KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
OCI Holdings Company · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
태양광 적자 국면을 지나 2개 분기 연속 흑자로 돌아선 OCI홀딩스가 말레이시아 폴리실리콘 증설과 미국 232조 결과를 핵심 변수로 마주하고 있다.
OCI홀딩스는 2023년 지주회사 전환 이후 주요 자회사를 통해 사업을 영위하는 지주 형태로, 매출의 중심은 폴리실리콘 판매이며 카본·에너지 솔루션 사업이 뒤를 잇는다. 폴리실리콘 사업은 말레이시아 자회사 OCI테라서스(옛 도쿠야마 말레이시아 인수 설비)가 핵심으로, 태양광용 폴리실리콘을 생산해 미국 등 글로벌 시장에 공급한다. 미국 태양광은 사업 지주사 OCI엔터프라이즈와 개발사 OCI에너지를 통해 전개되며, 새만금 열병합발전소(OCI SE)와 사업회사 OCI도 그룹 외형을 구성한다.2026년 1분기 실적은 말레이시아 자회사 OCI테라서스의 정비 영향에도 OCI엔터프라이즈, OCI에너지, 새만금열병합발전소(OCI SE), 사업회사 OCI 등 주요 자회사들의 매출 확대가 외형 성장을 견인했다. 회사는 정책 불확실성에 대응해말레이시아 폴리실리콘부터 베트남 웨이퍼까지 이어지는 수직계열화를 통해 미국 시장에서 요구되는 Non-PFE(비금지외국기관) 공급망을 확보한다는 전략이다. 사업회사 OCI는 카본케미칼(피치·카본블랙 등)과 베이직케미칼(폴리실리콘·과산화수소·인산 등)을 양대 축으로 한다.2024년 OCI는 국내 최초로 SK하이닉스에 반도체용 인산을 공급하기 시작하며 반도체 소재 공급사로서의 입지를 강화했다. 또한OCI는 영국 실리콘 음극재 업체 넥세온과 장기 공급계약을 체결하고 2026년 양산을 목표로 이차전지용 특수소재 사업을 준비하고 있다. 이처럼 태양광·반도체 소재·카본·에너지가 결합된 다각화된 포트폴리오가 그룹의 기본 구조다.
실적은 태양광 사이클에 크게 좌우되어 왔다. 2022년 매출 4조6713억원·영업이익 9767억원(영업이익률 20.9%), 2023년 매출 2조6497억원·영업이익 5312억원(20.0%)으로 고마진을 냈으나, 2024년에는 매출 3조5774억원·영업이익 1015억원(2.8%)으로 마진이 급격히 축소됐다. 2025년에는 매출 3조3801억원으로 감소했고 영업이익은 -576억원, 지배주주 순손실 899억원으로 적자 전환했으며, 영업이익률 -1.7%·ROE -2.3%를 기록했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 487억원에서 2분기 -803억원, 3분기 -533억원으로 적자가 깊어졌다가 4분기 273억원으로 흑자 전환했다.2025년 4분기 273억원으로 흑자 전환에 성공한 이후, 2026년 1분기에도 108억원의 영업이익을 유지하며 2분기 연속 흑자 기조를 이어갔다. 2026년 1분기 매출액은 8923억5900만원으로 전년 동기 대비 5.9% 감소했고, 영업이익은 108억4400만원으로 전년 동기 대비 77.7% 줄었으며, 당기순이익은 88억3700만원으로 전년 동기 손실에서 흑자전환했다. 다만 지배주주 기준 순이익은 1.5억원에 그쳐 자회사 비지배지분 영향이 컸다.1분기 부진의 핵심 원인은 OCI테라서스의 정기보수 및 판매량 급감으로, 약 15개월 주기 정기보수에 따른 판매량 감소와 재고평가손실이 중첩됐고 Section 232 발표 지연에 따른 수요 관망세가 부진을 심화시켰다는 분석이다. OCI테라서스는 약 15개월 주기로 진행되는 폴리실리콘 설비 정비를 마무리하고 2분기부터 정상 가동에 들어갈 예정이어서, 정비 기저 효과가 이후 분기에 작용할 변수다.
폴리실리콘 업황은 중국발 공급 과잉의 그늘에 있다.중국 업체들의 지속적인 증설로 2025년 중국 폴리실리콘 생산능력은 약 400만 톤까지 늘어 공급이 과잉됐고, 이에 따라 글로벌 가격이 하락 추세를 보이고 있다. 태양광 패널의 핵심 원료인 폴리실리콘 가격은 2022년 고점 대비 약 85% 급락한 것으로 나타났다. 다만 구조조정 신호도 있다.중국 주요 폴리실리콘 생산업체들이 약 500억 위안 규모의 기금을 조성해 전체 생산능력의 약 3분의 1을 인수한 뒤 폐쇄하는 방식의 공급 조정을 추진하고 있다. 한편중국 정부는 태양광 제품에 대한 부가가치세 수출 환급을 취소했으며, 이 혜택이 사라지면 중국 기업들의 채산성이 악화될 수밖에 없다는 평가다. OCI홀딩스의 차별화 포인트는 비중국산 공급 능력으로,현재 OCI홀딩스는 말레이시아에서 폴리실리콘을 생산해 미국 등 글로벌 시장에 공급 중이어서 중국산 제품에 관세가 붙을 경우 단가 경쟁에서 유리한 고지를 점할 수 있다. 그러나중국의 밀어내기 물량이 국내에 유통되면 수익성이 추가로 떨어질 수 있다는 우려가 있으며, 국내 폴리실리콘 생산 기반은 중국산에 밀려 사실상 붕괴한 상태다. 즉 글로벌 가격 약세라는 역풍과 비중국 프리미엄이라는 순풍이 동시에 작용하는 국면이다.
| 주가 | ₩245,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 4.6조원 |
| PBR | 1.18 |
| ROE | -2.2% |
| 배당수익률 | 0.41% |
단기 회복의 핵심 변수는 미국 무역확장법 232조 결과다.전문가들은 2분기 말 발표가 예상되는 Section 232 결과에 따라 비중국산 폴리실리콘과 웨이퍼 수요가 확대될 가능성이 높다고 본다. 회사는 증설을 이어가고 있는데,OCI홀딩스는 100% 자회사 OCI테라서스의 태양광용 폴리실리콘 설비 증설을 차질 없이 진행해 기존 3만5000톤 생산 능력을 5만6600톤까지 약 61.7% 확대할 계획이다. 수요 측면에서도고객사와의 장기 공급 계약 논의가 확대되고 있는데, 이는 미국 공급망 규제로 중국과 무관한 비중국 폴리실리콘 수요가 높아진 영향이다. 미국 태양광 개발 사업에서는OCI에너지가 500MW 규모 대형 프로젝트 매각을 추진 중이고 텍사스 중심으로 총 7GW 개발 파이프라인을 보유하며 2030년까지 개발 자산 15GW·운영 자산 2GW 이상 확보를 목표로 한다. 반도체 소재 쪽에서는인산이 2026년 3분기 5000톤 증설 완료를 앞두고 있으며 중장기 수요 확대에 대비해 추가 증설도 검토 중이다. 다만 회사는미 상무부가 관련 232조 조사 결과를 대통령에게 보고한 것으로 알려진 가운데, 이후 90일 이내 대통령이 수입 제한 또는 관세 부과 여부를 결정해 최종 조치가 확정된다는 점에서 결정 시점과 강도가 여전히 불확실하다. 증설 규모 확정과 웨이퍼 수직계열화 완성 여부가 중장기 재평가의 관전 포인트로 거론된다.
OCI홀딩스는 직전 12개월 합산 기준 지배주주 순손익이 적자여서 이익 기반 배수는 의미 있게 산출되지 않으며, 헤드라인 ROE는 -2.2%다. 따라서 주당순이익(EPS)도 마이너스 구간에 있어, 시장은 이익 정상화 이전 단계의 회복 기대를 가격에 반영하는 성격이 강하다. 순자산 측면에서는 주당순자산(BPS) 207,413원 대비 주가가 형성돼 순자산을 웃도는 프리미엄 구간에서 거래되고 있으며, 이는 폴리실리콘 사이클 회복과 증설 기대가 선반영된 결과로 해석할 수 있다. 과거 고마진 시기(2022~2023년)의 두 자릿수 ROE에서 적자로 떨어졌다가 다시 분기 흑자로 돌아선 만큼, 밸류에이션은 실적 자체보다 회복 속도와 232조 결과에 민감하게 움직이는 구간이다. 배당 측면에서는 주당 1,000원의 현금배당 이력이 있어 배당수익률은 높지 않은 편이며, 실적 변동성에 따라 배당의 연속성도 점검 대상이다. 종합하면 현 주가는 이익보다 자산가치와 모멘텀 기대가 반영된 성격이 강하다는 점을 유의할 필요가 있다.
OCI홀딩스는 중국과 무관한 폴리실리콘 공급 능력을 갖췄다. 말레이시아에서 폴리실리콘을 생산해 미국 등 글로벌 시장에 공급 중이어서 중국산 제품에 관세가 붙을 경우 단가 경쟁에서 유리한 고지를 점할 수 있다. 전문가들은 2분기 말 발표가 예상되는 Section 232 결과에 따라 비중국산 폴리실리콘과 웨이퍼 수요가 확대될 가능성이 높다고 본다. 정책 변화가 직접적인 수요 촉매로 작용할 수 있는 구조다.
OCI테라서스는 기존 3만5000톤 생산 능력을 5만6600톤까지 약 61.7% 확대할 계획이다. 말레이시아 폴리실리콘부터 베트남 웨이퍼까지 이어지는 수직계열화를 통해 미국 시장에서 요구되는 Non-PFE 공급망을 확보한다는 전략이다. 가동률이 높은 상황에서의 증설은 정상 가동 시 외형과 원가 경쟁력을 동시에 개선할 여지를 만든다.
OCI에너지는 텍사스 중심으로 총 7GW 개발 파이프라인을 보유하고 2030년까지 개발 자산 15GW·운영 자산 2GW 이상 확보를 목표로 한다. 현재 500MW 규모 초대형 프로젝트 매각도 추진 중으로 2분기 내 거래가 완료될 경우 추가 매출과 이익 인식이 기대된다. 반도체용 인산·과산화수소, 이차전지용 실리콘 음극재 소재 등 비태양광 신사업도 이익 기여 잠재력을 더한다.
폴리실리콘 가격은 2022년 고점 대비 약 85% 급락했다. 회복 기미를 보이던 글로벌 태양광 공급망이 중국발 가격 폭락으로 다시 침체에 빠졌고, 재고가 사상 최고 수준까지 치솟으며 가격 압박이 임계점에 도달했다. 가격이 낮게 유지되면 비중국 프리미엄에도 절대 수익성 회복에는 한계가 있다.
회복 시나리오의 상당 부분이 미국 정책에 달려 있다. 상무부 보고 이후 90일 이내 대통령이 수입 제한 또는 관세 부과 여부를 결정해 최종 조치가 확정된다. 단기적으로 Section 232 발표 시점이 실적 회복 속도를 결정하는 핵심 변수로 작용할 것이다. 발표가 지연되거나 기대에 못 미칠 경우 고객 관망세가 길어질 수 있다.
최근 분기 흑자에도 변동성은 크다. 2026년 1분기 영업이익은 전년 동기 대비 77.7% 줄었다. 또한 1분기 지배주주 순이익은 1.5억원에 그쳐, 연결 순이익 대비 지배주주 몫이 크게 축소됐다. 정기보수·재고평가손실 같은 일회성 요인이 분기마다 손익을 흔들 수 있어 추세 판단이 어렵다.
OCI홀딩스는 태양광 적자 국면을 지나 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속 흑자로 회복 흐름에 들어섰으나, 1분기 영업이익은 정기보수와 수요 관망으로 전년 대비 크게 줄었다. 사업의 핵심은 말레이시아 폴리실리콘으로, 회사는 생산능력을 3만5000톤에서 5만6600톤으로 확대하고 베트남 웨이퍼까지 이어지는 비중국 공급망을 구축하는 전략을 추진하고 있다. 강세 시나리오는 미국 232조 결과에 따른 비중국 프리미엄과 증설·미국 태양광 개발 사업의 이익 기여에 기대고, 약세 시나리오는 중국발 공급 과잉에 따른 가격 약세와 정책 시점 불확실성에 무게를 둔다. 밸류에이션은 적자 구간이어서 이익 배수보다 자산가치와 회복 기대가 주가에 반영된 성격이 강하며, 헤드라인 ROE는 마이너스 구간에 있다. 향후 2분기 말 전후로 예상되는 232조 결과와 2분기 실적, 증설·장기계약 확정이 방향성을 가를 핵심 이벤트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
After a loss-making solar downturn, OCI Holdings has returned to two consecutive profitable quarters, with Malaysian polysilicon expansion and the U.S. Section 232 outcome as its key swing factors.
Since converting to a holding-company structure in 2023, OCI Holdings operates through subsidiaries, with polysilicon sales at its core, followed by carbon and energy-solutions businesses. The polysilicon business centers on the Malaysian subsidiary OCI TerraSus (the former Tokuyama Malaysia plant), which produces solar-grade polysilicon for the U.S. and other global markets. U.S. solar runs through the holding arm OCI Enterprises and developer OCI Energy, while the Saemangeum cogeneration plant (OCI SE) and the operating company OCI round out the group.In 1Q 2026, despite maintenance effects at OCI TerraSus, revenue growth at key units including OCI Enterprises, OCI Energy, the Saemangeum cogeneration plant (OCI SE) and the operating arm OCI drove top-line growth. To address policy uncertainty,the strategy is to secure a Non-PFE (non-prohibited foreign entity) supply chain required for the U.S. market through vertical integration spanning Malaysian polysilicon to Vietnamese wafers. The operating company OCI is anchored by carbon chemicals (pitch, carbon black) and basic chemicals (polysilicon, hydrogen peroxide, phosphoric acid).In 2024 OCI became the first domestic supplier of phosphoric acid to SK hynix, strengthening its standing as a semiconductor-materials provider. Additionally,OCI signed a long-term supply agreement with UK-based silicon-anode maker Nexeon and aims to begin mass production in 2026 for a battery-related specialty material. This diversified portfolio spanning solar, semiconductor materials, carbon and energy forms the group's basic structure.
Earnings have swung sharply with the solar cycle. In 2022 the company posted revenue of KRW 4.67tn and operating profit of KRW 977bn (20.9% margin), and in 2023 revenue of KRW 2.65tn and operating profit of KRW 531bn (20.0%), but in 2024 margins collapsed to revenue of KRW 3.58tn and operating profit of KRW 102bn (2.8%). In 2025 revenue fell to KRW 3.38tn and the company swung to an operating loss of KRW 57.6bn and a net loss to owners of KRW 89.9bn, with an operating margin of -1.7% and ROE of -2.3%. Quarterly, operating profit moved from KRW 48.7bn in 1Q 2025 to losses of KRW 80.3bn in 2Q and KRW 53.3bn in 3Q before returning to a KRW 27.3bn profit in 4Q.After turning to a KRW 27.3bn profit in 4Q 2025, the company held an operating profit of KRW 10.8bn in 1Q 2026, extending a two-quarter run of profitability. First-quarter 2026 revenue was KRW 892.4bn, down 5.9% year on year; operating profit was KRW 10.8bn, down 77.7%; and net profit of KRW 8.8bn turned positive from a year-earlier loss. However, net profit attributable to owners was only about KRW 0.15bn, reflecting a large minority-interest impact at subsidiaries.Analysts attribute the first-quarter weakness mainly to OCI TerraSus's scheduled maintenance and a sharp drop in sales volume, with the roughly 15-month maintenance cycle reducing volumes and adding inventory valuation losses, while delayed Section 232 results kept customers on the sidelines. OCI TerraSus is set to complete its roughly 15-month maintenance cycle and resume normal operation from the second quarter, making the maintenance base effect a variable for later quarters.
The polysilicon market sits under the shadow of Chinese oversupply.Continued capacity additions by Chinese makers pushed China's polysilicon capacity to about 4 million tons in 2025, creating oversupply and a downward trend in global prices. Polysilicon, the key raw material for solar panels, has fallen roughly 85% from its 2022 peak. There are, however, signs of restructuring.Major Chinese producers are pursuing supply adjustment by raising a fund of roughly RMB 50bn to acquire and shut down about one-third of total capacity. Meanwhile,China's government has scrapped the VAT export rebate on solar products, and removing this benefit is expected to sharply erode Chinese producers' profitability. OCI Holdings' differentiator is non-China supply capability:it produces polysilicon in Malaysia for the U.S. and other markets, so tariffs on Chinese product could give it an edge on price competition. Yet there are concerns that Chinese dumping into Korea could further pressure margins, and Korea's domestic polysilicon manufacturing base has effectively collapsed under Chinese competition. In short, the headwind of weak global prices and the tailwind of a non-China premium are acting simultaneously.
| Price | ₩245,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩4.58T |
| P/B | 1.18 |
| ROE | -2.2% |
| Dividend yield | 0.41% |
The key near-term variable for recovery is the U.S. Section 232 outcome.Experts believe the results, expected late in the second quarter, are likely to expand demand for non-China polysilicon and wafers. The company is continuing expansion:OCI Holdings plans to expand the solar polysilicon capacity of its wholly owned OCI TerraSus from 35,000 tons to 56,600 tons, an increase of about 61.7%, without delay. On demand,long-term supply-contract discussions with customers are widening, driven by higher demand for non-China polysilicon untied to China amid U.S. supply-chain rules. In U.S. solar development,OCI Energy is pursuing the sale of a 500MW project, holds a roughly 7GW development pipeline centered on Texas, and targets at least 15GW of development assets and 2GW of operating assets by 2030. In semiconductor materials,a 5,000-ton phosphoric-acid expansion is set for completion in 3Q 2026, with further expansion under review for longer-term demand. Still,with the Commerce Department reportedly having reported its Section 232 findings to the president, the president must decide on import restrictions or tariffs within 90 days, so the timing and severity remain uncertain. Finalizing the expansion scale and completing wafer vertical integration are cited as key points to watch for any longer-term re-rating.
Because OCI Holdings' trailing twelve-month net result attributable to owners is in the red, earnings-based multiples cannot be meaningfully computed, and its headline ROE is -2.2%. With earnings per share therefore in negative territory, the market is largely pricing in recovery hopes ahead of normalized profit. On a net-asset basis, the share price sits above book value per share of KRW 207,413, trading at a premium to net assets that can be read as pre-reflecting polysilicon-cycle recovery and expansion expectations. Having fallen from double-digit ROE in the high-margin years of 2022–2023 into losses and then back to quarterly profit, the valuation is sensitive to the pace of recovery and the Section 232 outcome rather than to current earnings alone. On dividends, there is a record of a KRW 1,000 per-share cash payout, so the dividend yield is not high, and dividend continuity bears watching given earnings volatility. In sum, it is worth noting that the current share price reflects asset value and momentum expectations more than earnings.
OCI Holdings has polysilicon supply capability untied to China. It produces polysilicon in Malaysia for the U.S. and other markets, so tariffs on Chinese product could hand it a price-competitiveness edge. Experts believe Section 232 results, expected late in the second quarter, are likely to expand demand for non-China polysilicon and wafers. Policy change could act as a direct demand catalyst.
OCI TerraSus plans to expand capacity from 35,000 tons to 56,600 tons, about 61.7% more. The strategy is to secure a Non-PFE supply chain required for the U.S. market through vertical integration from Malaysian polysilicon to Vietnamese wafers. Expansion amid high utilization leaves room to improve both scale and cost competitiveness once operations normalize.
OCI Energy holds a roughly 7GW development pipeline centered on Texas and targets at least 15GW of development assets and 2GW of operating assets by 2030. It is also pursuing the sale of a 500MW mega-project, with additional revenue and profit recognition expected if the deal closes within the second quarter. Non-solar new businesses such as semiconductor phosphoric acid and hydrogen peroxide and a silicon-anode battery material add further earnings potential.
Polysilicon prices have fallen about 85% from their 2022 peak. A global solar supply chain that had shown signs of recovery slid back into a slump on a China-led price plunge, with inventories surging to record highs and price pressure reaching a tipping point. If prices stay low, even a non-China premium limits how far absolute profitability can recover.
Much of the recovery scenario hinges on U.S. policy. After the Commerce Department's report, the president must decide within 90 days on import restrictions or tariffs, finalizing the measure. In the near term, the timing of the Section 232 announcement will be a key variable determining the pace of earnings recovery. Delays or an outcome below expectations could prolong customer caution.
Despite recent quarterly profits, volatility is high. First-quarter 2026 operating profit fell 77.7% year on year. Net profit attributable to owners was just about KRW 0.15bn in the quarter, sharply reduced versus consolidated net profit. One-off items such as scheduled maintenance and inventory valuation losses can swing quarterly results, making trend assessment difficult.
OCI Holdings has emerged from a solar loss-making phase into a recovery, with consecutive profits in 4Q 2025 and 1Q 2026, though first-quarter operating profit fell sharply year on year due to scheduled maintenance and a demand wait-and-see stance. Malaysian polysilicon is the core business, and the company is pursuing a strategy to lift capacity from 35,000 to 56,600 tons and build a non-China supply chain extending to Vietnamese wafers. The bull case rests on a non-China premium tied to the U.S. Section 232 result plus earnings contributions from expansion and U.S. solar development, while the bear case weighs price weakness from Chinese oversupply and policy-timing uncertainty. With earnings in deficit, valuation reflects asset value and recovery expectations more than earnings multiples, and headline ROE is in negative territory. The Section 232 outcome expected around the end of the second quarter, second-quarter results, and confirmation of expansion and long-term contracts are the key events that will set direction. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)