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The Willbes & · 유통·소비재 · 코스피 · 리포트 2026-07-02
2025년 연결 영업손실 210억원이 확대되고 감사의견 거절로 매매거래가 정지된 가운데 채권단 공동관리(워크아웃)까지 신청되며, 윌비스는 상장 유지와 사업 정상화라는 두 과제를 동시에 안게 됐다.
윌비스는 1973년 군자산업(주)으로 창업해 1989년 코스피에 상장된 의류 제조·교육 복합기업으로, 2009년 현재의 사명으로 변경했다. 사업은 섬유부문과 교육부문 두 축으로 구성되며, 섬유가 연결 매출의 절대적 비중을 차지한다. 섬유사업은 인도네시아·캄보디아·도미니카공화국·온두라스·아이티 등 미주·아시아 전역에 글로벌 생산기지를 두고 KNIT와 수영복을 생산한다. 생산된 제품은 GAP·OLD NAVY 등 미국 패션 브랜드에 OEM(주문자상표부착생산) 방식으로 납품·수출되며, 미국과 유럽이 핵심 수출처다. 교육부문은 2008년 한림법학원 영업을 인수하며 본격화됐고, LEET·사법시험·고등고시·공무원 등 성인 자격증 교육과 외국어 교육 서비스를 제공한다. 교육 서비스는 자회사 (주)윌비스에듀, 체리빌(주) 등을 통해 운영되며, e-러닝 기술과 결합한 온라인 교육 채널도 병행하고 있다. 2026년 1분기 현재 KNIT·수영복 섬유사업과 학원(성인 자격증 교육)이 연결 매출의 양대 축을 형성한다. 본사는 충청남도 천안시에 위치하며, 대표집행임원은 이태규다.
윌비스의 수익성은 2022년 이후 4년 연속 악화됐다. 2022년에는 매출 2,549억원에서 영업이익 약 1.9억원(영업이익률 +0.1%)으로 간신히 흑자를 유지했으나, 2023년 영업손실 42억원(OPM -1.9%), 2024년 125억원(-5.8%), 2025년 210억원(-11.2%)으로 손실이 매년 큰 폭으로 확대됐다. 연결 매출도 2022년 2,549억원에서 2025년 1,883억원으로 3년간 약 26% 줄었다. 2025년 지배주주 귀속 순손실은 364억원으로, 자기자본이 484억원까지 감소하고 부채비율이 412%로 치솟았다. 분기별로는 2025년 4분기에 영업손실 184억원이 집중되어 연간 영업손실(210억원)의 약 87%를 차지했는데, 회사는 주요 자회사(아이티)의 정국 불안에 따른 섬유 매출 감소와 재고자산평가충당금 증가를 그 원인으로 공시했다. 2026년 1분기에는 매출 448억원으로 전년동기 대비 7.9% 감소했고, 영업손실은 33억원으로 전년동기 대비 453% 확대됐다. 영업활동현금흐름(CFO)은 2023년 54억원, 2024년 47억원, 2025년 32억원으로 3개년간 소폭 양수를 유지했는데, 이는 재고자산평가충당금 등 대규모 비현금 비용이 순손실의 상당 부분을 구성하고 있음을 시사한다. 반면 2022년 CFO는 -67억원으로 음수였던 점과 비교하면, 회계상 손실 확대에도 불구하고 현금 창출 구조는 비현금 요인에 크게 좌우되고 있다.
한국 OEM 의류 수출업은 베트남·방글라데시·캄보디아 등 후발 저임금 국가의 생산 과잉으로 구조적 단가 하락 압력에 지속 노출되어 있다. 윌비스의 주요 납품처인 GAP·OLD NAVY 등 미국 패스트패션 바이어는 공급처 다변화와 원가 절감 압박을 동시에 유지하고 있어, 국내 OEM 기업의 마진 회복이 쉽지 않은 환경이 이어지고 있다. 미국의 관세 정책 불확실성과 글로벌 소비 경기 변동이 단기 수출 수요에 직접적인 영향을 미치는 변수로 작용하고 있다. 아이티는 생산원가 측면에서 경쟁력 있는 입지이지만, 2025년 이후 지속된 정국 불안은 가동률 회복 시점을 불투명하게 만들고 있다. 성인 자격증·고시 교육 시장은 로스쿨 입학시험 수요·공무원 시험 인기 유지 등으로 구조적 수요 기반이 존재하나, 에듀테크 스타트업과 대형 온라인 학습 플랫폼의 급성장으로 전통 오프라인 학원 업체에 대한 경쟁 압력이 심화되고 있다. 전반적으로 윌비스가 영위하는 섬유와 교육 두 사업 모두 구조적 역풍이 지속되는 업황에 처해 있다.
| 주가 | ₩2,620 |
|---|---|
| 시가총액 | 176억원 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | -15.6% |
2026년 4월 윌비스는 채권단 공동관리 절차(워크아웃)를 신청하며 경영위기를 공식화했고, 주채권은행인 한국산업은행 주도의 금융채권자협의회가 가동되며 경기 정상화·자산부채 실사를 포함한 절차가 본격화됐다. 워크아웃이 개시될 경우 채권단은 채무 만기 연장·이자 감면·출자전환 등 채무조정과 신규 자금 지원을 논의하게 되며, 자산 매각·사업 재편·인력 구조조정 등 추가 조치도 수반될 가능성이 있다. 2026년 3월 완료된 10:1 무상감자를 통해 자본금이 728억원에서 72억원으로 축소됐고, 회계상 결손금을 처리하여 부분자본잠식 상태를 해소하는 효과가 있었으나 실질 자본 규모는 변동이 없다. 감사의견 거절로 인한 상장폐지 통보에 이의신청을 제출해 2027년 4월 14일까지 개선기간을 확보했으며, 기간 내 외부감사 적정 의견 취득이 상장 유지의 핵심 조건이다. 섬유사업의 경우 아이티 자회사 정국 불안 해소와 생산기지 가동 정상화 여부가 매출 회복의 선결 요건으로, 그 시점이 불투명한 상태다. 교육사업은 e-러닝 기반 온라인 플랫폼 강화를 통한 원가 효율화 방향이 제시되고 있으나, 구체적 투자 계획이나 실적 가이던스는 현재 공시로 확인되지 않고 있다. 회사는 향후 일정 변동 시 재공시 예정이라고 밝혔으며, 워크아웃 관련 세부 일정은 추가 공시를 통해 확인해야 한다.
4년 연속 영업·순손실이 지속되어 이익 기반의 주가배수(PER) 산출이 불가능하며, 주당순자산(BPS 6,472원)을 기준으로 한 순자산배율 비교가 현실적인 참조 지표다. 현재 주가는 BPS를 상당폭 하회하는 구간에 형성되어 있어 장부가 대비 깊은 할인이 반영되고 있으나, 워크아웃 진행·감사의견 거절·지속되는 적자 기조가 복합적으로 얽혀 있어 장부가 기준 할인을 단순히 '저평가'로 해석하기 어렵다는 점에 유의할 필요가 있다. 2022년 이후 무배당 기조가 지속되고 있어 배당수익을 통한 투자 회수 경로는 현재 열려 있지 않다. 10:1 무상감자(2026년 3월 완료)로 발행주식수가 6,723,603주로 크게 줄었고 주당 장부가치는 감자 이전보다 확대됐으나, 이는 자본항목 간 회계상 재배분의 결과일 뿐 실질 자본 규모의 변화를 의미하지 않으며 감사의견 거절에 따른 매매거래 정지 상태에서 시장 가격 발견 기능이 제한되고 있다는 점도 함께 고려해야 한다.
채권단 공동관리 절차가 개시되면, 채무 만기 연장·이자 감면·출자전환 등 채무조정과 신규 자금 지원이 결합해 단기 유동성 위기를 완화할 수 있는 구조가 형성될 수 있다. 주채권은행인 한국산업은행의 주도적 개입은 채권단이 기업 회생 가능성을 일정 수준 인정했다는 의미로 해석될 수 있다. 워크아웃이 성공적으로 진행될 경우, 부채비율 압축과 이자비용 절감을 통해 사업 수익성 회복의 구조적 발판이 마련될 수 있다.
한림법학원 인수 이후 운영 중인 교육사업은 로스쿨 입학시험(LEET)·사법시험·공무원 등 성인 자격증 교육 수요를 기반으로 한다. 경기 침체 국면에서도 자격증 및 시험 준비 수요는 비교적 방어적인 특성을 보이는 경향이 있다. e-러닝 기술 결합 온라인 교육 채널로의 전환이 안정적으로 이루어질 경우, 고정비 부담을 줄이면서 수강생 기반을 확대할 여지가 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 6,472원)을 상당폭 하회하는 수준으로, 재무·비재무 리스크가 이미 상당 부분 반영된 구간이라는 시각도 있다. 워크아웃 절차에서 자산 매각 논의가 진행될 경우, 장부가치 수준의 자산에 대한 잠재적 가치가 부각될 수 있다. 국내 구조조정 사례에서 워크아웃 조기 졸업에 성공한 기업들이 사업 정상화와 함께 회복한 경우가 있으나, 이는 실질적인 사업 정상화 진전 여부에 크게 달려 있다.
2025년 결산 외부감사에서 의견거절을 받은 것은 코스피 기업에 즉시 상장폐지 사유가 되며, 이에 따라 매매거래가 정지된 상태다. 이의신청으로 2027년 4월 14일까지 개선기간을 확보했으나, 기간 내 적정 의견 취득에 실패하면 상장폐지 절차가 진행된다. 워크아웃 과정에서 추가적인 재무 불확실성이 발생할 경우 다음 회계연도 감사에도 영향을 미칠 수 있어 감사의견 방향성에 대한 불확실성이 높게 유지된다.
2022년 이후 영업손실이 매년 큰 폭으로 확대되어 2025년 영업손실 210억원, 지배주주 귀속 순손실 364억원에 달했다. 자기자본은 2022년 983억원에서 2025년 484억원으로 약 51% 줄었고, 부채비율은 175%에서 412%로 치솟았다. 10:1 무상감자로 회계상 자본잠식은 해소됐으나 실질 자본 규모와 수익성은 개선되지 않았으며, 2026년 1분기에도 영업손실이 전년동기 대비 453% 확대되어 손실 기조가 지속되고 있다.
아이티 생산기지는 2025년 섬유사업 매출 감소와 대규모 재고자산 손상의 직접 원인이 됐으며, 아이티의 정치 불안정은 단기 내 해소 전망이 불투명하다. 생산기지 가동률 회복 없이는 섬유사업 매출 반등이 어려우며, 이는 연결 영업이익률 개선의 최대 걸림돌로 작용한다. 생산기지 재배치를 위한 신규 투자 계획이 공시로 확인되지 않아 아이티 리스크 경감 방향성이 불분명한 상태다.
윌비스는 2022년 이후 4년 연속 적자가 심화되며 영업이익률 -11.2%·부채비율 412%라는 재무적 임계점에 도달했고, 2026년에는 감사의견 거절로 인한 매매거래 정지와 채권단 공동관리(워크아웃) 신청이 겹치며 기업 지속 가능성에 관한 불확실성이 최고조에 달해 있다. 긍정적 측면으로는 주채권은행 한국산업은행 주도의 워크아웃 절차가 진행 중이어서 채무조정과 신규 자금 지원을 통한 단기 유동성 완화 가능성이 있으며, 거래소가 2027년 4월 14일까지 개선기간을 부여해 정상화 기회를 열어두고 있다. 반면 감사의견 거절의 근거가 된 계속기업 존속 불확실성, 아이티 자회사 정국 불안의 비예측적 특성, 교육사업의 구조적 경쟁 심화가 복합적으로 사업 회복 경로를 제약하고 있다. 섬유와 교육 두 사업 모두 단기 수익성 반전을 기대하기 어려운 업황 속에 있으며, 워크아웃 최종 조건과 사업 구조조정 방향이 확정되기 전까지 재무 불확실성은 높게 유지될 것으로 판단된다. 투자자는 워크아웃 채권단 협의 결과, 분기별 실적 추이, 아이티 자회사 정상화 여부, 2026 회계연도 감사의견을 순차적으로 점검하며 불확실성 해소 여부를 확인해 나가는 것이 중요하다.
English version
With a 2025 consolidated operating loss of KRW 21 billion, a trading halt triggered by an audit opinion denial, and a creditor-led workout filing, Willbes faces the twin imperatives of maintaining its listing and restoring business viability.
Willbes (formerly Gunja Industries Co., Ltd.) was established in 1973 and listed on the KOSPI in 1989, operating as an apparel manufacturing and education conglomerate; the company adopted its current name in 2009. Its business is organized into two primary segments — textiles and education — with textiles representing the substantial majority of consolidated revenue. The textile division operates global production facilities across Indonesia, Cambodia, the Dominican Republic, Honduras, and Haiti, manufacturing KNIT garments and swimwear. Products are supplied to major U.S. fashion brands including GAP and Old Navy via an OEM model, with the United States and Europe as primary export destinations. The education segment was established following the 2008 acquisition of Hallim Law School's operating business, providing adult professional certification courses (LEET, bar exam, civil service examinations) and foreign language education. Education services are delivered through subsidiaries Willbes Edu Co., Ltd. and Cherryville Co., Ltd., alongside e-learning integrated digital channels. As of Q1 2026, KNIT/swimwear manufacturing and academy operations (adult certification education) remain the two principal revenue contributors on a consolidated basis. The company's registered headquarters are in Cheonan, South Chungcheong Province, with CEO Lee Tae-kyu serving as Representative Executive Officer.
Willbes' profitability has deteriorated for four consecutive years since 2022. The company barely preserved operational breakeven in 2022 with revenues of KRW 254.9 billion and operating income of approximately KRW 190 million (OPM +0.1%), but subsequently recorded operating losses of KRW 4.2 billion (OPM -1.9%) in 2023, KRW 12.5 billion (-5.8%) in 2024, and KRW 21.0 billion (-11.2%) in 2025, with losses widening sharply each year. Consolidated revenues also declined approximately 26% over the three-year period, from KRW 254.9 billion in 2022 to KRW 188.3 billion in 2025. The 2025 net loss attributable to controlling shareholders reached KRW 36.4 billion, reducing equity to KRW 48.4 billion and pushing the debt ratio to 412.3%. On a quarterly basis, KRW 18.4 billion of the 2025 full-year operating loss was concentrated in Q4 alone — approximately 87% of the annual total; the company disclosed that the primary causes were textile revenue shortfalls from its Haiti subsidiary due to political instability and a significant increase in inventory valuation allowances. In Q1 2026, revenues fell 7.9% year-on-year to KRW 44.8 billion, while the operating loss expanded 453% year-on-year to KRW 3.3 billion. Operating cash flow (CFO) remained modestly positive over the three years from 2023 to 2025 — at KRW 5.4 billion, KRW 4.7 billion, and KRW 3.2 billion respectively — suggesting that large non-cash charges account for a substantial portion of reported net losses. By contrast, 2022 CFO was negative at -KRW 6.7 billion, illustrating that the cash generation profile has become heavily influenced by non-cash accounting factors despite the widening accounting losses.
Korea's OEM apparel export industry faces persistent structural price pressure driven by overcapacity in low-wage competing nations such as Vietnam, Bangladesh, and Cambodia. Major U.S. fast-fashion buyers — including GAP and Old Navy, Willbes' primary clients — continue to pursue supplier diversification and aggressive cost compression, sustaining a difficult margin environment for domestic OEM players. U.S. tariff policy uncertainty and global consumer spending cyclicality represent direct near-term variables affecting export demand. Haiti offers a cost-competitive production location, but sustained political instability since 2025 has rendered the timeline for capacity utilization recovery opaque. In the adult certification and professional exam education market, structural demand persists underpinned by law school admissions activity and sustained civil service exam interest; however, the rapid growth of EdTech startups and large-scale online learning platforms has intensified competitive pressure on traditional brick-and-mortar academy operators. In sum, both core segments in which Willbes operates face sustained structural headwinds.
| Price | ₩2,620 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.40 |
| ROE | -15.6% |
In April 2026, Willbes formally disclosed a financial crisis through a creditor-led workout filing, and a creditors' financial council has been activated under lead creditor KDB for business normalization assessments and asset/liability due diligence. Once the workout formally commences, creditors will negotiate debt restructuring measures — including maturity extensions, interest rate reductions, and potential debt-to-equity conversions — alongside new financing; additional restructuring actions such as asset disposals, business reorganization, and workforce adjustments remain possible outcomes. The 10:1 non-cash capital reduction completed in March 2026 reduced capital stock from KRW 72.9 billion to KRW 7.3 billion, absorbing accounting deficits and resolving partial capital impairment on a book basis, though real net asset size remains unchanged. Following the audit opinion denial, an improvement period through April 14, 2027 was secured via objection filing; obtaining an unqualified audit opinion within this window is the critical condition for maintaining the listing. For the textile segment, normalization of Haiti subsidiary operations remains the prerequisite for meaningful revenue recovery, with the timeline currently opaque. The education segment has indicated a strategic direction toward e-learning integrated platforms for cost efficiency, but no specific investment plans or earnings guidance have been confirmed through public disclosures. The company has stated it will re-disclose any changes in workout-related timelines, and investors should monitor subsequent DART filings for updates.
Four consecutive years of operating and net losses render earnings-based valuation multiples inapplicable; book value per share (BPS of KRW 6,472) remains the primary practical reference metric at this stage. The current share price trades well below BPS, reflecting a steep discount to book value; however, with an active workout process, an audit opinion denial, and an ongoing loss trajectory, interpreting this book value discount as straightforward undervaluation warrants significant caution. The company has maintained a no-dividend policy since at least 2022, leaving no yield-based return pathway currently available. The 10:1 non-cash capital reduction completed in March 2026 reduced total shares outstanding to 6,723,603 and mechanically expanded per-share book value relative to pre-reduction levels, but this reflects an accounting reallocation between capital line items rather than any expansion of real net asset value; additionally, the ongoing trading suspension resulting from the audit opinion denial constrains normal price discovery in the market.
If the creditor-led workout formally proceeds, combined measures of debt maturity extension, interest rate reduction, and potential debt-to-equity conversion alongside new financing support could provide a framework to alleviate near-term liquidity pressures. KDB's active involvement as lead creditor can be interpreted as an indication that creditors have assessed a degree of rehabilitation potential in the company. A successful workout outcome could establish a structural foundation for profitability recovery through reduced leverage and lower financing costs.
The education segment, operated through the Hallim Law School acquisition, is underpinned by structural demand for LEET preparation, civil service exam training, and professional certification programs. Demand for certification and exam-preparation courses tends to exhibit relatively defensive characteristics even during economic downturns. A stable transition toward e-learning integrated online delivery channels could reduce fixed-cost exposure while creating headroom to expand the student base.
The current share price trades at a substantial discount to book value per share (BPS of KRW 6,472), suggesting that a meaningful portion of financial and non-financial risks may already be priced in. In the context of the workout process, potential asset disposal discussions could surface latent value in book-value level assets. Domestic restructuring precedents show that companies achieving early workout exits have in some cases experienced meaningful recoveries, though outcomes are highly dependent on actual operational normalization progress.
Receiving an audit opinion denial on the FY2025 financial statements constitutes an immediate delisting ground under KOSPI rules, resulting in a trading suspension. While an improvement period through April 14, 2027 was secured via an objection filing, failure to obtain an unqualified audit opinion by that deadline triggers delisting proceedings. Additional financial uncertainties arising from the workout process could affect subsequent-year audit reviews, keeping directional uncertainty around future audit opinions elevated.
Operating losses have expanded sharply each year since 2022, reaching KRW 21.0 billion in operating loss and KRW 36.4 billion in net loss attributable to controlling shareholders in 2025. Equity contracted approximately 51% from KRW 98.3 billion in 2022 to KRW 48.4 billion in 2025, while the debt ratio surged from 175% to 412%. Although the 10:1 non-cash capital reduction resolved accounting capital impairment, real capital size and profitability remain unimproved; the 453% year-on-year expansion in operating loss in Q1 2026 indicates a continuing loss trajectory.
The Haiti production base was the direct driver of textile segment revenue shortfalls and large inventory impairments in 2025, and Haiti's political instability shows limited near-term prospects for resolution. Without a recovery in factory capacity utilization, a meaningful rebound in textile revenues is difficult to achieve, representing the primary obstacle to consolidated operating margin improvement. No new investment plans for production base reallocation have been confirmed through public disclosures, leaving the path toward reducing Haiti risk exposure unclear.
Willbes has reached a financial stress point following four consecutive years of widening losses — posting a 2025 operating margin of -11.2% and a debt ratio of 412% — and faces peak uncertainty around going-concern viability following a simultaneous trading halt triggered by an audit opinion denial and a creditor-led workout filing in 2026. On the positive side, a workout process is underway under KDB as lead creditor, creating a possibility of debt restructuring and new financing to alleviate near-term liquidity pressures, and the Korea Exchange has granted an improvement period through April 14, 2027, preserving a window for operational normalization. On the downside, the going-concern uncertainty underlying the audit opinion denial, the unpredictable nature of Haiti's political instability, and structural competitive intensification in the education segment collectively constrain the recovery path for both business segments. Operating conditions in both textiles and education make near-term profitability reversal difficult to achieve, and financial uncertainty will remain elevated until workout terms and business restructuring plans are finalized. Investors should sequentially monitor creditor council outcomes, quarterly operating trends, Haiti facility normalization progress, and the FY2026 external audit opinion as successive indicators of whether material uncertainties are being resolved.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)