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Korea Petro Chemical Ind · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
대한유화는 한주 편입과 스페셜티 폴리머 확대로 2025년 연결 흑자전환에 성공했지만, 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 변동성이 2026년 분기별 실적의 진폭을 크게 키우고 있다.
대한유화는 1970년 설립돼 1999년 유가증권시장에 상장한 국내 대표 나프타분해(NCC) 기반 석유화학 기업으로, 울산·온산 석유화학공업단지에 기초유분에서 합성수지까지 수직계열화된 생산시설을 갖추고 있다. 2025년 기준 매출 비중은 에틸렌·프로필렌 등 기초유분·모노머 부문이 45%, 폴리에틸렌(PE)·폴리프로필렌(PP) 등 폴리머 부문이 39%, 산업용 가스 부문이 2% 수준이며, 2025년 2분기부터 LNG·LPG 발전 자회사 한주가 연결 편입되면서 유틸리티 사업 매출 비중이 13.55%, 소금 사업이 1.05%를 차지하게 됐다. 국내 NCC 3사(대한유화·SK지오센트릭·롯데케미칼 등) 중 상대적으로 단순한 사업 포트폴리오를 갖고 있지만, 습식 분리막용 PE 캐파 18만톤과 건식 분리막용 PP 캐파 7만톤을 보유해 글로벌 분리막 시장 점유율 1위를 차지한다는 점이 핵심 차별화 요인이다. 주요 고객으로는 SK아이이테크놀로지, WCP 등 2차전지 분리막 업체들이 있으며, ESS 배터리 모듈용 난연 PP, 캐퍼시터용 PP 등 전력 인프라향 스페셜티 제품 비중도 꾸준히 확대되고 있다. 원료 나프타의 상당 부분을 인접한 S-Oil로부터 안정적으로 공급받는 구조를 갖춰 경쟁사 대비 원료 수급 측면에서 유리한 위치에 있다. 한주는 울산산단 내 기업들에 전기·증기·용수 등 유틸리티를 공급하는 역할을 하며, 석유화학 시황과 상관도가 낮은 안정적 이익원으로 기능하고 있다. 부타디엔, BTX, EO/EG 등 다양한 유도품 생산설비도 함께 운영해 제품 포트폴리오의 폭을 넓혀왔다.
대한유화는 2022년 영업손실 2,146억원, 2023년 623억원, 2024년 599억원으로 3년 연속 적자를 기록한 뒤 2025년 연결 기준 영업이익 526.7억원, 지배주주 순이익 317.1억원으로 흑자전환에 성공했다. 매출액은 2022년 2조 2221억원에서 2025년 3조 3478억원으로 확대되며 외형 성장도 동반됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 8467.7억원, 영업손실 46.0억원을 기록했으나 지배주주 순이익은 14.4억원으로 소폭 흑자를 유지했고, 3분기에는 한주 연결 편입 효과가 온전히 반영되며 매출 9099.2억원, 영업이익 428.5억원, 지배주주 순이익 298.6억원으로 큰 폭의 실적 개선이 나타났다. 4분기에는 매출 8495.0억원, 영업이익 242.9억원으로 영업 측면 흑자 기조가 이어졌지만 지배주주 순이익은 -25.7억원으로 일회성 요인에 의해 순손실로 전환됐다. 2026년 1분기에는 매출 8471.1억원, 영업이익 735.6억원, 지배주주 순이익 545.1억원으로 최근 수년래 최대 분기 실적을 기록했는데, 이는 호르무즈 해협 봉쇄에 따른 나프타 가격 급등의 재고 래깅 효과가 크게 반영된 결과다. 그러나 2026년 2분기에는 매출 9562.5억원으로 외형은 오히려 늘었음에도 영업손실 38.8억원, 지배주주 순손실 81.1억원을 기록하며 다시 적자로 전환됐는데, 이는 1분기의 일시적 재고 효과가 소멸되고 원가 부담이 재반영된 영향으로 해석된다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 736.9억원으로, 연간 단위로 보면 2025년 전체 실적을 이미 넘어선 수준이다. 결국 대한유화의 실적 곡선은 구조적 개선(한주 편입, 고부가 제품 비중 확대)과 지정학적 변동성(호르무즈 리스크에 따른 원가·재고 효과)이라는 두 축이 동시에 작용하며 분기별 편차를 키우는 양상을 보이고 있다.
2026년 2월 말 발발한 미국·이스라엘과 이란 간 무력충돌로 호르무즈 해협 통항이 크게 제한됐고, 글로벌 나프타 물동량의 80%가 이 해협을 통과하는 만큼 국내 석유화학 업체들의 원재료 수급과 원가 구조에 직접적인 충격이 발생했다. 6월 미국·이란 종전 합의 이후에도 해상보험료 정상화와 선박 적체 해소에는 시간이 걸리고 있어, 2026년 7월 시점에도 호르무즈 통항량은 평년의 약 30% 수준에 그친다는 분석이 나온다. 국내 NCC 업계는 글로벌 공급과잉 속에 수년간 부진을 겪어왔는데, 정부는 국내 NCC 설비 1,280만톤 가운데 370만톤을 조정하는 구조조정 정책을 추진 중이며, 대상 지역인 울산에는 90만톤 설비의 대한유화, 66만톤의 SK지오센트릭, 20만톤의 S-Oil이 포함돼 있어 구조조정 과정에서 선두 업체인 대한유화가 상대적으로 유리한 위치에 설 가능성이 거론된다. 다만 2026년 글로벌 에틸렌 증설 규모는 301만톤으로 2025년 584만톤 대비 줄어들 것으로 전망되는 등 중장기적으로는 공급 부담이 완화될 가능성도 함께 제기된다. 경쟁사 대비 대한유화는 국내에서 SK지오센트릭과 함께 NCC 가동률이 90%를 상회하는 소수 업체로 꼽혀왔으나, 호르무즈 리스크로 가동률이 일시적으로 60%대까지 낮아진 뒤 정부 지원을 계기로 72%까지 반등하는 등 변동성이 커진 상황이다. 2차전지 분리막 시장에서는 ESS 수요 확대에 힘입어 관련 소재 수요가 견조하게 유지되고 있어, 범용 제품군의 업황 부진과는 다른 흐름을 보이고 있다.
| 주가 | ₩96,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,292억원 |
| PER | 8.1 |
| PBR | 0.32 |
| ROE | 4.0% |
| 배당수익률 | 1.34% |
회사 측은 한주의 연결 편입 효과가 하반기부터 온전히 반영되며 흑자 기조를 뒷받침할 것으로 기대하고 있으며, 분리막용 HDPE 등 2차전지향 수출 물량이 꾸준히 늘어날 것으로 보고 있다. 다만 증권가의 시각은 시점에 따라 온도차가 있다. DB증권은 2026년 7월 20일 리포트에서 2분기 영업적자와 재고평가손실 반영을 확인하며 목표주가를 기존 27만원에서 18만원으로 하향 조정했는데, 휴전 이후에도 호르무즈 통항이 평년의 30% 수준에 불과하다는 점을 근거로 들었다. 유안타증권도 2026년 3월 리포트에서 호르무즈 봉쇄에 따른 원재료 비용 부담 증가를 반영해 목표주가를 20만원으로 하향하면서도, 매수 의견은 유지하며 2026년 매출 3조 6559억원, 영업이익 701억원을 제시했다. 두 증권사 모두 단기적으로는 가동률과 스프레드 변동성을 부담 요인으로 짚었지만, 중장기적으로는 노후 설비 폐쇄와 증설 감소에 따른 업황 개선 가능성에 무게를 두고 있다. 하나증권은 현재 실적에 일종의 착시 효과가 작동하고 있다는 점을 지적하며, 호르무즈 해협이 완전히 정상화되고 매크로 리스크가 해소된 이후에야 추세적 판단이 가능하다는 신중한 시각을 제시했다. 향후 실적의 방향은 호르무즈 해협의 통항 정상화 속도, NCC 구조조정 정책의 구체화 여부, 그리고 분리막·ESS 등 스페셜티 수요의 지속성에 크게 좌우될 것으로 보인다.
대한유화는 2022~2024년 3년 연속 영업손실을 기록한 뒤 2025년 연결 기준 흑자로 전환했으며, 최근 4개 분기 기준으로는 이미 2025년 전체 순이익 수준을 넘어서는 이익을 축적한 상태다. 그럼에도 주가는 여전히 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 국내 석유화학 업종 전반의 밸류에이션이 눌려 있는 흐름과 무관하지 않다. 배당은 흑자전환 이후 재개된 흐름을 보이고 있으나, 절대적인 환원 규모는 아직 크지 않은 수준이다. 증권가 목표주가는 호르무즈 해협을 둘러싼 지정학적 변동성이 커진 이후 일부 하향 조정되는 사례가 나타났는데, 이는 실적 회복의 속도에 대한 시장의 시각이 다소 보수적으로 바뀌고 있음을 보여준다. 다만 NCC 가동률 정상화와 스페셜티 제품 비중 확대 등 사업 지표 측면에서는 여전히 개선 여지가 남아 있다는 평가도 함께 제기되고 있다.
분리막용 PE·PP에서 글로벌 시장점유율 1위를 차지하고 있고, ESS 배터리 모듈용 난연 PP, 캐퍼시터용 PP 등 전력 인프라향 스페셜티 제품 비중이 꾸준히 확대되고 있다. 여기에 지분 51%를 보유한 LNG·LPG 발전 자회사 한주가 2025년 2분기부터 연결 편입되면서 석유화학 시황과 상관도가 낮은 유틸리티 이익이 추가됐다. 두 요인이 결합해 국내 NCC 3사 중 상대적으로 안정적인 이익 구조를 형성하고 있다.
대한유화는 SK지오센트릭과 함께 국내에서 NCC 가동률이 90%를 상회하는 소수 업체로 꼽혀왔으며, 이는 불황기에도 운영·재무 역량이 상대적으로 우수하다는 평가로 이어진다. 정부가 추진 중인 국내 NCC 설비 370만톤 조정 정책에서 대한유화는 90만톤 설비를 보유한 울산지역 선두 업체로 거론되며, 구조조정 이후 경쟁 구도 개선의 수혜 가능성이 제기된다.
2022~2024년 3년 연속 영업손실을 기록했던 대한유화는 2025년 연결 영업이익 526.7억원으로 흑자전환에 성공했고, 2026년 1분기에는 735.6억원의 영업이익을 기록하며 최근 수년래 최대 분기 실적을 냈다. 최근 4개 분기 누적 지배주주 순이익은 이미 2025년 연간 실적을 넘어서는 수준으로, 이익 회복의 궤적이 뚜렷하게 나타나고 있다.
2026년 1분기 최대 실적을 견인했던 나프타 재고 래깅 효과가 2분기에는 반대로 작용하며 매출이 늘었음에도 영업손실과 순손실로 전환됐다. 휴전 이후에도 호르무즈 해협 통항이 평년의 약 30% 수준에 불과하다는 분석이 나오는 만큼, 원가와 물류 부담이 단기간에 완전히 해소되기는 어려운 상황이다.
범용 폴리머 제품은 다른 석유화학 업체와 마찬가지로 마진이 좋지 않은 상황이 지속되고 있으며, 이는 스페셜티 제품 비중 확대로도 완전히 상쇄되지 않는 부분이다. 2026년에도 국내 NCC 가동률이 하락하고 제품 스프레드가 낮아질 것이라는 전망이 나오는 등 업황 전반의 구조적 공급과잉 부담은 여전히 남아 있다.
DB증권은 2026년 4월 27만원까지 제시했던 목표주가를 7월 리포트에서 18만원으로 크게 낮췄고, 유안타증권도 3월 리포트에서 목표주가를 20만원으로 하향했다. 두 증권사 모두 단기 실적 둔화와 호르무즈 리스크 지속을 근거로 들었으며, 이는 시장의 실적 회복 속도에 대한 시각이 다소 보수적으로 바뀌고 있음을 시사한다.
대한유화는 3년간의 영업적자를 뒤로 하고 2025년 연결 기준 흑자전환에 성공했으며, 한주 편입과 스페셜티 폴리머 비중 확대가 이 같은 구조적 개선의 핵심 축으로 작용하고 있다. 다만 2026년 2월 말 발발한 미국·이란 무력충돌과 호르무즈 해협 통항 제한은 나프타 수급과 가동률에 큰 변동성을 가져왔고, 1분기 최대 실적과 2분기 재적자 전환이라는 급격한 편차로 나타났다. 증권가 역시 이 같은 변동성을 반영해 목표주가를 하향 조정하는 사례가 나타났지만, 동시에 NCC 구조조정과 글로벌 에틸렌 증설 축소 등 중장기 업황 개선 가능성에도 주목하고 있다. 향후 관전 포인트는 호르무즈 통항 정상화 속도, 한주의 이익 기여 지속성, 그리고 국내 NCC 구조조정 정책의 구체화 여부로 정리된다. 스페셜티 제품군의 견조한 수요와 안정적인 원료 수급 구조는 강세 요인으로, 지정학적 변동성과 범용 제품 마진 부진은 약세 요인으로 병존하고 있다. 투자 판단은 이러한 구조적 개선과 단기 변동성 사이의 균형을 어떻게 평가하는지에 따라 달라질 수 있다.
English version
Daehan Petrochemical achieved a consolidated profit turnaround in 2025 on the Hanju consolidation and specialty polymer expansion, but geopolitical volatility around the Strait of Hormuz has sharply widened the swing in its 2026 quarterly earnings.
Founded in 1970 and listed on the Korea Exchange in 1999, Daehan Petrochemical is a leading naphtha cracking center (NCC) based petrochemical company with vertically integrated production facilities spanning basic feedstocks to synthetic resins across its Ulsan and Onsan industrial complexes. As of 2025, revenue mix consisted of roughly 45% from basic feedstocks and monomers such as ethylene and propylene, about 39% from polymers including polyethylene (PE) and polypropylene (PP), and around 2% from industrial gases, with utility and salt operations added after LNG/LPG power generation subsidiary Hanju was consolidated starting in Q2 2025, contributing about 13.55% and 1.05% of revenue respectively. Among Korea's three major NCC operators, the company runs a comparatively simple business portfolio but differentiates itself through a global number-one market share in separator materials, holding 180,000 tons of wet-process separator-grade PE capacity and 70,000 tons of dry-process separator-grade PP capacity. Key customers include secondary battery separator makers such as SK IE Technology and WCP, and the share of power-infrastructure-oriented specialty products such as flame-retardant PP for ESS battery modules and capacitor-grade PP has been steadily expanding. The company benefits from a stable feedstock supply structure, sourcing a substantial portion of naphtha from nearby S-Oil, giving it a relatively favorable position versus peers on raw material procurement. Hanju supplies electricity, steam, and water utilities to companies within the Ulsan industrial complex, functioning as a stable earnings source with low correlation to petrochemical cycle swings. The company also operates production facilities for various derivative products including butadiene, BTX, and EO/EG, broadening its product portfolio.
Daehan Petrochemical posted operating losses of KRW 214.6bn in 2022, KRW 62.3bn in 2023, and KRW 59.9bn in 2024, before turning around in 2025 with consolidated operating profit of KRW 52.7bn and owner net income of KRW 31.7bn. Revenue expanded from KRW 2.222 trillion in 2022 to KRW 3.348 trillion in 2025, accompanied by top-line growth. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 846.8bn with an operating loss of KRW 4.6bn, though owner net income stayed marginally positive at KRW 1.4bn; Q3 2025 saw a sharp improvement as the Hanju consolidation effect fully materialized, with revenue of KRW 909.9bn, operating profit of KRW 42.8bn, and owner net income of KRW 29.9bn. In Q4 2025, revenue reached KRW 849.5bn with operating profit of KRW 24.3bn, maintaining the operating-level profit trend, though owner net income turned negative at KRW -2.6bn due to one-off factors. Q1 2026 delivered the strongest quarterly result in recent years, with revenue of KRW 847.1bn, operating profit of KRW 73.6bn, and owner net income of KRW 54.5bn, largely reflecting an inventory lagging effect from the naphtha price spike triggered by the Hormuz Strait disruption. However, Q2 2026 reverted to a loss despite higher revenue of KRW 956.3bn, with an operating loss of KRW 3.9bn and owner net loss of KRW 8.1bn, as the temporary inventory effect from Q1 faded and cost pressures re-emerged. Trailing four-quarter owner net income (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW 73.7bn, already exceeding the full-year 2025 result on an annualized basis. Overall, the company's earnings trajectory reflects the simultaneous influence of structural improvement (the Hanju consolidation, expanding high-value-added product mix) and geopolitical volatility (cost and inventory swings tied to Hormuz risk), widening the quarter-to-quarter dispersion in results.
The armed conflict between the United States/Israel and Iran that erupted in late February 2026 severely restricted transit through the Strait of Hormuz, and since roughly 80% of global naphtha volumes pass through the strait, domestic petrochemical companies faced a direct shock to feedstock supply and cost structures. Even after the US-Iran ceasefire in June, normalization of war-risk insurance premiums and clearing of vessel backlogs has taken time, with some analysis suggesting Hormuz transit remained at only about 30% of normal levels as of July 2026. Korea's NCC industry has struggled for years amid global oversupply, and the government is pursuing a restructuring policy targeting 3.7 million tons of adjustment out of 12.8 million tons of domestic NCC capacity; the Ulsan-area targets include Daehan Petrochemical with 900,000 tons of capacity, SK Geo Centric with 660,000 tons, and S-Oil with 200,000 tons, raising the possibility that Daehan, as the leading operator, could be relatively favorably positioned through the restructuring process. At the same time, global ethylene capacity additions are projected to fall to 3.01 million tons in 2026 from 5.84 million tons in 2025, suggesting supply pressure could ease over the medium term. Versus peers, Daehan Petrochemical has been noted alongside SK Geo Centric as one of the few domestic operators maintaining NCC utilization above 90%, though Hormuz-related risk temporarily pushed utilization down into the 60% range before a government-supported rebound to 72%, underscoring heightened volatility. In the secondary battery separator market, demand for related materials has remained resilient on the back of expanding ESS demand, diverging from the broader slump in commodity-grade product categories.
| Price | ₩96,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.63T |
| P/E | 8.1 |
| P/B | 0.32 |
| ROE | 4.0% |
| Dividend yield | 1.34% |
Management expects the Hanju consolidation effect to be fully reflected from the second half, supporting the profit trend, and anticipates steady growth in secondary-battery-related exports such as separator-grade HDPE. However, brokerage views have shifted over time. DB Financial Investment, in a July 20, 2026 report, cited a Q2 operating loss and inventory valuation losses and lowered its target price from KRW 270,000 to KRW 180,000, citing that Hormuz transit remained at only about 30% of normal levels even after the ceasefire. Yuanta Securities, in a March 2026 report, also lowered its target price to KRW 200,000 to reflect rising raw material cost burdens from the Hormuz blockage while maintaining a buy call, projecting 2026 revenue of KRW 3.656 trillion and operating profit of KRW 70.1bn. Both brokerages flagged utilization and spread volatility as near-term burdens but placed more weight on medium-term industry improvement from aging capacity closures and reduced new capacity additions. Hana Securities cautioned that current results involve a degree of illusory effect, taking the view that a trend judgment is only possible once the Strait of Hormuz fully normalizes and macro risk subsides. The future earnings trajectory is likely to depend heavily on the pace of Hormuz transit normalization, the concreteness of NCC restructuring policy, and the durability of specialty demand in separator materials and ESS.
After three straight years of operating losses from 2022 to 2024, Daehan Petrochemical turned profitable on a consolidated basis in 2025, and on a trailing four-quarter basis has already accumulated earnings exceeding the full-year 2025 net income level. Even so, the stock continues to trade at a discount to book value, a pattern not unrelated to the broader valuation compression across Korea's petrochemical sector. Dividends have resumed a payout trend since the profit turnaround, though the absolute scale of shareholder returns remains modest. Brokerage target prices have in some cases been revised lower following the increase in geopolitical volatility around the Strait of Hormuz, indicating that market views on the pace of earnings recovery have turned somewhat more conservative. That said, some assessments also point to room for improvement on operational metrics such as NCC utilization normalization and the expanding share of specialty products.
The company holds the global number-one market share in separator-grade PE/PP, and its share of power-infrastructure-oriented specialty products such as flame-retardant PP for ESS battery modules and capacitor-grade PP has been steadily expanding. In addition, LNG/LPG power subsidiary Hanju, in which the company holds a 51% stake, was consolidated from Q2 2025, adding utility earnings with low correlation to petrochemical cycles. Together, these factors create a comparatively stable earnings structure among Korea's three major NCC operators.
Daehan Petrochemical has been noted alongside SK Geo Centric as one of the few domestic operators maintaining NCC utilization above 90%, reflecting comparatively strong operational and financial capabilities even during downturns. Under the government's ongoing plan to adjust 3.7 million tons of domestic NCC capacity, Daehan is cited as the leading Ulsan-area operator with 900,000 tons of capacity, raising the possibility of benefiting from an improved competitive landscape after restructuring.
After three straight years of operating losses from 2022 through 2024, Daehan Petrochemical turned profitable in 2025 with operating profit of KRW 52.7bn, and posted its strongest quarterly result in recent years in Q1 2026 with operating profit of KRW 73.6bn. Trailing four-quarter owner net income has already surpassed the full-year 2025 result, showing a clear earnings recovery trajectory.
The naphtha inventory lagging effect that drove the strongest quarterly result in Q1 2026 reversed in Q2, pushing the company back into an operating and net loss despite higher revenue. With some analysis indicating Hormuz transit remained at only about 30% of normal levels even after the ceasefire, cost and logistics burdens are unlikely to fully resolve in the near term.
Margins on commodity-grade polymer products remain weak, similar to the broader industry, and this pressure is not fully offset by the expanding share of specialty products. Forecasts also point to declining domestic NCC utilization and narrower product spreads in 2026, indicating that structural industry oversupply pressure has not fully abated.
DB Financial Investment sharply lowered its target price to KRW 180,000 in its July 2026 report, down from KRW 270,000 set in April 2026, and Yuanta Securities also cut its target to KRW 200,000 in a March 2026 report. Both brokerages cited near-term earnings deceleration and persistent Hormuz-related risk, suggesting the market's view on the pace of earnings recovery has turned somewhat more conservative.
Daehan Petrochemical moved past three years of operating losses to achieve a consolidated profit turnaround in 2025, with the Hanju consolidation and expanding specialty polymer mix serving as the core drivers of this structural improvement. However, the armed conflict between the United States and Iran that erupted in late February 2026 and the resulting restriction on Strait of Hormuz transit introduced significant volatility into naphtha supply and utilization rates, manifesting as a sharp swing from a record quarterly result in Q1 to a return to loss in Q2. Brokerages have in some cases lowered target prices to reflect this volatility, while also noting medium-term industry improvement potential from NCC restructuring and reduced global ethylene capacity additions. Key points to watch going forward include the pace of Hormuz transit normalization, the durability of Hanju's earnings contribution, and the concreteness of Korea's domestic NCC restructuring policy. Resilient specialty product demand and a stable feedstock supply structure stand as positive factors, coexisting with geopolitical volatility and weak commodity product margins as negative factors. How one weighs this balance between structural improvement and near-term volatility will shape the overall assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)