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Isupetasys · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
AI 가속기·네트워크용 초고다층 기판 수요가 공급을 웃돌며 매출·이익이 가파르게 확대됐으나, 고객 집중과 높은 시장 기대가 양면으로 작용한다.
이수페타시스는 1972년 설립된 인쇄회로기판(PCB) 전문 기업으로, 1996년 이수그룹에 편입된 뒤 초고다층기판(MLB) 분야에서 기술력을 키워왔다. 기업개요 자료 기준 매출 구성은 PCB 제품이 약 95%, PCB 상품이 약 5%로 사실상 기판 단일 사업 구조다. 국내 4개 공장과 중국 생산법인, 미국·태국 판매법인을 운영하며 전체 매출의 95% 이상이 해외에서 발생할 만큼 수출 의존도가 높다. AI 가속기·데이터센터 서버·네트워크 인프라용 초고다층 PCB가 주력이며, 엔비디아·구글·마이크로소프트·메타·아마존 등 글로벌 빅테크에 고다층 기판을 납품한다. 18층 이상 초고층 MLB를 안정적으로 양산할 수 있는 업체는 전 세계에서 이수페타시스, 대만 EMC, 중국 Shennan 등 소수에 불과한 것으로 평가된다. 초고다층 MLB 전문 제조사로서 글로벌 점유율 3위, 국내 1위를 차지하고 있다. 주요 제품은 AI 가속기용 MLB와 400G·800G급 네트워크 스위치 기판으로, 데이터 전송 속도와 전력 효율 요구가 높아질수록 기판의 층수와 난이도가 함께 올라가는 구조다. HDI가 미세 회로에 강점이 있다면 다중적층은 반복 적층과 드릴 공정이 필요해, 고다층 경험이 많은 이수페타시스가 기술적으로 우위를 점하고 있다는 평가다.
실적은 최근 몇 년간 뚜렷한 변동과 회복을 거쳤다. 2022년 매출 약 6,429억원·영업이익 약 1,166억원(영업이익률 18.1%)으로 호조를 보인 뒤, 2023년에는 매출 약 6,753억원에도 영업이익이 약 622억원(영업이익률 9.2%)으로 크게 둔화됐다. 2024년 매출 약 8,369억원·영업이익 약 1,019억원(영업이익률 12.2%)으로 회복했고, 2025년에는 매출 약 1조880억원·영업이익 약 2,047억원(영업이익률 18.8%)·지배주주 순이익 약 1,605억원으로 외형과 마진이 동반 개선됐다. 2025년 매출은 전년 대비 30% 증가했고 영업이익과 순이익은 각각 101%, 117% 늘었다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 약 2,525억원에서 2분기 약 2,414억원으로 소폭 조정된 뒤, 3분기 약 2,961억원·4분기 약 2,980억원으로 회복했고 2026년 1분기에는 약 3,403억원으로 분기 최대를 기록했다. 2026년 1분기 연결 매출은 3,402.82억원으로 전년 동기 대비 34.77% 증가, 영업이익은 672.21억원으로 40.97% 증가, 순이익은 504.43억원으로 31.69% 증가했다. 회사 측은 1단계 증설 효과의 점진적 반영과 구글 AI 가속기 매출 증대를 성장 동력으로 설명했으며, 수주잔고도 직전 분기 3,576억원에서 5,737억원으로 크게 늘었다. 본사는 구글향 TPU 주력 모델과 스위치 물량이 동시에 늘며 믹스 개선 효과가 나타났고, 마진이 높은 네트워크향 물량도 점진적 회복세를 보였다. 영업활동현금흐름은 2025년 약 1,688억원으로 이익 확대와 함께 개선됐고, 부채비율은 2024년 약 141%에서 2025년 약 71%로 낮아져 재무구조가 크게 개선됐다.
전방시장인 AI 데이터센터 투자는 글로벌 빅테크의 가속기·네트워크 인프라 확충과 맞물려 고성능 PCB 수요를 구조적으로 끌어올리고 있다. AI용 서버·GPU의 기판 요구 성능이 빠르게 올라가며 차세대 가속기 MLB는 20층 후반에서 30층 중반으로, 800G 네트워크용은 40층 초중반 수준까지 증가하는 것으로 추정된다. 업계는 빅테크의 AI 가속기 기판 중 다중적층 제품 비중이 올해 약 10%에서 2028년 70% 이상으로 확대되고, 다중적층 기판 가격은 기존 MLB보다 2~3배 높아질 가능성이 크다고 본다. 공정 난도가 높아 기술 격차를 좁히기 어려운 만큼 고사양 기판 시장은 소수 선도 업체 중심으로 재편될 것이라는 시각이 우세하다. 다만 캐파 제약과 보수적인 증설 계획은 수급 불균형 장기화와 혼합 평균판매단가(Blended ASP) 상승의 배경이 될 수 있다. 구글·아마존·메타 등이 엔비디아 의존도를 줄이기 위해 자체 AI 칩 양산에 속도를 내고 있어 TPU 등 자체 칩 생태계 확대가 추가 수요로 작용한다. 경쟁 구도는 대만·중국 일부 업체와의 과점적 구조로, 기술 진입장벽이 높은 고다층 영역에서 이수페타시스의 포지션이 부각된다. 전반적으로 사이클은 AI 인프라 투자 확대 국면의 상승 구간에 위치하나, 그 속도와 지속성은 빅테크의 투자 계획에 크게 좌우된다.
| 주가 | ₩81,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 6.0조원 |
| PER | 34.7 |
| PBR | 7.55 |
| ROE | 29.9% |
| 배당수익률 | 0.18% |
회사와 시장은 증설과 제품 믹스 개선을 핵심 변수로 본다. 이수페타시스는 3단계에 걸쳐 캐파 확대를 진행 중이며 1단계 대구 5공장 증설 작업은 마무리됐고 추가 증설도 계획 대비 빠르게 진행되는 것으로 파악된다. 5공장 기존 건물(B동)을 활용해 월 3,000㎡ 규모로 시작해 6,000㎡, 1만2,500㎡ 순으로 다중적층 생산능력을 확대하며, 총 477억원이 투입되고 2028년 완공을 목표로 한다. 대구 달성 2차 산업단지에 503억원 규모 신규 공장 설립도 확정돼 2027년 1월 양산을 목표로 한다. 다중적층 MLB 적용이 본격화되며 구조적 ASP 상승 국면에 진입했고, 2026년 하반기에는 다중적층 제품 비중이 전체의 절반 이상을 차지할 것으로 전망된다. 특히 구글 TPU는 7세대까지 MLB 스펙이 상대적으로 낮았으나 2026년 하반기 출시 예정인 V8X부터 30층 중반 이상의 고다층 기판으로 전환되며 다중적층 기술이 본격 적용될 전망이다. 회사는 5공장 램프업이 온전히 반영되는 2029년 매출 가이던스로 1조5,000억원을 제시했다. 다만 이런 전망은 빅테크의 AI 투자 지속과 신제품 양산 일정 충족을 전제로 하며, 실제 캐파 가동과 수율 안정화 속도가 분기 실적의 관건이 된다.
시장은 향후 이익 성장과 높은 수익성을 상당 부분 가격에 반영하고 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률은 약 29.9%, 주당순이익은 약 2,359원, 주당순자산은 약 10,846원으로, 순자산 대비 주가 프리미엄이 큰 구간에 있다. 증권가가 적용한 목표 PER이 12개월 선행 기준 밴드 최상단인 약 40배 수준이라는 점에서, 현 주가 수준은 과거 거래 밴드의 상단을 웃도는 평가 구간으로 해석된다. 적자가 아닌 이익 확대 국면이지만, 배당수익률은 성장주 특성상 낮은 편이다. 실제로 회사가 목표로 제시한 주주환원율 25~30% 구간 대비, 최근 주주환원율은 10%대 수준으로 목표를 밑돌고 있다. 결국 현재 평가가 정당화되는지는 증설과 ASP 상승이 실적으로 얼마나 빠르게 이어지는지에 달려 있다.
AI 가속기와 800G 네트워크 전환으로 고다층·다중적층 기판 수요가 빠르게 늘고 있다. 증설을 통해 캐파를 확대하며 고다층 MLB 공정의 병목을 완화하고 있고, 2026년 800G 중심의 AI 네트워크 시장 확대도 직접 수혜로 연결된다. 수요가 캐파를 지속 상회하는 구조가 가격과 점유율 모두에 우호적이다.
다중적층 기판은 기존 제품 대비 단가가 2~3배 높아 수익성에 긍정적이다. 다중적층 MLB 적용이 본격화되며 구조적 ASP 상승 국면에 진입했고, 2026년 하반기에는 다중적층 비중이 절반을 넘어설 전망이다. 세대 전환이 빠른 TPU 밸류체인에서 스펙 상향이 단가 점프로 이어질 수 있다.
초고다층 MLB를 안정적으로 양산할 수 있는 업체는 전 세계에 소수에 불과하다. 18층 이상 초고층 MLB를 안정 양산하는 기업은 이수페타시스, 대만 EMC, 중국 Shennan 등으로 평가된다. 글로벌 점유율 3위·국내 1위의 입지를 확보하고 있어 진입장벽이 높은 시장에서 수혜를 누리기 유리하다.
매출이 일부 빅테크에 크게 의존하는 구조가 약점으로 지적된다. 특정 고객의 가속기 수요나 투자 계획이 흔들리면 실적과 주가 변동성이 커질 수 있다. 엔비디아 의존도를 줄이려는 흐름 속에서 구글 TPU 등으로 고객이 확장되고는 있으나, 여전히 소수 고객·제품에 대한 집중은 구조적 취약점으로 남는다.
주가에는 이미 향후 성장과 높은 수익성이 상당 부분 반영돼 있다. 현재 밸류에이션은 2026년 이후 이익 성장과 높은 ROE 전망을 상당 부분 반영하고 있어, 실적 지속 가능성과 증설 관련 비용 구조를 함께 점검할 필요가 있다. 기대에 못 미치는 실적이나 AI 투자 속도 조절 우려가 나오면 조정 폭이 커질 수 있다.
증설이 계획대로 진행되지 않으면 수요를 매출로 온전히 전환하기 어렵다. 캐파 확대 본격화 전 공급 제약이 지속되며 매출 성장 속도가 일시적으로 지연되는 모습이 확인된 바 있다. 다중적층 전환에 따른 캐파 로스와 수율 안정화 속도가 분기 실적의 변수가 된다.
이수페타시스는 AI 가속기·네트워크용 초고다층 기판 수요 확대의 직접 수혜를 받으며 2025년과 2026년 1분기에 외형과 이익이 동반 성장했다. 다중적층 전환에 따른 ASP 상승, 5공장 단계적 증설, 구글 TPU 등 고객 다변화가 중기 성장 시나리오의 핵심 축이다. 반면 매출의 빅테크 의존도, 높아진 시장 기대 수준, 증설 실행과 수율 안정화의 불확실성은 변동성 요인으로 남는다. 부채비율이 크게 낮아지고 현금흐름이 개선된 점은 재무 안정성에 긍정적이나, 주주환원율은 회사 목표를 밑돌고 있다. 향후 분기 실적에서 증설 효과와 다중적층 비중 확대가 실제 마진으로 이어지는지가 관건이다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아니다.
English version
Demand for ultra-high-layer-count substrates for AI accelerators and networking is outrunning supply, driving sharp revenue and profit growth, but customer concentration and elevated market expectations cut both ways.
Founded in 1972 as a printed circuit board (PCB) specialist, Isu Petasys joined the Isu Group in 1996 and has since built expertise in ultra-high-layer-count substrates (MLB). According to company-profile data, its sales mix is roughly 95% PCB products and about 5% PCB merchandise, effectively a single substrate business. It operates four domestic plants plus a Chinese production unit and sales units in the U.S. and Thailand, with more than 95% of revenue generated overseas, reflecting heavy export dependence. Its core products are ultra-high-layer-count PCBs for AI accelerators, data-center servers and networking infrastructure, supplied to global big tech such as Nvidia, Google, Microsoft, Meta and Amazon. Only a handful of firms worldwide—Isu Petasys, Taiwan's EMC and China's Shennan—are seen as able to reliably mass-produce ultra-high-layer MLBs of 18-plus layers. As an ultra-high-layer MLB specialist, it ranks third globally and first domestically in market share. Key products are MLBs for AI accelerators and 400G/800G-class network switch boards, where rising demands for data-transfer speed and power efficiency push up both layer counts and process difficulty. While HDI has an edge in fine circuits, multi-lamination requires repeated layering and drilling, an area where Isu Petasys, with deep high-layer experience, is seen as technically advantaged.
Earnings have gone through clear swings and a recovery in recent years. After a strong 2022 (revenue about KRW 642.9bn, operating profit about KRW 116.6bn, 18.1% margin), 2023 saw operating profit fall to about KRW 62.2bn (9.2% margin) despite revenue of about KRW 675.3bn. The business recovered in 2024 (revenue about KRW 836.9bn, operating profit about KRW 101.9bn, 12.2% margin), and in 2025 revenue of about KRW 1,088.0bn, operating profit of about KRW 204.7bn (18.8% margin) and owners' net income of about KRW 160.5bn improved both scale and margins. 2025 revenue rose 30% year on year while operating profit and net profit jumped 101% and 117%, respectively. By quarter, revenue dipped from about KRW 252.5bn in Q1 2025 to about KRW 241.4bn in Q2, then recovered to about KRW 296.1bn in Q3 and KRW 298.0bn in Q4, reaching a record of about KRW 340.3bn in Q1 2026. Q1 2026 consolidated revenue was KRW 340.28bn, up 34.77% year on year; operating profit was KRW 67.22bn, up 40.97%; and net profit was KRW 50.44bn, up 31.69%. Management attributed the growth to gradual reflection of phase-one capacity expansion and rising Google AI-accelerator sales, with the order backlog climbing from KRW 357.6bn to KRW 573.7bn versus the prior quarter. At the headquarters, simultaneous increases in Google TPU flagship volumes and switch volumes produced a mix-improvement effect, while higher-margin networking volumes showed a gradual recovery. Operating cash flow improved to about KRW 168.8bn in 2025 alongside higher profit, and the debt-to-equity ratio fell from about 141% in 2024 to about 71% in 2025, markedly strengthening the balance sheet.
The downstream market of AI data-center investment is structurally lifting demand for high-performance PCBs as global big tech expands accelerator and networking infrastructure. As performance requirements for AI server and GPU boards rise rapidly, next-generation accelerator MLBs are estimated to move from the high-20s to the mid-30s in layer count, with 800G networking boards reaching the low-to-mid 40s. The industry expects multi-lamination products to grow from about 10% of big tech's AI accelerator boards this year to over 70% by 2028, with multi-lamination prices likely two to three times higher than conventional MLBs. Given high process difficulty that makes the technology gap hard to close, the high-spec substrate market is widely seen as consolidating around a few leading players. That said, capacity constraints and conservative expansion plans could underpin prolonged supply-demand imbalance and rising blended ASP. Google, Amazon and Meta are accelerating in-house AI-chip production to reduce reliance on Nvidia, so the expansion of proprietary-chip ecosystems such as TPU adds incremental demand. The competitive landscape is an oligopoly with a few Taiwanese and Chinese players, where Isu Petasys's position stands out in the high-barrier high-layer segment. Overall the cycle sits in an upswing of expanding AI infrastructure investment, though its pace and durability depend heavily on big tech's capex plans.
| Price | ₩81,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩6.01T |
| P/E | 34.7 |
| P/B | 7.55 |
| ROE | 29.9% |
| Dividend yield | 0.18% |
The company and the market view capacity expansion and product-mix improvement as the key variables. Isu Petasys is expanding capacity in three phases; phase-one Plant 5 expansion in Daegu is complete, and further expansion is reportedly progressing faster than planned. Using the existing building (Block B) of Plant 5, it is scaling multi-lamination capacity starting at 3,000 sq m per month, then to 6,000 and 12,500 sq m, with a total of KRW 47.7bn invested and completion targeted for 2028. A new plant worth KRW 50.3bn at Daegu's Dalseong 2nd Industrial Complex is also confirmed, targeting mass production in January 2027. With multi-lamination MLB adoption ramping up, the company has entered a structural ASP-rise phase, and multi-lamination products are expected to make up more than half of the total in the second half of 2026. In particular, Google TPU had relatively low MLB specs through its seventh generation, but from the V8X due in the second half of 2026 it is expected to shift to high-layer boards of the mid-30s or more, with full-scale multi-lamination adoption. The company has guided to KRW 1.5 trillion in revenue for 2029, when the Plant 5 ramp-up is fully reflected. However, this outlook assumes continued big-tech AI investment and on-schedule new-product mass production, with the pace of actual capacity utilization and yield stabilization being decisive for quarterly results.
The market is pricing in much of the expected profit growth and high profitability. On a headline basis, return on equity is about 29.9%, earnings per share about KRW 2,359 and book value per share about KRW 10,846, placing the stock in a zone of large premium to net assets. Given that brokerages have applied a target PER of about 40x—the top of the 12-month forward band—the current share-price level can be read as a valuation zone above the historical trading band. The company is in a profit-expansion rather than loss-making phase, but the dividend yield tends to be low, as is typical for a growth stock. Indeed, against the company's stated target shareholder-return ratio of 25–30%, its recent shareholder-return ratio has been in the low-teens percent, below the target. Ultimately, whether the current valuation is justified depends on how quickly capacity expansion and ASP gains translate into actual earnings.
AI accelerators and the 800G networking shift are rapidly raising demand for high-layer and multi-lamination boards. The company is easing high-layer MLB process bottlenecks while expanding capacity, and the 2026 expansion of the 800G-centered AI networking market is a direct beneficiary. A structure in which demand persistently exceeds capacity is favorable for both pricing and share.
Multi-lamination boards carry prices two to three times higher than conventional products, supporting profitability. With multi-lamination MLB adoption ramping up, the company has entered a structural ASP-rise phase, and the multi-lamination share is expected to exceed half in the second half of 2026. In the fast-cycling TPU value chain, spec upgrades can translate into pricing jumps.
Only a few firms worldwide can reliably mass-produce ultra-high-layer MLBs. Companies seen as reliably mass-producing ultra-high-layer MLBs of 18-plus layers include Isu Petasys, Taiwan's EMC and China's Shennan. With third place globally and first domestically in market share, it is well positioned to benefit in a high-barrier market.
Heavy revenue reliance on a few big-tech customers is cited as a weakness. If a specific customer's accelerator demand or investment plans waver, earnings and share-price volatility could rise. Amid a move to reduce Nvidia dependence, the customer base is expanding toward Google TPU and others, yet concentration on a few customers and products remains a structural vulnerability.
The share price already reflects much of the future growth and high profitability. The current valuation substantially reflects post-2026 profit growth and high ROE expectations, so the sustainability of earnings and the cost structure tied to expansion need to be checked together. Results that fall short, or concerns about a slowdown in AI investment, could trigger a sizable correction.
If expansion does not proceed as planned, fully converting demand into revenue becomes difficult. Before full-scale capacity expansion, supply constraints persisted and a temporary slowdown in revenue growth has been observed. Capacity loss from the multi-lamination shift and the pace of yield stabilization are variables for quarterly results.
Isu Petasys is a direct beneficiary of expanding demand for ultra-high-layer-count substrates for AI accelerators and networking, with both scale and profit growing in 2025 and Q1 2026. ASP gains from the multi-lamination shift, phased Plant 5 expansion, and customer diversification including Google TPU are the core pillars of the medium-term growth scenario. Conversely, revenue reliance on big tech, an elevated level of market expectations, and uncertainty over expansion execution and yield stabilization remain sources of volatility. A sharply lower debt ratio and improved cash flow are positives for financial stability, though the shareholder-return ratio is below the company's target. The key question is whether expansion effects and a rising multi-lamination share translate into actual margins in coming quarters. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)