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Mohenz · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 레미콘 연간 출하량이 30년 만의 최저치로 추락한 사이클 저점에서 모헨즈는 2025년 연간 영업손실로 전환됐으나, 2026년 수도권 단가 4.3% 인상과 SOC 예산 확대가 실적 반전의 단서를 제공하고 있다.
모헨즈는 1970년 설립, 1989년 코스닥에 상장한 국내 중견 레미콘 전문 제조사다. 주력 사업은 레미콘 제조·판매이며, 연결 대상 종속회사인 덕원산업(지분율 약 55.5%)은 레미콘 제조와 함께 내마모 육성용접(Hardfacing) 및 WEAR PLATE 직생산 등 용접사업을 병행해 매출 다각화 기반을 제공한다. 또 다른 종속회사 코모텍도 레미콘 관련 사업을 영위한다. 생산거점은 춘천·원주·평택 등 수도권 인근 핵심 거점에 집중되어 있으며, 서울 강남구에 본사 사무소를 두고 있다. 원재료인 시멘트·골재의 안정적 조달을 위해 시멘트 차량과 레미콘 운송차량을 직영·용역 병행 방식으로 운용한다. 레미콘 특성상 생산 후 일정 시간 내 현장 납품이 필요해 운송 반경이 제한되는 지역 밀착형 경쟁구도가 형성돼 있으며, 모헨즈는 춘천·원주·평택 권역에서 안정적 입지를 보유하고 있다. 신용조사 강화와 현금거래 비중 확대를 통한 부실채권 최소화, 조달물량 판매 확대를 통한 대형 건설사와의 협력 심화가 핵심 영업 전략이다. 경쟁사로는 삼표시멘트·유진기업·강동씨앤엘 등 지역 거점 레미콘 업체들이 있다.
2023년은 모헨즈의 실적 정점이었다. 연결 매출 1,114억 원, 영업이익률 10.9%(영업이익 121억 원), 지배주주 귀속 순이익 83억 원을 기록했으며, 영업현금흐름(CFO)도 93억 원으로 견조했다. 2024년부터 건설경기 하강이 가시화됐다. 매출이 1,005억 원(-9.8% YoY)으로 축소됐고, 영업이익률은 2.7%(영업이익 27억 원)로 급락하며 이익 기반이 빠르게 희박해졌다. CFO도 10억 원으로 급감했고 지배주주 귀속 순이익은 6억 원에 불과했다. 2025년에는 감소세가 더 가팔라졌다. 매출 812억 원(-19.2% YoY)에 영업손실 30억 원(OPM -3.6%), 지배주주 귀속 순손실 26억 원으로 전환됐으며, CFO는 1억 원 수준으로 사실상 현금창출 능력이 소진됐다. 분기별로는 2025년 건설 성수기인 2분기에만 영업이익 4억 원을 기록했고, 1·3·4분기는 모두 영업손실이었다. 특히 2025년 4분기는 영업손실 18억 원으로 비수기 충격이 집중됐다. 2026년 1분기는 매출 178억 원으로 전년 동기(159억 원) 대비 약 11% 반등하고 영업손실도 7억 원으로 전년 동기(14억 원 손실) 대비 크게 축소돼 개선 흐름이 나타났다. 부채비율은 2022년 71.0%에서 2025년 55.6%로 개선됐으나, 이는 부채 상환보다는 자본 감소 국면에서의 부채 절대액 축소(-24억 원)에 기인한다.
레미콘은 건설업의 직접 후방산업으로 건설투자 사이클과 높은 상관관계를 가진다. 2025년 국내 레미콘 연간 출하량은 약 9,300만㎥로 잠정 집계돼 2021년(1억4,591만㎥)을 고점으로 4년 연속 감소하며 30년 전 수준으로 후퇴했다. 그동안 지방 침체를 방어해온 수도권마저 2025년 출하량이 17.9% 급감하며 2024년(-19.9%)에 이어 2년 연속 20%에 가까운 감소세를 기록했다. 2026년 업계 전망도 약 9,110만㎥(-0.4%)로 추가 감소가 예상되는 등 단기 반등 모멘텀은 제한적이다. 반면 구조적 긍정 요인도 형성 중이다. 2026년 수도권 레미콘 단가가 ㎥당 9만9,600원으로 4.3% 인상됐고, 정부의 2026년 SOC 예산은 27.5조 원(+7.9%)으로 공공 수요 기반이 확대됐다. 한국건설산업연구원은 2026년 건설수주가 231.2조 원(+4.0%)으로 완만히 회복될 것으로 전망하나, 민간 건축시장 회복 속도가 느려 체감 개선은 지연될 가능성이 크다. 2026년 6월에는 수도권 레미콘 운송 노조가 운임 인상을 요구하며 파업에 돌입, 117개 이상 현장에서 약 16만㎥의 콘크리트 타설이 중단되는 등 공급 차질이 발생했으며, 중동 지역 지정학적 리스크에 따른 유류·혼화제 가격 상승이 원가 부담을 가중시키고 있다.
| 주가 | ₩3,190 |
|---|---|
| 시가총액 | 348억원 |
| PBR | 1.18 |
| ROE | -8.0% |
2026년 업황은 가격 인상 효과와 수요 감소 압력이 혼재된 구도다. 수도권 레미콘 단가 4.3% 인상이 4월부터 반영되기 시작해 건설 성수기인 2~3분기에 분기 영업이익 흑자 전환 가능성이 높아졌다. 정부의 SOC 예산 확대(27.5조 원, +7.9%)와 LH를 통한 공공택지 착공 가속화 방침은 공공 레미콘 수요의 안정적 기반을 제공할 전망이다. 회사는 신용조사 강화와 현금거래 비중 확대를 통해 건설사 도산에 따른 부실채권 리스크를 선제적으로 관리하는 전략을 지속하고 있다. 덕원산업의 용접사업(내마모 육성용접·Wear Plate)은 레미콘 실적 변동에 대한 보완적 수익원으로 기능할 수 있다. 중기적으로는 정부가 추진하는 1기 신도시 재건축 2차 선도지구 지정과 노후시설 재정비 사업의 착공 진도가 수도권 레미콘 수요 회복의 핵심 촉매 역할을 할 수 있다. 단, 레미콘 운송 노조 분쟁 장기화, 중동 지역 불안에 따른 유류·혼화제 가격 추가 상승, 민간 분양 부진 지속 등은 회복 속도를 제한하는 하방 리스크로 작용할 수 있다.
현재 주가는 BPS 2,707원을 기준으로 한 순자산 대비 소폭 프리미엄에 거래되고 있어, 이익 배수 방식 밸류에이션보다 장부가치 기반의 평가가 우선시되는 구간이다. 최근 12개월 EPS는 -235원으로 적자 상태이므로 PER 비교 방식은 현 시점에서 유의미하지 않다. 배당은 지급 실적이 없어 수익률 측면의 밸류에이션 지지 기반도 부재하다. 2023년 이익 피크(OPM 10.9%) 시기와 대비하면 이익 기반 멀티플이 크게 희석된 상태이며, 현재는 자산 가치를 중심으로 한 보수적 평가 프레임이 작동하는 국면이다. 밸류에이션 재평가의 실질적 기점은 분기 영업이익 흑자 전환이 확인되고, 수도권 가격 인상 효과가 실제 마진 개선으로 이어지는 2026년 하반기 실적에서 찾아야 할 것으로 보인다.
2026년 4월부터 수도권 레미콘 가격이 ㎥당 9만9,600원으로 4.3% 인상됐다. 이는 건설 성수기인 2~3분기에 단위 원가 회수율을 높이는 핵심 변수다. 2025년 2분기가 성수기 효과만으로도 유일하게 영업이익 흑자를 기록했다는 점에서, 단가 인상이 더해질 경우 2026년 2분기 흑자 전환 가능성은 더 높다. 지방 권역 단가 협상도 순차적으로 진행 중이어서 전국 단위 가격 회복 기대도 형성되고 있다.
정부는 2026년 SOC 예산을 전년 대비 7.9% 증가한 27.5조 원으로 편성했고, LH를 통한 공공택지 착공 가속화 방침도 병행하고 있다. 공공 발주 확대는 민간 침체를 부분적으로 보완하는 완충 역할을 한다. 모헨즈의 주요 생산거점인 춘천·원주·평택은 수도권 접경 인프라 사업 수혜 가능성이 있는 지역으로, 공공 레미콘 수요 증가 시 직접적 혜택을 받을 수 있다.
2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 약 11% 반등한 점은 단순 기저효과를 넘어선 수요 회복 가능성을 시사한다. 영업손실 폭도 전년 동기 14억 원에서 7억 원 수준으로 절반 가까이 줄었다. 2025년 부채비율이 55.6%로 낮아지고 연결 총자산 598억 원, 지배주주 자본 274억 원의 건전한 재무구조를 유지하고 있어 업황 회복 시 실적 레버리지 효과를 기대할 수 있다.
2025년 국내 레미콘 출하량은 30년 만의 최저치(약 9,300만㎥)를 기록했고, 2026년 전망도 약 9,110만㎥(-0.4%)로 추가 감소가 예상된다. 민간 주택 분양 부진과 PF 연체 해소 지연이 수요 회복을 제한하고 있으며, 수도권 침체가 주도하는 이번 사이클은 지방 중심 침체와 달리 업계 전반의 방어선 자체가 약화된 구조다. 2023년 피크 수준의 매출과 이익률 회복은 중단기적으로 기대하기 어렵다.
시멘트·골재 가격 상승, 운반비 인상 압력(노조 운임 협상 사이클), 중동 지역 분쟁에 따른 유류·혼화제 가격 급등이 원가 구조를 악화시키고 있다. 4.3%의 수도권 단가 인상이 이러한 복합 원가 상승분을 전부 상쇄하기엔 부족할 수 있어 마진 회복의 속도와 폭이 제한될 수 있다. 지방 권역 단가 협상 결렬 또는 지연 시 전국 마진 개선이 추가로 제약될 수 있다.
2026년 6월 수도권 레미콘 운송 노조 파업으로 117개 이상 현장에서 약 16만㎥의 타설이 지연됐다. 파업 장기화 시 2분기 매출과 영업이익에 직접적 타격이 불가피하다. 건설경기 침체 지속으로 PF 연체 증가 및 중견건설사 폐업이 이어지는 환경에서, 신용조사 강화에도 불구하고 매출채권 손상 리스크가 상존한다. 부실채권 발생은 이익과 현금흐름을 동시에 악화시키는 요인이다.
모헨즈는 2025년 레미콘 업계의 30년 만의 최저 수요 사이클에서 연간 영업손실과 사실상 소진된 영업현금흐름을 기록하며 실적 저점을 통과했다. 2026년 1분기의 매출 반등(+11% YoY)과 영업손실 축소는 최악의 국면이 지나갔을 가능성을 열어두지만, 업황이 완연한 회복 국면에 진입했다고 단언하기엔 이르다. 수도권 레미콘 단가 4.3% 인상과 SOC 예산 확대는 2026년 2~3분기 분기 흑자 전환의 발판을 제공할 수 있는 긍정적 변수다. 그러나 레미콘 수요 구조적 감소, 원자재·운반비 상승, 운송 노조 파업이라는 복합적 압박이 회복 속도를 제한할 수 있다. 2023년 피크 이익률(OPM 10.9%) 수준으로의 단기 복귀는 어렵고, 이익 기반 재건까지는 수도권 착공 지표의 실질적 개선과 민간 주택시장 회복이라는 선결 조건이 필요하다. 현 구간에서는 2026년 2분기 분기 흑자 전환 여부와 지방 단가 협상 결과가 향후 방향성을 가늠하는 핵심 관찰 포인트다.
English version
As domestic ready-mix concrete (RMC) shipments sank to their lowest annual level in three decades, Mohenz swung to an operating loss in 2025, but a 4.3% Greater Seoul price hike and an expanded public SOC budget are beginning to offer tentative recovery clues.
Mohenz was established in 1970 and listed on KOSDAQ in 1989. Its core business is producing and selling RMC, while its approximately 55.5%-owned subsidiary Dukwon Industrial also operates a welding segment covering Hardfacing and direct Wear Plate production, providing revenue diversification. Another subsidiary, Komotek, engages in additional concrete-related activities. Production facilities are concentrated in Chuncheon, Wonju, and Pyeongtaek, key locations near Greater Seoul, with a head office in Gangnam, Seoul. To secure stable raw-material supply, the company uses a mix of company-owned and contract-operated cement and RMC transport vehicles. Because RMC hardens shortly after mixing and must reach job sites quickly, competition is inherently local, and Mohenz holds an established position within its regional cluster. Its central operating strategies are minimizing bad debt through rigorous credit screening and higher cash-transaction ratios, and deepening ties with major general contractors through volume commitments. Regional competitors include Sampyo Cement, Eugene Corporation, and Gangdong C&L.
Fiscal 2023 was the earnings peak: consolidated revenue reached ₩111.4B, operating margin hit 10.9% (operating income ₩12.1B), controlling-shareholder net profit came in at ₩8.3B, and operating cash flow (CFO) was a solid ₩9.3B. The decline began in 2024 as the construction cycle turned, with revenue contracting 9.8% to ₩100.5B and the operating margin collapsing to 2.7% (operating income ₩2.7B). CFO shrank to ₩1.0B and controlling-shareholder net profit slumped to ₩0.6B. In 2025, the slide accelerated: revenue fell a further 19.2% to ₩81.2B, swinging to an operating loss of ₩3.0B (OPM -3.6%) and a controlling-shareholder net loss of ₩2.6B. CFO nearly vanished at ₩0.1B, signaling severely impaired cash generation. Quarterly, the sole profitable period in 2025 was Q2 (operating profit ₩0.4B), lifted by seasonal construction activity; Q1, Q3, and Q4 all posted operating losses, with Q4 recording the steepest at ₩1.8B. 2026Q1 offered a tentative improvement: revenue of ₩17.8B was up roughly 11% YoY from ₩15.9B, and the operating loss narrowed sharply to ₩0.7B from ₩1.4B in 2025Q1. The debt ratio has trended from 71.0% in 2022 to 55.6% in 2025, reflecting a reduction in absolute liabilities alongside a contracting equity base.
RMC is a direct downstream of construction and closely tracks the building investment cycle. Domestic annual shipments were provisionally tallied at approximately 93 million m³ in 2025, the fourth consecutive year of decline from the 2021 peak of 145.9 million m³ and a reversion to early-1990s levels. Even the Greater Seoul market, which historically buffered regional weakness, saw shipments plunge 17.9% in 2025, following a near-20% drop in 2024. The 2026 industry forecast of approximately 91.1 million m³ (-0.4%) points to continuing pressure with limited near-term reversal. On the positive side, Greater Seoul RMC prices were raised 4.3% to ₩99,600/m³ from April 2026, and the 2026 SOC budget was expanded 7.9% to ₩27.5T, broadening the public-demand floor. The Korea Construction Industry Research Institute projected 2026 construction orders at ₩231.2T (+4.0%), pointing to a gradual recovery led by public-sector commissioning. However, sluggish private residential markets mean on-the-ground conditions will lag. The June 2026 Greater Seoul trucker strike — which stalled approximately 160,000 m³ of concrete pours across over 117 sites — and rising fuel and admixture costs linked to Middle East geopolitical risk add further near-term uncertainty.
| Price | ₩3,190 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 1.18 |
| ROE | -8.0% |
The 2026 operating environment features a mixture of pricing tailwinds and demand headwinds. The 4.3% unit price hike in Greater Seoul, effective April 2026, should begin improving per-unit economics through the construction peak in Q2–Q3, raising the probability of a return to quarterly operating profit. The government's expanded SOC budget (₩27.5T, +7.9%) and its policy of accelerating LH public housing starts should provide a relatively stable demand floor for public-sector RMC. Mohenz continues to prioritize proactive credit management and higher cash-transaction ratios to pre-empt bad-debt exposure from construction company distress. Dukwon Industrial's welding segment (Hardfacing and Wear Plates) offers a supplementary revenue buffer against RMC volume swings. Over the medium term, the government's planned designation of second-wave first-generation new town redevelopment sites and aging-infrastructure refurbishment programs could serve as meaningful demand catalysts. Downside risks include a prolonged trucker strike, further raw-material cost escalation tied to Middle East geopolitical risk, and continued weakness in private residential launches.
The stock is trading at a modest premium to net asset value (BPS: ₩2,707), placing it in a regime where book-value-based assessment takes precedence over earnings multiples. With the latest 12-month EPS at -₩235 and the company in a loss-making phase, price-to-earnings comparisons are not meaningful at this juncture. No dividend has been paid recently, so yield-based valuation support is likewise absent. Relative to the 2023 earnings peak (OPM 10.9%), the earnings-based multiple case has been significantly diluted and the market is currently applying a conservatively asset-anchored framework. A meaningful re-rating would most likely require confirmed quarterly operating profitability and tangible evidence that the Greater Seoul price increase is flowing through to margin improvement — data points that should become clearer in second-half 2026 results.
Greater Seoul RMC prices were raised 4.3% to ₩99,600/m³ from April 2026, a key variable that should improve per-unit cost recovery during the Q2–Q3 construction peak. Given that 2025Q2 was the only profitable quarter even without a price hike, the additional price tailwind makes a Q2 2026 swing to profitability more likely. Provincial price negotiations are progressing in sequence, building expectations for a nationwide pricing recovery.
The government raised its 2026 SOC budget 7.9% to ₩27.5T and is simultaneously accelerating LH public housing starts. Expanded public-sector ordering partially offsets private-market weakness. Mohenz's key production locations — Chuncheon, Wonju, and Pyeongtaek — are situated in areas that could benefit from greater Seoul-peripheral infrastructure projects, positioning the company to capture incremental public demand.
A roughly 11% YoY revenue rebound in 2026Q1 hints at demand improvement beyond a simple base effect. The operating loss also nearly halved from ₩1.4B in 2025Q1 to ₩0.7B. With the debt ratio at 55.6%, consolidated total assets of approximately ₩59.8B, and controlling-shareholder equity of ₩27.4B intact, the balance sheet provides a sound foundation from which operational leverage can amplify any earnings recovery.
Domestic RMC shipments hit a 30-year low of approximately 93 million m³ in 2025, and the 2026 forecast of approximately 91.1 million m³ points to further decline. Sluggish private housing launches and slow PF delinquency resolution continue to suppress demand. Unlike previous downturns driven mainly by regional weakness, this cycle is led by Greater Seoul, eroding the sector's traditional defensive buffer and making a near-term return to 2023 peak revenue and margin levels unlikely.
Rising cement and aggregate costs, recurrent transport-rate pressure from trucker unions, and surging fuel and admixture prices linked to the Middle East conflict are structurally worsening the cost base. The 4.3% Greater Seoul price hike may not fully offset these multi-layered cost increases, limiting the pace and extent of margin recovery. Delayed or failed provincial price negotiations pose further risk to nationwide margin improvement.
The June 2026 Greater Seoul truckers' strike halted RMC supply to over 117 sites, stalling roughly 160,000 m³ of pours. A prolonged dispute would directly impair Q2 revenue and results. Amid ongoing construction company distress — driven by PF delinquencies and mid-tier builder bankruptcies — the risk of receivables impairment persists despite tighter credit controls. Bad-debt write-offs would simultaneously worsen both earnings and cash flow.
Mohenz passed through an earnings trough in 2025, recording an operating loss and near-zero operating cash flow as domestic RMC shipments hit their lowest level in three decades. The roughly 11% YoY revenue rebound and significantly narrowed operating loss in 2026Q1 suggest that the worst may be in the rear-view mirror, but it is premature to declare a clear recovery trend. The 4.3% Greater Seoul price hike and expanded SOC budget provide a meaningful platform for a potential return to quarterly operating profitability in Q2–Q3 2026. At the same time, structural demand contraction, multi-layered cost inflation, and recurring trucker labor disputes constrain the recovery trajectory. A near-term return to the 2023 earnings peak (OPM 10.9%) is unlikely; rebuilding earnings requires tangible improvement in Greater Seoul construction starts and a broader revival of private housing. In the current environment, the 2026Q2 earnings release and the outcomes of provincial price negotiations are the most important signposts for assessing the direction of recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)