KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Namsun Aluminium · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
알루미늄 창호 수요 부진과 원재료 가격 압박으로 2025년 연간 영업적자가 재현된 가운데, 자동차 범퍼 부문의 안정적 물량이 손실 확대를 억제하고 있으나 2026년 1분기에도 영업손실이 지속돼 수익성 반등 시점이 핵심 관전 포인트다.
남선알미늄(008350)은 1947년 설립, 1978년 코스피에 상장된 알루미늄 전문 제조업체로, 알루미늄·PVC 창호, 자동차 범퍼 사출 성형, 종합건설 세 가지 사업부문을 운영한다. 2025년 기준 매출 비중은 자동차 51.7%, 알루미늄 48.3%로 자동차 부문이 처음으로 과반을 차지했다. 자동차 부문은 한국GM에 OEM·A/S·KD 방식으로 플라스틱 범퍼 및 모듈을 공급하며, 2023년 출시된 쉐보레 트랙스 크로스오버 범퍼 6년치 물량을 확보해 월평균 2만 대 이상의 안정적 공급 체계를 가동 중이다. 트레일블레이저 범퍼도 월 1만 대 수준으로 공급되며, KG모빌리티의 1차 협력사 LX하우시스를 통해 신규 차종 범퍼 페시아를 납품하는 고객 다변화를 추진하고 있다. 자동차 부문 공급망은 과거 단독 체제에서 현재 ㈜크레아에이엔과의 이원화 경쟁 구도로 전환됐으나, 오랜 품질 신뢰도와 원가 경쟁력을 바탕으로 주요 차종 점유율을 견고히 유지하고 있다. 알루미늄 부문은 알루미늄·PVC 창호 및 산업용 압출 프로파일을 생산해 전국 350여 개 유통망을 통해 판매하며, 하이엔드 브랜드 'X-WIDE'와 미국 HTL 인증·국내 최초 이중 방화창 제품으로 프리미엄 시장을 공략하고 있다. 건설 부문은 2025년 6월 삼라마이다스 인수 및 동년 9월 STX건설 흡수합병을 통해 새롭게 편입됐으며, 2026년 아산온천동 자체 개발 사업 착수로 시공 역량 확대를 꾀하고 있다. 주요 경쟁사는 창호 부문에서 LX하우시스·KCC·YKK 등이며, SM그룹 제조 계열사로서의 그룹 연계 역시 사업 구조의 배경을 이룬다.
연간 매출은 2023년 3,105억원을 정점으로 2024년 2,895억원, 2025년 2,589억원으로 2년 연속 감소세를 이어갔다. 영업이익은 2023년 64억원(이익률 2.1%), 2024년 48억원(1.7%)으로 소폭 흑자를 유지했으나, 2025년에는 -33억원(-1.3%)으로 적자 전환해 2022년(-25억원) 이후 두 번째 영업손실을 기록했다. 영업손실의 주요 원인은 국내 건설경기 위축에 따른 알루미늄 창호 수요 감소와 원재료(알루미늄 잉곳) 가격 상승으로 인한 원가 압박이며, 자동차 부문의 생산량 증가가 있었으나 창호 부문의 부진을 상쇄하기에는 역부족이었다. 순이익은 2022년 +279억원에서 2023년 -3억원, 2024년 -267억원의 대규모 적자로 이어진 후, 2025년 +36억원으로 전환됐는데 이는 영업외 항목(자산처분·평가이익으로 추정)의 기여로 보여 영업이익 방향과 상이하다. 분기별로는 2025년 1분기(+5억원)·2분기(+12억원)에 영업이익 흑자를 유지했으나, 3분기에 -43억원으로 급락한 후 4분기 -7억원 적자가 이어졌다. 2026년 1분기에도 매출 631억원, 영업손실 17억원, 지배주주 순손실 11억원을 기록해 수익성 회복이 지연되고 있다. 부채비율은 STX건설 합병 영향으로 2024년 36.0%에서 2025년 53.9%로 급등했고, 영업현금흐름도 -51억원으로 2년 만에 마이너스로 재전환됐다.
알루미늄 창호 시장은 국내 건설경기와 높은 연동성을 보이며, 대한건설정책연구원에 따르면 2025년 국내 건설투자는 약 9% 감소해 창호 업계 전반이 매출·수익성 동반 하락을 경험했다. 2026년 건설투자는 약 2% 수준의 제한적 반등에 그칠 전망이며, 공공 부문은 SOC 예산 확대(전년 대비 7.9% 증가)로 소폭 회복세가 기대되나 민간 부문의 실질적 회복은 더욱 지연될 것으로 연구기관들이 전망하고 있다. 특히 고금리·미분양 누적·PF 리스크 등이 민간 건설 착공을 억제하는 구조적 요인으로 작용하고 있어, 창호 발주 회복에는 시차가 불가피하다. 창호 업계는 내수 물량 감소와 원자재 가격 상승의 이중 압박으로 대기업부터 중소기업까지 거의 전 업계가 수익성 악화를 겪었으며, 프리미엄·틈새시장 공략에 성공한 일부 업체만 위기 속 반등에 성공했다. 자동차 부품 시장에서는 한국GM이 트랙스 크로스오버·트레일블레이저 등 수출 차종을 안정적으로 유지하고 있으나, 미국 자동차 관세 이슈가 한국 생산 물량 조정의 잠재 변수로 부각되고 있다. 글로벌 알루미늄 창호 시장은 에너지 효율 건물 수요와 도시화 흐름을 바탕으로 2026~2035년 연평균 2.9% 성장이 전망돼 장기 성장 기반 자체는 유지된다. LX하우시스를 통한 KG모빌리티 공급망 진입은 한국GM 단일 고객 의존도를 낮추는 전략적 의미를 가진다.
| 주가 | ₩1,028 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,327억원 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | -1.4% |
자동차 부문은 2023년 확보한 트랙스 크로스오버 6년치 범퍼 계약을 바탕으로 월 2만 대 이상의 안정적 물량이 유지될 전망이며, 트레일블레이저(월 1만 대 수준)도 지속 공급된다. KG모빌리티의 친환경차(HEV·EV) 라인업 확대에 따른 범퍼 페시아 납품 확대가 중기 성장 동력으로 기대되며, 고객 기반 다변화로 한국GM 의존도를 점진적으로 낮출 수 있는 구조를 마련 중이다. 알루미늄 부문에서는 건설경기의 완전한 회복이 요원한 상황에서도 'X-WIDE' 하이엔드 브랜드를 통한 프리미엄 시장 침투와 산업용 프로파일 신규 아이템 개발로 채산성 개선을 도모하고 있다. 건설 부문은 2026년 아산온천동 자체 개발 사업 착수로 처음 실적 기여를 시작할 예정이나, 합병 초기 통합 비용과 민간 건설 침체라는 업황 제약이 병존하는 상황이다. 원재료인 알루미늄 잉곳의 LME 가격 동향이 창호 부문 원가 구조에 직접적인 영향을 미치므로, 가격 안정 여부가 수익성 반등의 전제 조건이다. 2026년 하반기부터 건설경기 선행지표(착공·분양 물량) 개선이 가시화될 경우 영업손실 폭 축소가 기대되나, 흑자 전환 시점은 건설 수요 회복 속도와 원가 여건에 달려 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,122원)을 큰 폭으로 하회하는 순자산 할인 구간에서 형성돼 있어, 철강·금속 업종의 과거 거래 PBR 밴드 하단에 위치하는 수준으로 판단된다. EPS는 -31원으로 순손실 기조가 이어지고 있어 이익 기반의 배수 분석이 유의미하지 않은 구간이며, 자산 배수(PBR) 및 영업 정상화 여부가 기업 가치 평가의 핵심 축이 된다. 최근 수년간 순이익이 대규모 적자와 소폭 흑자를 반복하는 고변동성 구조로, 이익 지속성 판단이 어렵다는 점이 멀티플 할인 요인으로 작용한다. 배당이 실시되지 않고 영업현금흐름이 마이너스인 상황에서 배당수익률 기반의 투자 매력은 사실상 부재하며, 재무 구조 개선이 선행돼야 현금 환원 논의가 가능한 단계다. STX건설 합병 이후 부채비율이 53.9%로 상승한 점은 단기 재무 부담이 증가했음을 시사하며, 영업 정상화 신호가 가시화될 때까지는 순자산 할인 구도가 지속될 가능성이 높다.
쉐보레 트랙스 크로스오버 6년치 범퍼 계약(2023년 출시 기준)으로 자동차 부문 매출의 상당 부분이 중기적으로 보장된 구조다. 월 2만 대 이상의 트랙스 크로스오버와 월 1만 대 수준의 트레일블레이저 물량이 수익 하방 지지선을 형성하고 있다. KG모빌리티 친환경차 라인업 확대에 따른 범퍼 납품 증가가 현실화될 경우 자동차 부문의 외형 성장과 고객 다변화가 동시에 진전될 수 있다.
하이엔드 브랜드 'X-WIDE' 론칭, 국내 최초 이중 방화창, 미국 HTL 인증 제품 출시는 고부가가치 세그먼트 진입을 위한 전략적 행보로, 건설경기 침체 속에서도 수도권·고급 건축물 중심의 프리미엄 수요는 상대적으로 견조하다. 프리미엄 제품 판매 확대가 성공할 경우 창호 부문의 평균 판매 단가와 영업이익률이 개선될 수 있다. 전국 350여 개 유통망이 신제품 확산의 기반으로 작용하며, 온라인 채널과 전시장 연계 마케팅도 고객 접근성을 높이고 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,122원) 대비 큰 폭의 할인 구간에서 거래되고 있어, 영업 정상화 시 자산 가치 재평가 여지를 내포한다. 부채비율이 53.9%로 상승했으나 절대 수준은 동업종 내 극단적으로 높은 편이 아니며, 자기자본 2,842억원이 안정적인 자산 기반을 제공한다. 건설 부문 통합이 완성되고 창호 수요가 회복 국면에 접어들 경우, 현재의 할인 구도가 점차 축소될 가능성이 있다.
국내 건설투자는 2025년 약 9% 감소한 데 이어 2026년에도 2% 내외의 제한적 회복에 그칠 전망이며, 민간 건설 부문의 착공·분양 지표는 회복이 더욱 더딘 상황이다. 창호 업계 전반이 2025년에 매출·수익성 동반 하락을 경험했고, 지방 건설시장 침체와 고비용 구조가 2026년에도 지속될 우려가 있다. 알루미늄 부문이 전체 매출의 절반 가까이를 차지하는 만큼, 건설경기 회복 지연은 실적 정상화 시점을 직접적으로 후퇴시키는 핵심 리스크다.
자동차 부문 매출의 대부분이 한국GM 직납으로 이루어져 있어, GM의 한국 생산 기지 전략 변화나 특정 차종 판매 부진이 즉각적인 타격으로 이어질 수 있다. 미국의 자동차 관세 부과 리스크는 한국산 수출 차량의 가격 경쟁력을 훼손해 한국GM의 생산 계획 축소로 연결될 수 있다. 이원화 공급 체제 내에서 경쟁사 대비 수주 점유율 변화가 발생할 경우에도 납품 물량이 영향을 받는 구조적 취약성이 존재한다.
STX건설 합병 이후 부채비율이 53.9%로 급등하고 부채총계가 1,531억원으로 늘어 재무 부담이 증가했다. 2025년 영업현금흐름이 -51억원으로 마이너스를 기록한 데 이어 2026년 1분기에도 영업손실이 이어져 내부 현금 창출이 부재한 상황이다. 건설 사업부문 통합 초기에 수반되는 추가 비용과 자체 개발 사업의 운전자본 소요는 단기 재무 부담을 더욱 가중시킬 수 있다.
남선알미늄은 알루미늄 창호와 자동차 범퍼라는 이질적 두 사업을 운영하는 구조 속에서, 2025년 창호 부문 부진이 전체 영업적자를 견인하고 STX건설 합병으로 부채비율이 급등하는 이중 압력을 받았다. 자동차 부문은 트랙스 크로스오버 장기 계약으로 실적 하방을 지지하지만, 한국GM 단일 고객 집중이라는 구조적 취약성을 동시에 내포한다. 건설경기는 2026년 소폭 반등이 예상되나 민간 부문 회복은 더딜 전망이어서, 창호 부문 수익성 복원도 단기에 가시화되기 어려운 상황이다. 2026년 1분기까지 영업손실이 이어지고 영업현금흐름도 마이너스여서, 손익분기 달성 시점은 건설 착공 지표의 개선 속도와 원재료 가격 안정에 달려 있다. STX건설 합병은 장기 수익원 다각화 의미를 가지나 단기적으로는 비용 부담과 재무 복잡성을 가중시킨 변수다. 현재 단계에서 이 기업 분석의 핵심은 수익성 회복 촉매—건설경기 반등과 원가 안정화—가 언제 가시화되는지를 추적하는 것이다.
English version
Persistent weakness in aluminum window demand and raw material cost pressure drove a second year of operating losses in 2025, while the auto bumper division's steady volume contained the damage; with operating losses extending into Q1 2026, the timing of a profitability recovery is the central question.
Namsun Aluminium (008350), founded in 1947 and listed on the KOSPI in 1978, operates three business segments: aluminum and PVC windows and doors, automotive bumper injection molding, and general construction. In 2025, the automotive segment accounted for 51.7% of revenue and the aluminum segment for 48.3%, marking the first time the auto division has exceeded half of total sales. The automotive segment supplies plastic bumpers and modules to GM Korea under OEM, A/S, and KD arrangements; a six-year bumper supply agreement for the 2023-launched Chevrolet Trax Crossover underpins stable monthly deliveries exceeding 20,000 units. Trail Blazer bumper volumes run at approximately 10,000 units per month, and new-model bumper fascia deliveries via LX Hausys — a tier-1 supplier to KG Mobility — are advancing customer diversification. The automotive supply structure has evolved from a sole-supplier arrangement to a dual-supplier competition with Crea A&N, though accumulated quality credibility and cost competitiveness have preserved order share across key models. The aluminum segment manufactures aluminum and PVC window frames and industrial extrusion profiles, distributed through over 350 domestic outlets. The premium 'X-WIDE' brand, U.S. HTL-certified products, and Korea's first double-layer fire-rated window target the high-end architectural market. The construction division was added through the acquisition of Samra Midas in June 2025 and the subsequent absorption merger of STX Construction in September 2025, with a self-developed project in Asan Oncheon-dong planned for 2026 to build construction capabilities. Key competitors in the window segment include LX Hausys, KCC, and YKK; the company operates as a manufacturing affiliate within the SM Group.
Annual revenue peaked at KRW 310.5 billion in 2023, declining to KRW 289.5 billion in 2024 and KRW 258.9 billion in 2025 — two consecutive years of contraction. Operating profit slid from KRW 6.4 billion in 2023 (margin: 2.1%) to KRW 4.8 billion in 2024 (1.7%) before turning to an operating loss of KRW 3.3 billion in 2025 (-1.3%), representing only the second operating loss in the four-year review period. The primary drivers were falling aluminum window demand amid the domestic construction downturn and rising aluminum ingot input costs; automotive segment volume gains were insufficient to offset the drag from the aluminum division. Net income swung from KRW 27.9 billion in 2022 to a near-breakeven KRW -0.3 billion in 2023, then a large loss of KRW 26.7 billion in 2024, before recovering to a small profit of KRW 3.6 billion in 2025; the 2025 divergence from the operating loss implies material below-the-line gains, estimated to relate to asset disposals or investment revaluations. On a quarterly basis, operating profit held positive in Q1 2025 (+KRW 0.5B) and Q2 2025 (+KRW 1.2B) before collapsing to a loss of KRW 4.3 billion in Q3 and -KRW 0.7 billion in Q4. Q1 2026 continued this trend with revenue of KRW 63.1 billion, an operating loss of KRW 1.7 billion, and a controlling-interest net loss of KRW 1.1 billion. Following the STX Construction merger, the debt ratio surged from 36.0% to 53.9%, and operating cash flow turned negative at -KRW 5.1 billion in 2025 for the first time in two years.
The domestic aluminum window market moves closely with Korean construction cycles; according to the Korea Research Institute for Construction Policy, construction investment fell approximately 9% in 2025, causing the window industry broadly to experience simultaneous revenue and margin declines. Construction investment is forecast to recover only about 2% in 2026, with public-sector activity supported by a 7.9% increase in SOC (social overhead capital) budget, while private-sector construction recovery remains more delayed in the view of leading research institutions. Structural headwinds — including elevated financing costs, accumulating unsold inventory, and residual project-financing risks — continue to suppress private construction starts, making a lag before window order recovery inevitable. Across the window industry, dual pressures of weaker demand and higher raw material prices drove widespread profitability deterioration from large enterprises down to small manufacturers, with only those who successfully targeted premium or niche segments managing a counter-trend recovery. In automotive components, GM Korea's production of Trax Crossover and Trail Blazer export vehicles has remained relatively stable, but U.S. automotive tariff developments represent a latent variable that could prompt Korea production volume adjustments. The global aluminum door and window market is projected to grow at a 2.9% CAGR from 2026 to 2035, underpinned by energy-efficiency building codes and urbanization trends, preserving the long-term growth backdrop. The supply-chain entry into KG Mobility through LX Hausys is strategically significant as a step toward reducing single-customer concentration risk in the auto division.
| Price | ₩1,028 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/B | 0.48 |
| ROE | -1.4% |
In the automotive segment, the six-year Trax Crossover bumper supply contract (secured in 2023) underpins deliveries above 20,000 units per month, with Trail Blazer volumes at approximately 10,000 units per month providing additional stability. Expanding bumper fascia deliveries tied to KG Mobility's growing HEV and EV lineup represents a medium-term growth driver and progressively reduces reliance on GM Korea as the sole automotive customer. Within the aluminum segment, the company is pursuing profitability improvement through deeper penetration of the premium market via the X-WIDE brand and new industrial profile product development, even as the broader construction environment remains soft. The construction division is set to begin revenue contributions through the Asan Oncheon-dong self-development project in 2026, though integration costs and a still-depressed private construction environment are concurrent constraints. LME aluminum ingot prices remain a direct swing factor for the window division's cost structure, making price stabilization a prerequisite for meaningful margin recovery. If construction leading indicators — construction starts and pre-sale volumes — show visible improvement in H2 2026, the magnitude of the operating loss should narrow, but the timing of a return to operating profit depends on the pace of demand normalization and raw material trends.
The stock is trading at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 2,122), placing it toward the lower end of the historical PBR trading range observed across the domestic steel and metals sector. With EPS at -31, the company is in a net loss position and earnings-based valuation multiples are not meaningful; asset-based multiples (PBR) and the trajectory of operational normalization serve as the primary valuation anchors. The high volatility of net income in recent years — alternating between large losses and marginal profits — complicates earnings visibility and acts as a discount factor on any multiple expansion. With no dividend payments and negative operating cash flow, income-return-based investment appeal is effectively absent at present, and balance sheet stabilization is a precondition before cash return discussions become relevant. The post-merger debt ratio of 53.9% signals increased near-term financial burden, suggesting the book value discount is likely to persist until clearer operational recovery signals emerge.
A six-year bumper supply agreement for the Trax Crossover (launched 2023) locks in a meaningful share of automotive segment revenue over the medium term. A base load of over 20,000 Trax Crossover units and approximately 10,000 Trail Blazer units per month provides a structural floor for overall financial performance. If KG Mobility's expanding eco-vehicle lineup generates additional bumper orders, the automotive segment can deliver simultaneous revenue growth and meaningful customer diversification.
The launch of the premium 'X-WIDE' brand, Korea's first double-layer fire-rated window, and U.S. HTL-certified products represent a deliberate push into higher-margin market segments; premium demand — particularly in the Seoul metropolitan area and high-end commercial construction — has shown relative resilience through the broader construction downturn. Successful penetration of this segment could improve average selling prices and operating margins for the aluminum division. A network of over 350 nationwide distribution outlets provides a strong foundation for new product rollouts, supplemented by online channels and regional showrooms to enhance customer access.
The current stock price sits at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 2,122), implying latent revaluation potential if operations normalize. While the debt ratio has risen to 53.9%, the absolute level is not extreme by sector standards, and total equity of KRW 284.2 billion provides a solid asset base. As the construction division integration matures and window demand begins to recover, the current deep discount to stated book value may gradually narrow.
Korean construction investment fell approximately 9% in 2025 and is forecast to recover only about 2% in 2026, with private-sector construction starts and pre-sale activity showing even slower improvement. The window industry broadly experienced simultaneous revenue and profitability declines in 2025, and continued softness in regional construction markets alongside persistently high cost structures risks extending this trend into 2026. With the aluminum segment representing nearly half of total revenue, delays in construction recovery are the most direct risk factor pushing back any earnings normalization timeline.
The vast majority of automotive segment revenue is tied to direct OEM supply to GM Korea, meaning any change in GM's Korea manufacturing strategy or weakness in specific model sales translates immediately into a revenue impact. U.S. automotive tariff risk threatens to erode the competitiveness of Korea-built export vehicles, potentially prompting GM Korea to scale back production plans. Within the dual-supplier arrangement, any shift in order share toward competitor Crea A&N would directly and quickly reduce Namsun's delivery volumes — a structural vulnerability embedded in the business model.
Following the STX Construction merger, the debt ratio jumped to 53.9% with total liabilities reaching KRW 153.1 billion, materially increasing the financial burden. Operating cash flow turned negative at -KRW 5.1 billion in 2025, and Q1 2026 operating losses signal the continued absence of internal cash generation. Integration-related costs and working capital requirements from the newly absorbed construction division, including the Asan Oncheon-dong self-development project, may add further near-term financial pressure.
Namsun Aluminium operates two structurally distinct businesses — aluminum windows and automotive bumpers — and in 2025 faced dual pressures as window segment weakness drove a full-year operating loss and the STX Construction merger pushed the debt ratio sharply higher. The automotive division's long-term Trax Crossover supply contract provides a revenue floor, but this stability comes packaged with structural single-customer concentration risk tied entirely to GM Korea. The construction market is expected to see only limited recovery in 2026 — especially in the private sector — deferring any near-term restoration of window segment profitability. With operating losses extending into Q1 2026 and operating cash flow remaining negative, the breakeven timeline hinges on the pace of construction start activity recovery and raw material cost stabilization. The September 2025 absorption of STX Construction holds long-term revenue diversification potential, but has introduced near-term cost burden and balance sheet complexity. At this stage, the central analytical task is judging when the profitability recovery catalysts — a construction market inflection and input cost normalization — become sufficiently visible to support a clear change in the earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)