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Woosung · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2022년 영업적자에서 2025년 영업이익률 3.2%까지 3년 연속 회복을 달성한 우성이 2026년 1분기 영업이익 급감과 순손실 전환이라는 새로운 변수에 직면했으며, 깊은 순자산 할인과 고배당이 밸류에이션 쿠션을 제공하는 가운데 원재료 비용 관리와 가축전염병 노출 여부가 이익 지속성의 핵심 가늠자가 될 전망이다.
우성은 1970년 배합사료 제조·판매업으로 설립되어 1988년 코스피에 상장한 사료 전문 중견기업이다. 가축용(한우·젖소·돼지·닭·오리 등) 배합사료를 핵심으로 양어사료 및 반려동물 사료(펫푸드)까지 아우르는 광범위한 제품 포트폴리오를 보유하며, 국내 논산·경산·아산 3개 제조시설에서 400여 종 이상의 제품을 생산한다. 전국 7개 영업소와 200여 개 대리점을 통해 신속한 공급과 고객 서비스를 실현하고 있다. 해외로는 2003년 베트남 동나이, 2005년 중국 덕주에 생산·판매 법인을 각각 설립해 글로벌 사료 전문 기업으로 발돋움하고 있다. 최근에는 펫푸드 브랜드 '키츠(Keatz)'와 반려용품 브랜드 '래핑찰리'를 운영하며 성장세인 프리미엄 반려동물 시장에 진출했다. 또한 사료업계 최초로 저메탄 인증 사료를 출시해 탄소중립 규제 흐름에 선제적으로 대응하고 있으며, ISO9001 및 HACCP 인증을 보유한다. 원재료 조달은 선물거래를 통해 단기 가격 충격을 완충하고, 환 리스크 관리로 가격경쟁력을 유지하는 구조다. 4개 종속회사를 포함한 연결 기준 매출 규모는 연간 약 6,000~6,300억 원대이며, 국내 본업 외 해외 법인 성장이 중장기 수익 다각화의 전략적 축으로 기능한다.
2022년 연결 매출 6,123억 원에서 영업손실 약 6억 원(OPM -0.1%)을 기록하며 수익성이 저점을 찍었다. 이후 2023년 매출 6,348억 원·영업이익 57억 원(OPM 0.9%), 2024년 매출 6,062억 원·영업이익 86억 원(OPM 1.4%)으로 영업 마진이 단계적으로 개선됐다. 2025년에는 매출 6,130억 원에 영업이익 194억 원(OPM 3.2%)으로 회복이 가속화됐으며, 영업현금흐름도 351억 원으로 전년(192억 원)의 약 1.8배 수준을 기록했다. 다만 2025년 지배주주 순이익은 129억 원으로 2024년의 197억 원보다 낮은데, 이는 2024년에 영업외 손익(비영업 이익)이 대규모 유입된 기저 효과로 판단된다. 부채비율은 2022~2023년의 132~133%에서 2025년 117.5%로 지속 개선됐으며, 자기자본은 2025년 2,125억 원으로 매년 성장세를 유지하고 있다. 분기별로는 2025년 1분기 35억 원(OPM 2.5%)에서 4분기 57억 원(OPM 3.5%)까지 순차적 개선이 이뤄졌다. 그러나 2026년 1분기 영업이익은 약 12억 원으로 직전 분기(57억 원)는 물론 전년 동기(35억 원) 대비로도 큰 폭으로 꺾였고, 지배주주 기준 순손실 약 33억 원이 발생했다. 계절적 비수기(1분기 사료 수요 둔화), 원재료비 변동, 비영업 손실이 복합 작용했을 가능성이 크며, 세부 원인은 사업보고서 공시를 통해 재확인이 필요하다.
국내 배합사료 산업은 옥수수·대두박 등 주요 수입 원재료 가격과 원/달러 환율에 수익성이 직결되는 구조다. FAO 세계식량가격지수 기준 2026년 초 곡물 가격은 전기 충분한 재고 덕분에 완만한 상승(0.8~1.1%)에 그치고 있어 단기 원가 압박은 제한적이나, 지정학적 불안과 비료 가격 급등이 2026년 하반기 밀·곡물 파종 면적 감소 및 공급 불확실성을 높이고 있다. 수요 측면에서 한우·돼지·양계 등 축산업 사이클이 핵심 변수이며, 2026년 들어서도 ASF(아프리카돼지열병)·AI(조류인플루엔자) 확산 우려가 지속적으로 업종 리스크 요인으로 거론된다. 반면 반려동물 가구 증가에 따른 펫푸드 시장 확대와 저메탄 친환경 사료 등 규제 대응형 고부가 제품 수요는 중장기 성장 기회다. 글로벌 동물사료 원료 시장은 2026~2031년 CAGR 5.3% 성장이 전망되며, 소득 증가·도시화가 진행 중인 베트남 등 동남아시아는 사료 수요가 견조하게 확대되는 유망 지역이다. 국내 시장은 CJ Feed&Care·팜스코·선진 등 대형 경쟁사와의 경쟁이 치열해 단독 가격 인상이 어려운 구조적 한계가 있으며, 이것이 OPM 수준을 제약하는 핵심 요인으로 작용한다.
| 주가 | ₩16,440 |
|---|---|
| 시가총액 | 508억원 |
| PBR | 0.21 |
| ROE | 4.3% |
| 배당수익률 | 7.91% |
2026년 1분기의 영업이익 급락은 계절적 비수기와 비영업 손실의 복합 효과로 추정되며, 2·3분기에 계절 수요가 회복되면 연간 기준으로는 2025년과 유사한 영업이익 수준을 유지할 가능성이 있다. 회사는 선물거래를 통한 원료 선조달로 단기 가격 변동 충격을 일정 부분 완충하고 있어, 곡물가격이 급등하지 않는 한 원가 구조의 급격한 악화는 제한적일 수 있다. 저메탄 인증 사료 확대는 탄소 규제 강화 흐름 속에서 프리미엄 가격 실현 기회를 제공하며 OPM 개선에 긍정적으로 기여할 전망이다. 반려동물 시장 대응으로는 펫푸드 브랜드 '키츠(Keatz)'와 반려용품 브랜드 '래핑찰리'의 인지도 확대 및 소비자 접점 강화 전략이 추진 중이며, 고마진 세그먼트로서 중장기 수익 기여가 기대된다. 베트남 법인은 동남아시아 현지 수요 성장의 직접 수혜자로, 생산 거점 효율화가 중장기 수익 다각화에 기여할 것으로 보인다. 다만 ASF·AI 등 가축전염병 확산, 국제 곡물 가격 변동성, 원/달러 환율 급변 등 외부 변수에 대한 노출은 실적 예측 가시성을 낮추는 구조적 제약으로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 79,935원을 크게 하회하는 수준에 형성되어 있어 순자산 대비 뚜렷한 할인 구간에 위치하며, 이는 배합사료 업종의 낮은 OPM 구조와 이익 변동성이 반영된 결과로 해석된다. 2026년 1분기 순손실 발생으로 이익 기반 배수(PER)가 산출되지 않는 상태이며, 이익 회복 여부 확인 이전까지는 자산 기반(PBR) 관점의 접근이 상대적으로 유효하다. 주당배당금 1,300원에 기반한 배당수익률은 코스피 식음료 업종 평균을 상당폭 상회하는 수준으로, 이익 지속성이 확보될 경우 배당 매력이 부각될 수 있다. 이익이 흑자였던 과거 국면에서 PER 밴드는 한 자릿수에서 십수 배 사이를 형성한 바 있으며, 2026년 연간 이익 방향성 재확인이 배수 재평가의 전제 조건이다. 다만 구조적으로 낮은 영업이익률과 원재료·전염병 변수에 따른 이익 변동성은 할인 요인이 지속되는 배경임을 함께 고려해야 한다.
2022년 영업적자(-0.1%)에서 2023년 0.9%, 2024년 1.4%, 2025년 3.2%로 영업이익률이 지속 상승했으며, 2025년 영업이익 194억 원은 4년 만의 최고치다. 원재료 선물 조달 체계와 판매 믹스 개선이 이를 뒷받침했으며, 같은 기간 영업현금흐름도 2022년 53억 원에서 2025년 351억 원으로 큰 폭 성장했다. 이익 회복 사이클이 구조적 흐름이라면, 2026년 1분기 반전이 일시적으로 마무리될 경우 중장기 이익 개선 궤도는 유효하다고 볼 수 있다.
주당배당금 1,300원에 기반한 배당수익률은 코스피 식음료 업종 평균을 큰 폭으로 상회해 이익 회수 측면의 안정성을 제공한다. 현재 주가는 주당순자산(BPS) 79,935원을 크게 하회하는 할인 구간에 있어, 자산 기반 저평가 논거가 성립한다. 부채비율도 2023년 133%에서 2025년 117.5%로 지속 개선되며 재무 건전성이 강화되고 있다.
국내 반려동물 가구 증가와 함께 '키츠(Keatz)' 브랜드를 통한 프리미엄 펫푸드 시장 진출이 수익 믹스 개선 가능성을 높인다. 국내 최초 저메탄 인증 사료 출시는 탄소 규제 강화 환경에서 선도적 포지션을 확보하는 계기이며 프리미엄 가격 실현이 가능하다. 베트남·중국 해외 법인을 통한 신흥시장 침투도 성숙한 국내 시장의 성장 제약을 보완하는 전략 축이다.
2026년 1분기 영업이익은 약 12억 원으로 직전 분기(57억 원)의 21% 수준에 불과했고, 지배주주 순손실 약 33억 원이 발생하며 3년 연속 개선 흐름이 단절됐다. 계절성 이상의 구조적 요인이 있다면 2026년 연간 실적 하향 압력으로 이어질 수 있으며, 세부 원인이 공시로 명확해지기 전까지 불확실성이 지속된다. 이익 기반 밸류에이션 지표도 일시 산출 불가 상태로, 투자 판단의 정량적 기준점이 약화된 상황이다.
옥수수·대두박 등 핵심 원재료는 전량 수입에 의존하여 국제 곡물 가격과 원/달러 환율 변동에 수익성이 직접 노출된다. 지정학적 불안(러시아-우크라이나 전쟁 지속)과 비료 가격 급등은 2026년 하반기 곡물 파종 면적 감소 및 공급 불확실성 요인으로 작용하고 있다. 선물 헤지로 일정 부분 완충하지만, 경쟁 구조상 비용 상승분의 즉각적인 가격 전가가 어려워 OPM이 구조적으로 낮은 수준에 제약될 가능성이 높다.
ASF·AI 등 가축전염병 발생 시 관련 가축의 대규모 살처분이 이루어지고, 이는 해당 사료 수요를 즉각적으로 감소시키며 축산 농가의 재입식 지연으로 중기 수요 회복도 더딜 수 있다. 2026년 들어서도 ASF 확산 우려가 시장에서 주기적으로 거론되는 업종 리스크 요인이다. 감염 지역·축종·규모에 따라 실적 충격이 크게 달라져 예측이 어렵고, 발병 시 주가 변동성도 확대되는 경향이 있다.
우성은 2022년 영업적자에서 출발해 2025년 영업이익률 3.2%, 영업현금흐름 351억 원으로 꾸준히 회복한 국내 배합사료 중견 기업이다. 논산·경산·아산 3개 국내 공장과 베트남·중국 해외 법인을 통한 생산 다각화, '키츠' 반려동물 사료·저메탄 인증 사료 등 고부가 제품 확대가 중장기 성장 방향을 제시하고 있다. 그러나 2026년 1분기 영업이익이 직전 분기의 21% 수준으로 급락하고 순손실이 발생하면서, 3년간의 이익 회복 궤도가 지속 가능한지에 대한 검증이 요구되는 시점이다. 주당순자산(BPS) 79,935원 대비 깊은 할인과 주당배당금 1,300원에 기반한 고배당이 밸류에이션 버퍼를 제공하는 반면, 배합사료 산업 특유의 원재료·환율·전염병 리스크는 이익 가시성을 구조적으로 제약한다. 2026년 2분기 실적 공시를 통해 1분기 반전이 계절적·일시적 요인에 그치는지 아니면 구조적 악화의 시작인지를 확인하는 것이 현 시점의 가장 중요한 관찰 과제다.
English version
Having steadily recovered from an operating loss in 2022 to a 3.2% operating margin in 2025, Woosung now faces a sharp earnings reversal in Q1 2026; deep book-value discounts and a high dividend yield offer a valuation cushion, but raw material cost management and livestock disease exposure will be the key determinants of earnings sustainability.
Woosung was founded in 1970 as a compound feed manufacturer and listed on the KOSPI in 1988. Its core business covers livestock compound feed—cattle, dairy cows, pigs, poultry, and ducks—along with aquaculture feed and pet food, spanning over 400 product types produced across three domestic manufacturing plants in Nonsan, Gyeongsan, and Asan. A nationwide distribution network of seven regional offices and more than 200 distributors ensures rapid supply and customer service. Internationally, the company established production and sales subsidiaries in Dong Nai, Vietnam (2003) and Dezhou, China (2005). On the premium side, Woosung operates the 'Keatz' pet food brand and the 'Laughing Charlie' pet lifestyle accessories brand, addressing the fast-growing pet ownership market. The company was also among the first in Korea's feed industry to launch a low-methane certified feed product, positioning it proactively ahead of tightening carbon emission regulations. ISO9001 and HACCP certifications underpin quality credentials, while futures-based raw material procurement and active FX risk management support cost competitiveness. Consolidated annual revenues range between approximately ₩600B and ₩635B, with overseas subsidiaries increasingly viewed as a strategic pillar for medium-to-long-term revenue diversification.
In 2022, Woosung recorded consolidated revenue of ₩612.3B with an operating loss of approximately ₩0.6B (OPM -0.1%), marking the trough of its profitability cycle. Recovery followed: revenue reached ₩634.8B with operating profit of ₩5.7B (OPM 0.9%) in 2023, then ₩606.2B with ₩8.6B operating profit (OPM 1.4%) in 2024. In 2025, revenue stood at ₩613.0B with operating profit accelerating to ₩19.4B (OPM 3.2%), while operating cash flow surged to ₩35.1B—approximately 1.8x the prior year's ₩19.2B. Net income attributable to owners was ₩12.9B in 2025, below 2024's ₩19.7B, a gap largely explained by a favorable non-operating income base in 2024. The debt ratio improved from 132–133% in 2022–2023 to 117.5% in 2025, and shareholders' equity grew every year to ₩212.5B in 2025. On a quarterly basis, operating profit progressed steadily from ₩3.5B in Q1 2025 (OPM 2.5%) to ₩5.7B in Q4 2025 (OPM 3.5%). However, Q1 2026 saw operating profit collapse to approximately ₩1.2B—just 21% of the prior quarter's ₩5.7B and sharply below the year-ago quarter's ₩3.5B—while net loss attributable to owners reached approximately ₩3.3B. This deterioration likely reflects a combination of seasonal factors (Q1 is typically a low-demand quarter for feed), possible raw material cost pressure, and non-operating losses, the details of which require confirmation from the full business report disclosure.
The Korean compound feed industry is highly sensitive to imported raw material prices—primarily corn and soybean meal—and to the KRW/USD exchange rate. According to FAO global food price data, grain prices rose only modestly in early 2026 (0.8–1.1%), owing to adequate carry-over stocks, limiting near-term cost pressure. However, geopolitical instability and sharply rising fertilizer prices are projected to reduce wheat planting acreage and increase supply uncertainty in H2 2026. On the demand side, the livestock cycle for Korean beef cattle, pigs, and poultry is the most critical variable, with African Swine Fever (ASF) and Avian Influenza (AI) outbreak risks regularly cited as ongoing industry headwinds into 2026. Conversely, the expanding pet-owning household base and rising demand for premium products such as low-methane eco-certified feed represent meaningful medium-to-long-term growth avenues. The global animal feed ingredients market is forecast to grow at a CAGR of 5.3% from 2026 to 2031, and Vietnam and broader Southeast Asia—driven by rising incomes and urbanization—represent structurally growing feed demand markets. Domestically, intense competition from large players including CJ Feed&Care, Farmsco, and Sunjin structurally limits the ability to pass through cost increases unilaterally, constraining OPM expansion.
| Price | ₩16,440 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.21 |
| ROE | 4.3% |
| Dividend yield | 7.91% |
The sharp operating profit decline in Q1 2026 is likely a combination of seasonal low demand and non-operating losses, and full-year profitability could potentially align close to 2025 levels if demand recovers in Q2 and Q3. The company's futures-based raw material procurement provides a partial buffer against short-term cost spikes, limiting the risk of a sharp structural cost deterioration absent a significant commodity price surge. Expansion of low-methane certified feed products supports premium pricing in an increasingly regulations-conscious market, with positive implications for OPM improvement. On the consumer-facing side, efforts to build brand awareness and consumer touchpoints for 'Keatz' pet food and 'Laughing Charlie' lifestyle accessories are ongoing, with medium-to-long-term high-margin segment contribution expected. The Vietnamese subsidiary remains a direct beneficiary of Southeast Asia's growing feed demand, and operational efficiency improvements could contribute meaningfully to revenue diversification over time. That said, structural exposure to livestock disease outbreaks, international grain price volatility, and KRW/USD exchange rate movements continues to constrain earnings visibility and forecast reliability.
The current share price trades at a meaningful discount to BPS of ₩79,935, reflecting the market's ongoing pricing of the structurally thin OPM characteristic of the compound feed sector and inherent earnings volatility. With the Q1 2026 net loss rendering earnings-based multiples (PER) incalculable, a book-value-based (PBR) framework is relatively more relevant until a return to sustained profitability is confirmed. The DPS of ₩1,300 implies a dividend yield substantially above the KOSPI food & beverage sector average, which could draw income-oriented attention if earnings sustainability is reestablished. During prior profitable phases, the stock historically traded within a single-digit to low-teens PER band; a rerating toward this range would require confirmation of the full-year 2026 earnings trajectory. The persistently thin operating margin structure and earnings volatility from raw material and disease-related risk factors remain standing justifications for the current discount valuation.
Operating margin rose from -0.1% in 2022 to 0.9%, 1.4%, and 3.2% in 2023, 2024, and 2025, respectively, with 2025 operating profit of ₩19.4B marking a four-year high. Futures-based procurement and an improved product mix drove this recovery, while operating cash flow expanded from ₩5.3B in 2022 to ₩35.1B in 2025. If the earnings recovery cycle is structural, the Q1 2026 reversal may prove temporary, leaving the medium-to-long-term improvement trajectory intact.
The DPS of ₩1,300 supports a dividend yield substantially above the KOSPI food & beverage sector average, providing an income-based return cushion. The stock's current price trades well below BPS of ₩79,935, supporting a book-value discount thesis. The debt ratio has steadily declined from 133% in 2023 to 117.5% in 2025, reflecting ongoing balance sheet strengthening.
The growing pet-owning household base in Korea enhances the growth case for the premium 'Keatz' pet food brand, which can improve the overall revenue and margin mix. Being first in the industry to launch a low-methane certified feed product positions Woosung favorably as carbon emission regulations tighten, with premium pricing potential. Overseas penetration through Vietnam and China subsidiaries also compensates for the structural growth constraints of the mature domestic market.
Q1 2026 operating profit of ~₩1.2B was just 21% of the prior quarter's ₩5.7B, and a net loss attributable to owners of ~₩3.3B broke the three-year consecutive improvement streak. If the root causes extend beyond seasonal factors to structural cost deterioration, the risk of full-year 2026 earnings downside increases materially. Uncertainty persists until the detailed disclosure, while earnings-based valuation metrics have temporarily become incalculable.
Core raw materials such as corn and soybean meal are entirely imported, directly exposing profitability to global grain price movements and KRW/USD exchange rate fluctuations. Geopolitical risks (ongoing Russia-Ukraine conflict) and sharply rising fertilizer costs are contributing to projected declines in grain planting acreage and supply uncertainty for H2 2026. Futures hedging provides a partial buffer, but the competitive landscape structurally limits the ability to pass on cost increases, constraining OPM to a persistently thin range.
Outbreaks of ASF or Avian Influenza trigger mass culling, causing an immediate drop in feed demand for affected livestock, with restocking delays prolonging the demand recovery period. ASF spread concerns have been periodically cited as an industry risk factor into 2026. The earnings impact varies significantly depending on the region, species, and scale of any outbreak, making reliable forecasting difficult and amplifying share price volatility around outbreak events.
Woosung is a mid-sized Korean compound feed company that has steadily recovered from an operating loss in 2022 to a 3.2% operating margin and ₩35.1B operating cash flow in 2025. Its diversified production footprint across three domestic plants and subsidiaries in Vietnam and China, combined with premiumization efforts through 'Keatz' pet food and Korea-first low-methane certified feed, outlines a credible medium-to-long-term growth direction. However, Q1 2026 operating profit falling to just 21% of the prior quarter—alongside a net loss—has raised questions about whether the three-year earnings recovery trajectory remains intact. Deep discount to BPS of ₩79,935 and the high DPS of ₩1,300 provide a valuation buffer, while structural exposure to raw material costs, exchange rates, and livestock disease outbreaks constrains earnings visibility. The single most important near-term observation point is the Q2 2026 earnings disclosure, which will clarify whether the Q1 reversal was a transitory seasonal event or the beginning of a more prolonged deterioration in the company's profitability recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)