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Pharmicell · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
줄기세포 바이오 기업으로 출발했지만, 현재 실적은 AI·5G용 저유전율 전자소재가 중심인 바이오케미컬 부문이 이끌고 있다.
파미셀은 1968년 설립돼 1988년 유가증권시장에 상장한 기업으로, 사업은 크게 바이오메디컬과 바이오케미컬 두 부문으로 나뉜다. 바이오메디컬 사업부는 성체줄기세포치료제의 제조·판매·연구개발과 줄기세포보관, 줄기세포배양액 함유 화장품 사업을 담당하고, 바이오케미컬 사업부는 생물화학제품 및 정밀화학(의약중간체, 난연제) 제품을 제조·판매한다. 케미컬 부문 주요 제품에는 유전자 치료제·진단용 뉴클레오시드, PEG 유도체, 폴리에스터 섬유용 난연제, 의약·농약·전자재료 중간체 등이 있다. 최근 실적의 핵심 축은 AI·통신 인프라에 쓰이는 저유전율 전자소재로, 2026년 1분기 바이오케미컬사업부 매출은 360억원으로 전체의 98%를 차지했고, 이 가운데 AI 가속기·5G 네트워크 장비·기지국 안테나 등에 적용되는 저유전율 전자소재 매출이 260억원으로 전체의 71%를 차지했다. 파미셀은 두산 전자BG와 10년 넘게 레진·경화제를 공동 개발해 왔으며 2024년 12월부터 고성능 특수 경화제를 본격 납품하기 시작했는데, 이 제품은 엔비디아 '블랙웰' AI 가속기에 들어가는 동박적층판(CCL) 제조에 사용되는 것으로 알려져 있다. 원료의약품 쪽에서는 독일 머크, 선바이오, 로쉐, UCB 등을 주요 고객사로 두고 머크를 통해 화이자·모더나 mRNA 백신에 사용되는 mPEG를 공급하며, 뉴클레오시드는 진단키트뿐 아니라 RNA 핵산 치료제 원료로도 활용된다. 줄기세포 부문에서는 급성심근경색 치료제 하티셀그램-에이엠아이를 보유하고, 알코올성 간경변(Cellgram-LC) 등 추가 파이프라인을 개발 중이다. 회사는 줄기세포라는 뿌리 위에 정밀화학·전자소재로 사업을 다각화한 구조를 갖추고 있다.
2025년은 회사 역사상 가장 큰 폭의 실적 도약이 나타난 해다. 연결 매출은 1,140.6억원으로 2024년 648.5억원 대비 약 75.8% 증가했고, 영업이익은 46.6억원에서 343.0억원으로, 지배주주 순이익은 63.3억원에서 402.9억원으로 급증했다. 이에 따라 영업이익률은 2024년 7.2%에서 2025년 30.1%로 큰 폭으로 개선됐고, ROE도 7.3%에서 32.5%로 상승했다. 2023년 562억원이던 매출이 2024년 649억원, 2025년 1,141억원으로 뛰었고 같은 기간 영업이익은 13억원→47억원→343억원으로 급증했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1~3분기 매출이 270억원·268억원·256억원으로 견조했고, 4분기에 346.2억원·영업이익 96.2억원으로 분기 최대를 찍은 뒤 2026년 1분기에 매출 366.9억원·영업이익 130.8억원으로 다시 기록을 경신했다. 2026년 1분기는 직전 최대였던 2025년 4분기(매출 346억원·영업이익 96억원)를 넘어, 전분기 대비 매출 6%·영업이익 35% 증가하며 2개 분기 연속 최대 실적을 경신했다. 이익 개선의 동력은 저유전율 전자소재로, 1분기 저유전율 전자소재 매출은 260억원으로 전년 동기(166억원) 대비 57% 증가했다. 한편 2025년 영업활동현금흐름이 410.5억원으로 순이익에 부합하는 현금창출이 확인되며, 부채비율은 2022년 41.4%에서 2025년 26.9%로 낮아져 재무구조도 안정적이다. 다만 2023년처럼 영업이익률이 2.3%까지 떨어졌던 전례가 있어, 현재의 높은 마진이 전자소재 수요 사이클에 크게 좌우된다는 점은 유의할 부분이다.
파미셀 실적의 전방시장은 크게 둘로 갈린다. 첫째는 AI·통신 인프라용 전자소재 시장으로, AI 가속기·고성능 서버·5G 장비에 들어가는 고주파 기판 소재 수요가 빠르게 늘고 있다. 증권가는 저유전율 전자소재 매출이 일시적 공급 증가가 아니라 AI 서버·네트워크·패키지용 CCL 수요 확대와 맞물린 구조적 성장 구간에 들어섰다고 본다. 둘째는 RNA 치료제·유전자 치료제용 원료의약품 시장으로, 올리고뉴클레오타이드 원료의약품 시장은 RNA 치료제 성장에 따라 매년 10% 이상 꾸준히 성장하고 있다. 회사는 이 시장에서 글로벌 점유율 우위를 주장해 왔고, 세계 뉴클레오시드 시장의 80% 이상을 점유하고 있다고 회사 측은 설명한다. 경쟁 구도 측면에서는 전자소재 소재 공급망 내 입지가 부각되는데, 두산 전자BG를 통한 엔비디아 차세대 AI 반도체 공급 추진 과정에서 대만 경쟁사 EMC가 ASIC 중심으로 전략을 선회하며 공급사 이원화 가능성이 낮다는 분석도 제기된다. 다만 이런 단독·과점 구도는 고객·전방 사이클 변화에 따라 양방향으로 작동할 수 있다. 줄기세포·재생의료 시장 또한 제도 변화에 따라 중장기 기회 요인으로 거론된다.
| 주가 | ₩11,060 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,636억원 |
| PER | 15.3 |
| PBR | 5.00 |
| ROE | 38.4% |
| 배당수익률 | 0.45% |
회사가 제시한 가장 명확한 일정은 울산 제3공장이다. 토지 매입부터 건설까지 총 500억원 규모가 투입되는 제3공장은 기존 1·2공장을 합친 것보다 약 1.75배 넓은 부지에 건설되며, 2026년 하반기 준공을 목표로 한다. 신공장은 AI 가속기·5G 네트워크 장비·기지국 안테나 등에 쓰이는 저유전율 전자소재 생산에 주력하고, 자동화 설비를 갖춘 연속생산 공정으로 생산 효율과 품질을 높이는 구조다. 핵심 고객사 향 물량 흐름도 긍정적으로 제시되는데, 증권가에서는 2026년 3분기 중 차세대 제품향 공급이 시작되며 단가 상승 효과가 기대되고, 하반기 핵심 AI 고객사 신제품향 공급과 국내 CCL 고객사 신규 라인 가동으로 물량 확대 흐름이 이어질 것으로 본다. 다만 가시화된 일정 외에 추가 양산·수주는 향후 공시·고객사 일정으로 확인이 필요하다. 원료의약품 부문에서는 mPEG·뉴클레오시드 수요가 RNA 치료제 시장 성장과 함께 점진적으로 확대될 것으로 회사는 기대한다. 바이오메디컬 부문은 줄기세포치료제와 CDMO 사업을 중심으로 회복을 모색하고 있다. 종합하면 단기 성장 동력은 전자소재이고, 중장기로는 바이오 소재(dNTP·인공혈액 원료 등) 사업화가 추가 축으로 거론된다.
파미셀은 적자에 가깝던 저이익 국면에서 벗어나 이익이 급격히 회복된 종목이어서, 이익 기준 밸류에이션 지표를 과거 5년 평균처럼 이익이 미미했던 시기의 매우 높은 배수와 직접 비교하기는 어렵다. 헤드라인 기준 ROE는 38.4%로 과거 한 자릿수 수준에서 큰 폭으로 올라온 상태이며, 주당순이익은 725원, 주당순자산은 2,211원이다. 현재 주가는 주당순자산을 크게 웃도는 구간으로, 순자산 대비 프리미엄이 적지 않게 형성돼 있다. 배당은 2024년 주당 20원의 첫 배당에 이어 2025년 주당 50원으로 확대됐으나, 절대 수준은 낮아 배당수익률은 통상 업종 평균을 밑도는 편이다. 이익이 빠르게 늘어난 만큼 시장의 평가는 향후 전자소재 매출의 지속성과 마진 유지 여부에 크게 좌우될 가능성이 크며, 화면 카드의 실시간 지표와 함께 분기 실적 추세를 같이 보는 것이 합리적이다.
저유전율 전자소재가 AI 가속기·5G 인프라 수요와 맞물려 매출을 견인하고 있다. 2026년 1분기 저유전율 전자소재 매출은 260억원으로 전년 동기 대비 57% 증가했다. 증권가는 이를 일시적 공급 증가가 아닌 구조적 성장 구간으로 평가한다.
파미셀은 두산 전자BG를 통해 엔비디아 AI 가속기 공급망과 연결되는 소재 사업을 영위하며, AI 가속기용 기판 소재 밸류체인에서 핵심 소재 공급사로 평가된다. 두산 전자BG를 통한 엔비디아 차세대 AI 반도체 '루빈'·'블랙웰'용 저유전율 소재 단독 공급을 추진 중이다. 차세대 칩 양산이 본격화하면 추가 수요로 이어질 수 있다.
총 500억원 규모의 울산 제3공장을 2026년 하반기 준공 목표로 짓고 있어 생산능력 확대가 예정돼 있다. 동시에 주당 50원의 현금배당과 자기주식 1만2,950주 소각을 결정했다. 투자와 환원을 함께 추진하는 모습이다.
전자소재 매출이 두산 전자BG를 통한 특정 AI 공급망에 크게 의존한다. AI 가속기 세대 교체나 고객사 주문 둔화 시 실적 변동성이 커질 수 있다. 전자소재 수요 확대가 실제 고객사 계약과 반복 주문으로 이어지는지가 실적 지속성을 좌우할 전망이다.
회사 이익은 수요 사이클에 민감하다. 영업이익률은 2022년 14.7%였다가 2023년 2.3%까지 급락한 뒤 2025년 30.1%로 다시 뛰었다. 현재의 높은 마진이 사이클 변화에 따라 빠르게 되돌려질 수 있는 구조다.
2025년 하반기에는 저유전율 전자소재 이원화 노이즈가 불거진 바 있다. 고객사가 대체 소재나 추가 공급사를 도입할 경우 단가·물량 협상력이 약화될 수 있다. 소재 기술 경쟁은 지속적인 변수다.
파미셀은 줄기세포 바이오 기업으로 출발했지만, 현재 실적의 핵심은 AI·5G 인프라용 저유전율 전자소재를 중심으로 한 바이오케미컬 부문이다. 2025년 매출 1,140억원·영업이익 343억원으로 창사 이래 최대 실적을 냈고, 2026년 1분기에도 2개 분기 연속 분기 최대 기록을 경신했다. 성장의 동력은 두산 전자BG를 통한 엔비디아 AI 가속기 공급망 연결과 울산 제3공장 증설로 요약된다. 반면 전자소재 매출의 고객·전방 집중도, 과거 마진 급락 이력, 소재 이원화 가능성은 실적 변동성을 키울 수 있는 요인이다. 회사는 2년 연속 배당과 자사주 매입·소각으로 주주환원을 강화했으나 배당 절대 수준은 낮다. 향후 관전 포인트는 2분기 실적 추세, 제3공장 준공·가동, 차세대 칩향 공급 가시화다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 판단은 투자자 본인의 책임이다.
English version
Once known as a stem-cell biotech, Pharmicell's earnings are now led by its biochemical division centered on low-dielectric electronic materials for AI and 5G.
Founded in 1968 and listed on the KOSPI in 1988, Pharmicell operates through two divisions: biomedical and biochemical. The biomedical division handles manufacturing, sales and R&D of adult stem-cell therapies, stem-cell banking, and cosmetics containing stem-cell culture media, while the biochemical division makes and sells biochemical and fine-chemical products including pharmaceutical intermediates and flame retardants. Key chemical products include nucleosides for gene therapy and diagnostics, PEG derivatives, polyester-fiber flame retardants, and pharmaceutical, agrochemical and electronic-material intermediates. The recent earnings engine is low-dielectric electronic materials used in AI and telecom infrastructure: in Q1 2026 the biochemical division generated KRW 36.0bn, or 98% of total revenue, of which low-dielectric materials for AI accelerators, 5G network gear and base-station antennas were KRW 26.0bn, or 71% of the total. Pharmicell has co-developed resins and hardeners with Doosan Electro-Materials for over a decade and began full-scale supply of a high-performance hardener in December 2024, a product reportedly used to make the copper-clad laminate in NVIDIA's Blackwell AI accelerators. In APIs, its key customers include Germany's Merck, Sunbio, Roche and UCB; via Merck its mPEG is used in Pfizer and Moderna mRNA vaccines, while nucleosides serve both diagnostic kits and RNA nucleic-acid therapeutics. In stem cells, it markets Hearticellgram-AMI for acute myocardial infarction and is developing additional pipelines such as Cellgram-LC for alcoholic cirrhosis. The company thus pairs its stem-cell roots with a diversified fine-chemical and electronic-materials business.
2025 marked the largest earnings leap in the company's history. Consolidated revenue rose about 75.8% to KRW 114.1bn from KRW 64.9bn in 2024, operating profit jumped from KRW 4.7bn to KRW 34.3bn, and owner net profit surged from KRW 6.3bn to KRW 40.3bn. Operating margin accordingly improved sharply from 7.2% in 2024 to 30.1% in 2025, and ROE rose from 7.3% to 32.5%. Revenue climbed from KRW 56.2bn in 2023 to KRW 64.9bn in 2024 and KRW 114.1bn in 2025, while operating profit soared from KRW 1.3bn to KRW 4.7bn to KRW 34.3bn over the same period. Quarterly, revenue held firm at KRW 27.0bn, KRW 26.8bn and KRW 25.6bn in Q1-Q3 2025, then hit a quarterly record of KRW 34.6bn with KRW 9.6bn operating profit in Q4, before setting a new record again in Q1 2026 at KRW 36.7bn revenue and KRW 13.1bn operating profit. Q1 2026 surpassed the prior record Q4 2025 (KRW 34.6bn revenue, KRW 9.6bn operating profit), rising 6% in revenue and 35% in operating profit q/q for a second straight record quarter. The earnings driver is low-dielectric materials: Q1 sales of these materials reached KRW 26.0bn, up 57% from KRW 16.6bn a year earlier. Meanwhile, 2025 operating cash flow of KRW 41.1bn matched net income, and the debt ratio fell from 41.4% in 2022 to 26.9% in 2025, indicating a sound balance sheet. That said, with operating margin having sunk to 2.3% as recently as 2023, the current high margins remain heavily tied to the electronic-materials demand cycle.
Pharmicell's end-markets split broadly into two. The first is electronic materials for AI and telecom infrastructure, where demand for high-frequency substrate materials in AI accelerators, high-performance servers and 5G equipment is rising fast. Analysts view low-dielectric material sales as having entered a structural growth phase tied to expanding CCL demand for AI servers, networks and packaging, rather than a one-off supply bump. The second is APIs for RNA and gene therapies: the oligonucleotide API market has grown steadily at over 10% per year alongside the rise of RNA therapeutics. The company has claimed a leading global position here, with Pharmicell stating it holds over 80% of the world nucleoside market. On competition, its position within the materials supply chain stands out: as it pursues supply for NVIDIA's next-generation AI chips via Doosan Electro-Materials, some analyses argue dual-sourcing is unlikely after Taiwanese rival EMC shifted toward an ASIC focus. Such a sole/oligopolistic structure can, however, cut both ways with shifts in customer and end-demand cycles. The stem-cell and regenerative-medicine market is also cited as a longer-term opportunity tied to regulatory change.
| Price | ₩11,060 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.66T |
| P/E | 15.3 |
| P/B | 5.00 |
| ROE | 38.4% |
| Dividend yield | 0.45% |
The clearest disclosed milestone is the third Ulsan plant. The plant, with total project cost of about KRW 50bn from land purchase through construction, is being built on a site roughly 1.75 times the combined area of the existing first and second plants, targeting completion in 2H 2026. It will focus on producing low-dielectric materials for AI accelerators, 5G network gear and base-station antennas, using automated continuous-production processes to raise efficiency and quality. Volume trends toward key customers are framed positively: analysts expect supply for next-generation products to begin during Q3 2026 with potential price gains, and continued volume expansion in 2H as a key AI customer's new products and a domestic CCL customer's new line come online. Beyond these visible milestones, additional mass production and orders will need confirmation through future disclosures and customer schedules. In APIs, the company expects mPEG and nucleoside demand to expand gradually alongside the RNA-therapeutics market. The biomedical division is seeking recovery centered on stem-cell therapies and CDMO work. In sum, the near-term driver is electronic materials, while longer term, commercialization of bio materials such as dNTP and synthetic-blood feedstock is cited as an additional axis.
Pharmicell has rebounded from a near-loss, low-profit phase to a sharp earnings recovery, so its earnings-based valuation metrics are hard to compare directly with the very high multiples of the prior five-year average when profits were minimal. On a headline basis, ROE stands at 38.4%, up sharply from prior single-digit levels, with EPS of KRW 725 and book value per share of KRW 2,211. The current share price sits well above book value per share, reflecting a sizeable premium to net assets. Dividends rose from a first-ever KRW 20 per share for 2024 to KRW 50 per share for 2025, but the absolute level is low, so the dividend yield tends to run below the sector average. Given how fast profits have grown, the market's assessment will likely hinge on the durability of electronic-materials revenue and margin retention, so it is reasonable to track quarterly earnings trends alongside the real-time metrics shown on the screen card.
Low-dielectric materials are driving revenue alongside AI accelerator and 5G infrastructure demand. In Q1 2026 these sales reached KRW 26.0bn, up 57% year on year. Analysts view this as a structural growth phase rather than a temporary supply bump.
Pharmicell runs a materials business linked to NVIDIA's AI accelerator supply chain via Doosan Electro-Materials and is regarded as a core supplier in the substrate-material value chain. It is pursuing sole supply of low-dielectric materials for NVIDIA's next-generation 'Rubin' and 'Blackwell' chips via Doosan. Mass production of next-gen chips could translate into additional demand.
A KRW 50bn third Ulsan plant is being built for completion in 2H 2026, expanding capacity. At the same time it declared a KRW 50 per-share cash dividend and the cancellation of 12,950 treasury shares. The company is pursuing investment and returns in tandem.
Materials revenue depends heavily on a specific AI supply chain via Doosan Electro-Materials. A generational chip transition or a slowdown in customer orders could amplify earnings volatility. Whether materials demand translates into actual customer contracts and repeat orders will determine earnings durability.
Profits are sensitive to the demand cycle. Operating margin was 14.7% in 2022, plunged to 2.3% in 2023, then jumped back to 30.1% in 2025. Today's high margins could reverse quickly as the cycle turns.
In 2H 2025 there was noise around dual-sourcing of low-dielectric materials. If customers adopt alternative materials or additional suppliers, pricing and volume leverage could weaken. Competition in materials technology remains an ongoing variable.
Pharmicell began as a stem-cell biotech, but its earnings core is now the biochemical division centered on low-dielectric materials for AI and 5G infrastructure. It posted record 2025 results of KRW 114.1bn revenue and KRW 34.3bn operating profit, and set a second consecutive quarterly record in Q1 2026. Growth drivers boil down to the link to NVIDIA's AI accelerator supply chain via Doosan Electro-Materials and the third Ulsan plant expansion. On the other hand, customer and end-market concentration in materials revenue, a history of sharp margin drops, and possible dual-sourcing could heighten earnings volatility. The company has strengthened returns with two straight years of dividends plus buybacks and cancellation, though the absolute dividend level is low. Key things to watch are the Q2 earnings trend, third-plant completion and ramp, and visibility on supply for next-generation chips. This material is for informational purposes only, and investment decisions rest with the investor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)