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TP · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
의류 OEM 수익성이 3년 연속 회복 궤도를 그리며 재무구조가 안정권에 진입했으나, 미국-베트남 관세 협상 향방과 2026년 말 이집트 신공장 가동이 중기 성장성의 핵심 분기점이 될 전망이다.
TP(티피, 007980)는 1972년 설립되어 1994년 코스피에 상장하였으며, 2024년 티피 주식회사로 사명을 변경한 의류 OEM 전문 기업이다. 의류 제조·판매, 우모 가공·판매, 쌀가루 가공·판매, 침구류 제조·판매, 부동산 임대 등 5개 사업 부문을 영위하고 있으며, 이 중 의류 OEM 사업이 전체 매출의 91.8%를 차지하는 핵심 사업이다. 패딩·자켓·스포츠웨어 등 고기술력이 요구되는 우븐류 의류에 특화된 OEM 업체로, 이 같은 제품 특성이 고객사와의 수주 교섭력을 뒷받침하고 있다. 주요 고객사는 GAP, TARGET, COLUMBIA 등 북미 글로벌 브랜드이며, 종속회사 티피나디아를 통해 F&F, 더네이처홀딩스, 블랙야크 등 국내 브랜드와도 거래관계를 유지한다. 생산 거점은 베트남, 인도네시아, 미얀마, 중국 등 동남아시아 저비용 국가에 집중하여 원가 경쟁력을 확보하고 있으며, 2026년 말 이집트 신공장 가동을 통해 지역 다변화를 추진 중이다. 우모 사업은 미국·유럽·일본 등 선진시장에서 품질을 인정받아 수출 다각화에 기여하고 있다. 디자인&기술연구소를 통해 신소재를 개발하며 아웃도어·캐주얼·셔츠 등으로 아이템 라인업을 다각화하고 있고, 아마존 중심의 온라인 유통채널 성장에 맞춰 경쟁구도 변화에 적응하고 있다. 자동화 설비 투자를 통한 생산성 향상도 지속적으로 추진하고 있다.
2025년 연간 실적은 매출액 1조289억원으로 전년(1조642억원) 대비 3.3% 감소하였으나, 영업이익은 620억원으로 26.7% 증가하며 영업이익률이 4.6%에서 6.0%로 뚜렷이 개선되었다. 지배주주 귀속 순이익은 382억원으로 전년(222억원) 대비 72.5% 증가하였으며, 2023년 60억원에 불과했던 수준에서 이익 회복이 사실상 완료된 것으로 평가된다. 영업현금흐름도 2024년 162억원에서 2025년 520억원으로 대폭 개선되어 실질 현금 창출력이 정상화되었다. 분기별로는 동절기 아웃도어 납기가 집중되는 3분기에 매출 3,034억원·영업이익 255억원(OPM 8.4%)으로 연간 이익의 상당 부분이 집중되는 구조이며, 비수기인 4분기는 매출 2,102억원·영업이익 99억원으로 계절성 낙폭이 두드러졌다. 4분기 지배주주 순이익이 5억원에 그친 점에서 비수기 이익 기반의 취약성이 확인된다. 2026년 1분기 매출은 2,489억원, 영업이익은 147억원으로 전년 동기 대비 각각 3.2%, 3.6% 소폭 감소하였으나, 영업이익률은 5.9%로 전년 동기와 동일한 수준을 유지하였다. 지배주주 순이익은 125억원으로 전년 동기(87억원) 대비 약 44% 증가하여, 차입금 축소에 따른 금융비용 감소 효과가 반영된 것으로 해석된다. 총차입금은 2024년 말 약 3,432억원에서 2025년 말 약 3,264억원으로 줄었고, 부채비율도 211.0%(2024년)에서 169.1%(2025년)으로 하락하며 재무구조 개선 추세가 이어지고 있다.
의류 OEM 산업은 글로벌 브랜드의 안정적인 외주 생산 수요를 기반으로 하지만, 2025년 이후 미국 관세 정책이 업계 최대 변수로 부상하였다. 미국은 2025년 4월 베트남산 제품에 46% 상호관세를 부과하였다가 같은 해 7월 협상을 통해 20%로 낮추는 합의를 도출하였으며, 베트남 기반 OEM 업체들은 이 수준에서도 인건비·인프라 측면의 경쟁우위를 일정 부분 유지할 수 있다는 평가가 존재한다. 그러나 20%의 관세 부담이 북미 바이어들의 단가 인하 요구나 생산지 이전 검토로 이어질 가능성은 업계 전반에 걸쳐 상존한다. 글로벌 의류 브랜드들의 보수적 재고 운영 기조가 지속되면서 OEM 업체 입장에서 수주 예측 가능성이 낮아지는 구조적 도전이 이어지고 있으나, 패션 업계의 재고 대비 매출 비중이 낮은 점은 매출 급감 리스크를 제한하는 요인이다. 제품 수요 측면에서는 아웃도어·스포츠에서 캐주얼까지 의류 소비 트렌드가 다변화되고 있으며, 아마존 중심의 온라인 유통채널 성장이 브랜드-OEM 간 공급 패턴을 변화시키고 있다. 경쟁사인 영원무역·호전실업·제이에스코퍼레이션과 비교할 때, TP는 패딩 등 기술 집약형 의류에 특화된 포트폴리오로 차별화된 위치를 확보하고 있다는 평가를 받고 있다.
| 주가 | ₩1,799 |
|---|---|
| 시가총액 | 844억원 |
| PER | 2.0 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | 15.5% |
| 배당수익률 | 4.17% |
TP는 2026년 말 이집트 신공장 가동을 통해 유럽 시장 접근성을 높이고 기존 베트남·인도네시아 중심의 생산 거점을 다변화할 계획으로, 이를 통한 중기 외형 성장 동력 확보가 기대된다. 한국기업평가는 2026년 2분기 이후 신규 바이어 확보와 기존 바이어 주문 회복에 힘입어 본격적인 매출 반등이 나타날 것으로 전망하였다. 관세 대응 차원에서 확보한 신규 바이어들로부터의 수주가 크게 확대되고 있어, 특정 고객사 편중도를 완화하는 수주 다변화 전략이 진행 중이다. 재무 측면에서는 차입금 축소와 운전자본 통제를 통한 안정적 영업현금 창출이 이어질 것으로 예상되며, BBB-(안정적) 회사채 신용도가 자본시장 접근성 개선으로 이어질 전망이다. 다만 이집트 공장의 정확한 가동 시점·초기 수주 규모·스타트업 비용 등은 공시를 통해 구체화될 필요가 있으며, 미-베트남 관세 협상 재개 여부도 하반기 수주 환경에 중대한 영향을 미칠 수 있다. 2025년 3분기에 주요 바이어 주문이 일시 축소된 이후 4분기부터 점차 회복세를 보인 점은 회사의 대응 능력을 시사한다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 6,451원)에 비해 상당 폭 할인된 구간에 위치하여, 순자산 대비 주가 수준이 섬유·의류 업종 내에서도 낮은 편에 속한다. 주당순이익(EPS) 905원을 기준으로 한 이익 대비 주가 배율 역시 업종 내 최저 수준으로, 과거 이익 변동성과 지속 중인 관세 불확실성이 할인 요인으로 작용하고 있는 것으로 해석된다. 주당 현금배당금(DPS) 75원을 기준으로 한 배당수익률은 코스피 전체 평균을 크게 상회하여 배당 수취 관점에서의 가치가 상대적으로 두드러진다. 2023~2025년의 이익 회복 흐름과 부채비율 안정화에도 불구하고, 현재 주가는 과거 이익 호황기 수준의 밸류에이션 밴드를 아직 회복하지 못하고 있어 할인 폭이 지속되고 있다. 이집트 신공장 가동과 수주 다변화가 외형 성장으로 연결되어 이익 가시성이 높아질 경우 재평가 논의가 제기될 수 있으나, 북미 관세 리스크가 실현될 경우에는 이익 추정치 하방 압력도 공존한다는 점을 균형 있게 인식해야 한다.
2023년 저점 이후 영업이익률이 2년 연속 개선되어 2025년 6.0%에 도달하였으며, 지배주주 순이익은 60억원 수준에서 382억원으로 대폭 회복되었다. 차입금 감소와 영업현금흐름 개선이 맞물리며 부채비율이 3년 연속 하락하였고, 회사채 신용등급도 BBB-로 상향되어 금융비용 절감 여지가 생겼다. 이익 증가→차입금 감소→이자비용 절감→순이익 추가 증가의 선순환 구조가 2026년 1분기에도 확인되어, 추세의 연속성이 뒷받침되고 있다.
패딩·자켓 등 기술 집약적 의류에 특화된 포트폴리오는 범용 OEM 대비 높은 진입장벽을 형성하여 GAP, TARGET, COLUMBIA 등 글로벌 브랜드와의 장기 거래관계를 뒷받침한다. 고객사 측에서도 품질 요건을 충족하는 대체 공급자를 단기간에 확보하기 어려워, 수주 변동 리스크가 상대적으로 제한적이다. 국내 브랜드(F&F, 블랙야크 등)와의 병행 거래는 수주 분산에 기여하며 계절성 충격을 일부 완충하는 역할을 한다.
2026년 말 이집트 신공장 가동은 유럽 시장으로의 지리적 접근성을 높이며 기존 베트남·인도네시아 중심의 생산 거점 편중을 완화하는 효과가 있다. 관세 불확실성에 대응하는 과정에서 확보한 신규 바이어들로부터의 수주가 크게 확대되고 있어, 기존 북미 고객 의존도가 낮아지는 방향으로 수주 구조가 변화하고 있다. 생산능력 확대와 수주 다변화가 동시에 이루어질 경우 중기 외형 성장 동력이 강화될 수 있다.
매출의 91.8%를 차지하는 의류 OEM 사업의 주요 고객이 GAP, TARGET 등 북미 브랜드에 집중되어 있어, 미-베트남 관세율 변동이 수주 규모에 직접 영향을 미친다. 2025년 3분기에는 관세 우려를 이유로 주요 바이어가 주문을 축소한 사례가 실제로 발생하였으며, 향후 재협상 결과에 따라 유사한 수주 조정이 반복될 수 있다. 베트남산 제품에 부과된 20% 관세 하에서도 고객사가 단가 인하나 생산지 이전을 요구할 경우 영업이익률 개선 추세가 둔화될 수 있다.
연간 이익의 상당 부분이 3분기(동절기 아웃도어 납기)에 집중되어 있으며, 2025년 4분기 지배주주 순이익이 5억원에 불과한 것에서 보듯 비수기 이익 기반이 취약하다. 의류 OEM 단일 사업에 대한 높은 의존도는 업황 사이클 변화나 특정 고객사 정책 변화 시 매출 변동폭을 키울 수 있는 구조적 취약점이다. 우모·침구류 사업의 비중이 여전히 낮아 계절성 완화를 위한 사업 다각화 효과가 단기간 내 가시화되기 어렵다.
부채비율이 169.1%로 개선되었으나, 총차입금 약 3,264억원은 시가총액 대비 여전히 상당한 규모로, 금리 상승 시 이자비용이 재차 증가할 위험이 있다. 베트남·인도네시아·이집트에 걸친 다국적 생산 거점은 현지 통화와 달러 환율 변동에 따른 원가 변동 리스크를 수반한다. 이집트 신공장의 초기 CAPEX 및 스타트업 비용이 예상을 상회할 경우, 단기적으로 현금흐름에 부담이 가중될 수 있다.
TP(007980)는 의류 OEM 전문 기업으로서 2023년 이익 저점 이후 수익성 회복과 재무구조 개선을 착실히 진행해 왔다. 2025년 영업이익 620억원·영업이익률 6.0% 달성과 부채비율 169.1% 진입, 그리고 회사채 신용등급 상향은 이러한 개선 흐름을 객관적으로 뒷받침한다. 2026년 1분기에도 영업이익률 5.9%와 순이익 증가세를 유지하며 수익성의 연속성이 확인되고 있다. 그러나 미국-베트남 관세 정책은 여전히 가장 중요한 외생 변수로, 향후 협상 결과에 따라 주요 고객사의 수주 구조가 크게 달라질 수 있다. 이집트 신공장 가동과 신규 바이어 확보를 통한 수주 다변화는 이 리스크를 완충할 수 있는 잠재적 해법이나, 실행 성과가 확인되기까지는 불확실성이 동반한다. 매출 91.8%를 차지하는 의류 OEM 단일 사업 의존도와 비수기(Q4)의 취약한 이익 기반은 이익 변동성을 높이는 구조적 약점으로 남아 있어, 고객사 분산과 생산 거점 다변화의 실행 속도가 향후 기업 평가의 핵심 기준이 될 것이다.
English version
TP Inc.'s OEM apparel margins have traced a consistent three-year recovery path and leverage has returned to a stable range, yet the trajectory of U.S.–Vietnam tariff negotiations and the scheduled late-2026 Egypt plant launch remain the pivotal swing factors for medium-term growth.
TP Inc. (ticker: 007980) was founded in 1972, listed on the KOSPI in 1994, and rebranded under its current name in 2024. The company operates five business segments—apparel manufacturing and sales, down feather processing and sales, rice flour processing, bedding manufacturing and sales, and real estate leasing—with the apparel OEM segment contributing approximately 91.8% of total revenue. Specializing in technically demanding woven products such as padded jackets, outerwear, and sportswear, the company's product focus underpins its negotiating leverage with buyers. Key global clients include GAP, TARGET, and Columbia Sportswear, while its subsidiary Tipinaadia maintains relationships with Korean brands such as F&F, The Nature Holdings, and Black Yak. Production facilities are concentrated in low-cost Southeast Asian countries—Vietnam, Indonesia, Myanmar, and China—and a new factory in Egypt is targeted for commissioning by end-2026 to diversify the geographic footprint. The down feather business, recognized for quality in advanced markets such as the United States, Europe, and Japan, contributes to revenue diversification. An internal Design and Technology Research Lab drives product line expansion across outdoor, casual, and shirt categories while developing new functional fabrics, and ongoing investment in production automation supports efficiency improvements.
Full-year 2025 revenue came in at KRW 1,029 bn, down 3.3% from KRW 1,064 bn in 2024, but operating profit jumped 26.7% to KRW 62 bn, lifting the operating margin from 4.6% to 6.0%. Attributable net profit of KRW 38.2 bn was 72.5% higher than the prior year's KRW 22.2 bn, completing the earnings recovery from the KRW 6 bn trough of 2023. Operating cash flow surged from KRW 16.2 bn in 2024 to KRW 52.0 bn in 2025, confirming the normalization of cash generation capacity. Quarterly seasonality is pronounced: Q3, the peak winter-wear delivery season, generated revenue of KRW 303 bn and operating profit of KRW 25.5 bn (OPM 8.4%), concentrating a large portion of annual profits; Q4 saw a sharp seasonal pullback to KRW 210 bn in revenue and KRW 9.9 bn in operating profit, with attributable net profit of just KRW 0.5 bn underscoring the thin off-season earnings base. In Q1 2026, revenue of KRW 249 bn and operating profit of KRW 14.7 bn were modestly lower year-on-year (-3.2% and -3.6%, respectively), but the operating margin held steady at 5.9%. Attributable net profit of KRW 12.5 bn grew approximately 44% year-on-year from KRW 8.7 bn, reflecting reduced financial expenses as total borrowings declined from approximately KRW 343 bn (end-2024) to KRW 326 bn (end-2025) and the debt-to-equity ratio fell from 211.0% to 169.1%.
The apparel OEM industry is underpinned by stable outsourcing demand from global brands, but U.S. tariff policy has emerged as the sector's dominant variable since 2025. The United States imposed a 46% reciprocal tariff on Vietnamese goods in April 2025, later negotiating it down to 20% in July 2025; Vietnam-based producers are generally assessed to retain a partial cost advantage at this rate. Nevertheless, the 20% tariff burden may still prompt North American buyers to seek price concessions or reconsider supply chain geography. Global brands' persistently conservative inventory posture limits order visibility for OEM manufacturers, though the relatively low inventory-to-sales ratio in the fashion industry caps the magnitude of potential order pullbacks. On the demand side, broadening consumer trends from outdoor/sport into casual categories and the rapid growth of Amazon-centric e-commerce are reshaping brand-OEM supply dynamics. Compared with peers such as Young One, Hojeon, and JS Corporation, TP is regarded as differentiated through its specialization in technically complex padded outerwear, which supports relatively stronger buyer relationships and stickier orders.
| Price | ₩1,799 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 2.0 |
| P/B | 0.28 |
| ROE | 15.5% |
| Dividend yield | 4.17% |
TP plans to commission a new plant in Egypt by late 2026, broadening its production geography beyond Vietnam and Indonesia while gaining proximity to European buyers; this expansion is expected to provide a new medium-term revenue growth engine. Korea Ratings projects a meaningful sales rebound from Q2 2026 onward, supported by new buyer accounts secured during tariff-related supply chain disruptions and a gradual recovery in existing buyer orders. The active expansion of orders from newly acquired buyers is gradually reducing concentration on legacy North American clients. On the financial side, continued debt reduction and working capital discipline are expected to sustain healthy operating cash flow, while the BBB-(Stable) bond rating should improve capital market access. Key areas awaiting clarification include the precise commissioning schedule, initial order volumes, and startup costs for the Egypt facility, as well as the direction of U.S.–Vietnam tariff negotiations in the second half of 2026. The partial buyer order recovery observed from Q4 2025 onward—following the Q3 2025 pullback—indicates some resilience in managing tariff-driven disruptions.
The current share price sits at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 6,451), placing the stock among the lower end of price-to-book valuations within the Korean textiles and apparel sector. At an earnings per share (EPS) of KRW 905, the price-to-earnings multiple is also in the lower tier of sector peers, reflecting the market's ongoing discount for historical earnings volatility and tariff-related uncertainty. Based on a cash dividend per share (DPS) of KRW 75, the dividend yield significantly exceeds the broader KOSPI average, making income generation a relatively notable attribute of the stock. Despite a confirmed earnings recovery arc and progressive deleveraging over 2023–2025, the share price has not yet re-rated back toward the valuation range seen during prior profit-peak years, and the discount persists. A re-rating discussion could emerge if the Egypt plant ramp-up and order book diversification translate into improved earnings visibility, though a realization of North American tariff risks would introduce downward pressure on earnings—a balance that warrants ongoing monitoring.
Operating margin has improved for two consecutive years to 6.0% in 2025, and attributable net profit has recovered dramatically from its trough. Debt reduction and improved operating cash flow drove the debt ratio down for the third straight year, and the BBB- bond rating upgrade opens the door to lower borrowing costs. The virtuous cycle—higher earnings → lower debt → reduced interest expense → further net income growth—was again evident in Q1 2026, supporting the continuity of the trend.
Specialization in technically demanding padded and outer garments creates meaningful switching costs for buyers, reinforcing long-term relationships with global brands including GAP, TARGET, and Columbia. Qualified alternative suppliers are difficult for buyers to onboard quickly, limiting order volatility relative to commodity OEM peers. Concurrent dealings with Korean domestic brands such as F&F and Black Yak provide additional order diversification that partially buffers seasonal volatility.
The late-2026 Egypt factory start-up will provide geographic proximity to European buyers and reduce the current concentration in Vietnam and Indonesia. New buyer accounts won during tariff-driven supply chain disruptions are rapidly growing, gradually shifting the order book away from pure North American dependency. Should capacity expansion coincide with successful order diversification, the medium-term revenue growth outlook would be meaningfully strengthened.
With approximately 91.8% of revenue derived from apparel OEM and key buyers concentrated among North American brands such as GAP and TARGET, changes in U.S.–Vietnam tariff rates directly affect order volumes. A documented order pullback from major buyers occurred in Q3 2025 due to tariff concerns, and similar adjustments could recur depending on future tariff renegotiation outcomes. Even at the current 20% tariff level, buyer demands for price concessions or production relocation could slow or reverse TP's operating margin improvement trend.
Annual profits are heavily concentrated in Q3, the peak winter-wear delivery season; the KRW 0.5 bn attributable net profit recorded in Q4 2025 illustrates the fragility of the off-season earnings base. Heavy reliance on a single apparel OEM business amplifies revenue sensitivity to industry cycles or shifts in specific buyer strategies, a structural vulnerability. Down feather and bedding segments remain too small to materially offset seasonal concentration, making near-term improvement in earnings distribution difficult.
While the debt-to-equity ratio has improved to 169.1%, total borrowings of approximately KRW 326 bn remain large relative to market capitalization, and any rise in interest rates could reverse the gains in financial costs. Production spread across Vietnam, Indonesia, and Egypt creates ongoing exposure to local currency and U.S. dollar exchange rate fluctuations. Should the Egypt plant require higher-than-expected initial capital expenditure or incur elevated startup costs, near-term cash flow could face incremental pressure during the ramp-up phase.
TP Inc. (007980) has steadily rebuilt profitability and financial stability since its 2023 earnings trough. The 2025 full-year operating profit of KRW 62 bn (OPM 6.0%), debt-to-equity ratio of 169.1%, and a bond rating upgrade collectively validate the improvement trajectory. Q1 2026 sustained a 5.9% operating margin and year-on-year net profit growth, confirming the continuity of profitability. However, U.S.–Vietnam tariff policy remains the paramount exogenous variable, with the potential to significantly reshape order structures depending on negotiation outcomes. The Egypt plant launch and new buyer acquisitions represent the strategic response to this risk, but execution outcomes remain to be demonstrated. The structural dependence on a single apparel OEM segment—at roughly 91.8% of revenue—and the fragile off-season earnings base in Q4 constitute enduring sources of profit volatility; the pace at which TP genuinely diversifies its customer base and production geography will be the central metric for longer-term assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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