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GC · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
핵심 자회사 GC녹십자의 미국 알리글로 성장으로 영업이익은 흑자 전환했으나, 4분기 일회성 손실로 지배주주 순이익은 적자가 이어졌다.
녹십자홀딩스는 1967년 설립된 GC녹십자그룹의 지주회사로, 자회사 경영관리와 건물 임대를 주된 사업으로 하는 순수지주사 성격이 강하다. 회사는 직접 의약품을 제조하지 않고 계열사의 전략을 조율하는 구조이며, 국내외 다수의 계열회사를 거느린다. 핵심 자회사인 GC녹십자(지분 약 50.1%)는 혈액분획제제와 백신을 중심으로 하는 그룹 실적의 중추로, 연결 매출의 큰 비중을 차지한다. 주요 제품군은 면역글로불린(미국명 알리글로), 헌터증후군 치료제 헌터라제, 수두백신 배리셀라, 독감백신 등이다. 이 외에 진단·검체검사의 GC녹십자엠에스, 세포치료의 GC셀, 건강기능식품·전문의약품의 GC녹십자웰빙 등이 연결 또는 지분법 대상으로 포진한다. GC셀과 GC녹십자엠에스는 각각 374억원, 236억원의 매출을, GC녹십자웰빙은 마운자로 판매 효과로 491억원 매출을 기록했다. 다만 GC녹십자는 2026년 3월 31일 GC녹십자웰빙 지분 전량을 녹십자홀딩스에 매각해 2분기부터 연결 대상에서 제외된다. 그룹은 알리글로를 포함한 혈장분획제제와 백신, 헌터라제 등을 약 60여 개국에 수출하며 글로벌 포트폴리오를 확장하고 있다. 경쟁구도상 국내 혈액제제·백신 시장에서 선두 지위를 유지하는 한편, 미국 면역글로불린 시장에서는 글로벌 대형 혈액제제 업체들과 경쟁한다.
연결 매출은 2022년 약 2조796억원에서 2023년 약 2조579억원으로 소폭 감소한 뒤, 2024년 약 2조2049억원, 2025년 약 2조4515억원으로 회복·성장했다. 수익성은 2022년 영업이익 약 712억원(영업이익률 3.4%)에서 2023년 약 -164억원, 2024년 약 -107억원으로 영업적자가 이어졌다가 2025년 약 362억원(영업이익률 1.5%)으로 흑자 전환했다. 다만 지배주주 순이익은 2025년 약 -418억원으로, 2024년(약 -111억원)·2023년(약 -541억원)에 이어 적자가 지속됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익 약 217억원·지배주주 순이익 약 339억원, 3분기 영업이익 약 260억원으로 본업 회복세가 뚜렷했다. 그러나 2025년 4분기에 영업이익이 약 -67억원으로 다시 마이너스 전환했고, 지배주주 순이익은 약 -878억원의 큰 적자를 기록하며 연간 순손익을 끌어내렸다. 이는 영업외·일회성 요인이 컸음을 시사하며, 영업단의 흑자 전환과 순이익 적자가 병존하는 모습이다. 2026년 1분기에는 연결 영업이익이 약 31억원으로 소폭 흑자였으나 지배주주 순이익은 약 -173억원으로 다시 적자를 기록했다. 한편 영업활동현금흐름은 2023~2024년 마이너스에서 2025년 약 243억원 플러스로 돌아섰고, 부채비율은 2024년 약 98.2%에서 2025년 약 130.7%로 상승했다.
전방시장인 혈액제제 산업은 원료가 되는 혈장 확보가 생산량과 수익성을 좌우하는 구조로, 수요가 늘어도 단기간에 공급을 급격히 늘리기 어렵다. 미국 면역글로불린 시장은 2024년 기준 약 132억달러 규모이며, 고령화와 진단 기술 발전에 따른 환자 증가로 연평균 약 9% 성장이 전망된다. 미국은 세계 최대 IVIG 시장이며 공급 부족 환경이 후발 진입자에게 우호적으로 작용한다는 평가가 있다. 피하주사 제형(SCIG)은 IVIG 대비 약 30% 높은 가격이 형성돼 있고 투약 편의성이 높아, 미국 SCIG 시장은 IVIG 성장률을 상회하는 약 17% 성장률이 전망된다. 백신 부문에서는 국제 조달 시장에서의 독감백신 점유율과 수두백신 수주 흐름이 해외 확장의 축으로 작용한다. GC녹십자는 국제 조달 시장에서 독감백신 점유율 1위를 유지하고 있으며, 수두백신 배리셀라의 수주 증가도 이어지고 있다. 글로벌 혈장 가격 상승은 업계 전반의 원가 부담 요인으로, 자체 혈장 공급망 확보 여부가 경쟁사 대비 수익성 차별화의 관건이 되고 있다.
| 주가 | ₩10,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,797억원 |
| PBR | 0.54 |
| ROE | -6.8% |
| 배당수익률 | 2.94% |
핵심 자회사 GC녹십자의 미국 알리글로 성장은 그룹 실적 전망의 중심에 있다. 알리글로의 2025년 연간 미국 매출은 약 1억600만달러를 기록했고, 처방 환자 수는 2024년 약 200명에서 2025년 1000명 이상으로 크게 증가했다. GC녹십자의 2026년 1분기 연결 매출은 4355억원으로 전년 동기 대비 13.5% 증가했고 영업이익은 117억원으로 46.3% 성장했으며, 알리글로는 1분기 349억원의 매출로 전년 동기 대비 약 4배 증가했다. 회사는 미국 시장에서 원료 혈장 확보와 생산 내재화를 통한 원가 개선을 핵심 과제로 제시하고 있다. ABO플라즈마가 운영하는 7개 혈장센터가 모두 FDA 승인을 확보했고, 텍사스주 이글패스에 연내 8번째 센터를 열 계획이며, 2028년까지 알리글로 원료 혈장의 내부 조달 비중을 80% 수준까지 높인다는 목표다. 또한 20% 고농도 SCIG 개발을 통해 미국 시장점유율을 확대하려 하며, 2027년 임상 3상 진입을 목표로 2031년 FDA 품목허가 신청을 계획하고 있다. 회사는 공급망 확대와 신규 파이프라인을 통해 2030년 미국 시장 점유율 10%와 매출 약 6억5000만달러 달성을 목표로 제시했다. 다만 분기별 매출 변동성, 혈장센터 초기 운영비용, 연결 자회사 손익 정상화 속도가 실적 가시성에 영향을 줄 수 있는 변수다.
녹십자홀딩스는 주가가 주당순자산(BPS 약 19,028원)을 밑도는 구간에서 거래되고 있어, 장부상 순자산 대비 할인 상태로 평가된다. 회사가 제시한 1주당 순자산 수준은 시가총액을 웃돌며, 지주사 특성상 비상장·상장 자회사의 가치가 주가에 어떻게 반영되는지가 핵심 논점이다. 최근 수년간 지배주주 순이익이 적자 구간에 있어 이익 기반의 가치지표(EPS·PER)는 산출되지 않으며, 순자산 대비 수준과 자회사 가치 비교가 주된 잣대가 된다. 배당 측면에서는 직전 결산배당 주당 300원을 지급했고, 2026~2028년 별도 재무제표 기준 3개년 평균을 적용하는 배당정책을 공정공시하며 배당의 연속성과 예측 가능성을 높이겠다고 밝혔다. 다만 핵심 자회사의 이익이 회복되더라도 일회성 손실이 지배주주 순이익에 미치는 영향이 변동성을 키울 수 있어, 순자산 가치와 실제 이익 회복 속도를 함께 살펴볼 필요가 있다.
핵심 자회사 GC녹십자의 미국 면역글로불린 매출이 빠르게 늘며 그룹 영업이익 회복을 이끌고 있다. 알리글로의 2025년 미국 매출은 약 1억600만달러, 처방 환자 수는 1000명 이상으로 증가했다. 2026년 1분기 알리글로 매출은 349억원으로 전년 동기 대비 약 4배 증가했다. 고마진 품목 비중 확대는 연결 수익성 개선으로 이어질 수 있다.
회사는 미국 혈장센터 인수·확장으로 원료부터 생산·판매까지 수직계열화를 추진하고 있다. ABO플라즈마의 7개 혈장센터가 모두 FDA 승인을 받았고, 텍사스주 이글패스에 연내 8번째 센터를 열 계획이다. 2028년까지 알리글로 원료 혈장의 내부 조달 비중을 80% 수준으로 높이는 것이 목표다. 혈장 가격 상승 국면에서 원가 구조 차별화 요인이 될 수 있다.
주가가 주당순자산을 밑도는 구간에서 거래되고 있어 장부 순자산 대비 할인 상태로 평가된다. 회사는 직전 결산배당 주당 300원을 지급했다. 2026~2028년 별도 기준 3개년 평균을 적용하는 배당정책을 공정공시하며 주주환원의 예측 가능성을 높이겠다고 밝혔다. 지주사로서 상장·비상장 자회사 가치의 재평가 여지가 거론된다.
영업이익은 2025년 흑자 전환했으나 지배주주 순이익은 약 -418억원으로 적자가 이어졌다. 특히 2025년 4분기 지배주주 순이익이 약 -878억원으로 크게 악화돼 연간 순손익을 끌어내렸다. 2026년 1분기에도 지배주주 순이익은 약 -173억원으로 다시 적자를 기록했다. 영업 회복과 순이익 적자가 병존하는 구간이다.
연결 부채비율은 2024년 약 98.2%에서 2025년 약 130.7%로 상승했다. 미국 혈장센터 확보와 생산 내재화 등 투자 국면이 이어지면서 초기 운영비용 부담이 손익을 압박할 수 있다. 회사는 혈장센터 가동률 상승으로 고정비 부담이 완화될 것으로 보지만, 그 시점과 속도는 검증이 필요한 변수다.
혈액제제는 원료 혈장 확보에 시간이 걸려 수요가 늘어도 단기간에 공급을 확대하기 어렵다. 2026년 1분기에는 헌터라제·배리셀라의 중동향 수출 물량이 공항 문제로 2분기로 이연되는 등 분기별 변동성이 나타났다. 미국 의약품 관세, 환율, 혈장 가격 등 외부 변수도 수익성에 영향을 줄 수 있다. 분기 실적의 출렁임이 이어질 수 있다.
녹십자홀딩스는 핵심 자회사 GC녹십자의 미국 알리글로 성장에 힘입어 2025년 연결 영업이익이 흑자로 전환하며 구조적 회복의 단초를 보였다. 다만 지배주주 순이익은 2025년 약 -418억원으로 적자가 이어졌고, 4분기 약 -878억원의 큰 손실이 연간 순손익을 끌어내린 점은 일회성 요인의 영향을 시사한다. 혈장 원료 수직계열화와 SCIG 제형 개발 등 중장기 수익성 개선 전략이 진행 중이지만, 투자 국면의 비용 부담과 부채비율 상승은 부담 요인이다. 주가는 주당순자산을 밑도는 구간에서 거래되고 있으며, 회사는 배당의 연속성과 예측 가능성을 강조하고 있다. 분기별 매출 변동성, 혈장센터 가동률, 연결 자회사 손익 정상화 속도가 향후 실적의 핵심 변수다. 강세 요인(알리글로 성장·원가 내재화·순자산 할인)과 약세 요인(순이익 적자·레버리지·외부 변수)을 균형 있게 살펴야 한다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있다.
English version
Operating profit returned to the black on US growth of Alyglo at core subsidiary GC Biopharma, but owner net income stayed negative due to a one-off fourth-quarter loss.
Green Cross Holdings, founded in 1967, is the holding company of the GC group, functioning largely as a pure holding entity whose main activities are subsidiary management and property leasing. It does not manufacture drugs directly but coordinates the strategies of affiliates, overseeing numerous domestic and overseas group companies. Its core subsidiary GC Biopharma (about 50.1% owned) is the backbone of group earnings, centered on plasma-derived blood products and vaccines and accounting for a large share of consolidated revenue. Key products include immunoglobulin (US brand Alyglo), the Hunter syndrome therapy Hunterase, the varicella vaccine Varicella, and influenza vaccines. Other affiliates such as GC Cell in cell therapy, GC Biopharma MS in diagnostics, and GC WellBeing in supplements and prescription drugs are consolidated or equity-method entities. GC Cell and GC Biopharma MS posted revenues of 37.4bn won and 23.6bn won respectively, while GC WellBeing recorded 49.1bn won on sales of Mounjaro. However, GC Biopharma sold its entire GC WellBeing stake to Green Cross Holdings on March 31, 2026, removing it from consolidation from the second quarter. The group exports plasma products, vaccines and Hunterase including Alyglo to roughly 60 countries, expanding its global portfolio. Competitively, it holds a leading position in Korea's blood-product and vaccine markets while facing large global blood-product players in the US immunoglobulin market.
Consolidated revenue eased from about 2,079.6bn won in 2022 to about 2,057.9bn won in 2023, then recovered to about 2,204.9bn won in 2024 and about 2,451.5bn won in 2025. Profitability swung from operating profit of about 71.2bn won (3.4% margin) in 2022 to operating losses of about -16.4bn won in 2023 and -10.7bn won in 2024, before returning to a profit of about 36.2bn won (1.5% margin) in 2025. Owner net income, however, stayed negative at about -41.8bn won in 2025, following losses of about -11.1bn won in 2024 and -54.1bn won in 2023. By quarter, the second quarter of 2025 showed operating profit of about 21.7bn won and owner net income of about 33.9bn won, and the third quarter operating profit of about 26.0bn won, indicating a clear core recovery. But the fourth quarter of 2025 swung back to an operating loss of about -6.7bn won, and owner net income posted a large loss of about -87.8bn won that dragged down full-year net income. This points to sizable non-operating or one-off factors, leaving operating recovery and net losses coexisting. In the first quarter of 2026, consolidated operating profit was slightly positive at about 3.1bn won, but owner net income returned to a loss of about -17.3bn won. Meanwhile, operating cash flow turned positive at about 24.3bn won in 2025 from negatives in 2023-2024, while the debt-to-equity ratio rose to about 130.7% in 2025 from about 98.2% in 2024.
In the upstream blood-product industry, securing plasma raw material governs output and profitability, and supply cannot be ramped up quickly even when demand rises. The US immunoglobulin market was about USD 13.2bn in 2024 and is expected to grow at roughly 9% annually on rising patient numbers driven by aging and diagnostic advances. The US is the world's largest IVIG market, and the supply-shortage environment is seen as favorable for late entrants. Subcutaneous formulations (SCIG) are priced about 30% higher than IVIG with better dosing convenience, and the US SCIG market is projected to grow about 17%, above the IVIG growth rate. In vaccines, influenza-vaccine share in international tender markets and varicella-vaccine order momentum anchor overseas expansion. GC Biopharma maintains the top influenza-vaccine share in international procurement markets, with rising orders for the varicella vaccine Varicella. Rising global plasma prices pressure industry costs broadly, making in-house plasma supply a key differentiator of profitability versus peers.
| Price | ₩10,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.48T |
| P/B | 0.54 |
| ROE | -6.8% |
| Dividend yield | 2.94% |
US growth of Alyglo at core subsidiary GC Biopharma is central to the group's outlook. Alyglo's 2025 annual US sales reached about USD 106mn, and prescribed patients rose sharply from about 200 in 2024 to over 1,000 in 2025. GC Biopharma's first-quarter 2026 consolidated revenue rose 13.5% year on year to 435.5bn won and operating profit grew 46.3% to 11.7bn won, with Alyglo up about fourfold to 34.9bn won in the quarter. The company cites securing plasma supply and localizing US production for cost improvement as key tasks. All seven plasma centers operated by ABO Plasma have FDA approval, an eighth center is planned in Eagle Pass, Texas this year, and the firm aims to raise internal sourcing of Alyglo plasma to about 80% by 2028. It also intends to expand US share via a 20% high-concentration SCIG, targeting Phase 3 entry in 2027 and an FDA filing in 2031. The company has set a goal of a 10% US market share and about USD 650mn in revenue by 2030 through supply-chain expansion and new pipelines. Still, quarterly revenue volatility, early plasma-center operating costs and the pace of subsidiary earnings normalization are variables affecting earnings visibility.
Green Cross Holdings trades below its book value per share (BPS of about 19,028 won), so it is valued at a discount to reported net assets. Its stated net asset per share exceeds market capitalization, and as a holding company the key debate is how the value of listed and unlisted subsidiaries is reflected in the share price. With owner net income in loss-making territory in recent years, earnings-based metrics (EPS and PER) are not derived, leaving net-asset comparisons and subsidiary value as the main yardsticks. On dividends, it paid 300 won per share in the latest year-end dividend, and disclosed a policy applying a three-year average on a separate-entity basis for 2026-2028 to improve dividend continuity and predictability. Still, even as core-subsidiary earnings recover, the impact of one-off losses on owner net income can amplify volatility, so net-asset value should be weighed alongside the actual pace of profit recovery.
Rapidly rising US immunoglobulin sales at core subsidiary GC Biopharma are driving the group's operating recovery. Alyglo's 2025 US sales were about USD 106mn, with prescribed patients exceeding 1,000. In the first quarter of 2026, Alyglo sales reached 34.9bn won, up about fourfold year on year. A growing share of this high-margin product can lift consolidated profitability.
The company is pursuing vertical integration from raw material to production and sales via US plasma-center acquisition and expansion. All seven of ABO Plasma's centers have FDA approval, and an eighth center is planned in Eagle Pass, Texas this year. The goal is to raise internal sourcing of Alyglo plasma to about 80% by 2028. Amid rising plasma prices, this could differentiate its cost structure.
The stock trades below its book value per share, valued at a discount to reported net assets. The company paid 300 won per share in its latest year-end dividend. It disclosed a 2026-2028 dividend policy using a three-year average on a separate-entity basis to improve the predictability of shareholder returns. As a holding company, there is room for re-rating of listed and unlisted subsidiary values.
Operating profit turned positive in 2025, but owner net income stayed negative at about -41.8bn won. In particular, the fourth quarter of 2025 worsened sharply to about -87.8bn won, dragging down full-year net income. In the first quarter of 2026, owner net income again posted a loss of about -17.3bn won. Operating recovery and net losses coexist.
The consolidated debt-to-equity ratio rose to about 130.7% in 2025 from about 98.2% in 2024. As the investment phase continues, including US plasma-center buildout and production localization, early operating costs can pressure earnings. The company expects fixed-cost relief from higher center utilization, but the timing and pace remain variables to be verified.
Blood products require time to secure plasma, so supply cannot expand quickly even when demand rises. In the first quarter of 2026, Middle East-bound shipments of Hunterase and Varicella were deferred to the second quarter due to airport issues, showing quarterly volatility. External variables such as US drug tariffs, exchange rates and plasma prices can also affect profitability. Quarterly earnings swings may persist.
Aided by US growth of Alyglo at core subsidiary GC Biopharma, Green Cross Holdings returned to consolidated operating profit in 2025, signaling the start of a structural recovery. However, owner net income remained in loss at about -41.8bn won in 2025, and the roughly -87.8bn won loss in the fourth quarter, which dragged down full-year net income, suggests the influence of one-off factors. Mid-to-long-term margin strategies such as plasma vertical integration and SCIG development are underway, but investment-phase costs and rising leverage are burdens. The stock trades below its book value per share, and the company emphasizes dividend continuity and predictability. Quarterly revenue volatility, plasma-center utilization and the pace of subsidiary earnings normalization are key earnings variables ahead. Bullish factors (Alyglo growth, cost localization, net-asset discount) and bearish factors (net losses, leverage, external variables) should be weighed in balance. This material is for informational purposes, and investment decisions rest with the investor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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