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Shinyoung Wacoal · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
백화점 이너웨어 점유율 54.1%의 비너스 브랜드와 서울 핵심 입지 부동산 잠재자산을 보유한 신영와코루는, 2025년 영업이익률 0.7%·매출 2년 연속 감소 속에서 본업 수익성 회복 여부가 기업가치 재평가의 핵심 변수로 부상했다.
신영와코루는 1954년 신영염직공업사로 창립하여 1994년 일본 와코루의 지분 참여로 현 사명으로 변경한 국내 대표 여성 이너웨어 전문 기업이다. 주력 브랜드인 '비너스'는 1990년대 광고를 통해 국민 브랜드 지위를 확보한 파운데이션 란제리 브랜드이며, 현재도 매출의 상당 부분을 담당한다. 프리미엄 라인 와코루(일본 와코루 라이선스), 중가 솔브·오르화, 모성 전문 마더피아·리맘마, 홈쇼핑 기능성 아네타, 남성 이너웨어 트레노 등 10여 개 브랜드로 세그먼트를 촘촘하게 구성하고 있다. 매출 구성은 여성 이너웨어 약 95%, 임대수익 약 3.5%이며, 유통채널은 백화점·전문점·온라인 쇼핑몰·홈쇼핑·아울렛에 걸쳐 있다. 백화점 기준 국내 여성 이너웨어 시장점유율 54.1%로 업종 내 선두를 유지하고 있으며, CRM 시스템과 3D 바디스캐너를 활용한 맞춤형 제품 개발 및 온라인·라이브커머스 채널 확장을 경쟁력 강화 수단으로 추진 중이다. 주요 경쟁사로는 그리티(감탄브라·원더브라), 비비안, BYC, 이랜드 에블린 등이 있으며, 특히 그리티는 2024년 연매출 약 1,947억원을 달성하여 신영와코루의 2025년 매출 수준에 근접했다. 회사는 서울 잠원동 신영빌딩, 논현동 신영와코루빌딩, 대전 사옥 등 핵심 입지 부동산도 보유하며 임대수익으로 운영 안정성을 보완하고 있다.
2022년 연결 기준 매출 2,014억원·영업이익 66억원(영업이익률 3.3%)을 기록한 이후 수익성이 뚜렷이 약화됐다. 2023년 매출은 2,028억원으로 소폭 증가했지만 영업이익은 22억원(OPM 1.1%)으로 급감했으며, 2024년에는 매출 1,967억원·영업이익 28억원(OPM 1.4%)으로 일부 회복하는 듯했다. 2025년은 매출이 1,852억원으로 전년 대비 5.9% 감소하고 영업이익도 약 13억원(OPM 0.7%)으로 전년 대비 53.2% 급감했으며, 회사 측은 매출 감소와 주요 원자재 가격 상승을 주요 원인으로 공시했다. 반면 2025년 당기순이익은 약 63억원으로 전년(39억원) 대비 60.8% 증가했는데, 이는 종속기업과 관계기업의 일시적인 영업외수익 증가에 기인하는 것으로 본업 개선과는 구분이 필요하다. 분기별로는 3분기(여름 성수기)가 연중 최고치로 2025년 3분기 영업이익 약 28억원(OPM 약 5.8%)을 기록한 반면, 4분기에는 영업손실 약 -33억원이 발생하는 뚜렷한 계절성이 존재한다. 2026년 1분기에는 매출 약 442억원으로 전년 동기(약 462억원) 대비 4.3% 감소했고, 영업이익도 약 1.8억원에 그쳐 전년 동기(약 20억원) 대비 크게 축소되어 본업 회복 신호가 아직 뚜렷하지 않은 국면이다. 반면 영업현금흐름은 2023년 약 8억원에서 2024년 약 70억원, 2025년 약 90억원으로 꾸준히 개선되어 현금창출 능력은 상대적으로 안정적으로 유지되고 있다.
국내 이너웨어 시장은 2025년 기준 약 2조1,200억원 규모로 전년 대비 0.5% 성장에 그쳐 성숙 단계에 진입했다. 외형 성장률은 완만하지만 시장 내부에서는 '아우터라이제이션(속옷의 겉옷화)', '기능성·소재 혁신', '온라인화'를 키워드로 경쟁 구도가 빠르게 재편되고 있다. 브라렛·스포츠브라·심리스 등 편안함 중심의 신카테고리가 전통 파운데이션 브랜드의 점유율을 잠식하고 있으며, MZ세대를 중심으로 브랜드 충성도보다 제품 기능성과 가성비를 우선하는 소비 패턴이 확산되고 있다. 온라인·라이브커머스로의 유통채널 이동도 가속화되어 백화점 의존도가 높은 전통 브랜드에 채널 전환 비용을 부담시키고 있다. 주요 경쟁사인 그리티는 2024년 약 1,947억원의 매출을 달성하며 빠른 성장세를 보이고 있고, BYC·비비안 등 전통 이너웨어 업체들도 무봉제·보디포지티브 트렌드를 반영한 신제품으로 대응 중이다. 저출생·고령화로 인한 장기적 내수 기반 축소도 구조적 역풍 요인으로 작용할 수 있다.
| 주가 | ₩13,360 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,202억원 |
| PER | 27.0 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 1.2% |
| 배당수익률 | 1.31% |
신영와코루는 2025년 연간 실적 공시에서 매출 감소와 원자재 가격 상승을 수익성 하락의 주요 원인으로 제시했으나 별도의 정량적 가이던스를 공개하지 않았다. 단기적으로는 2026년 2분기 여름 성수기 매출 회복 여부가 연간 실적 방향을 결정짓는 핵심 변수다. 회사는 CRM 시스템·3D 바디스캐너를 활용한 맞춤형 제품 개발과 온라인·라이브커머스 채널 확대를 중기 전략으로 추진하고 있으며, 기능성·프리미엄 제품군 강화와 속옷의 겉옷화 트렌드 대응 신제품 라인업이 향후 성장 방향으로 읽힌다. 원자재 비용 안정화 여부가 영업이익률 반등의 전제 조건이며, 주요 원자재 시장 동향이 지속적인 모니터링 대상이다. 부동산 측면에서는 서울 핵심 입지 빌딩의 공정가치와 장부가치 간 격차(약 4,484억원)가 여전히 크게 벌어져 있어, 향후 매각·임대 재구조화·재개발 등 자산 활용 계획이 공개된다면 기업가치에 직접적인 영향을 미칠 수 있다. 담당 증권사 애널리스트나 IR 활동이 부재한 현 상황에서 회사 공시 및 언론 보도가 사실상 유일한 정보 채널임을 유의해야 한다.
주당순자산(BPS) 42,976원 대비 현재 주가는 순자산을 큰 폭으로 밑도는 구간에서 거래되고 있으며, 이는 의류·섬유 업종에 대한 시장의 사양 업종 인식 및 IR 부재가 복합적으로 작용한 결과로 수년간 지속된 구조다. 주당순이익(EPS) 495원은 본업 영업이익이 매우 얇아지고 비경상 이익 비중이 커진 이익 구조를 반영하며, 이익 변동성이 높아 주가수익배수(PER)가 실적 연도에 따라 폭넓게 움직이는 경향이 있다. 주당 현금배당(DPS) 175원 기준 배당수익률은 코스피 업종 평균을 하회하는 수준으로, 순자산 규모 대비 주주환원율이 낮다는 점도 디스카운트 요인이다. 한편 서울 핵심 입지 부동산의 공정가치(5,440억원)를 순자산에 반영하면 조정 BPS 기준의 주가 할인 폭은 한층 확대되지만, 이 잠재가치가 현금화될지 여부는 미확인 상태다. 결국 현재의 순자산 대비 깊은 할인 구조는 본업 수익성 회복, 부동산 자산 활용 계획 구체화, 시장 소통 개선의 세 가지 조건 중 하나라도 가시화될 때 의미 있는 재평가 압력이 형성될 것으로 분석된다.
회사 스스로 공정가치를 5,440억원(2024년 9월 말 기준)으로 산출한 서울 잠원동·논현동 빌딩은 장부가 956억원을 약 5.7배 초과한다. 부동산 공정가치를 반영할 경우 조정 자본총계는 약 8,600억원으로 불어나 현재 시가총액을 대폭 상회한다. 향후 매각·임대 재구조화·재개발 등 자산 활용 방향이 구체화된다면 중장기 기업가치에 유의미한 상방 요인이 된다.
비너스는 70년 이상의 역사를 지닌 여성 이너웨어 브랜드로, 백화점 기준 국내 시장점유율 54.1%를 유지하고 있다. 국내 최초 파운데이션 란제리 브랜드로 쌓아온 고객 신뢰도와 브랜드 자산은 단기에 복제하기 어려운 진입 장벽이다. 중·장년 여성 충성 고객층은 백화점 채널 매출의 안정적 방어선 역할을 하고 있어 경기 하방 시에도 일정 수준의 수요가 유지된다.
2025년 말 기준 부채비율 9.9%, 자본총계 3,888억원으로 사실상 무차입 구조를 유지하고 있다. 영업현금흐름은 2023년 약 8억원에서 2024년 약 70억원, 2025년 약 90억원으로 3년간 꾸준히 개선됐다. 낮은 재무 레버리지는 원자재 가격·소비 경기 등 외부 충격에 대한 완충 역할을 하며, 향후 주주환원 확대나 전략적 투자의 재무적 기반이 될 수 있다.
영업이익률은 2022년 3.3%에서 2025년 0.7%로 4년 연속 하락했으며, 최근 4개 분기 합산 영업이익은 사실상 손익분기 수준이다. 매출도 2023년 2,028억원을 정점으로 2024년 1,967억원, 2025년 1,852억원으로 2년 연속 감소했고, 2026년 1분기도 전년 동기 대비 감소세가 지속되고 있다. 원자재 비용 압박이 지속되는 가운데 매출 회복 모멘텀이 가시화되지 않아 수익성 반등의 시점이 불투명하다.
속옷의 겉옷화 트렌드와 보디포지티브 운동의 확산으로 브라렛·스포츠브라·심리스 등 비전통 카테고리가 급성장하며 전통 파운데이션 시장을 잠식하고 있다. 이 흐름을 빠르게 흡수한 그리티는 2024년 연매출 약 1,947억원을 달성하여 신영와코루와 어깨를 나란히 하는 수준에 도달했다. 비너스 중심의 포트폴리오가 새로운 소비 트렌드에 충분히 빠르게 적응하지 못한다면 시장점유율 방어가 어려워질 수 있다.
지난 20여 년간 공식 기업설명회를 개최한 바 없으며, 회사 홈페이지에도 IR 자료가 전무하고 전담 증권사 애널리스트도 없다. 이 소통 공백은 기관 투자자의 관심을 차단하고 정보 비대칭을 고착화시켜 순자산 대비 할인 구조를 심화시킨다. 주주환원 정책 변화나 소통 방식 개선이 없는 한 이 구조적 디스카운트가 해소되기 어렵다는 것이 시장의 지배적 시각이다.
신영와코루는 70년 이상의 브랜드 역사와 백화점 이너웨어 시장 54.1% 점유율, 무차입에 가까운 견조한 재무구조, 그리고 현재 시가총액을 대폭 상회하는 잠재 부동산 자산(공정가치 추산 5,440억원)이라는 이례적 특성을 보유한 기업이다. 반면 2025년 영업이익률 0.7%로의 급락, 2년 연속 매출 감소, 2026년 1분기 영업이익 약 1.8억원으로의 추가 약화 등 본업 수익성은 뚜렷이 저하된 상태다. 이너웨어 시장에서 아우터라이제이션·기능성 트렌드가 전통 파운데이션 브랜드의 점유율을 잠식하고 있어, 제품 포트폴리오 전환 속도가 중기 경쟁력을 결정하는 핵심 요인이다. 부동산 잠재가치는 수치 자체로는 매력적이나, 실현 계획이 공개되지 않는 한 즉각적인 밸류에이션 트리거가 되기 어렵다. 20년간 지속된 IR 부재가 기관 투자자 접근성을 제한하여 구조적 디스카운트를 고착화시켜 왔으며, 소통 개선·주주환원 확대·자산 활용 구체화 중 하나라도 가시화될 때 현재의 순자산 대비 깊은 할인 구조가 재점검될 가능성이 있다.
English version
Shinyoung Wacoal holds the Venus brand commanding a 54.1% department store share and prime Seoul real estate with significant latent value, yet a 0.7% operating margin in 2025 and two consecutive years of revenue decline make core earnings recovery the central test for any valuation re-rating.
Shinyoung Wacoal was founded in 1954 as Shinyoung Textile and adopted its current name in 1994 following a capital participation by Japan's Wacoal Corporation. The flagship brand Venus, which achieved national recognition through iconic advertising in the 1990s, remains the primary revenue driver as a foundation lingerie brand. The portfolio extends to over ten labels spanning the premium Wacoal (Japanese Wacoal license), mid-tier Solv and Orhwa, maternity specialists Motherpia and Leemamma, home-shopping functional brand Aneta, and men's innerwear line Treno, among others. Revenue is derived approximately 95% from women's innerwear and about 3.5% from rental income, distributed across department stores, specialty stores, online malls, home shopping, and outlet channels. A 54.1% share in the domestic department store innerwear segment cements its position as the category leader. Core competitive advantages include a proprietary CRM system and 3D body-scanning technology for custom-fit product development, with ongoing investment in online and live-commerce channels. Key competitors include Griety (Gamtan Bra, Wonderbra), Vivienne, BYC, and Eland's Evelyn; notably, Griety reached approximately KRW 194.7 billion in 2024 revenue, nearly matching Shinyoung Wacoal's 2025 level. The company also holds premium real estate assets in Jamwon-dong and Nonhyeon-dong in Seoul and in Daejeon, generating stable rental income that supplements core operating cash flows.
After reporting consolidated revenue of KRW 201.4 billion and operating profit of KRW 6.6 billion (OPM 3.3%) in 2022, profitability has deteriorated markedly. Revenue edged up to KRW 202.8 billion in 2023, but operating profit collapsed to KRW 2.2 billion (OPM 1.1%). A tentative recovery in 2024 saw operating profit reach KRW 2.8 billion (OPM 1.4%), but 2025 brought a sharper decline: revenue fell 5.9% to KRW 185.2 billion while operating profit dropped 53.2% to approximately KRW 1.3 billion (OPM 0.7%), with the company citing revenue contraction and rising key raw material prices as the primary causes. In contrast, 2025 net profit improved to approximately KRW 6.3 billion from KRW 3.9 billion in 2024 (+60.8%), attributable to one-time non-operating gains from subsidiaries and associates rather than any underlying operating recovery. Pronounced seasonality is evident: 2025Q3 (summer peak) delivered operating profit of approximately KRW 2.8 billion (OPM ~5.8%), while 2025Q4 generated an operating loss of approximately KRW 3.3 billion. In 2026Q1, revenue of approximately KRW 44.2 billion fell 4.3% YoY, and operating profit declined sharply to approximately KRW 180 million from approximately KRW 1.98 billion a year earlier, providing limited evidence of a core inflection. On a more constructive note, operating cash flow improved steadily from approximately KRW 780 million in 2023 to approximately KRW 6.96 billion in 2024 and approximately KRW 8.95 billion in 2025, underpinning relative cash flow stability.
The domestic innerwear market reached approximately KRW 2.12 trillion in 2025, growing only 0.5% year-on-year and effectively entering a mature phase. While headline growth is subdued, internal competitive dynamics are shifting rapidly around 'outerization' (innerwear worn as outerwear), functional and material innovation, and digital channel migration. Non-traditional categories such as bralettes, sports bras, and seamless products are gaining share at the expense of traditional foundation brands, and consumer behavior—particularly among the MZ generation—increasingly prioritizes functionality and value over heritage brand loyalty. The accelerating shift toward online and live-commerce distribution creates channel-migration costs for incumbents heavily dependent on department stores. Competitor Griety reached approximately KRW 194.7 billion in 2024 revenue on a fast growth trajectory, while traditional players like BYC and Vivienne are responding with seamless and body-positive product lines. Over the longer term, Korea's declining birth rate and aging population represent a structural headwind for domestic innerwear demand.
| Price | ₩13,360 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 27.0 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 1.2% |
| Dividend yield | 1.31% |
In its 2025 earnings disclosure, Shinyoung Wacoal cited revenue decline and rising raw material costs as the primary drivers of margin contraction, without providing quantitative forward guidance. In the near term, whether the 2026Q2 summer peak delivers meaningful revenue recovery will be the decisive variable for full-year performance. Medium-term strategy centers on CRM-driven custom product development, 3D body scanning, and expansion into online and live-commerce channels; a push into premium functional and outerization-aligned innerwear products is expected to be an ongoing product initiative. Stabilization of raw material costs is a prerequisite for an operating margin rebound, making commodity market trends a continuous monitoring focus. On the real estate front, the gap between fair value and book value for the Seoul buildings (~KRW 448 billion) remains substantial, and any formal announcement of asset disposals, lease restructuring, or redevelopment could have a direct impact on enterprise value. In the absence of sell-side analyst coverage or formal IR activity, DART disclosures and news reporting remain the primary information channels.
The current share price trades at a substantial discount to the book value per share (BPS) of KRW 42,976, a condition that has persisted for several years, reflecting the market's perception of apparel and textile as a mature-to-declining sector compounded by minimal investor communications. The earnings per share (EPS) of KRW 495 reflects a profit structure in which core operating income is thin and a significant portion of reported net profit is attributable to non-recurring, non-operating items, causing the price-to-earnings multiple to fluctuate widely across reporting periods. The annual cash dividend per share (DPS) of KRW 175 implies a shareholder return rate below the KOSPI sector average, with the dividend yield also trailing the broader market, adding to the discount. If the company's self-assessed real estate fair value (~KRW 544 billion) were reflected in adjusted book value, the discount to net assets would widen further—though realization of that value depends on steps not yet publicly announced. In aggregate, the current deeply discounted price-to-book structure is most likely to face meaningful revision when at least one of three conditions materializes: core earnings recovery, formalization of real estate asset utilization plans, or an improvement in investor communications.
The company's own fair-value calculation for its Seoul properties (Jamwon-dong, Nonhyeon-dong, etc.) stood at approximately KRW 544 billion as of end-September 2024, roughly 5.7x the book value of KRW 96 billion. If fully reflected, total equity would rise to an estimated KRW 860 billion, well above the current market capitalization. Any concrete steps toward monetizing or reappraising these assets would represent a material long-term upside catalyst.
Venus is a women's innerwear brand with over 70 years of heritage, maintaining a 54.1% domestic market share at department stores. Its standing as Korea's first foundation lingerie brand has built customer trust and brand equity that is difficult to replicate quickly. A loyal base of middle-aged and older female consumers provides a structural floor for department store revenue, even during periods of weaker consumer spending.
As of end-2025, the company carries a near-zero debt ratio of 9.9% with total equity of approximately KRW 388.8 billion. Operating cash flow improved steadily from approximately KRW 780 million in 2023 to approximately KRW 6.96 billion in 2024 and approximately KRW 8.95 billion in 2025. Minimal financial leverage provides a buffer against external shocks such as raw material price swings or consumer spending weakness, and creates the financial capacity for future enhancements in shareholder returns or strategic initiatives.
The operating margin has compressed for four consecutive years, from 3.3% in 2022 to 0.7% in 2025, with the combined operating profit for the most recent four quarters at approximately breakeven. Revenue also declined for two consecutive years from a 2023 peak of KRW 202.8 billion to KRW 185.2 billion in 2025, and the 2026Q1 trend continued to show year-over-year contraction. With raw material cost pressures ongoing and no clear revenue recovery catalyst, the timing of a meaningful margin rebound remains uncertain.
The outerization trend and body-positive movement are driving rapid growth in non-traditional categories such as bralettes, sports bras, and seamless products, eroding traditional foundation lingerie's market share. Emerging competitor Griety, which has rapidly aligned with these trends, reached approximately KRW 194.7 billion in 2024 revenue—nearly on par with Shinyoung Wacoal. If the Venus-centric portfolio fails to adapt quickly enough to evolving consumer preferences, market share defense will become increasingly difficult.
The company has not held a formal investor relations event in approximately twenty years, has no IR materials on its corporate website, and has no dedicated sell-side analyst coverage. This communication vacuum discourages institutional participation and entrenches an information asymmetry that deepens the price-to-book discount. Without changes to capital return policy or investor communication practices, the structural discount is unlikely to close.
Shinyoung Wacoal possesses an unusual combination of assets: over 70 years of brand heritage, a 54.1% department store innerwear market share, near-zero leverage with total equity of approximately KRW 388.8 billion, and prime Seoul real estate with a self-assessed fair value (~KRW 544 billion) that significantly exceeds its current market capitalization. Against these strengths, core earnings have deteriorated markedly, with the operating margin falling to 0.7% in 2025, revenue declining for two consecutive years, and 2026Q1 operating profit shrinking further to approximately KRW 180 million. The accelerating outerization and functional-wear trends in domestic innerwear are eroding the share of traditional foundation brands, making the pace of product portfolio evolution the key driver of medium-term competitive positioning. While the real estate's latent value is numerically compelling, it is unlikely to serve as an immediate valuation catalyst without a concrete monetization plan. Nearly two decades of absent investor relations have limited institutional engagement and entrenched a structural discount. The deeply discounted price-to-book structure would most likely face meaningful reassessment when at least one of the following becomes visible: core earnings recovery, formalization of real estate asset utilization plans, or a meaningful improvement in shareholder communications and capital returns.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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