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Hanchang Paper · 기타 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
4분기 연속 영업적자 끝에 2026년 1분기 흑자 전환에 성공하고, 양산공장 토지 재평가와 5대1 액면병합으로 재무 구조를 동시에 정비하면서 실질적인 턴어라운드 국면 진입을 알렸다.
한창제지(009460)는 국내 고급 백판지(코팅 화이트보드) 시장에서 약 50%의 점유율을 보유한 1위 사업자로, 업력은 약 53년이다. 스마트폰·화장품·식품 등 프리미엄 소비재 브랜드 포장에 사용되는 고급 백판지를 주력 제품으로 하며, 크라프트지와 기타 포장용지도 생산한다. 고급 백판지는 품질 규격이 엄격하고 공급사 전환이 어려운 특성상 주요 소비재 기업과 안정적인 공급 관계를 유지하는 편이다. 본사와 주요 생산 시설은 경상남도 양산시에 위치하며, 이 공장 토지가 2026년 1분기 재평가 대상이 됐다. 매출의 대부분은 국내 내수 시장에서 발생하며 일부 수출도 병행하고 있다. 한국제지연합회 통계 기준 2024년 내수 전체 제지 시장 점유율은 약 20.9%로 전년(19.8%) 대비 상승했으며, 고급 백판지 전문 세그먼트 내 점유율은 약 50%로 보고된다. 경쟁 구도는 무림·한솔·아세아제지·깨끗한나라 등 국내 제지 업체와 중국산 수입 제품이 포함된다. 원재료 구조는 펄프·폐지 의존도가 높아 이들의 가격 변동이 원가율에 직접 영향을 미치며, 에너지(연료유·전력) 비용도 수익성을 좌우하는 핵심 변수다. 최근에는 저수익 물량을 축소하고 수익성 중심의 제품 믹스로 전환하는 구조 재편을 진행해왔다.
2022~2025년 연간 실적을 보면, 매출은 2022년 약 2,149억원에서 2024년 약 2,943억원으로 증가 후 2025년에 약 2,670억원으로 전년 대비 9.3% 감소했다. 영업이익은 2022년 약 13억원(OPM 0.6%), 2023년 약 -115억원(OPM -4.2%), 2024년 약 11억원(OPM 0.4%), 2025년 약 -52억원(OPM -1.9%)으로 흑자·적자를 반복하며 수익성 변동성이 컸다. 지배주주 귀속 순이익은 2022년 약 13억원, 2023년 약 -175억원, 2024년 약 26억원, 2025년 약 -131억원으로 집계됐다. 2025년 영업손실(약 52억원) 대비 순손실(약 131억원)이 과도하게 큰 것은 유형자산손상차손 등 대규모 비현금 일회성 비용이 반영된 결과다. 반면 2025년 영업활동현금흐름은 약 54억원 양(+)으로, 회계상 손실에도 불구하고 실질 현금 창출은 유지됐다. 자기자본은 2022년 약 1,104억원에서 2025년 약 829억원으로 줄었고, 부채비율은 같은 기간 156.3%에서 246.6%까지 상승했다. 분기별 흐름에서는 2025Q1(-17억원)·Q2(-17억원)·Q3(-4억원)·Q4(-13억원)로 4분기 내내 영업적자가 지속됐으나, Q3에서 손실 폭이 최소화되는 회복 신호가 나타났다가 Q4에 다시 악화됐다. 2026년 1분기에는 영업이익 약 17억원, 지배주주 귀속 순이익 약 7억원으로 흑자 전환에 성공했으며, 이는 내수 판매 회복·판가 인상·설비 투자 원가 절감 효과의 복합 작용으로 분석된다.
국내 제지 산업은 내수 경기 흐름과 e커머스 확대, 글로벌 소비재 패키징 수요와 연동된다. 고급 백판지 수요는 프리미엄 소비재·전자기기·화장품 포장을 중심으로 구조적 성장 추세에 있으며, 환경 규제 강화와 ESG 경영 확산에 따른 탈플라스틱 흐름이 종이 포장재 전반의 수요 기반을 지탱하고 있다. 글로벌 골판지·포장재 시장은 2025년 약 1,782억 달러에서 2034년 약 2,600억 달러 규모로 연평균 약 4.3%의 성장이 전망되며, 아시아·태평양이 40% 이상의 시장 비중을 차지한다. 국내에서는 2025년 계엄 사태 이후 내수 경기 회복 지연으로 제지 수요가 일시적으로 위축됐으나 2026년 들어 점차 회복세를 보이고 있다. 원재료인 펄프·폐지 가격은 2025년 상대적으로 안정화됐으나, 중동 지정학적 분쟁 장기화로 에너지(연료유)와 물류비는 상승 압력이 지속되고 있다. 중국산 저가 백판지의 국내 유입이 잠재적 가격 압박 요인이지만, 고급 세그먼트는 품질·서비스 요건이 엄격해 중국산 대체 진입이 제한적인 편이다. 한창제지는 중동 분쟁에 따른 석유화학 소재(플라스틱) 공급 차질 우려 속에 종이 기반 포장재 대안으로 단기 수혜 기대가 부각되기도 했다.
| 주가 | ₩3,130 |
|---|---|
| 시가총액 | 374억원 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | -1.6% |
회사 측은 2026년을 '본격적인 턴어라운드의 출발점'으로 공식 설정하고, 2025년 단행한 설비투자 효과가 2026년부터 제조원가 절감으로 본격 반영될 것으로 기대하고 있다. 판매단가 인상이 2026년 1분기부터 실적에 반영되기 시작했으며, 2분기 이후에는 그 효과가 보다 뚜렷해질 것이라는 것이 회사 측 설명이다. 다만 회사 스스로 2분기부터 전쟁 장기화에 따른 원·부재료 및 에너지 비용 상승으로 1분기보다 불리한 비용 환경이 예상된다고 밝혀, 2분기 이후 흑자 지속 가능성이 핵심 관찰 포인트가 된다. 양산공장 토지 재평가로 부채비율이 152% 수준으로 하락해 추가 설비 투자 또는 차입 활용을 위한 재무 여력이 개선됐다. 내수 백판지 시장점유율이 상승 추세를 보이고 있으며, 저수익 물량 축소 후 수익성 중심 제품 믹스 전환이 지속된다면 중장기적으로 마진 구조가 개선될 여지가 있다. 배당은 최근 3년간 지급되지 않았으며(DPS 0원), 재무 안정화 과정에서 단기 내 배당 재개 가능성은 제한적으로 보인다.
현재 주가는 연결 기준 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 있다. 자체 산출 BPS(양산공장 토지 재평가를 반영한 2026년 1분기 기준)와 KRX 공식 BPS(2025년 말 기준) 모두에서 순자산 대비 할인이 확인되며, 특히 재평가 반영 BPS 기준으로는 할인 폭이 더 크다. 최근 4개 연간 중 2개 연도가 영업 적자를 기록한 탓에 안정적인 수익 기반이 없어 PER 산출이 사실상 불가능하며, 2026년 1분기 흑자 전환이 이후 분기까지 이어질 수 있는지 확인이 필요한 시점이다. 배당수익률은 3년 연속 무배당으로 업종 평균을 크게 밑돌고 있다. 이 순자산 할인이 해소되기 위해서는 영업 흑자의 분기별 지속성 확인과 부채비율의 추가적인 하향 안정화가 선행되어야 할 것으로 판단된다.
고급 백판지 국내 시장 점유율 약 50%의 압도적 1위로, 프리미엄 소비재 포장 수요의 구조적 성장에 직접 연결되는 사업 구조를 갖고 있다. 환경 규제 강화와 ESG 확산에 따른 탈플라스틱 흐름은 종이 포장재 수요의 하방을 장기적으로 지지하는 요인이다. 품질·납기 기준이 엄격한 고급 세그먼트 특성상 고객 이탈이 어려워 안정적인 수요 기반을 유지한다.
4분기 연속 영업적자 끝에 2026년 1분기 영업이익 약 17억원·지배주주 순이익 약 7억원으로 흑자 전환에 성공했다. 2025년 시설 투자 효과가 제조원가 절감으로 연결되기 시작했으며, 생산 효율화와 판매단가 인상이 복합 작용하고 있다. 2025년 영업활동현금흐름이 약 54억원 양(+)을 유지한 점도 실질 현금 창출력의 견조함을 뒷받침한다.
양산공장 토지 재평가로 자산이 약 500억원 증가하고 부채비율이 247%에서 152%로 급락하면서 재무 안정성 기반이 마련됐다. 5대1 액면병합 완료로 주식 수가 약 1,193만 주로 정리돼 주가 수준이 상장 유지 요건을 충족하게 됐다. 이 두 조치는 재무 레버리지에 민감했던 투자자 우려를 일정 부분 해소하는 역할을 했으며, 기업가치 재평가 논의의 출발점이 될 수 있다.
재평가 후에도 부채비율은 약 152%로 일반적인 제조업 건전 기준(100% 이하)을 웃돈다. 2025년 말 부채 총계 약 2,045억원에 따른 이자 비용이 순이익을 지속적으로 압박하고 있다. 실적 회복 속도가 기대에 못 미칠 경우, 차입금 상환 능력에 대한 시장 우려가 재부각될 수 있다.
중동 분쟁 장기화로 인한 유가 상승이 연료유·전력·물류비 증가로 이어지고 있으며, 회사 스스로 2분기부터 1분기보다 불리한 비용 환경이 예상된다고 밝혔다. 원재료(펄프·폐지) 가격이 재상승하거나 에너지 비용이 급등할 경우 이제 막 살아난 흑자 기조가 훼손될 수 있다. 판매단가 인상 효과가 비용 증가를 충분히 상쇄할 수 있을지가 2026년 수익성의 핵심 변수다.
2025년 실적 부진의 주요 원인 중 하나는 해외 시장 부진으로 인한 수출 단가의 큰 폭 하락이었다. 글로벌 경기 불확실성과 중국산 저가 제품의 가격 경쟁이 수출 수익성을 구조적으로 압박하고 있다. 내수 회복세가 이어지더라도 수출 부문이 회복되지 않으면 전체 매출 성장폭에 제한이 생길 수 있다.
한창제지는 국내 고급 백판지 시장 1위(점유율 약 50%)라는 확고한 시장 지위를 기반으로 2026년 실질적인 턴어라운드 국면에 진입하고 있다. 2025년의 영업·순손실은 일회성 비용(유형자산손상차손) 집중 반영과 수익성 중심 구조 재편 과정의 조정 구간으로 해석되며, 2026년 1분기 흑자 전환이 이를 뒷받침한다. 양산공장 토지 재평가와 5대1 액면병합은 재무 구조와 주식 구조를 동시에 정비해 투자자 가시성을 높이는 계기가 됐다. 그러나 부채비율이 아직 150%대로 이자 부담이 잔존하고, 에너지·물류비 상승 압력과 수출 단가 회복 여부가 2026년 연간 손익의 불확실성 요인으로 남아 있다. 2026년 2분기 이후 분기별 흑자 지속성, 판가 인상의 원가 상쇄 효과, 그리고 2027년 1월 강화되는 거래소 시가총액 기준 충족 여부가 향후 핵심 관찰 포인트다. ESG 규제 강화와 탈플라스틱 수요 구조는 장기적으로 동사의 사업 기반을 지지하는 요인이나, 단기적으로는 실적 회복의 분기별 지속성이 재무 안정화와 맞물려 기업 가치 방향성을 결정할 것으로 판단된다.
English version
After four consecutive quarters of operating losses, Hanchang Paper returned to profitability in 2026Q1 and simultaneously reset its balance sheet through a Yangsan factory land revaluation and a 5-for-1 reverse stock split, signaling genuine entry into a turnaround phase.
Hanchang Paper (009460) is the leading manufacturer of premium white paperboard (coated whiteboard) in South Korea with approximately 50% market share, and has operated for approximately 53 years. Its flagship products are high-quality white paperboard used in premium consumer goods packaging — smartphones, cosmetics, and food — alongside kraft paper and other packaging grades. The stringent quality specifications and low supplier-switching propensity of premium white paperboard customers support stable, long-term supply relationships. The company's headquarters and primary manufacturing facility are located in Yangsan, South Gyeongsang Province, whose land formed the basis of the 2026Q1 revaluation. Revenue is predominantly generated from the domestic market, with supplementary export volumes. The overall domestic paper market share reached approximately 20.9% in 2024, up from 19.8% in 2023, while the reported share within the premium white paperboard sub-segment is approximately 50%. Key competitors include domestic players such as Moorim, Hansol, Asia Paper, and Kkaekkutan, along with Chinese import competition. The cost structure is heavily dependent on pulp and recycled paper prices, with energy (fuel oil and electricity) also a critical profitability variable. In recent years, the company has been restructuring toward a higher-margin product mix by reducing low-value commodity volumes.
Over the 2022–2025 period, revenue rose from approximately KRW 214.9 billion in 2022 to approximately KRW 294.3 billion in 2024, then declined 9.3% to approximately KRW 266.9 billion in 2025. Operating income swung between thin profits and losses: approximately KRW 1.3 billion (OPM 0.6%) in 2022, approximately KRW -11.5 billion (OPM -4.2%) in 2023, approximately KRW 1.1 billion (OPM 0.4%) in 2024, and approximately KRW -5.2 billion (OPM -1.9%) in 2025, reflecting high profitability volatility. Net income attributable to controlling shareholders was approximately KRW 1.3 billion in 2022, approximately KRW -17.5 billion in 2023, approximately KRW 2.6 billion in 2024, and approximately KRW -13.1 billion in 2025. The FY2025 net loss significantly exceeds the operating loss, reflecting large non-cash impairment charges on fixed assets. Operating cash flow, however, remained positive at approximately KRW 5.4 billion in 2025, confirming that underlying cash generation was intact. Equity declined from approximately KRW 110.4 billion in 2022 to approximately KRW 82.9 billion in 2025, while the debt ratio climbed from 156.3% to 246.6% over the same period. On a quarterly basis, operating losses persisted throughout all four quarters of 2025 (Q1 approximately -KRW 1.7B, Q2 approximately -KRW 1.7B, Q3 approximately -KRW 0.4B, Q4 approximately -KRW 1.3B), with Q3 marking the narrowest loss. In 2026Q1, operating income of approximately KRW 1.7 billion and net income of approximately KRW 0.7 billion confirmed a clear profit turnaround, driven by the combination of domestic demand recovery, selling price increases, and manufacturing cost reductions from prior capital investments.
The Korean paper industry is closely tied to domestic economic momentum, e-commerce expansion, and global consumer goods packaging demand. Premium white paperboard demand is on a structural growth trajectory, anchored by packaging for premium consumer electronics, cosmetics, and food, while tightening environmental regulation and ESG commitments sustain a broader plastic-to-paper substitution trend. The global corrugated and packaging market is projected to grow from approximately USD 178 billion in 2025 to roughly USD 260 billion by 2034 at a CAGR of approximately 4.3%, with Asia-Pacific holding more than 40% of global share. Domestically, demand was temporarily compressed in 2025 due to delayed economic recovery following the December 2024 martial law situation, but is gradually recovering into 2026. Pulp and recycled paper prices saw relative stabilization in 2025, while energy (fuel oil) and logistics costs face continued upward pressure from the protracted Middle Eastern conflict. Low-cost Chinese white paperboard imports represent a latent pricing threat, though penetration into the premium quality segment remains constrained by strict specifications and service requirements. Hanchang Paper has also attracted brief thematic interest as a paper-based packaging alternative in the context of plastics supply concerns arising from Middle East geopolitical risk.
| Price | ₩3,130 |
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| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.28 |
| ROE | -1.6% |
Management has officially positioned 2026 as the 'starting point of a full-scale turnaround,' expecting capital expenditure completed in 2025 to flow through to manufacturing cost reductions from this year. Selling price increases began reflecting in 2026Q1 results, with the company expecting more pronounced impact from Q2 onward. However, the company itself has flagged a more challenging cost environment from Q2 2026 due to rising raw material and energy costs tied to the ongoing conflict, making the sustainability of profitability beyond Q1 the key near-term variable. The Yangsan land revaluation reducing the debt ratio to approximately 152% has expanded financial flexibility for potential follow-on capex or debt management. The domestic white paperboard market share continues on an upward trajectory, and a sustained product mix upgrade toward higher-margin grades could deliver medium-to-longer-term margin improvement. No dividends have been paid for at least three consecutive years (DPS: KRW 0), and near-term dividend resumption appears limited given the ongoing financial stabilization process.
The current share price is positioned at a marked discount to consolidated book value — confirmed under both the self-calculated BPS (reflecting the 2026Q1 Yangsan land revaluation) and the KRX official BPS (year-end 2025 basis), with the discount even wider on the post-revaluation measure. With two of the past four fiscal years in operating loss, a reliable earnings-based valuation multiple cannot be established, and the key question is whether the 2026Q1 profit recovery will persist in subsequent quarters. The dividend yield stands effectively at zero following three consecutive years of no dividend payments, placing it well below sector averages. Narrowing the current net asset discount would likely require sequential confirmation of operating profitability and further reduction in the debt ratio.
The company holds approximately 50% of the domestic premium white paperboard market, providing direct exposure to the structural growth of premium consumer goods packaging. Tightening environmental regulations and ESG adoption underpin long-term demand for paper-based packaging as a plastic substitute. Strict quality and lead-time requirements in the premium segment create customer stickiness and a stable demand base.
After four consecutive quarters of operating losses, the company turned profitable in 2026Q1 with approximately KRW 1.7 billion in operating income and approximately KRW 0.7 billion in net income. Manufacturing cost reductions from 2025 capex are now flowing through results alongside selling price increases. The approximately KRW 5.4 billion positive operating cash flow in FY2025 confirms the robustness of underlying cash generation.
The Yangsan land revaluation added approximately KRW 50 billion in assets and drove the debt ratio sharply lower from 247% to approximately 152%, establishing a more stable financial base. The completed 5-for-1 reverse split reduced shares to approximately 11.93 million and brought the share price in line with listing maintenance requirements. Together, these two actions address concerns that had weighed on investor sentiment around financial leverage, potentially laying the groundwork for a reappraisal of intrinsic value.
Even after the revaluation, the debt ratio of approximately 152% remains above the sub-100% threshold commonly regarded as healthy for manufacturers. Total liabilities of approximately KRW 204.5 billion at year-end 2025 impose a persistent interest charge that pressures net income. If the pace of earnings recovery falls short of expectations, market concerns about debt-servicing capacity could resurface.
Rising oil prices from the protracted Middle East conflict are feeding into higher fuel, electricity, and logistics costs; the company itself has flagged a more challenging cost environment from Q2 2026 onward compared to Q1. A renewed surge in pulp or recycled paper prices or a sharp energy cost spike could undermine the fragile profitability restoration. Whether selling price increases are sufficient to offset cost inflation is the pivotal variable for 2026 earnings.
A sharp decline in export selling prices amid weak overseas market conditions was a key driver of the 2025 earnings deterioration. Global macroeconomic uncertainty and price competition from low-cost Chinese producers represent structural headwinds to export profitability. Even if domestic demand continues to recover, stagnant export volumes could cap overall revenue growth.
Hanchang Paper is entering a genuine turnaround phase in 2026 from a solid foundation as Korea's dominant premium white paperboard producer with approximately 50% market share. The FY2025 operating and net losses are best interpreted as an adjustment period shaped by concentrated one-time impairment charges and a deliberate restructuring toward profitability, a reading supported by the 2026Q1 return to profit. The Yangsan land revaluation and reverse stock split simultaneously reset the financial and share structure, improving investor transparency. However, the debt ratio remains in the 150% range with lingering interest burden, and rising energy/logistics costs alongside uncertain export price recovery leave FY2026 full-year earnings subject to meaningful uncertainty. The key forward-looking variables are the sequential sustainability of quarterly profits from Q2 onward, the extent to which selling price increases offset cost inflation, and whether the company's market capitalization meets the tighter KRX listing threshold taking effect in January 2027. Structural ESG and anti-plastic demand trends provide long-term support for the business, but in the near term, the quarterly continuity of the earnings recovery — in tandem with ongoing financial stabilization — will be the primary determinant of the company's valuation trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)