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Kukdo Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 에폭시수지 시장점유율 약 65%, 글로벌 1위 국도화학은 2025년 뚜렷한 이익 턴어라운드를 실현했으나, 2026년 1분기 마진이 재차 압박을 받아 수익성 안착 여부가 핵심 관전 포인트로 부상했다.
국도화학(007690)은 1972년 설립된 에폭시수지 전문 메이커로, 에폭시수지·경화제용수지·반응성 희석제·폴리올수지를 핵심 제품으로 생산·판매한다. 국내 에폭시수지 시장점유율은 약 64~65%, 글로벌 시장점유율은 약 18%로 글로벌 1위 지위를 보유하고 있다. 에폭시수지는 접착성·방청성·내열성·절연성이 뛰어나 선박 도료(조선), 건축·토목, 전기전자, 풍력 블레이드, 자동차 구조재 등 다양한 전방산업에 공급된다. 주요 원재료는 비스페놀A(BPA)와 에피클로로히드린(ECH)으로, 원재료 가격 변동이 수익성에 직접적인 영향을 미치는 구조다. 생산 거점은 국내(군산·전주)를 중심으로 중국 닝보(폴리올 사업)와 인도에 해외 생산법인을 운영하며, 미국·유럽에는 현지 판매법인을 보유해 글로벌 시장에 진출하고 있다. 국내 법인에서는 2023년 4분기 10만톤 규모의 에폭시수지 증설을 완료하였으며, 인도에서는 6만톤 규모의 베이스레진 설비를 증설 중이다. 인도법인은 현재 4만톤의 특수·기능성 에폭시수지 생산 설비만 보유해 베이스레진을 외부 조달하고 있어 가격경쟁력이 제한적이나, 베이스레진 설비 완공 시 원재료 내재화가 가능해진다. 연구소 중심의 고기능성·친환경 제품 개발을 지속하며 ISCC PLUS 지속가능성 인증과 ISO 37001 부패방지경영 인증을 취득해 글로벌 고객 기반을 강화하고 있다.
2022년 매출 1조 6,018억원·영업이익 969억원(OPM 6.1%)으로 팬데믹 이후 최대 실적을 기록한 뒤, 글로벌 수요 위축과 에폭시 시황 악화로 2023년 영업이익은 192억원(OPM 1.5%)으로 급락하였다. 2024년은 소폭 회복해 영업이익 253억원(OPM 1.9%)을 기록했으나 여전히 2022년 수준과 격차가 컸다. 2025년은 뚜렷한 턴어라운드를 이뤄 매출 1조 3,956억원(전년 +6.9%), 영업이익 532억원(+110%)으로 OPM이 3.8%까지 개선되었다. 2025년 분기별로는 상반기가 강세를 보여 Q2 영업이익(168억원)이 연중 최고점을 형성했고, 이후 Q3(108억원)·Q4(127억원)로 소폭 둔화되는 흐름을 나타냈다. 지배주주 귀속 순이익은 2022년 743억원에서 2023년 75억원·2024년 88억원으로 급락한 후 2025년 218억원으로 회복되었다. 2026년 1분기에는 매출이 4,139억원으로 전년 동기 대비 약 30% 증가하며 강한 외형 성장을 보였으나, 영업이익은 103억원(OPM 2.5%)으로 2025년 내 어느 분기보다 낮은 마진을 기록하였다. 지배주주 귀속 순이익은 15억원으로 전년 동기 대비 약 74% 급감해 이자비용 증가 등 영업외 부담이 두드러졌다. 재무구조 측면에서 부채비율은 2022년 74.7%에서 2025년 99.6%로 빠르게 상승하였으며, 영업현금흐름은 2022~2023년 약 1,135억원 수준에서 2025년 90억원으로 크게 줄어 설비투자 부담이 재무지표에 반영되고 있다.
글로벌 에폭시수지 시장은 2025~2026년 약 100~125억 달러 규모로 추정되며, 연 4~6% 수준의 안정적인 성장이 전망된다. 아시아태평양이 전체 소비의 약 42~52%를 차지하며, 중국이 세계 최대 소비국이다. 다만 중국에서는 2024년 에폭시수지 생산능력이 342만톤에 달하고 2025년에도 약 27만톤의 신규 설비가 추가될 예정이어서, 중저가 범용 에폭시 분야의 공급과잉과 가격 경쟁이 구조적으로 심화되고 있다. 반면 국내 조선업은 LNG·친환경 선박 중심으로 강한 수주 사이클이 지속되며 선박 방청·보호 도료용 에폭시 수요를 뒷받침하고 있다. 건축·토목 분야는 국내외 부동산 경기 침체 영향으로 에폭시 수요 회복이 지연되고 있다. 신흥 수요원으로 풍력 발전 블레이드, 전기차 구조재·접착제 등 고성능 에폭시 응용이 빠르게 성장하며 업계의 고부가 전환을 견인하고 있다. 국도화학은 범용 시장에서 중국 업체들과 경쟁하면서도, 커스터마이징 고기능성 제품과 글로벌 판매망을 통한 프리미엄 포지셔닝을 유지하고 있다. 2026년에는 지정학적 리스크(중동 분쟁 등)로 인해 BPA·ECH 원재료 비용 변동성이 확대되어 업계 전반의 스프레드 관리 난도가 높아진 환경이다.
| 주가 | ₩38,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,533억원 |
| PER | 18.6 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | 2.1% |
| 배당수익률 | 3.41% |
인도 6만톤 베이스레진 설비가 상업 가동에 이르면 외부 조달 의존을 벗어나 원재료를 내재화할 수 있어, 인도법인의 가동률 상승과 손익 개선이 기대된다. 인도는 석유화학 수요가 연 7~10% 수준으로 빠르게 성장하는 시장인 만큼, 현지 생산 경쟁력 확보가 이루어질 경우 점유율 확대 잠재력이 크다. 국내 조선업의 강세 사이클이 유지되는 한 선박 도료용 에폭시 수요는 안정적인 흐름을 이어갈 것으로 보인다. 풍력 블레이드·전기차 등 신재생에너지 관련 기능성 에폭시 수요가 구조적으로 늘고 있어, 고부가 제품 비중 확대가 중기 수익성 방어에 기여할 수 있다. 다만 2026년 1분기에 나타난 마진 압박이 원재료 가격 급등에 따른 일시적 현상인지 구조적 스프레드 악화인지는 향후 분기 실적으로 판단해야 한다. 중국 산업·건설 경기 회복 지연은 닝보 폴리올 사업의 손익 정상화 시점을 늦출 수 있는 변수로 남아 있다. 재무 측면에서는 증설 투자가 마무리되는 시점 이후 부채비율 안정화와 영업현금흐름 회복이 관건이며, DPS 1,300원의 배당은 최근 수준을 유지하고 있다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 100,302원) 대비 상당한 할인 구간에 위치하며, 이는 에폭시 시황 변동성과 낮은 수익성에 대한 시장의 보수적 평가를 반영한다. 주당순이익(EPS 2,049원)을 기준으로 한 PER은 2023~2024년 이익 급감기에 극단적으로 높아졌던 구간에서 크게 낮아진 상태이나, 2026년 1분기 이익 감소세가 지속될 경우 이익 수준의 안정성이 밸류에이션 방향성을 결정하는 핵심 변수가 된다. 주당 현금배당(DPS 1,300원)에 근거한 배당수익률은 화학 업종 내에서 비교적 높은 편에 속해 하방 지지력으로 작용할 수 있다. 순자산 대비 현재 주가의 할인폭이 이례적으로 크다는 점은 수익성 회복 경로가 수치로 확인될 경우 자산 가치 대비 평가의 재정립 여지를 시사하나, 중국 공급과잉과 부채비율 상승이라는 구조적 요인은 할인 요인으로 지속될 수 있다.
국내 조선사들은 2026년 1분기에도 고부가 친환경·LNG 선박 중심으로 전년 대비 대폭 성장한 실적을 기록하며 강세 사이클을 이어가고 있다. LNG선·암모니아선 등 고부가 선종의 건조 비중 확대는 선박 방청·보호 도료에 쓰이는 에폭시수지 수요를 구조적으로 지지한다. 조선 수주 잔고가 수년치를 유지하는 한 에폭시 도료 수요의 안정성은 당분간 지속될 전망이다.
현재 인도법인은 베이스레진을 외부 매입해 특수제품을 생산하는 구조로 가격경쟁력이 낮고 수익성이 제한적이다. 6만톤 베이스레진 설비 완공 시 원재료 내재화가 가능해져 원가 절감·가동률 상승·손익 개선으로 이어질 수 있다. 인도 에폭시수지 시장은 높은 성장률이 예상되는 수요 확장 시장으로, 현지 생산 경쟁력 확보 시 점유율 확대 여지가 크다.
풍력 발전 블레이드용 에폭시수지 수요는 글로벌 재생에너지 확대 기조에 힘입어 빠르게 성장하고 있으며, 전기차 구조재·배터리 모듈용 기능성 에폭시 수요도 증가세다. 이들 고부가 신흥 분야는 범용 에폭시 대비 높은 마진을 형성해 국도화학의 수익성 구조 개선에 기여할 수 있다. 국내외 연구개발 역량과 글로벌 고객 기반이 이 시장에서의 경쟁 우위를 뒷받침한다.
2026년 1분기 영업이익률은 2.5%로 2025년 연평균 3.8%를 크게 밑돌았으며, 매출이 전년 동기 대비 약 30% 증가했음에도 절대적 이익 규모는 오히려 감소했다. 지배주주 귀속 순이익도 15억원으로 전년 동기 대비 약 74% 급감해 원재료 비용 상승 및 금융비용 증가의 영향이 두드러졌다. 이 추세가 지속될 경우 2025년 이익 회복의 지속성에 의문이 제기될 수 있다.
중국의 에폭시수지 생산능력은 2024년 342만톤이었으며 2025년에도 약 27만톤의 신규 설비가 추가될 예정이어서, 중저가 범용 에폭시 분야의 공급과잉과 가격 경쟁이 구조적으로 심화되고 있다. 중국 건설·산업 경기 부진과 석유화학 공급과잉이 지속되는 한 닝보 폴리올 사업의 가동률 및 스프레드 회복도 지연될 가능성이 높다. 고기능성 제품으로의 차별화 전략이 이 압력을 완전히 상쇄하기까지는 상당한 시간이 필요하다.
연결 부채비율은 2022년 74.7%에서 2025년 99.6%로 단기간에 급상승하였고, 영업현금흐름은 2022~2023년 약 1,135억원 수준에서 2025년 90억원으로 급감하였다. 증설 투자가 마무리되지 않은 상황에서 이자비용 부담이 가중되면 순이익 훼손이 지속될 수 있으며, 에폭시 시황이 다시 악화될 경우 차입금 상환 및 배당 유지 능력에 대한 재검토가 필요해질 수 있다.
국도화학은 국내 에폭시수지 시장을 사실상 독점하고 글로벌 1위 지위를 보유한 특수 화학 소재 기업으로, 2025년 영업이익 532억원(OPM 3.8%)의 뚜렷한 턴어라운드를 실현하며 2023~2024년 저점에서 벗어났다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 전년 동기 대비 30% 가까이 성장했음에도 OPM이 2.5%로 재차 압박을 받아, 이익 회복의 지속성 여부가 현재 시점에서 가장 중요한 확인 사항이다. 인도 베이스레진 설비 완공은 원가경쟁력 강화와 중기 수익성 개선의 핵심 촉매가 될 수 있으나, 실제 완공 시점과 가동 성과는 추가 확인이 필요하다. 중국 공급과잉·건설 경기 부진·원재료 가격 변동성이라는 구조적 과제는 단기간에 해소되기 어렵고, 부채비율 99.6% 및 영업현금흐름 급감이라는 재무 부담도 모니터링이 요구된다. 조선업 강세 사이클과 풍력·전기차 등 신재생에너지 수요 확대는 중기적인 강세 요인이며, 주당 순자산 대비 현재 주가의 이례적 할인폭은 수익성 개선이 수치로 확인될 경우 재평가 여지를 시사한다.
English version
Kukdo Chemical, holding approximately 65% of the domestic epoxy resin market and the global #1 position, delivered a clear earnings turnaround in FY2025, but renewed margin pressure in Q1 2026 has brought the sustainability of profitability into sharp focus.
Kukdo Chemical (007690), established in 1972, is a specialist epoxy resin manufacturer whose core product portfolio comprises epoxy resins, hardener resins, reactive diluents, and polyol resins. The company holds approximately 64–65% of the domestic epoxy resin market and roughly 18% global share, making it the world's largest epoxy resin producer. Epoxy resins are prized for adhesion, corrosion resistance, heat resistance, and electrical insulation, and serve diverse end-markets including shipbuilding coatings, construction and civil engineering, electrical and electronics, wind turbine blades, and automotive structural components. Primary raw materials are bisphenol A (BPA) and epichlorohydrin (ECH), making margins directly sensitive to feedstock price movements. Production assets are anchored domestically (Gunsan and Jeonju), complemented by overseas manufacturing in Ningbo, China (polyol business), and India, plus sales subsidiaries in the US and Europe. A 100 kt domestic epoxy expansion was completed in Q4 2023; in India, a 60 kt base-resin facility is under development to enable raw-material self-sufficiency. The Indian subsidiary currently relies on externally purchased base resin for its 40 kt specialty product line, constraining local competitiveness, but commissioning the base-resin plant is expected to change this. The company actively develops high-performance and eco-friendly products through its central research laboratory and holds ISCC PLUS sustainability and ISO 37001 anti-bribery certifications, reinforcing its global customer relationships.
After posting record revenue of KRW 1.602T and operating profit of KRW 96.9B (OPM 6.1%) in FY2022 on post-pandemic demand, operating profit collapsed to KRW 19.2B (OPM 1.5%) in FY2023 as global demand softened and epoxy market conditions deteriorated sharply. FY2024 saw a modest recovery to KRW 25.3B in operating profit (OPM 1.9%), still far below the peak. FY2025 delivered a clear turnaround: revenue of KRW 1.396T (+6.9% YoY) and operating profit of KRW 53.2B (+110% YoY) pushed OPM to 3.8%. Within 2025, the first half was stronger, with Q2 operating profit peaking at KRW 16.8B, then moderating to KRW 10.8B in Q3 and KRW 12.7B in Q4. Net profit attributable to owners recovered to KRW 21.8B in FY2025, up from KRW 8.8B in FY2024, following the post-2022 trough of KRW 7.5B in FY2023. Q1 2026 presented a setback: revenue surged approximately 30% YoY to KRW 413.9B, yet operating profit declined to KRW 10.3B (OPM 2.5%), the weakest margin in the recent eight-quarter window. Net profit attributable to owners dropped to KRW 1.5B—down approximately 74% YoY—reflecting elevated below-the-line costs, likely including higher interest expense. Structurally, the debt ratio has climbed from 74.7% in FY2022 to 99.6% in FY2025, while operating cash flow contracted from approximately KRW 113.5B in FY2022–2023 to only KRW 9.0B in FY2025, underscoring the financial weight of ongoing capital expenditure.
The global epoxy resin market is estimated at roughly USD 10–12B in 2025–2026, with a forecast CAGR of approximately 4–6%. Asia-Pacific accounts for roughly 42–52% of total consumption, with China as the world's largest consumer. However, China's epoxy resin production capacity reached 3.42 million tonnes in 2024, and an estimated 270 kt of additional capacity was expected online in 2025, structurally deepening price competition in commodity-grade segments. On the demand side, the Korean shipbuilding sector's strong order cycle—anchored by LNG and eco-friendly vessel types—continues to support epoxy demand for marine anti-corrosion and protective coatings. The construction and civil engineering segment remains subdued globally on account of real estate market weakness, delaying a broader recovery in epoxy demand. Emerging demand drivers—including wind turbine blades, EV structural adhesives, and battery module encapsulants—are fostering a fast-growing, higher-value niche that is gradually lifting the industry's profitability mix. Kukdo competes with Chinese producers in commodity grades while maintaining a differentiated position in customized, high-performance products through its global distribution network. In 2026, geopolitical disruptions—notably Middle East tensions—have increased volatility in BPA and ECH feedstock costs, making spread management more challenging across the sector.
| Price | ₩38,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.35T |
| P/E | 18.6 |
| P/B | 0.38 |
| ROE | 2.1% |
| Dividend yield | 3.41% |
Commissioning and ramp-up of the 60 kt India base-resin facility are expected to eliminate reliance on external base-resin procurement, improving local cost competitiveness and driving utilization and profitability improvements for the Indian subsidiary. With India's petrochemical demand growing at approximately 7–10% annually, establishing local production competitiveness opens meaningful market share growth potential. As long as the domestic shipbuilding upcycle persists, epoxy demand for marine coatings should remain stable. Structural growth in functional epoxy demand from wind blades and EV applications could support a gradual shift toward higher-margin products over the medium term. A key open question is whether Q1 2026 margin pressure reflects transient raw-material cost spikes or a more structural squeeze in spreads—subsequent quarters will be decisive. Delayed recovery in China's construction and industrial activity remains a risk for the Ningbo polyol operation's earnings normalization timeline. On the financial side, stabilization of the debt ratio and recovery of operating cash flow after the capex-intensive phase concludes are the critical milestones; the dividend of KRW 1,300 per share (DPS) has been maintained at the most recent level.
The current share price sits at a significant discount to book value per share (BPS KRW 100,302), reflecting the market's conservative assessment of epoxy cycle volatility and subdued profitability. The prevailing PER, based on the current EPS of KRW 2,049, has contracted sharply from the exceptionally elevated levels seen during the FY2023–2024 earnings trough; however, if the Q1 2026 earnings deterioration continues, the sustainability of the profit base becomes the decisive variable for the valuation trajectory. The cash dividend (DPS KRW 1,300) supports a relatively competitive yield within the chemical sector, providing a degree of downside support. The unusually wide discount to book value implies PBR rerating potential should a more durable profitability recovery be confirmed numerically, but structural overhangs—Chinese overcapacity and rising leverage—may sustain a discount.
Korean shipbuilders sustained their strong earnings upcycle into Q1 2026, with major players reporting significant YoY revenue growth driven by LNG and eco-friendly vessel orders. The growing mix of high-value vessel types structurally supports epoxy resin demand for marine anti-corrosion and protective coatings. As long as order backlogs remain at multi-year highs, epoxy coating demand should stay resilient.
The Indian subsidiary currently purchases base resin externally to manufacture specialty products, resulting in limited price competitiveness and constrained profitability. Commissioning of the 60 kt base-resin facility would enable raw-material self-sufficiency, driving cost reductions, higher utilization, and a path to profitability. India's epoxy resin market is expected to grow rapidly, offering significant share-gain opportunity once local production competitiveness is established.
Epoxy resin demand for wind turbine blades is growing rapidly amid global renewable energy expansion, and functional epoxy demand for EV structural components and battery modules is on the rise. These high-value emerging segments command superior margins relative to commodity grades and can improve Kukdo's overall profitability mix. Domestic R&D capabilities and a well-established global customer base support competitive positioning in these niches.
Q1 2026 operating margin of 2.5% fell well below the FY2025 average of 3.8%, with operating profit declining in absolute terms despite revenue growing approximately 30% YoY. Net profit attributable to owners collapsed to KRW 1.5B—down roughly 74% YoY—pointing to elevated raw-material costs and higher financing charges. If this trend persists, the durability of the FY2025 earnings recovery will face increasing scrutiny.
China's epoxy resin production capacity reached 3.42 million tonnes in 2024, with an estimated additional 270 kt expected to come online in 2025, structurally deepening price competition in commodity segments. With Chinese construction and industrial activity remaining subdued and petrochemical overcapacity persisting, recovery in utilization and spreads for the Ningbo polyol operation is likely to be delayed. The differentiation strategy through high-performance grades may take considerable time to fully offset these structural pricing pressures.
The consolidated debt ratio rose sharply from 74.7% in FY2022 to 99.6% in FY2025, while operating cash flow collapsed from approximately KRW 113.5B in FY2022–2023 to only KRW 9.0B in FY2025. With capacity expansion still ongoing, escalating interest costs could continue to erode net profit. Should epoxy market conditions deteriorate again, the ability to service debt and maintain dividends would come under renewed scrutiny.
Kukdo Chemical is a specialty chemicals leader that effectively dominates the domestic epoxy resin market and holds the global #1 position, having delivered a clear earnings turnaround in FY2025 with operating profit of KRW 53.2B (OPM 3.8%), breaking out of the FY2023–2024 trough. However, Q1 2026 brought renewed margin pressure—OPM retreated to 2.5% despite revenue growing nearly 30% YoY—making the sustainability of earnings recovery the most critical near-term question. Completion of the India base-resin facility is positioned as the key medium-term profitability catalyst, but the commissioning timeline and actual ramp-up performance require confirmation. Structural headwinds—including Chinese overcapacity, weak construction markets, and raw-material price volatility—are unlikely to dissipate quickly, and the elevated debt ratio of 99.6% alongside sharply reduced operating cash flow also warrant close monitoring. The shipbuilding upcycle and structural growth in renewable energy and EV-related epoxy applications provide credible medium-term tailwinds, and the unusually wide discount to book value implies rerating potential once a durable profitability recovery is confirmed in the numbers.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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