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SK Discovery · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
SK가스의 발전·트레이딩 호조와 SK케미칼 화학 회복이 연결 실적을 끌어올렸으나, 백신·PDH 부진과 지주사 특유의 순자산 할인은 여전한 변수다.
SK디스커버리는 1969년 선경합섬으로 설립돼 2017년 인적분할을 통해 지주회사 SK디스커버리와 사업회사 SK케미칼로 나뉘었다. 동사는 2017년 투자부문과 사업부문을 인적분할하여 지주회사로 전환했다. 순수지주회사로서 친환경 소재 생산, 제약사업, LPG 가스사업, 혈장분획제제, 부동산 개발, 신재생 에너지 사업 등을 영위하는 자회사들을 보유한다. 주요 자회사로 친환경 소재 및 제약사업의 SK케미칼, 가스사업의 SK가스, 백신 및 바이오의약품 제조의 SK바이오사이언스 등을 거느린다. 동사는 주력 계열사인 SK가스와 SK케미칼을 중심으로 계열 전반에 대한 지배력을 확보하고 있으며, 2025년 9월 말 기준 SK케미칼 지분(보통주) 40.9%, SK가스 지분율은 72.1%를 보유하고 있다. 가스화학(SK가스)·바이오화학(SK케미칼)·혈액제(SK플라즈마)로 이어지는 다각화 포트폴리오가 핵심 축이다. SK가스는 국내외 LPG 사업을 기반으로 LPG/LNG 가스복합발전과 LNG 터미널 사업을 추진하며 복합 에너지 공급사업자로 도약하고 있다. SK케미칼은 PETG·코폴리에스터 등 친환경 소재와 조인스·기넥신 등 제약 제품을 보유하며, SK바이오사이언스를 종속회사로 두고 있다. 지주회사인 만큼 연결 실적은 자회사 손익에 크게 좌우되는 구조다.
2025년 연결 매출은 10조1,640억원, 영업이익 3,614억원, 지배주주 순이익 1,293억원으로 영업이익률은 3.6%였다. 이는 2024년 매출 9조396억원·영업이익 1,726억원·지배주주 순이익 252억원 대비 외형과 이익이 모두 크게 늘어난 것이다. 2025년 결산 기준 전년 대비 연결 매출액은 12.4%, 영업이익은 109.4%, 당기순이익은 254.7% 증가했다. 다만 분기 흐름은 고르지 않아, 2025년 4분기에는 영업이익이 -55억원으로 적자를 기록했다. 2026년 1분기에는 매출 3조2,892억원·영업이익 1,898억원·지배주주 순이익 1,683억원으로 분기 기준 가장 강한 실적을 냈는데, 이는 자회사 SK가스의 발전·트레이딩 호조가 크게 기여했다. SK가스는 2026년 1분기 연결 매출 2조6,353억원, 영업이익 2,277억원으로 전년 대비 매출 44%, 영업이익 101% 증가했다. SK가스의 1분기 세전이익은 전년 대비 235.4% 증가한 3,581억원으로, 발전과 해외 트레이딩 호조에 따른 결과였다. 반면 SK바이오사이언스는 2023년 -120억원, 2024년 -1,384억원, 2025년 3분기 누적 -719억원의 영업적자를 이어가며 실적 변동성을 키우고 있다. 또한 PDH 사업을 영위하는 관계기업 SK어드밴스드의 지분법손실이 2025년 3분기 누적 -641억원으로 세전이익에 부담을 줬다. 이처럼 가스·화학 회복과 백신·PDH 부진이 맞물리며 연결 이익은 자회사별 편차가 큰 모습이다.
SK디스커버리의 실적은 크게 에너지(LPG·LNG·발전)와 화학·바이오 사이클에 노출돼 있다. LPG 부문은 국제 가격과 환율에 따라 수익성 변동성이 크고, 정부의 물가 안정 기조 아래 국내 판매가가 묶이면 내수 마진 압박이 발생한다. SK가스는 LPG 수입·판매에서 LNG·발전·터미널·글로벌 트레이딩 중심의 복합 에너지 기업으로 사업 구조 전환이 상당 부분 진행됐다. 이 점이 LPG 의존도가 높은 경쟁사 대비 차별점으로 작용하고 있다. 화학 측면에서는 SK케미칼의 코폴리에스터(PETG)가 진입장벽이 높은 스페셜티 시장에 포지셔닝돼 있다. 이스트만의 중국 매출 축소로 역내 공급이 감소하면서 SK케미칼이 구조적 수혜를 받고 있다는 분석이 나온다. 유럽 PPWR은 포장재 내 재생 원료 사용을 의무화하는 규제로 2030년부터 함량 기준이 적용되며, PET 등 주요 폴리머의 재활용 플라스틱 수요 증가를 이끌 전망이다. 반면 백신 산업은 코로나19 특수 종료 이후 수요 정상화 국면에서 고정비 부담이 크고, PDH 등 석유화학 다운스트림은 업황 침체가 이어지고 있다.
| 주가 | ₩53,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,299억원 |
| PER | 3.9 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 8.6% |
| 배당수익률 | 3.75% |
회사 가이던스 차원의 핵심 변수는 SK가스의 신규 인프라 가동 일정이다. SK가스는 2026년 7월 KET 3번 탱크가 가동하고 2027년 상반기 4번 탱크가 가동하면 LNG 터미널 사업 수익성이 크게 상승할 것으로 전망된다. 다만 단기적으로는 계절성과 원가가 부담이다. 2026년 2분기에는 원가 상승 부담과 난방용 LPG 수요 감소 등 계절적 요인으로 SK가스 실적이 1분기 대비 다소 하향 조정될 수 있다. 발전 부문에 대해서도 증권가는 2026년에는 SMP 하락과 새울 3호기 가동에 따른 발전부문 감익이 예상되나 트레이딩 이익 확대로 전사 영업이익은 견조할 것으로 전망한다. 화학에서는 SK케미칼의 2026년 별도 영업이익이 전년 대비 35.9% 증가한 2,023억원으로 전망되며, 코폴리에스터 중국향 판매 증가와 에코젠 확대, SK멀티유틸리티 및 화학적 재활용 사업 기여 확대가 예상된다. 신약 측면에서는 SK바이오사이언스가 사노피와 추진하는 21가 폐렴구균백신이 글로벌 임상 3상 단계이며, 상용화 시 2030년 약 13조원 규모 소아 폐렴백신 시장 진출이 기대된다. 자산 측면에서는 SK가스가 울산GPS 소수지분 유동화를 검토 중으로, 본격적 수익 궤도에 오른 발전소의 투자금 일부를 회수하려는 움직임으로 풀이된다.
지주회사 특성상 SK디스커버리는 보유 자회사 가치 대비 순자산이 시장에서 크게 할인되어 거래되는 전형적인 지주사 디스카운트 구간에 있다. 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 8.6% 수준이며, 주당순이익(EPS)은 13,764원, 주당순자산(BPS)은 175,085원으로 집계된다. 순자산 가치 대비로는 뚜렷한 할인, 이익 대비로는 낮은 배수 영역에서 거래되는 점이 특징이다. 실적은 2024년의 부진에서 2025년 이익 회복으로 방향을 틀었고 2026년 1분기 강한 출발이 더해졌으나, 자회사 손익 편차와 백신·PDH 변동성이 지주 이익의 안정성을 제약한다. 배당의 경우 직전 주당현금배당금(DPS) 2,000원을 기준으로 한 배당수익률은 지주·에너지 업종 내에서 낮지 않은 편으로, 자회사 배당 수취가 지주의 현금흐름 기반이 된다. 다만 이런 지표는 주가에 따라 매일 바뀌므로 실시간 카드 수치를 함께 확인할 필요가 있다.
SK가스가 LPG 단일 사업에서 LNG·발전·터미널·트레이딩으로 사업을 확장하며 이익 기반이 다변화됐다. 올해 상업 가동을 시작한 세계 최초 LNG·LPG 겸용 가스복합발전소 울산GPS는 장기 성장을 이끌 엔진으로 평가된다. 2026년 7월 KET 3번 탱크, 2027년 상반기 4번 탱크 가동 시 LNG 터미널 수익성이 추가로 개선될 전망이다.
SK케미칼의 코폴리에스터·모노머 사업은 DMT 기반 원재료 체계, 수직계열화, 특수설비·공정 기술이 요구되어 신규 진입이 어려운 높은 진입장벽을 갖췄다. 규제 강화와 경제성 개선이 동시에 진행되는 국면에서 SK케미칼은 국내에서 드물게 rPET 사업을 꾸준히 키워온 업체로 평가된다. 유럽 PPWR 등 재활용 규제는 중장기 수요 확대 요인이다.
지주회사인 SK디스커버리는 상장 자회사 지분가치와 보유 자산 대비 시가총액이 낮게 형성되는 지주사 디스카운트 구간에 있다. 주당순자산(BPS)은 175,085원으로 집계되며, 순자산 대비로는 뚜렷한 할인 영역에서 거래된다. 자회사 실적 회복과 자산 유동화 등 자본 재편 이벤트가 할인 축소의 잠재 요인으로 거론된다.
SK바이오사이언스는 2021~22년 코로나19 백신 위탁생산 수혜 종료 이후 2023년부터 영업적자가 지속되고 있으며, 매출 감소 대비 연구개발비 등 고정비 부담 확대로 당분간 부진한 실적이 이어질 수 있다. 백신 적자는 SK케미칼을 거쳐 지주 연결 이익에 반영된다. 차세대 폐렴구균백신 등 신약 성과가 가시화되기까지 시간이 필요하다.
국내 가스 시장은 서민 물가 안정을 위해 판매 가격이 장기간 묶여 있어 내수 물량은 팔수록 역마진이 나는 구조에 갇혀 있다. 2026년 1분기 LPG 수입 가격이 폭등했음에도 SK가스는 이를 국내 공급가격에 충분히 반영하지 못했다. 국제 가격·환율·중동 지정학 리스크가 수익성을 흔들 수 있는 변수다.
PDH 사업을 영위하는 관계기업 SK어드밴스드의 실적 부진이 지속되며 2025년 3분기 누적 지분법손실 -641억원으로 세전이익에 부담을 줬다. 석유화학 업황 침체와 PDH 가동률 부진은 단기 회복이 불확실하다. 정부 주도 석유화학 구조조정 향방에 따라 관련 자산 재편 부담이 커질 수 있다.
SK디스커버리는 SK가스와 SK케미칼을 양대 축으로 한 순수지주회사로, 2025년 연결 매출 10.16조원·영업이익 3,614억원으로 전년 대비 외형과 이익이 크게 회복됐고 2026년 1분기에도 강한 출발을 보였다. 회복의 핵심 동력은 울산GPS 발전과 해외 트레이딩 호조에 힘입은 SK가스, 그리고 스페셜티 코폴리에스터 중심의 SK케미칼 화학 부문이다. 반면 SK바이오사이언스 백신 적자와 SK어드밴스드 PDH 지분법손실은 지주 연결 이익의 변동성을 키우는 약세 요인으로 남아 있다. 지주회사 특성상 시가총액은 자회사 가치 대비 큰 폭으로 할인된 구간에 있으며, 헤드라인 ROE는 8.6%, 배당은 직전 DPS 2,000원 기준이다. 다가오는 KET 탱크 가동, 분기 실적, 울산GPS 유동화, 백신 임상 진척이 향후 방향을 가를 확인 포인트다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유나 등급·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Strong power and trading earnings at SK Gas and a chemicals recovery at SK Chemicals lifted consolidated results, while weak vaccine/PDH businesses and the structural holding-company discount remain key swing factors.
SK Discovery was founded in 1969 as Sunkyong Synthetics and, via a 2017 spin-off, was separated into the holding company SK Discovery and the operating company SK Chemicals. The company converted into a holding company in 2017 by spinning off its investment and operating divisions. As a pure holding company, it owns subsidiaries engaged in eco-friendly materials, pharmaceuticals, LPG gas, plasma fractionation, real estate development and renewable energy. Key subsidiaries include SK Chemicals (eco-materials and pharma), SK Gas (gas business) and SK Bioscience (vaccines and biopharmaceutical manufacturing). The company holds control across the group centered on SK Gas and SK Chemicals, owning 40.9% of SK Chemicals (common shares) and 72.1% of SK Gas as of end-September 2025. Its core structure is a diversified portfolio spanning gas-chemicals (SK Gas), bio-chemicals (SK Chemicals) and plasma products (SK Plasma). SK Gas is evolving into a complex energy supplier, building LPG/LNG combined-cycle power generation and an LNG terminal on top of its domestic and overseas LPG business. SK Chemicals holds eco-materials such as PETG/copolyester and pharma products like Joins and Ginexin, and controls SK Bioscience. As a holding company, consolidated results are heavily driven by subsidiary earnings.
For 2025, consolidated revenue was KRW 10.164tn, operating profit KRW 361.4bn and owner net profit KRW 129.3bn, for an operating margin of 3.6%. This represented sharp gains in both scale and earnings versus 2024 revenue of KRW 9.040tn, operating profit of KRW 172.6bn and owner net profit of KRW 25.2bn. For full-year 2025, consolidated revenue rose 12.4%, operating profit 109.4% and net profit 254.7% year on year. The quarterly path was uneven, however, with 2025 Q4 posting an operating loss of KRW 5.5bn. In 2026 Q1 the company delivered its strongest quarter—revenue of KRW 3.289tn, operating profit of KRW 189.8bn and owner net profit of KRW 168.3bn—driven largely by strong power and trading earnings at SK Gas. SK Gas posted 2026 Q1 consolidated revenue of KRW 2.635tn and operating profit of KRW 227.7bn, up 44% and 101% year on year respectively. SK Gas's Q1 pretax profit rose 235.4% year on year to KRW 358.1bn, reflecting strong power and overseas trading businesses. By contrast, SK Bioscience extended operating losses of KRW 12bn in 2023, KRW 138.4bn in 2024 and KRW 71.9bn cumulatively through Q3 2025, increasing earnings volatility. In addition, equity-method losses at affiliate SK Advanced, which runs the PDH business, reached KRW 64.1bn cumulatively through Q3 2025, weighing on pretax profit. With a gas-chemicals recovery offsetting weak vaccine and PDH operations, consolidated earnings show wide divergence across subsidiaries.
SK Discovery's earnings are broadly exposed to energy (LPG/LNG/power) and chemicals/bio cycles. The LPG segment carries high earnings volatility tied to international prices and FX, and domestic margins are squeezed when retail prices are capped under government price-stabilization policy. SK Gas has substantially transformed its structure from LPG import and sales into a complex energy company centered on LNG, power, terminals and global trading. This differentiates it from peers more dependent on LPG. On the chemicals side, SK Chemicals' copolyester (PETG) is positioned in a high-barrier specialty market. Analysts note SK Chemicals is benefiting structurally as Eastman's shrinking China sales reduce regional supply. Europe's PPWR, which mandates recycled content in packaging with content thresholds applying from 2030, is expected to drive demand for recycled plastics in key polymers such as PET. By contrast, the vaccine industry faces heavy fixed-cost burdens amid post-COVID demand normalization, while petrochemical downstream operations such as PDH continue to face a depressed cycle.
| Price | ₩53,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.93T |
| P/E | 3.9 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 8.6% |
| Dividend yield | 3.75% |
A key guidance-level variable is the start-up schedule of SK Gas's new infrastructure. SK Gas expects LNG terminal profitability to rise sharply when KET tank No. 3 starts in July 2026 and tank No. 4 in the first half of 2027. Near term, however, seasonality and costs are headwinds. In 2026 Q2, SK Gas results may be revised somewhat lower versus Q1 due to seasonal factors such as cost increases and weaker heating LPG demand. For the power segment, brokerages forecast that while 2026 will see power-segment earnings decline on lower SMP and the start-up of Saeul Unit 3, group operating profit should stay solid on expanded trading earnings. In chemicals, SK Chemicals' 2026 standalone operating profit is projected at KRW 202.3bn, up 35.9% year on year, on rising copolyester sales to China, Ecozen expansion, and growing contributions from SK Multi Utility and chemical-recycling businesses. On the drug side, SK Bioscience's 21-valent pneumococcal vaccine pursued with Sanofi is in global Phase 3, with commercialization expected to open access to a pediatric pneumococcal market projected at around KRW 13tn by 2030. On the asset front, SK Gas is reviewing a minority-stake monetization of Ulsan GPS, seen as an effort to recover part of its investment now that the plant has reached a meaningful earnings trajectory.
As a holding company, SK Discovery trades in a typical holding-company discount zone, where market value of net assets is deeply discounted relative to the value of its subsidiaries. Headline return on equity (ROE) is around 8.6%, with earnings per share (EPS) of KRW 13,764 and book value per share (BPS) of KRW 175,085. It is characterized by a clear discount to net asset value and a low multiple against earnings. Earnings turned from a weak 2024 toward an earnings recovery in 2025, reinforced by a strong start to 2026 Q1, though divergence across subsidiaries and volatility in vaccines and PDH constrain the stability of holding-level profit. On dividends, the yield based on the most recent cash dividend per share (DPS) of KRW 2,000 is not low within the holding/energy sector, with subsidiary dividends underpinning the holding company's cash flow. These metrics shift daily with the share price, so they should be checked against the real-time on-screen figures.
SK Gas has diversified its earnings base by expanding from a single LPG business into LNG, power, terminals and trading. Ulsan GPS, the world's first LNG/LPG dual-fuel combined-cycle plant that began commercial operation this year, is viewed as an engine for long-term growth. LNG terminal profitability is expected to improve further when KET tank No. 3 starts in July 2026 and No. 4 in the first half of 2027.
SK Chemicals' copolyester/monomer business has high entry barriers requiring a DMT-based feedstock system, vertical integration and specialized equipment and process technology, making new entry difficult. Amid simultaneous regulatory tightening and improving economics, SK Chemicals is seen as a rare domestic player that has steadily grown its rPET business. Recycling regulations such as Europe's PPWR are a medium-to-long-term demand driver.
As a holding company, SK Discovery sits in a holding-company discount zone where market cap is low relative to the value of listed-subsidiary stakes and owned assets. Book value per share (BPS) is KRW 175,085, and the stock trades at a clear discount to net assets. Subsidiary earnings recovery and capital-restructuring events such as asset monetization are cited as potential triggers for narrowing the discount.
SK Bioscience has run operating losses since 2023 after COVID-19 vaccine contract manufacturing benefits ended in 2021–22, and weak results may persist for a while given rising fixed costs such as R&D against falling revenue. Vaccine losses flow through SK Chemicals into the holding company's consolidated profit. It will take time for new-drug results such as the next-generation pneumococcal vaccine to materialize.
The domestic gas market has had selling prices capped for a prolonged period to stabilize consumer prices, locking domestic volumes into a negative-margin structure. Despite a surge in LPG import prices in 2026 Q1, SK Gas could not fully pass these on to domestic supply prices. International prices, FX, and Middle East geopolitical risk can swing profitability.
Affiliate SK Advanced, which runs the PDH business, has kept underperforming, posting equity-method losses of KRW 64.1bn cumulatively through Q3 2025 and weighing on pretax profit. A depressed petrochemical cycle and weak PDH utilization make a near-term recovery uncertain. Depending on the direction of government-led petrochemical restructuring, the burden of related asset realignment could increase.
SK Discovery is a pure holding company anchored by SK Gas and SK Chemicals; 2025 consolidated revenue of KRW 10.16tn and operating profit of KRW 361.4bn marked a strong recovery in both scale and earnings year on year, with a strong start to 2026 Q1 as well. The key drivers were SK Gas, helped by Ulsan GPS power generation and strong overseas trading, and SK Chemicals' specialty copolyester-centered chemicals business. By contrast, SK Bioscience's vaccine losses and SK Advanced's PDH equity-method losses remain bearish factors increasing the volatility of holding-level consolidated profit. Given its holding-company nature, market cap sits at a wide discount to the value of subsidiaries, with headline ROE of 8.6% and a dividend based on the most recent DPS of KRW 2,000. Upcoming checkpoints—KET tank start-ups, quarterly results, the Ulsan GPS monetization and vaccine clinical progress—will shape the path ahead. This material is for informational purposes only and offers no investment recommendation, rating or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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