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Hanchang Paper · 기타 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
한창제지는 2025년 매출·이익이 동반 악화됐다가 2026년 들어 두 개 분기 연속 영업이익·순이익 흑자를 기록하며 회복 흐름을 보이고 있다.
한창제지는 1973년부터 종이를 생산해온 업체로 1987년 유가증권시장에 상장했다. 주력 제품은 고급백판지와 일반백판지, 마닐라 판지 등이며 국내 최초로 All Pulp Board 전용 제조 설비를 도입해 고급 포장용지 시장을 개척했다. 담배 포갑지, IT 제품(휴대폰 케이스 등) 포장재, 화장품 포장재, 식품·유아출판물용 지류 등 다양한 산업재 포장 시장에 제품을 공급한다. 화장품 관련 매출은 전체 매출액의 약 10%를 차지하는 것으로 알려져 있다. 국내 백판지 시장은 한솔제지, 한창제지, 깨끗한나라, 한국제지, 세하 등 5개사가 생산하는 과점 구조이며, 한솔제지가 1위, 한창제지가 2위권에 위치한 것으로 파악된다. 고급백판지 부문에서는 한창제지가 약 50% 안팎의 점유율을 확보하고 있어 프리미엄 패키지 영역에서 상대적으로 강한 지위를 갖고 있다. 기존에는 3호기의 고급백판지 중심 수익 구조였으나 최근 5호기(일반백판지) 가격 인상과 판매 확대로 제품 포트폴리오 전반의 수익원이 다변화되는 추세다. 노후 설비인 1·2호기는 처분·생산중단 절차를 거쳤고, 5호기 신규 설비 투자를 통해 생산 능력과 품질 경쟁력을 강화해왔다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 2,149억원, 영업이익 12.9억원으로 소폭 흑자를 냈으나 2023년에는 매출이 2,760억원으로 늘었음에도 영업손실 114.7억원, 순손실 174.9억원으로 크게 악화됐다. 2024년에는 매출 2,942.6억원, 영업이익 11.4억원, 순이익 26.4억원으로 흑자 전환했으나 2025년 다시 매출이 2,669.5억원으로 9.3% 감소하고 영업손실 51.9억원, 순손실 130.9억원을 기록하며 적자로 되돌아갔다. 2025년의 부진은 저수익 물량 축소와 원가 구조 개편 등 체질 개선 작업이 동시에 진행된 조정 구간의 성격이 강했던 것으로 파악된다. 분기별로는 2025년 3분기(매출 686.8억원, 영업손실 3.9억원), 4분기(매출 652.4억원, 영업손실 13.4억원, 순손실 52.3억원)까지 적자가 이어졌으나, 2026년 1분기 매출 656.5억원에 영업이익 16.9억원, 순이익 6.8억원으로 흑자 전환했고 2분기에는 매출 717.7억원, 영업이익 39.6억원, 순이익 9.4억원으로 영업이익이 1분기 대비 확대됐다. 다만 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기를 합산하면 순이익은 여전히 57.6억원 적자로, 2025년 하반기의 대규모 손실을 2026년 상반기 흑자가 아직 완전히 상쇄하지 못한 상태다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 54.1억원으로 순손실에도 플러스를 유지했고, 자본총계는 2022년 1,104.3억원에서 2025년 829.3억원까지 줄었지만 이후 토지 재평가 효과가 반영되며 회복되는 모습을 보이고 있다.
국내 백판지 산업은 한솔제지, 한창제지, 깨끗한나라, 한국제지, 세하 5개사가 생산하는 과점 시장으로, 최근 원재료인 펄프 가격 상승과 원/달러 환율 상승이 겹치며 업계 전반이 가격 인상에 나섰다. 2026년 2월에는 한솔제지가 먼저 백판지 가격을 톤당 12만원(약 10%) 인상했고, 한창제지와 깨끗한나라도 같은 폭의 인상을 결정한 것으로 전해졌다. 업계에서는 펄프 구매량의 90% 이상을 미국산에 의존하고 있어 환율 변동에 따른 원가 부담이 상시적인 리스크로 작용한다. 다만 이 같은 유사 시기·유사 폭의 가격 조정 방식에 대해 일부 언론은 과거 인쇄용지 담합 사례와 비교하며 우회적 가격 인상 가능성을 제기했고, 공정거래위원회의 시장 감시 강화 가능성도 거론되고 있다. 전방산업 측면에서는 플라스틱 포장재를 종이로 대체하려는 ESG·환경규제 흐름과 K-뷰티 수출 확대에 따른 화장품 포장재 수요 증가가 구조적 성장 요인으로 지목된다. 다만 골판지 포장업계 등 백판지를 원재료로 쓰는 다운스트림 업체들은 가격 인상에 반발하고 있어 판가 인상이 지속될 수 있을지는 원자재 가격·환율 추이와 다운스트림과의 협상력에 따라 달라질 수 있다.
| 주가 | ₩2,595 |
|---|---|
| 시가총액 | 320억원 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | -5.2% |
회사 측은 2026년을 설비투자 성과가 본격 반영되는 전환점으로 삼겠다는 목표를 밝혔으며, 일반백판지(5호기) 가격 인상 효과와 국내외 판매 확대가 하반기에도 이어질 것으로 기대한다고 설명했다. 경영진은 화장품을 비롯한 주요 전방산업 성장과 K-뷰티 수출 확대에 따른 화장품 포장재 수요 증가가 매출 성장에 긍정적으로 작용할 것으로 전망했다. 다만 2분기 실적 발표 시점에 회사 관계자는 전쟁 장기화와 유가·에너지 비용 상승 등 대외 변수가 하반기 원가에 부담을 줄 수 있다고 언급하며 판매단가 인상과 원가 개선 활동을 통해 수익성 방어에 나서겠다는 방침을 밝혔다. 재무구조 측면에서는 양산공장 토지 자산재평가(재평가 전 장부가액 약 256억원)를 통한 자본 확충 효과가 이미 부채비율 하락으로 나타나고 있으며, 이는 향후 투자 판단 시 재무 안정성 지표를 볼 때 참고할 변수다. 2026년 3월에는 코스피 관리종목 지정 요건 강화(주가 1,000원 미만 및 시가총액 기준 상향)에 대응하기 위해 5대1 액면병합도 진행됐다. 향후 관전 포인트는 하반기 판가 인상 효과의 실적 반영 정도와, 펄프 가격·환율 등 원가 변수의 추이가 될 것으로 보인다.
한창제지는 자체 산출 기준 주가가 주당순자산을 큰 폭으로 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인된 구간으로 볼 수 있다. 다만 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산한 순이익이 여전히 적자 상태여서 주가수익비율을 통상적인 방식으로 계산하기 어려운 구간이라는 점도 함께 고려할 필요가 있다. 회사는 최근 배당을 지급하지 않고 있어, 배당수익률 측면에서는 비교 대상이 되지 않는다. 다년간의 실적 흐름을 보면 2022년 흑자에서 2023년 대규모 적자, 2024년 재흑자, 2025년 재적자, 2026년 상반기 재차 흑자로 전환되는 등 부침이 반복돼 왔으며, 이 같은 실적 변동성은 밸류에이션을 해석할 때 참고할 배경이 된다. 부채비율이 2025년 말 246.6%에서 2026년 상반기 157% 수준으로 낮아진 점은 자산재평가에 따른 회계적 효과가 상당 부분을 차지한다는 점도 함께 감안할 부분이다.
2026년 1분기와 2분기 모두 영업이익·순이익이 흑자를 기록했고 2분기 영업이익은 1분기보다 확대됐다. 판매단가 인상과 지난해 진행한 시설투자 효과가 결합되면서 일반백판지(5호기)까지 수익원이 확장되고 있다. 회사 측은 이 같은 개선 흐름이 하반기에도 이어질 것으로 기대한다고 밝혔다.
양산공장 토지 자산재평가를 통해 자본이 확충되면서 부채비율이 2025년 말 246.6%에서 2026년 상반기 157% 수준까지 낮아졌다. 자산재평가잉여금이 자기자본에 반영돼 재무 안정성 지표가 개선된 것으로 평가된다. 다만 이는 실적 개선과는 별도로 회계적 효과가 상당 부분을 차지한다는 점은 유의할 부분이다.
고급백판지 시장에서 약 50% 안팎의 점유율을 확보하고 있어 프리미엄 패키지 영역에서 대체가 쉽지 않은 지위를 갖고 있다. K-뷰티 수출 확대와 화장품 용기용 단상자 등 백판지 기반 포장재 수요 증가가 새로운 성장처로 부각되고 있다. ESG 확산에 따른 플라스틱의 종이 대체 흐름도 구조적 수요 확대 요인으로 지목된다.
2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 네 개 분기를 합산한 순이익은 57.6억원 적자로, 2026년 상반기의 흑자가 2025년 하반기의 대규모 손실을 아직 상쇄하지 못한 상태다. 2025년 4분기 순손실은 52.3억원으로 연간 실적의 상당 부분이 이 시기에 집중됐다. 실적 회복이 안정적으로 지속될지는 추가 분기 실적으로 확인이 필요하다.
2022년 흑자에서 2023년 대규모 적자, 2024년 재흑자, 2025년 재적자로 이어지는 등 연도별 실적 부침이 반복돼 왔다. 매출 규모도 2024년 2,942.6억원에서 2025년 2,669.5억원으로 9.3% 줄어드는 등 안정적인 성장 경로를 보여주지 못했다. 이 같은 변동성은 향후 실적 추세를 판단하는 데 신중함을 요구하는 요인이다.
핵심 원재료인 펄프 구매량의 90% 이상을 미국산에 의존하고 있어 환율 변동에 따른 원가 부담이 상시적인 리스크다. 회사 관계자도 전쟁 장기화와 유가·에너지 비용 상승이 하반기 원가에 부담을 줄 수 있다고 밝혔다. 판가 인상이 원가 상승을 충분히 상쇄하지 못할 경우 수익성 개선 속도가 둔화될 수 있다.
한창제지는 2025년 매출 감소와 영업손실·순손실 확대로 부진한 한 해를 보낸 뒤, 2026년 1분기와 2분기에 걸쳐 영업이익·순이익이 연속 흑자로 전환하며 회복 국면에 들어섰다. 판매단가 인상과 시설투자 효과가 맞물리며 고급백판지에 이어 일반백판지에서도 수익원이 확대되는 모습이 확인된다. 다만 최근 네 개 분기를 합산한 순이익은 여전히 적자 상태이며, 2025년 하반기의 대규모 손실이 완전히 상쇄되지는 않았다. 양산공장 토지 자산재평가를 통한 자본 확충으로 부채비율이 크게 낮아졌지만 이는 회계적 효과가 상당 부분을 차지한다는 점도 함께 고려할 필요가 있다. 펄프 원가·환율 변동, 백판지 가격 조정 방식에 대한 시장 감시 가능성, 코스피 관리종목 시가총액 기준 상향 등은 앞으로 계속 지켜봐야 할 변수다. 향후 3분기 실적과 하반기 판가 인상 효과의 지속성이 회복 흐름의 안정성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
Hanchang Paper suffered both revenue and profit deterioration in 2025 but has posted two consecutive quarters of operating and net profit in 2026, signaling a recovery trend.
Hanchang Paper has produced paper since 1973 and listed on the Korea Exchange in 1987. Its core products are premium ivory board, general ivory board, and manila board, and it pioneered the premium packaging paper market by introducing Korea's first dedicated All Pulp Board manufacturing facility. The company supplies tobacco outer wrapping paper, packaging for IT products such as phone cases, cosmetics packaging, and paper for food and infant publications. Cosmetics-related sales are reported to account for roughly 10% of total revenue. Korea's ivory board market is an oligopoly produced by five companies—Hansol Paper, Hanchang Paper, Kkeutan Nara, Hankuk Paper, and Sehah—with Hansol Paper ranking first and Hanchang Paper positioned among the leading players. In the premium ivory board segment specifically, Hanchang Paper holds roughly a 50% share, giving it a relatively strong position in the premium packaging segment. While its earnings structure was previously centered on the No. 3 machine's premium ivory board, recent price hikes and expanded sales of general ivory board from the No. 5 machine are diversifying revenue sources across the product portfolio. Aging No. 1 and No. 2 machines were disposed of and shut down, while investment in the new No. 5 machine has strengthened production capacity and product quality competitiveness.
On an annual basis, revenue was KRW 214.9 billion with a slight operating profit of KRW 1.29 billion in 2022, but 2023 revenue rose to KRW 276.0 billion while operating loss widened sharply to KRW 11.47 billion and net loss to KRW 17.49 billion. In 2024, the company returned to profit with revenue of KRW 294.26 billion, operating profit of KRW 1.14 billion, and net profit of KRW 2.64 billion, only to swing back into losses in 2025 as revenue fell 9.3% to KRW 266.95 billion, with an operating loss of KRW 5.19 billion and a net loss of KRW 13.09 billion. The 2025 downturn appears to reflect a deliberate adjustment period combining reduced low-margin volume with a restructuring of the cost base. Quarterly losses continued through 3Q2025 (revenue KRW 68.68 billion, operating loss KRW 0.39 billion) and 4Q2025 (revenue KRW 65.24 billion, operating loss KRW 1.34 billion, net loss KRW 5.23 billion), before turning positive in 1Q2026 with revenue of KRW 65.65 billion, operating profit of KRW 1.69 billion, and net profit of KRW 0.68 billion, and expanding further in 2Q2026 to revenue of KRW 71.77 billion, operating profit of KRW 3.96 billion, and net profit of KRW 0.94 billion. Even so, summing the most recent four quarters from 3Q2025 through 2Q2026 still shows a net loss of KRW 5.76 billion, indicating that the large losses of second-half 2025 have not yet been fully offset by the profits of first-half 2026. On the cash flow side, operating cash flow remained positive at KRW 5.41 billion in 2025 despite the net loss, while total equity declined from KRW 110.43 billion in 2022 to KRW 82.93 billion in 2025 before showing signs of recovery following the land revaluation.
Korea's ivory board industry is an oligopoly produced by five companies—Hansol Paper, Hanchang Paper, Kkeutan Nara, Hankuk Paper, and Sehah—and the sector as a whole has moved to raise prices amid rising pulp costs and a weaker won against the dollar. In February 2026, Hansol Paper first raised ivory board prices by about KRW 120,000 per ton (roughly 10%), and Hanchang Paper and Kkeutan Nara reportedly decided on price increases of a similar magnitude. Since the industry sources more than 90% of its pulp purchases from the United States, cost pressure from currency fluctuations remains a persistent risk. That said, some media outlets have compared the similarly timed and similarly sized price adjustments to past printing-paper collusion cases, raising the possibility of indirect price coordination and increased scrutiny from the Korea Fair Trade Commission. On the demand side, the shift from plastic to paper packaging driven by ESG and environmental regulation, along with rising cosmetics packaging demand tied to expanding K-beauty exports, are cited as structural growth drivers. However, downstream corrugated packaging companies that use ivory board as a raw material have pushed back against the price hikes, meaning the sustainability of further price increases will depend on raw material cost trends and bargaining power with downstream customers.
| Price | ₩2,595 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.23 |
| ROE | -5.2% |
Management has stated its goal of making 2026 a turning point in which facility investment gains are fully reflected in earnings, and expects the effects of general ivory board (No. 5 machine) price hikes and expanded domestic and export sales to continue into the second half. Executives have said that growth in key downstream industries including cosmetics, along with rising cosmetics packaging demand from expanding K-beauty exports, would positively affect revenue growth. However, at the time of the 2Q earnings release, a company representative noted that prolonged conflict and rising oil and energy costs could pressure second-half costs, and stated the company would focus on defending profitability through price increases and cost improvement activities. On the financial structure side, capital expansion from the land revaluation at the Yangsan plant (pre-revaluation book value of roughly KRW 25.6 billion) has already shown up as a lower debt ratio, a factor relevant to financial stability metrics going forward. In March 2026, the company also carried out a 5-for-1 reverse stock split partly in response to tightened KOSPI managed-issue designation requirements involving sub-KRW-1,000 share prices and higher market-cap thresholds. Key items to watch going forward include the extent to which second-half price increases are reflected in earnings, along with the trajectory of pulp prices and foreign exchange rates as cost variables.
On a self-calculated basis, Hanchang Paper's shares trade well below book value per share, which can be viewed as a discount relative to net assets. However, it should also be considered that summed net profit over the most recent four quarters (3Q2025 through 2Q2026) remains in loss territory, making conventional price-to-earnings comparisons difficult in this window. The company has not paid dividends recently, so dividend yield is not a meaningful point of comparison at this time. Looking at the multi-year earnings pattern—profit in 2022, a large loss in 2023, a return to profit in 2024, another loss in 2025, and a renewed swing to profit in the first half of 2026—this recurring volatility is useful background when interpreting valuation. The decline in the debt ratio from 246.6% at end-2025 to around 157% in the first half of 2026 should also be considered alongside the fact that much of this improvement stems from the accounting effect of the land revaluation.
Both operating and net profit were positive in 1Q and 2Q of 2026, with 2Q operating profit expanding from 1Q. The combination of price increases and last year's facility investment is expanding revenue sources to include general ivory board (No. 5 machine). The company has said it expects this improving trend to continue into the second half.
Capital expansion through the land revaluation at the Yangsan plant has lowered the debt ratio from 246.6% at end-2025 to around 157% in the first half of 2026. The revaluation surplus reflected in equity is seen as improving financial stability metrics. However, it should be noted that this stems substantially from an accounting effect rather than operating performance improvement.
The company holds roughly a 50% share of the premium ivory board market, giving it a position that is not easily substituted in the premium packaging segment. Expanding K-beauty exports and rising demand for ivory-board-based packaging such as cosmetics container boxes have emerged as a new growth avenue. The trend of substituting paper for plastic amid ESG expansion is also cited as a structural demand driver.
Summed net profit over the four quarters from 3Q2025 through 2Q2026 was a loss of KRW 5.76 billion, meaning the profits of first-half 2026 have not yet offset the large losses of second-half 2025. The 4Q2025 net loss of KRW 5.23 billion accounted for a substantial portion of the annual result during that period. Whether the earnings recovery proves durable will need to be confirmed by further quarterly results.
Annual results have swung repeatedly—from profit in 2022 to a large loss in 2023, back to profit in 2024, and a loss again in 2025. Revenue scale also fell 9.3% from KRW 294.26 billion in 2024 to KRW 266.95 billion in 2025, without showing a stable growth path. This volatility is a factor warranting caution when assessing future earnings trends.
Since more than 90% of pulp purchases, the key raw material, are sourced from the United States, cost pressure from currency fluctuations is a persistent risk. A company representative also stated that prolonged conflict and rising oil and energy costs could pressure second-half costs. If price increases fail to fully offset rising costs, the pace of profitability improvement could slow.
Hanchang Paper endured a difficult 2025 marked by declining revenue and widened operating and net losses, before entering a recovery phase with two consecutive quarters of operating and net profit in 1Q and 2Q 2026. The combination of price increases and facility investment effects has visibly expanded revenue sources beyond premium ivory board into general ivory board. However, summed net profit over the most recent four quarters remains in loss territory, and the large losses of second-half 2025 have not been fully offset. While capital expansion through the land revaluation at the Yangsan plant substantially lowered the debt ratio, it should be considered that this stems largely from an accounting effect. Pulp cost and currency fluctuations, potential market scrutiny of the industry's pricing approach, and the rising KOSPI managed-issue market-cap threshold are variables that warrant continued monitoring. The durability of the recovery will likely hinge on third-quarter results and whether second-half price increase effects prove sustainable.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)