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Sama Aluminium · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
전기차 캐즘으로 적자가 깊어진 가운데, ESS용 양극박 수요와 가동률 회복이 실적 반등의 분수령이 되고 있다.
삼아알미늄은 1969년 설립된 국내 대표 알루미늄 압연·가공 전문 기업으로, 사업은 크게 압연 부문과 가공 부문으로 나뉜다. 압연 부문에서는 리튬이온배터리(LIB)용 호일과 일반재용 호일을 생산하며, LIB용으로는 양극재의 전기를 모으는 양극집전체, 파우치형 배터리 외장재, 탭(Tab)재 등을 만든다. 일반재용으로는 연포장·장식·제약포장·열교환기용 핀(Fin)재 등 다양한 호일을 생산한다. 가공 부문은 레토르트 포장재, 담배포장지, ALU-ALU 콜드포밍 호일 등 포장재와 산업·건축용 제품으로 구성된다.1981년 국내 최초 4.5㎛ 극박막 알루미늄 호일을 개발했고, 2012년에는 세계 최초로 10㎛ 두께의 리튬이온 배터리 양극박 소재를 개발해 LG에너지솔루션, SK온, 삼성SDI 등 배터리 3사에 알루미늄박을 공급하고 있다. 특히 SK온의 양극박 물량 90% 이상을 이 회사가 공급하는 것으로 파악된다. 설립 후 식품 포장재와 산업용 알루미늄 제품을 생산해 왔으며 최근에는 리튬이온배터리 양극집전체용 알루미늄박을 핵심 성장동력으로 육성하고 있다. 국내 이차전지용 알루미늄박 업체로는 삼아알미늄, 동일알루미늄, 롯데알미늄과 후발 주자 동원시스템즈가 있으며, 이들은 노벨리스코리아와 조일알미늄 등 압연업체가 1차 가공한 알루미늄을 공급받아 알루미늄박을 생산한다. 따라서 전방 배터리 수요와 후방 원재료 가격이 동시에 수익성에 영향을 미치는 구조다.
확정 재무 기준으로 매출은 2022년 약 3,121억원에서 2023년 약 2,680억원, 2024년 약 2,517억원으로 줄었다가 2025년 약 2,715억원으로 다시 늘었다. 그러나 손익은 정반대로 악화돼, 2022년 영업이익 약 226억원(영업이익률 7.2%)·순이익 약 172억원에서, 2023년 영업이익 약 38억원(1.4%)·순이익 약 34억원으로 줄었고, 2024년에는 영업손실 약 96억원·순손실 약 94억원으로 적자 전환했다. 2025년에는 적자가 더 깊어져 영업손실 약 176억원(영업이익률 -6.5%), 순손실 약 249억원, 주당순손실 1,692원을 기록했다. 회사는 전기차 캐즘의 영향으로 리튬이온배터리 소재 생산량이 부진했고, 그 기간 생산 라인을 일반재 중심으로 전용 운영하면서 이익률이 낮은 일반재 비중이 확대돼 수익성 측면에서 불리한 환경이 지속됐다고 설명했다. 분기별로 보면 2025년 1분기 영업손실 약 25억원에서 4분기 약 75억원으로 적자 폭이 커졌고, 같은 4분기 순손실은 약 117억원으로 가장 컸다. 2026년 1분기에는 매출 약 674억원, 영업손실 약 44억원, 순손실 약 55억원으로 적자가 이어졌다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2023년 58.6%에서 2024년 79.0%, 2025년 107.4%로 상승했고, 자본총계는 2023년 약 2,550억원에서 2025년 약 2,179억원으로 감소했다. 업계에서는 전기차 수요 둔화와 고객사 재고 조정, 알루미늄박 공급 경쟁 심화가 복합적으로 작용한 결과로 보고 있다.
양극박은 이차전지 양극재를 지지하고 전류 흐름을 돕는 핵심 집전체 소재로, 전기차와 ESS 배터리에 필수적으로 사용된다. 이차전지 시장조사업체 SNE리서치에 따르면 글로벌 양극집전체용 알루미늄박 수요는 2021년 13만5,000톤에서 2025년 47만5,000톤까지 늘어 5년간 연평균 성장률이 38.9%에 이를 것으로 전망됐다. 양극박 생산은 높은 기술력을 요구해 소수 업체가 과점하고 있으며, 이들은 수요에 대응해 생산 시설 확장에 나서고 있다. 다만 최근 업황은 우호적이지 않았다. 전기차가 급성장하던 시기에는 알루미늄박 수요도 빠르게 늘었으나, 최근에는 전기차 캐즘과 글로벌 배터리 업체의 재고 조정, 중국 업체의 공급 확대가 겹치며 관련 업황이 위축됐다. 반면 ESS(에너지저장장치) 시장은 별도의 성장 동력으로 부상하고 있다. 최근 전기차 시장이 캐즘에 접어들며 성장세가 둔화된 반면 ESS 시장은 견고한 수요 성장세를 보이고 있다. 국내 최대 고객인 LG에너지솔루션의 ESS 누적 수주는 지난해 말 기준 140GWh 이상이며, 2026년 신규 수주 목표는 90GWh 이상으로 설정됐다. 이러한 전방 ESS 수요 확대는 양극박 업체에도 물량 회복의 통로가 될 수 있다.
| 주가 | ₩45,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,934억원 |
| PBR | 3.14 |
| ROE | -11.5% |
| 배당수익률 | 0.05% |
회사는 2026년 들어 ESS용 양극판 수요 증가에 맞춰 제품 믹스를 고부가가치재 중심으로 재편하고 있다. 압연 부문을 ESS 및 EV용 양극판 중심(매출 기준 ESS 80%·EV 20%)으로 재편하고 있어 수익성 회복이 가능하며, ESS 수요에 대응해 4월부터 가동률을 80~90% 수준으로 높일 계획이라고 밝혔다. 회사는 올해 생산 능력 상한 수준의 주문을 확보한 가운데 2027년까지도 오더가 이어질 것으로 보고 있다. 수주 기반 측면에서 삼아알미늄은 LG에너지솔루션과 2030년까지 약 6,950억원 규모, 유럽 배터리 업체 ACC와 약 2,150억원 규모의 양극집전체용 알루미늄 호일 장기 공급계약을 확보했다. 또한 알루미늄 가격이 낮았던 시기에 확보한 원자재로 생산한 제품을 가격 상승 국면에 판매하면서 마진 개선이 기대되고, 과거 반영했던 재고평가손실의 일부 환입 가능성도 긍정적 요인으로 평가된다. 증권가 전망은 회복 시점에 대한 기대를 담고 있다. SK증권은 2026년 매출 3,722억원(전년 대비 +37%), 영업이익 88억원(흑자 전환)을 전망하면서 반등 초입임을 고려해 보수적으로 추산했다고 설명했다. 박형우 SK증권 연구원은 2분기부터 실적 반등 국면에 진입하고 하반기에는 가동률이 90%를 웃돌며 ESS 물량 증가에 힘입어 풀가동에 가까운 생산 체제가 가능할 것으로 내다봤다. 다만 이는 회사·증권사의 전망치이며 실제 실적은 확인이 필요하다.
현재 주당순자산(BPS)은 약 14,605원이며, 주가는 순자산 대비 여러 배의 프리미엄이 형성된 구간에 있다. 직전 12개월 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 -11.5%, 주당순이익(EPS)은 약 -1,789원으로 손익이 적자 상태이므로 이익 기반 배수(PER)는 의미를 두기 어렵다. 회사는 적자 국면에서 ESS 중심의 이익 회복을 추진하는 단계로, 시장은 현재 실적보다 향후 회복 가능성에 무게를 두는 모습이다. 하나증권은 향후 영업이익이 큰 폭으로 개선될 전망이지만 밸류에이션 부담은 염두에 둘 필요가 있다며, 과거 유사한 실적을 기록했던 2021~2022년 PBR 최고치가 3을 하회했던 점을 감안해 증설 규모와 가동 시기, 그에 따른 신규 수주 규모에 주목할 필요가 있다고 평가했다. 즉 순자산 대비 프리미엄 수준이 과거 거래 밴드를 웃도는 구간으로 해석되며, 배당수익률은 주당현금배당금(DPS) 25원을 기준으로 현 주가 대비 미미한 수준이다. 결국 회복 기대가 실제 실적과 수주로 확인되는지가 밸류에이션의 핵심 변수다.
전기차 캐즘 속에서도 ESS 시장은 견고한 성장세를 보이고 있다. 회사는 ESS 물량 증가에 힘입어 하반기에 풀가동에 가까운 생산 체제가 가능할 것으로 전망되며, 이는 일반재 위주의 저수익 구조에서 벗어날 통로가 될 수 있다. 가동률이 실제로 상승하면 고정비 부담이 완화되며 마진 회복으로 이어질 가능성이 있다.
삼아알미늄은 LG에너지솔루션과 2030년까지 약 6,950억원 규모, 유럽 ACC와 약 2,150억원 규모의 장기 공급계약을 확보했다. 또한 SK온의 양극박 물량 90% 이상을 공급하는 것으로 파악돼 주요 고객 기반이 견고하다. 이러한 다년 계약은 향후 물량 가시성을 높이는 요인이다.
회사는 알루미늄 가격이 낮았던 시기에 확보한 원자재로 만든 제품을 가격 상승 국면에 판매하면서 마진 개선이 기대된다고 밝혔다. 과거 반영했던 재고평가손실의 일부 환입 가능성도 거론된다. 원자재 사이클이 우호적으로 작동하면 손익 회복 속도가 빨라질 수 있다.
2024~2025년 영업·순손실이 확대됐고 2026년 1분기에도 적자가 이어졌다. 부채비율은 2023년 58.6%에서 2025년 107.4%로 상승했고, 자본총계는 감소했다. 자산이 늘어난 반면 부채도 함께 증가해, 부채는 2024년 1,926억원에서 2026년 1분기 2,623억원으로 늘었다. 회복이 지연되면 재무 부담이 가중될 수 있다.
전기차 캐즘과 글로벌 배터리 업체의 재고 조정, 중국 업체의 공급 확대가 겹치며 양극박 업황이 위축됐다. 국내에서도 롯데알미늄, DI동일, 동원시스템즈, 한국알미늄 등이 경쟁하고 있어 증설 경쟁에 따른 가격·물량 압박이 상존한다. 회복 시나리오는 전방 수요 반등에 크게 의존한다.
주가는 단기간에 큰 폭으로 등락했고 거래소의 투자경고종목 지정·해제 관련 공시가 있었다. 원자재 가격 하락과 경영권 갈등 등 외부 변수가 투자자 불안 요인으로 언급됐다. 이러한 비(非)펀더멘털 변수는 주가 변동성을 키울 수 있다.
삼아알미늄은 알루미늄 압연·가공을 기반으로 이차전지 양극집전체용 알루미늄박을 핵심 성장 축으로 키워온 기업이다. 그러나 전기차 캐즘과 일반재 비중 확대, 경쟁 심화가 겹치며 2024~2025년 손익이 크게 악화됐고, 부채비율 상승 등 재무 부담도 함께 커졌다. 2026년 들어 회사는 ESS 중심으로 제품 믹스를 재편하고 가동률을 끌어올리며 LG에너지솔루션·ACC 등과의 장기 공급계약을 회복의 토대로 삼고 있다. 증권가는 2026년 흑자 전환 가능성을 제시하면서도 밸류에이션 부담과 증설·수주 변수를 함께 지적한다. 강세 시나리오는 ESS 수요 확대와 가동률 회복, 원가 우호적 환경에 기대고, 약세 시나리오는 적자 지속과 수요 회복 지연, 지배구조·시장조치 이벤트에 노출돼 있다. 결국 회복 기대가 실제 분기 실적과 신규 수주로 확인되는지가 관건이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
After losses deepened amid the EV demand lull, a rebound now hinges on ESS-driven cathode foil demand and a utilization recovery.
Samah Aluminium, founded in 1969, is a leading Korean aluminum rolling and processing company, split broadly into a rolling division and a processing division. The rolling division produces lithium-ion battery (LIB) foil and general-purpose foil; for LIB it makes cathode current collectors that gather current from the cathode, pouch-type battery casing, and tab materials. General-purpose foil covers flexible packaging, decoration, pharmaceutical packaging, and heat-exchanger fin foil. The processing division comprises packaging such as retort pouches, cigarette wrapping, and ALU-ALU cold-forming foil, plus industrial and construction products. It developed Korea's first 4.5㎛ ultra-thin aluminum foil in 1981 and, in 2012, the world's first 10㎛-thick lithium-ion battery cathode foil material, supplying foil to the three major battery makers—LG Energy Solution, SK On and Samsung SDI. In particular, it is understood to supply more than 90% of SK On's cathode foil needs. Since its founding it has produced food packaging and industrial aluminum products, and more recently has been cultivating cathode-collector aluminum foil for lithium-ion batteries as its core growth driver. Korean battery-foil makers include Samah, Dongil Aluminium, Lotte Aluminium and latecomer Dongwon Systems, all of which buy primary-processed aluminum from rollers such as Novelis Korea and Joil Aluminium to make their foil. As a result, both downstream battery demand and upstream raw-material prices simultaneously affect profitability.
On confirmed figures, revenue fell from about KRW 312.1bn in 2022 to roughly KRW 268.0bn in 2023 and KRW 251.7bn in 2024, then rose again to about KRW 271.5bn in 2025. Earnings, however, moved in the opposite direction: from operating profit of about KRW 22.6bn (7.2% margin) and net profit of about KRW 17.2bn in 2022, to operating profit of about KRW 3.8bn (1.4%) and net profit of about KRW 3.4bn in 2023, before swinging to an operating loss of about KRW 9.6bn and net loss of about KRW 9.4bn in 2024. In 2025 losses deepened, with an operating loss of about KRW 17.6bn (-6.5% margin), a net loss of about KRW 24.9bn, and a loss per share of KRW 1,692. The company explained that the EV demand lull weighed on lithium-ion material output, and that running lines mainly on lower-margin general-purpose products during that period kept the environment unfavorable for profitability. By quarter, the operating loss widened from about KRW 2.5bn in Q1 2025 to about KRW 7.5bn in Q4, while the Q4 net loss of about KRW 11.7bn was the largest. In Q1 2026, losses persisted with revenue of about KRW 67.4bn, an operating loss of about KRW 4.4bn, and a net loss of about KRW 5.5bn. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio rose from 58.6% in 2023 to 79.0% in 2024 and 107.4% in 2025, while total equity declined from about KRW 255.0bn in 2023 to about KRW 217.9bn in 2025. The industry attributes this to a combination of slowing EV demand, customer inventory adjustments, and intensifying competition in aluminum foil supply.
Cathode foil is a key current-collector material that supports the cathode and helps current flow, essential for both EV and ESS batteries. According to battery research firm SNE Research, global demand for cathode-collector aluminum foil was projected to grow from 135,000 tons in 2021 to 475,000 tons in 2025, a five-year CAGR of 38.9%. Cathode foil production requires high technical capability, so a handful of firms dominate, and they have been expanding capacity to meet demand. Recent conditions, however, have been unfavorable. Foil demand grew rapidly during the EV boom, but more recently the EV demand lull, inventory adjustments by global battery makers, and capacity expansion by Chinese players have combined to depress the sector. By contrast, the ESS market is emerging as a separate growth engine. As the EV market has entered a lull and growth has slowed, the ESS market is showing firm demand growth. At its largest domestic customer, LG Energy Solution, cumulative ESS orders exceeded 140GWh as of end-last year, and its 2026 new-order target was set at more than 90GWh. Such expanding downstream ESS demand could become a channel for volume recovery at foil makers.
| Price | ₩45,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.69T |
| P/B | 3.14 |
| ROE | -11.5% |
| Dividend yield | 0.05% |
Entering 2026, the company is reshaping its product mix toward higher-value products to meet rising ESS cathode demand. It said it is reorienting its rolling division toward ESS and EV cathode plates (roughly 80% ESS, 20% EV by revenue), enabling a profitability recovery, and plans to lift utilization to 80–90% from April to meet ESS demand. The company expects to have secured orders near its capacity ceiling this year, with orders continuing through 2027. On the order base, Samah has secured long-term supply contracts for cathode-collector aluminum foil worth about KRW 695.0bn with LG Energy Solution through 2030 and about KRW 215.0bn with European battery maker ACC. It also expects margin improvement from selling products made with raw materials secured when aluminum prices were low into a rising-price environment, while a partial reversal of previously booked inventory valuation losses is seen as a positive. Brokerage views reflect expectations on the timing of recovery. SK Securities projected 2026 revenue of KRW 372.2bn (+37% YoY) and operating profit of KRW 8.8bn (a swing to profit), saying it estimated conservatively given the early stage of the rebound. Analyst Park Hyung-woo of SK Securities expected an earnings rebound from Q2 and utilization above 90% in the second half, with near-full production possible on rising ESS volumes. These remain company and brokerage forecasts, however, and actual results need to be confirmed.
Book value per share (BPS) is about KRW 14,605, with the stock trading at a multiple-times premium to net assets. Trailing twelve-month return on equity (ROE) is about -11.5% and earnings per share (EPS) about -KRW 1,789; with the company in a loss position, earnings-based multiples (PER) carry little meaning. The company is pushing an ESS-led earnings recovery from a loss phase, and the market appears to weigh future recovery potential over current results. Hana Securities said operating profit is expected to improve sharply but that valuation burden should be kept in mind, noting that in 2021–2022, when results were similar, the peak PBR was below 3, so investors should watch the scale and timing of capacity additions and the resulting new orders. In other words, the premium to net assets sits above the historical trading band, while the dividend yield—based on a cash dividend per share of KRW 25—is negligible relative to the current price. Ultimately, whether recovery expectations are confirmed by actual earnings and orders is the key valuation variable.
Despite the EV demand lull, the ESS market shows firm growth. The company is expected to achieve near-full production in the second half on rising ESS volumes, which could be a path away from a low-margin general-purpose mix. If utilization genuinely rises, fixed-cost pressure could ease and lead to margin recovery.
Samah has secured long-term supply deals worth about KRW 695.0bn with LG Energy Solution through 2030 and about KRW 215.0bn with Europe's ACC. It is also understood to supply over 90% of SK On's cathode foil, giving it a solid key-customer base. Such multi-year contracts improve visibility on future volumes.
The company said it expects margin improvement from selling products made with raw materials secured when aluminum prices were low into a rising-price environment. A partial reversal of previously booked inventory valuation losses is also cited. If the raw-material cycle turns favorable, the pace of earnings recovery could accelerate.
Operating and net losses widened in 2024–2025 and continued into Q1 2026. The debt ratio rose from 58.6% in 2023 to 107.4% in 2025, while equity declined. Assets rose but so did liabilities, which increased from KRW 192.6bn in 2024 to KRW 262.3bn in Q1 2026. If recovery is delayed, balance-sheet strain could intensify.
The EV demand lull, inventory adjustments by global battery makers, and capacity expansion by Chinese players have combined to depress the cathode-foil sector. Domestically, Lotte Aluminium, DI Dongil, Dongwon Systems and Korea Aluminium compete, so price and volume pressure from capacity races persists. The recovery scenario depends heavily on a rebound in downstream demand.
The share price has swung sharply over short periods, and there were disclosures related to the exchange's investment-warning designation and removal. External variables such as falling raw-material prices and a management-control dispute have been cited as sources of investor anxiety. Such non-fundamental factors can amplify price volatility.
Samah Aluminium has built cathode-collector aluminum foil for batteries into its core growth pillar on top of an aluminum rolling and processing base. However, the EV demand lull, a heavier general-purpose mix, and intensifying competition combined to sharply worsen earnings in 2024–2025, while financial strain—including a rising debt ratio—also grew. Entering 2026, the company is reshaping its product mix toward ESS, lifting utilization, and leaning on long-term supply deals with LG Energy Solution and ACC as a foundation for recovery. Brokerages point to a possible return to profit in 2026 while flagging valuation burden and capacity/order variables. The bull case rests on expanding ESS demand, utilization recovery, and a favorable cost environment, whereas the bear case is exposed to continued losses, delayed demand recovery, and governance/market-action events. Ultimately, the key is whether recovery expectations are confirmed by actual quarterly results and new orders. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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