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Hanil Chemical Ind · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 아연화(산화아연) 시장 선도 기업인 한일화학은 2023~2025년 3년 연속 영업적자 구조에서 벗어나지 못하고 있으나, 2026년 1분기 매출 반등과 영업손실 대폭 축소로 구조적 변곡점 가능성이 주목된다.
한일화학(주)(대표 윤성진)은 1972년 설립된 아연화(산화아연, Zinc Oxide) 전문 제조업체로, 충남 당진 석문산단에 생산기지를 두고 아연화(KS 1호·2호·미싱 등급) 제조를 주력 사업으로 영위하고 있다. 아연화는 고무공업, 도료, 세라믹, 요업, 사료, 화장품 등 다양한 산업의 기초원료로 사용되는 자재다. 아연화 시장에서 동사는 안정된 영업상의 지위와 우월한 품질보증 능력을 바탕으로 지속적으로 업계 선두의 점유율을 유지하고 있다. 연결대상 종속회사로는 한일그린테크, 신동페인트공업, 한일에코솔루션이 있다. 2024년에는 종속회사(한일화공) 지분 매각을 통해 자금을 확보하고 경영 효율성을 높였다. 회사는 자체적으로 자외선 차단용 산화아연을 개발하여 사업화를 진행 중으로, 화장품 원료 시장에서의 고부가가치 포지션 확보를 목표로 하고 있다. 원재료인 아연괴(LME 아연)를 조달하여 습식·건식 공정으로 산화아연을 생산하는 구조여서, LME 아연 가격 변동이 원가율에 직접 영향을 미친다. 임직원 수는 약 119명의 중소·중견 규모 기업이며, KRX 코스닥 시장에 상장되어 있다.
2022년 매출 1,563억 원, 영업이익 48.9억 원(OPM 3.1%)을 기록했던 한일화학은 이후 3년 연속 영업적자 구간에 진입했다. 2023년에는 매출이 1,219억 원으로 전년 대비 22.0% 급감하면서 영업손실 94.1억 원, 지배주주 귀속 순손실 146.9억 원을 기록했다. 2024년 매출은 1,253억 원으로 소폭 회복됐으나 영업손실 65.7억 원이 지속됐으며, 연간 당기순이익 41.3억 원의 흑자는 한일화공 중국 현지법인 지분 매각에 따른 일회성 이익이 반영된 결과로, 영업 실적의 본질적 개선으로 보기 어렵다. 2025년에는 매출 1,244억 원으로 전년과 사실상 보합이었음에도 영업손실이 119.9억 원(OPM -9.6%)으로 확대됐고, 지배주주 귀속 순손실은 183.3억 원까지 늘었다. 특히 2025Q3에 분기 영업손실 46.9억 원으로 연중 최악을 기록한 이후, Q4(-21.2억 원), 2026Q1(-8.2억 원)로 손실 폭이 점진적으로 축소되는 흐름이 확인된다. 2025Q4 지배주주 순손실이 93.9억 원에 달해 분기 영업손실(21.2억 원)과의 괴리가 크며, 일회성 자산 손상 또는 평가손실이 반영된 것으로 추정된다. 2026Q1 매출 351.6억 원은 전년 동기 대비 9.5% 증가해 2022년 이후 최고 분기 매출 수준을 회복했다. 영업현금흐름은 2025년 27.6억 원 플러스로 전환(2024년 -74.4억 원)된 점도 유동성 측면에서 긍정적 변화다.
글로벌 산화아연 시장은 2025년 약 59.1억 달러 규모로, 2035년까지 102.9억 달러로 성장할 전망이며 연평균 성장률 5.7%가 예상된다. 고무·타이어, 도료·코팅, 세라믹, 화장품 UV 차단 등 전방 수요가 다양한 산업에 분산되어 경기 민감도를 일정 부분 낮추는 구조다. 아시아·태평양 지역은 2035년까지 약 38%의 시장 점유율을 확보할 것으로 전망된다. 산화아연 시장은 코팅 및 플라스틱 분야의 수요 증가와 자동차 생산 증가, 친환경 소재 수요에 의해 주도되며, 내구성과 UV 차단 기능으로 인해 도료 등 응용 분야에서 필수 소재로 자리잡고 있다. 원재료인 LME 아연 가격은 2026년 상반기 기준 톤당 3,500달러를 상회하는 3년 반 만의 고점 수준을 기록하고 있으며, JP모건은 공급 차질을 근거로 아연 가격이 2026년 하반기에도 높은 수준을 유지할 것으로 전망하고 있다. 아연 농축물 처리비용 감소와 LME 재고 감소가 원자재 가용성의 제약을 강조하고 있다. 국내 아연화 시장에서 한일화학은 품질 인증과 업력을 기반으로 선도적 시장 지위를 유지하고 있으나, 중국산 저가 아연화의 경쟁 압력도 상존한다.
| 주가 | ₩6,140 |
|---|---|
| 시가총액 | 216억원 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | -17.6% |
2026년 1분기의 매출 반등과 영업손실 대폭 축소는 구조적 회복 여부를 가늠할 수 있는 첫 번째 긍정적 데이터 포인트다. 다만 단일 분기의 개선만으로는 다년간 지속된 적자 구조의 반전을 확신하기에는 이르며, 이후 2~3개 분기의 추이 확인이 필요하다. 회사는 자외선 차단용 산화아연을 자체 개발해 사업화를 추진 중으로, 해당 제품의 화장품 원료 시장 진입이 현실화될 경우 고마진 제품 비중 확대를 통한 수익성 개선이 기대된다. 볼리덴의 타라 광산 재가동, 이반호의 키푸시 프로젝트 생산 증가 등이 아연 공급 일부를 완화할 수 있다는 전망도 있어, 2026년 하반기 아연 가격이 안정화된다면 원가 부담이 경감될 수 있다. 한일화공 중국법인 지분 매각 이후 연결 범위가 재편됐으며, 잔여 종속회사들(한일그린테크, 신동페인트공업, 한일에코솔루션)의 실적 안정화도 연결 손익 회복에 기여하는 요소다. 2025년 플러스로 전환된 영업현금흐름은 단기 유동성 측면에서 긍정적이나, 지속 가능한 수익 기반 확보를 위해서는 영업 흑자 전환이 병행돼야 한다. 공시된 데이터 기준으로 구체적인 회사 가이던스나 확정된 증설·대형 수주 계획은 현재 확인되지 않는다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 약 24,958원)에 비해 상당폭 할인된 구간에서 거래되고 있어, 순자산 기준으로 보면 시장이 큰 폭의 할인을 부여하고 있는 상태다. 이러한 깊은 순자산 할인은 3년 연속 영업적자와 이에 따른 자기자본 감소가 시장 참여자들의 프리미엄 부여를 억누르고 있기 때문으로 해석된다. 주당순이익(EPS)이 -4,878원으로 손실 상태이므로, PER 기반의 이익 비교 방식은 현재 의미 있는 참조 지표로 기능하지 못하며 자산가치 지표가 주요 비교 기준이 된다. DPS 0원의 무배당 상태로, 배당 수익을 기대하는 투자자에게는 현재 해당 매력이 없는 상황이다. 다만 BPS 대비 현재 주가의 할인 폭은, 영업 흑자 전환 또는 자산가치 재평가 이벤트가 발생할 경우 밸류에이션 재평가 여지가 내재되어 있음을 동시에 나타낸다.
2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 9.5% 증가한 351.6억 원을 기록했고, 영업손실은 4개 분기 중 최소인 8.2억 원으로 대폭 축소됐다. 이는 2025년 내내 지속됐던 영업 레버리지 악화 흐름이 완화되기 시작했음을 시사한다. 만약 이 개선 흐름이 2분기 이후에도 이어진다면, 연간 단위의 영업 흑자 전환 가능성을 논의하는 시점이 빠르게 앞당겨질 수 있다.
글로벌 아연화 시장은 2026~2035년 연평균 5.7% 성장이 전망되며, 특히 화장품 UV 차단 소재로서 산화아연의 수요가 빠르게 확대되고 있다. 한일화학은 자외선 차단 기능성 산화아연을 자체 개발해 사업화를 추진 중으로, 화장품 원료 고객사와의 공급 계약이 현실화될 경우 고마진 제품군 비중 확대로 수익성 구조가 개선될 수 있다. 일반 산업용 아연화 대비 기능성 화장품 원료는 부가가치가 높아 사업화 성과가 가시화될수록 채산성 개선 효과가 두드러질 전망이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 약 24,958원) 대비 상당폭 할인된 수준에서 거래 중이다. 연결 자산에는 생산설비, 토지·건물, 종속회사 지분 등 유형자산이 포함되어 있어, 이 자산 기반이 주가의 하방 지지를 어느 정도 제공한다. 2025년 영업현금흐름이 플러스로 전환되면서 단기 유동성이 개선됐고, 잠재적 자산 재평가나 지배구조 이벤트가 발생할 경우 현 할인 폭이 축소될 여지가 있다.
2023년부터 2025년까지 3년 연속 영업적자를 기록했으며, 누적 영업손실은 약 279억 원에 달한다. 아연 원재료 가격 상승, 수출·내수 수요 부진, 고정비 부담이 복합적으로 작용한 구조적 문제다. 2026Q1 개선 신호가 확인됐지만, 단일 분기의 데이터만으로 다년간의 적자 구조가 지속 가능하게 반전됐다고 보기에는 근거가 불충분하다.
2026년 상반기 LME 아연 가격은 톤당 3,500달러를 상회하는 3년 반 만의 고점 수준을 기록 중이다. JP모건 등 주요 기관은 광산 폐쇄와 처리비용 하락을 근거로 2026년 하반기에도 아연 가격이 높은 수준을 유지할 것으로 전망하고 있다. 원재료 비용 상승분을 제품 가격에 충분히 전가하지 못할 경우, 영업 흑자 전환 시점이 다시 지연될 수 있다.
지배주주 자기자본은 2022년 약 1,181억 원에서 2025년 약 889억 원으로 3년간 약 25% 감소했다. 부채비율은 2024년 33.0%에서 2025년 46.9%로 상승하며 재무 레버리지가 높아졌다. 영업 손실이 지속될 경우 자기자본 잠식이 가속화될 수 있으며, 추가적인 외부 차입이나 자본 조달 필요성이 부각될 가능성을 배제할 수 없다.
한일화학은 국내 아연화 시장의 선도 기업으로 오랜 업력과 품질 인증을 기반으로 한 시장 지위를 보유하고 있으나, 2023~2025년 3년 연속 영업적자로 수익 기반이 크게 훼손됐고, 이 기간 지배주주 자기자본은 약 25% 감소했다. 2024년 당기순이익 흑자는 한일화공 지분 매각이라는 일회성 요인에 기인했으며, 본질적인 영업 수익성 회복과는 구분된다. 2026년 1분기에 매출 반등과 영업손실 대폭 축소라는 긍정적 신호가 처음으로 나타났고, 영업현금흐름도 2025년에 플러스로 전환된 점은 주목할 변화다. LME 아연 가격의 향방과 자외선 차단 산화아연 사업화 성과가 2026~2027년 수익성 회복 속도를 결정할 핵심 변수이며, 종속회사 실적의 일회성 손상 재발 가능성도 지속적으로 모니터링해야 한다. 주가는 주당 순자산 대비 상당폭 할인된 구간에서 거래 중으로 자산가치 측면의 하방 지지 요소는 존재하나, 연속 적자 구조의 지속 가능한 반전이 확인되기 전까지는 밸류에이션 재평가의 폭이 제한적일 수 있다. 향후 2~3개 분기의 분기 영업손익 추이와 원재료 비용 변화를 면밀히 추적하는 것이 중요하다.
English version
South Korea's leading zinc oxide manufacturer Hanil Chemical has remained trapped in a three-year operating loss cycle from 2023 to 2025, yet a sharp revenue rebound and dramatically narrowed operating deficit in Q1 2026 have raised the question of whether a structural inflection point is emerging.
Hanil Chemical (CEO Yoon Seong-jin), established in 1972, is a dedicated zinc oxide (ZnO) manufacturer. Its production base is located at the Seongmun Industrial Complex in Dangjin, South Chungcheong Province, where it manufactures zinc oxide products including KS Grade 1, Grade 2, and specialty grades as its core business. Zinc oxide is a fundamental industrial material used across a wide range of industries including rubber, paints, ceramics, ceramics/fired goods, animal feed, and cosmetics. In the zinc oxide market, the company maintains a leading market share underpinned by a stable commercial position and superior quality assurance capabilities. Consolidated subsidiaries include Hanil Greentech, Sindong Paint Industry, and Hanil Eco Solutions. In 2024, the company divested its stake in subsidiary Hanil Huagong to raise capital and improve management efficiency. The company has independently developed UV-blocking zinc oxide and is advancing its commercialization, targeting a higher-value-added position in the cosmetics ingredient market. The production process relies on zinc ingot (LME zinc) as the primary raw material, meaning LME zinc price movements directly affect the cost structure. With approximately 119 employees, it operates as a small-to-mid-cap enterprise listed on KOSDAQ.
Hanil Chemical generated revenue of KRW 156.3 bn and operating profit of KRW 4.9 bn (OPM 3.1%) in 2022, before entering three consecutive years of operating losses. Revenue contracted sharply to KRW 121.9 bn in 2023 (–22.0% YoY), producing an operating loss of KRW 9.4 bn and a controlling-interest net loss of KRW 14.7 bn. Revenue recovered modestly to KRW 125.3 bn in 2024, but the operating loss persisted at KRW 6.6 bn; the KRW 4.1 bn full-year net profit was essentially a one-time benefit from the divestiture of Chinese subsidiary Hanil Huagong and does not reflect operational improvement. In 2025, revenue was KRW 124.4 bn — essentially flat year-on-year — while the operating loss widened materially to KRW 12.0 bn (OPM –9.6%) and the controlling-interest net loss swelled to KRW 18.3 bn. The quarterly operating loss peaked at KRW 4.7 bn in Q3 2025, then progressively narrowed to KRW 2.1 bn in Q4 2025 and KRW 0.82 bn in Q1 2026. The Q4 2025 controlling-interest net loss of KRW 9.4 bn stands far above the operating loss of KRW 2.1 bn, suggesting material non-recurring impairment or valuation charges. Q1 2026 revenue of KRW 35.2 bn (+9.5% YoY) marked the highest quarterly revenue since 2022. Operating cash flow also improved, turning positive at KRW 2.8 bn in 2025 versus an outflow of KRW 7.4 bn in 2024, providing incremental liquidity comfort.
The global zinc oxide market was valued at over USD 5.91 billion in 2025 and is projected to exceed USD 10.29 billion by 2035, growing at a CAGR of over 5.7%. End-market demand is diversified across rubber/tires, paints and coatings, ceramics, and cosmetic UV protection, partially buffering sector-specific cyclicality. The Asia-Pacific region is anticipated to achieve approximately 38% market share by 2035. Growth is driven by rising demand in coatings and plastics, growing automotive production, the need for eco-friendly materials, and the essential role of zinc oxide in UV-protection applications in paints and cosmetics. On the raw material side, LME zinc futures have surpassed USD 3,500 per tonne, a level not seen in over three and a half years. JP Morgan expects zinc prices to remain elevated for the rest of 2026, citing supply disruptions. Declining treatment charges for zinc concentrates and shrinking LME inventories underscore constraints on raw material availability. In the domestic Korean zinc oxide market, Hanil Chemical maintains a leading position backed by its quality certifications and long operational history, but persistent price competition from Chinese manufacturers remains a structural headwind.
| Price | ₩6,140 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.25 |
| ROE | -17.6% |
The Q1 2026 revenue rebound and sharply narrowed operating loss constitute an encouraging first data point for assessing structural recovery, though confirmation over two to three additional quarters is needed before concluding a durable reversal of the multi-year loss cycle. The company is actively advancing the commercialization of its self-developed UV-blocking zinc oxide; successful penetration of the cosmetics ingredient market could improve the blended product mix toward higher-margin offerings. Mine restarts including Boliden's Tara mine and increased production from Ivanhoe's Kipushi project may partially ease zinc supply constraints, and if LME zinc prices stabilize in H2 2026, raw material cost pressure could ease meaningfully. Following the Hanil Huagong divestiture, the consolidated scope has been streamlined, and stabilization at the remaining subsidiaries — Hanil Greentech, Sindong Paint, and Hanil Eco Solutions — would contribute to group earnings recovery. The 2025 positive swing in operating cash flow is constructive from a liquidity standpoint, but a return to operating profitability is essential for sustainable improvement. No specific company guidance, confirmed capacity expansion plans, or large-scale contract announcements have been identified in public disclosures as of the report date.
The current share price is trading at a substantial discount to book value per share (BPS of approximately KRW 24,958), indicating that the market is applying a significant markdown relative to the net asset base. This deep discount to book value reflects investor caution driven by three consecutive years of operating losses and the resultant erosion of shareholders' equity. With earnings per share (EPS) in negative territory at –KRW 4,878, earnings-based valuation frameworks such as PER do not currently serve as a useful reference, making asset-based metrics the primary comparison yardstick. With zero dividends (DPS of KRW 0), the stock offers no current income appeal for yield-oriented investors. However, the magnitude of the discount to BPS simultaneously implies latent rerating potential should the company achieve a sustained return to operating profitability or a meaningful asset revaluation event.
Q1 2026 revenue grew 9.5% YoY to KRW 35.2 bn while the operating loss narrowed dramatically to KRW 0.82 bn — the smallest quarterly deficit in four quarters — suggesting the adverse operating leverage trend that persisted throughout 2025 may be reversing. If this improvement carries into Q2 2026 and beyond, the timeline for a return to full-year operating profitability could be materially accelerated.
The global zinc oxide market is projected to grow at a CAGR of ~5.7% through 2035, with cosmetic UV-protection applications representing a particularly high-growth end market. Hanil Chemical is actively commercializing its proprietary UV-blocking zinc oxide, and supply contracts with cosmetics ingredient customers would shift the product mix toward higher-margin specialty grades. Cosmetics-grade ZnO commands a significant premium over commodity-grade industrial product, meaning visible commercialization progress would have an outsized positive effect on blended profitability.
The current share price trades at a material discount to BPS of approximately KRW 24,958. Consolidated assets include production equipment, land and buildings, and subsidiary stakes, providing a tangible asset floor that offers some fundamental downside support. The 2025 shift to positive operating cash flow improves near-term liquidity, and any asset revaluation or governance event could serve as a catalyst to narrow the current book value discount.
The company has recorded operating losses for three consecutive years (2023–2025), accumulating approximately KRW 27.9 bn in total operating losses. The root causes are structural and multifaceted: rising zinc raw material costs, subdued export and domestic demand, and a persistent fixed-cost burden. While Q1 2026 showed an improvement signal, a single quarter of data is insufficient to confirm that the multi-year loss structure has been durably reversed.
LME zinc futures have been trading above USD 3,500 per tonne in H1 2026, a multi-year high. Major financial institutions including JP Morgan project that zinc prices will remain elevated through H2 2026 due to ongoing mine closures and declining treatment charges. If the company cannot fully pass through raw material cost increases to downstream customers, the timeline for a return to operating profitability could again be delayed.
Controlling-interest equity declined from approximately KRW 118.1 bn in 2022 to KRW 88.9 bn in 2025, a roughly 25% erosion over three years. The debt ratio rose from 33.0% in 2024 to 46.9% in 2025, reflecting increased financial leverage. If operating losses persist, the pace of equity erosion could accelerate, potentially raising the possibility of additional external borrowing or capital market transactions to maintain financial stability.
Hanil Chemical holds a leading position in South Korea's zinc oxide market, backed by long-standing commercial relationships and quality certifications, but three consecutive years of operating losses (2023–2025) have materially eroded the earnings base, with controlling-interest equity declining approximately 25% over that period. The 2024 net profit was attributable to the one-time Hanil Huagong divestiture gain and should not be interpreted as a recovery in underlying operating profitability. Q1 2026 provided the first concrete positive signal, with revenue rebounding and operating losses narrowing sharply, alongside a favorable shift to positive operating cash flow in 2025. The trajectory of LME zinc prices and the commercial outcome of UV-blocking zinc oxide development will be the two primary determinants of the pace of earnings recovery in 2026–2027; recurrence risk from subsidiary-level impairment charges also warrants ongoing vigilance. Shares trade at a substantial discount to book value, providing an asset-floor reference, but the scope for meaningful valuation rerating will likely remain constrained until a durable, multi-quarter return to operating profitability is confirmed. Close monitoring of quarterly operating profit trends and raw material cost dynamics over the next two to three quarters is essential.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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