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Sempio Company · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
지주회사 샘표는 2025년 영업이익이 큰 폭으로 늘며 이익 회복 흐름을 보였으나, 국세청 세무조사와 낮은 주주환원 정책이라는 지배구조 이슈가 동시에 부각되고 있다.
샘표는 2016년 인적분할을 거쳐 2017년 지주회사로 전환한 이후, 자회사 관리·투자를 담당하는 지주사업부문과 식품 제조·판매를 담당하는 식품사업부문으로 영업부문을 구분해 운영하고 있다. 지주사업부문은 지분법 수익, 배당 수익, 임대 수익, 브랜드 수익 등을 주요 수익원으로 삼는다. 식품사업부문은 장류 제조사인 샘표식품, 통조림·김치양념을 만드는 양포식품, 판촉행사 대행을 맡는 샘표아이에스피, 차류 생산을 담당하는 조치원식품으로 구성된다. 주력 자회사 샘표식품은 간장 시장에서 50% 이상의 점유율을 유지하며 업계 1위 지위를 지키고 있고, 요리에센스 연두, 폰타나, 질러 등의 브랜드도 함께 운영한다. 국내 판매 경로는 대형유통점·SSM·편의점·백화점 등 신유통 채널의 비중이 가장 크며, 대리점·농협·특판 채널과 온라인 채널이 뒤를 잇는다. 해외 판매는 식음료 도매·수출입을 담당하는 계열사와 중국 현지법인 등을 통해 이뤄지고 있다. 전국 대형 할인점 매장의 상당수에 전문 판촉인력을 투입해 매장 내 판매를 지원하는 것도 특징으로, 이는 인건비 부담과도 맞물려 있다. 국내 장류·소스·통조림 시장에서는 여러 대형 식품기업들과 경쟁 구도를 형성하고 있으며, 최근에는 만능형·범용형 소스 제품으로 제품군이 세분화되는 흐름이 나타나고 있다.
2025년 연결 매출액은 4,089억 6,400만원으로 2024년(4,049억 5,600만원)과 비슨 소폭 늘었지만, 영업이익은 241억 4,300만원으로 전년(58억 7,500만원) 대비 네 배 이상 뛰며 영업이익률이 1.5%에서 5.9%로 크게 개선됐다. 이는 원재료 가격 하락 속에서도 주요 제품 가격을 올린 가격정책이 수익성 개선에 기여했다는 관측과 맞물린다. 지배주주 순이익은 2025년 97억 4,300만원으로 2024년 65억 6,900만원 대비 48% 늘었으나, 2023년(60억 8,000만원)·2022년(104억 3,800만원)까지 포함한 4년간 흐름을 보면 이익 규모는 등락을 거듭했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 128억원으로 최근 분기 중 최고치를 기록하며 뚜렷한 개선을 보였으나, 곧이어 2025년 4분기에는 영업이익이 27억원(영업이익률 2.7%)으로 급락하고 지배주주 순이익도 7,700만원 수준으로 크게 줄었다. 2026년 1분기에는 영업이익이 66억원으로 다시 회복했고 지배주주 순이익도 46억원으로 개선됐지만, 2026년 2분기에는 영업이익이 44억원(영업이익률 4.4%), 지배주주 순이익이 8억 9,000만원으로 다시 둔화됐다. 이러한 둔화는 자회사 샘표식품의 2분기 개별 실적에서도 확인되는데, 매출은 늘었지만 비용 부담 확대로 영업이익이 전년 동기보다 크게 줄어든 것으로 나타났다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로 보면 매출과 영업이익 모두 2025년 연간 수준과 유사한 궤적을 그리고 있으나, 분기 간 기복이 상당히 크다는 점이 관찰된다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2025년 618억원으로 2024년 351억원, 2023년 229억원 대비 꾸준히 늘어난 점이 눈에 띈다.
국내 소스·조미식품 시장은 1인 가구 증가와 외식 물가 상승을 배경으로 번거로운 조리 과정을 줄여주는 '만능·범용' 소스 제품으로 빠르게 세분화되고 있다. 국가데이터처에 따르면 2024년 국내 1인 가구는 804만 5,000가구로 전체의 36.1%를 차지하는데, 이는 간편식·소스 수요를 뒷받침하는 구조적 요인으로 꼽힌다. 이 흐름 속에서 샘표식품은 간장 시장에서 50% 이상의 점유율로 압도적 1위 지위를 지키고 있어, 산업 성장의 수혜를 상대적으로 크게 누릴 수 있는 위치에 있다. 다만 이러한 과점적 시장 지위는 최근 정부의 물가 안정 기조와 맞물려 규제 리스크로 전환되는 양상도 나타났다. 2026년 2월 국세청은 곰표 밀가루로 알려진 대한제분, 설탕 제조사 삼양사와 함께 샘표식품을 세무조사 대상에 포함시켰으며, 조사 배경으로는 원재료 가격이 하락하는 상황에서도 주요 제품 가격을 인상해 이익이 급증한 점이 지목됐다. 이는 샘표만의 개별 이슈가 아니라 독과점적 지위를 가진 식품·생필품 업체 전반에 대한 정부의 사정 기조와 연결되어 있어, 유사한 시장 지위를 가진 경쟁사들도 동일한 감독 리스크에 노출돼 있다. 이러한 규제 환경은 향후 가격정책의 자유도를 제약할 수 있는 변수로 작용할 수 있다.
| 주가 | ₩47,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,352억원 |
| PER | 10.2 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | 4.3% |
| 배당수익률 | 0.43% |
회사는 과거 신규 브랜드 론칭에 따른 광고비 증가가 일시적으로 이익을 눌렀다고 설명한 바 있으며, 안정적인 수익 구조 확보를 위해 시설투자를 계획하고 있다고 밝혔다. 이는 단기적으로는 비용 부담 요인이지만, 중장기적으로는 생산 효율화나 신제품 대응력 강화로 이어질 수 있는 투자로 볼 수 있다. 2026년 들어 분기 실적이 1분기 회복 이후 2분기 다시 둔화된 점을 감안하면, 하반기 실적의 방향성은 원재료비 추이와 판촉·인건비 부담의 완화 여부에 좌우될 가능성이 있다. 2026년 2월 착수된 국세청 세무조사는 아직 결론이 공개되지 않은 상태로, 조사 결과나 추징 여부에 따라 일회성 비용이나 평판 리스크로 이어질 수 있어 향후 공시를 지켜볼 필요가 있다. 상법 개정 논의와 관련해 자사주 의무 소각이나 배당 확대를 요구하는 목소리가 이어지고 있어, 회사의 주주환원 정책 변화 여부도 주요 관찰 포인트다. 다만 회사 측은 이익률이 아직 낮은 수준이고 투자를 늘리는 시기임을 감안해 현재의 배당 수준을 결정했다고 설명한 바 있어, 단기간 내 정책 전환 가능성은 불확실하다.
주가는 순자산가치와 견주어 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습을 보이는 편으로, 이는 지주회사 특유의 낮은 자기자본 활용도와 세무조사·지배구조 관련 불확실성이 함께 반영된 결과로 해석될 수 있다. 최근 네 개 분기 실적을 기준으로 한 주가수익배수는 과거 수년간의 거래 밴드 내에 위치하는 것으로 보이며, 2025년 이익 회복 이후에도 이 배수가 극단적으로 벗어나 있지는 않다. 배당 측면에서는 다년간 배당성향이 업계 평균 대비 낮은 수준을 유지해 왔다는 지적이 반복적으로 제기됐으며, 시가배당률 역시 낮은 편으로 알려져 있다. 이러한 낮은 주주환원 수준은 자사주를 약 30% 보유하고 있는 지배구조와 맞물려, 상법 개정 논의가 진행되는 국면에서 시장의 관심을 받는 요인이 되고 있다. 이익이 적자에서 흑자로 개선되는 방향성을 보인 최근 몇 년의 흐름은 밸류에이션 판단에 참고할 수 있는 요소이나, 분기별 변동성이 큰 점은 함께 고려할 필요가 있다.
영업이익률은 2022년 2.8%, 2023년 2.1%, 2024년 1.5%로 낮아졌다가 2025년 5.9%로 크게 개선됐다. 3분기와 같이 특정 분기에는 두 자릿수에 가까운 마진을 기록하기도 했다. 이는 가격정책과 원가관리가 맞물려 수익성 개선의 여력을 보여준 사례로 볼 수 있다.
핵심 자회사 샘표식품은 간장 시장에서 50% 이상의 점유율로 확고한 1위 지위를 유지하고 있다. 1인 가구 증가와 외식 물가 상승은 만능형 소스·간편식 수요를 늘리는 구조적 요인으로 꼽힌다. 이러한 시장 지위는 신제품 확장의 기반이 될 수 있다.
영업활동현금흐름은 2023년 229억원에서 2024년 351억원, 2025년 618억원으로 꾸준히 늘었다. 부채비율도 2022년 42.4%에서 2025년 35.8%로 낮아지는 흐름을 보였다. 이는 재무 안정성 측면에서 긍정적으로 평가될 수 있는 지표다.
2026년 2월 국세청은 샘표식품과 지주사 샘표를 세무조사 대상에 포함시켰다. 조사는 가격 인상으로 늘어난 이익이 오너 일가에 부당하게 이전됐는지를 들여다보고 있다. 조사 결과에 따라 추징이나 평판 리스크로 이어질 가능성을 배제할 수 없다.
샘표는 자사주를 약 30% 보유하고 있으며, 배당성향이 업계 평균보다 낮다는 지적이 다년간 이어져 왔다. 상법 개정 논의 과정에서 자사주 의무 소각이나 배당 확대 압력이 커질 가능성이 있다. 이는 지배구조 관련 불확실성으로 작용할 수 있다.
2025년 3분기 영업이익 128억원에서 4분기 27억원으로 급락한 뒤, 2026년 1분기 66억원으로 회복했다가 2분기 다시 44억원으로 둔화됐다. 자회사 샘표식품의 2분기 개별 실적도 영업이익이 전년 동기 대비 크게 줄어든 것으로 나타났다. 이러한 기복은 판촉비·인건비 등 비용 항목의 계절적·일시적 변동에 기인하는 것으로 풀이된다.
샘표는 2025년 영업이익이 전년 대비 큰 폭으로 늘며 뚜렷한 이익 회복세를 보였으나, 2025년 4분기와 2026년 2분기에 각각 마진이 급락하며 분기별 변동성이 크다는 점이 함께 확인된다. 핵심 자회사 샘표식품의 간장 시장 지배적 지위와 1인 가구발 소스 수요 확대는 우호적인 산업 배경으로 꼽히지만, 이러한 과점적 지위는 최근 국세청의 세무조사 대상에 포함되는 계기가 되기도 했다. 조사는 가격 인상 이익의 오너 일가 이전 의혹을 다루고 있어 결론에 따라 추가적인 재무·평판 리스크로 이어질 가능성이 있다. 동시에 회사는 자사주를 약 30% 보유한 채 낮은 배당성향을 유지해 왔고, 상법 개정 논의 속에서 주주환원 정책 변화 압력을 받고 있는 상황이다. 재무 측면에서는 현금흐름 개선과 부채비율 하락 등 안정성 지표는 긍정적으로 관찰되나, 세무조사 결과와 지배구조 관련 논의의 진행 상황이 향후 방향성을 가늠하는 핵심 변수로 남아 있다. 투자자는 다가오는 분기 실적, 세무조사 결론, 배당·자사주 정책 발표 등을 종합적으로 지켜볼 필요가 있다.
English version
Holding company Sempio posted a sharp operating-profit rebound in 2025, but a National Tax Service probe and a long-standing low shareholder-return policy are drawing attention as governance issues at the same time.
Sempio converted to a holding-company structure in 2017 following a 2016 spin-off, and operates two business segments: a holding segment that manages and invests in subsidiaries, and a food segment that manufactures and sells food products. The holding segment earns income mainly from equity-method gains, dividends, rental income, and brand fees. The food segment consists of Sempio Foods, which makes soy sauce and other fermented condiments; Yangpo Foods, which produces canned goods and kimchi seasoning; Sempio ISP, which handles in-store promotional services; and Jochiwon Foods, which produces tea products. Core subsidiary Sempio Foods holds an over 50% share of the domestic soy sauce market, maintaining the top industry position, and also operates brands such as Yeondu cooking essence, Fontana, and Ziller. Domestic sales are concentrated in the modern trade channel—large discount stores, supermarkets, convenience stores, and department stores—followed by distributor, agricultural cooperative, special-account, and online channels. Overseas sales run through affiliated trading entities and a China-based subsidiary. The company deploys promotional staff across a large share of discount-store outlets nationwide, a practice tied to rising labor cost pressure. Sempio competes with several large domestic food companies in the sauce, condiment, and canned-food categories, and the broader market is increasingly segmenting into all-purpose, ready-to-use sauce products.
2025 consolidated revenue was KRW 408.96bn, a modest increase from KRW 404.96bn in 2024, while operating profit jumped more than fourfold to KRW 24.14bn from KRW 5.88bn, lifting the operating margin from 1.5% to 5.9%. This aligns with observations that price increases on core products, even as raw-material costs fell, supported the margin improvement. Owners' net profit rose 48% to KRW 9.74bn in 2025 from KRW 6.57bn in 2024, though looking across four years including 2023 (KRW 6.08bn) and 2022 (KRW 10.44bn), profit levels fluctuated considerably. On a quarterly basis, Q3 2025 operating profit reached KRW 12.81bn, the highest of the recent quarters, before falling sharply to KRW 2.71bn (a 2.7% margin) in Q4 2025, with owners' net profit dropping to just KRW 77mn. Q1 2026 saw a recovery to KRW 6.56bn in operating profit and KRW 4.64bn in owners' net profit, but Q2 2026 softened again to KRW 4.40bn in operating profit (4.4% margin) and KRW 0.89bn in owners' net profit. This softening is echoed in subsidiary Sempio Foods' standalone quarterly results, where revenue grew but operating profit fell sharply year over year due to rising cost pressures. Summed over the trailing four quarters (Q3 2025–Q2 2026), revenue and operating profit track roughly in line with the full-year 2025 level, but with considerable quarter-to-quarter swings. On the cash-flow side, operating cash flow rose steadily to KRW 61.8bn in 2025 from KRW 35.1bn in 2024 and KRW 22.9bn in 2023.
The domestic sauce and seasoning market is rapidly segmenting into all-purpose, ready-to-use sauce products that cut down on cooking steps, driven by rising single-person households and higher dining-out costs. According to Statistics Korea data, single-person households reached 8.045 million, or 36.1% of all households, in 2024, a structural factor supporting demand for convenience foods and sauces. Within this trend, Sempio Foods maintains an overwhelming lead with over 50% share of the soy sauce market, positioning it to capture a relatively large share of industry growth. However, this oligopolistic market position has also turned into a regulatory risk amid the government's price-stability drive. In February 2026, the National Tax Service included Sempio Foods in a tax investigation alongside Chosun Flour Mills (known for its Gomtable flour brand) and sugar maker Samyang Corp, with the investigation triggered in part by a sharp profit surge tied to product price increases even as raw-material costs fell. This is not an isolated issue for Sempio; it reflects a broader government crackdown on food and daily-necessity companies with dominant market positions, meaning competitors with similar market power face comparable oversight risk. This regulatory environment could constrain future pricing flexibility as a variable to watch.
| Price | ₩47,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 10.2 |
| P/B | 0.43 |
| ROE | 4.3% |
| Dividend yield | 0.43% |
The company has previously stated that advertising expenses tied to new brand launches temporarily weighed on profit, and it has indicated plans for facility investment to secure a more stable earnings structure. This represents a near-term cost burden but could translate into production efficiency gains or stronger new-product responsiveness over the medium term. Given that quarterly results recovered in Q1 2026 before softening again in Q2, the direction of second-half results is likely to hinge on raw-material cost trends and whether promotional and labor cost pressures ease. The National Tax Service investigation launched in February 2026 has not yet produced a public conclusion, and depending on its findings or any resulting tax assessment, one-off costs or reputational risk could follow, warranting attention to future disclosures. Amid ongoing Commercial Act reform discussions, calls for mandatory treasury-share retirement or dividend increases persist, making any shift in the company's shareholder-return policy a key point to monitor. That said, the company has explained that it set its current dividend level in light of still-modest margins and a period of increased investment, leaving the timing of any near-term policy shift uncertain.
The stock appears to trade at a substantial discount to net asset value, which can be interpreted as reflecting both the holding company's characteristically low capital efficiency and lingering uncertainty tied to the tax investigation and governance issues. The price-to-earnings multiple based on the trailing four quarters appears to sit within the historical trading band of recent years, and this multiple has not moved to an extreme even after the 2025 profit recovery. On the dividend front, it has repeatedly been noted that the payout ratio has stayed below the industry average for many years, and the dividend yield relative to share price is also known to be on the low side. This low level of shareholder return, combined with treasury shares of roughly 30% of shares outstanding, has drawn market attention amid ongoing Commercial Act reform discussions. The multi-year trend of profit improving in direction over recent years is a relevant reference point for valuation assessment, but the considerable quarter-to-quarter volatility should also be weighed.
The operating margin declined from 2.8% in 2022 to 2.1% in 2023 and 1.5% in 2024, before improving sharply to 5.9% in 2025. In certain quarters, such as Q3 2025, the margin approached double digits. This illustrates room for profitability improvement when pricing policy and cost management align.
Core subsidiary Sempio Foods holds a firm number-one position with over 50% share of the soy sauce market. Rising single-person households and higher dining-out costs are cited as structural drivers of growing demand for all-purpose sauces and convenience foods. This market position can serve as a foundation for new product expansion.
Operating cash flow grew steadily from KRW 22.9bn in 2023 to KRW 35.1bn in 2024 and KRW 61.8bn in 2025. The debt ratio also declined from 42.4% in 2022 to 35.8% in 2025. These trends can be viewed favorably from a financial stability standpoint.
In February 2026, the National Tax Service included both Sempio Foods and holding company Sempio in a tax investigation. The probe is examining whether profits gained from price increases were unfairly transferred to the founding family. Depending on the findings, this could lead to tax assessments or reputational risk.
Sempio holds roughly 30% of its own shares as treasury stock, and its dividend payout ratio has been criticized for years as below the industry average. Amid Commercial Act reform discussions, pressure for mandatory treasury-share retirement or higher dividends could intensify. This can act as a source of governance-related uncertainty.
Operating profit plunged from KRW 12.8bn in Q3 2025 to KRW 2.7bn in Q4, recovered to KRW 6.6bn in Q1 2026, and then eased again to KRW 4.4bn in Q2. Subsidiary Sempio Foods' standalone Q2 results also showed operating profit falling sharply year over year. This volatility appears linked to seasonal or temporary swings in cost items such as promotional and labor expenses.
Sempio posted a marked operating-profit recovery in 2025 versus the prior year, but significant quarter-to-quarter volatility is also evident, with margins dropping sharply in both Q4 2025 and Q2 2026. Core subsidiary Sempio Foods' dominant soy sauce market position and growing sauce demand tied to single-person households stand out as favorable industry backdrops, yet this same oligopolistic position has also drawn the company into a recent National Tax Service investigation. That probe addresses suspicions that price-hike gains were transferred to the founding family, and its conclusion could carry additional financial or reputational risk. At the same time, the company has maintained roughly 30% of its shares as treasury stock alongside a low dividend payout ratio, and faces mounting pressure over shareholder-return policy amid Commercial Act reform discussions. On the financial side, improving cash flow and a declining debt ratio are positive stability indicators, but the outcome of the tax investigation and the progress of governance-related discussions remain the key variables shaping the path ahead. Investors will want to monitor upcoming quarterly results, the conclusion of the tax probe, and any dividend or treasury-share policy announcements.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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