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Capro · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 유일 카프로락탐 업체에서 수소·황산 중심으로 사업을 전환했으나, 자본잠식발 거래정지와 상장폐지 심사가 진행 중인 고위험 전환기 종목입니다.
카프로는 1969년 설립되어 1974년 상장된, 나일론·엔지니어링플라스틱 원료인 카프로락탐을 국내에서 유일하게 제조해 온 화학회사입니다. 카프로는 나일론 섬유 및 엔지니어링플라스틱 등의 원재료인 카프로락탐을 국내에서 유일하게 제조하는 석유화학 회사였습니다. 1969년 울산 석유화학공단에 설립된 울산공장은 수입에만 의존하던 카프로락탐을 처음 국산화했고, 이후 공장 증설을 거쳐 연간 27만톤 이상의 카프로락탐을 생산해 왔습니다. 그러나 나일론 수요 감소와 중국산 저가 제품의 영향으로 수익성이 악화되자 카프로락탐 생산을 중단했습니다. 이후 회사는 LPG를 원료로 고순도 수소를 생산해 울산석유화학단지와 전국 수소충전소에 공급하고, 유황 직접 연소로 연간 20만톤의 황산을 제조하는 구조로 전환했습니다. 황산은 유황 직접 연소로 불순물이 낮은 품질을 확보해 2차전지, 아라미드 섬유 등의 기초 원료로 공급되고 있습니다. 또한 수소 생산공정에서 발생하는 이산화탄소를 원료로 요소수를 대체할 수 있는 탄산암모늄 생산도 추진하는데, 수소출하센터 가동으로 단가를 낮춰 경쟁력 있는 시장 진입을 노립니다. 2024년 3월 태화그룹과 NH오퍼스PEF가 손잡은 티엠씨 컨소시엄이 최종 인수자로 결정됐고, 회사는 유상증자를 통해 마련한 700억원을 수혈받았습니다. 본사를 서울에서 울산으로 옮긴 점도 사업 재편의 상징적 변화입니다.
실적은 사업 전환의 충격이 그대로 드러나는 흐름입니다. 매출은 2022년 4,272억원에서 2023년 756억원, 2024년 71억원으로 급감한 뒤 2025년 246억원으로 일부 회복했습니다. 영업이익은 2022년 -1,223억원, 2023년 -395억원, 2024년 -324억원, 2025년 -211억원으로 적자가 이어졌습니다. 다만 손실 규모는 축소 추세입니다. 2024년 순이익은 +332억원으로 흑자를 기록했는데, 이는 영업 회복이 아니라 자본잠식 해소 과정의 채무조정 등 일회성 요인이 반영된 결과로 해석됩니다. 실제로 자기자본은 2023년 -233억원의 완전자본잠식에서 2024년 882억원으로 전환됐으나, 2025년 순손실 -324억원으로 다시 768억원으로 감소했습니다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익 +172억원, 3분기 +48억원으로 일시 흑자를 냈으나 4분기 영업손실 -371억원으로 급반전했고, 2026년 1분기에도 매출 74억원에 영업손실 -34억원을 기록해 신사업의 수익성이 아직 안정화되지 않았음을 보여줍니다. 부채비율은 2025년 기준 214.7%로 여전히 높고, 2025년 영업활동현금흐름도 -280억원으로 현금 유출이 지속됐습니다.
전방시장 측면에서 카프로의 전환은 정부의 수소경제 정책과 맞닿아 있습니다. 회사는 대규모 시설 투자가 필요한 수소 생산 설비를 이미 보유하고 있고, 정부 탄소중립 정책과 수소차 보급 확대로 수요 증가를 기대해 수소를 주력으로 업종을 전환했습니다. 석유화학 가동률 하락으로 부생수소 공급이 줄면서 수요를 충족하지 못하는 상황은 신규 공급자에게 기회로 작용합니다. 반면 황산 시장에서는 비철금속 제련 부산물 형태의 대량 공급자와 경쟁해야 하는 구조적 부담이 존재합니다. 황산은 2차전지 전구체와 아라미드 섬유 등 고부가 영역으로 수요처가 확장되고 있어, 고순도·식품첨가물용 인증을 통한 차별화가 관건입니다. 카프로는 유황 직접 연소로 불순물이 낮은 최상 품질의 황산을 2차전지·아라미드 섬유 기초 원료로 공급하며 이 영역을 공략하고 있습니다. 국내 카프로락탐 자체는 중국발 공급 과잉과 나일론 수요 둔화로 사이클 저점이 길어진 상황이라, 회사의 본업 복귀보다는 신사업 안착 여부가 산업 내 포지션을 좌우합니다. 결국 전방 수소 인프라 확충 속도와 황산 고부가 수요의 성장 여부가 카프로의 경쟁력을 결정짓는 변수입니다.
| 주가 | ₩3,660 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,185억원 |
| PBR | 8.80 |
| ROE | -40.3% |
회사가 제시한 청사진은 공격적입니다. 카프로는 2025년 수소·황산·탄산암모늄에 주력해 연 매출 1,000억원 이상을 달성하고, 2027년에는 매출 약 5,000억원, 영업이익 1,000억원 이상을 목표로 한다고 밝혔습니다. 그러나 2025년 실제 매출은 246억원으로 가이던스(1,000억원)에 크게 못 미쳐, 목표와 현실 간 괴리가 큰 상태입니다. 2025년 5월 준공한 수소출하센터는 시간당 2만Nm³의 수소를 생산할 수 있어 수소충전소 약 400곳에 공급 가능한 규모입니다. 회사는 수소공장 가동과 함께 S-Oil, 어프로티움, SDG 등에 수소 배관망 판매를 개시했다고 밝혔습니다. 향후에는 수소공장에서 배출되는 이산화탄소를 포집·액화하는 CCU 사업 확장도 검토하고 있습니다. 다만 가장 시급한 사안은 상장 지위입니다. 거래소는 2024년 11월부터 2025년 10월까지 개선기간을 부여했으나, 카프로의 이행 내역이 충분치 않다고 판단해 상장폐지를 최종 결정했고 정리매매 등 후속 절차가 예정됐습니다. 카프로가 법원에 효력정지 가처분을 신청함에 따라 향후 절차는 법원의 판단에 따라 다시 조정될 전망입니다. 따라서 전망의 출발점은 신사업 성장보다 거래 재개·상장 유지 여부의 확정입니다.
카프로는 자본잠식을 계기로 장기 거래정지 상태에 놓였고, 주가가 한 가격에 고정된 채 매매가 이뤄지지 않는 특수 상황이라 통상적인 주가 배수의 해석력이 제한됩니다. 정지된 주가는 주당순자산(BPS 약 416원)을 크게 웃돌아, 순자산 대비 프리미엄이 매우 큰 구간에 위치합니다. 주당순이익(EPS)은 적자(-178원)로, 손익 기반의 이익 배수는 형성되지 않습니다. 배당은 실시되지 않아 배당 측면의 매력은 없습니다. 실적은 대규모 적자에서 손실 축소로 방향이 개선되고 있으나 흑자 기반은 아직 확인되지 않았으며, 현재 밸류에이션 지표는 거래 재개·상장 유지 여부라는 비재무적 변수에 크게 좌우되는 점을 유의해야 합니다.
카프로락탐 제조에 쓰던 수소·황산 설비를 그대로 활용해 큰 신규 투자 없이 사업을 재편한 점이 강점입니다. 카프로락탐의 필수 제조공정인 기존 수소 인프라를 활용해 큰 투자 비용 없이 사업 재편에 성공한 사례로 평가됩니다. 제3공장 중단으로 시간당 4만N㎥의 잉여수소가 발생했는데, 이는 수소충전소 400곳에 공급할 수 있는 국내 최대 규모입니다. 매몰비용을 자산으로 전환하는 구조라 초기 진입 부담이 작습니다.
전방 수소 공급 부족이 신규 공급자에게 기회를 제공합니다. 수소 개발 단계에 들어선 현재 기업들의 공급 요청이 쇄도하고 있으며, 석유화학 가동률 하락으로 부생수소 공급이 줄어 수요를 충족하지 못하는 상황입니다. 카프로 수소출하센터는 순환도로·고속도로 인접에 시내 접근성이 우수하고, 울산공장 내 주요 수소 유통사와의 배관망이 확보돼 언제든 공급이 가능합니다. 입지와 배관 인프라가 공급 안정성의 무기가 됩니다.
인수 이후 거버넌스와 재무구조 정비가 진행됐습니다. 한 해 만에 이사회 평가 총점이 40점 상승했고, 이사회 규모를 넓히고 감사위원회 제도를 정비해 선진화에 나섰습니다. 티엠씨 컨소시엄은 700억원의 유상증자 대금 중 약 450억원을 신사업 시설 투자에 배정했습니다. 비핵심 자산 매각과 스팀 판매 등 자산효율화 노력도 병행되고 있습니다.
가장 큰 위험은 상장 지위 자체입니다. 거래소는 상장공시위원회 심의에서 카프로가 상장폐지 기준에 해당한다고 판단했고, 완전자본잠식 해소 과정에서 실질심사 사유가 발생했다고 봤습니다. 상장폐지가 최종 결정돼 정리매매 등 후속 절차가 예정됐으나, 회사가 법원에 효력정지 가처분을 신청해 절차는 법원 판단에 달려 있습니다. 거래정지가 길어질수록 투자자 환금성은 제약됩니다.
신사업이 아직 이익으로 연결되지 못하고 있습니다. 영업이익은 2022년 이후 매년 적자였고, 2025년에도 -211억원을 기록했습니다. 카프로락탐·유안비료 사업 중단과 수소·황산류 신사업 초기 원가 부담으로 수익성이 악화됐습니다. 2025년 영업활동현금흐름은 -280억원으로 현금 유출이 이어졌고, 부채비율도 214.7%로 높아 추가 자금 조달 부담이 상존합니다.
회사 목표와 실제 성과 간 간극이 큽니다. 회사는 2025년 연 매출 1,000억원 이상, 2027년 매출 약 5,000억원·영업이익 1,000억원 이상을 목표로 제시했습니다. 그러나 2025년 실제 매출은 246억원에 그쳤습니다. 가이던스가 거듭 미달될 경우 신사업 신뢰도와 자금조달 여건에 부담으로 작용할 수 있습니다.
카프로는 국내 유일의 카프로락탐 제조사라는 정체성을 내려놓고 수소·황산·탄산암모늄 중심으로 사업을 전면 전환 중인 고위험 전환기 기업입니다. 2024년 티엠씨 컨소시엄 인수와 700억원 수혈, 무상감자, 2025년 수소출하센터 준공 등 재편의 토대는 마련됐습니다. 그러나 매출은 2022년 4,272억원에서 2025년 246억원으로 급감했고 영업적자가 4년째 이어지는 등 실적 회복은 초입 단계입니다. 회사가 제시한 2025년 1,000억원·2027년 5,000억원 매출 목표와 실제 성과 간 괴리도 큽니다. 무엇보다 자본잠식발 장기 거래정지와 2025년 11월 상장폐지 결정, 이에 대한 법원 가처분이라는 상장 지위 불확실성이 모든 판단에 선행하는 변수입니다. 본 리포트는 특정 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않으며, 법원 결정·분기 실적·감사의견·신사업 계약이라는 확인 가능한 이벤트를 중심으로 사실을 점검할 것을 제안합니다.
English version
Once Korea's only caprolactam maker, Capro has pivoted to hydrogen and sulfuric acid, but it sits in a high-risk transition amid a trading halt from capital impairment and an ongoing delisting review.
Capro, founded in 1969 and listed in 1974, was long Korea's sole producer of caprolactam, a feedstock for nylon and engineering plastics. Capro was the only domestic petrochemical company manufacturing caprolactam, a raw material for nylon fiber and engineering plastics. Established in the Ulsan petrochemical complex in 1969, its plant first localized caprolactam that had previously been imported, and through later expansions produced more than 270,000 tons of caprolactam annually. However, it halted caprolactam output as profitability deteriorated under declining nylon demand and the impact of low-priced Chinese products. The company then shifted to producing high-purity hydrogen from LPG for the Ulsan petrochemical complex and hydrogen stations nationwide, while making 200,000 tons of sulfuric acid a year via direct sulfur combustion. Its sulfuric acid, made by direct sulfur combustion with low impurities, is supplied as a base material for secondary batteries and aramid fiber. It is also pursuing ammonium carbonate—a substitute for diesel exhaust fluid—using carbon dioxide from the hydrogen process, aiming for cost-competitive market entry once the hydrogen center is fully running. In March 2024 the TMC consortium of Taehwa Group and NH Opus PEF was confirmed as the acquirer, and the company received 70 billion won raised via a capital increase. Relocating its head office from Seoul to Ulsan was also a symbolic marker of the restructuring.
Earnings lay bare the shock of the business transition. Revenue plunged from 427.2 billion won in 2022 to 75.6 billion in 2023 and 7.1 billion in 2024, before partially recovering to 24.6 billion in 2025. Operating losses persisted at -122.3 billion won in 2022, -39.5 billion in 2023, -32.4 billion in 2024, and -21.1 billion in 2025, though the scale of losses has been narrowing. The 2024 net profit of +33.2 billion won was positive, but this reflected one-off items such as debt restructuring during the resolution of capital impairment rather than an operating recovery. Indeed, equity swung from full impairment of -23.3 billion won in 2023 to 88.2 billion in 2024, then fell back to 76.8 billion in 2025 amid a -32.4 billion net loss. By quarter, the company posted temporary operating profits of +17.2 billion won in Q2 2025 and +4.8 billion in Q3, but swung sharply to a -37.1 billion operating loss in Q4, and Q1 2026 again showed an operating loss of -3.4 billion on 7.4 billion of revenue, signaling that new-business profitability is not yet stable. The debt ratio remained high at 214.7% in 2025, and operating cash flow was -28.0 billion won, indicating continued cash outflow.
On the demand side, Capro's pivot is tied to the government's hydrogen economy policy. The company already owns hydrogen production facilities that require large capital investment, and it shifted toward hydrogen expecting demand growth from the government's carbon-neutral policy and wider adoption of hydrogen vehicles. With byproduct hydrogen supply falling as petrochemical utilization declines, unmet demand creates an opening for new suppliers. In sulfuric acid, however, there is structural pressure from competing against large-volume suppliers that generate it as a non-ferrous smelting byproduct. Sulfuric acid demand is expanding into high-value areas such as battery precursors and aramid fiber, so differentiation through high purity and food-additive certification is key. Capro is targeting this space by supplying top-quality, low-impurity sulfuric acid made via direct sulfur combustion as a base material for batteries and aramid fiber. Domestic caprolactam itself faces a prolonged cyclical trough amid Chinese oversupply and weak nylon demand, so its industry position hinges on settling new businesses rather than returning to its legacy core. Ultimately, the pace of hydrogen infrastructure buildout and the growth of high-value sulfuric acid demand are the variables that will determine Capro's competitiveness.
| Price | ₩3,660 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.62T |
| P/B | 8.80 |
| ROE | -40.3% |
The company's blueprint is aggressive. Capro said it aimed to reach over 100 billion won in revenue in 2025 by focusing on hydrogen, sulfuric acid, and ammonium carbonate, and to achieve roughly 500 billion won in revenue and over 100 billion won in operating profit by 2027. Yet actual 2025 revenue was 24.6 billion won, far short of the 100 billion guidance, leaving a wide gap between target and reality. The hydrogen shipping center completed in May 2025 can produce 20,000 Nm³ of hydrogen per hour, enough to supply about 400 hydrogen stations. The company said it began selling hydrogen via pipeline to firms such as S-Oil, Approtium, and SDG as the hydrogen plant started operating. It is also reviewing expansion into a CCU business that captures and liquefies carbon dioxide emitted from the hydrogen plant. The most pressing issue, however, is its listing status. The exchange granted an improvement period from November 2024 to October 2025, but judged Capro's implementation insufficient and finalized a delisting decision, with subsequent steps such as liquidation trading scheduled. As Capro filed a court injunction to suspend the effect, the process going forward is expected to be reset according to the court's judgment. The starting point for any outlook is therefore the resolution of trading resumption and listing maintenance, more than new-business growth.
Capro has been under a prolonged trading halt triggered by capital impairment, and with its price frozen and no trading occurring, conventional price multiples carry limited interpretive value. The frozen price sits well above per-share net assets (BPS around 416 won), placing it in a zone with a very large premium to net assets. Earnings per share are negative (-178 won), so no profit-based earnings multiple forms. No dividend is paid, so there is no dividend appeal. Results have shifted in direction from large losses toward narrower losses, but a profitable base is not yet confirmed, and it bears noting that current valuation metrics are heavily swayed by non-financial variables such as whether trading resumes and the listing is maintained.
A strength is that Capro reshaped its business with little new investment by reusing the hydrogen and sulfuric acid facilities once used for caprolactam. It is seen as a case of successful restructuring without large investment by leveraging the existing hydrogen infrastructure essential to caprolactam production. The shutdown of its third plant generated 40,000 Nm³ of surplus hydrogen per hour—Korea's largest scale, enough to supply 400 hydrogen stations. Converting sunk costs into assets lowers the burden of initial entry.
A shortage of hydrogen supply offers an opening for new providers. Now that hydrogen development is underway, companies are flooding in with supply requests, and falling petrochemical utilization has cut byproduct hydrogen supply, leaving demand unmet. Capro's hydrogen center has excellent access via nearby ring roads and highways, and its Ulsan plant has secured pipeline networks with major hydrogen distributors, enabling supply at any time. Location and pipeline infrastructure become weapons for supply reliability.
Since the acquisition, governance and the balance sheet have been under repair. Its board evaluation score rose 40 points in a single year, as it expanded the board and overhauled its audit committee toward modernization. The TMC consortium allocated about 45 billion of its 70 billion won capital increase to new-business facility investment. Asset-efficiency efforts, including non-core asset sales and steam sales, are proceeding in parallel.
The biggest risk is the listing status itself. The exchange's listing committee judged Capro to meet delisting criteria, finding that grounds for substantive review arose during the resolution of full capital impairment. A delisting was finalized with follow-on steps such as liquidation trading scheduled, but the company sought a court injunction, leaving the process to the court's judgment. The longer the trading halt lasts, the more investors' liquidity is constrained.
New businesses have not yet translated into profit. Operating profit has been negative every year since 2022, including -21.1 billion won in 2025. Profitability deteriorated due to the suspension of the caprolactam and ammonium sulfate businesses and the early-stage cost burden of the hydrogen and sulfuric acid new businesses. Operating cash flow was -28.0 billion won in 2025 with continued outflow, and the debt ratio of 214.7% leaves a persistent need for additional funding.
There is a large gap between the company's targets and its actual performance. It set goals of over 100 billion won in revenue in 2025 and roughly 500 billion won in revenue with over 100 billion won in operating profit by 2027. Yet actual 2025 revenue came to just 24.6 billion won. Repeated guidance misses could weigh on confidence in the new businesses and on funding conditions.
Capro is a high-risk transitional company that has set aside its identity as Korea's sole caprolactam maker to fully pivot toward hydrogen, sulfuric acid, and ammonium carbonate. The foundations of its restructuring are in place—the 2024 TMC consortium acquisition, a 70 billion won injection, a reverse split, and the 2025 completion of the hydrogen shipping center. Yet revenue plunged from 427.2 billion won in 2022 to 24.6 billion in 2025, and with operating losses now in their fourth year, the earnings recovery is at an early stage. There is also a wide gap between actual results and the company's targets of 100 billion won in 2025 and 500 billion in 2027. Above all, the listing-status uncertainty—a prolonged trading halt from capital impairment, the November 2025 delisting decision, and the company's court injunction against it—is the variable that precedes every other judgment. This report offers no specific investment opinion or price target and suggests checking the facts around verifiable events: the court ruling, quarterly results, audit opinions, and new-business contracts.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)