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Taekyung Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
국내 액체탄산·드라이아이스 시장 1위 태경케미컬은 원료 수급 불안과 가격 경쟁 속에서 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 3개 분기 연속 영업손실을 기록하며 본업 수익성 시험대에 올랐다.
태경케미컬은 1970년 설립된 국내 최대 액체탄산가스·드라이아이스 전문 제조업체로, 정유·석유화학 공정에서 발생하는 부생 이산화탄소를 원료로 고순도 액체탄산과 드라이아이스를 생산한다. 매출은 크게 탄산가스 사업부문과 환경사업부문으로 나뉘는데, 탄산가스 사업부문이 전체 매출의 90% 이상을 차지하며 핵심 사업으로 자리매김하고 있다. 회사는 국내 탄산가스 시장 점유율 1위 기업으로 2023년 기준 액체탄산 시장 점유율은 25%, 드라이아이스는 35%를 차지하고 있다. 경쟁사 대비 강점으로는 업계의 경쟁 업체들이 단일 공장을 운영하는 것에 비해 다수의 거점 공장과 롯데케미칼, LG화학, 한화토탈 등 안정적인 원료 공급처를 확보하고 있다는 점이 꼽힌다. 주요 수요처는 조선업(용접), 드라이아이스, 식음료, 반도체(세정) 분야 등으로 다변화되어 있다. 생산능력 측면에서는 2025년 1월 온산공장 생산설비 증설과 2024년 1월 대산공장 드라이 생산설비 증설을 완료해 캐파를 확충한 상태다. 태경그룹 계열로서 아세틸렌, 산소, 탄산가스, 질소 등 각종 산업용 가스 및 환경처리제를 생산하는 태경에코, 전구 제조업체 남영전구 등을 계열사로 두고 있다. 최근에는 소재 판매를 넘어 ‘드라이아이스 세척기’ 판매 사업을 신성장 동력으로 앞세워 소재 중심의 토탈 솔루션을 시장에 제시하며 자동차·전자부품·화학 플랜트 세척 시장으로 영역을 넓히고 있다. 경쟁 구도는 태경케미컬을 비롯해 신비오케미칼, 동광화학 등 국내 탄산메이커들이 차례로 증설을 계획하고 있어 점유율 경쟁과 원료 확보 경쟁이 병존하는 구조다.
태경케미컬의 연결 매출액은 2022년 596억원, 2023년 707억원, 2024년 711억원으로 완만한 증가세를 보였으나 2025년에는 613억원으로 뚜렷하게 감소했다. 영업이익은 2023년 179억원(영업이익률 25.3%)에서 2024년 137억원(19.3%), 2025년 20.6억원(3.4%)으로 3년 연속 축소되며 이익 기반이 크게 훼손됐다. 지배주주순이익 역시 2023년 174억원에서 2024년 126억원, 2025년 87억원으로 줄었으나, 영업이익 감소 속도보다는 완만해 비영업손익이 순이익을 방어하는 모습이 뚜렷하다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 163억원, 영업이익 9.5억원)까지는 소폭의 영업흑자를 유지했으나, 2025년 4분기 영업손실 7.1억원으로 전환한 뒤 2026년 1분기 6.5억원, 2026년 2분기 18.1억원으로 3개 분기 연속 적자가 이어지며 손실 규모도 확대되는 추세다. 반면 같은 기간 지배주주순이익은 2025년 4분기 31.5억원, 2026년 1분기 17.3억원, 2026년 2분기 3.4억원으로 영업손실에도 흑자를 유지했는데, 이는 영업외 손익이 실적을 상당 부분 상쇄하고 있음을 시사한다. 이러한 영업손익과 순손익의 괘리는 본업인 탄산가스·드라이아이스 부문의 수익성이 근본적으로 약화됐다는 신호로 해석될 수 있다. 부채비율은 2022~2024년 12~14%대의 안정적 수준에서 2025년 30.1%로 뛰어올랐고, 영업활동현금흐름(CFO) 역시 2023년 203억원에서 2025년 72억원으로 줄어 본업 현금창출력의 위축이 함께 확인된다.
국내 액화탄산(L-CO2)·드라이아이스 시장은 구조적 변동성이 커지는 국면에 있다. 업계 보도에 따르면 현재 시장은 설비 증설로 표면적 공급과잉 국면에 있지만, 내부적으로는 원료 불안과 가격 붕괴 압력까지 겹친 3중 심화구조를 안고 있다. 그 배경으로 국내 원료탄산의 약 40%가 EO·EG(산화에틸렌·에틸렌글리콜) 공정에서 발생하는데, 중국발 글로벌 EG 공급과잉과 가격 약세 장기화로 LG화학·롯데케미칼·한화토탈에너지스 등이 감산 또는 셧다운을 단행하면서 설비는 늘었지만 실제 원료 확보는 오히려 어려워지는 역설적 상황이 지적된다. 실제로 2026년 6월에는 탄산제조업체 사이에서 공급난이 벌어지고 있으며, 원유 수입량 감소로 정유·석유화학 플랜트 가동률이 떨어져 탄산 발생량이 예년의 절반 수준에 그쳤다는 보도도 나와, 표면적 공급과잉과 실제 원료 부족이 동시에 존재하는 이중적 시장 상황이 이어지고 있다. 경쟁 구도 측면에서는 태경케미컬을 비롯해 신비오케미칼, 동광화학 등 국내 탄산메이커들이 차례로 증설을 계획하고 있어 점유율 경쟁이 지속될 전망이며, 업계 관계자들은 단기 물량 확보를 위한 저가 공세가 확산될 경우 감가상각 부담이 큰 신증설 업체부터 재무 압박이 커질 수 있는 ‘치킨게임식 가격 경쟁’을 가장 우려되는 시나리오로 꼽는다. 태경케미컬은 다수의 거점 공장과 원료 공급처 다변화를 통해 업계 내 상대적 안정성을 확보하고 있으나, 업황 자체의 저마진 구조에서 완전히 자유롭지는 않은 상태다.
| 주가 | ₩4,995 |
|---|---|
| 시가총액 | 579억원 |
| PER | 8.0 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | 4.2% |
| 배당수익률 | 3.60% |
회사는 지연됐던 증설을 마무리해 생산능력을 확충한 상태에서 수익성 회복을 모색하고 있다. 2026년 3월 정기주주총회에서 박기환 대표이사는 신규 거래처 발굴과 드라이아이스 수출 확대를 통해 시장 지배력을 넓히겠다는 방침을 제시했다. 핵심 신사업으로는 ‘드라이아이스 세척기’ 판매 사업을 신성장 동력으로 앞세워 소재 중심의 토탈 솔루션을 제시하며 전국적인 전문 판매 대리점을 모집하는 전략을 추진 중이다. 수급 측면에서는 5~8월 드라이아이스 성수기에 하루 400~500톤의 추가 수요 증가가 예상되는 가운데, 드라이아이스 수요가 폭증하는 시기부터 수급 대란이 이어지며 탄산이 들어간 음료 등의 가격 인상으로 이어질 것이란 전망도 제기됐다. 이는 원료 부족이 지속될 경우 하반기 판매 단가에 상승 압력으로 작용할 수 있음을 시사하나, 실제 스프레드 개선으로 연결될지는 원료 확보력과 경쟁사 가격 정책에 따라 달라질 수 있어 불확실성이 남아 있다. 신사업인 드라이아이스 세척기 사업은 아직 대리점 모집 초기 단계로, 매출 기여 시점과 규모는 아직 가시화되지 않았다.
태경케미컬의 주가는 주당순자산 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 2023년 영업이익률 25%대의 고수익 국면에서 형성됐던 밸류에이션과 비교하면 이익 규모 축소를 상당 부분 반영한 상태로 볼 수 있다. 최근 네 개 분기 실적을 반영한 수익성 지표는 연간 기준 이익이 정점 대비 크게 줄어든 구간에 놓여 있어, 과거 고마진기 대비 시장이 부여하는 배수도 낮아진 모습이다. 배당은 실적 둔화 속에서도 유지되는 방향으로 결정됐으나, 주가 대비 환산되는 배당 매력은 업종 내 다른 배당주 대비 두드러지지 않는 편이다. 시가총액이 상대적으로 작아 거래량과 수급에 따른 가격 변동성이 크게 나타날 수 있다는 점도 참고할 부분이다. 밸류에이션을 판단할 때는 영업손익이 3개 분기 연속 적자를 기록한 최근 흐름과, 순이익이 비영업 요인으로 방어되고 있는 구조적 특징을 함께 살펴볼 필요가 있다.
회사는 국내 액체탄산 25%, 드라이아이스 35% 점유율로 업계 1위 지위를 유지하고 있다. 다수의 거점 공장과 롯데케미칼, LG화학, 한화토탈 등 복수 원료 공급처를 확보해 경쟁사 대비 안정적인 조달 구조를 갖추고 있다. 온산공장과 대산공장 증설을 완료해 생산능력도 확충한 상태다. 이는 성수기 수요 대응력과 거래 협상력 측면에서 우위로 작용할 수 있다.
회사는 자동차·전자부품·화학 플랜트 등 첨단 산업 현장에서 폐수가 발생하지 않는 친환경 세척 솔루션 수요가 부각되는 점을 새로운 사업기회로 활용하고 있다. 단순 장비 판매를 넘어 소재(드라이아이스) 중심의 토탈 솔루션을 제시하며 전국 대리점망을 구축 중이다. 성공적으로 안착할 경우 기존 소재 판매와 연계된 새로운 수익원이 될 수 있다.
정유 가동률 저하로 인한 원료탄산 공급 차질과 드라이아이스 성수기 수요 급증이 겹치며 가격 인상 압력이 커지는 국면이 보도됐다. 공급 측면의 타이트닝이 현실화될 경우 판매 단가와 스프레드에 긍정적 영향을 줄 수 있다. 다만 이는 원료 확보력과 경쟁사 가격 정책에 따라 실현 여부가 달라진다.
2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 영업손실이 이어지며 손실 규모도 7.1억원, 6.5억원, 18.1억원으로 확대되는 추세다. 본업인 탄산가스·드라이아이스 부문의 마진 구조가 근본적으로 약화됐다는 우려를 낳는다. 순이익이 비영업 요인으로 방어되고 있어 본업 회복 여부를 별도로 확인해야 한다.
영업이익률은 2023년 25.3%에서 2024년 19.3%, 2025년 3.4%로 3년 연속 하락했다. 같은 기간 영업활동현금흐름도 203억원에서 72억원으로 줄어 현금창출력 약화가 함께 나타난다. 이익 기반이 얇아진 상태에서 추가 충격에 대한 완충력이 낮아질 수 있다.
경쟁사들의 잇따른 증설로 시장 전반의 공급과잉 국면이 이어지고 있으며, 업계에서는 단기 물량 확보를 위한 저가 공세 확산과 '치킨게임식 가격 경쟁'을 가장 우려되는 시나리오로 꼽는다. 이 경우 신증설 업체부터 재무 압박이 커질 가능성이 있다. 저가 계약 이후 원료 부족이 재현되면 채산성 악화로 이어질 수 있다.
태경케미컬은 국내 액체탄산·드라이아이스 시장에서 오랜 기간 1위 지위를 지켜온 업체로, 다수의 생산거점과 원료 공급처 다변화를 통해 구조적 경쟁력을 갖춰왔다. 그러나 영업이익률이 2023년 25%대에서 2025년 3%대로 급격히 축소됐고, 2025년 4분기부터 2026년 2분기까지 3개 분기 연속 영업손실을 기록하며 본업 수익성에 경고등이 켜졌다. 같은 기간 순이익은 비영업 요인에 힘입어 흑자를 유지했으나, 이것이 영업손익의 구조적 부진을 상쇄하는 신호로 보기는 어렵다. 산업 측면에서는 설비 증설에 따른 표면적 공급과잉과 EO·EG 감산에 따른 원료 불안정성이 동시에 존재하는 이중적 국면이 이어지고 있으며, 여름철 성수기 수급 타이트닝이 하반기 가격에 어떤 영향을 줄지가 관전 포인트다. 회사는 드라이아이스 세척기 신사업과 수출 확대, 신규 거래처 발굴을 통해 수익성 회복을 모색하고 있으나 아직 초기 단계로 성과가 가시화되지 않았다. 투자자는 다가오는 3분기 실적 공시와 원료 수급 동향, 신사업 진행 상황을 함께 확인하며 판단할 필요가 있다.
English version
Taekyung Chemical, the domestic leader in liquid carbon dioxide and dry ice, has posted three consecutive quarters of operating losses from Q4 2025 through Q2 2026 amid feedstock instability and price competition, putting core profitability to the test.
Founded in 1970, Taekyung Chemical is Korea's largest specialized producer of liquid carbon dioxide and dry ice, manufacturing high-purity liquid CO2 and dry ice from byproduct CO2 generated at refining and petrochemical facilities. Revenue is split between the carbon gas business and the environmental business, with the carbon gas segment accounting for over 90 percent of total sales and standing as the core operation, as one industry report noted. The company holds the No.1 domestic market position, with a 25 percent share in liquid CO2 and 35 percent in dry ice as of 2023, according to analyst commentary. Unlike rivals that typically operate single plants, Taekyung runs multiple production sites and secures stable feedstock from suppliers including Lotte Chemical, LG Chem and Hanwha Total, which analysts cite as a competitive edge. Its major end markets are diversified across shipbuilding (welding), dry ice, food and beverage, and semiconductor cleaning applications. On the capacity front, the company completed an expansion of production facilities at its Onsan plant in January 2025 and a dry-ice production line expansion at its Daesan plant in January 2024, according to regulatory filings. As part of the Taekyung Group, affiliates include Taekyung Eco, which produces acetylene, oxygen, carbon gas, nitrogen and other industrial gases along with environmental treatment agents, and Namyoung Electric, a lighting manufacturer. More recently, the company has moved beyond materials sales to promote a dry-ice cleaning equipment sales business as a new growth driver, presenting a materials-centered total solution and expanding into cleaning markets for automotive, electronic components and chemical plants. The competitive landscape features domestic carbon makers including Sinbio Chemical and Donggwang Chemical, which are reportedly planning sequential capacity additions, creating a structure where market-share competition and feedstock-securing competition coexist.
Taekyung Chemical's consolidated revenue rose modestly from KRW 59.6 billion in 2022 to KRW 70.7 billion in 2023 and KRW 71.1 billion in 2024, before dropping sharply to KRW 61.3 billion in 2025. Operating profit peaked at KRW 17.9 billion (25.3% margin) in 2023, then contracted for three straight years to KRW 13.7 billion (19.3%) in 2024 and just KRW 2.1 billion (3.4%) in 2025, significantly eroding the earnings base. Net income attributable to owners similarly declined from KRW 17.4 billion in 2023 to KRW 12.6 billion in 2024 and KRW 8.7 billion in 2025, but at a slower pace than the operating profit decline, indicating that non-operating items have been cushioning the bottom line. On a quarterly basis, the company maintained modest operating profit through Q3 2025 (revenue of KRW 16.3 billion, operating profit of KRW 950 million), but swung to an operating loss of KRW 706 million in Q4 2025, followed by losses of KRW 653 million in Q1 2026 and KRW 1.81 billion in Q2 2026 -- three consecutive quarters of losses with widening magnitude. By contrast, net income attributable to owners stayed positive over the same span, at KRW 3.15 billion in Q4 2025, KRW 1.73 billion in Q1 2026 and KRW 343 million in Q2 2026, suggesting non-operating gains have offset a large portion of the operating weakness. This divergence between operating and net results can be read as a sign that the underlying profitability of the core carbon gas and dry ice business has fundamentally weakened. The debt ratio, which had held in a stable 12-14% range from 2022 to 2024, jumped to 30.1% in 2025, while operating cash flow fell from KRW 20.3 billion in 2023 to KRW 7.2 billion in 2025, confirming a parallel contraction in core cash generation.
Korea's liquid CO2 and dry ice market is entering a phase of heightened structural volatility. According to industry trade press, the market currently appears to be in a state of oversupply due to capacity additions, but internally it faces a triple-layered problem combining feedstock instability and price-collapse pressure. The root cause cited is that roughly 40 percent of domestic feedstock CO2 originates from ethylene oxide and ethylene glycol (EO/EG) processes, and prolonged Chinese-driven global EG oversupply and weak prices have led major producers such as LG Chem, Lotte Chemical and Hanwha TotalEnergies to cut production or shut down lines, creating a paradox where installed capacity has grown even as actual feedstock availability has tightened. Indeed, a June 2026 report noted that carbon manufacturers were experiencing a supply crunch, as reduced crude oil imports lowered refinery and petrochemical plant utilization rates, cutting CO2 generation to roughly half of normal levels. This suggests a dual market condition where apparent oversupply and real feedstock shortages coexist. On the competitive front, domestic carbon makers including Taekyung Chemical, Sinbio Chemical and Donggwang Chemical are reportedly planning sequential capacity expansions, pointing to continued market-share competition. Industry sources flag a 'chicken game'-style price war as the most concerning scenario, warning that if low-price offers spread to secure short-term volume, newly expanded producers with heavy depreciation burdens could face the greatest financial strain. Taekyung has secured relative stability within the industry through multiple production sites and diversified feedstock sourcing, but it is not fully insulated from the low-margin structure affecting the sector as a whole.
| Price | ₩4,995 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 8.0 |
| P/B | 0.34 |
| ROE | 4.2% |
| Dividend yield | 3.60% |
With previously delayed capacity expansions now completed, the company is seeking to rebuild profitability. At the March 2026 annual general meeting, CEO Park Ki-hwan laid out a plan to expand market dominance by developing new carbon gas customers and increasing dry ice exports. The centerpiece of new growth strategy is the dry-ice cleaning equipment sales business, which the company is positioning as a materials-centered total solution while recruiting a nationwide network of specialized dealers. On the supply-demand side, the dry ice peak season from May to August is expected to bring additional daily demand of 400 to 500 tons, and one report suggested that a supply crunch beginning in the demand-surge period could lead to price increases for carbon-containing beverages and other products. This implies that continued feedstock shortages could create upward pressure on sale prices in the second half, though whether this actually translates into improved spreads will depend on feedstock-securing capability and competitors' pricing behavior, leaving uncertainty intact. The new dry-ice cleaning equipment business remains at an early dealer-recruitment stage, and the timing and scale of its revenue contribution have not yet become visible.
Taekyung Chemical's shares tend to trade at a discount to net asset value, which, compared with the valuation levels that prevailed during the high-margin period of 2023 when operating margin was around 25 percent, can be seen as largely reflecting the subsequent shrinkage in earnings. Profitability metrics based on the most recent four quarters sit in a range well below the company's earnings peak, meaning the multiple the market assigns has also come down relative to the prior high-margin period. Dividends have been maintained despite the earnings slowdown, though the dividend appeal relative to the share price does not stand out compared with other dividend-paying names in the sector. Given the company's relatively small market capitalization, price volatility driven by trading volume and supply-demand shifts can also be more pronounced. Any valuation assessment should weigh both the recent run of three consecutive quarters of operating losses and the structural feature of net income being cushioned by non-operating items.
The company retains the No.1 industry position with a 25 percent share of the liquid CO2 market and 35 percent of dry ice. Multiple production sites and diversified feedstock suppliers including Lotte Chemical, LG Chem and Hanwha Total give it a more stable sourcing structure than rivals. Capacity expansions at the Onsan and Daesan plants have also been completed. This could provide an edge in meeting peak-season demand and in negotiating leverage.
The company is capitalizing on rising demand for wastewater-free, eco-friendly cleaning solutions in advanced industrial settings such as automotive, electronic component and chemical plant sites. Rather than simply selling equipment, it is positioning a materials-centered total solution and building a nationwide dealer network. If successfully established, this could become a new revenue stream linked to its existing materials business.
Reports have highlighted rising price pressure as reduced refinery utilization curbs feedstock CO2 supply just as dry ice peak-season demand surges. If supply-side tightening materializes, it could positively affect selling prices and spreads. However, whether this actually occurs depends on feedstock-securing capability and competitors' pricing behavior.
Operating losses have continued from Q4 2025 through Q2 2026, with the loss size widening from KRW 706 million to KRW 653 million to KRW 1.81 billion. This raises concerns that the margin structure of the core carbon gas and dry ice business has fundamentally weakened. Because net income has been cushioned by non-operating items, the recovery of the core business needs to be verified separately.
Operating margin fell for three straight years, from 25.3% in 2023 to 19.3% in 2024 and just 3.4% in 2025. Operating cash flow also declined from KRW 20.3 billion to KRW 7.2 billion over the same period, reflecting weakened cash generation. With a thinner earnings base, the buffer against further shocks may have diminished.
Sequential capacity additions by competitors have kept the market in an oversupply phase, and the industry views the spread of low-price offers to secure short-term volume, potentially escalating into a chicken-game-style price war, as the most concerning scenario. In such a case, newly expanded producers could face the greatest financial pressure. If feedstock shortages resurface after low-price contracts are signed, profitability could deteriorate further.
Taekyung Chemical has long held the No.1 position in Korea's liquid CO2 and dry ice market, building structural competitiveness through multiple production sites and diversified feedstock sourcing. However, operating margin has contracted sharply from around 25% in 2023 to around 3% in 2025, and operating losses have persisted for three consecutive quarters from Q4 2025 through Q2 2026, signaling a warning for core profitability. Net income remained positive over the same period thanks to non-operating factors, but this should not necessarily be read as offsetting the structural weakness in operating results. On the industry side, a dual condition persists in which apparent oversupply from capacity additions coexists with feedstock instability driven by EO/EG production cuts, and how summer peak-season supply tightening affects second-half pricing will be a key point to watch. The company is seeking a profitability turnaround through its new dry-ice cleaning equipment business, export expansion and new customer development, but these initiatives remain at an early stage with results not yet visible. Investors will want to monitor the upcoming Q3 earnings disclosure, feedstock supply-demand trends, and progress on the new business together when forming a view.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)