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Sajodongaone · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-12
사조동아원은 밀가루 담합 과징금에 따른 대규모 충당부채 반영으로 2025년 순손실을 기록했고, 10대 1 액면병합을 마친 뒤 재무구조 회복 여부가 다음 관전 포인트로 남아 있다.
사조동아원은 원맥을 수입해 가공하는 제분사업과 배합사료를 생산하는 생물자원사업, 그리고 펫푸드 사업을 함께 영위하는 사조그룹 계열의 곡물가공 기업이다. 제분부문은 밀가루(소맥분), 프리믹스, 메밀, 유기농·기능성 밀가루 등을 생산하며 대표 브랜드로 '맥선'을 보유하고 있다. 생물자원부문은 양계·양돈·양어용 배합사료를 생산·판매한다. 매출 구성은 소맥분 등 제분부문 제품이 약 63%, 배합사료 등 생물자원부문 제품이 약 31%를 차지하고 나머지는 관련 상품 매출로 이뤄져 있어 제분이 실적의 중심축이다. 생산능력은 부산공장 38만 4,300톤, 당진공장 46만 428톤 등 총 84만톤 규모이며, 2024년 기준 판매량은 약 64만톤으로 가동률에는 여유가 있는 것으로 파악된다. 주요 고객군에는 삼양식품, 농심 등 라면 제조사가 포함돼 있으며, 이들 업체의 생산 확대가 밀가루 수요와 연동되는 구조다. 국내 제분시장은 사조동아원, 대한제분, CJ제일제당 상위 3개사가 시장의 70% 이상을 점유하는 과점 구조로, 대한제분은 이미 가동률이 높은 수준이어서 사조동아원의 여유 생산능력이 상대적 강점으로 언급된다. 최대주주는 사조대림을 비롯한 사조그룹 계열사들이며, 최대주주 및 특수관계인 지분율은 계열사들의 장내 매입에 따라 최근 수년간 확대돼 왔다.
연간 매출액은 2022년 6,315억 6,700만원에서 2023년 6,784억 9,800만원, 2024년 6,781억 4,900만원, 2025년 6,742억 6,400만원으로 6,700억원대에서 안정적으로 유지되고 있다. 영업이익은 2022년 152억 5,100만원에서 2023년 386억 3,700만원, 2024년 500억 2,100만원으로 개선된 뒤 2025년 424억 6,900만원으로 다소 낮아졌으며, 영업이익률도 2.4%→5.7%→7.4%→6.3%로 등락했다. 문제는 영업이익 아래 단계에서 발생했다. 지배주주순이익은 2022년 10억 3,500만원, 2023년 107억 3,900만원, 2024년 242억 6,200만원으로 꾸준히 흑자를 확대해왔으나 2025년에는 1,373억원의 순손실로 크게 뒤집혔다. 이는 밀가루 담합 관련 과징금 부담을 충당부채로 선반영한 영향으로, 실제로 2025년 4분기 지배주주순손실만 1,642억 1,700만원에 달해 연간 적자의 대부분이 4분기에 집중됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 순이익 114억 400만원, 3분기 80억 9,400만원으로 흑자를 유지하다 4분기에 대규모 적자로 전환됐고, 2026년 1분기에는 49억 800만원으로 다시 흑자를 냈지만 2분기에는 130억 6,100만원의 순손실을 다시 기록해 실적 변동성이 이어지고 있다. 이 같은 대규모 손실 반영의 결과 자본총계는 2024년 2,707억 2,400만원에서 2025년 1,269억 6,400만원으로 절반 이하로 줄었고, 부채비율은 68.2%에서 265.3%로 급등했다. 다만 영업활동현금흐름은 2025년 378억 3,400만원으로 2024년 347억 6,200만원, 2023년 836억 200만원에 이어 양의 흐름을 유지하고 있어, 손익상 손실과는 별개로 현금창출력 자체는 유지되고 있는 것으로 나타난다.
국내 제분산업은 사조동아원, 대한제분, CJ제일제당 등 상위 3개사가 시장의 70% 이상을 점유하는 과점 구조이며, 7개 회원사가 국내 밀가루 B2B 시장의 87.7%를 차지하고 있는 것으로 파악된다. 그러나 2026년 5월 공정거래위원회가 이들 7개 제분사의 2019년 11월부터 2025년 10월까지 약 6년간 24차례 가격·물량 담합을 적발하면서 산업 전반의 가격 결정 구조에 변화가 불가피해졌다. 공정위는 시정명령을 통해 담합 이전 경쟁 질서를 회복하는 수준으로 각 사가 독자적으로 가격을 재결정하도록 했고, 이후 3년간 가격 변경 현황을 연 2회 보고하도록 했다. 이는 과점 업체들의 가격 협조 여지를 축소시켜 개별 업체 간 경쟁이 심화될 가능성을 내포한다. 한편 제분부문은 내수시장 위축과 수입 밀가루 유입으로 소비량이 정체되는 반면, 유기농·기능성 밀가루 시장이 새로운 성장 요소로 언급되고 있다. 생물자원(사료)부문은 수입육 증가와 축산물 질병 등의 영향을 받고 있어 사업 부문 간 업황이 엇갈리는 모습이다. 원가 측면에서는 원맥 대부분을 미국, 호주, 캐나다 등에서 수입해 국제 곡물시세와 환율 변동에 노출돼 있어, 곡물가격과 원달러 환율의 흐름이 마진에 직접적인 영향을 미치는 구조가 지속되고 있다.
| 주가 | ₩7,910 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,116억원 |
| PBR | 1.00 |
| ROE | -82.0% |
가장 가까운 확인 대상은 공정위 시정명령의 이행 상황이다. 회사는 담합 이전 경쟁 질서를 회복하는 수준으로 밀가루 가격을 독자적으로 재결정해야 하며, 이후 3년간 가격 변경 현황을 연 2회 공정위에 보고해야 하므로 향후 판매가격 정책의 변화 여부가 실적에 영향을 줄 수 있다. 2026년 7월 임시주주총회에서 의결된 10대 1 액면병합은 발행주식총수를 대폭 줄여 새로운 동전주 상장폐지 규정(주가가 30거래일 연속 1,000원 미만이면 관리종목 지정)에 대한 대응 조치로 시행됐다. 회사는 이번 병합이 자본금 변동이 없는 순수한 주식 병합이라고 설명했으며, 병합으로 액면가와 주식수 규모가 사조그룹 핵심 상장사들과 비슷해진 점을 두고 시장에서는 계열사 간 합병이나 포괄적 주식교환 추진의 사전 정지작업이라는 관측도 제기됐으나, 이는 아직 공식화된 계획은 아니다. 배당 정책 측면에서는 회사가 기업지배구조보고서에서 최근 3년간 기업가치 제고 계획을 수립하지 않았고 명문화된 중장기 주주환원 정책도 없다고 밝힌 바 있어, 향후 정기 주주총회에서 이와 관련한 정책 변화가 나올지가 관찰 포인트다. 사업 측면에서는 라면 제조사들의 생산 확대에 따른 밀가루 수요 증가 흐름이 이어질지, 그리고 유기농·기능성 밀가루 등 신규 제품군의 매출 기여가 본격화될지가 중장기 성장경로를 가늠하는 요소가 될 것으로 보인다.
최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 동안 순손실이 이어져 통상적인 주가수익비율 산정이 어려운 구간에 놓여 있다. 주가순자산비율은 산정 기준에 따라 순자산가치에 근접하거나 이를 소폭 밑도는 수준으로 나타나, 순자산 대비 큰 프리미엄이나 할인이 형성돼 있다고 보기는 어렵다. 배당 측면에서는 2025년 회계연도 결산에서 무배당이 결정됐고, 회사가 스스로 명문화된 중장기 주주환원 정책이 없다고 밝힌 만큼 배당 매력을 논하기 이른 상태다. 다년간의 실적 흐름을 보면 2022년부터 2024년까지는 순이익이 꾸준히 확대되는 흑자 기조였으나 2025년 담합 과징금 충당부채 반영으로 적자로 전환됐고, 2026년 들어서도 분기별로 흑자와 적자가 교차하는 등 이익의 방향성이 아직 뚜렷하게 자리잡지 못한 모습이다. 액면병합으로 유통주식수와 주당 가격 구조가 재편된 지 얼마 되지 않아, 향후 분기 실적이 안정적인 흑자 기조로 복귀하는지가 밸류에이션 논의의 전제가 될 것으로 보인다.
사조동아원은 삼양식품, 농심 등 라면 제조사에 밀가루를 공급하고 있으며, 이들 업체의 생산 확대가 밀가루 수요 증가로 이어지는 구조를 갖고 있다. 부산·당진 공장의 생산능력 대비 판매량에는 여유가 있어 추가 수요에 대응할 물리적 여력이 있는 것으로 파악된다. 경쟁사인 대한제분의 가동률이 이미 높은 수준이라는 점도 상대적으로 유리한 조건으로 언급된다.
2025년 대규모 순손실은 밀가루 담합 과징금 부담을 충당부채로 선반영한 결과로, 향후 실제 과징금 납부 시점에 추가적인 손익 충격이 반복될 가능성은 제한적일 수 있다. 영업활동현금흐름은 2023~2025년 동안 지속적으로 양의 흐름을 유지해, 손익상 손실과 별개로 현금창출력 자체는 유지되고 있는 것으로 나타난다.
최대주주 및 특수관계인 지분율이 2023년 말 약 52%에서 2026년 1분기 64.88%까지 확대돼 그룹 차원의 지분 집중이 진행되고 있다. 10대 1 액면병합을 통해 새로운 동전주 상장폐지 규정에 대한 대응이 이뤄져 관련 상장 리스크는 일단 완화된 것으로 보인다.
2025년 대규모 손실 반영으로 자본총계가 2024년 2,707억 2,400만원에서 1,269억 6,400만원으로 절반 이하로 줄었고, 부채비율은 68.2%에서 265.3%로 급등했다. 이는 향후 추가적인 자본 확충이나 재무구조 개선 조치가 필요할 수 있음을 시사한다.
공정위 시정명령에 따라 담합 이전 경쟁 질서를 회복하는 수준으로 가격을 재결정해야 하고 3년간 가격 변경 현황을 보고해야 하는데, 이는 과거의 가격 협조 여지를 축소시켜 마진 구조에 불확실성을 더할 수 있다. 내수시장 위축과 수입 밀가루 유입으로 인한 소비 정체도 동시에 진행되고 있다.
회사는 최근 3년간 기업가치 제고 계획을 수립하지 않았고 명문화된 중장기 주주환원 정책이 없다고 밝힌 바 있으며, 2025년 회계연도는 무배당으로 결정됐다. 실적 변동성이 큰 상황에서 예측 가능한 주주환원 기준이 제시되지 않고 있다는 점은 투자자 신뢰 회복의 과제로 남아 있다.
사조동아원은 2025년 밀가루 담합 과징금 충당부채 반영이라는 일회성 요인으로 대규모 순손실을 기록했으나, 영업이익은 6,700억원대 매출 위에서 400억원대를 유지하며 본업의 큰 틀은 유지되고 있다. 2026년 2분기까지의 분기 실적은 흑자와 적자를 오가는 변동성을 보였고, 자본총계 축소와 부채비율 급등은 재무건전성 측면에서 부담 요인으로 남아 있다. 10대 1 액면병합은 동전주 상장폐지 규정 대응 차원에서 시행됐으며, 계열사 간 지배구조 개편 가능성에 대한 시장의 관측도 있으나 공식화된 계획은 아니다. 공정위 시정명령에 따른 가격 재결정과 3년간의 보고 의무는 향후 제분업계 전반의 가격 경쟁 구도를 바꿀 수 있는 변수다. 라면 제조사향 밀가루 공급 구조와 여유 생산능력은 수요 측면의 강점으로 꼽히지만, 명문화된 주주환원 정책 부재와 실적 변동성은 균형 있게 살펴볼 필요가 있는 약점이다. 종합적으로 이 회사에 대한 판단은 담합 이슈의 후속 처리와 재무구조 회복 속도, 그리고 액면병합 이후 실적 안정성 여부를 함께 확인하며 이뤄질 필요가 있다.
English version
Sajo Dongaone posted a large 2025 net loss after booking a massive provision tied to a flour price-fixing fine, and now the key question is whether its balance sheet can recover following a completed 10-to-1 share consolidation.
Sajo Dongaone is a grain-processing affiliate of the Sajo Group that operates a flour milling business using imported wheat, a bio-resources business producing compound feed, and a pet food business. The milling segment produces wheat flour, premixes, buckwheat, and organic and functional flour under its flagship brand 'Maekseon.' The bio-resources segment manufactures compound feed for poultry, hogs, and aquaculture. Flour-related products account for roughly 63% of sales and feed-related products roughly 31%, with the remainder from associated merchandise sales, making milling the core profit driver. Production capacity totals about 840,000 tonnes across the Busan plant (384,300 tonnes) and Dangjin plant (460,428 tonnes), against 2024 sales volume of roughly 640,000 tonnes, implying some spare utilization capacity. Its major customers include instant noodle makers such as Samyang Foods and Nongshim, tying flour demand to those companies' production expansion. The domestic flour market is an oligopoly in which Sajo Dongaone, Daehan Flour Mills, and CJ CheilJedang together hold more than 70% share, and Daehan Flour Mills' already high utilization rate is cited as a relative strength for Sajo Dongaone's spare capacity. The controlling shareholder group consists of Sajo Group affiliates including Sajo Daelim, and the combined stake of the controlling shareholder and related parties has expanded in recent years through on-market share purchases by affiliates.
Annual revenue has stayed in a stable range in the KRW 670 billion band, moving from KRW 631.567 billion in 2022 to KRW 678.498 billion in 2023, KRW 678.149 billion in 2024, and KRW 674.264 billion in 2025. Operating profit improved from KRW 15.251 billion in 2022 to KRW 38.637 billion in 2023 and KRW 50.021 billion in 2024, before easing to KRW 42.469 billion in 2025, with the operating margin fluctuating between 2.4% and 7.4% over the period. The real disruption occurred below the operating-profit line. Net income attributable to owners had been steadily improving from KRW 1.035 billion in 2022 to KRW 10.739 billion in 2023 and KRW 24.262 billion in 2024, but reversed sharply into a net loss of about KRW 137.3 billion in 2025. This stemmed from front-loading a provision tied to the flour price-fixing fine, with the Q4 2025 net loss attributable to owners alone reaching about KRW 164.2 billion, concentrating most of the annual loss in that single quarter. On a quarterly basis, net profit was KRW 11.404 billion in Q2 2025 and KRW 8.094 billion in Q3 2025 before the massive Q4 loss, then the company returned to a KRW 4.908 billion profit in Q1 2026 before posting another net loss of KRW 13.061 billion in Q2 2026, indicating continued earnings volatility. As a result of these large loss recognitions, total equity fell by more than half, from KRW 270.724 billion in 2024 to KRW 126.964 billion in 2025, while the debt ratio jumped from 68.2% to 265.3%. Operating cash flow, however, remained positive at KRW 37.834 billion in 2025, following KRW 34.762 billion in 2024 and KRW 83.602 billion in 2023, suggesting cash generation capacity has held up separately from the accounting losses.
Korea's flour milling industry is an oligopoly in which the top three players—Sajo Dongaone, Daehan Flour Mills, and CJ CheilJedang—hold more than 70% share, with the seven member companies together accounting for about 87.7% of the domestic B2B flour market. However, in May 2026 the Korea Fair Trade Commission uncovered price and volume collusion among these seven millers spanning roughly six years, from November 2019 to October 2025, across 24 separate instances, making changes to industry-wide pricing structures inevitable. Through its corrective order, the regulator required each company to independently reset prices to a level that restores pre-collusion competitive conditions, and to report price changes twice a year for the following three years. This narrows the room for coordinated pricing among oligopoly players and raises the possibility of intensified competition among individual firms. Meanwhile, the milling segment faces stagnant consumption due to weak domestic demand and inflows of imported flour, even as the organic and functional flour market is cited as a new growth driver. The bio-resources (feed) segment is being affected by rising imported meat volumes and livestock disease issues, resulting in diverging conditions across business segments. On the cost side, most wheat is imported from the United States, Australia, and Canada, exposing the company to international grain prices and exchange rate fluctuations, a structure in which grain price and won-dollar exchange rate trends continue to directly affect margins.
| Price | ₩7,910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/B | 1.00 |
| ROE | -82.0% |
The most immediate item to monitor is how the company implements the Fair Trade Commission's corrective order. It must independently reset flour prices to a level that restores pre-collusion competitive conditions, and must report price changes to the regulator twice a year for the next three years, meaning future pricing policy could affect earnings. The 10-to-1 share consolidation approved at the July 2026 extraordinary shareholders' meeting sharply reduced total shares outstanding as a response to new penny-stock delisting rules, under which a stock trading below KRW 1,000 for 30 consecutive sessions faces administrative-issue designation. The company stated the consolidation involved no change in paid-in capital, and while the market has speculated that aligning its par value and share count with core Sajo Group listed affiliates could be preparatory groundwork for a future merger or comprehensive share swap among affiliates, no such plan has been formally announced. On dividend policy, the company disclosed in its corporate governance report that it has not established a value-up plan over the past three years and has no codified medium-to-long-term shareholder return policy, making any policy change at future annual meetings worth watching. On the business side, whether flour demand tied to instant-noodle makers' production expansion continues, and whether new product lines such as organic and functional flour begin contributing meaningfully to sales, will be key factors shaping the medium-term growth path.
With net losses persisting over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), conventional price-to-earnings analysis is difficult to apply in this window. The price-to-book ratio, depending on the calculation basis, comes out close to or slightly below net asset value, making it hard to characterize the stock as trading at either a large premium or discount to book value. On dividends, the company decided not to pay a dividend for fiscal year 2025, and since it has stated it has no codified medium-to-long-term shareholder return policy, it is premature to discuss dividend appeal. Looking at the multi-year earnings trend, net income expanded steadily from 2022 through 2024 before reversing into a loss in 2025 due to the flour-cartel fine provision, and profitability has continued to swing between quarterly profits and losses into 2026, without yet settling into a clear direction. With the share consolidation having only recently reshaped the outstanding share count and per-share price structure, whether quarterly results return to a stable profit trend will likely be the premise for any valuation discussion going forward.
Sajo Dongaone supplies flour to instant noodle makers such as Samyang Foods and Nongshim, a structure in which those companies' production expansion translates into greater flour demand. Its Busan and Dangjin plants have spare capacity relative to sales volume, suggesting physical room to meet additional demand. Competitor Daehan Flour Mills' already high utilization rate is also cited as a relatively favorable condition.
The large 2025 net loss resulted from front-loading the flour-cartel fine burden as a provision, which could limit the likelihood of a repeat earnings shock when the fine is actually paid. Operating cash flow remained positive throughout 2023-2025, suggesting cash generation capability has held up separately from the accounting loss.
The controlling shareholder and related parties' combined stake expanded from about 52% at the end of 2023 to 64.88% in the first quarter of 2026, reflecting ongoing ownership concentration at the group level. The 10-to-1 share consolidation addressed new penny-stock delisting rules, which appears to have eased the immediate listing-related risk.
Following the 2025 loss recognition, total equity fell by more than half, from KRW 270.724 billion in 2024 to KRW 126.964 billion, while the debt ratio surged from 68.2% to 265.3%. This suggests additional capital measures or balance-sheet remediation steps may be needed going forward.
Under the corrective order, prices must be reset to a level restoring pre-collusion competitive conditions and reported for three years, which reduces room for pricing coordination and adds uncertainty to margin structure. Weak domestic demand and imported flour inflows are simultaneously causing stagnant consumption.
The company has disclosed that it has not established a value-up plan over the past three years and has no codified medium-to-long-term shareholder return policy, and it decided not to pay a dividend for fiscal year 2025. Amid high earnings volatility, the absence of a predictable shareholder return framework remains a challenge for rebuilding investor confidence.
Sajo Dongaone recorded a large net loss in 2025 due to the one-time factor of booking a provision for the flour price-fixing fine, but operating profit held in the KRW 40 billion range on revenue in the KRW 670 billion range, indicating the core business framework remains intact. Quarterly results through Q2 2026 swung between profit and loss, and the shrinkage in total equity along with the sharp rise in the debt ratio remain burdens from a financial soundness perspective. The 10-to-1 share consolidation was carried out in response to new penny-stock delisting rules, and while the market has speculated about possible governance restructuring among group affiliates, no such plan has been formalized. The price reset and three-year reporting obligation mandated by the antitrust corrective order are variables that could reshape pricing competition across the milling industry going forward. The flour supply relationship with instant-noodle makers and spare production capacity are cited as demand-side strengths, but the absence of a codified shareholder return policy and earnings volatility are weaknesses that warrant balanced consideration. On balance, any assessment of this company should be made while tracking how the collusion issue is further resolved, the pace of balance-sheet recovery, and whether earnings stabilize following the share consolidation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)