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Ilshin Stone · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
연간 매출이 2022년 이후 3년 연속 급감하며 2025년 순손실로 전환됐으나, 부채비율 급감·분기 흑자 복귀 등 재무·손익 저점 통과 가능성을 시사하는 신호가 나타나고 있다.
일신석재는 1971년 설립, 1986년 코스피에 상장된 국내 유일의 석재산업 종합 기업이다. 원석 채취부터 건축용 석재 가공, 석재 판매, 수출입 무역, 석공사 시공까지 석재산업 전 분야를 영위하며 건축석 제조 유통, 석공사, 임대 사업을 운영하고 있다. 건축석 판매와 석공사 시공 비율은 2024년 1분기 기준 각각 약 6:4를 차지하고 있다. 포천 석산은 연간 2,000천재 규모의 석재를 생산할 수 있어 원활한 자재 공급에 따른 경쟁력을 확보하고 있다. 석재산업의 다원적 특성상 무역 및 물류업과 밀접한 관계를 가지며, 국내 석재업체 중 종합적인 산업형태를 모두 소화할 수 있는 경쟁력을 보유하고 있다. 주요 수요처는 공공 및 민간 건설 현장으로, 대형 건설사의 발주 사이클에 따른 실적 변동성이 크다. 채석완료 후 산림복구를 위한 적지복구비 예치와 와이어쏘 등 신공법 도입으로 소음과 분진을 현저히 감소시키며 환경 친화적 사업 운영을 강화하고 있다. 시장에서 남북경협주로 여겨지고 있으며, 통일교 재단이 선원건설로부터 장외거래를 통해 취득해 총 43.03%의 지분을 확보한 것으로 알려져 있다. 과거 개성공단 관련주로 개성공단 최대 규모 1호 입주 업체로도 알려져 있다.
연간 매출은 2022년 약 1,377억 원에서 2023년 약 1,012억 원, 2024년 약 787억 원, 2025년 약 545억 원으로 3년 연속 두 자릿수 감소세가 이어졌다. 영업이익률은 2023년 4.6%, 2024년 4.8%로 비교적 안정적이었으나, 2025년에는 1.2%로 크게 압축됐고 지배주주 귀속 순손실 약 6.9억 원을 기록해 흑자에서 적자로 전환됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출이 약 106억 원으로 축소되고 영업손실 약 8.8억 원, 지배주주 순손실 약 11.4억 원을 기록하며 연간 실적 악화를 집중적으로 견인했다. 건축석 제조 유통 부문의 수요 감소와 석공사 부문의 프로젝트 축소로 매출이 하락하였으며, 원자재 및 인건비 부담 증가로 수익성이 크게 악화됐다. 2025년 4분기는 매출 약 132억 원, 영업이익 약 6.0억 원, 지배주주 순이익 약 3.2억 원으로 흑자 복귀에 성공했다. 2026년 1분기는 매출 약 124억 원(전년 동기 약 153억 원 대비 약 18.6% 감소), 영업이익 약 1.0억 원, 지배주주 순이익 약 0.3억 원으로 수익성이 극히 얇다. 한편 2025년 영업활동현금흐름은 약 31억 원 흑자로 2022년의 약 -29억 원 대비 대폭 개선됐으며, 부채비율도 2022년 110.3%에서 2025년 56.6%로 낮아져 재무 건전성은 오히려 강화됐다.
국내 건설투자는 2020년부터 2024년까지 4년 연속 내림세를 기록했으며, 2025년에는 침체가 더욱 심화돼 분기별 건설투자가 전년 동기 대비 1분기 -13.3%, 2분기 -11.4%, 3분기 -8.2%를 기록했다. 2025년 공사물량이 전년 대비 약 8.8% 감소할 것으로 전망되며, PF 경색과 공사비 부담 증가, 지방 미분양 적체 심화 등으로 수주는 증가했음에도 착공 면적은 줄어드는 현상이 나타나고 있다. 석재는 건설 공사 후반부 마감재로 투입되는 특성상 착공 감소의 영향이 1~2년의 시차를 두고 수요에 반영된다. 2026년에는 SOC 예산 증가 및 공공건축 부문의 확대에 따른 공공 부문의 수주 증가가 기대되며, 2026년 건설수주는 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조 원이 예상된다. 국토교통부는 2026년 SOC 예산을 전년 본예산 대비 8.2% 증가한 21조 1,000억 원으로 확정했다. 2026년에는 약 2% 수준의 제한적 회복이 예상되지만, 본격적인 반등까지는 시간이 더 필요하다. 석재 업종은 대형 건설사 발주 의존도가 높고, 타일·인조석·금속복합패널 등 대체재와의 경쟁 심화로 마켓쉐어 방어가 지속 과제다.
| 주가 | ₩732 |
|---|---|
| 시가총액 | 567억원 |
| PBR | 0.95 |
| ROE | -0.4% |
2026년 1분기 지배주주 순이익이 소폭 흑자로 전환됐으나, 매출은 전년 동기 약 153억 원 대비 약 18.6% 감소해 본격적인 회복을 단정 짓기 어렵다. 건설기성의 전년 대비 감소 흐름은 당분간 이어질 가능성이 크지만, 수주·허가·분양 등 선행지표의 개선은 추가적인 하락을 제한하는 요인으로 작용할 전망이다. SOC 예산 확대와 공공 수주 증가가 2026년 하반기부터 점진적으로 석재 수요를 지지할 가능성이 있다. 한국 정부는 2026년 통일부 업무보고에서 북미 및 남북 대화 재개 시 개성공단·금강산 정상화를 신속 추진하고, 금강산 관광 재개를 공식 과제로 제시한 바 있다. 그러나 2026년 현재 남북 관계는 경색 국면이 지속되고 있으며, 북한이 남북 관계를 '적대적인 두 국가 관계'로 규정하는 상황이어서 이 시나리오는 불확실성이 높은 중장기 옵션에 해당한다. 회사는 와이어쏘 공법 도입 및 신석종 개발을 통한 고부가가치 제품군 확대를 지속 추진 중이다. 2026년 1분기 기준 영업이익률이 약 0.8%에 불과한 만큼, 매출 회복 속도가 수익성 정상화의 관건이다. 민간 착공 감소의 지연 효과가 소멸될 것으로 예상되는 2027년 이후에야 본격 수요 회복이 가시화될 수 있어 단기 모멘텀은 제한적이다.
현재 주가는 확정 BPS(770원) 대비 순자산 가치 이상의 프리미엄 구간에 위치해 있다. 이익 지표인 EPS는 최근 결산 기준 -3원으로 현재 이익 창출이 사실상 이루어지지 않고 있으며, 배당도 지급되지 않아 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회한다. 과거 건설경기 호황기(2022~2024년)에도 영업이익률이 3~5% 수준에 머물렀다는 점을 감안하면, 현재 주가에는 사업 기초가치 외에 남북경협 테마에 대한 옵션 가치와 자체 석산·수직계열화 구조에 대한 시장 평가가 반영되어 있을 가능성이 있다. 이익 회복이 EPS 개선으로 가시화되기 전까지는 자산 가치와 이익 창출력을 동시에 감안한 복합적 판단이 필요하다.
부채비율이 2022년 110.3%에서 2025년 56.6%로 약 54%포인트 하락했으며, 자기자본은 약 587억 원 수준으로 안정적이다. 2025년 영업활동현금흐름도 약 31억 원의 흑자를 유지해 매출 급감 속에서도 현금 창출력이 살아있음을 확인했다. 재무 안전 마진이 확보된 만큼, 매출이 반등할 경우 영업 레버리지가 이익 회복에 유리하게 작용할 수 있다.
국토교통부는 2026년 SOC 예산을 전년 대비 8.2% 증가한 21.1조 원으로 확정했다. 한국건설산업연구원은 공공 부문의 견인으로 2026년 건설수주액이 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조 원을 기록하며 완만한 회복세에 접어들 것으로 전망했다. 공공 건축물·인프라에는 석재 수요가 집중되는 경향이 있어 공공 발주 확대는 석공사 수주 회복에 직접 기여할 수 있으며, 착공-마감재 투입의 1~2년 시차를 고려하면 2027년부터 수요 회복이 본격화될 수 있다.
한국 정부는 2026년 통일부 업무보고에서 남북 대화 재개 시 개성공단·금강산 정상화를 신속 추진한다는 방침을 공식 과제로 제시했다. 과거 DMZ 관련주로 부각을 받았던 일신석재는 개성공단 최대 규모 1호 입주 업체로도 알려져 있어, 남북경협 재개 시 인프라·건설 석재 수요 확대의 직접 수혜 후보다. 단기적으로는 관련 뉴스에 강한 주가 반응이 반복되는 이벤트 드리븐 특성이 있으며, 장기 시나리오에서는 실질 사업 기회로 이어질 잠재력을 내포한다.
매출이 2022년 약 1,377억 원에서 2025년 약 545억 원으로 60% 감소했으며, 2026년 1분기 매출도 전년 동기 대비 약 18.6% 줄어들어 하락세가 이어지고 있다. 착공 및 기성 급감: 건축 착공 면적은 2025년 1~8월 누적 전년 동기 대비 16.0% 급감했다. 민간 착공 감소의 시차 효과로 본격적인 수요 회복은 2027년 이후가 될 가능성이 높으며, 매출 기반 축소가 지속되는 구간에서는 고정비 레버리지가 수익성을 구조적으로 누를 수 있다.
2026년 1분기 영업이익은 약 1.0억 원, 영업이익률은 약 0.8%로 손익분기선을 간신히 웃도는 수준이다. 지배주주 순이익도 약 0.3억 원에 불과해 비용 증가나 계절적 비수기 진입만으로도 다시 적자로 전환될 수 있는 취약한 구조다. 2024년부터 이어진 착공 감소 등 부정적인 요인이 여전히 산재해 건설경기 회복에는 다소 시간이 걸릴 전망이며, 착공 등 선행 지표 부진이 누적되고 있고 지역 건설경기 양극화와 안전규제 부담이 회복을 제약하고 있다.
2026년 현재 남북 관계는 경색 국면이 지속되고 있으며, 북한이 남북 관계를 '적대적인 두 국가 관계'로 규정하고 대남기구를 해체하는 등 대화와 협력에 대한 의지가 낮은 상황이다. 남북경협 테마는 남북 간의 회담 및 이슈에 영향을 받는 특징이 있어, 지정학적 뉴스에 따른 급격한 주가 변동성을 초래하며 사업 펀더멘털과 무관한 단기 급등락이 반복될 위험이 있다. 테마 과열 구간에서는 기초가치 중심의 분석만으로 적정 가치를 가늠하기 어렵다는 점에서 투자자의 신중한 접근이 요구된다.
일신석재는 원석 채취부터 석공사 시공까지 아우르는 수직계열화와 자체 포천 석산을 기반으로 한 국내 유일의 석재산업 종합 기업이라는 구조적 차별성을 보유한다. 그러나 2022년 이후 한국 건설시장의 구조적 침체로 3년 연속 매출이 급감하며 2025년 순손실로 전환됐고, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 매출 감소가 지속되고 있다. 긍정적인 측면으로는 부채비율이 56.6%로 대폭 개선됐고 영업활동현금흐름 흑자가 유지되는 등 재무 기반이 오히려 강화됐으며, 2025년 4분기·2026년 1분기 소폭 흑자 복귀가 저점 통과 가능성을 열어두고 있다. 산업 측면에서는 SOC 예산 확대와 공공 수주 증가가 완만한 하방 지지를 제공하나, 민간 착공 감소의 지연 효과로 본격적인 수요 회복은 2027년 이후에 가시화될 가능성이 높다. 남북경협 테마 옵션은 현재로서는 불확실성이 높은 중장기 시나리오이며, 동시에 주가 변동성을 확대하는 요인으로도 작용하는 이중 구조임을 유의해야 한다. 수익성 정상화 시점과 테마 현실화 여부가 향후 밸류에이션의 핵심 변수가 될 것이다. 본 리포트는 투자 권유가 아닌 정보 제공 목적으로 작성됐으며, 투자 결정은 각자의 판단에 따라 이루어져야 한다.
English version
Revenue has fallen sharply for three consecutive years since 2022 and the company swung to a net loss in 2025, yet a dramatically improved balance sheet and a return to quarterly profitability signal that the earnings trough may be within sight.
Ilshin Stone was established in 1971 and listed on KOSPI in 1986, and is Korea's only fully vertically integrated stone industry company. Its operations span the entire stone value chain — from raw stone quarrying through architectural stone processing, sales, import/export trading, and stone construction contracting — covering architectural stone manufacturing and distribution, stone construction work, and property rental. As of Q1 2024, architectural stone sales and stone construction contracting accounted for approximately 60% and 40% of revenue, respectively. The Pocheon quarry is capable of producing roughly two million 'jae' of stone annually, providing a stable upstream supply advantage. Given the multi-faceted nature of the stone industry, the company maintains close ties with the logistics and trading sectors, and stands apart as the only domestic operator capable of handling all stages of the stone industry value chain. Primary customers are public and private construction project developers, creating meaningful sensitivity to construction-cycle fluctuations. The company has strengthened environmentally friendly operations through the adoption of wire-saw technology to significantly reduce noise and dust, and by maintaining a reforestation deposit for land rehabilitation after quarrying. The market classifies the stock as an inter-Korean economic cooperation play, with the Unification Church foundation having acquired a total stake of 43.03% through off-market transactions from Seonwon Construction. The company is also known for having been one of the largest first-mover tenants in the Gaeseong industrial complex.
Annual revenue declined for three consecutive years: KRW 137.7bn (2022) → KRW 101.2bn (2023) → KRW 78.7bn (2024) → KRW 54.5bn (2025), a cumulative contraction of roughly 60%. Operating margins, which held at 4.6%–4.8% in 2023–2024, compressed sharply to 1.2% in 2025 as volume declined, and the company recorded an attributable net loss of approximately KRW 686mn for the full year, reversing from profitability. At the quarterly level, Q3 2025 was the most severe, with revenue falling to approximately KRW 10.6bn, an operating loss of approximately KRW 876mn, and an attributable net loss of approximately KRW 1.1bn. Demand weakness in architectural stone manufacturing and distribution and a contraction in stone construction project volumes drove the revenue decline, compounded by rising raw material and labor costs that significantly squeezed profitability. Q4 2025 staged a recovery with revenue of approximately KRW 13.2bn, operating profit of approximately KRW 605mn, and attributable net income of approximately KRW 322mn. Q1 2026 maintained the positive territory — revenue approximately KRW 12.4bn (down roughly 18.6% year-over-year from KRW 15.3bn in Q1 2025), operating profit approximately KRW 101mn, and attributable net income approximately KRW 32mn — but margins remain extremely thin. Despite the income statement deterioration, operating cash flow improved to approximately KRW 3.1bn in 2025 (versus approximately -KRW 2.9bn in 2022), and the debt ratio fell from 110.3% to 56.6% over the same period, reflecting meaningful balance sheet improvement.
Domestic construction investment fell for four consecutive years from 2020 to 2024, with the downturn deepening further in 2025: quarterly construction investment declined 13.3%, 11.4%, and 8.2% year-over-year in Q1, Q2, and Q3 2025, respectively. Building construction starts fell 16.0% year-to-date through August 2025, a phenomenon where orders increased but starts declined due to project financing tightness, rising construction costs, and mounting regional unsold housing inventory. Since stone is primarily a finishing material applied in the later stages of construction, the demand impact of declining building starts is typically felt with a 1–2 year lag. For 2026, growth in public-sector construction orders is expected, driven by SOC budget expansion and an increase in public building projects, with total construction orders projected to reach KRW 231.2tn, up 4.0% year-over-year. The Ministry of Land finalized the 2026 SOC budget at KRW 21.1tn, an 8.2% increase over the 2025 original budget. For 2026, only a limited recovery of approximately 2% is anticipated, and further time will be needed before a full rebound materializes. The stone industry faces persistent challenges from its high dependence on large construction company order flows and intensifying competition from substitute materials such as tiles, engineered stone, and metal composite panels.
| Price | ₩732 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 0.95 |
| ROE | -0.4% |
Q1 2026 saw a modest return to attributable profitability, but revenue was down approximately 18.6% year-over-year from Q1 2025's KRW 15.3bn, signaling that a sustained recovery has not yet taken hold. Although the year-over-year decline in construction output is likely to continue for some time, improvement in leading indicators — including orders, permits, and pre-sales — is expected to limit further downside. The SOC budget expansion and projected public-sector order growth may gradually support stone demand from the second half of 2026. The South Korean government's 2026 Ministry of Unification work plan explicitly commits to fast-tracking the normalization of Gaeseong industrial complex and Mount Kumgang tourism upon the resumption of inter-Korean dialogue, listing this as an official policy objective. However, inter-Korean relations remain in a strained state as of 2026, with North Korea having declared the relationship to be one between 'two hostile states', making this a high-uncertainty, medium-to-long-term scenario. The company continues to invest in wire-saw quarrying technology and new stone variety development to expand its higher-value product offerings. With Q1 2026 operating margins near 0.8%, top-line volume recovery will be the primary driver of margin normalization. A more meaningful demand rebound may not fully emerge until 2027 or later, as the lagged effects of the 2024–2025 decline in private building starts gradually dissipate, keeping near-term momentum limited.
The current share price stands at a premium to the confirmed book value per share of KRW 770. The trailing earnings per share figure is -3, indicating the company is not generating meaningful net income at present, and no dividend is being paid, placing the dividend yield substantially below the sector average. Even during prior construction market peaks in 2022–2024, annual operating margins remained in the 3%–5% range, suggesting the current price may embed option value for the inter-Korean cooperation theme and a market premium for the company's unique Pocheon quarry and vertical integration, beyond the core business fundamentals. Until a concrete earnings recovery becomes visible through improving EPS, a balanced assessment of both book value and earnings power is warranted.
The debt ratio fell approximately 54 percentage points from 110.3% in 2022 to 56.6% in 2025, with shareholders' equity remaining stable at approximately KRW 58.7bn. Operating cash flow was positive at approximately KRW 3.1bn in 2025, confirming continued cash generation capacity despite the revenue contraction. With a meaningful financial safety margin restored, any upturn in revenue could translate into significant operating leverage on profits.
The Ministry of Land finalized the 2026 SOC budget at KRW 21.1tn, an 8.2% increase over the prior year. The Korea Construction Industry Institute projects that public-sector-led growth will push total construction orders to KRW 231.2tn in 2026, up 4.0% year-over-year, marking the beginning of a gradual recovery. Public buildings and civic infrastructure tend to feature concentrated stone material specifications, so expanding public project awards could directly support stone construction contract recovery, with demand benefits potentially visible from 2027 given the 1–2 year lag between starts and finishing material deployment.
South Korea's 2026 Ministry of Unification work plan explicitly commits to fast-tracking the normalization of Gaeseong industrial complex and Mount Kumgang tourism as an official policy objective upon the resumption of inter-Korean dialogue. Ilshin Stone, which has historically been highlighted as a DMZ-related stock and is known as the largest first-mover tenant in the Gaeseong industrial complex, is well-positioned as a direct beneficiary of expanded infrastructure and construction stone demand if inter-Korean economic cooperation resumes. Near-term, the stock exhibits strong event-driven sensitivity to inter-Korean news, while the long-term scenario holds potential for genuine business opportunity.
Revenue fell approximately 60% from KRW 137.7bn in 2022 to KRW 54.5bn in 2025, and Q1 2026 revenue declined a further 18.6% year-over-year, indicating the downward trend has not stabilized. Building construction starts fell 16.0% year-to-date through August 2025. Given the lagged demand impact of declining building starts, a meaningful volume recovery may not materialize until 2027 or later, and the persistent shrinkage of the revenue base creates structural fixed-cost leverage that continues to weigh on operating margins.
Q1 2026 operating profit was only approximately KRW 101mn, translating to an operating margin near 0.8%, barely above breakeven. Attributable net income was a thin KRW 32mn, meaning even a modest adverse cost movement or seasonal downturn could flip the company back into a loss. Negative factors including the ongoing decline in building starts since 2024 remain widespread, and accumulating weakness in leading indicators such as starts, combined with regional construction market divergence and increasing safety regulation burdens, are constraining the pace of recovery.
As of 2026, inter-Korean relations remain in a prolonged stalemate, with North Korea having formally designated the relationship as one between 'two hostile states' and dismantling its inter-Korean liaison bodies, reflecting a low level of willingness to engage in dialogue or cooperation. The inter-Korean cooperation theme is characteristically sensitive to inter-Korean meeting and issue developments, creating sharp, news-driven price swings that are largely disconnected from fundamental business performance. During periods of thematic enthusiasm, the share price may diverge significantly from intrinsic business value, complicating fundamental-based analysis.
Ilshin Stone holds a structurally differentiated position as Korea's only fully vertically integrated stone company, underpinned by its Pocheon quarry and end-to-end capabilities from quarrying through stone construction. However, a structural construction market downturn since 2022 has driven three consecutive years of steep revenue decline and a full-year net loss in 2025, with year-over-year revenue contraction continuing into Q1 2026. On the positive side, the debt ratio improved dramatically to 56.6%, operating cash flow has remained positive, and a modest return to quarterly profitability in Q4 2025 and Q1 2026 suggests the earnings trough may be approaching. From an industry perspective, SOC budget expansion and projected public construction order growth provide modest downside support, but the lagged effects of declining private building starts mean a meaningful demand recovery is unlikely to fully materialize before 2027. The inter-Korean economic cooperation optionality represents a high-uncertainty, medium-to-long-term scenario that simultaneously adds meaningful share price volatility, creating a dual-layered dynamic that requires careful consideration. The timing of profitability normalization and the potential realization of the inter-Korean thematic will be the key valuation variables going forward. This report is provided for informational purposes only and does not constitute investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)