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Korea Airport Service · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
한국공항은 국내외 항공 수요 회복에 따른 조업편수 증가와 일본 합작법인 KAAS의 조업 거점 확대를 바탕으로 매출과 영업이익이 동반 성장하는 국면에 있다.
한국공항은 1968년 설립된 항공기 지상조업 전문기업으로 대한항공 계열사이며, 인천·김포·김해·제주공항 등에서 항공기 지상조업, 항공기 급유조업, 항공화물 상하역 및 장비대여 업무를 수행한다. 종속회사 에어코리아는 인천공항을 포함한 국내 14개 공항에서 항공여객 탑승수속, 출입국 지원, 운항관리 업무를 담당한다. 대한항공, 진에어 및 국내 취항 외국항공사를 주요 고객으로 하며, 이 항공운수보조 부문이 전체 매출의 약 90%를 점유하는 핵심 사업이다. 국내 지상조업 시장에서는 아시아나에어포트와 양대 축을 이루며 50년 이상 축적된 노하우를 바탕으로 시장 점유율 우위를 유지하고 있다. 이 외에도 경상북도 울진 석회석 광업, 제주 생수 제조·판매, 축산업, 제주민속촌박물관 운영 등 비항공 부문 사업을 영위하며 매출 다각화를 시도하고 있다. 최근에는 대한항공과 일본 운수·레저 그룹 국제흥업이 공동 출자해 설립한 일본 현지법인 KAAS를 통해 신치토세, 하네다, 간사이 공항으로 조업 사업을 확장하며 해외 진출을 본격화하고 있다. 아울러 미국연방항공청(FAA) 정비조직 인증을 취득하는 등 정비 부문 국제 인증 확대에도 나서고 있다.
2025년 연결 매출은 6,631억 9,300만원으로 전년 6,265억 4,000만원 대비 5.9% 증가했고, 영업이익은 470억 1,500만원으로 전년 450억 1,000만원 대비 4.5% 늘었으나 지배주주순이익은 405억 4,600만원으로 전년 406억 600만원과 거의 동일한 수준(-0.1%)에 머물렀다. 영업이익률은 2025년 7.1%로 2024년 7.2%와 유사했지만, 2022년 0.6%에서 2023년 6.2%, 2024년 7.2%로 이어진 이익 회복 흐름의 연장선에 있다. 2022년에는 매출 4,005억원에 영업이익 26억원, 순이익 58억원으로 코로나19 충격의 여파가 컸던 반면, 2023년 이후 국제선 조업편수 회복과 인력 운영 효율화가 맞물려 뚜렷한 흑자 확대가 이어졌다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 1,603억원·영업이익 115억원에서 3분기 매출 1,670억원·영업이익 145억원으로 개선됐으나, 4분기에는 매출이 1,791억원으로 늘었음에도 영업이익은 66억원으로 크게 축소돼 계절적 비용 요인이 반영된 것으로 보인다. 2026년 1분기에는 매출 1,780억원, 영업이익 197억원, 지배주주순이익 159억원으로 최근 4개 분기 중 가장 강한 실적을 기록했으며, 2분기에는 매출 1,739억원, 영업이익 129억원으로 다소 둔화됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 458억 7,000만원으로, 2025년 연간 순이익 405억원을 이미 넘어서는 수준을 보이고 있다. 현금창출 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 198억 6,000만원으로 2024년 381억 9,000만원 대비 줄었는데, 이는 순이익 증가와는 별개로 영업자산·부채 변동 영향으로 해석된다. 재무구조는 2025년 부채비율 30.7%로 2024년 35.7%, 2023년 36.8%에서 개선되며 안정적인 자본구조를 유지하고 있다.
국내 지상조업 산업은 항공기 지상조업, 급유조업, 화물조업 등을 수행하며 항공사의 여객·화물 운항 편수에 실적이 직결되는 전형적인 후방 서비스 산업이다. 코로나19 팬데믹 이후 국제선 수요가 단계적으로 회복되면서 조업 물량이 늘었고, 2025년 기준 국내선 조업편수는 13만 8,444편으로 소폭 증가했고 국제선은 20만 8,888편으로 5.1% 늘어 전체 조업편수가 3.2% 증가한 것으로 파악된다. 국내 시장은 한국공항과 아시아나에어포트가 양대 축을 형성하는 과점적 경쟁구도이며, 스위스포트코리아 등 외국계 조업사도 일부 구간에서 경쟁하고 있다. 가장 큰 산업 변수는 대한항공의 아시아나항공 통합으로, 통합 항공사 출범이 2026년 12월로 예정된 가운데 한진그룹은 계열 지상조업사들을 하나의 회사로 합쳐 규모의 경제와 효율성을 높이는 방향을 검토하고 있다고 밝혔다. 이는 한국공항과 아시아나에어포트 조업 사업의 통합 여부와 방식에 따라 향후 시장 구조를 크게 바꿀 수 있는 요인이다. 한편 일본에서는 팬데믹 이후 지상조업 인력난이 지속되면서 외항사의 자체 조업 수요가 커지고 있으며, 이는 한국공항이 대한항공·국제흥업과 함께 설립한 KAAS가 해외 거점을 확대할 수 있는 배경이 되고 있다. 항공 화물 시장도 전자상거래 확대와 함께 완만한 성장세를 보이고 있어 화물조업 부문의 매출 기여가 이어지고 있는 것으로 파악된다.
| 주가 | ₩82,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,612억원 |
| PER | 5.5 |
| PBR | 0.59 |
| ROE | 11.2% |
| 배당수익률 | 1.21% |
한국공항의 향후 실적은 크게 두 축에서 관찰할 필요가 있다. 첫째는 국내 조업 물량으로, 국제선 및 국내선 조업편수가 2025년까지 지속적으로 증가해 왔으며 이 흐름이 이어질지가 핵심이다. 둘째는 일본 사업 확장으로, KAAS는 2025년 신치토세 공항에서 조업을 시작한 뒤 하네다, 간사이 공항으로 순차적으로 거점을 넓혔으며, 대한항공은 오사카 등 일본 주요 공항으로 직접 조업 범위를 단계적으로 확대할 계획이라고 밝힌 바 있다. 이 사업은 초기에는 한국-일본 노선의 대한항공·진에어편 위주로 시작했으나 향후 외항사 대상 조업 서비스로 확장될 가능성이 있다. 셋째는 대한항공-아시아나항공 통합 일정으로, 통합 항공사 출범이 2026년 12월로 예정돼 있고 이 과정에서 지상조업사 통합 방향에 대한 구체적인 결정이 나올 경우 한국공항의 사업 범위와 지배구조에 변화가 생길 수 있다. 회사는 국내 지상조업사 최초로 KCGS ESG 평가에서 2년 연속 A등급을 획득했고 FAA 정비조직 인증을 취득하는 등 비가격 경쟁력 강화에도 나서고 있다. 비항공 부문에서는 물류기기 렌탈, 세탁사업 등으로 사업범위를 확대해 성장 구조를 다변화하려는 시도가 이어지고 있다. 2026년 1분기 실적이 최근 4개 분기 중 최고치를 기록한 만큼, 조업 물량 회복과 해외 확장이 실적에 어떻게 반영되는지가 다음 분기 확인 포인트다.
현재 주가는 과거 순이익 회복 흐름을 반영해 순자산 대비로는 여전히 할인된 수준에서 거래되는 것으로 파악되며, 이는 지상조업이라는 안정적이지만 성장성이 제한된 업종 특성이 반영된 결과로 해석할 수 있다. 최근 4개 분기 누적 순이익이 2025년 연간 순이익을 넘어서는 흐름을 보이고 있어, 이익 배수 관점에서는 과거 실적 회복 국면 대비 부담이 크지 않은 구간에 있다는 평가가 가능하다. 배당 측면에서는 회사가 매년 현금배당을 지급해 온 이력이 있으나, 배당수익률 자체는 업종 내 다른 고배당 종목과 비교했을 때 상대적으로 낮은 편에 속하는 것으로 파악된다. 주가순자산비율은 과거 여러 해 동안 순자산가치를 밑도는 구간에서 거래돼 온 이력이 있어, 이번에도 유사한 수준에서 형성되고 있는 것으로 보인다. 다만 코스피 상장 항공 관련주 대비 거래량과 유동성이 제한적인 소형주라는 점은 밸류에이션 해석 시 함께 고려할 필요가 있다.
2022년 영업이익률 0.6%에서 2025년 7.1%까지 뚜렷한 이익 회복이 이어졌고, 2026년 1분기에는 최근 4개 분기 중 최고 영업이익을 기록했다. 국제선 조업편수가 2025년 전년 대비 5.1% 증가하는 등 항공 수요 회복이 지속되고 있어 이 흐름이 이어질 가능성이 있다. 부채비율도 2023년 36.8%에서 2025년 30.7%로 낮아지며 재무 안정성도 함께 개선됐다.
대한항공·국제흥업과 공동 설립한 KAAS가 신치토세 공항에서 조업을 시작한 뒤 하네다, 간사이 공항으로 거점을 확대했다. 일본은 팬데믹 이후 지상조업 인력난이 지속돼 자체 조업 수요가 커지고 있어, 대한항공은 오사카 등 주요 공항으로 직접 조업 범위를 단계적으로 확대할 계획이라고 밝혔다. 이는 국내 조업 시장에 국한된 기존 사업 구조에서 벗어나 해외 매출 기반을 마련할 수 있는 기회로 평가된다.
국내 지상조업 시장에서 아시아나에어포트와 양대 축을 이루며 50년 이상 축적된 노하우를 바탕으로 시장 점유율 우위를 유지하고 있다. 대한항공, 진에어 등 계열 항공사와의 장기 도급 계약을 기반으로 안정적인 매출 기반을 확보하고 있으며 외국항공사 유치를 통해 시장 점유율을 넓히고 있다. 이러한 과점적 구조는 신규 진입장벽이 높은 산업 특성과 결합돼 있다.
항공운수보조 부문이 매출의 약 90%를 차지하는 구조로 항공 수요 변동에 실적이 크게 좌우된다. 2025년 4분기에는 매출이 1,791억원으로 늘었음에도 영업이익이 66억원으로 급감해 계절적 비용 요인에 따른 분기별 변동성을 보여줬다. 이러한 변동성은 향후 실적을 예측하는 데 있어 불확실성 요인으로 작용할 수 있다.
한진그룹은 지상조업사들을 하나의 회사로 합쳐 규모의 경제를 추구할 계획이라고 밝혔으며, 통합 항공사 출범이 2026년 12월로 예정돼 있다. 이 과정에서 한국공항과 아시아나에어포트 조업 사업의 통합 방식과 시점이 아직 구체화되지 않아 지배구조나 사업 범위에 변화가 발생할 가능성이 있다. 통합 방식에 따라 기존 주주가치에 미치는 영향이 달라질 수 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 198억 6,000만원으로 2024년 381억 9,000만원 대비 크게 줄었다. 순이익이 유사한 수준을 유지한 것과 달리 현금흐름이 둔화된 점은 영업자산·부채 변동에 따른 일시적 요인일 수 있으나, 향후 현금창출력의 안정성을 지속적으로 확인할 필요가 있다.
한국공항은 2022년 팬데믹 충격에서 벗어나 2025년까지 매출과 영업이익이 꾸준히 회복된 항공 지상조업 전문기업으로, 2026년 1분기에는 최근 4개 분기 중 최고 실적을 기록하며 회복세를 이어가고 있다. 국내 시장에서는 아시아나에어포트와 양대 축을 이루는 과점적 지위를 유지하고 있으며, 일본 KAAS를 통한 해외 거점 확장이라는 새로운 성장축을 추가하고 있다. 다만 항공운수보조 부문에 매출의 약 90%가 집중된 사업 구조로 인해 항공 수요 변동에 실적이 크게 노출돼 있으며, 4분기 영업이익 급감과 같은 분기별 변동성도 관찰된다. 가장 큰 불확실성은 대한항공-아시아나항공 통합 과정에서 검토되고 있는 지상조업사 재편으로, 통합 항공사 출범이 예정된 2026년 12월을 전후해 구체적인 방향이 드러날 가능성이 있다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 지속적으로 낮아지며 안정성이 개선되고 있으나, 2025년 영업활동현금흐름이 전년 대비 줄어든 점은 함께 살펴봐야 할 부분이다. 종합적으로 조업편수 회복과 해외 확장이라는 성장 요인과, 산업 재편 및 실적 변동성이라는 불확실성 요인이 함께 존재하는 구간으로 판단된다.
English version
Korea Airport Service is in a phase of parallel revenue and operating profit growth, driven by rising handling volumes amid the recovery of domestic and international air travel demand and the expansion of ground handling bases through its Japanese joint venture, KAAS.
Korea Airport Service (KAS), founded in 1968, is an aircraft ground handling specialist affiliated with Korean Air, providing aircraft ground handling, aircraft fueling, air cargo loading/unloading, and equipment rental services at Incheon, Gimpo, Gimhae, and Jeju airports. Its subsidiary Air Korea handles passenger check-in, immigration support, and flight operations management at 14 domestic airports, including Incheon. Its main customers are Korean Air, Jin Air, and foreign carriers serving Korea, with the ground handling support segment accounting for roughly 90% of total revenue as the core business. In the domestic ground handling market, the company forms a duopoly with Asiana Airport, maintaining a market share advantage built on more than 50 years of accumulated know-how. Beyond aviation, the company operates non-aviation businesses including limestone mining in Uljin, Gyeongsangbuk-do, mineral water production and sales in Jeju, livestock farming, and the Jeju Folk Village Museum, in an effort to diversify revenue. More recently, the company has been expanding overseas through KAAS, a Japanese joint venture co-founded with Korean Air and the Japanese transportation and leisure group Kokusai Kogyo, extending ground handling operations to New Chitose, Haneda, and Kansai airports. It has also obtained U.S. Federal Aviation Administration (FAA) maintenance organization certification, broadening its international certifications in the maintenance segment.
Consolidated revenue for 2025 came in at KRW 663.19 billion, up 5.9% from KRW 626.54 billion in 2024, while operating profit rose 4.5% to KRW 47.01 billion from KRW 45.01 billion; however, net profit attributable to owners was nearly flat at KRW 40.55 billion versus KRW 40.61 billion the prior year, a decline of 0.1%. The operating margin stood at 7.1% in 2025, similar to 7.2% in 2024, extending a profit recovery trend that ran from 0.6% in 2022 to 6.2% in 2023 and 7.2% in 2024. In 2022, the company posted revenue of KRW 400.5 billion with operating profit of just KRW 2.6 billion and net profit of KRW 5.8 billion, reflecting the lingering impact of the COVID-19 shock, whereas from 2023 onward, the recovery in international handling volumes combined with workforce efficiency measures drove a clear expansion in profitability. On a quarterly basis, revenue improved from KRW 160.3 billion with operating profit of KRW 11.5 billion in 2Q25 to KRW 167.0 billion with operating profit of KRW 14.5 billion in 3Q25, but in 4Q25, despite revenue rising to KRW 179.1 billion, operating profit shrank sharply to KRW 6.6 billion, suggesting seasonal cost factors were at play. In 1Q26, the company posted its strongest quarter in the trailing four-quarter window, with revenue of KRW 178.0 billion, operating profit of KRW 19.7 billion, and net profit attributable to owners of KRW 15.9 billion, before moderating in 2Q26 to revenue of KRW 173.9 billion and operating profit of KRW 12.9 billion. Cumulative net profit attributable to owners over the trailing four quarters (3Q25-2Q26) reached KRW 45.87 billion, already exceeding the full-year 2025 net profit of KRW 40.55 billion. On the cash flow side, operating cash flow in 2025 fell to KRW 19.86 billion from KRW 38.19 billion in 2024, a divergence from the net profit trend that likely reflects changes in operating assets and liabilities. The balance sheet has strengthened, with the debt ratio improving to 30.7% in 2025 from 35.7% in 2024 and 36.8% in 2023, maintaining a stable capital structure.
The domestic ground handling industry, encompassing aircraft ground handling, fueling, and cargo handling, is a classic downstream service business whose performance is directly tied to airlines' passenger and cargo flight volumes. Following the COVID-19 pandemic, the gradual recovery of international travel demand has lifted handling volumes; in 2025, domestic handling flights rose slightly to 138,444 while international flights increased 5.1% to 208,888, taking total handling volume up 3.2%. The domestic market operates as a duopoly between Korea Airport Service and Asiana Airport, with foreign-affiliated handlers such as Swissport Korea also competing in certain segments. The largest industry variable is Korean Air's integration with Asiana Airlines; with the combined carrier's launch scheduled for December 2026, the Hanjin Group has indicated it is considering merging its affiliated ground handling companies into a single entity to pursue economies of scale and efficiency. This is a factor that could significantly reshape the market structure depending on whether and how the ground handling operations of Korea Airport Service and Asiana Airport are combined. Meanwhile, in Japan, a persistent post-pandemic shortage of ground handling labor has increased demand among foreign carriers for self-operated handling, providing the backdrop for KAAS—co-founded by Korea Airport Service, Korean Air, and Kokusai Kogyo—to expand its overseas footholds. The air cargo market has also shown moderate growth alongside the expansion of e-commerce, sustaining the cargo handling segment's contribution to revenue.
| Price | ₩82,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.26T |
| P/E | 5.5 |
| P/B | 0.59 |
| ROE | 11.2% |
| Dividend yield | 1.21% |
Korea Airport Service's forward performance should be tracked along two main axes. The first is domestic handling volume, which has grown steadily through 2025 for both international and domestic flights, with the key question being whether this trend continues. The second is Japan expansion: KAAS began operations at New Chitose airport in 2025 and subsequently expanded to Haneda and Kansai airports, with Korean Air stating plans to gradually broaden direct handling operations to major Japanese airports including Osaka. This business initially focused on Korean Air and Jin Air flights on Korea-Japan routes but could potentially expand to serve foreign carriers going forward. A third factor is the timeline for the Korean Air-Asiana Airlines integration, with the combined carrier's launch scheduled for December 2026; concrete decisions on how affiliated ground handling companies will be consolidated during this process could alter Korea Airport Service's business scope and governance structure. The company has also pursued non-price competitiveness, becoming the first domestic ground handler to achieve a two-year consecutive 'A' rating in the KCGS ESG evaluation and obtaining FAA maintenance organization certification. In the non-aviation segment, the company continues efforts to diversify its growth structure by expanding into logistics equipment rental and laundry services. With 1Q26 marking the strongest quarter in the trailing four-quarter window, the next checkpoint is how the recovery in handling volumes and overseas expansion feed through into subsequent quarterly results.
The current share price appears to trade at a discount to net asset value, reflecting the past profit recovery trend, which can be interpreted as a result of the ground handling industry's characteristically stable but growth-limited profile. With cumulative net profit over the trailing four quarters already exceeding full-year 2025 net profit, the earnings multiple appears to sit in a range that is not particularly demanding relative to the prior profit recovery phase. On the dividend front, the company has a history of paying annual cash dividends, though the dividend yield itself appears relatively low compared to other high-yield names within the sector. The price-to-book ratio has historically traded below net asset value over multiple years, and the current level appears to be forming in a similar range. That said, the stock's relatively limited trading volume and liquidity as a small-cap compared to other KOSPI-listed aviation-related names is a factor worth considering alongside any valuation assessment.
Operating margin has clearly recovered from just 0.6% in 2022 to 7.1% in 2025, and 1Q26 posted the strongest quarterly operating profit in the trailing four-quarter window. Aviation demand recovery continues, with international handling flights up 5.1% year-over-year in 2025, suggesting this trend could persist. The debt ratio has also improved, falling from 36.8% in 2023 to 30.7% in 2025, alongside stronger financial stability.
KAAS, co-founded with Korean Air and Kokusai Kogyo, began operations at New Chitose airport before expanding bases to Haneda and Kansai. Japan continues to face a post-pandemic ground handling labor shortage that is increasing demand for self-operated handling, and Korean Air has stated plans to gradually expand direct handling operations to major airports including Osaka. This is seen as an opportunity to build an overseas revenue base beyond the company's traditional domestic-only market structure.
The company forms a duopoly with Asiana Airport in the domestic ground handling market, maintaining a market share advantage built on more than 50 years of accumulated know-how. Its revenue base is anchored by long-term contracted arrangements with affiliated carriers such as Korean Air and Jin Air, while it also expands market share by attracting foreign carriers. This oligopolistic structure is reinforced by the industry's inherently high barriers to entry.
With the ground handling support segment accounting for roughly 90% of revenue, performance is heavily dependent on fluctuations in aviation demand. In 4Q25, despite revenue rising to KRW 179.1 billion, operating profit fell sharply to KRW 6.6 billion, illustrating quarterly volatility tied to seasonal cost factors. Such volatility can act as a source of uncertainty in forecasting future performance.
The Hanjin Group has stated plans to merge its ground handling affiliates into a single entity to pursue economies of scale, with the combined carrier's launch scheduled for December 2026. The specific method and timing of any integration between Korea Airport Service and Asiana Airport's handling operations have yet to be finalized, raising the possibility of changes to governance structure or business scope. Depending on how the integration unfolds, the impact on existing shareholder value could vary.
Operating cash flow in 2025 fell sharply to KRW 19.86 billion from KRW 38.19 billion in 2024. This divergence from a broadly flat net profit trend may reflect temporary factors tied to changes in operating assets and liabilities, but the stability of future cash generation warrants continued monitoring.
Korea Airport Service is an aviation ground handling specialist that has steadily recovered revenue and operating profit through 2025 after the 2022 pandemic shock, with 1Q26 marking its strongest quarter in the trailing four-quarter window as the recovery continues. In the domestic market, it maintains an oligopolistic position alongside Asiana Airport, while adding a new growth axis through overseas base expansion via its Japanese joint venture, KAAS. However, with roughly 90% of revenue concentrated in the ground handling support segment, earnings remain heavily exposed to fluctuations in aviation demand, and quarterly volatility—such as the sharp 4Q25 operating profit decline—has also been observed. The largest source of uncertainty is the ground handling company restructuring under consideration amid the Korean Air-Asiana Airlines integration, with concrete direction potentially emerging around the December 2026 launch of the combined carrier. On the balance sheet, the debt ratio has continued to decline, improving stability, though the decrease in 2025 operating cash flow relative to the prior year is a factor worth watching. On balance, this appears to be a period where growth factors from handling volume recovery and overseas expansion coexist with uncertainty factors from industry restructuring and earnings volatility.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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