KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Namsun Aluminium · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
알루미늄·자동차부품 양대 축에 건설사업이 더해졌지만, 5개 분기 연속 영업손실이 이어지며 통합 시너지는 아직 수치로 확인되지 않고 있다.
남선알미늄은 1947년 설립, 1978년 상장된 SM그룹 계열 알루미늄 압출·가공 전문기업으로, 최대주주는 삼라(지분 약 30%)이며 우오현 SM그룹 회장이 사내이사로 참여하고 있다. 사업은 크게 알루미늄 부문과 자동차 부문 두 축으로 구성되며, 2025년 기준 매출 비중은 자동차 사업부문 51.7%, 알루미늄 사업부문 48.3%였다. 알루미늄 부문은 WINDART 브랜드의 알루미늄·PVC 창호와 커튼월을 생산하며, 프리미엄 창호 브랜드 X-WIDE를 통해 하이엔드 시장을 공략하고 방폭창·양면 단열 방화창 등 특수 제품으로 기술 경쟁력을 강화하고 있다. 자동차 부문은 범퍼 중심의 외장 부품을 GM 한국사업장에 공급하며, 쉐보레 트랙스 크로스오버와 트레일블레이저 대상 범퍼 물량이 안정적으로 유지되고 있고 ADAS 레이더 센서 기술 강화와 신규 고객사 다변화도 추진 중이다. 2025년 9월에는 100% 자회사였던 토목건축 공사업체 STX건설을 무증자 방식으로 흡수합병해 건설사업을 그룹 내부로 편입했으며, 이는 알루미늄 창호·커튼월 자재를 STX건설 시공현장에 우선 공급하는 수직계열화를 통한 시너지를 기대한 결정이었다. 그러나 2026년 1분기 기준 건설사업부 매출 비중은 0.0%로 집계되어, 합병 후 약 반년이 지난 시점에도 실질적인 사업 연계는 아직 가시화되지 않은 상태다. 경쟁구도상 국내 알루미늄 업계는 판재 중심의 조일알미늄, 2차전지용 호일 중심의 삼아알미늄과 사업모델이 다르며, 남선알미늄은 건축용 창호·자동차 부품 중심으로 원자재 재고 비중이 상대적으로 낮은 구조를 갖고 있다. 회사는 전국 유통망을 기반으로 창호 사업을 운영하며, 자동차 부품은 국내외 판매를 병행하고 있다.
연간 매출은 2022년 2,557억원에서 2023년 3,105억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 2,895억원, 2025년 2,589억원으로 3년 연속 감소했다. 영업이익은 2023년 64.5억원, 2024년 48.2억원으로 흑자를 유지했으나 2025년에는 -32.7억원으로 적자 전환했다. 특징적인 점은 영업손익과 순이익(지배주주)의 부호가 해마다 자주 엇갈린다는 것으로, 2022년에는 영업손실(-24.9억원)에도 순이익 279.3억원을 기록했고, 반대로 2023년에는 영업이익 64.5억원에도 순손실 -2.6억원, 2024년에는 영업이익 48.2억원에도 순손실 -267.3억원의 대규모 손실을 기록했다. 2025년은 영업손실 -32.7억원에도 순이익 36.3억원으로 다시 부호가 갈렸는데, 이는 비영업적 손익 항목의 변동성이 실적 흐름에 상당한 영향을 미치고 있음을 보여준다. 분기별로 보면 2025Q2에는 영업이익 11.8억원, 순이익 61.8억원으로 견조했으나, STX건설 흡수합병(2025년 9월 10일) 시점을 전후한 2025Q3부터는 영업손실 -43.1억원, 순손실 -38.6억원으로 크게 악화되었고 이후 2025Q4(-6.8억원), 2026Q1(-17.2억원), 2026Q2(-9.3억원)까지 5개 분기 연속 영업손실이 이어졌다. 최근 네 개 분기(2025Q3~2026Q2) 합산 지배주주 순손실은 약 -109.7억원에 달한다. 다만 2026Q1의 -17.2억원 손실에서 2026Q2 -9.3억원으로 손실 규모가 축소된 점은 주목할 부분이다. 현금흐름 측면에서도 2024년 영업활동현금흐름이 155.9억원으로 양호했던 반면 2025년에는 -51.3억원으로 음전했고, 부채비율은 2022년 30.8%에서 2025년 53.9%로 상승해 재무 구조의 부담이 커진 모습이다.
국내 알루미늄 창호·건자재 시장은 건설 착공·분양 경기에 민감하게 반응하는 업종으로, 최근 국내 건설경기 위축이 장기화되면서 창호 수요 회복이 더딘 상태다. 원자재 측면에서는 2026년 상반기 중동 정세 불안(제련소 피격, 호르무즈 해협 물류 우려 등)의 영향으로 런던금속거래소(LME) 알루미늄 3개월물 가격이 톤당 3,500달러를 넘어서는 등 급등세를 보였고, 국내 알루미늄 수입가격도 동반 상승했다. 다만 남선알미늄은 재고자산 규모가 동종 업계 대비 작고 그 중 상당액이 건설용지 등에 묶여 있어, 원자재가 상승에 따른 재고평가이익 효과는 판재 중심의 조일알미늄이나 2차전지 호일 중심의 삼아알미늄에 비해 제한적인 편이다. 회사는 원가 부담을 완화하기 위해 알루미늄 제품 가격 인상을 검토하고 있으나, 이는 건설경기 위축이라는 수요측 제약과 동시에 작동해야 하는 과제다. 자동차 부품 부문은 GM 한국사업장의 생산 스케줄에 의존하는 구조로, 특정 완성차 업체향 물량 집중도가 여전히 높다. 건설 경기 사이클상 국내 주택 착공·분양 지표가 저점권에서 벗어나는 시점을 가늠하기 어렵다는 것이 업계의 공통된 평가다.
| 주가 | ₩1,067 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,377억원 |
| PBR | 0.49 |
| ROE | -3.8% |
회사는 알루미늄 부문에서 원자재가 상승분을 만회하기 위한 제품가 인상을 추진할 방침이라고 밝혔으나, 건설경기 위축으로 수요 회복 시점은 불확실하다. STX건설 통합과 관련해서는 아산 온천동에 계획된 지하 4층~지상 49층, 3개동 467세대 규모의 주상복합 '아산경남아너스빌 랜드마크49'가 현재로서는 사실상 유일하게 언급되는 재활성화 카드로, 이 프로젝트의 분양·착공 진행 여부가 건설 부문 실적 반등의 관건이 될 것으로 보인다. 다만 회계 전문가들은 흡수합병 후 상당한 시간이 지났음에도 신규 수주가 사실상 부재하다는 점을 지적하며, 실질적인 사업 시너지는 아직 확인되지 않았다고 평가했다. 자동차 부문은 트랙스 크로스오버·트레일블레이저 범퍼 공급을 안정적으로 유지하면서 ADAS 레이더 센서 기술 강화와 신규 범퍼 고객사 다변화를 지속 추진하고 있다. 창호 부문은 프리미엄 브랜드 X-WIDE를 통한 하이엔드 시장 공략과 미국 HTL 인증, 국내 최초 이중 방화창 등 제품 차별화로 경쟁력 강화를 이어가고 있다. 분기 영업손실 규모가 2026년 1분기 -17.2억원에서 2분기 -9.3억원으로 줄어든 점은 비용 구조 안정화의 초기 신호일 수 있으나, 완전한 흑자 전환 여부와 그 시점은 아직 불확실하다.
주가순자산비율은 순자산 대비 할인되어 거래되는 구간에 있으며, 동종 알루미늄 업종 평균 대비로도 낮은 편에 위치한다. 다년간의 실적을 보면 영업손익과 순이익이 흑자와 적자를 오가는 등락을 반복해왔고, 최근에는 5개 분기 연속 영업손실이라는 뚜렷한 부진 국면에 있어 향후 이익 회복 여부가 시장의 관심사다. 회사는 최근 배당을 실시하지 않고 있어, 주주환원 측면에서는 업종 내 다른 배당 지급 기업들과 차별화되는 지점이다. 부채비율이 최근 몇 년간 상승 추세를 보인 점은 순자산가치 산정 시 함께 고려할 요소다. 투자자들은 STX건설 통합의 실질적 시너지 가시화 여부와 알루미늄·자동차 양대 본업의 이익 회복 속도를 함께 지켜볼 필요가 있다.
STX건설 흡수합병은 알루미늄 창호·커튼월 자재를 자사 시공현장에 우선 공급하는 수직계열화 구조를 만들 수 있는 잠재력을 가지고 있다. 아산경남아너스빌 랜드마크49 프로젝트가 본격화될 경우 건설 부문의 자체 매출 기반이 형성될 수 있다. 다만 이러한 시너지는 현재까지 매출 지표에는 반영되지 않고 있다는 점에서 향후 진행 상황 확인이 필요하다.
2026년 1분기 -17.2억원이었던 영업손실이 2분기에는 -9.3억원으로 축소되며 손실 규모가 다소 완화됐다. 이는 비용 구조 안정화나 판매 믹스 개선 등의 초기 신호로 해석될 수 있다. 다만 전년 동기 대비로는 여전히 부진한 흐름이 이어지고 있어 지속성 확인이 필요하다.
프리미엄 창호 브랜드 X-WIDE를 통한 하이엔드 시장 공략과 방화창·방폭창 등 특수 제품 개발이 부가가치 제고 여지를 만들고 있다. 자동차 부문에서는 ADAS 레이더 센서 기술 강화와 신규 범퍼 고객사 다변화를 병행 추진 중이다. GM 한국사업장 대상 트랙스 크로스오버·트레일블레이저 물량은 상대적으로 안정적인 매출 기반으로 작용하고 있다.
2025Q3부터 2026Q2까지 5개 분기 연속 영업손실이 이어지고 있으며, 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순손실은 약 -109.7억원에 달한다. 연간 매출도 2023년 3,105억원을 정점으로 2년 연속 감소하며 3년 연속 매출 축소 흐름을 보였다. 건설경기 위축과 원자재가 상승이 동시에 작용하며 뚜렷한 반등 시점을 특정하기 어렵다.
2026년 1분기 기준 건설사업부 매출 비중은 0.0%로, 흡수합병 후 약 7개월이 지난 시점에도 실질적인 신규 수주가 확인되지 않고 있다. STX건설은 편입 전 부채비율이 592.8%에 달할 정도로 재무구조가 취약했던 것으로 알려져, 이러한 부담이 모회사 재무구조에 전이될 가능성이 제기된다. 실제로 남선알미늄의 부채비율은 2022년 30.8%에서 2025년 53.9%로 상승했다.
2026년 상반기 지정학적 불안으로 LME 알루미늄 가격이 톤당 3,500달러를 웃도는 급등세를 보이며 원가 부담이 커졌다. 남선알미늄은 재고자산 규모가 작고 상당액이 건설용지에 묶여 있어, 원자재가 상승에 따른 재고평가이익 효과를 상대적으로 누리기 어려운 구조다. 제품가 인상으로 대응할 계획이지만 건설경기 위축이라는 수요측 제약이 동시에 존재한다.
남선알미늄은 알루미늄 창호·자동차 부품이라는 오랜 본업에 2025년 9월 STX건설을 편입해 세 번째 축을 더했으나, 아직 그 통합 효과는 매출과 이익 지표에서 확인되지 않고 있다. 2025년 연간 영업이익은 적자로 전환했고, 2025Q3부터 2026Q2까지 5개 분기 연속 영업손실이 이어지며 본업 부진이 장기화되는 모습이다. 다만 2026년 1분기에서 2분기로 넘어오며 손실 규모가 축소된 점, 그리고 프리미엄 창호·특수 자동차 부품 등 제품 고도화 노력은 균형 잡힌 시각에서 함께 살펴볼 부분이다. 건설경기 위축과 알루미늄 원자재가 상승이라는 이중의 압박, 그리고 STX건설의 취약한 재무구조가 모회사로 전이될 수 있다는 우려는 여전히 해소되지 않은 리스크로 남아 있다. 다년간 영업손익과 순이익의 부호가 자주 엇갈려온 실적 패턴은 향후 실적 해석 시 비영업적 요인의 변동성을 함께 고려해야 함을 시사한다. 투자자들은 3분기 실적, STX건설 신규 수주 여부, 알루미늄 가격 추이 등 구체적 이벤트를 통해 통합 시너지와 이익 회복 여부를 지속적으로 확인해나가는 것이 필요하다.
English version
With construction now added to its aluminum and auto parts pillars, Namsun Aluminum has posted operating losses for five straight quarters, and integration synergies have yet to show up in the numbers.
Namsun Aluminum, founded in 1947 and listed in 1978, is an aluminum extrusion and processing company affiliated with SM Group, with Samra Midas holding roughly a 30% stake as the largest shareholder and SM Group Chairman Woo Oh-hyun serving as an inside director. The business is organized around two main segments—aluminum and automotive—and as of 2025, revenue was split 51.7% automotive and 48.3% aluminum. The aluminum segment produces aluminum and PVC window frames and curtain walls under the WINDART brand, targets the high-end market with its premium X-WIDE window brand, and strengthens technical competitiveness through specialty products such as blast-resistant and double-insulated fire-rated windows. The automotive segment supplies bumper-centered exterior parts to GM Korea, with stable volumes for the Chevrolet Trax Crossover and Trailblazer bumpers, while also pursuing enhanced ADAS radar sensor technology and customer diversification. In September 2025, the company absorbed its wholly owned subsidiary STX Construction through a merger without new share issuance, bringing construction business in-house in a move intended to create vertical-integration synergy by supplying aluminum windows and curtain walls preferentially to STX Construction project sites. However, as of the first quarter of 2026, the construction segment's revenue share was recorded at 0.0%, indicating that roughly six months after the merger, tangible business linkage has yet to materialize. Competitively, the domestic aluminum industry differs by business model, with sheet-focused Chorial Aluminum and battery-foil-focused Samah Aluminum operating differently from Namsun's construction-window and auto-parts orientation, which carries a relatively low raw-material inventory ratio. The company operates its window business through a nationwide distribution network while selling automotive parts both domestically and abroad.
Annual revenue peaked at KRW 310.5bn in 2023 after rising from KRW 255.7bn in 2022, then declined for three straight years to KRW 289.5bn in 2024 and KRW 258.9bn in 2025. Operating profit remained positive at KRW 6.45bn in 2023 and KRW 4.82bn in 2024, but swung to a loss of KRW 3.27bn in 2025. A notable pattern is that operating profit and net income attributable to owners frequently diverge in sign: in 2022 the company posted an operating loss of KRW 2.49bn yet a net profit of KRW 27.93bn, while in 2023 an operating profit of KRW 6.45bn coincided with a net loss of KRW 0.26bn, and in 2024 an operating profit of KRW 4.82bn coincided with a large net loss of KRW 26.73bn. In 2025 the signs diverged again, with an operating loss of KRW 3.27bn alongside a net profit of KRW 3.63bn, underscoring how volatile non-operating items have materially shaped reported results. On a quarterly basis, 2025Q2 was solid with operating profit of KRW 1.18bn and net profit of KRW 6.18bn, but results deteriorated sharply around the timing of the STX Construction absorption merger (effective September 10, 2025), with an operating loss of KRW 4.31bn and net loss of KRW 3.86bn in 2025Q3, followed by continued operating losses in 2025Q4 (KRW 0.68bn), 2026Q1 (KRW 1.72bn), and 2026Q2 (KRW 0.93bn)—five consecutive quarters in the red. The combined net loss attributable to owners over the trailing four quarters (2025Q3–2026Q2) reached approximately KRW 10.97bn. Notably, the loss narrowed from KRW 1.72bn in 2026Q1 to KRW 0.93bn in 2026Q2. On cash flow, operating cash flow was a healthy KRW 15.59bn in 2024 but turned negative at KRW 5.13bn in 2025, while the debt ratio rose from 30.8% in 2022 to 53.9% in 2025, indicating growing balance-sheet strain.
The domestic aluminum window and building materials market is highly sensitive to construction starts and pre-sale activity, and prolonged weakness in Korea's construction cycle has slowed any recovery in window demand. On the raw material side, geopolitical instability in the Middle East in the first half of 2026—including strikes on smelting facilities and concerns over Strait of Hormuz logistics—pushed London Metal Exchange three-month aluminum prices above USD 3,500 per ton, with Korean aluminum import prices rising in tandem. However, Namsun Aluminum's inventory base is smaller than industry peers and a significant portion is tied up in construction land holdings, meaning the inventory-revaluation benefit from rising raw material prices is more limited than for sheet-focused Chorial Aluminum or battery-foil-focused Samah Aluminum. The company is considering aluminum product price increases to offset cost pressure, but this must contend simultaneously with demand-side constraints from the weak construction cycle. The automotive parts segment remains dependent on GM Korea's production schedule, with concentration still high toward a single automaker customer. Industry observers broadly agree that it is difficult to gauge when domestic housing starts and pre-sale indicators will emerge from their current trough.
| Price | ₩1,067 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/B | 0.49 |
| ROE | -3.8% |
The company has stated it plans to pursue aluminum product price increases to offset raw material cost pressure, though the timing of demand recovery remains uncertain given construction sector weakness. Regarding the STX Construction integration, the only project currently cited as a potential revitalization driver is 'Asan Gyeongnam Honorsville Landmark49,' a planned mixed-use complex in Asan's Oncheon-dong with four basement and 49 above-ground floors across three buildings totaling 467 units, and progress on pre-sales and groundbreaking for this project will likely be key to any turnaround in the construction segment. Accounting experts have noted, however, that despite a substantial period having passed since the absorption merger, new order intake has been effectively absent, and that tangible business synergy has yet to be confirmed. The automotive segment continues to maintain stable supply of Trax Crossover and Trailblazer bumpers while pursuing enhanced ADAS radar sensor technology and diversification of new bumper customers. The window segment continues to strengthen competitiveness through its premium X-WIDE brand targeting the high-end market, US HTL certification, and Korea's first double-insulated fire-rated window product. The narrowing of the quarterly operating loss from KRW 1.72bn in 2026Q1 to KRW 0.93bn in 2026Q2 could be an early sign of cost structure stabilization, but whether and when a full return to profitability occurs remains uncertain.
The price-to-book ratio sits in a range that reflects a discount to net asset value and is also on the lower side relative to the aluminum industry average. Looking at multi-year results, operating profit and net income have repeatedly alternated between gains and losses, and the company is currently in a clear downturn phase marked by five consecutive quarters of operating losses, making the pace of any earnings recovery a key point of market attention. The company has not paid dividends recently, which differentiates it from other dividend-paying peers in the sector from a shareholder-return standpoint. The rising trend in the debt ratio over recent years is a factor to weigh alongside net asset value. Investors may want to watch both whether tangible synergy from the STX Construction integration materializes and how quickly the core aluminum and automotive businesses recover profitability.
The STX Construction absorption creates the potential for a vertical-integration structure that preferentially supplies the company's own aluminum windows and curtain walls to its own construction sites. If the Asan Gyeongnam Honorsville Landmark49 project moves forward, it could establish an in-house revenue base for the construction segment. That said, this synergy has not yet shown up in reported revenue figures, warranting continued monitoring.
The operating loss narrowed from KRW 1.72bn in 2026Q1 to KRW 0.93bn in 2026Q2, moderating somewhat. This could be an early sign of cost structure stabilization or an improving sales mix. However, results remain weak on a year-over-year basis, so continuity needs to be confirmed.
Efforts to target the high-end market through the premium X-WIDE window brand and to develop specialty products such as fire-rated and blast-resistant windows create room for higher value-added output. In the automotive segment, the company is simultaneously pursuing enhanced ADAS radar sensor technology and diversification of new bumper customers. Volumes for the Chevrolet Trax Crossover and Trailblazer supplied to GM Korea provide a relatively stable revenue base.
Operating losses have continued for five consecutive quarters from 2025Q3 through 2026Q2, with a combined net loss attributable to owners of approximately KRW 10.97bn over the trailing four quarters. Annual revenue also declined for two straight years after peaking at KRW 310.5bn in 2023, marking a three-year contraction trend. With construction sector weakness and rising raw material prices acting simultaneously, a clear turnaround point is difficult to identify.
As of 2026Q1, the construction segment's revenue share stood at 0.0%, with no tangible new order intake confirmed roughly seven months after the absorption merger. STX Construction reportedly had a debt ratio of 592.8% prior to its integration, reflecting a fragile financial structure, raising concerns that this burden could transfer to the parent company's balance sheet. Indeed, Namsun Aluminum's debt ratio rose from 30.8% in 2022 to 53.9% in 2025.
Geopolitical instability in the first half of 2026 pushed LME aluminum prices above USD 3,500 per ton, increasing cost pressure. Namsun Aluminum has a relatively small inventory base with a significant portion tied up in construction land, making it structurally harder to benefit from inventory revaluation gains tied to rising raw material prices. While the company plans to respond with product price increases, this must contend with simultaneous demand-side constraints from the weak construction cycle.
Namsun Aluminum added a third pillar to its long-standing aluminum window and automotive parts businesses by integrating STX Construction in September 2025, but the effects of that integration have yet to show up in revenue or profit metrics. Annual operating profit swung to a loss in 2025, and operating losses have persisted for five consecutive quarters from 2025Q3 through 2026Q2, reflecting prolonged weakness in the core businesses. That said, the narrowing of the loss from 2026Q1 to 2026Q2, along with product upgrade efforts such as premium windows and specialty automotive parts, are worth weighing in a balanced view. Dual pressures from a weak construction cycle and rising aluminum raw material prices, along with concerns that STX Construction's fragile financial structure could transfer to the parent, remain unresolved risks. The multi-year pattern of operating profit and net income frequently diverging in sign suggests that non-operating volatility should be factored into any interpretation of future results. Investors will want to continue monitoring concrete events—third-quarter results, whether STX Construction secures new orders, and aluminum price trends—to assess integration synergy and the pace of any earnings recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)