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Kyung Dong Navien · 기계·장비 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
북미 콘덴싱 온수기·보일러 호조와 관세율 인하로 이익이 크게 개선됐고, 보일러를 넘어 HVAC·생활환경 솔루션으로의 사업 전환이 진행 중이다.
경동나비엔은 가스·기름 보일러와 가스온수기 제조·판매를 본업으로 하며, 북미·중국 등 다수 종속회사를 통해 글로벌 사업을 전개한다. 매출 구조는 해외 중심으로 재편돼 해외 비중이 약 70%에 이르고, 그중 북미가 절반 이상을 차지한다. 전체 매출 가운데 해외 비중이 70% 이상을 차지하며, 이 가운데 북미 시장 비중은 60%를 넘고 콘덴싱보일러와 온수기 제품군에서 점유율 1위를 유지하고 있다. 북미에서는 국내와 달리 온수기와 공기 난방장비인 퍼니스를 따로 쓰는 주택 구조 때문에 콘덴싱 온수기를 전면에 내세워 시장을 키워 왔다. 현재 북미 사업의 중심은 콘덴싱 온수기로, 국내는 보일러 한 대로 난방과 온수를 함께 쓰는 경우가 많지만 북미 주택은 온수기와 퍼니스를 따로 사용하는 구조이며, 회사는 2008년 당시 연간 2만대 수준이던 북미 콘덴싱 순간식 온수기 시장이 현재 80만대 규모로 커지는 과정에서 시장 저변 확대에 기여했다고 설명했다. 최근에는 콘덴싱 퍼니스, 히트펌프, 히트펌프 온수기, 수처리 시스템 등으로 라인업을 넓혀 HVAC(냉난방공조) 플랫폼 기업으로의 전환을 추진하고 있다. 국내에서는 SK매직 주방가전 사업 인수로 출범한 '나비엔 매직' 브랜드와 제습 환기청정기를 앞세운 통합 공기질 관리 사업을 새 성장축으로 키우고 있다. 2024년 SK매직 주방가전 사업을 인수한 데 이어 스마트홈 기업 코맥스를 인수하며 난방·온수·공기질·주방기기·스마트홈을 연결하는 통합 생활환경 솔루션 구축을 추진하고 있다. 북미 경쟁은 에이오스미스 등 현지 온수기 강자, HVAC 영역에서는 레녹스·캐리어 같은 대형 브랜드와 마주한다.
2025년 연결 매출은 1조5,022억원으로 2024년 1조3,539억원, 2023년 1조2,043억원에서 꾸준히 성장했다. 영업이익은 2025년 1,434억원으로 2024년 1,326억원 대비 증가했고, 영업이익률은 9.5% 수준을 유지했다. 다만 지배주주 순이익은 2025년 897억원으로 2024년 1,243억원에서 감소했는데, 이는 영업 외 요인의 영향이 컸던 것으로 보이며 ROE도 17.9%에서 11.6%로 낮아졌다. 분기 흐름을 보면 2025년 이익 변동성이 컸다 — 2025년 3분기 영업이익은 80억원으로 비수기·계절성을 반영해 낮았던 반면, 2025년 4분기는 매출 4,388억원·영업이익 447억원으로 회복됐다. 신한투자증권은 2025년 4분기 북미 지역 일부 한파로 인한 교체 수요로 업황이 우호적이었다고 분석했고, 회사는 해외 물량 확대·환율 효과·가격 인상분이 복합적으로 반영됐다고 밝혔다. 2026년 1분기에는 매출 4,253억원, 영업이익 638억원, 지배주주 순이익 580억원으로 전년 동기 대비 큰 폭으로 개선됐다. 1분기 매출액은 4,253억원으로 전년 동기 대비 16.46% 증가했고, 영업이익과 당기순이익은 각각 638억원과 580억원으로 61.74%, 53.83% 늘었다. 이익 증가의 핵심 동인은 관세 환경 변화였다. 신한투자증권은 1분기 실적 증가의 주된 원인이 미국 보편 관세율이 15%에서 10%로 하락한 데 있다고 설명했다. 제품별로도 1분기 온수기 매출은 1,871억원으로 전년 동기 대비 25.0% 증가했고 보일러 매출도 1,701억원으로 16.5% 늘었다. 한편 2022년 영업이익률 5.1%, ROE 10.3%에서 출발해 최근 수년간 외형과 마진이 동반 개선돼 온 흐름은 분명하다.
전방시장의 핵심은 북미 주거용 난방·온수 및 냉난방공조(HVAC) 교체 수요다. 북미에서는 콘덴싱 보일러와 고효율 온수기 수요가 꾸준히 확대되고 있으며, 에너지 효율 규제 강화와 노후 설비 교체 수요 증가가 맞물려 시장 환경이 우호적이다. 국내 보일러 시장은 성숙 단계에 접어들어 성장 여력이 제한적인 반면, 북미는 여전히 침투 여지가 있는 시장으로 평가된다. 친환경 정책 측면에서는 연방정부의 보조금이 후퇴하더라도 일부 주정부가 자체 재원으로 히트펌프 보급을 지원하고 있어 고효율 제품 수요가 유지될 가능성이 제기된다. 민주당 성향의 주들은 자체 재원으로 히트펌프 보급 지원을 지속하고 있으며, 뉴욕주는 단독·소규모 다가구 주택의 히트펌프 설치 확대를 위해 최대 1억5,000만 달러 예산 투입을 발표했다. 국내 경쟁 구도에서는 귀뚜라미와 양대 산맥을 이루지만 두 회사의 전략이 갈린다. 경동나비엔은 해외 시장 공략과 신사업 다각화로 고속 성장하는 반면, 귀뚜라미는 본업 부진 속에서 사업 다각화로 돌파구를 모색하고 있다. 북미 HVAC 영역에서는 레녹스·캐리어 등 대형 현지 브랜드, 온수기에서는 에이오스미스 등과 경쟁하며 프리미엄 포지셔닝으로 대응하고 있다.
| 주가 | ₩73,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.1조원 |
| PER | 9.6 |
| PBR | 1.29 |
| ROE | 14.3% |
| 배당수익률 | 1.03% |
회사는 보일러 중심에서 냉난방을 포괄하는 'HVAC 플랫폼' 기업으로의 전환에 속도를 내고 있다. 북미 주거용 HVAC 시장을 겨냥해 하이드로 퍼니스, 히트펌프, 에어컨, 에어핸들러 등으로 제품군을 확장하고, 콘덴싱 온수기·보일러에 냉난방 제품을 더해 계절성을 낮추며 고효율 제품 중심의 믹스 개선으로 중장기 수익성을 끌어올린다는 구상이다. 생산능력 측면에서는 평택 서탄공장 증설이 마무리 단계로, 이번 증설로 연간 생산능력이 기존 200만 대에서 439만 대로 두 배 이상 늘어나며, 흩어진 부품 공장을 일원화해 원가 절감과 물류 효율을 높여 영업이익률 개선이 기대된다. 관세 환경도 변수다. 2026년 2분기 철강·알루미늄 관세 집행 변경으로 기존 대비 2~3% 내외의 추가 관세율 하락이 예상되고, 지난해 집행 금액에 대한 환급 절차가 진행 중이어서 영업외손익에 추가 기여가 예상된다는 분석이 나온다. 신제품의 시장 잠재력에 대한 기대도 있다. DS투자증권은 콘덴싱 하이드로 퍼네스·히트펌프 온수기·히트펌프 등 고효율 라인업 확대가 ASP 상승을 동반하며 새로운 시장을 개척하고, 퍼네스 시장이 기존 콘덴싱 가스 온수기 시장의 5배에 달한다고 분석했다. 국내에서는 코맥스 편입과 나비엔 매직 시너지, 통합 공기질 관리 사업이 매출 확대 요인으로 거론되나 단기 수익 기여는 제한적일 전망이다. 다만 HVAC 신제품의 안착은 현지 시공·AS 채널 확보 여부에 달려 있어 확인이 필요하다.
헤드라인 지표 기준으로 자기자본이익률(ROE)은 약 14.3%, 주당순이익(EPS)은 7,568원, 주당순자산(BPS)은 56,500원 수준이다. 이익이 회복되며 순자산이 늘어난 흐름 속에서, 현재 주가는 순자산을 웃도는 프리미엄 구간에서 거래되고 있다. 일부 증권사는 예상 이익 기준으로 글로벌 경쟁사 대비 낮은 배수라는 평가를 내놓은 바 있고, 과거 주가가 평균과 경쟁사 대비 낮다는 분석도 제기됐다. 배당은 2025년 결산 주당 750원으로, 회사는 2016년 이후 매년 배당금을 늘려 왔으나 절대 수익률 수준은 높지 않은 편이다. 2025년 결산 배당금은 주당 750원(시가배당률 약 1.3%)으로 결정됐다. 관세 환급·HVAC 믹스 개선 같은 이익 변수가 향후 배수 인식에 영향을 줄 수 있어, 분기 실적 추이와 함께 살펴볼 필요가 있다.
북미 비중이 높은 구조에서 미국 관세율 인하가 직접적인 이익 개선으로 이어졌다. 신한투자증권은 1분기 실적 증가의 주된 원인이 보편 관세율이 15%에서 10%로 하락한 데 있다고 설명했다. 추가로 철강·알루미늄 관세 변경에 따른 환급 가능성도 거론된다.
콘덴싱 온수기·보일러를 넘어 퍼니스·히트펌프로 제품군을 넓히며 더 큰 시장을 겨냥한다. DS투자증권은 고효율 라인업 확대가 ASP 상승을 동반하고, 퍼네스 시장이 기존 콘덴싱 가스 온수기 시장의 5배에 달한다고 분석했다. HVAC 확대는 온수기 중심 실적의 계절성을 완화하는 효과도 기대된다.
서탄공장 증설로 생산능력이 크게 확대되고 분산된 부품 공장이 통합된다. 연간 생산능력이 200만 대에서 439만 대로 두 배 이상 늘고, 부품 공장 일원화로 원가 절감과 물류 효율이 극대화되어 영업이익률 개선이 기대된다. 늘어난 북미·HVAC 수요를 받쳐줄 생산 기반이 된다.
매출의 절반 이상이 북미에서 나오는 만큼 외부 환경 변화에 노출된다. 북미 매출 비중이 높아질수록 미국 주택 경기, 환율, 관세, 에너지 규제 변화에 따른 실적 변동성도 커질 수 있다. 관세율은 행정부 정책에 따라 다시 바뀔 여지가 있다.
HVAC 확대의 관건은 제품보다 현지 시공·유통 채널이라는 평가가 있다. HVAC 확대의 핵심 변수는 제품보다 시공 채널이라는 평가가 나오며, 퍼니스와 히트펌프를 연결하면 주택용 냉난방 시스템으로 확장할 수 있다. 레녹스·캐리어 등 강한 현지 브랜드와 경쟁하며 마케팅 비용 부담이 커질 수 있다.
2025년 지배주주 순이익은 영업이익 증가에도 전년 대비 감소했고 분기 이익 편차가 컸다. 핵심 부품 원자재인 구리·스테인리스 가격과 관세로 인한 원가 부담도 상존한다. 열교환기 제조에 구리·스테인리스 강판이 대량 사용돼 원자재 가격 급등 시 매출원가율이 오르며, 2026년에는 관세 영향으로 매출원가가 약 100억 원 이상 증가할 것으로 전망되고 있다.
경동나비엔은 북미 콘덴싱 온수기·보일러를 기반으로 해외 매출 비중 약 70%, 북미 60% 이상의 수출 중심 구조를 구축했다. 2026년 1분기에는 관세율 인하와 해외 성장에 힘입어 매출·영업이익·순이익이 모두 큰 폭으로 개선됐고, 회사는 보일러를 넘어 HVAC와 통합 공기질 관리로 사업을 넓히고 있다. 서탄공장 증설로 생산능력이 두 배 이상 늘어나며 원가·물류 효율 개선이 기대되는 한편, 퍼니스·히트펌프 신제품은 더 큰 시장으로의 확장 잠재력을 지닌다. 다만 북미 의존도에 따른 관세·환율·주택 경기 변동성, HVAC 신시장의 시공·채널 과제, 원자재 원가 부담은 균형 있게 살펴야 할 요인이다. 2025년 영업이익은 늘었으나 지배주주 순이익은 감소해 영업외 변수의 영향도 컸음을 유념할 필요가 있다. 다가오는 2분기 실적, 증설 가동, HVAC 매출 기여가 향후 방향을 가늠하는 핵심 확인 지점이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Strong North American condensing water heaters and boilers plus a lower U.S. tariff sharply lifted earnings, while the company pivots beyond boilers toward HVAC and living-environment solutions.
Kyungdong Navien manufactures and sells gas and oil boilers and gas water heaters, running its global business through multiple subsidiaries in North America, China and elsewhere. Its revenue base has shifted overseas, with foreign sales around 70% of the total and North America accounting for more than half of that. Overseas sales exceed 70% of revenue, within which North America exceeds 60% and the company holds the top share in condensing boilers and water heaters. In North America, because homes typically use separate water heaters and air-heating furnaces rather than a single boiler as in Korea, the company built its market by leading with condensing water heaters. Condensing water heaters anchor its North American business; while Korean homes often heat and supply hot water with one boiler, North American homes use separate water heaters and furnaces, and the company says it helped expand a market that grew from about 20,000 units a year in 2008 to roughly 800,000 units today. More recently it has broadened its lineup with condensing furnaces, heat pumps, heat-pump water heaters and water-treatment systems, pursuing a transition into an HVAC platform company. Domestically it is nurturing the 'Navien Magic' kitchen-appliance brand created via the SK Magic acquisition and an integrated air-quality business led by dehumidifying ventilation purifiers. After acquiring SK Magic's kitchen-appliance business in 2024, it acquired smart-home firm Commax to build an integrated living-environment solution linking heating, hot water, air quality, kitchen appliances and smart home. In North America it competes with local water-heater leaders such as A.O. Smith and, in HVAC, with large brands like Lennox and Carrier.
Consolidated revenue grew steadily to KRW 1,502.2bn in 2025 from KRW 1,353.9bn in 2024 and KRW 1,204.3bn in 2023. Operating profit reached KRW 143.4bn in 2025, up from KRW 132.6bn in 2024, with the operating margin holding around 9.5%. However, net profit attributable to owners fell to KRW 89.7bn in 2025 from KRW 124.3bn in 2024—likely reflecting non-operating factors—and ROE eased from 17.9% to 11.6%. Quarterly profit was volatile in 2025: Q3 2025 operating profit was just KRW 8.0bn on seasonality, while Q4 2025 recovered to KRW 438.8bn in revenue and KRW 44.7bn in operating profit. Shinhan Securities noted that a cold snap in parts of North America in Q4 2025 spurred replacement demand and a favorable environment, while the company cited higher overseas volumes, currency effects and price increases. Q1 2026 showed a sharp improvement, with revenue of KRW 425.3bn, operating profit of KRW 63.8bn and owner net profit of KRW 58.0bn. Q1 revenue rose 16.46% YoY to KRW 425.3bn, while operating profit and net profit climbed 61.74% and 53.83% to KRW 63.8bn and KRW 58.0bn. The key driver was the changing tariff environment. Shinhan Securities said the main cause of the Q1 profit jump was the U.S. universal tariff falling from 15% to 10%. By product, Q1 water-heater sales rose 25.0% YoY to KRW 187.1bn and boiler sales rose 16.5% to KRW 170.1bn. Overall, the path from a 5.1% operating margin and 10.3% ROE in 2022 shows a clear multi-year improvement in both scale and margins.
The core end-market is North American residential heating, hot water and HVAC replacement demand. In North America, demand for condensing boilers and high-efficiency water heaters keeps expanding, and tighter energy-efficiency rules plus rising replacement of aging equipment make the environment favorable. Korea's boiler market has matured with limited growth room, whereas North America is still seen as having penetration potential. On green policy, even if federal subsidies retreat, some state governments are funding heat-pump adoption with their own budgets, suggesting demand for high-efficiency products may hold. Democratic-leaning states continue to fund heat-pump adoption from their own resources, and New York announced up to USD 150mn to expand heat-pump installation in single- and small multi-family homes. Domestically the company forms a duopoly with Kyungdong One (Gwidugrami), but strategies diverge. Kyungdong Navien is growing fast through overseas expansion and new-business diversification, while its rival seeks a breakthrough via diversification amid weak core operations. In North American HVAC it faces large local brands such as Lennox and Carrier, and in water heaters rivals like A.O. Smith, responding through premium positioning.
| Price | ₩73,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.06T |
| P/E | 9.6 |
| P/B | 1.29 |
| ROE | 14.3% |
| Dividend yield | 1.03% |
The company is accelerating its shift from a boiler-centric business to an 'HVAC platform' company spanning heating and cooling. Targeting the North American residential HVAC market, it is expanding into hydro furnaces, heat pumps, air conditioners and air handlers, adding climate-control products to condensing water heaters and boilers to reduce seasonality and lift mid-to-long-term margins via a high-efficiency product mix. On capacity, the Pyeongtaek Seotan plant expansion is in its final stage; it more than doubles annual capacity from 2.0mn to 4.39mn units and, by consolidating scattered component plants, is expected to cut costs and improve logistics, supporting margin gains. The tariff backdrop is another factor. Analysts expect a change in steel and aluminum tariff enforcement in Q2 2026 to lower the effective rate by a further 2–3%, with refunds underway on amounts paid last year that should add to non-operating income. There are also hopes for new products' market potential. DS Investment & Securities argued that expanding the high-efficiency lineup of condensing hydro furnaces, heat-pump water heaters and heat pumps lifts ASPs and opens new markets, with the furnace market about five times the existing condensing gas water-heater market. Domestically, the Commax integration, Navien Magic synergies and the integrated air-quality business are cited as revenue drivers, though near-term profit contribution looks limited. Notably, the success of new HVAC products hinges on securing local installation and after-sales channels, which warrants monitoring.
On headline metrics, return on equity is around 14.3%, earnings per share KRW 7,568 and book value per share KRW 56,500. With profits recovering and equity rising, the stock trades at a premium above its net asset value. Some brokerages have noted that, on forecast earnings, its multiple looks low versus global peers, and analysts have also said the share price sits below both its own average and peers historically. The dividend was KRW 750 per share for FY2025; the company has raised its dividend every year since 2016, though the absolute yield remains modest. The FY2025 dividend was set at KRW 750 per share, a dividend yield of about 1.3%. Profit swings such as tariff refunds and an improving HVAC mix could shape how the multiple is perceived, so they are worth watching alongside quarterly results.
With heavy North American exposure, the U.S. tariff cut translated directly into better profits. Shinhan Securities said the main cause of the Q1 profit jump was the universal tariff falling from 15% to 10%. Possible refunds tied to changed steel and aluminum tariffs are also cited.
Beyond condensing water heaters and boilers, it is broadening into furnaces and heat pumps to target a larger market. DS Investment & Securities said the high-efficiency lineup lifts ASPs and that the furnace market is about five times the existing condensing gas water-heater market. HVAC expansion is also expected to ease the seasonality of water-heater-led earnings.
The Seotan expansion sharply raises capacity and consolidates scattered component plants. Annual capacity more than doubles from 2.0mn to 4.39mn units, and consolidating component plants maximizes cost and logistics efficiency, supporting margin improvement. It provides the production base to meet growing North American and HVAC demand.
With more than half of sales from North America, the company is exposed to external shifts. The higher the North American sales share, the greater the earnings volatility from U.S. housing conditions, currency, tariffs and energy-regulation changes. Tariff rates could change again depending on administration policy.
Some argue the key to HVAC growth is local installation and distribution channels, not the product itself. Analysts say the critical variable in HVAC expansion is the installation channel rather than the product, and linking furnaces and heat pumps can scale into a residential climate system. Competing with strong local brands like Lennox and Carrier may raise marketing costs.
Despite higher operating profit, owner net profit fell in 2025 versus the prior year, and quarterly profits varied widely. Costs for key raw materials—copper and stainless steel—and tariff-driven cost pressure also persist. Heat-exchanger production uses large amounts of copper and stainless steel, so spikes in raw-material prices raise the cost ratio, and in 2026 tariff effects are projected to add over KRW 10bn to cost of goods sold.
Kyungdong Navien has built an export-centric structure—about 70% overseas revenue and over 60% North America—anchored by North American condensing water heaters and boilers. In Q1 2026, a tariff cut and overseas growth drove sharp gains in revenue, operating profit and net profit, and the company is broadening beyond boilers into HVAC and integrated air-quality management. The Seotan expansion more than doubles capacity and is expected to improve cost and logistics efficiency, while new furnace and heat-pump products carry potential to expand into a larger market. Balanced against this are volatility from North American dependence (tariffs, currency, housing), channel and installation hurdles in the new HVAC market, and raw-material cost pressure. Note that while 2025 operating profit rose, owner net profit fell, indicating significant non-operating effects. The upcoming Q2 results, the expansion ramp-up and HVAC's sales contribution are the key checkpoints for the path ahead. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)