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Cosmochemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 유일 이산화티타늄·황산코발트 제조사 코스모화학은 3년간 이어진 영업 손실 국면에서 2026년 1분기 의미 있는 영업흑자를 기록하며, 글로벌 TiO₂ 기업 크로노스(Kronos)와의 특수용 제품 공급 제휴와 폐배터리 리사이클 '이중 엔진'에 기반한 수익성 회복의 분기점에 진입하고 있다.
코스모화학(주)은 1968년 설립된 코스피 상장 화학소재 기업으로, 국내에서 유일하게 이산화티타늄(TiO₂)과 황산코발트를 제련·생산한다. 주력 제품인 이산화티타늄은 '백색 안료의 왕'으로 불리며, 도료·플라스틱·잉크·제지·벽지·자동차 외장재·전자부품·MLCC(적층세라믹커패시터) 등 다양한 산업에 필수 원료로 사용된다. 회사는 COTIOX KA-100(아나타제형)과 KA-300(루타일형) 두 브랜드를 운영하며, 전통적으로 전체 물량의 90% 이상을 범용 안료용으로 공급해 왔다. 이와 함께 NCM 양극재의 핵심 원료인 황산코발트, 황산제1철·폴리황산제2철 등 수처리제도 생산한다. 종속회사로는 양극활물질과 기능성필름을 생산하는 코스모신소재(코스닥 상장)와 촉매 전문 코스모촉매를 보유해 이차전지 소재 그룹 생태계를 형성한다. 울산 온산읍 공장(약 8만여 평)에는 2023년 6월 완공된 폐배터리 리사이클 공장이 가동 중으로, 블랙파우더에서 니켈·코발트·리튬·망간을 회수하는 습식 제련 공정을 운영한다. 2024년 글로벌 TiO₂ 기업 크로노스(Kronos Worldwide)와 기술이전·공급 계약을 맺어 특수용 고부가 TiO₂를 생산해 납품하는 방식으로 포트폴리오를 재편 중이다. 국내외 도료·플라스틱 제조사를 주요 고객으로 하며, 이산화티타늄 수출이 전체 매출의 상당 부분을 차지한다.
코스모화학의 연결 실적은 2022년 이후 뚜렷한 하강 곡선을 그렸다. 2022년 매출 7,182억원·영업이익 414억원(OPM 5.8%)으로 최근 수익 정점을 기록했으나, 2023년에는 매출 7,990억원으로 소폭 증가했음에도 영업이익이 30억원(OPM 0.4%)에 그치며 수익성이 급격히 훼손됐다. 2024년 매출 7,493억원에서 영업적자 -20억원(OPM -0.3%)으로 전환됐고, 당기 지배주주 순손실은 -523억원으로 확대됐는데 비현금 손상차손 등이 크게 반영된 결과다. 2025년에는 매출이 6,642억원으로 추가 감소하고 영업적자 -160억원(OPM -2.4%), 지배주주 순손실 -303억원을 기록했다. 분기별 궤적을 보면 2025년 1분기 영업이익 10억원으로 간신히 흑자를 유지했으나, 특수용 TiO₂ 양산 초기 품질 불량과 생산성 저하로 2~4분기 영업손실이 -47억~-73억원으로 심화됐다. 2025년 12월 공장 셧다운을 통한 설비·공정 보완 완료 이후 2026년 1분기는 매출 1,835억원·영업이익 60억원으로 약 6개 분기 만의 의미 있는 영업흑자를 기록했다. 지배주주 귀속 순이익도 -2억원 수준으로 손익분기점에 근접했다. 영업현금흐름(CFO)은 2024년 -277억원에서 2025년 1,217억원으로 크게 개선됐는데, 이는 재고 감소 등 운전자본 변동이 주요 요인으로 분석된다.
글로벌 이산화티타늄 시장은 2025년 기준 약 220억 달러 규모로, 연평균 약 5%의 성장률로 2035년까지 확대될 것으로 전망된다. 도료·코팅이 최대 수요처이며, 건설·자동차·포장재 산업과의 연동성이 높다. 글로벌 최대 플레이어로는 Chemours(점유율 12% 이상), Tronox, Lomon Billions(중국), Kronos 등이 경쟁하며, 아나타제형 특수 TiO₂는 광촉매·MLCC 응용처 수요가 확대되는 추세다. 코스모화학이 직면한 가장 큰 산업 역풍은 중국의 생산능력 급증이다. 중국은 글로벌 시장의 약 53%를 점유하는 최대 생산국으로, 2026년경 생산량이 약 494만톤에 달할 것으로 추산되며, 한국 TiO₂ 수입의 약 50%가 중국산으로 구성돼 있다. 황산코발트·황산니켈 시장은 EV 수요 사이클과 직결돼 있어, 2023~2025년의 글로벌 전기차 성장 둔화와 배터리 금속 가격 하락이 코스모화학 신소재 부문의 수익성을 지속 압박했다. 폐배터리 리사이클 시장은 전기차 보급 가속화에 따른 장기 성장 기조가 견고하나, 블랙매스 원료 확보를 둘러싼 글로벌 경쟁이 심화되면서 현 시점 가동률 제고에 병목이 발생하고 있다.
| 주가 | ₩9,980 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,833억원 |
| PBR | 1.65 |
| ROE | -13.0% |
2026년 실적 개선의 첫 번째 열쇠는 특수용 TiO₂의 크로노스 납품 확대다. 2025년 크로노스에 5,000톤을 납품한 데서 나아가 2026년에는 7,000~8,000톤 공급을 목표로 하며, 특수용 생산 비중을 전년 45%에서 60~70%로 높일 계획이다. 2025년 12월 셧다운을 통한 공정 개선이 완료된 것으로 알려져 있어, 생산 안정화 지속 여부가 2분기 이후 실적 방향성의 핵심 변수다. 장기적으로는 특수용 TiO₂ 매출 비중을 최대 90%까지 끌어올리는 목표를 공표하고 있다. 폐배터리 리사이클 사업의 경우, 현재 중국 업체와 블랙매스 원료 공급 MOU 협상이 진행 중이며 국내외 완성차 업체와의 판매 계약 논의도 병행되고 있다. 리사이클 공장은 황산니켈 2,000톤·황산코발트 800톤·탄산리튬 약 1,000톤의 생산 능력을 보유하고 있으며, 원료 수급이 안정화될 경우 가동률 단계적 제고가 가능하다. 코스모신소재 등 자회사의 실적 추이도 연결 수익성에 직접 영향을 준다. CEO는 언론 인터뷰에서 특수 TiO₂·리사이클 신성장 부문에서 연평균 20% 이상의 고성장과 두 자릿수 영업이익률 달성 목표를 제시했으나, 이는 크로노스 공급 물량 증가·블랙매스 수급 안정·EV 수요 회복 등의 조건이 함께 충족되어야 실현 가능하다.
코스모화학은 3년 연속 순손실로 EPS가 -672원에 머물러 이익 기반 배수(PER)를 적용하기 어려운 상황이다. 주가는 주당순자산(BPS 6,035원) 대비 상당한 프리미엄 구간에서 형성되어 있으며, 이는 시장이 현재 순자산보다 특수용 TiO₂ 전환 및 폐배터리 리사이클 사업의 미래 가치를 더 높게 평가하고 있음을 시사한다. 2022년 흑자 시절에 비해 순자산 대비 프리미엄이 확대된 구간에 있다는 점은 미래 수익 회복 기대가 이미 상당 부분 선반영돼 있는 것으로 해석 가능하다. 배당은 공시 기준 0원으로, 수익 회복이 확인되기 전까지 주주 환원 재개 가능성은 낮다. 2026년 1분기 영업흑자 전환과 지배주주 순이익 손익분기점 근접은 이익 회복 방향성을 시사하지만, 연간 기준 흑자 전환이 확인되기 전까지는 밸류에이션의 근거를 이익 지표로 치환하기 어려운 구간이 지속된다.
코스모화학은 국내에서 유일하게 이산화티타늄과 황산코발트를 모두 제련·생산하는 기업으로, 수십 년간 축적된 원광 기반 습식 제련 노하우와 설비를 보유한다. 범용 안료 시장에서 중국산 저가 공세가 심화되더라도 특수용 TiO₂, MLCC용 고순도 제품 등 니치 영역에서는 국내 대체재가 사실상 부재하다. 이러한 독점적 지위는 크로노스와 같은 글로벌 플레이어와의 전략적 제휴를 가능케 하는 핵심 기반이며, 진입장벽으로 기능한다.
2024년 크로노스와 체결한 기술이전·공급 계약은 사업 구조 전환의 핵심 레버다. 2025년 양산 초기 시행착오를 거쳐 2026년 생산이 정상화될 경우, 범용 안료 대비 마진이 높은 특수용 TiO₂ 비중이 60~70%로 상승하며 전사 영업이익률 개선 효과가 기대된다. 장기적으로 특수용 비중을 90%까지 확대한다는 방향이 실현될 경우, 기업 체질 자체가 범용 화학업체에서 정밀 소재 기업으로 전환되는 의미를 가진다.
울산 온산공장에 구축된 리사이클 설비(황산니켈 2,000톤·황산코발트 800톤·탄산리튬 약 1,000톤 생산 가능)는 전기차 보급 가속화에 따른 폐배터리 시장 성장의 직접 수혜 자산이다. 원광 기반 황산코발트 제련에서 축적한 습식 공정 역량이 리사이클 공정에 직접 적용되는 시너지가 존재하며, 공장은 이미 완공·가동 중이다. 블랙매스 수급 안정화와 납품 계약이 본격화되면 설비 가동률 상승에 따른 추가 매출 레버리지가 기대된다.
중국은 글로벌 이산화티타늄 시장의 약 53%를 점유하는 최대 생산국으로, 2026년경 생산 능력이 약 494만톤에 달할 것으로 추산된다. 한국 TiO₂ 수입의 약 50%가 중국산으로, 저가 공세는 코스모화학의 범용 안료 매출 단가 및 거래량을 지속적으로 압박한다. 또한 중국이 이산화티타늄을 국가전략자원으로 분류하는 방안을 검토하는 등 산업 정책 변화도 중장기 공급망 리스크 변수로 작용할 수 있다.
2023년부터 2025년까지 3년간 지배주주 귀속 누적 순손실은 900억원을 상회하며, 2025년 기준 부채비율은 100.0%로 2023년(69.3%) 대비 크게 상승했다. 지배주주 지분은 2023년 약 2,945억원에서 2025년 약 2,198억원으로 약 750억원 축소됐다. 폐배터리 설비 투자와 운전자본 확대가 재무 부담을 가중시키고 있으며, 영업흑자 전환이 지속적으로 확인되지 않으면 추가 자본 조달 필요성이 대두될 가능성을 배제할 수 없다.
리사이클 공장의 핵심 원료인 블랙매스를 둘러싼 글로벌 확보 경쟁이 치열해지면서 현재 가동률이 낮은 수준에 머물고 있다. EV 시장의 수요 조정은 배터리 스크랩 가용 물량을 줄이고, 황산코발트·황산니켈 판매 단가를 추가 하락시킬 수 있다. 중국 업체와의 원료 MOU 협상이 진행 중이나 확정 계약까지의 경로가 불확실하며, 이는 리사이클 부문의 기여 매출 실현 시기를 예측하기 어렵게 한다.
코스모화학은 국내 독점 이산화티타늄·황산코발트 제조라는 견고한 사업 기반 위에, 특수용 TiO₂ 고부가 전환과 폐배터리 리사이클이라는 두 개의 성장 축을 동시에 가동하며 체질 개선을 추진하고 있다. 2022년 이후 3년 연속 적자와 부채비율 상승은 현 시점에서 분명한 재무 위험 요소지만, 2026년 1분기 영업흑자 복귀와 지배주주 순이익 손익분기점 근접은 특수용 TiO₂ 생산 정상화라는 구조적 전환이 실제 수익으로 이어지기 시작한 신호로 해석할 수 있다. 단기적으로는 크로노스 납품 물량의 상반기 목표 달성 여부와 특수용 TiO₂ 생산 안정화 지속이 수익성 회복 여부를 가를 핵심 변수다. 중장기적으로는 폐배터리 리사이클 가동률 제고와 EV 수요 회복이 신성장 동력의 현실화 시기를 결정할 것이다. 중국 저가 공세와 배터리 금속 가격 약세라는 산업 역풍은 단기간 내 완화되기 어려운 구조적 요인으로, 고부가 제품 전환 속도와 원료 수급 안정화가 이를 상쇄할 수 있는지가 중기 실적의 분기점이 된다. 투자자는 분기별 실적 발표와 크로노스 공급 계약, 폐배터리 원료 MOU 진행 상황을 중점적으로 모니터링할 필요가 있다.
English version
Cosmo Chemical, Korea's sole producer of titanium dioxide and cobalt sulfate, returned to meaningful operating profit in Q1 2026 after three consecutive years of losses, positioning itself at an inflection point driven by a specialty TiO₂ supply alliance with global leader Kronos Worldwide and a nascent battery recycling business.
Cosmo Chemical Co., Ltd., founded in 1968 and listed on the KOSPI, is a chemical materials company uniquely positioned as Korea's sole manufacturer of both titanium dioxide (TiO₂) and cobalt sulfate. Its flagship product, TiO₂ — nicknamed the 'king of white pigments' — is an indispensable raw material for paints, plastics, inks, paper, wallpaper, automotive coatings, electronics, and MLCC (multilayer ceramic capacitor) components. The company operates two brands: COTIOX KA-100 (anatase grade) and KA-300 (rutile grade), historically supplying over 90% of output as commodity-grade pigment. In addition to TiO₂, Cosmo Chemical produces cobalt sulfate (a key NCM cathode precursor), and water treatment agents including ferrous and polyferric sulfate. Key listed subsidiaries include Cosmo Shinsojem (양극활물질 and functional films, KOSDAQ) and Cosmo Catalyst, forming a battery materials group ecosystem. A battery recycling plant completed in June 2023 at the Ulsan Onsan factory recovers nickel, cobalt, lithium, and manganese from black powder via wet smelting. Since 2024, a technology transfer and supply agreement with Kronos Worldwide has set the company on a course to produce and supply high-value specialty-grade TiO₂, fundamentally reshaping its product mix strategy. Domestic and international paint and plastics manufacturers are its core customers, with TiO₂ exports representing a significant proportion of total revenue.
Cosmo Chemical's consolidated earnings have trended sharply downward since 2022. That year marked a recent peak: revenue of KRW 718.2 billion and operating profit of KRW 41.4 billion (OPM 5.8%). In 2023, revenue edged up to KRW 799.0 billion but operating profit collapsed to just KRW 3.0 billion (OPM 0.4%), signaling a sharp deterioration in profitability. By 2024, revenue declined to KRW 749.3 billion and the company swung to an operating loss of KRW -2.0 billion (OPM -0.3%); the controlling shareholders' net loss widened to KRW -52.3 billion, partly driven by non-cash impairment charges on subsidiaries. In 2025, revenue fell further to KRW 664.2 billion with an operating loss of KRW -16.0 billion (OPM -2.4%) and a controlling shareholders' net loss of KRW -30.3 billion. Quarterly data reveals an accelerating deterioration through 2025: near-breakeven Q1 (operating profit KRW 1.0 billion) gave way to mounting losses in Q2–Q4 (KRW -4.7 to -7.3 billion per quarter) as early-stage specialty TiO₂ production defects drove unit cost overruns. A factory shutdown in December 2025 to overhaul equipment and processes appears to have yielded results: Q1 2026 delivered revenue of KRW 183.5 billion with operating profit of KRW 6.0 billion — the first meaningful operating profit in roughly six quarters — while the controlling shareholders' net loss narrowed to just KRW -212 million, approaching breakeven. Operating cash flow improved dramatically to KRW 121.7 billion in 2025 (from KRW -27.7 billion in 2024), primarily driven by working capital efficiency gains including inventory reduction.
The global TiO₂ market is valued at approximately USD 22 billion in 2025 and is projected to grow at a CAGR of roughly 5% through 2035, driven by paints & coatings, plastics, construction, and automotive sectors. Leading global players include Chemours (12%+ market share), Tronox, Lomon Billions (China), and Kronos, with specialty anatase TiO₂ emerging as a growth niche for photocatalysis and MLCC applications. The most significant industry headwind for Cosmo Chemical is China's relentless capacity expansion: China commands approximately 53% of the global TiO₂ market and is on track to produce around 4.94 million tons by 2026. With Chinese imports accounting for roughly 50% of Korea's TiO₂ supply, persistent low-cost Chinese product creates structural pricing pressure on commodity-grade pigment operations. The cobalt and nickel sulfate market is closely tied to the EV cycle; the 2023–2025 EV demand slowdown and battery metal price declines have materially pressured the company's new materials segment profitability. Battery recycling has strong long-term secular growth tailwinds from accelerating EV adoption, but intensifying global competition for black mass feedstock is currently a key bottleneck limiting utilization rates.
| Price | ₩9,980 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.38T |
| P/B | 1.65 |
| ROE | -13.0% |
The primary lever for 2026 earnings recovery is expanding specialty TiO₂ supply to Kronos. Management is targeting 7,000–8,000 tons of deliveries to Kronos in 2026, up from 5,000 tons in 2025, while raising the specialty TiO₂ production mix from 45% to 60–70%. The December 2025 factory shutdown for process overhaul is reportedly complete, making sustained production stability the critical swing factor for Q2 2026 and beyond. The long-term goal of raising specialty TiO₂ revenue share to as high as 90% has been publicly stated. For battery recycling, the company is concurrently negotiating MOU agreements with Chinese black mass suppliers and discussing offtake contracts with domestic and international automakers. The recycling facility has designed capacity for 2,000 tons/year nickel sulfate, 800 tons cobalt sulfate, and ~1,000 tons lithium carbonate, with utilization ramp contingent on feedstock supply stabilization. The CEO, in a February 2026 media interview, outlined a target of over 20% annual growth and double-digit operating margins for the new business segments — contingent on Kronos volume ramp, feedstock security, and EV demand recovery. Subsidiary Cosmo Shinsojem's performance trajectory will also directly affect consolidated profitability.
With EPS at KRW -672 amid three consecutive years of net losses, price-to-earnings valuation is not applicable. The stock is trading at a meaningful premium above book value per share (BPS: KRW 6,035), reflecting market pricing of future earnings recovery from the specialty TiO₂ pivot and battery recycling build-out — rather than current asset value. Relative to the profitable 2022 period, the current premium to book implies significant recovery expectations are already embedded in the share price. Dividends stand at zero per the latest DART disclosures; shareholder returns appear unlikely until profitability is restored on a sustained basis. While Q1 2026's return to operating profit and near-breakeven net income signal a positive directional shift, the difficulty of anchoring valuation to earnings metrics will persist until a full-year profit turnaround is confirmed.
Cosmo Chemical is Korea's only company to both smelt and produce TiO₂ and cobalt sulfate, underpinned by decades of accumulated ore-based wet smelting know-how. Even as Chinese commodity-grade competition intensifies, there is virtually no domestic substitute for specialty TiO₂ and high-purity MLCC-grade products. This monopoly position is the foundation enabling strategic alliances with global players such as Kronos and constitutes a meaningful barrier to entry.
The 2024 technology transfer and supply agreement with Kronos Worldwide is the critical lever for business model transformation. If production normalizes in 2026 following 2025's early-stage setbacks, the specialty TiO₂ share rising to 60–70% should materially improve overall operating margins relative to the commodity-grade baseline. The long-term aspiration of reaching 90% specialty mix would, if achieved, fundamentally reposition Cosmo Chemical from a commodity chemical company to a precision materials supplier.
The battery recycling facility at Ulsan Onsan — capable of producing 2,000 tons/year nickel sulfate, 800 tons cobalt sulfate, and ~1,000 tons lithium carbonate — is a direct beneficiary asset of accelerating EV adoption. The wet smelting expertise accumulated in ore-based cobalt sulfate production transfers directly to the recycling process, creating genuine operational synergies. The plant is already built and operational; should black mass feedstock supply stabilize and offtake contracts materialize, rising utilization rates would unlock meaningful incremental revenue leverage.
China commands roughly 53% of the global TiO₂ market and is on track to reach approximately 4.94 million tons of production capacity by 2026. With Chinese imports representing about 50% of Korea's TiO₂ supply, persistent low-cost competition depresses Cosmo Chemical's average selling prices and volumes in the commodity-grade pigment segment. Additionally, China's reported consideration of classifying TiO₂ as a national strategic resource introduces a medium-to-long-term supply chain risk that could further distort global market dynamics.
Cumulative controlling-shareholder net losses from 2023 to 2025 exceed KRW 90 billion, and the debt-to-equity ratio rose from 69.3% in 2023 to 100.0% in 2025. Controlling shareholders' equity contracted from approximately KRW 294.5 billion (2023) to KRW 219.8 billion (2025), a reduction of roughly KRW 75 billion. Capital expenditures for the battery recycling facility and working capital expansion have compounded financial strain. Without sustained operating profitability, the possibility of additional capital market activity cannot be entirely dismissed.
Intensifying global competition for black mass — the core feedstock for battery recycling — keeps the plant at low utilization. Near-term EV demand cyclicality can reduce available battery scrap volumes and further depress cobalt and nickel sulfate selling prices. While MOU negotiations with Chinese feedstock suppliers are underway, the timeline to binding offtake agreements remains uncertain, making it difficult to forecast when the recycling segment will meaningfully contribute to consolidated revenue and profit.
Cosmo Chemical is pursuing a fundamental business transformation atop its solid monopoly franchise in domestic TiO₂ and cobalt sulfate production, simultaneously advancing two growth engines: a specialty-grade TiO₂ pivot via the Kronos alliance and a battery recycling build-out. Three consecutive years of net losses and a rising debt ratio represent clear financial risks at this juncture, yet Q1 2026's return to operating profit and near-breakeven net income signal that the structural transformation is beginning to translate into real earnings. Near-term, the critical variables are whether Kronos delivery volumes meet H1 2026 targets and whether specialty TiO₂ production stability is maintained. Medium-to-long-term, the pace of battery recycling utilization ramp and EV demand recovery will determine when the new growth businesses become meaningful profit contributors. Structural industry headwinds — Chinese commodity TiO₂ overcapacity and depressed battery metal prices — are unlikely to abate quickly; the speed of the company's premium-product transition and its ability to secure stable feedstock will be the central determinants of the medium-term earnings trajectory. Investors should closely track quarterly earnings releases alongside Kronos supply contract developments and black mass feedstock MOU outcomes.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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