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Maeil Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매일홀딩스는 원유가 3년째 동결되는 우호적 환경 속에서 2025년 순이익이 전년 대비 크게 늘었으나, 흰 우유 소비 감소와 원유 물량 구조 개편이라는 산업 구조적 변수를 동시에 안고 있다.
매일홀딩스는 2017년 5월 인적분할을 통해 지주 사업부문(매일홀딩스)과 유가공 사업부문(매일유업)으로 나뉘었으며, 현재 1개의 상장 자회사를 포함해 12개의 종속회사를 지배하는 순수 지주회사다. 지주회사는 상장사 지분 30% 이상, 비상장사 지분 50% 이상 기준을 충족하며 사업 영역은 유가공, 외식, 유통 및 서비스업으로 구분된다. 핵심 자회사인 매일유업(코스피 상장)은 백색우유, 유기농우유, 분유, 발효유, 커피, 식물성 음료 등을 생산하며, 국내외 7개 생산공장과 9개 판매 거점을 갖추고 프리미엄 우유 시장에서 선두권을 유지하고 있다. 식물성 음료 부문에서는 매일두유, 아몬드 브리즈, 어메이징 오트 브랜드로 시장을 선도하고 있다. 외식사업은 자회사 엠즈씨드가 총괄하며 커피 전문점 폴바셋(2025년 12월 기준 국내 150개점), 이탈리안 레스토랑 더 키친 일뽀르노, 다국적 외식그룹 크리스탈 제이드를 운영한다. 엠즈씨드는 매출이 2020년 991억원에서 2023년 2,023억원으로 대폭 늘었고 같은 기간 영업이익도 적자에서 94억원 흑자로 전환된 바 있다. 그 외 농촌형 테마파크 상하농원, 베이커리 계열 엠즈베이커스, 유아용품의 제로투세븐 등이 유통·서비스 부문을 구성한다. 유가공 사업은 원유 집유선 확보와 판매 네트워크, 브랜드 인지도가 높은 진입장벽으로 작용해 신규 업체의 시장 진입이 어려운 산업 구조를 지니고 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1조 9,793억원에서 2023년 2조 1,464억원, 2024년 2조 1,902억원, 2025년 2조 1,962억원으로 꾸준히 늘었다. 반면 영업이익은 2023년 822억원에서 2024년 783억원으로 소폭 줄었다가 2025년 640억원으로 다시 감소하며 영업이익률은 2023년 3.8%에서 2025년 2.9%로 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2022년 65억원의 낮은 수준에서 2023년 497억원까지 회복됐다가 2024년 242억원으로 줄고 2025년 325억원으로 다시 늘어나는 등 연도별로 큰 변동성을 보였다. 분기별로는 2025년 3분기 영업이익 235억원(순이익 94억원)으로 계절적 강세를 보인 뒤, 2025년 4분기 영업이익 142억원(순이익 131억원), 2026년 1분기 영업이익 180억원(순이익 66억원), 2026년 2분기 영업이익 227억원(순이익 87억원)으로 분기 간 편차가 이어졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 379억원 수준으로, 2024년 전체 순이익(242억원)을 웃돈다. 핵심 자회사인 매일유업의 2025년 결산 실적은 연결 기준 매출액이 전년 대비 1.8% 증가했으나 영업이익은 14.7% 감소했고 당기순이익은 23.5% 증가했다는 컨센서스 자료가 있으며, 유가공 부문은 출산율 감소와 대체 우유 시장 확대로 백색우유 판매가 정체된 반면 프리미엄 제품 수요는 늘었다는 설명이 뒤따른다. 2026년 1분기에는 매일유업의 연결 매출이 전년동기 대비 2.4% 증가, 영업이익은 44.6% 증가, 순이익은 80.6% 증가한 것으로 파악되며, 락토프리·유기농 우유 성장과 그릭요거트 투자가 매출을 견인했으나 백색우유 판매 부진과 원가 부담으로 매출총이익은 줄었고 비용 효율화로 영업이익이 개선됐다는 설명이 나온다. 다만 이는 자회사 매일유업 기준의 컨센서스·잠정 성격 해설이며, 지주회사인 매일홀딩스의 연간·분기 확정 수치는 위에 제시한 연결 재무제표 값을 기준으로 해석해야 한다.
국내 우유 산업은 저출산에 따른 인구구조 변화와 대체음료 확산으로 흰 우유 소비가 구조적으로 줄어드는 국면에 있다. 지난해 국내 1인당 흰 우유 소비량은 22.9㎏으로 전년 25.3㎏보다 9.5% 감소했으며, 이는 흰 우유 소비가 본격적으로 늘기 시작한 1980년대 후반 이후 가장 낮은 수준이다. 반면 원유 가격은 생산비 증감률이 협상 개시 기준인 4%에 미치지 못해 낙농진흥회가 2026년 원유 가격 협상을 열지 않기로 결정하면서 3년째 동결이 이어지고 있다. 다만 현재 국내에서 생산되는 원유의 약 89%가 흰 우유(음용유)로만 쓰도록 묶여 있는 원유 쿼터제 구조 때문에, 소비가 줄어도 낙농가는 계속 원유를 생산하고 유업체는 이를 사줘야 하는 구조적 부담이 남아있다. 이에 따라 생산자와 유업계는 2027~2028년에 적용할 원유의 음용유·가공유 용도별 물량 재배분을 논의하는 협상을 진행 중이며, 업계에서는 음용유 물량이 최소 1만 4,000톤에서 최대 4만 3,000톤까지 감축될 가능성이 있다고 보고 있다. 동시에 유럽산 멸균유 등 수입 유제품의 무관세 전환이 진행되면서 기업 간 거래(B2B) 시장에서 저가 수입산의 공세가 커지고 있다는 지적도 나온다. 매일유업은 프리미엄 우유·발효유·식물성 음료 등 원유 가격에 상대적으로 덜 연동되는 고부가가치 제품 포트폴리오를 확대해 이러한 구조적 압박에 대응하고 있으며, 서울우유·남양유업 등 경쟁사들과 함께 원유 물량 협상 및 수입 유제품 대응이라는 공통의 산업 과제를 안고 있다.
| 주가 | ₩10,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,436억원 |
| PER | 3.6 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 8.9% |
| 배당수익률 | 2.41% |
가장 큰 변수는 2027~2028년 적용 원유 용도별 물량 조정 협상의 결과다. 지난 5월 30일 낙농진흥회에서 첫 소위원회 회의가 열렸고, 생산자 대표와 유업체 대표가 이후 한 달간 본격 협의를 진행할 예정이며 조정된 물량은 2027년 1월부터 적용된다. 과거 2024년 협상이 14차례 마라톤 회의와 두 달 여의 시간을 거쳐 타결된 전례가 있어, 이번 물량 협상도 장기전이 될 가능성이 있다는 관측이 나온다. 정부는 이와 별개로 저비용 원유 생산체계 구축, 유제품 생산·유통 비용 절감, 국산 유제품 수요 발굴을 3대 핵심 전략으로 하는 낙농산업 중장기 발전대책을 추진하고 있어, 관련 후속 조치의 구체화 여부도 지켜볼 부분이다. 원유 가격 자체는 3년째 동결된 만큼 원가 측면의 추가 부담은 제한적일 것으로 보이나, 물량 감축 강도에 따라 유가공 부문의 매출 기여도가 달라질 수 있다. 유럽산 멸균유 무관세 전환에 따른 수입 유제품의 B2B 시장 침투 속도도 국내 유업체들의 가격 경쟁력에 영향을 줄 수 있는 변수다. 회사 측면에서는 프리미엄 유가공 제품 및 식물성 음료 포트폴리오 확대, 외식 자회사 엠즈씨드의 매장 확대 등이 원유 가격 리스크를 상쇄하는 축으로 계속 거론되고 있다.
매일홀딩스는 지주회사 특유의 복잡한 종속회사 구조를 감안해야 하는 종목으로, 순자산가치 대비 시가총액이 상당한 할인 상태에서 거래되는 편이며 이는 국내 순수 지주회사들이 흔히 겪는 할인 구조와 맥이 닿아 있다. 지배주주 순이익은 2022년 저점을 찍은 뒤 회복 흐름을 보였고, 최근 네 개 분기 실적은 2024년 연간 실적을 웃도는 수준까지 올라왔다. 배당은 매년 안정적으로 지급되고 있는 편이며, 이는 흑자 기조가 지속되는 가운데 지주회사가 보유 자회사 지분에서 나오는 배당수익을 재원으로 활용하는 구조와 연결된다. 다만 원유 물량 협상, 흰 우유 소비 둔화, 수입 유제품 경쁜이라는 산업 구조적 변수가 남아 있는 만큼, 이익 회복의 지속성은 협상 결과와 프리미엄 제품 믹스 확대 속도에 따라 달라질 수 있다.
낙농진흥회가 2026년 원유 가격 협상을 열지 않기로 하면서 원가의 핵심 변수인 원유 기본가격이 3년째 동결됐다. 이는 유가공 사업의 원가 부담을 안정화시키는 요인으로, 최근 분기 영업이익 개선의 배경 중 하나로 꼽힌다. 다만 물량 측면의 구조 개편이 진행 중이라는 점은 함께 살펴봐야 한다.
매일유업은 백색우유 시장 정체 속에서도 유기농·락토프리 우유, 그릭요거트, 매일두유·아몬드 브리즈·어메이징 오트 등 식물성 음료 브랜드로 포트폴리오를 넓히고 있다. 이들 제품은 원유 가격에 상대적으로 덜 연동되고 브랜드 가치에 따른 마진 확보가 가능하다는 특성이 있다. 외식 자회사 엠즈씨드 역시 매장 확대를 통해 매출과 이익 모두 성장세를 보인 바 있다.
지배주주 순이익은 2022년 낮은 수준에서 2023년 크게 회복된 뒤 2024년 다시 줄었으나 2025년에 재차 늘었고, 최근 네 개 분기 합산 순이익은 2024년 연간치를 웃도는 수준까지 올라왔다. 분기별 변동성은 있지만 방향성 측면에서는 적자 국면을 벗어난 흑자 기조가 이어지고 있다.
국내 1인당 흰 우유 소비량은 지난해 22.9㎏으로 전년보다 9.5% 줄어 1980년대 후반 이후 최저치를 기록했다. 저출산에 따른 인구구조 변화가 근본 원인으로 지목되며, 이는 유가공 매출의 장기 성장성에 부담을 준다. 원유 쿼터제 하에서 소비 감소가 물량 조정에 곧바로 반영되지 못하는 구조적 경직성도 문제로 지적된다.
2027~2028년 적용 원유 용도별 물량 조정 협상이 진행 중이며, 생산자와 유업계의 입장차로 장기전이 될 가능성이 제기된다. 과거 2024년 협상은 14차례 회의와 두 달여의 시간을 거쳐 타결됐다. 협상 결과에 따라 유업체가 구매해야 하는 음용유 물량과 그에 따른 비용 부담이 달라질 수 있다.
유럽산 멸균유 등에 대한 무관세 전환이 진행되면서 기업 간 거래(B2B) 시장에서 저가 수입산의 공세가 커지고 있다는 지적이 나온다. 국산 탈지분유의 제조원가는 수입산의 세 배를 넘는 수준으로 알려져 가격 경쟁력 열위가 재고 부담으로 이어질 수 있다는 우려가 있다. 이는 국내 유업체 전반의 공통 리스크다.
매일홀딩스는 원유가 3년째 동결되는 우호적 원가 환경 속에서 2025년 순이익이 전년 대비 크게 늘었고, 최근 네 개 분기 합산 순이익도 2024년 연간치를 웃도는 수준까지 회복됐다. 다만 영업이익률은 2023년 3.8%에서 2025년 2.9%로 낮아졌고, 분기별 순이익 변동성도 여전히 크게 나타난다. 산업 측면에서는 흰 우유 소비가 40년 만에 최저치로 떨어지는 구조적 수요 축소와, 2027~2028년 적용 원유 물량 재배분 협상이라는 불확실성이 동시에 존재한다. 유럽산 등 수입 유제품의 무관세 전환에 따른 경쟁 심화도 지켜봐야 할 변수다. 회사는 프리미엄 유가공·식물성 음료·외식 부문 확장을 통해 이러한 구조적 압박에 대응하고 있으며, 지주회사 구조상 순자산가치 대비 할인 거래되는 특성도 함께 고려할 필요가 있다. 종합적으로 원가 안정과 이익 회복이라는 긍정적 흐름과, 수요 감소·물량 협상·수입 경쟁이라는 산업 구조적 부담이 공존하는 국면으로 판단된다.
English version
Maeil Holdings posted a sharp year-on-year increase in 2025 net profit as raw milk prices stayed frozen for a third straight year, but the company continues to face structural headwinds from declining white milk consumption and an ongoing overhaul of the raw milk quota system.
Maeil Holdings was created in May 2017 through a spin-off that separated the holding company (Maeil Holdings) from the dairy operating business (Maeil Dairies), and it now oversees 12 subsidiaries, including one listed company, as a pure holding entity. As a holding company it satisfies the statutory thresholds of holding at least 30% of listed subsidiaries and 50% of unlisted subsidiaries, and its business is organized into dairy processing, foodservice, and distribution/services segments. Its core subsidiary, Maeil Dairies, produces white milk, organic milk, infant formula, fermented dairy products, coffee, and plant-based beverages, operating seven domestic and overseas plants and nine sales bases while maintaining a leading position in the premium milk category. In plant-based beverages, the group holds a leading position through the Maeil Soymilk, Almond Breeze, and Amazing Oat brands. The foodservice business is run through subsidiary M's Seed, which operates the Paul Bassett coffee chain (150 domestic outlets as of December 2025), the Italian restaurant brand The Kitchen Ilporno, and the multinational dining group Crystal Jade. M's Seed's revenue grew sharply from KRW 99.1bn in 2020 to KRW 202.3bn in 2023, with operating profit swinging from a loss to a KRW 9.4bn profit over the same period. Other subsidiaries include the agricultural theme park Sangha Farm, bakery affiliate M's Bakers, and infant-goods company Zero to Seven, which round out the distribution and services segment. The dairy business benefits from high entry barriers tied to raw milk collection networks, distribution reach, and brand recognition, making it difficult for new entrants to gain scale.
Annual revenue rose steadily from KRW 1.979tn in 2022 to KRW 2.146tn in 2023, KRW 2.190tn in 2024, and KRW 2.196tn in 2025. Operating profit, however, slipped from KRW 82.2bn in 2023 to KRW 78.3bn in 2024 and further to KRW 64.0bn in 2025, pushing the operating margin down from 3.8% in 2023 to 2.9% in 2025. Owners' net profit swung considerably, recovering from a low KRW 6.5bn in 2022 to KRW 49.7bn in 2023, dropping to KRW 24.2bn in 2024, and rebounding to KRW 32.5bn in 2025. On a quarterly basis, operating profit reached KRW 23.5bn (net profit KRW 9.4bn) in 3Q25 on seasonal strength, before easing to KRW 14.2bn (net profit KRW 13.1bn) in 4Q25, KRW 18.0bn (net profit KRW 6.6bn) in 1Q26, and KRW 22.7bn (net profit KRW 8.7bn) in 2Q26. The trailing four quarters from 3Q25 through 2Q26 produced combined owners' net profit of about KRW 37.9bn, exceeding the full-year 2024 figure of KRW 24.2bn. According to consensus data on core subsidiary Maeil Dairies, its 2025 consolidated revenue rose 1.8% year-on-year while operating profit fell 14.7% and net profit rose 23.5%, with commentary noting that lower birth rates and growth in alternative milk products caused white milk sales to stagnate even as demand for premium products increased. In 1Q26, Maeil Dairies' consolidated revenue is reported to have grown 2.4% year-on-year with operating profit up 44.6% and net profit up 80.6%, driven by growth in lactose-free and organic milk plus investment in Greek yogurt, even as gross profit declined on weaker white milk sales and cost pressure, with cost efficiencies lifting operating profit. These figures pertain to consensus or preliminary readings at the subsidiary level, and the confirmed annual and quarterly figures for the holding company itself should be read from the consolidated financial statements presented above.
Korea's dairy industry is in a structural decline phase for white milk consumption, driven by demographic shifts from low birth rates and the spread of alternative beverages. Per-capita white milk consumption fell 9.5% year-on-year last year to 22.9 kilograms from 25.3 kilograms, marking the lowest level since consumption began rising in earnest in the late 1980s. Meanwhile, raw milk prices have stayed frozen for a third straight year after the Korea Dairy Committee decided not to hold a 2026 price negotiation, since the change in production costs fell short of the 4% threshold required to trigger talks. However, because roughly 89% of domestically produced raw milk is locked into drinking-milk use under the raw milk quota system, dairy farmers must keep producing and dairy companies must keep purchasing regardless of falling demand, leaving a structural burden in place. As a result, producers and dairy companies are currently negotiating a reallocation of raw milk volumes between drinking and processing use to be applied in 2027-2028, with industry observers estimating that drinking-milk volume could be cut by anywhere from 14,000 to 43,000 tons. At the same time, the shift to zero tariffs on imported dairy products such as European sterilized milk is intensifying competition from low-cost imports in the business-to-business market. Maeil Dairies is responding to these structural pressures by expanding its portfolio of higher-value-added products—premium milk, fermented dairy, and plant-based beverages—that are less directly tied to raw milk pricing, while facing the same industry-wide challenges around raw milk volume negotiations and import competition as rivals such as Seoul Milk and Namyang Dairy.
| Price | ₩10,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 3.6 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 8.9% |
| Dividend yield | 2.41% |
The most significant near-term variable is the outcome of the raw milk volume reallocation negotiation for 2027-2028. The first subcommittee meeting was held at the Korea Dairy Committee on May 30, with producer and dairy-company representatives set to hold intensive discussions over the following month, and the adjusted volumes are to take effect from January 2027. Given that the 2024 negotiation required 14 rounds of talks and took more than two months to conclude, observers expect this round could similarly become a protracted process. Separately, the government is pursuing a mid- to long-term dairy industry development plan built around three pillars—building a lower-cost raw milk production system, cutting dairy production and distribution costs, and developing new demand for domestic dairy products—and the concrete follow-through on these measures is also worth monitoring. Since the raw milk price itself has been frozen for three straight years, additional cost pressure from that front appears limited, though the intensity of the volume cuts could alter the revenue contribution of the dairy segment. The pace at which zero-tariff European sterilized milk penetrates the B2B market is another variable that could affect the price competitiveness of domestic dairy companies. On the company side, expansion of the premium dairy and plant-based beverage portfolio, along with continued store growth at foodservice subsidiary M's Seed, continue to be cited as offsetting factors against raw milk price risk.
Maeil Holdings needs to be assessed with its complex holding-company subsidiary structure in mind, and it tends to trade at a considerable discount to net asset value relative to its market capitalization, a pattern common among pure holding companies in the Korean market. Owners' net profit bottomed in 2022 and has since shown a recovery trend, with the trailing four quarters now running above the full-year 2024 level. Dividends have been paid consistently on an annual basis, which ties into the holding company's structure of relying on dividend income from its subsidiaries' equity stakes while the group remains profitable. That said, structural industry variables—the raw milk volume negotiation, slowing white milk consumption, and competition from imported dairy products—remain in play, so the durability of the profit recovery will likely hinge on the negotiation outcome and the pace at which the premium product mix expands.
Since the Korea Dairy Committee decided not to hold a 2026 price negotiation, the base raw milk price—a core cost variable—has stayed frozen for a third consecutive year. This has helped stabilize cost pressure in the dairy business and is cited as one factor behind recent quarterly operating profit improvement, though the ongoing volume-side restructuring should be considered alongside it.
Even as the white milk market stagnates, Maeil Dairies has broadened its portfolio into organic and lactose-free milk, Greek yogurt, and plant-based beverage brands such as Maeil Soymilk, Almond Breeze, and Amazing Oat. These products are relatively less tied to raw milk pricing and can capture margin based on brand value. Foodservice subsidiary M's Seed has also shown growth in both revenue and profit through store expansion.
Owners' net profit fell to a low level in 2022, recovered sharply in 2023, dipped again in 2024, and then rose in 2025, with the trailing four-quarter total now exceeding the full-year 2024 figure. Despite quarterly volatility, the directional trend has been one of sustained profitability rather than losses.
Domestic per-capita white milk consumption fell 9.5% year-on-year to 22.9 kilograms last year, the lowest level since the late 1980s. Demographic shifts from low birth rates are cited as the fundamental cause, which weighs on the long-term growth prospects of the dairy business. Structural rigidity under the raw milk quota system, where falling consumption is not immediately reflected in volume adjustments, is also flagged as an issue.
The negotiation over raw milk volume reallocation for 2027-2028 is ongoing, and differing positions between producers and dairy companies raise the possibility of a protracted process. The 2024 negotiation, by comparison, required 14 rounds of talks and more than two months to conclude. The outcome will determine the volume of drinking milk dairy companies must purchase and the associated cost burden.
As tariffs on European sterilized milk and similar products move toward zero, low-cost imports are reportedly gaining ground in the business-to-business market. Domestic skim milk powder production costs are said to be more than triple those of imports, raising concerns that this price disadvantage could translate into inventory burdens. This is a shared risk across domestic dairy companies.
Maeil Holdings saw a sharp year-on-year increase in 2025 net profit amid a favorable cost environment with raw milk prices frozen for a third straight year, and the trailing four-quarter net profit total has recovered to exceed the full-year 2024 level. That said, the operating margin declined from 3.8% in 2023 to 2.9% in 2025, and quarterly net profit volatility remains substantial. On the industry side, structural demand contraction—with white milk consumption falling to its lowest level in nearly four decades—coexists with uncertainty over the 2027-2028 raw milk volume reallocation negotiation. Intensifying competition from zero-tariff imported dairy products, including those from Europe, is another variable to watch. The company is addressing these structural pressures by expanding its premium dairy, plant-based beverage, and foodservice segments, and its holding-company structure, which tends to trade at a discount to net asset value, should also be factored in. On balance, this appears to be a phase where the positive trend of cost stability and profit recovery coexists with structural industry burdens from demand decline, volume negotiations, and import competition.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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