KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Sam Jung Pulp · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
삼정펄프는 화장지 원지 중심의 안정적 재무구조를 유지하고 있으나, 2025년 영업손실 전환과 2026년 들어 국제 펄프값·환율 부담이 겹치며 본업 수익성 회복이 지연되고 있다.
삼정펄프는 1974년 설립돼 2006년 코스피에 상장된 위생용지 전문 제지업체로, 화장지 원지 및 두루마리, 티슈 등의 제조·판매를 주요 사업으로 영위한다. 매출 구성은 2026년 1분기 기준 원지가 약 56%로 절반을 넘고, 키친타올·물티슈 등이 약 40%, 완제품이 약 3%, 건물임대가 약 1%를 차지하는 것으로 파악된다. 원지는 화장지·미용티슈 완제품 생산에 투입되는 중간재로, 완제품 제조사와 유통망에 공급되는 B2B 성격이 강하다. 국내 위생용지 시장에서는 유한킴벌리, 깨끗한나라 등이 주요 경쟁업체로 꼽힌다. 베트남에는 위생용 종이제품 유통업체인 Samjung Pulp Vietnam을 연결대상 종속회사로 두고 있어 동남아 유통 채널을 일부 확보하고 있다. 회사는 자연 친화적 제품 개발과 이커머스 시장 대응, 신제품 출시를 통해 자원순환 가치를 전달하는 방향으로 사업을 운영하고 있다고 밝히고 있다. 화장지는 생활필수품이지만 소득수준 향상과 욕실문화 고급화에 따라 프리미엄 제품이 기존 시장을 빠르게 대체하는 추세로, 원지 중심의 사업구조에는 판가 압박 요인으로 작용할 수 있다. 경쟁사들의 설비 증설에 따른 공급 증가가 판매단가 하락 압력으로 이어지고 있다는 진단도 나온다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1,745억원, 2023년 1,783억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 1,639억원, 2025년 1,486억원으로 3년 연속 감소했다. 영업이익은 2022년 47억원(영업이익률 2.7%), 2023년 74억원(4.1%), 2024년 49억원(3.0%)으로 유지되다가 2025년 -14.4억원으로 적자 전환했다. 반면 지배주주순이익은 2022년 -9.6억원에서 2023년 140억원, 2024년 380억원으로 급증했고 2025년에도 314억원의 순이익을 유지해, 영업손익과는 다른 방향으로 움직였다. 이는 영업외 손익(투자자산 평가손익 등 비영업 항목)이 순이익에 상당한 영향을 준 결과로 해석된다. 분기별로 살펴보면 2025년 2분기 영업이익 10억원, 3분기 -1.9억원, 4분기 -26.7억원으로 영업손실이 점차 확대됐고, 2026년 1분기에도 -10.6억원의 영업손실이 이어졌다. 2026년 2분기는 -0.1억원으로 손익분기점에 근접했다. 순이익 측면에서는 2026년 1분기에 -159.7억원의 큰 순손실을 기록한 뒤 2분기에는 135.4억원의 순이익으로 급격히 반전됐는데, 영업손익의 변동폭(±10억원 안팎)보다 훨씬 큰 폭의 등락이어서 비영업 요인의 영향력이 큼을 보여준다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 매출 1,265억원, 영업손실 393억원, 지배주주순이익 152억원으로, 연간 기준 대비 영업손실 규모는 커지고 순이익 규모는 축소된 모습이다. 현금흐름 측면에서도 영업활동현금흐름이 2024년 213억원에서 2025년 58억원으로 크게 줄어, 본업의 현금창출력 약화가 함께 나타났다.
국내 제지업계는 2025년 하반기부터 이어진 국제 펄프값 상승세가 2026년에도 지속되며 원가 압박에 직면해 있다. 산업통상자원부 원자재가격정보에 따르면 국제 활엽수 표백화학펄프(SBHK) 가격은 2026년 초 700달러를 넘어선 뒤 계속 고점을 높였고, 특정 시점 기준 전월 대비 오르며 전년 동월 대비로는 20% 넘게 상승한 수준을 기록했다. 러시아산 침엽수 펄프 공급 제한, 남미 지역의 기상이변에 따른 목재칩 생산 차질, 이란 전쟁 여파에 따른 국제유가·해상운임 상승, 원/달러 환율의 1,500원대 고공행진 등이 복합적으로 원가를 끌어올리는 요인으로 지목된다. 국내 제지업계의 통상적인 영업이익률은 3% 안팎에 불과해 원재료비가 10% 오르면 사실상 적자 구조로 전환되는 구조적 취약성을 안고 있다. 실제로 2025년 실적 기준 한솔제지·무림P&P·무림페이퍼·한국제지·깨끗한나라 등 주요 제지사들의 수익성이 큰 폭으로 악화됐고, 공정거래위원회는 2021년부터 2024년까지 인쇄용지 가격 담합을 이유로 6개 제지사에 총 3,383억원의 과징금을 부과하기도 했다(삼정펄프는 해당 제재 대상 명단에 포함되지 않았다). 삼정펄프는 원지·완제품·물티슈 등으로 사업을 나누고 무차입에 가까운 낮은 부채비율을 유지하고 있어 상대적으로 재무 완충력은 갖췄으나, 펄프를 수입에 의존하는 구조 자체는 경쟁사와 크게 다르지 않아 업계 전반의 원가 상승 흐름에서 자유롭지 않다.
| 주가 | ₩27,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 690억원 |
| PER | 4.5 |
| PBR | 0.24 |
| ROE | 5.5% |
| 배당수익률 | 3.62% |
회사는 자연 친화적 제품 개발, 이커머스 시장 대응, 신제품 출시를 지속적인 사업 방향으로 제시하고 있으며, 베트남 법인을 통한 동남아 유통 채널도 유지하고 있다. 다만 공개된 자료에서 구체적인 증설 계획이나 수치화된 실적 가이던스는 확인되지 않아, 향후 실적 경로는 펄프값·환율 등 외부 변수에 크게 좌우될 가능성이 높다. 업계에서는 2026년 하반기 들어 원가 압박이 한계에 다다르면서 종이컵·택배박스 등 소비재 가격 인상이 이어질 수 있다는 관측이 나오고 있어, 원지·완제품 판가에도 유사한 흐름이 전이될지 지켜볼 필요가 있다. 2026년 1분기의 큰 순손실과 2분기의 순이익 반전에서 보듯 비영업 손익의 변동성이 크기 때문에, 향후 분기 실적은 영업손익 개선 여부와 별개로 투자자산 평가손익 등 비영업 항목의 방향에 따라 크게 출렁일 수 있다. 낮은 부채비율과 꾸준히 늘어난 자본총계는 외부 충격에 대한 완충 역할을 할 수 있는 요소로 평가된다. 원지 부문의 판가가 경쟁사 증설발 공급과잉 압력을 받고 있는 만큼, 원가 상승분의 판가 전이 속도가 하반기 영업손익 개선의 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
이 종목의 과거 5년 평균 거래 배수는 PER 약 8배, PBR 약 0.3배 수준으로 형성돼 왔다는 점이 참고자료로 확인된다. 최근 실적 기준으로는 영업손익이 적자 구간에 머물러 있는 반면 순이익은 비영업 항목의 영향으로 등락이 커, 주가와 실적 지표 간의 관계를 해석할 때 이 점을 함께 고려할 필요가 있다. 주가순자산비율 측면에서는 순자산 대비 주가가 할인되어 거래되는 구간으로 파악되며, 이는 자본총계가 꾸준히 늘어난 것과 대비되는 흐름이다. 배당 측면에서는 최근 배당수익률이 업종 평균과 비교해 낮은 편에 속하는 것으로 파악된다. 다년간 흐름으로 보면 회사는 순이익 기준으로는 적자에서 흑자로 전환된 뒤 이를 유지해왔으나, 영업이익 기준으로는 2025년 적자로 전환되며 본업 수익성 회복이 지연되고 있는 모습이다. 이러한 영업손익과 순이익 간의 괴리, 그리고 분기별 변동성은 밸류에이션을 단순 비교하기 어렵게 만드는 요인으로 지적될 수 있다.
부채비율이 2022년 9.2%에서 2025년 12.3% 수준으로 시종일관 낮게 유지되고 있으며, 자본총계는 2022년 2,130억원에서 2025년 2,870억원으로 매년 증가했다. 영업손실이 발생한 2025년에도 자본은 오히려 늘어나 외부 충격에 대한 완충력을 보여준다. 이는 원자재가·환율 변동에 따른 단기 실적 부진이 재무 안정성 자체를 흔들 가능성은 낮다는 점을 시사한다.
화장지 원지 및 두루마리, 티슈 제조·판매를 주력으로 하며, 유한킴벌리·깨끗한나라 등과 경쟁하는 국내 위생용지 시장의 주요 플레이어 중 하나로 자리잡고 있다. 베트남 법인 Samjung Pulp Vietnam을 통한 유통 채널도 갖추고 있어 국내 수요 둔화 시 대안적 판로가 될 수 있다. 완제품·물티슈로 사업영역을 넓혀 원지 단일 의존도를 일부 완화하고 있다.
2025년 영업손실을 기록했음에도 지배주주순이익은 314억원으로 견조했고, 2023~2025년 3년 연속 순이익 흑자를 유지했다. 이는 영업외 요인이 실적 방어에 상당한 역할을 하고 있음을 보여주는 것으로, 2026년 2분기에도 영업손익이 손익분기 수준이었던 반면 순이익은 135억원으로 회복된 사례가 이를 뒷받침한다. 다만 이러한 비영업 기여의 지속가능성은 투자자산의 시가 변동에 좌우될 수 있다.
매출은 2023년 1,783억원을 정점으로 2024년 1,639억원, 2025년 1,486억원으로 2년 연속 줄었고, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 매출은 1,265억원으로 연간 기준보다도 낮은 수준을 기록했다. 영업이익도 2024년 49억원에서 2025년 -14억원으로 적자 전환한 뒤 최근 네 개 분기 기준 영업손실이 -39억원으로 오히려 확대됐다. 매출·영업손익 모두 개선 신호가 뚜렷하지 않은 상태다.
2026년 들어 국제 활엽수 표백화학펄프(SBHK) 가격이 계속 고점을 높이고 있고, 원/달러 환율도 1,500원선을 넘나들며, 이란 전쟁 여파로 해상운임·유가까지 오르는 삼중 부담이 제지업계 전반에 걸쳐 있다. 국내 제지업계의 통상적인 영업이익률이 3% 안팎에 불과한 구조에서 원재료비 10% 상승은 곧 적자로 이어질 수 있다는 업계 진단도 나온다. 삼정펄프 역시 펄프를 수입에 의존하는 구조여서 이러한 흐름에서 자유롭지 않다.
2026년 1분기 순손실 159.7억원에서 2분기 순이익 135.4억원으로의 급격한 반전은 영업손익의 변동 폭(±10억원 안팎)을 훨씬 뛰어넘는 수준으로, 순이익이 본업 성과보다 비영업 항목에 크게 좌우되고 있음을 시사한다. 이런 구조는 특정 분기의 순이익만으로 사업 펀더멘털의 개선 여부를 판단하기 어렵게 만든다. 최근 네 개 분기 지배주주순이익(152억원)도 2025년 연간(314억원) 대비 크게 줄어든 점 역시 이러한 변동성을 뒷받침한다.
삼정펄프는 낮은 부채비율과 꾸준히 늘어난 자본총계 등 안정적인 재무 기반을 갖추고 있지만, 매출은 2023년 이후 2년 연속 줄었고 2025년에는 영업손실로 전환됐으며 최근 네 개 분기 기준으로는 영업손실 규모가 오히려 확대됐다. 반면 지배주주순이익은 영업손익과 다른 방향으로 움직이며 2023~2025년 3년 연속 흑자를 유지했으나, 2026년 1분기 큰 순손실과 2분기 급격한 순이익 반전에서 보듯 비영업 항목의 영향이 커 분기별 변동성이 크다. 산업 측면에서는 2026년 들어 국제 펄프가 상승, 원/달러 환율 약세, 해상운임 상승이 겹치며 국내 제지업계 전반이 원가 압박에 직면해 있고, 회사도 이러한 흐름에서 예외는 아니다. 원지 중심의 사업구조는 경쟁사 증설과 외산 저가품 유입에 따른 판가 하락 압력에도 노출돼 있다. 향후 실적의 방향은 원가 상승분의 판가 전이 속도와 비영업 항목의 변동성이 어떻게 전개되느냐에 크게 좌우될 것으로 보이며, 이는 향후 분기 공시를 통해 지속적으로 확인이 필요한 부분이다.
English version
Samjung Pulp maintains a conservative balance sheet centered on tissue base paper, but its 2025 operating loss and mounting pulp cost and currency pressure in 2026 have delayed a recovery in core profitability.
Founded in 1974 and listed on the KOSPI in 2006, Samjung Pulp is a specialized sanitary paper manufacturer whose core business is producing and selling tissue base paper, toilet paper rolls, and facial tissue. As of the first quarter of 2026, revenue mix is estimated at roughly 56% base paper, about 40% kitchen towels and wet wipes, around 3% finished goods, and about 1% building rental income. Base paper is an intermediate product used by finished-goods makers, giving the segment a largely B2B character supplying converters and distribution networks. In the domestic sanitary paper market, Yuhan-Kimberly and Kleannara are cited as major competitors. The company holds Samjung Pulp Vietnam, a sanitary paper products distributor in Vietnam, as a consolidated subsidiary, giving it some distribution presence in Southeast Asia. The company states it is pursuing eco-friendly product development, e-commerce market responsiveness, and new product launches to deliver resource-circulation value. While tissue paper is a daily necessity, rising income levels and more upscale bathroom culture mean premium products are rapidly displacing existing offerings, which can pressure pricing for a base-paper-centric business. Capacity expansions by competitors have also been cited as a factor pushing selling prices lower.
Annual revenue peaked at KRW 174.5bn in 2022 and KRW 178.3bn in 2023, then declined for three straight years to KRW 163.9bn in 2024 and KRW 148.6bn in 2025. Operating profit held at KRW 4.7bn (2.7% margin) in 2022, KRW 7.4bn (4.1%) in 2023, and KRW 4.9bn (3.0%) in 2024 before swinging to an operating loss of KRW 1.44bn in 2025. By contrast, owners' net profit moved in the opposite direction, rising from a loss of KRW 0.96bn in 2022 to KRW 14.0bn in 2023 and KRW 38.0bn in 2024, and remaining positive at KRW 31.4bn in 2025 despite the operating loss, suggesting non-operating items had a meaningful influence on the bottom line. On a quarterly basis, operating profit was KRW 1.0bn in Q2 2025, then turned negative at KRW -0.19bn in Q3, widened to KRW -2.67bn in Q4, and continued at KRW -1.06bn in Q1 2026 before narrowing to roughly break-even at KRW -0.01bn in Q2 2026. Net profit swung even more dramatically, from a net loss of KRW 15.97bn in Q1 2026 to net income of KRW 13.54bn in Q2 2026, a far larger swing than the operating-profit range of roughly plus or minus KRW 1bn, underscoring the outsized role of non-operating factors. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative revenue was KRW 126.5bn, the operating loss widened to KRW 3.93bn, and owners' net profit narrowed to KRW 15.2bn versus the full-year 2025 figures. Operating cash flow also fell sharply, from KRW 21.3bn in 2024 to KRW 5.8bn in 2025, reflecting a weaker cash-generating core business alongside the operating loss.
The domestic paper industry has faced cost pressure as the international pulp price rally that began in the second half of 2025 continued into 2026. According to Ministry of Trade, Industry and Energy raw material price data, international bleached hardwood kraft pulp (SBHK) prices rose past USD 700 per ton in early 2026 and kept climbing, up more than 20% from a year earlier at certain points. Contributing factors cited include restricted supply of Russian softwood pulp, weather-related disruptions to South American wood chip production, oil price and freight cost increases tied to the conflict in Iran, and a weak won trading around KRW 1,500 to the dollar. Domestic papermakers typically operate on operating margins of around 3%, a structural vulnerability where a 10% rise in raw material costs can effectively flip the business into a loss. Major papermakers including Hansol Paper, Moorim P&P, Moorim Paper, Hankuk Paper, and Kleannara all reported sharply weaker 2025 results, and Korea's Fair Trade Commission fined six papermakers a combined KRW 338.3bn for alleged price collusion on printing paper between 2021 and 2024 (Samjung Pulp was not named among the sanctioned firms). Samjung Pulp, which splits its business across base paper, finished goods, and wet wipes while maintaining a low, near debt-free balance sheet, has relatively more financial cushion, but its reliance on imported pulp is structurally similar to peers, leaving it exposed to the same industry-wide cost inflation.
| Price | ₩27,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 4.5 |
| P/B | 0.24 |
| ROE | 5.5% |
| Dividend yield | 3.62% |
The company has cited ongoing eco-friendly product development, e-commerce responsiveness, and new product launches as its business direction, while maintaining a Southeast Asian distribution channel through its Vietnamese subsidiary. However, no specific capacity expansion plans or quantified earnings guidance were identified in public disclosures, meaning the earnings trajectory will likely remain heavily dependent on external variables such as pulp prices and the exchange rate. Industry observers have suggested that cost pressure could reach a breaking point in the second half of 2026, potentially triggering price increases for consumer paper products such as cups and shipping boxes, and it remains to be seen whether similar pass-through dynamics extend to base paper and finished-goods pricing. Given the large non-operating swings seen between the Q1 2026 net loss and the Q2 2026 net profit rebound, future quarterly results could fluctuate significantly based on the direction of non-operating items such as investment valuation gains or losses, independent of any improvement in the core operating business. The company's low debt ratio and steadily growing equity base could serve as a buffer against external shocks. Since base paper pricing faces oversupply pressure from competitor capacity additions, the speed at which cost increases can be passed through to selling prices is likely to be a key variable for any operating-profit recovery in the second half.
For reference, this stock's five-year average trading multiples have historically been around 8 times earnings and roughly 0.3 times book value. Recent results show operating profit remaining in loss territory while net profit has fluctuated widely due to non-operating items, a dynamic worth considering when interpreting the relationship between the share price and earnings metrics. In terms of price-to-book, the shares appear to trade at a discount to net asset value, a pattern that contrasts with the steadily growing equity base. On the dividend front, the recent dividend yield appears to sit below the sector average. Over a multi-year view, the company's net profit swung from loss to profit and has remained positive since, while operating profit turned negative in 2025, indicating a delayed recovery in core profitability. This divergence between operating and net results, combined with quarter-to-quarter volatility, is a factor that can complicate simple valuation comparisons.
The debt ratio has stayed consistently low, from 9.2% in 2022 to 12.3% in 2025, while total equity has grown every year, from KRW 213bn in 2022 to KRW 287bn in 2025. Even in 2025, when an operating loss occurred, equity still increased, illustrating a buffer against external shocks. This suggests that short-term earnings weakness tied to raw material and currency swings is unlikely to threaten overall financial stability.
The company's core business of manufacturing and selling tissue base paper, toilet paper rolls, and facial tissue positions it as one of the established players in the domestic sanitary paper market alongside competitors such as Yuhan-Kimberly and Kleannara. Its Vietnamese subsidiary, Samjung Pulp Vietnam, provides a distribution channel that could serve as an alternative outlet if domestic demand slows. Expansion into finished goods and wet wipes has also somewhat diversified the company away from sole reliance on base paper.
Despite the 2025 operating loss, owners' net profit remained solid at KRW 31.4bn, and the company has posted positive net income for three straight years from 2023 through 2025. This indicates non-operating factors have played a significant role in cushioning results, illustrated by Q2 2026 when operating profit was roughly break-even but net income rebounded to KRW 13.5bn. That said, the sustainability of this non-operating contribution may hinge on the mark-to-market value of investment assets.
Revenue peaked at KRW 178.3bn in 2023 and has fallen for two straight years to KRW 163.9bn in 2024 and KRW 148.6bn in 2025, with the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026) posting cumulative revenue of just KRW 126.5bn, below the full-year 2025 level. Operating profit swung from KRW 4.9bn in 2024 to a loss of KRW 1.4bn in 2025, and the trailing four-quarter operating loss has widened further to KRW 3.9bn. Neither revenue nor operating profit shows a clear improvement signal.
In 2026, international bleached hardwood kraft pulp (SBHK) prices have kept climbing, the won-dollar rate has repeatedly breached KRW 1,500, and freight and oil costs have also risen amid the conflict in Iran, creating a triple cost burden across the paper industry. Industry commentary notes that with typical operating margins around 3%, a 10% rise in raw material costs can push papermakers into loss territory. Samjung Pulp, which also relies on imported pulp, is not insulated from this dynamic.
The sharp swing from a net loss of KRW 15.97bn in Q1 2026 to net income of KRW 13.54bn in Q2 2026 far exceeds the range of operating-profit movement (roughly plus or minus KRW 1bn), suggesting net income is being driven far more by non-operating items than by core business performance. This structure makes it difficult to judge fundamental improvement from any single quarter's net result. The trailing four-quarter owners' net profit of KRW 15.2bn, well below the full-year 2025 figure of KRW 31.4bn, further underscores this volatility.
Samjung Pulp has a stable financial base marked by a low debt ratio and steadily growing equity, but revenue has declined for two consecutive years since 2023, operating profit turned negative in 2025, and the operating loss has actually widened over the trailing four quarters. Owners' net profit, by contrast, has moved independently of operating results and stayed positive for three straight years from 2023 to 2025, though the large net loss in Q1 2026 followed by a sharp rebound in Q2 illustrates how heavily non-operating items drive quarter-to-quarter volatility. On the industry side, rising international pulp prices, a weaker won, and higher freight costs have combined in 2026 to squeeze the broader domestic paper industry, and the company is not exempt from these pressures. Its base-paper-centric business is also exposed to pricing pressure from competitor capacity additions and low-cost imports. The future earnings trajectory will likely hinge on how quickly cost increases can be passed through to prices and how non-operating items evolve, both of which warrant continued monitoring through upcoming quarterly disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)