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Korea Airport Service · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 지상조업 시장 40% 이상을 점유한 한국공항은 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 35% 이상 급증하며 이익 성장의 새 국면에 진입했고, 일본 공항 진출과 신사업 다각화로 중장기 성장 내러티브가 구체화되고 있다.
한국공항(주)(KOREA AIRPORT SERVICE CO., LTD.)은 1968년 설립된 한진그룹 계열 항공기 지상조업 전문기업으로 1976년 코스피에 상장됐다. 핵심 사업은 인천·김포·김해·제주 국제공항 및 지방 공항에서 수행하는 항공기 수하물 탑재·하역, 항공화물 조업, 항공기 급유, 지상조업 장비 대여 등의 항공운수보조 서비스다. 대한항공·진에어를 포함한 50개 이상의 항공사를 주요 고객으로 두고 있으며 국내 지상조업 시장에서 40% 이상의 점유율을 유지하고 있다. 자회사 에어코리아는 국내 14개 공항에서 여객 탑승수속·출입국 지원·운항관리 업무를 담당하며 모회사의 사업 영역을 보완한다. 비항공 사업으로 제주도 생수·축산, 석회석 광산, 지게차·배터리 렌탈, 세탁, 제주민속촌 운영 등을 영위하나 이들의 매출 기여도는 항공운수보조 사업에 비해 제한적이다. 지상조업 업계는 공항 인가 취득, 중장비 운영 역량, 안전 인증 요건이 진입 장벽으로 작용해 과점 구조가 유지되고 있다. 한국공항은 2009년 국내 최초로 IATA 지상조업 안전 인증(ISAGO)을 취득한 이후 2022년 기준 8회 연속 재인증을 달성해 품질·안전 경쟁력을 대외적으로 공인받았다. 또한 자체 개발한 통합 조업시스템(TOSS)과 화물 조업시스템(COSS) 운영으로 디지털 역량도 갖추고 있다. 2025년부터는 일본 홋카이도 신치토세공항에 지상조업 법인 KAAS를 설립해 해외 운영을 개시하는 한편, 지게차·배터리 판매·렌탈 플랫폼을 출범시키며 사업 포트폴리오 다각화를 본격화하고 있다.
2022년 연결 매출 4,005억 원·영업이익 26억 원(영업이익률 0.6%)은 코로나19 직후 항공편수 급감의 여파를 고스란히 반영한 이익 저점이었다. 국제선 운항 정상화가 본격화된 2023년에는 매출 5,447억 원·영업이익 340억 원(영업이익률 6.2%)으로 급반등하며 이익 회복을 확인했다. 2024년에는 매출 6,265억 원·영업이익 450억 원(영업이익률 7.2%)·순이익 406억 원으로 수익성이 한 단계 더 개선됐다. 2025년에는 매출 6,632억 원으로 전년 대비 5.9% 성장했으나, 영업이익 470억 원(영업이익률 7.1%)·순이익 405억 원으로 순이익 기준 전년 대비 소폭(-0.1%) 감소해 마진 소폭 압축이 나타났다. 분기별로는 2025년 1~3분기 분기 영업이익이 각각 145억·115억·145억 원의 흐름이었으나, 4분기에 66억 원으로 급감하며 연간 이익을 끌어내렸는데 이는 연말 인건비 집중과 비용 계절성에 기인한 것으로 풀이된다. 2025년 공시 기준 국제선 조업편수는 전년 대비 5.1% 증가한 208,888편, 국내선은 소폭 증가한 138,444편이었으며, 물량 성장이 매출 확대를 뒷받침했다. 2026년 1분기에는 매출 1,780억 원(+13.5% YoY)·영업이익 197억 원(+35.5% YoY)·순이익 159억 원(+39.0% YoY)을 기록하며 이익 모멘텀이 크게 강화됐다. 이는 대한항공의 2026년 1분기 역대 최대 매출(4조 5,151억 원) 달성에 연동된 조업 물량 확대와 인력 효율화 노력이 복합 반영된 결과로 분석된다. 재무 건전성 면에서는 부채비율이 2022년 24.1%→2023년 36.8%→2024년 35.7%→2025년 30.7%로 안정적이고, 자기자본 4,052억 원으로 재무 기반이 탄탄하나, 2025년 영업활동현금흐름이 199억 원으로 전년(382억 원) 대비 절반 수준으로 하락한 점은 추가 모니터링이 필요한 항목이다.
항공기 지상조업은 항공 운항편수에 직결되는 필수 서비스 산업으로, 항공 여객 및 화물 수요 사이클에 따라 실적이 연동된다. 국내 지상조업 시장은 한국공항(한진 계열)과 아시아나에어포트(아시아나 계열)의 양강 구도가 오랫동안 유지됐으나, 2024년 대한항공의 아시아나항공 인수 완료로 경쟁 구도에 구조적 변화가 진행 중이다. 통합 항공사는 국내 공항 국제선 이용객의 절반가량을 차지하는 메가 캐리어로 부상했으며, 이는 한국공항 입장에서 계열사 조업 물량 확대 가능성을 시사한다. 국내 국제선 여객 수는 2025년 기준 전년 대비 6% 이상 증가하며 2019년 코로나19 이전 수준을 상회했고, 특히 일본·중국 노선이 성장을 견인했다. 한국공항의 원가 구조는 영업비용의 대부분이 인건비로 구성돼 있어 유가·환율 변동에 상대적으로 둔감한 것이 차별점으로, 항공사들이 고유가로 수익성 압박을 받을 때 상대적 수혜가 가능하다. 다만 고유가가 지속될 경우 LCC의 운항 편수 감축이 한국공항의 조업 물량에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 실제로 2026년 5월 일부 LCC들은 편수 감축과 비상경영에 돌입했다. 글로벌 지상조업 사업자의 국내 진출 시도와 일부 항공사의 자체 조업 강화 움직임은 장기적 경쟁 강도를 높이는 잠재 변수로 작용한다.
| 주가 | ₩90,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,850억원 |
| PER | 6.1 |
| PBR | 0.66 |
| ROE | 11.3% |
| 배당수익률 | 1.11% |
2025년 개시된 일본 홋카이도 신치토세공항 KAAS 지상조업 법인은 일본 내 추가 공항으로의 확장이 예고돼 있어 해외 매출원이 점차 구체화될 전망이다. 지게차·배터리 렌탈 플랫폼은 항공 물동량과 독립적인 새로운 수익 흐름을 창출하며 비항공 사업 기반 확충에 기여할 것으로 기대된다. 대한항공은 2026년 1분기 역대 최대 분기 매출을 달성했으며, 여객 2조 6,131억 원·화물 1조 906억 원 모두 전년 대비 성장해 조업 연동 수익 확대가 이어질 것으로 예상된다. 다만 대한항공은 2026년 2분기 이후 중동 지정학 불안에 따른 고유가·고환율 영향이 본격화될 것으로 전망했으며, 이는 LCC를 중심으로 편수 감축과 수요 조정으로 연결될 수 있어 하반기 물량 흐름에 불확실성을 더한다. 인건비 중심의 비용 구조상 국내 임금 인상 기조가 이어질 경우 영업이익률의 추가적 압박이 예상된다. 2025년 4분기에 확인된 이익 급감 패턴이 반복될 가능성을 점검할 필요가 있으며, 하반기 여름 성수기 조업 물량이 연간 실적의 핵심 스윙팩터로 작용한다.
주가는 주당순자산(BPS 136,532원)에 비해 상당폭 할인된 구간에 형성돼 있어 시장이 순자산 기준으로 보수적인 평가를 내리고 있음을 시사한다. 주당순이익(EPS 14,718원) 대비 주가배수는 항공 인프라·지상서비스 업종 내 유사 사업자의 통상적 거래 밴드를 크게 하회하는 수준으로, 이익 회복이 진전됐음에도 배수 확대가 동반되지 않은 점이 특징적이다. 소형주 특성상 기관 투자자 접근성이 제한적이고 커버리지 증권사도 소수에 그쳐, 순자산 또는 이익 대비 낮은 배수가 지속될 가능성이 있다. 2025년 연간 주당배당금은 1,000원으로 배당 지속성은 유지됐으나, 현재 주가 수준에서 배당수익률은 시중 금리에 비해 높지 않은 편이다. 일본 해외 진출과 신사업 플랫폼의 실적 기여가 가시화될 경우 성장 프리미엄이 배수 재평가로 이어질 여지가 있으나, 이를 뒷받침하기 위해서는 분기별 이익 안정성 확인이 선행되어야 한다.
2026년 1분기 영업이익 197억 원은 전년 동기(145억 원) 대비 35.5% 급증하며 이익 성장 재점화를 확인했다. 대한항공의 역대 최대 분기 매출과 함께 국제선 조업 물량이 지속 확대되는 흐름이 뚜렷하다. 여름 성수기(7~8월) 항공 수요 집중이 2분기·3분기 실적에 추가 상향 요인으로 작용할 가능성이 있다.
대한항공의 아시아나 인수 완료로 통합 항공사는 국내 국제선 이용객의 약 50%를 점유하는 메가 캐리어로 부상했다. 한국공항은 대한항공·진에어 계열 물량의 주요 조업 파트너로 통합 이후 사업량 확대 수혜가 예상된다. 안정적인 계열사 기반 물량은 시장 변동성에 대한 구조적 방어막 역할을 한다.
일본 신치토세공항 KAAS 법인의 안착과 추가 일본 공항 진출 계획은 국내에 국한된 성장 한계를 극복하는 첫 걸음이다. 지게차·배터리 렌탈 플랫폼은 항공 물동량과 독립적인 새로운 수익원을 제공한다. 이들 신사업이 실적 기여도를 높이면 비항공 매출 비중이 확대되며 수익 안정성과 성장성이 동시에 강화될 수 있다.
중동 지정학 불안에 따른 항공유 급등으로 2026년 5월 국제선 유류할증료가 최고 단계인 33단계까지 인상됐다. 기초 체력이 약한 LCC들은 이미 일부 편수 감축과 무급휴직 등 비상경영에 돌입한 상황이다. LCC 편수가 줄면 한국공항의 조업 물량도 비례해 감소해 하반기 실적에 부담이 될 수 있다.
한국공항의 영업비용 구조는 인건비 비중이 압도적으로 높아 최저임금 인상, 추가 인력 충원, 연말 성과급 집중 등이 영업이익률에 직접적으로 영향을 미친다. 2025년 4분기 영업이익이 66억 원에 그친 것은 이 같은 비용 집중의 실제 사례다. 항공편 증가에 따라 추가 인력이 필요할수록 단위 원가가 상승하는 구조적 부담이 있어 물량 성장이 반드시 이익 확대로 직결되지 않을 수 있다.
상장주식수 약 317만 주의 소형주로 기관 투자자의 접근성과 관심이 제한적이다. 증권사 커버리지도 소수에 불과해 신규 정보 유입 속도가 느리고 주가 발견 기능이 제한될 수 있다. 밸류에이션이 낮더라도 시장의 주목을 받지 못하면 재평가까지 상당한 시간이 소요될 수 있어 기회비용 관리가 필요하다.
한국공항은 50년 이상의 업력과 40% 이상의 국내 시장 점유율을 바탕으로 항공기 지상조업 분야에서 구조적 해자를 보유한 기업이다. 코로나19 저점(2022년 영업이익률 0.6%)에서 빠르게 이익을 회복해 2023~2025년 연속 성장 흐름을 구축했으며, 2026년 1분기에는 영업이익 +35.5%·순이익 +39.0%의 급증으로 이익 모멘텀이 재점화됐다. 일본 신치토세공항 KAAS 법인과 지게차·배터리 렌탈 플랫폼 등 신성장 동력이 가시화되기 시작한 점은 중장기 성장 내러티브에 새로운 요소를 추가한다. 반면 LCC의 고유가 부담에 따른 편수 감축 리스크, 인건비 구조적 압박, 소형주 특성에서 비롯된 제한적 유동성은 단기 과제로 남는다. 재무 건전성은 부채비율 30.7%·자기자본 4,052억 원으로 양호하나, 2025년 영업활동현금흐름이 전년 대비 크게 감소한 점은 추가 모니터링이 필요하다. 주가는 현재 순자산 대비 할인 구간에 있으며 주당순이익 대비 배수도 동종업 평균을 하회하는 수준이나, 실질적 재평가는 신사업 실적 기여 가시화와 항공편수 성장의 지속성 검증이 선행되어야 할 것으로 판단된다.
English version
Korea Airport Service, commanding over 40% of the domestic ground handling market, entered a new phase of earnings growth with operating profit surging more than 35% year-on-year in Q1 2026, while a Japan airport expansion and new business diversification are giving shape to a medium-to-long-term growth narrative.
Korea Airport Service Co., Ltd. (KAS) was founded in 1968 as a specialist ground handling company affiliated with the Hanjin Group and listed on KOSPI in 1976. Its core business covers aircraft baggage loading and unloading, cargo handling, aircraft refueling, and ground support equipment (GSE) rental at Incheon, Gimpo, Gimhae, and Jeju international airports as well as regional airports. KAS serves more than 50 airlines including Korean Air and Jin Air, maintaining a 40%+ share of the domestic ground handling market. Subsidiary Air Korea handles passenger check-in, immigration assistance, and flight operations management at 14 airports nationwide, complementing the parent's ground handling operations. Non-aviation businesses include Jeju Island mineral water and livestock, limestone mining, forklift and battery rentals, laundry services, and the Jeju Folk Village — segments collectively modest in revenue contribution relative to the core aviation business. The ground handling sector maintains an oligopolistic structure, with airport concession requirements, heavy equipment capabilities, and safety certifications acting as meaningful entry barriers. KAS was the first Korean ground handler to obtain IATA's ISAGO safety certification in 2009 and achieved its eighth consecutive recertification as of 2022, publicly validating its quality and safety credentials. The company also operates proprietary integrated handling systems (TOSS and COSS) to support digital operational capabilities. Since 2025, KAS has expanded overseas by launching ground handling subsidiary KAAS at Hokkaido's Shin-Chitose Airport and introduced a forklift and battery sales-rental platform, marking a deliberate push toward portfolio diversification.
The 2022 consolidated revenue of KRW 400.5bn and operating profit of KRW 2.6bn (OPM 0.6%) marked the COVID-19 earnings trough, reflecting the collapse in flight volumes. The accelerating normalization of international flights in 2023 triggered a sharp rebound to revenue of KRW 544.7bn and operating profit of KRW 34.0bn (OPM 6.2%), confirming an earnings recovery. In 2024, revenue rose to KRW 626.5bn with operating profit of KRW 45.0bn (OPM 7.2%) and net income of KRW 40.6bn, marking a further step-up in profitability. FY2025 revenue grew 5.9% to KRW 663.2bn, though operating profit of KRW 47.0bn (OPM 7.1%) and net income of KRW 40.5bn reflected modest margin compression, with net income declining marginally (-0.1%) year-on-year. On a quarterly basis, Q1-Q3 2025 operating profit ran at KRW 14.5bn, 11.5bn, and 14.5bn respectively, but collapsed to KRW 6.6bn in Q4 — dragging down the full-year figure — attributable to year-end labor cost concentration and seasonal cost patterns. Per disclosed data, international handling operations processed 208,888 flights (+5.1% YoY) and domestic operations handled 138,444 flights, with volume growth underpinning revenue expansion. Q1 2026 delivered a material earnings beat: revenue of KRW 177.9bn (+13.5% YoY), operating profit of KRW 19.7bn (+35.5% YoY), and net income of KRW 15.9bn (+39.0% YoY), driven by expanded handling volumes linked to Korean Air's record Q1 2026 revenue of KRW 4.5 trillion and operational efficiency improvements. The debt ratio maintained a stable trajectory at 30.7% in 2025 (vs. 35.7% in 2024), with owners' equity of KRW 405.2bn underpinning a solid balance sheet; however, operating cash flow fell from KRW 38.2bn in 2024 to KRW 19.9bn in 2025 — roughly half — warranting monitoring of working capital dynamics.
Aircraft ground handling is a mission-critical service sector whose financial performance is directly tied to flight frequency and passenger/cargo demand cycles. Korea's ground handling market has long been shaped by a duopoly between KAS (Hanjin Group) and Asiana Airport Services (Asiana Group), but the completion of Korean Air's acquisition of Asiana Airlines in 2024 is structurally reshaping the competitive landscape. The integrated Korean Air-Asiana entity has emerged as a mega-carrier accounting for roughly half of domestic international passenger traffic, implying potential for captive volume expansion at KAS. Korea's international passenger traffic grew by over 6% in 2025 versus 2024, surpassing 2019 pre-COVID levels, with Japan and China routes leading the growth. KAS's cost structure, heavily weighted toward labor, makes its results relatively insensitive to fuel price and exchange rate fluctuations — a differentiated characteristic that allows for relative outperformance when airline profitability is squeezed by high oil prices. However, if elevated fuel costs persist, LCC capacity cuts could weigh on KAS's handling volumes; in May 2026, several LCCs indeed initiated capacity reductions and emergency management measures. The attempted market entry of global ground handling operators and select airlines' efforts to expand in-house handling capabilities remain potential long-term competitive risk variables.
| Price | ₩90,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.28T |
| P/E | 6.1 |
| P/B | 0.66 |
| ROE | 11.3% |
| Dividend yield | 1.11% |
The KAAS subsidiary launched at Hokkaido's Shin-Chitose Airport in 2025, with expansion to additional Japanese airports signaled, is expected to progressively crystallize an overseas revenue stream. The forklift and battery rental platform generates a new revenue flow independent of aviation traffic volumes, contributing to non-aviation revenue base development over time. Korean Air achieved its highest-ever quarterly revenue in Q1 2026, with passenger revenue of KRW 2.6 trillion and cargo revenue of KRW 1.1 trillion both growing year-on-year, supporting continued expansion of KAS's volume-linked revenues. However, Korean Air has guided that headwinds from Middle East geopolitical tensions — manifesting as high fuel costs and a weaker Korean won — will intensify from Q2 2026, potentially triggering LCC capacity reductions and demand moderation that introduce uncertainty into H2 handling volumes. Given the labor-intensive cost structure, continued domestic wage inflation is likely to create additional operating margin pressure. The sharp profit contraction seen in Q4 2025 may recur as a seasonal pattern, making summer peak-season handling volumes the key swing factor for full-year profitability.
The share price trades at a meaningful discount to book value (BPS KRW 136,532), suggesting the market applies a conservative net asset-based assessment. On an earnings-per-share basis (EPS KRW 14,718), the prevailing price-to-earnings multiple sits well below the typical trading band observed among comparable aviation infrastructure and ground service peers, despite substantial earnings recovery — a notable de-rating feature. As a small-cap stock with limited institutional investor access and thin sell-side coverage, valuation multiples that remain below net asset or earnings benchmarks may persist structurally. The 2025 annual dividend per share of KRW 1,000 confirms dividend continuity, though the implied yield at current price levels is modest relative to prevailing risk-free rates. Should the Japan expansion and new platform businesses demonstrate visible earnings contributions, a growth premium could emerge to support multiple re-rating, but sustained quarterly earnings stability would need to be established first.
Q1 2026 operating profit of KRW 19.7bn surged 35.5% year-on-year versus KRW 14.5bn in Q1 2025, confirming a re-ignition of earnings growth. International handling volumes continue to expand in tandem with Korean Air's record quarterly revenues. Summer peak-season concentration of air travel demand (July–August) represents a potential further upside catalyst for Q2 and Q3 results.
Following the completion of Korean Air's acquisition of Asiana Airlines, the integrated carrier has emerged as a mega-carrier controlling approximately 50% of Korean international passenger capacity. As the primary ground handling partner for Korean Air and Jin Air, KAS is well-positioned to capture volume uplift post-merger. Stable captive affiliate volumes provide a structural buffer against market volatility.
The successful launch of KAAS at Shin-Chitose Airport and plans for further Japanese airport expansion represent the first concrete steps beyond the domestic growth ceiling. The forklift and battery rental platform provides a new revenue stream independent of aviation traffic volumes. As these new businesses increase their earnings contribution, a growing non-aviation revenue mix could simultaneously enhance earnings stability and growth potential.
Surging jet fuel prices driven by Middle East geopolitical tensions pushed international fuel surcharges to their maximum level (Tier 33) as of May 2026. Financially weaker LCCs have already implemented capacity cuts and introduced unpaid leave programs as part of emergency management responses. Any sustained LCC capacity reduction would proportionally reduce KAS's handling volumes, creating a headwind for second-half results.
KAS's cost structure is heavily skewed toward labor, meaning minimum wage increases, additional staffing, and year-end bonus concentrations translate directly into operating margin pressure. The Q4 2025 operating profit of KRW 6.6bn starkly illustrates this cost concentration pattern. As flight volumes grow and additional staffing becomes necessary, rising unit labor costs represent a structural constraint on margin expansion — volume growth does not automatically translate into profit growth.
With approximately 3.17 million listed shares, KAS attracts limited institutional investor access and attention as a small-cap stock. Sell-side analyst coverage is sparse, slowing the flow of new information into the price and potentially impairing price discovery. Low valuations alone may not trigger meaningful re-rating without a catalyst that attracts broader market interest — presenting an opportunity cost consideration.
Korea Airport Service possesses a structural competitive moat in aircraft ground handling, backed by over 50 years of operational experience and a 40%+ domestic market share. The company rebounded sharply from its COVID-19 trough (2022 OPM of 0.6%), delivering consecutive earnings growth through 2023–2025, with Q1 2026 reigniting momentum through operating profit growth of 35.5% and net profit growth of 39.0% year-on-year. The gradual materialization of new growth drivers — the KAAS Japan subsidiary at Shin-Chitose and the forklift and battery rental platform — introduces new dimensions to the medium-to-long-term growth narrative. Near-term challenges remain in the form of potential LCC capacity cuts under high fuel price pressure, structural labor cost headwinds, and the liquidity constraints inherent to a small-cap vehicle. Balance sheet fundamentals are sound, with a debt ratio of 30.7% and owners' equity of KRW 405.2bn, though the notable decline in operating cash flow in 2025 warrants continued monitoring. The share currently trades at a discount to book value and at a price-to-earnings multiple below the sector peer average, but a meaningful valuation re-rating appears contingent on demonstrable new business earnings contributions and sustained evidence that air traffic volume growth will continue.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)