KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Maeil Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2026년 미국·EU산 유제품 완전 무관세 전환이라는 구조적 역풍 속에서, 매일홀딩스는 헬스케어 뉴트리션 통합·식물성 음료 확장·해외 수출 가속을 통한 이익 방어력을 실적으로 입증해야 하는 분기점에 서 있다.
매일홀딩스는 2017년 매일유업에서 지주·유가공 사업부문을 물적분할해 설립된 코스닥 상장 순수지주회사로, 1개 상장 자회사(매일유업)를 포함한 12개 종속회사를 보유한다. 사업 구조는 유음료·외식·유통서비스의 세 축으로 구분된다. 핵심 자회사 매일유업은 1969년 설립 이래 백색우유·유기농우유·분유·발효유·치즈·커피음료(바리스타룰스)·두유·아몬드브리즈 등을 제조·판매하며, 국내외 7개 공장과 9개 판매 거점을 운영한다. 프리미엄 백색우유 판매액 1위, 무가당 플레인 발효유 시장 점유율 1위를 유지하며 핵심 카테고리에서 선도적 지위를 확보하고 있다. 외식 부문은 자회사 엠즈씨드가 이끌고 있으며, 커피 전문점 폴바셋(2025년 145개 매장, 매출 1,600억원대)과 베이커리 브랜드 밀도를 운영하고 복합 외식 플랫폼 '폴앤밀도' 모델을 구축하고 있다. 유통·서비스 부문에는 식자재 유통사 엠즈푸드시스템(2013년 출범), 삿포로 맥주 공식 수입원 엠즈베버리지, 유아용품 전문 제로투세븐 등이 포함된다. 매일유업은 2026년 5월 매일헬스뉴트리션을 흡수합병해 셀렉스 브랜드를 포함한 성인 영양식·건강기능식품 사업을 본사 조직으로 통합했다. 해외에서는 중국·미국·일본·동남아시아 등 10여 개국에 분유·성인 영양식·커피음료·식물성 음료 등 프리미엄 제품군을 공급하고 있으며, 식물성 음료 라인업은 두유·아몬드브리즈·어메이징오트를 합쳐 업계 최다인 17종으로 확대됐다.
연결 매출은 2022년 약 1조 9,793억원에서 2025년 약 2조 1,962억원으로 4년간 꾸준히 성장했으나, 영업이익은 2023년 약 822억원(OPM 3.8%)을 정점으로 2024년 약 783억원(3.6%), 2025년 약 640억원(2.9%)으로 2년 연속 하락하며 수익성이 뚜렷이 훼손됐다. 2025년 영업이익 감소는 원가 부담 증가, 헬스케어 사업 투자 비용, 유통비 상승이 복합적으로 작용한 것으로 파악된다. 지배주주 귀속 당기순이익은 2022년 약 65억원에서 2023년 약 497억원으로 급증했다가 2024년 약 242억원, 2025년 약 325억원으로 변동성이 컸는데, 특히 2025년 4분기 순이익(약 131억원)이 같은 분기 영업이익(약 142억원)에 근접하는 이례적 수준을 기록한 점은 비영업 수입 또는 자회사 관련 일회성 요인이 내재된 것으로 분석된다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기가 영업이익 약 235억원(OPM 4.2%)으로 계절적 성수기 피크를 형성했으며, 1분기(약 118억원)와 4분기(약 142억원)는 상대적으로 낮았다. 주목할 변화는 2026년 1분기로, 영업이익이 약 180억원으로 전년 동기 대비 52% 이상 증가했고, 지배주주 귀속 순이익도 약 66억원으로 전년 동기(약 30억원)의 두 배 이상으로 늘었다. 영업현금흐름은 2023년 약 1,881억원 정점 이후 2024년 약 955억원, 2025년 약 732억원으로 점차 축소됐으며, 이는 이익 수준 하락과 운전자본 변화를 반영한다. 부채비율은 2022년 90.0%에서 2025년 66.3%로 4년 연속 하락해 재무 안전성은 꾸준히 개선됐고, 지배주주지분 자기자본도 약 3,379억원(2022)에서 약 4,313억원(2025)으로 확대됐다.
한국 유가공 시장은 소비 기반과 생산 기반이 동시에 약화되는 구조적 변곡점에 처해 있다. 1인당 백색시유 소비량이 1997년 31.5kg에서 2025년 25.9kg으로 약 18% 줄었고, 학교 우유 급식률도 2019년 50.3%에서 30.9%로 반토막 났다. 수입 멸균우유는 2017년 약 3,400톤에서 2024년 약 49만 9,000톤으로 14배 이상 급증하며 가격 경쟁 압박을 심화시켰고, 2026년 미국·EU산 유제품의 FTA 완전 무관세 본격 적용으로 이 압박은 추가로 가중될 전망이다. 출생아 수는 2015년 약 43만명에서 2024년 약 23만명으로 감소해 분유·유아식 시장도 구조적 축소 국면에 있다. 반면 고령화와 건강 소비 트렌드가 만들어낸 케어푸드 시장은 2022년 약 1조 1,230억원에서 2025년 약 2조 6,450억원으로 3년 만에 두 배 이상 성장했으며, 2026년에는 약 4조 3,790억원 규모로 확대가 예상된다. 단백질 식품 시장도 2023년 약 4,500억원에서 2026년 8,000억원 도달이 전망된다. 경쟁 구도는 서울우유협동조합(1위) - 매일유업(2위) - 남양유업(3위) 구도로 유지되나, 빙그레의 해외 성장과 남양유업의 흑자 전환 등 구도 변화가 진행 중이다. 사업 다각화와 식물성 음료 확장으로 이익을 방어한 매일유업의 사례는 '탈(脫)우유·글로벌 확장'이 생존 필수 조건임을 보여주는 산업 내 레퍼런스로 자리잡고 있다.
| 주가 | ₩10,770 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,432억원 |
| PER | 3.8 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 8.7% |
| 배당수익률 | 2.41% |
매일유업은 2026년 5월 매일헬스뉴트리션(셀렉스 브랜드 보유)을 흡수합병해 뉴트리션 사업을 본사 조직으로 통합했다. 이는 분사 구조에서 발생하던 비용 중복을 해소하고 영업·마케팅·연구개발 자원을 집중시키기 위한 포석이다. 해외 매출 면에서는 자회사 매일유업의 수출 실적이 2022년 약 515억원에서 2025년 약 924억원으로 빠르게 성장했으며, 셀렉스를 중국 온라인 헬스케어 플랫폼 징동헬스에 입점시키고 중앙아시아·중동 등 신흥시장 진출도 검토 중이다. 신제품 측면에서는 유기농 그릭요거트, 저당 그릭요거트, 락토프리 우유 등 프리미엄 카테고리를 지속 강화하고 있으며, 식물성 음료 라인업은 업계 최다인 17종으로 확대됐다. 외식 부문에서는 폴바셋의 '폴앤밀도' 복합 플랫폼 모델이 안착하며 수익성 방어에 기여하고 있다. 케어푸드 시장 성장을 겨냥한 성인 영양식·환자식 라인업 강화도 중기 성장 동력으로 추진 중이다. 다만 매일헬스뉴트리션이 흡수합병 이전 3년 연속 영업손실을 기록했던 만큼, 셀렉스 사업의 조기 흑자 전환 여부가 연결 수익성에 영향을 미칠 핵심 변수로 남아 있다. 셀렉스 프로틴 음료의 하루 평균 판매량은 최근 12만 5,000개 수준을 기록하며 양적 기반은 유지되고 있어, 비용 구조 효율화가 이루어질 경우 수익성 전환 가능성을 시사한다.
매일홀딩스의 현재 주가는 BPS 35,223원 대비 순자산의 절반에도 크게 못 미치는 현저한 할인 구간에서 거래되고 있어, 동종 식품·생활소비재 지주사의 역사적 PBR 하단을 크게 밑도는 수준이다. 이는 지주사 특유의 구조적 할인과 낮은 유동성이 복합적으로 반영된 결과로, 핵심 자회사 매일유업의 가치가 지배주주지분에 온전히 귀속되지 않는 구조에서 비롯된다. EPS 2,862원을 기준으로 한 주가수익배율은 한 자릿수 배율대의 낮은 수준으로, 한국 식품업종의 역사적 거래 밴드(통상 10배~20배)와 비교할 때 현저히 낮은 영역에 형성돼 있다. 주당 현금배당금(DPS) 260원은 최근 수년간 안정적으로 유지되고 있어 배당 지속성은 인정되나, EPS 대비 배당성향이 낮아 자본 환원 매력은 동종 고배당 식품주 대비 제한적인 편이다. 수익성 회복세가 분기 단위로 지속 확인되고 셀렉스 등 신사업의 이익 기여가 가시화될 경우, 현재의 할인 폭이 점진적으로 좁혀질 여지는 존재하나 재평가 시점과 폭은 시장 환경 변화에 달려 있다.
2026년 1분기 영업이익은 약 180억원으로 전년 동기(약 118억원) 대비 52% 이상 증가했고, 지배주주 귀속 순이익도 약 66억원으로 전년 동기(약 30억원) 대비 두 배 이상 늘었다. 분기 OPM도 전년 동기 2.2%에서 3.2%로 1.0%p 개선되어 2025년 전체 OPM(2.9%)을 상회했다. 비용 효율화와 매출 성장(+4.2% YoY)이 맞물리며 뚜렷한 레버리지 효과가 나타나고 있어, 반등이 일회성이 아닌 추세적 변화인지 확인이 기대된다.
국내 케어푸드 시장은 2022년 약 1조 1,230억원에서 2025년 약 2조 6,450억원으로 3년 새 두 배 이상 성장했으며, 2026년에는 약 4조 3,790억원 규모로 확대될 것으로 추산된다. 단백질 식품 시장도 2026년 약 8,000억원 도달이 전망된다. 매일유업의 셀렉스 브랜드, 성인 영양식, 식물성 음료 라인업은 이 고성장 시장에 직접 노출돼 있으며, 고령화 심화로 수요 기반이 구조적으로 확대된다. 흡수합병으로 사업 효율화가 이루어질 경우 이 부문의 이익 기여 상승이 기대된다.
부채비율이 2022년 90.0%에서 2025년 66.3%로 4년 연속 하락했으며, 지배주주지분 자기자본도 약 3,379억원(2022)에서 약 4,313억원(2025)으로 꾸준히 증가했다. 연간 700억원 내외의 영업현금흐름이 안정적으로 창출되어 배당 재원과 재투자 여력을 동시에 충당하고 있다. 재무 건전성 개선은 향후 신규 투자 여력을 확보하고 장기적으로 주주가치 훼손 위험을 낮추는 구조적 버팀목이 된다.
2026년부터 미국·EU산 유제품의 완전 무관세가 본격 적용되어 국산 원유 기반 제품의 가격 경쟁력은 추가로 약화될 전망이다. 수입 멸균우유는 이미 2017년 대비 2024년 14배 이상 급증한 상황이어서, 무관세 가속화 시 가격에 민감한 소비층의 이탈이 가속될 수 있다. 시유·가공유 부문의 매출과 마진에 직접적인 타격이 예상되며, 이를 상쇄할 프리미엄·기능성 제품으로의 전환 속도가 핵심 변수다.
영업이익률은 2023년 3.8%를 정점으로 2024년 3.6%, 2025년 2.9%로 2년 연속 하락하며 1%p 가까운 마진 훼손이 발생했다. 원가 부담 외에도 헬스케어·외식 분야의 초기 투자 비용과 판관비 상승이 복합적으로 작용했다. 수익성이 추가로 하락할 경우 DPS 260원 유지를 위한 배당 여력과 신사업 투자 재원이 동시에 압박받는 상황이 전개될 수 있다.
국내 출생아 수는 2015년 약 43만명에서 2024년 약 23만명으로 급감해 분유·유아식 수요가 구조적 축소 국면에 있다. 백색시유 소비도 1인 가구 증가, 식물성 대체 음료 확산, 학교 급식 감소가 맞물리며 지속적으로 줄어드는 추세다. 기존 유가공 핵심 제품군의 시장 자체가 수축하는 상황에서 신사업 이익 기여가 충분히 빠른 속도로 공백을 채우지 못할 경우 연결 이익 성장은 제한적일 수 있다.
매일홀딩스는 한국 유가공 산업의 구조적 전환기 한가운데에 위치한 코스닥 순수지주회사다. 연결 매출 약 2.2조원의 안정적 규모를 갖추고 있으나, 영업이익률이 2025년 2.9%까지 하락하며 수익성 회복이 최우선 과제로 부상했다. 긍정적 신호로는 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 52% 이상 급반등하고 재무구조도 부채비율 66.3%로 최근 4년 최저치를 기록했다는 점이다. 그러나 FTA 무관세 본격화, 저출산에 따른 핵심 시장 수축, 셀렉스 사업의 흑자 전환 불확실성이 중기 불확실성 요인으로 잔존한다. 케어푸드·해외 수출 확대라는 성장 전략의 실효성은 향후 수 분기의 실적으로 검증받아야 하며, 특히 매일헬스뉴트리션 통합 이후 셀렉스의 수익 기여 여부가 전사 이익 회복의 분기점이 될 것으로 판단된다. 현재 주가는 BPS 35,223원 대비 큰 폭의 할인 구간에 있어 밸류에이션 부담은 낮지만, 재평가 촉매는 단기 이벤트보다 분기별 수익성 개선 추세의 지속성에서 찾아야 하는 종목이다.
English version
As US/EU dairy imports face full tariff elimination in 2026, Maeil Holdings stands at an inflection point, tasked with proving its profit resilience through healthcare nutrition integration, plant-based beverage expansion, and accelerated overseas exports.
Maeil Holdings is a KOSDAQ-listed pure holding company established in 2017 via the split of Maeil Dairies' holding and dairy operations. It controls 12 subsidiaries including one listed entity (Maeil Dairies, KRX: 267980), organized across three business segments: dairy/beverages, food service, and distribution/services. The core subsidiary, Maeil Dairies (est. 1969), produces white milk, organic milk, infant formula, fermented dairy, cheese, coffee drinks (Barista Rules), soy milk, and Almond Breeze, operating 7 domestic and overseas plants and 9 sales hubs. It holds the No. 1 position in premium white milk by sales and No. 1 market share in unsweetened plain fermented dairy. The food service arm, Emz Seed, operates Paul Bassett coffee shops (145 stores in 2025, generating approximately KRW 160bn in sales) and the Mildo bakery brand, together forming the integrated dining platform 'Paul & Mildo.' Distribution and services cover Emz Food System (food ingredient logistics, since 2013), Emz Beverage (official Sapporo Beer distributor in Korea), and Zeroto7 (baby products). Maeil Dairies completed the absorption of Maeil Health Nutrition (Selects brand) in May 2026, integrating adult nutrition and health food into the parent entity. Overseas, premium product lines including infant formula, adult nutrition, coffee beverages, and plant-based drinks are distributed to over 10 countries, and the plant-based beverage lineup now spans an industry-leading 17 SKUs across soy, Almond Breeze, and Amazing Oat.
Consolidated revenue grew steadily from ~KRW 1,979.3bn in 2022 to ~KRW 2,196.2bn in 2025. However, operating profit peaked at ~KRW 82.2bn (OPM 3.8%) in 2023 and declined to ~KRW 78.3bn (3.6%) in 2024 and ~KRW 64.0bn (2.9%) in 2025—two consecutive years of margin compression, driven by rising raw material costs, healthcare segment investment outlays, and higher logistics expenses. Controlling-interest net profit was volatile, surging from ~KRW 6.5bn (2022) to ~KRW 49.7bn (2023), then moderating to ~KRW 24.2bn (2024) and recovering to ~KRW 32.5bn (2025). Notably, Q4 2025 net profit attributable to owners reached ~KRW 13.1bn—nearly equal to the quarter's ~KRW 14.2bn operating profit—suggesting meaningful non-operating income or subsidiary-level one-time items. Quarterly, Q3 2025 was the seasonal peak (~KRW 23.5bn, OPM 4.2%), while Q1 (~KRW 11.8bn) and Q4 were softer. Q1 2026 marks a significant inflection: operating profit of ~KRW 18.0bn surged over 52% YoY, and controlling-interest net profit nearly doubled to ~KRW 6.6bn vs. ~KRW 3.0bn in Q1 2025. Operating cash flow, which peaked at ~KRW 188.1bn in 2023, moderated to ~KRW 73.2bn in 2025, reflecting the earnings decline and working capital changes. The debt ratio fell continuously from 90.0% (2022) to 66.3% (2025), and controlling-interest equity grew from ~KRW 337.9bn to ~KRW 431.3bn over the same period.
Korea's dairy industry faces a structural inflection point, with both the consumer and production bases weakening simultaneously. Per-capita white milk consumption declined ~18% from 31.5kg (1997) to 25.9kg (2025), and school milk participation rates dropped from 50.3% to 30.9% between 2019 and 2025. Imported UHT milk volumes surged over 14-fold from ~3,400 tons (2017) to ~499,000 tons (2024), and full FTA zero-tariff implementation for US/EU dairy products from 2026 is expected to intensify that pressure. Domestic births fell from ~430,000 (2015) to ~230,000 (2024), placing infant formula and baby food in structural contraction. On the other hand, the care food market—driven by aging demographics and health-conscious consumption—expanded from ~KRW 1,123bn (2022) to ~KRW 2,645bn (2025) and is projected to reach ~KRW 4,379bn in 2026, while the protein food segment is forecast to hit KRW 800bn by 2026. The competitive landscape remains led by Seoul Dairy, followed by Maeil Dairies and Namyang, though Binggrae's overseas success and Namyang's return to profitability signal evolving competitive dynamics. Maeil's strategy of profit defense through diversification and plant-based beverages has become an industry reference case for why going 'beyond milk' and global is no longer optional.
| Price | ₩10,770 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 3.8 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 8.7% |
| Dividend yield | 2.41% |
Maeil Dairies completed the absorption of Maeil Health Nutrition (including the Selects brand) in May 2026, consolidating the adult nutrition business in-house to eliminate cost duplication and concentrate marketing, sales, and R&D resources. Export revenues at Maeil Dairies expanded rapidly from ~KRW 51.5bn (2022) to ~KRW 92.4bn (2025), with further growth being pursued through the Selects listing on China's JD Health platform and planned entries into Central Asia and the Middle East. New product launches continue to bolster premium categories, including organic Greek yogurt, low-sugar Greek yogurt, and lactose-free milk, while the plant-based beverage lineup now encompasses an industry-leading 17 SKUs. In food service, the 'Paul & Mildo' integrated dining platform has taken hold, supporting margin defense. Expanding the adult nutrition and medical food lineup for the growing care food market is also being pursued as a medium-term growth lever. A critical swing factor remains whether the Selects business can achieve profitability following three consecutive years of operating losses at Maeil Health Nutrition prior to the merger. The daily average sales volume of Selects protein drinks recently reached approximately 125,000 units, suggesting an adequate volume base that could support a turnaround if the cost structure is optimized.
Maeil Holdings' current share price trades at a steep discount to BPS of KRW 35,223—well below the lower bound of the historical PBR range observed for comparable Korean food and consumer staples holding companies. This persistent discount reflects a combination of the structural holding company discount, constrained trading liquidity, and the inherent difficulty of fully reflecting the intrinsic value of core subsidiary Maeil Dairies in the parent's market capitalization. Based on an EPS of KRW 2,862, the implied earnings multiple is in the lower end of the single-digit range, materially below the historical trading band for Korea's food sector (typically 10–20x). The DPS of KRW 260 has been maintained consistently in recent years, affirming dividend stability, but the implied low payout ratio relative to earnings limits capital return appeal compared to higher-yielding food sector peers. Should the operating profit recovery established in Q1 2026 sustain over multiple quarters and new businesses like Selects begin contributing meaningfully to earnings, the current valuation discount could gradually compress—though the pace and magnitude of re-rating remain contingent on broader market conditions.
Q1 2026 operating profit of ~KRW 18.0bn surged over 52% YoY vs. ~KRW 11.8bn in Q1 2025, and controlling-interest net profit more than doubled to ~KRW 6.6bn. The quarterly OPM improved by 1.0ppt to ~3.2%, exceeding the full-year 2025 OPM of 2.9%. The combination of revenue growth (+4.2% YoY) and cost efficiency produced clear operating leverage, with the key question being whether this marks a sustainable trend rather than a one-quarter bounce.
Korea's care food market more than doubled from ~KRW 1,123bn (2022) to ~KRW 2,645bn (2025) and is projected to reach ~KRW 4,379bn in 2026, while the domestic protein food market is forecast to hit KRW 800bn by 2026. Maeil Dairies' Selects brand, adult nutrition products, and plant-based beverage lineup are directly positioned in these structural high-growth segments, driven by an aging demographic. The post-merger integration of Maeil Health Nutrition is expected to improve cost efficiency and potentially boost the earnings contribution from these categories.
The debt ratio fell continuously from 90.0% (2022) to 66.3% (2025), and controlling-interest equity expanded from ~KRW 337.9bn to ~KRW 431.3bn over the same period. Annual operating cash flow of approximately KRW 73.2bn (2025) provides steady funding for both dividends and reinvestment. This ongoing balance sheet improvement preserves future investment capacity and structurally reduces the risk of long-term equity dilution.
Full FTA zero-tariff treatment for US/EU dairy products took effect from 2026, further eroding the price competitiveness of domestic raw milk-based products. With imported UHT milk volumes already more than 14-fold higher than 2017 levels by 2024, the tariff elimination is likely to accelerate the shift of price-sensitive consumers toward imports. Liquid milk and processed dairy segment revenues and margins face direct downside pressure, with the pace of transition to premium and functional products being the key offset variable.
The operating margin compressed from a peak of 3.8% in 2023 to 3.6% in 2024 and 2.9% in 2025—nearly a 1ppt erosion driven by rising raw material costs, early-stage investment in healthcare and food service, and higher SG&A. If margins deteriorate further, both the capacity to sustain the DPS of KRW 260 and the funding available for new business investment could come under simultaneous pressure.
Domestic births fell from ~430,000 (2015) to ~230,000 (2024), placing infant formula and baby food in structural decline. White milk consumption continues to contract amid rising single-person households, the proliferation of plant-based alternatives, and shrinking school milk programs. If new business revenues fail to fill the earnings gap from declining core dairy categories at a sufficient pace, consolidated profit growth will remain constrained.
Maeil Holdings is a KOSDAQ pure holding company navigating a structural transformation in Korea's dairy industry. With consolidated revenues of ~KRW 2.2 trillion, the group has a stable top-line, but the OPM's decline to 2.9% in 2025 has elevated profitability recovery as the top priority. Encouraging signs include the Q1 2026 operating profit rebound of over 52% YoY and a debt ratio that reached a four-year low of 66.3%. However, the full FTA zero-tariff implementation, structural contraction in core dairy markets due to demographic decline, and uncertainty around the Selects business turning profitable remain as key medium-term risks. The efficacy of the care food and overseas export growth strategy will be verified through the coming quarters, with the post-merger performance of the Selects business representing the key earnings swing factor. While the current valuation discount to BPS of KRW 35,223 reflects a low valuation burden, a meaningful re-rating is more likely to emerge from sustained multi-quarter profitability improvement than from near-term event-driven catalysts.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)