 같은 무게로 존재합니다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않습니다.
English version
Record quarterly earnings driven by strong silver and gold prices and subsidiary turnaround coincide with a large U.S. smelter investment and an unresolved control dispute.
Founded in 1974, Korea Zinc is one of the world's largest non-ferrous metal smelters, producing zinc, lead, copper, gold and silver. On a standalone basis its revenue is split by metal, and per company IR materials, zinc, lead and silver carry the largest weights in Q1, followed by gold, copper and others. The company stated that strong zinc/lead sales and surging silver prices lifted standalone Q1 revenue to KRW 4.3tn, a quarterly first. Its core production base is the Onsan smelter in Ulsan, with what it describes as the world's only integrated zinc-lead-copper process and state-designated core technologies. Korea Zinc is the sole domestic producer of certain rare metals such as indium, bismuth, tellurium and antimony. Overseas, it holds the Australian subsidiary Sun Metals (SMC), renewables arm Ark Energy, and U.S. resource-recycling subsidiary Pedal Point. The 'Troika Drive' strategy launched under Chairman Choi centers on renewables/green hydrogen, battery materials and resource recycling. Subsidiary KEMCO is building an all-in-one nickel smelter; once complete, the company plans a four-metal integrated process adding nickel to zinc, lead and copper. It competes with global smelters but emphasizes differentiation through its integrated process and rare-metal recovery technology.
Q1 2026 consolidated revenue was KRW 6,072.0bn, operating profit KRW 746.1bn and owners' net profit KRW 354.6bn, a record on both top line and profitability. This was a sharp increase from Q4 2025 (revenue KRW 4.77tn, operating profit KRW 428.5bn), with the operating margin rising into double digits for the quarter. iM Securities attributed the gains to gold, silver and copper price increases reflected with about a one-month lag, a lagging effect of low costs versus selling prices, and subsidiaries improving on the disappearance of one-off costs and firm base-metal prices. For the full year, 2025 revenue of KRW 16.59tn, operating profit of KRW 1.23tn and owners' net profit of KRW 775.0bn marked a strong recovery from 2024's KRW 12.05tn revenue, KRW 723.5bn operating profit and KRW 190.9bn net profit. The operating margin improved from 6.0% in 2024 to 7.4% in 2025, and ROE rose from 2.6% to 7.1%. However, 2025 operating cash flow was negative KRW 628.2bn despite the net profit, signaling working-capital and investment burdens. The debt-to-equity ratio also jumped from 24.9% in 2023 to 94.8% in 2024 before easing to a still-high 82.4% in 2025. By quarter, operating profit hovered in the KRW 250-270bn range through Q1-Q3 2025 before climbing sharply in Q4 and Q1 2026. That said, iM Securities forecast Q2 2026 consolidated operating profit at KRW 537.0bn, down 28.1% quarter-on-quarter, pointing to a possible near-term moderation in momentum.
Korea Zinc's earnings are heavily influenced by the price cycles of base metals (zinc, lead) and precious metals (silver, gold). Recently, safe-haven demand amid heightened geopolitical uncertainty lifted both demand and prices for gold and silver. The company says it holds roughly 6.7% of global silver output (mines included) as of 2025 with a dominant production scale, enabling differentiated upside in a rising-silver environment. It also said it lifted both growth and profitability by responding to rising demand for critical minerals such as antimony, an essential material for advanced and defense industries. The U.S. is seeking to reduce dependence on China across strategic-mineral supply chains for semiconductors, defense, aerospace, AI and quantum computing, elevating the strategic standing of rare-metal producers. However, base-metal prices are sensitive to the global economy and Chinese demand, while precious-metal prices could turn volatile if safe-haven demand cools. The company said it will continue to stabilize earnings by expanding sales of higher-margin products despite metal-price volatility tied to the Middle East conflict. Overall the cycle sits in a precious-metals upswing, but the direction of base-metal demand and FX will shape future margins.
| Price | ₩1,090,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩22.75T |
| P/E | 21.4 |
| P/B | 1.98 |
| ROE | 10.4% |
| Dividend yield | 1.83% |
The company's medium- to long-term strategic axis is the U.S. Tennessee integrated smelter, 'Project Crucible.' Project Crucible involves investing a total of USD 7.4bn (about KRW 11tn) by 2029 to build an integrated smelter processing roughly 1.1mn tons of feedstock annually, producing 13 non-ferrous metals including 11 critical minerals plus semiconductor-grade sulfuric acid upon completion. The project was designated under the U.S. federal permitting fast-track program 'FAST-41,' which is expected to further accelerate its progress. Korea Zinc targets groundbreaking in 2027 and completion in 2029. In new businesses, subsidiary KEMCO's nickel smelter is preparing for commercial production, building a battery-materials value chain linking KEMCO's nickel sulfate to Korea Precursor (KPC) and on to cathode materials. In renewables, Australian subsidiary Ark Energy signed a Long-Term Energy Service Agreement (LTESA) for the Bowmans Creek battery energy storage system (BESS) project. On shareholder returns, the company has set a total shareholder return target of 40% for 2024 through 2026. Near term, precious-metal price swings and a possible Q2 earnings slowdown are key; over the longer term, the funding burden and execution of the U.S. investment are the decisive variables.
Korea Zinc has historically traded within a roughly 10-20x price-to-earnings band, but recently sits above the upper end of that band as expectations from the precious-metals boom and its rising critical-minerals supply-chain status have been layered on. It also carries a sizable premium to net assets, with the share price formed well above book value. On a headline basis, return on equity (ROE) is about 10.4%, earnings per share (EPS) about KRW 51,009, and book value per share (BPS) about KRW 549,804. Profitability is recovering from a weak 2024, yet burdens around operating cash flow and the debt ratio remain items to monitor. The company maintains quarterly dividends, resolving KRW 5,000 per share for Q1, but the dividend yield itself is not notably high within the sector. Ultimately, the current price level reflects substantial expectations for the precious-metals cycle and the U.S. investment payoff, so changes in those premises are the key valuation checkpoints.
In a strong silver/gold environment, Korea Zinc's large production capacity provides differentiated upside. The company holds about 6.7% of global silver output and emphasizes higher profit sensitivity than peers when silver prices rise. Rare metals it alone produces domestically, such as indium and antimony, are also exposed to supply-chain realignment demand.
Project Crucible is being pursued as a strategic hub in the U.S. critical-minerals supply chain. Its FAST-41 designation raises expectations for shortened permitting timelines and administrative support. It ranks as one of Tennessee's largest-ever investments and has secured state pledges on power and workforce support.
Troika Drive has moved beyond the concept stage to contribute to profit. In Q1, higher copper sales volume and growth at U.S. recycling subsidiary Pedal Point were cited as earnings contributors. KEMCO's nickel smelter is under construction targeting commercial production next year.
The record Q1 reflected overlapping price and lagging effects, posing a pullback risk if prices ease. iM Securities forecast Q2 consolidated operating profit of just KRW 537.0bn, down 28.1% quarter-on-quarter. Precious-metal prices hinge on safe-haven demand and are therefore volatile.
The large-scale investment could weigh on the balance sheet. The debt-to-equity ratio surged from 24.9% in 2023 to 94.8% in 2024 and remained high at 82.4% in 2025. Operating cash flow was also negative KRW 628.2bn in 2025 despite the net profit.
The control dispute with the Young Poong-MBK alliance has continued into its third year. At the March 2026 AGM, Chairman Choi's side prevailed on director appointments, but the audit-committee expansion motion was rejected. The company warns that continued litigation and conflict could erode corporate and shareholder value.
Korea Zinc set a quarterly record in Q1 2026 with revenue of KRW 6.07tn and operating profit of KRW 746.1bn, extending its streak to 105 consecutive quarters of operating profit. This reflected the simultaneous effect of strong silver/gold prices, favorable FX, subsidiary improvement and lagging effects, with some analysts pointing to possible Q2 profit moderation. Over the longer term, the roughly USD 7.4bn U.S. integrated smelter 'Project Crucible' and Troika Drive businesses such as nickel and battery materials form the growth axis, but the funding burden, operating cash flow and debt ratio warrant scrutiny. On governance, current management defended control at the March 2026 AGM and the Supreme Court injunction, yet the dispute, including the main lawsuit and FTC review, is not over. Bullish factors—precious/rare-metal leverage and a secured U.S. supply-chain hub—are matched in weight by bearish ones—near-term momentum slowdown, financial burden and governance uncertainty. This report is for informational purposes only and offers no investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)