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Taekyung Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
국내 액체탄산 시장 1위 태경케미컬은 설비 증설·자회사 합병 후 전방 수요 둔화가 겹치며 영업이익률이 피크 대비 급락했으나, 견조한 순자산 기반과 플러스 영업현금흐름을 바탕으로 사이클 저점 통과 여부가 주목된다.
태경케미컬은 1970년 설립된 국내 최대 탄산가스 전문 제조업체로, 2003년 코스피에 상장한 태경그룹 계열사다. 사업은 탄산가스 부문과 환경사업 부문으로 구성된다. 탄산가스 부문은 정유·석유화학 공장 부생 CO₂를 원료로 고순도 액체탄산·드라이아이스를 생산해 맥주·탄산음료 등 식음료, 조선용 용접, 냉매, 반도체 세정 등 폭넓은 용도로 공급한다. 환경사업 부문은 여수산업단지 인근 생산 거점에서 수산화마그네슘·액상소석회를 제조해 산업 현장의 배연탈황제·폐수처리 정화제로 납품하며, 수요처와의 지리적 근접성이 물류·원가 효율을 높인다. 종속회사 태경가스기술은 산업용 고압·특수·혼합가스 제조와 기화기 제작을 담당해 사업 포트폴리오를 보완한다. 국내 액체탄산 시장점유율 약 25%로 1위를 유지하며, HD현대중공업·한화오션·삼성중공업 등 국내 대형 조선사와 음료·냉장물류 업체가 주요 고객이다. 2025년 4월에는 완전자회사 태경그린케미컬(액체탄산 제조)을 무증자 흡수합병해 생산 네트워크를 일원화하고 경영 효율화를 추진했다. 드라이아이스는 빙과·신선식품 배송 수요가 집중되는 하절기에 뚜렷한 계절성을 보이는 반면, 조선·반도체 수요는 해당 산업의 생산 사이클에 연동된다. 원재료인 부생 CO₂ 단가는 비교적 안정적이어서 제품 판가 변동이 수익성에 직결되는 구조다.
연간 매출은 2022년 약 596억 원에서 2023년 약 707억 원으로 성장한 뒤, 2024년 약 711억 원으로 소폭 증가했다가 2025년 약 613억 원으로 약 14% 감소했다. 영업이익은 2023년 약 179억 원(OPM 25.3%)으로 최고점을 형성한 후 2024년 약 137억 원(OPM 19.3%), 2025년 약 21억 원(OPM 3.4%)으로 가파르게 하락해 이익 사이클이 깊은 조정 국면에 접어들었다. 조선경기 변동에 따른 용접용 액체탄산 판매 부진, 냉동·신선식품 배송 둔화로 인한 드라이아이스 수요 감소, 환경사업 부문 약세가 복합적으로 작용했고, 증설에 따른 감가상각 등 고정비 상승도 수익성을 압박했다. 분기별로는 2025Q1(영업이익 약 10.5억 원)·Q2(약 7.7억 원)·Q3(약 9.5억 원)가 소폭 흑자를 유지했으나, 2025Q4에 약 7억 원, 2026Q1에 약 6.5억 원의 소규모 영업손실이 발생해 분기 단위로는 적자 전환했다. 지배주주 귀속 순이익은 2025Q4 약 31.5억 원, 2026Q1 약 17.3억 원으로 흑자를 유지했는데, 이는 약 1,726억 원에 달하는 대규모 자기자본에서 발생하는 금융수익 등 영업외 이익이 소규모 영업손실을 상쇄한 결과로 풀이된다. 영업현금흐름은 2023년 약 203억 원, 2024년 약 138억 원, 2025년 약 72억 원으로 매년 감소세지만 플러스를 유지해 최소한의 자기 조달 능력을 이어가고 있다. 부채비율은 태경그린케미컬 합병 후 부채 통합 영향으로 2024년 12.5%에서 2025년 30.1%로 상승했으나, 자본총계 역시 합병 반영으로 확대됐다. 2025년 주당현금배당금(DPS)은 전년과 동일한 180원을 결정해 이익 감소 국면에서도 배당 수준을 유지했다.
국내 액체탄산 시장은 소수 사업자가 과점하는 구조로, 대규모 부생가스 확보 네트워크·저온 저장 탱크·냉동 운반 인프라의 구축 비용이 신규 사업자의 진입을 구조적으로 제한한다. 태경케미컬은 시장점유율 약 25%로 1위를 유지하며, 전국 생산 거점과 장기 공급계약 고객 네트워크가 핵심 경쟁 자산이다. 주요 전방 시장인 조선업은 2023~2024년 수주 호황 이후 2025년부터 건조 일정 조정 국면에 접어들었고, 용접용 액체탄산 수요가 일시적으로 위축됐다. 냉동·신선식품 배송 물류는 이커머스 성장세 조정과 업계 경쟁 심화로 드라이아이스 수요 성장세가 둔화되는 흐름을 보이고 있다. 환경사업 부문은 국내 배연탈황·폐수처리 규제 강화 기조가 지속돼 구조적 수요 기반은 유지되지만, 발주 사이클에 따른 연도별 수요 변동성이 상존한다. 원재료 부생 CO₂의 단가가 안정적인 반면 업계 내 생산능력 확대가 단기적으로 제품 스프레드를 압박할 수 있다는 점이 수익성 리스크 요인으로 작용한다. 중장기 관점에서 반도체 세정·의료·식음료·탄소포집(CCU) 등 신규 응용처 확장이 탄산가스 전방 시장의 저변을 넓히는 방향성을 형성하고 있다.
| 주가 | ₩5,660 |
|---|---|
| 시가총액 | 657억원 |
| PER | 7.9 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | 4.9% |
| 배당수익률 | 3.18% |
2025년 4월 태경그린케미컬 흡수합병 완료로 생산 거점 통합과 인적·물적 자원의 효율화가 진행 중이며, 향후 중복 운영비용 절감 효과가 실적에 반영될 것으로 기대된다. 회사 측은 조선경기 회복에 따른 수주량 증가와 냉동 신선식품 배송 확대로 가스 사용량이 증가할 것을 전망하며, 신규 수요처 개발 및 제품 활용성 다변화를 통한 실적 개선을 추진 중임을 밝힌 바 있다. 2024년 초 업계 보도 기준 일 820톤 이상의 생산능력을 보유하고 있으며, LG화학과의 협업 플랜트가 완공될 경우 총 1,420톤 수준으로 생산능력이 확대될 예정이어서 향후 캐파 활용도가 실적 반전의 핵심 변수가 된다. 증설 후 고정비 부담이 높아진 구조에서 매출이 손익분기를 상회하는 시점부터 영업 레버리지 효과가 본격화될 수 있으므로, 수요 회복이 가시화되는 속도가 이익 반등 폭을 결정짓는다. 조선사 실제 건조 물량, 신선식품 물류 확대, 탄산가스 판가 추이가 수요 회복 속도를 가늠하는 핵심 지표로 기능할 것이다. 환경사업 부문은 국내 대기·수질 규제 강화 기조 속 신규 프로젝트 수주가 매출 다각화 관점에서 중요한 모니터링 요소다. 현재 증권사 공식 컨센서스는 확인되지 않으며, 분기 실적 공시와 기업 IR을 통해 경영진의 구체적 가이던스를 직접 확인할 필요가 있다.
현 주가는 장기 거래 이력상의 평균 PBR(약 0.95배 수준)을 크게 밑도는 구간에서 형성되어 있어, 순자산 대비 상당한 할인 수준을 반영하고 있다. 주가수익비율(PER) 기준으로도 장기 평균(약 13배 수준) 대비 낮은 구간으로, 이익 사이클 저점과 맞물린 시장의 불확실성이 반영된 결과로 해석된다. 주당순자산(BPS) 기준값은 14,769원이며, 주당이익(EPS)은 721원으로 현재 실적이 2023년 최고 이익 구간과 비교해 현저히 낮은 수준에 있음을 나타낸다. 2025년 기준 연간 DPS는 180원으로 이익 감소 국면에서도 전년 수준을 유지했으며, 현 주가 수준에서의 배당수익률은 업종 평균과 유사한 구간에 위치한다. 순자산 대비 깊은 할인은 이익 회복 시 재평가 여지를 내포하지만, 분기 영업손실 구간이 이어지는 현재로서는 이익 회복의 가시성 확보가 밸류에이션 전환의 선결 조건으로 작용한다.
국내 액체탄산 시장점유율 약 25%의 1위 사업자로, 부생 CO₂ 공급 계약·저온 저장 탱크·냉동 운반 인프라의 선행 투자 규모가 경쟁사 진입을 구조적으로 제한한다. HD현대중공업·한화오션·삼성중공업 등 국내 주요 조선사 전체를 고객으로 보유해 조선업 회복 시 즉각적인 수요 흡수가 가능한 포지션이다. 이러한 과점 지위는 경기 회복 국면에서 판가 협상력 유지와 마진 회복을 동시에 지지하는 구조적 강점으로 작용한다.
설비 증설 완료 이후 고정비가 높아진 구조에서, 매출이 손익분기 수준을 상회하는 시점부터 영업이익이 빠르게 반등할 수 있는 이익 레버리지 효과가 잠재해 있다. 역사적으로 조선업 호황과 판가 상승이 맞물린 2023년에 OPM 25.3%를 기록한 선례는, 전방 수요 회복 시 수익성 반전 폭이 클 수 있음을 시사한다. 합병 후 비용 효율화가 가시화되면 고정비 흡수 속도가 빨라져 외형 회복의 이익 전환 효율이 배가될 가능성이 있다.
2025년 말 지배주주 자기자본은 약 1,726억 원으로 시가총액을 크게 상회하는 순자산 규모가 하방 안전망 역할을 하며, 연간 영업현금흐름도 플러스(약 72억 원)를 유지하고 있다. 2025년 DPS 180원이 이익 감소에도 전년 수준을 유지해 배당 지속성을 확인시켰다. 부채비율 30.1%는 절대 수준에서 낮은 편으로, 필요 시 추가 차입을 통한 투자 여력이 남아 있다.
2025Q4와 2026Q1에 분기 영업손실이 연속으로 발생하고 있어 전방 수요 회복 시점이 여전히 불투명하다. 조선사 건조 일정은 글로벌 발주 환경과 자재·인력 수급에 따라 변동성이 크고, 신선식품 배송 시장의 성장 둔화는 구조적 요인(경쟁 심화, 소비 패턴 변화)도 내포해 단순 사이클 반등 이상의 조건이 필요할 수 있다. 영업손실 지속 기간이 길어질수록 시장의 이익 회복 기대를 낮추어 주가 재평가를 지연시킬 수 있다.
2026Q1 매출은 약 140억 원으로 2025Q1(약 158억 원) 대비 약 12% 감소해 하락 추세가 연초까지 이어졌으며, 단기 반등 모멘텀이 아직 가시화되지 않고 있다. 탄산가스 판가 하락과 물량 감소가 동시에 진행될 경우 마진 개선의 여지가 더욱 좁아질 수 있다. 경쟁사의 생산능력 확대로 업계 전반의 스프레드가 압박을 받는다면, 수요 회복이 이루어지더라도 판가 반등 폭이 제한될 가능성이 있다.
2025년 부채총액은 약 519억 원으로 2024년(약 205억 원) 대비 2배 이상 증가해 부채비율이 12.5%에서 30.1%로 상승했다. 절대 수준은 여전히 양호하지만, 이자 비용 증가와 재무 완충 축소는 침체 국면이 길어질 경우 현금흐름 부담으로 이어질 수 있다. 향후 추가 설비 투자나 운전자본 확대 필요성이 대두될 경우 차입 의존도가 더 높아질 가능성도 배제하기 어렵다.
태경케미컬은 국내 액체탄산 시장의 1위 사업자로서 높은 진입 장벽과 다변화된 전방 수요 기반이라는 구조적 경쟁 우위를 보유하고 있으나, 2025년 이후 전방 수요 둔화·설비 증설 후 고정비 부담·자회사 합병 비용이 복합적으로 작용하며 이익 사이클의 저점에 놓여 있다. 2025년 연간 영업이익은 약 21억 원(OPM 3.4%)으로 2023년 피크(약 179억 원, OPM 25.3%) 대비 급감했고, 2025Q4·2026Q1에는 소규모 분기 영업손실이 이어지고 있다. 약 1,726억 원의 자기자본과 플러스 영업현금흐름이 재무 안정성을 지지하고 있으며, 2025년 DPS 180원 유지가 배당 지속 의지를 확인시켜 준다. 현 주가는 순자산(BPS 14,769원) 및 장기 역사적 거래 밴드를 상당 폭 하회하는 수준으로, 이익 사이클 저점과 맞물린 시장의 불확실성이 반영된 상태다. 회복의 관건은 조선업 건조 물량·신선식품 물류·환경 프로젝트 수주 등 전방 수요가 고정비 손익분기를 상회하는 수준으로 가시화되는 시점이며, 그 시점이 앞당겨질수록 이익 레버리지 회복 폭이 커질 수 있는 구조다. 향후 분기 실적 발표, 탄산가스 판가 동향, LG화학 협업 플랜트 가동 일정 등을 통해 회복 시점의 가시성이 높아지는지를 지속 확인하는 것이 필요하다.
English version
As South Korea's top liquid CO₂ producer, Taekyung Chemical's operating margin fell sharply from its cycle peak after capacity expansion, a subsidiary merger, and downstream demand headwinds converged; a solid net asset base and positive operating cash flow underpin resilience at the trough.
Taekyung Chemical, founded in 1970 and listed on KOSPI in 2003, is South Korea's largest CO₂ manufacturer and a member of Taekyung Group. Operations are divided into two segments: carbonic gas and environmental. The carbonic gas segment sources by-product CO₂ from refineries and petrochemical plants to produce high-purity liquid CO₂ and dry ice, supplying diverse end-uses including beverages (beer, carbonated drinks), shipbuilding welding, refrigerants, and semiconductor cleaning. The environmental segment manufactures magnesium hydroxide and liquid slaked lime at facilities near the Yeosu Industrial Complex, supplying flue-gas desulfurization agents and wastewater treatment chemicals; geographic proximity to customers enhances logistics and cost efficiency. Subsidiary Taekyung Gas Technology produces industrial high-pressure, specialty, and mixed gases and manufactures vaporizers, rounding out the portfolio. The company holds approximately 25% of Korea's domestic liquid CO₂ market, the top position, serving major shipbuilders—HD Hyundai Heavy, Hanwha Ocean, and Samsung Heavy—alongside beverage and cold-chain logistics clients. In April 2025, the wholly-owned subsidiary Taekyung Green Chemical (liquid CO₂ manufacturer) was absorbed through a zero-new-share merger, consolidating the production network and pursuing management efficiency gains. Dry ice demand peaks in summer due to ice cream and fresh food delivery, while shipbuilding and semiconductor demand tracks those industries' production cycles. Stable by-product CO₂ feedstock costs mean product selling prices flow directly through to profitability.
Annual revenue grew from ~KRW 59.6bn (2022) to ~KRW 70.7bn (2023) and ~KRW 71.1bn (2024), before declining ~14% to ~KRW 61.3bn in 2025. Operating profit peaked at ~KRW 17.9bn in 2023 (OPM 25.3%), then fell to ~KRW 13.7bn (19.3%) in 2024 and ~KRW 2.1bn (3.4%) in 2025, marking a deep cycle downturn. Softening welding-grade CO₂ demand amid shipbuilding schedule adjustments, reduced dry ice volumes as cold-chain logistics growth decelerated, weaker environmental segment orders, and higher fixed costs from completed capacity expansion all weighed on profitability simultaneously. On a quarterly basis, Q1 (~KRW 1.05bn), Q2 (~KRW 0.77bn), and Q3 2025 (~KRW 0.95bn) retained small operating profits, but Q4 2025 and Q1 2026 recorded modest operating losses of ~KRW 0.71bn and ~KRW 0.65bn respectively. Attributable net profit remained positive at ~KRW 3.15bn (Q4 2025) and ~KRW 1.73bn (Q1 2026), reflecting non-operating income—primarily financial returns on the ~KRW 172.6bn equity base—offsetting the small operating losses. Operating cash flow trended down from ~KRW 20.3bn (2023) to ~KRW 13.8bn (2024) to ~KRW 7.2bn (2025), staying positive throughout. The debt ratio rose from 12.5% in 2024 to 30.1% in 2025 following consolidation of Taekyung Green Chemical's liabilities, while the equity base also expanded with the merger. DPS was maintained at KRW 180 for FY2025, preserving dividend continuity despite the earnings decline.
Korea's domestic liquid CO₂ market is an oligopoly, with high entry barriers arising from the capital cost of building by-product gas supply networks, cryogenic storage, and refrigerated transport infrastructure. Taekyung Chemical leads with ~25% share, backed by nationwide production sites and long-term customer relationships as core competitive assets. The primary downstream market—shipbuilding—shifted from the 2023–2024 order-surge phase into a construction schedule adjustment phase in 2025, temporarily curtailing welding-grade CO₂ demand. Cold-chain fresh food logistics has seen dry ice demand growth moderate as e-commerce expansion slows and competitive intensity increases. The environmental segment benefits from structurally tightening flue-gas desulfurization and wastewater regulations, though annual order cycles create demand volatility. Stable feedstock costs are a structural advantage, but recent industry capacity additions pose a near-term spread compression risk that could limit profitability recovery. Over the medium to long term, broadening applications in semiconductor cleaning, medical uses, food and beverage, and carbon capture and utilization (CCU) are progressively expanding the addressable CO₂ market.
| Price | ₩5,660 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 7.9 |
| P/B | 0.38 |
| ROE | 4.9% |
| Dividend yield | 3.18% |
The April 2025 absorption merger of Taekyung Green Chemical has unified the production network, with ongoing integration of human and physical resources expected to yield cost savings that gradually flow into earnings. Management has signaled expectations for increased gas consumption as shipbuilding order-to-delivery conversions materialize and fresh food cold-chain volumes recover, while new customer development and product application diversification are being pursued as recovery levers. As of early 2024 industry reports, production capacity exceeded 820 tonnes per day, with a collaborative plant with LG Chem targeting a ramp to ~1,420 tonnes per day upon completion—capital utilization of this expanded base is the key near-term earnings variable. Given the higher post-expansion fixed cost structure, operating leverage will accelerate meaningfully once revenues exceed the breakeven threshold; the pace of demand recovery will thus determine the magnitude of the profit rebound. Actual shipbuilder vessel delivery volumes, fresh food logistics expansion, and CO₂ product pricing trends are the primary indicators to monitor. The environmental segment's ability to win new desulfurization and wastewater treatment projects will determine the speed of revenue diversification. No formal sell-side consensus is currently available; direct monitoring of quarterly earnings and company IR communications is recommended.
The stock currently trades at a material discount to its long-term average PBR (around 0.95x historically), reflecting a substantial markdown versus net asset levels. On a price-to-earnings basis, the valuation also sits below the long-term average (around 13x), capturing the market's uncertainty at the earnings cycle trough. Book value per share (BPS) stands at KRW 14,769 and earnings per share (EPS) at KRW 721, illustrating that current profitability is materially below peak-cycle levels seen around 2023. Annual DPS of KRW 180 (FY2025) was maintained unchanged from the prior year despite the earnings decline, placing the implied dividend yield broadly in line with the sector average at current prices. The deep discount to net asset value implies re-rating potential on an earnings recovery, but with consecutive quarters of operating losses on record, visible profit improvement is the prerequisite for a valuation inflection.
Holding ~25% of Korea's domestic liquid CO₂ market, the company's structural moat is reinforced by the high upfront costs of establishing by-product CO₂ supply contracts, cryogenic storage tanks, and refrigerated transport, which structurally deter new entrants. Its customer roster spans all major Korean shipbuilders—HD Hyundai Heavy, Hanwha Ocean, Samsung Heavy—enabling it to absorb shipbuilding demand rapidly when the cycle turns. This oligopolistic standing provides structural support for maintaining pricing power and restoring margins when the business environment improves.
With an elevated post-expansion fixed-cost base now established, there is latent operating leverage: once revenues cross the breakeven threshold, operating profit can recover swiftly. The 2023 peak OPM of 25.3%—achieved when the shipbuilding boom coincided with rising CO₂ selling prices—illustrates the magnitude of profitability rebound possible when downstream demand recovers. As post-merger cost efficiencies materialize, accelerated fixed-cost absorption could amplify the translation of revenue recovery into earnings.
Parent shareholders' equity of ~KRW 172.6bn at end-2025 significantly exceeds market capitalization, providing a net asset cushion as a downside support, while annual operating cash flow remained positive (~KRW 7.2bn). The maintained FY2025 DPS of KRW 180 despite earnings weakness confirms dividend continuity. A debt ratio of 30.1% in absolute terms is low, leaving room to raise additional capital for investment if required.
Consecutive quarterly operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 leave the recovery timetable uncertain. Shipbuilder construction schedules are highly sensitive to global order flows and supply chain conditions, while fresh food delivery deceleration has structural components—competitive intensity and shifting consumption habits—potentially requiring more than a cyclical rebound to reverse. A prolonged loss period can dampen market expectations for earnings recovery, delaying a valuation re-rating.
Q1 2026 revenue of ~KRW 14.0bn fell ~12% year-on-year from ~KRW 15.8bn in Q1 2025, with no clear near-term rebound momentum yet visible. If CO₂ selling price declines compound with volume weakness, the path to margin recovery narrows further. Should competitor capacity additions structurally compress industry spreads, the extent of selling price recovery—even if volumes rebound—could be limited.
Total liabilities surged to ~KRW 51.9bn in 2025 from ~KRW 20.5bn in 2024, pushing the debt ratio from 12.5% to 30.1%. While the absolute level remains manageable, higher interest expense and a thinner financial buffer could translate into cash flow pressure if the downturn persists. Should future capital expenditures or working capital needs emerge, the risk of rising debt dependency cannot be ruled out.
Taekyung Chemical maintains structural competitive advantages as Korea's top liquid CO₂ producer—high entry barriers and diversified downstream demand—but is currently at an earnings cycle trough as downstream demand softened while fixed costs rose from capacity expansion and a subsidiary merger. Full-year 2025 operating profit fell to ~KRW 2.1bn (OPM 3.4%) from the 2023 peak of ~KRW 17.9bn (25.3%), with small quarterly operating losses continuing into Q4 2025 and Q1 2026. An equity base of ~KRW 172.6bn and consistently positive operating cash flow provide financial resilience, and the maintained FY2025 DPS of KRW 180 confirms dividend continuity. Current price levels represent a material discount to book value (BPS: KRW 14,769) and the long-term historical trading range, reflecting subdued market expectations at the cycle trough. The inflection point depends on when downstream demand—shipbuilding output, cold-chain logistics, and environmental project orders—visibly exceeds the fixed-cost breakeven threshold, as the high-fixed-cost structure means an earnings recovery could be sharp once that crossing occurs. Ongoing monitoring of quarterly earnings, CO₂ selling price trends, and the LG Chem plant commissioning timeline will be essential to gauge when that visibility improves.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)