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CROWNHAITAI Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
크라운해태홀딩스는 매출 성장세를 4년째 이어가고 있으나 영업이익률은 2023년 정점 이후 낮아지는 국면에 있으며, 최근 국제 코코아 가격 재상승이 원가 변수로 다시 부각되고 있다.
크라운해태홀딩스는 2017년 크라운제과에서 인적분할되어 설립된 지주회사로, 크라운제과와 해태제과식품을 핵심 사업회사로 두고 있다. 주요 종속기업은 씨에이치테크, 영그린, 아트밸리, 해태제과식품 등이며, 그룹 매출의 대부분은 제과 부문에서 창출된다. 크라운제과는 1968년 설립돼 쿠크다스, 국희땅콩샌드, 뽀또, 빅파이, 마이쮸 자일리톨, 땅콩카라멜 등을 주력 제품으로 보유하고 있으며, 해태제과식품은 에이스, 아이스쿨, 자유시간, 맛동산, 누가바, 고향만두 등 장수 브랜드를 앞세워 내수 시장에서 안정적 지위를 유지하고 있다. 크라운제과와 해태제과식품은 각각 코스피에 별도 상장돼 있어, 지주사 연결 자기자본에는 상당한 비지배주주지분이 포함되는 구조다. 경쟁구도는 오리온·롯데웰푸드 등 대형 제과업체와의 내수 점유율 경쟁, 대형 할인점·편의점 채널 의존도 확대에 따른 판매비 부담 증가로 요약된다. 최근에는 캔디 브랜드 '자포(Zappo)'를 앞세워 호주·미국·캐나다 등 해외 채널을 확대하는 등 브랜드 현지화 전략을 병행하고 있다. 생산기지는 충남 아산을 중심으로 재편되고 있으며, 해태제과식품은 2022년, 크라운제과는 2024년 각각 아산 신공장을 준공해 내수와 수출을 겸하는 물류 거점으로 활용하고 있다. 경쟁력이 미약한 제품·상품을 정리하고 수익성이 높은 라인에 영업력을 집중하는 전략도 사업 구조의 특징으로 꼽힌다.
연결 매출액은 2022년 9,791억원에서 2023년 1조 355억원, 2024년 1조 469억원, 2025년 1조 699억원으로 4년 연속 증가세를 이어갔다. 반면 영업이익은 2022년 384억원에서 2023년 710억원으로 급증했다가 2024년 676억원, 2025년 573억원으로 2년 연속 감소해 영업이익률이 2023년 6.9%에서 2025년 5.4%로 낮아졌다. 지배주주순이익 역시 2023년 208억원, 2024년 238억원으로 늘었다가 2025년 183억원으로 줄어, 순이익 감소폭(-22.9%)이 영업이익 감소폭(-15.3%)보다 컸다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 108억원으로 2025년 2분기(146억원) 대비 뚜렷하게 둔화됐다가, 2025년 4분기 114억원, 2026년 1분기 149억원으로 점차 회복되는 흐름을 보였다. 2026년 2분기 영업이익은 126억원으로 전분기보다 소폭 낮아졌으나, 지배주주순이익은 46억원으로 전년동기(42억원)보다는 늘었다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 174억원으로, 연간 실적의 분기 간 변동성이 이어지고 있음을 보여준다. 이 같은 마진 흐름의 배경에는 원재료(코코아 등) 가격 변동과 판매관리비 부담이 자리하고 있는 것으로 풀이된다. 영업활동현금흐름은 2022년 433억원에서 2023년 799억원, 2024년 1,112억원으로 늘었다가 2025년 725억원으로 줄어드는 등 이익 추이와 유사한 굴곡을 보였다.
국내 제과업계는 내수 소비 정체 속에서 원재료 가격 변동성이 실적의 핵심 변수로 자리잡고 있다. 국제 코코아 선물 가격은 2024년 말 사상 최고치를 찍은 뒤 급락했다가, 반년 만에 다시 두 배 가까이 오르며 8월 기준 톤당 6,046달러 수준까지 상승해 하반기 원가 부담을 키우고 있다는 진단이 나온다. 원/달러 환율도 최근 석 달간 상승세를 보여, 코코아 등 수입 원재료 의존도가 높은 제과업체의 원가 부담을 가중시키는 요인으로 지목된다. 이런 환경에서 오리온은 현지 생산 비중이 높고 시장별로 가격 정책을 유연하게 운용할 수 있는 구조를 갖춰 원가 부담을 상쇄하는 데 상대적으로 유리했다는 평가를 받는다. 반면 크라운해태그룹은 해외 법인 없이 국내 생산 후 간접수출 방식에 의존해 왔고, 전 세계 10~20여 개 현지 공장을 가동하는 오리온·롯데웰푸드에 비해 해외 매출 성장 속도가 더딘 편이다. 다만 최근에는 아산 생산거점 재편과 캔디 브랜드 '자포'를 통한 중국·동남아·북미 채널 확대로 격차를 줄이려는 시도가 이어지고 있다. 업계 전반적으로도 제과 부문의 판매가-원가 스프레드가 전년 대비 12.0%포인트 하락했다는 증권가 분석이 나와, 원가 압박이 특정 업체에 국한된 문제만은 아니라는 점도 확인된다.
| 주가 | ₩5,190 |
|---|---|
| 시가총액 | 771억원 |
| PER | 4.5 |
| PBR | 0.22 |
| ROE | 5.0% |
| 배당수익률 | 2.50% |
회사는 아산 신공장을 내수·수출 겸용 거점으로 삼아 향후 생산 효율화와 물류비 절감을 도모할 계획이다. 크라운제과의 신아산공장은 약 700억원이 투입돼 기존 공장보다 두 배 규모로 지어졌으며, 완전 가동 시 주력 스낵 제품을 연간 2,400억원 규모로 생산할 수 있는 능력을 갖추고 있다. 회사는 이 공장을 앞세워 중국과 동남아시아 등 해외 수출을 확대할 계획이라고 밝혔으며, 아산에서 평택항까지 약 30분 거리라는 물류 이점도 활용할 방침이다. 캔디 브랜드 '자포'는 호주에서 자리를 잡은 뒤 미국·캐나다로 판매망을 넓히고 있으며, 회사 측은 2026년 이 브랜드의 해외 매출 목표를 100억원으로 제시했는데 이는 전년(약 60억원) 대비 상당한 성장을 가정한 것이다. 원가 측면에서는 증권업계가 2026년 3분기부터 코코아 투입원가가 완화될 것으로 전망했으나, 이후 국제 코코아 가격이 재차 상승세로 돌아서 이 전망의 실현 여부는 유동적인 상황이다. 지주사·자회사의 통합 ESG 등급은 2023년 D에서 2024년 C, 2025년 B로 개선되는 흐름을 보여, 비재무 지표 측면의 우호적 변화도 함께 나타나고 있다. 회사 측은 폭발적인 해외 매출 확대보다는 안정적인 생산과 물류 효율화를 통한 성장 발판 마련에 무게를 두고 있다고 설명했다.
주가는 주당순자산을 상당히 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인된 배수가 형성돼 있다. 이익 대비 주가 수준 역시 지주사·전통 제과업종에서 흔히 관찰되는 평균적 배수보다 낮은 편으로, 지주회사 특유의 구조적 할인이 반영된 결과로 볼 수 있다. 배당수익률은 업종 평균보다 낮은 편에 속하며, 회사의 배당 정책은 최근 몇 년간 완만한 변화를 보여왔다. 다만 연간 영업이익률이 2023년 정점 이후 낮아지는 흐름을 보인 만큼, 밸류에이션 수준을 이익 사이클과 함께 살펴볼 필요가 있다. 지주회사 연결 자기자본에서 비지배주주지분이 차지하는 비중이 매우 커, 지배주주 몫 순자산과 시가총액을 비교할 때 이러한 구조를 함께 고려하는 것이 합리적이다.
크라운제과와 해태제과식품이 각각 아산에 신공장을 준공하며 내수와 수출을 겸비한 물류 거점을 확보했다. 이를 기반으로 캔디 브랜드 자포는 호주에서 미국·캐나다로 판매망을 넓히며 2026년 매출 목표를 전년의 갑절 수준으로 높여 잡았다. 아직 전체 매출에서 수출 비중이 크지 않지만, 성장 축을 다변화하려는 시도가 구체화되고 있다.
지주사의 영업활동현금흐름이 2023~2024년 크게 늘었고, 통합 ESG 등급도 2023년 D에서 2025년 B로 상향됐다. 현금창출력 개선은 원재료 가격 변동에 대응할 수 있는 완충 능력을 뒷받침한다. 다만 2025년 영업활동현금흐름은 전년보다 줄어 개선 흐름이 매년 균일하게 이어진 것은 아니다.
쿠크다스·홈런볼·오예스·맛동산 등 수십 년간 소비자에게 익숙한 브랜드를 다수 보유해 채널 다변화에도 기초 수요가 유지된다. 회사는 시즌 한정판·콜라보 제품을 지속적으로 출시해 브랜드 수명을 늘리는 전략을 병행하고 있다. 매출은 2022년 이후 4년 연속 늘어나는 흐름을 유지했다.
국제 코코아 선물 가격은 2026년 들어 재차 상승세로 돌아서 8월 기준 톤당 6,000달러대까지 올랐다. 원/달러 환율 상승도 원가 부담을 늘리는 요인으로 지목된다. 원재료 계약과 투입 사이의 시차 때문에 최근 가격 변동이 향후 몇 개 분기 실적에 지연 반영될 가능성이 있다.
크라운해태그룹은 별도 해외법인 없이 간접수출 방식에 의존해 왔으며, 오리온·롯데웰푸드 등 현지 생산거점을 갖춘 경쟁사에 비해 해외 매출 성장 속도가 더딘 편이다. 2025년 기준 크라운제과·해태제과식품의 해외 매출 비중은 각각 6%대, 8%대에 머물러 있다. 신공장 가동이 실제 수출 확대로 얼마나 이어질지는 아직 지켜봐야 하는 단계다.
연결 영업이익률은 2023년 6.9%로 정점을 찍은 뒤 2024년 6.5%, 2025년 5.4%로 2년 연속 낮아졌다. 분기 실적에서도 2025년 3분기 영업이익이 전분기보다 뚜렷하게 줄어드는 등 변동성이 이어지고 있다. 판매관리비와 원재료 부담이 동시에 커질 경우 마진 회복 속도가 더 늦어질 수 있다.
크라운해태홀딩스는 크라운제과와 해태제과식품을 핵심 자회사로 둔 지주회사로, 연결 매출은 2022년 이후 4년 연속 증가했다. 다만 연결 영업이익률은 2023년 6.9%를 정점으로 2024년 6.5%, 2025년 5.4%로 낮아졌고, 분기별로도 2025년 3분기와 2026년 2분기에 둔화가 나타나는 등 변동성이 이어지고 있다. 최근 아산 신공장 준공과 캔디 브랜드 자포의 해외 판로 확대 등 수출 다변화 시도가 구체화되고 있으나, 전체 매출에서 해외 비중은 여전히 한 자릿수대에 머물러 있다. 코코아 등 원재료 가격이 2026년 들어 재차 상승세로 돌아선 점은 하반기 이후 원가 부담을 다시 키울 수 있는 변수로 지목된다. 재무 측면에서는 영업활동현금흐름과 ESG 등급이 개선되는 흐름을 보였으나 2025년 현금흐름은 전년보다 줄어드는 등 매년 균일한 개선세는 아니었다. 주가는 주당순자산을 상당히 밑도는 수준, 이익 대비로도 업종 평균보다 낮은 배수에서 거래되고 있어 지주회사 구조의 특성이 반영된 것으로 해석할 수 있다. 종합적으로 이 회사는 안정적인 내수 브랜드력과 개선 중인 재무체력, 원가·환율 변동성, 더딘 해외 매출 확장이라는 강세·약세 요인이 함께 존재하는 구간에 있다.
English version
Crown Haitai Holdings has extended revenue growth for four straight years, but its operating margin has been softening since peaking in 2023, and a renewed rise in international cocoa prices has resurfaced as a cost variable.
Crown Haitai Holdings is a holding company established in 2017 through a spin-off from Crown Confectionery, with Crown Confectionery and Haitai Confectionery & Foods as its core operating subsidiaries. Its main subsidiaries include CH Tech, Younggreen, Art Valley, and Haitai Confectionery & Foods, and most of the group's revenue is generated from the confectionery segment. Crown Confectionery, founded in 1968, holds flagship products including Kukdas, Guk-hee Peanut Sandwich, Ppoddo, Big Pie, Mai Chew Xylitol, and Peanut Caramel, while Haitai Confectionery & Foods maintains a stable domestic position with long-standing brands such as Ace, Icecool, Jayu Sigan, Matdongsan, Nugabar, and Gohyang Mandu. Both Crown Confectionery and Haitai Confectionery & Foods are separately listed on the KOSPI, meaning the holding company's consolidated equity includes a substantial non-controlling interest. The competitive landscape is shaped by domestic market-share competition with large confectionery makers such as Orion and Lotte Wellfood, alongside rising selling expenses tied to growing reliance on large discount stores and convenience-store channels. More recently, the group has pursued brand localization through the candy brand Zappo, expanding into Australia, the United States, and Canada. Production has been recentered around Chungnam Asan, where Haitai Confectionery & Foods completed a new plant in 2022 and Crown Confectionery in 2024, both serving as logistics hubs for domestic sales and exports. Streamlining lower-competitiveness products while concentrating sales efforts on higher-margin lines is another notable feature of the business structure.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 979.1 billion in 2022 to KRW 1,035.5 billion in 2023, KRW 1,046.9 billion in 2024, and KRW 1,069.9 billion in 2025. Operating profit, however, surged from KRW 38.4 billion in 2022 to KRW 71.0 billion in 2023, then declined for two straight years to KRW 67.6 billion in 2024 and KRW 57.3 billion in 2025, pulling the operating margin down from 6.9% in 2023 to 5.4% in 2025. Net income attributable to owners also rose to KRW 20.8 billion in 2023 and KRW 23.8 billion in 2024 before falling to KRW 18.3 billion in 2025, with the net income decline (-22.9%) outpacing the operating profit decline (-15.3%). On a quarterly basis, operating profit fell notably to KRW 10.8 billion in Q3 2025 from KRW 14.6 billion in Q2 2025, before gradually recovering to KRW 11.4 billion in Q4 2025 and KRW 14.9 billion in Q1 2026. Operating profit eased slightly to KRW 12.6 billion in Q2 2026, but net income attributable to owners rose to KRW 4.6 billion from KRW 4.2 billion in the same quarter a year earlier. Net income attributable to owners summed over the most recent four quarters (Q3 2025 to Q2 2026) reached KRW 17.4 billion, underscoring continued quarter-to-quarter volatility within the annual trend. This margin pattern appears to reflect fluctuations in raw material costs, including cocoa, along with selling and administrative expense burdens. Operating cash flow rose from KRW 43.3 billion in 2022 to KRW 79.9 billion in 2023 and KRW 111.2 billion in 2024, before declining to KRW 72.5 billion in 2025, tracking a similar pattern to profit trends.
In the domestic confectionery industry, raw material price volatility has become a key variable amid stagnant domestic consumption. International cocoa futures prices, which hit a record high at the end of 2024 before plunging, have nearly doubled again within six months, reaching about USD 6,046 per ton as of August, a level cited as increasing cost pressure for the second half of the year. The won-dollar exchange rate has also risen over the past three months, a factor cited as adding to cost burdens for confectionery makers with heavy reliance on imported raw materials such as cocoa. In this environment, Orion is seen as relatively better positioned to offset cost pressure given its higher share of local production and its ability to flexibly manage pricing policy by market. Crown Haitai Group, by contrast, has relied on indirect exports from domestic production without overseas subsidiaries, and its overseas sales growth has been slower compared with Orion and Lotte Wellfood, which operate ten to twenty local plants worldwide. More recently, however, the group has sought to narrow this gap through the reorganization of its Asan production base and the expansion of the Zappo candy brand into China, Southeast Asia, and North America. Industry-wide, brokerage analysis has also noted that the confectionery sector's price-cost spread fell by 12.0 percentage points year-on-year, indicating that cost pressure is not confined to a single company.
| Price | ₩5,190 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 4.5 |
| P/B | 0.22 |
| ROE | 5.0% |
| Dividend yield | 2.50% |
The company plans to use the new Asan plant as a hub serving both domestic sales and exports, aiming to improve production efficiency and reduce logistics costs going forward. Crown Confectionery's new Asan plant, built with an investment of roughly KRW 70 billion, is twice the size of its previous facility and, at full capacity, can produce flagship snack products worth about KRW 240 billion annually. The company has stated plans to leverage this plant to expand exports to China and Southeast Asia, taking advantage of its logistical proximity, about 30 minutes by vehicle, to Pyeongtaek Port. The candy brand Zappo, having established a foothold in Australia, is now expanding its distribution network into the United States and Canada, with the company setting an overseas sales target of KRW 10 billion for the brand in 2026, implying substantial growth from roughly KRW 6 billion the prior year. On the cost side, the brokerage industry had projected that cocoa input costs for confectionery makers would ease meaningfully from the third quarter of 2026, but international cocoa prices have since turned upward again, leaving the realization of that forecast uncertain. The integrated ESG rating for the holding company and its subsidiaries improved from D in 2023 to C in 2024 and B in 2025, reflecting favorable changes on non-financial metrics as well. The company has indicated that its focus is less on explosive overseas sales growth and more on building a stable growth foundation through consistent production and logistics efficiency.
The stock trades at a level well below its book value per share, reflecting a discounted multiple relative to net assets. Its price-to-earnings level is also on the lower side compared with the average multiples typically observed in holding companies and traditional confectionery peers, which can be interpreted as reflecting the structural discount characteristic of holding companies. The dividend yield sits below the sector average, and the company's dividend policy has shown gradual changes over recent years. That said, given that the annual operating margin has been softening since peaking in 2023, valuation levels warrant consideration alongside the earnings cycle. Non-controlling interests account for a very large share of the holding company's consolidated equity, making it reasonable to factor in this structure when comparing owners' equity with market capitalization.
Crown Confectionery and Haitai Confectionery & Foods each completed new plants in Asan, securing logistics hubs that serve both domestic sales and exports. Building on this, the Zappo candy brand is expanding from Australia into the United States and Canada, with a 2026 sales target roughly double the prior year's level. While exports still account for a modest share of total revenue, efforts to diversify the growth base are becoming more concrete.
The holding company's operating cash flow rose significantly in 2023-2024, and its integrated ESG rating was upgraded from D in 2023 to B in 2025. Improved cash generation supports a buffer against raw material price swings. However, operating cash flow declined in 2025 compared with the prior year, indicating the improvement has not been uniform every year.
The company holds a range of brands familiar to consumers for decades, such as Kukdas, Home Run Ball, Oh Yes, and Matdongsan, which help sustain baseline demand even as retail channels diversify. It has also continued to roll out seasonal limited editions and collaboration products to extend brand life cycles. Revenue has maintained an upward trend for four consecutive years since 2022.
International cocoa futures prices have turned upward again in 2026, reaching the mid-USD 6,000 range per ton as of August. A rising won-dollar exchange rate is also cited as adding to cost burdens. Because of the time lag between raw material contracts and actual input, recent price swings may be reflected in earnings with a delay over the coming quarters.
Crown Haitai Group has relied on indirect exports without overseas subsidiaries, resulting in slower overseas sales growth compared with peers such as Orion and Lotte Wellfood, which operate local production bases. As of 2025, overseas sales accounted for about 6% of Crown Confectionery's revenue and about 8% of Haitai Confectionery & Foods' revenue. How much the new plants translate into actual export growth remains to be seen.
The consolidated operating margin peaked at 6.9% in 2023 before declining for two straight years to 6.5% in 2024 and 5.4% in 2025. Quarterly results have also shown volatility, with operating profit falling notably in Q3 2025 from the prior quarter. Should selling and administrative expenses and raw material burdens rise simultaneously, the pace of margin recovery could slow further.
Crown Haitai Holdings is a holding company with Crown Confectionery and Haitai Confectionery & Foods as its core subsidiaries, and consolidated revenue has risen for four consecutive years since 2022. However, the consolidated operating margin peaked at 6.9% in 2023 before declining to 6.5% in 2024 and 5.4% in 2025, with quarterly volatility continuing, including softer results in Q3 2025 and Q2 2026. Export diversification efforts have become more concrete recently through the new Asan plant and the overseas expansion of the Zappo candy brand, but overseas sales still make up only a single-digit share of total revenue. The renewed upturn in cocoa and other raw material prices in 2026 is cited as a variable that could again increase cost pressure in the second half of the year. On the financial side, operating cash flow and ESG ratings have shown improvement, though cash flow declined in 2025 compared with the prior year, indicating the improvement has not been uniform every year. The stock trades at a level well below book value per share and at a multiple below the industry average relative to earnings, which can be interpreted as reflecting characteristics of the holding-company structure. Overall, the company sits at a juncture where stable domestic brand strength and improving financial resilience coexist with raw material and currency volatility and slower overseas sales expansion.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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