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Binggrae · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
해태아이스크림 흡수합병으로 빙과 1위를 노리는 빙그레가 원가·내수 부담 속에 수익성 회복과 해외 확장을 동시에 시험받고 있다.
빙그레는 1967년 설립돼 유가공·빙과를 주력으로 하는 식음료 기업으로, 해태아이스크림과 중국·미국·베트남 현지법인을 보유하며 유가공 단일 부문으로 냉장품목군과 냉동 및 기타품목군을 영위하고 바나나맛우유, 요플레, 투게더, 아카페라, 따옴 등을 생산한다. 사업은 크게 냉장(우유·발효유·음료)과 냉동·기타(빙과 등)로 나뉜다. 전체 매출의 약 58%가 빙과 제품에 집중된 사업 구조로, 내수 빙과시장 의존도가 높은 편이다. 빙과 시장에서는 롯데웰푸드와 양강 구도를 형성하며, 식품산업통계정보 기준 2024년 빙과 점유율은 롯데웰푸드 39.86%, 빙그레 28.25%, 해태아이스크림 14.68% 순으로, 빙그레와 해태아이스크림의 점유율을 더하면 42.93%에 달한다. 2020년 인수한 해태아이스크림은 부라보콘·쌍쌍바·누가바 등 대표 제품을 보유한다. 빙그레는 2026년 4월 1일 해태아이스크림과의 흡수합병 절차를 마무리했으며, 빙그레를 존속회사로 하고 해태아이스크림을 소멸회사로 하는 방식의 신주 발행 없는 무증자 합병으로 진행했다. 단백질 음료 '더:단백' 등으로 제품군을 넓혔고, 호주 현지법인을 신설해 오세아니아·유럽 지역 공략을 염두에 두고 있다. 최대주주는 김호연 회장이며, 오너 3세인 김동환 사장과 김동만 전무가 합병 법인에서 함께 근무하게 됐다.
2025년 연결 실적은 외형 성장과 수익성 후퇴가 엇갈렸다. 매출은 약 1조4,896억 원으로 전년(약 1조4,630억 원) 대비 소폭 늘었으나, 영업이익은 약 884억 원으로 전년(약 1,313억 원)에서 크게 감소했고 영업이익률은 9.0%에서 5.9%로 내려왔다. 지배주주 순이익도 약 556억 원으로 전년(약 1,032억 원)의 절반 수준으로 줄었다. 수익성 악화 배경으로는 내수 경기 침체와 원가 부담 확대가 꼽히며, 원유·설탕 등 원재료 가격 상승과 통상임금 범위 확대에 따른 인건비 증가가 부담으로 작용했다. 분기별로 보면 빙과 성수기인 3분기에 매출 약 4,792억 원·영업이익 약 589억 원으로 이익이 집중되는 계절성이 뚜렷했다. 반면 4분기는 매출 약 2,922억 원에 영업손실 약 109억 원으로 적자를 냈는데, 냉장 부문 외형 감소, 원부자재 부담, 통상임금 반영, 홈플러스 손상차손 등이 반영됐다. 2026년 1분기는 매출 약 3,124억 원, 영업이익 약 138억 원, 지배주주 순이익 약 110억 원으로 전년 동기와 유사한 흐름을 보였다. 해외법인은 미국과 베트남이 견조했고 중국도 감소폭이 축소되며 회복세를 보였다. 영업현금흐름은 2025년 약 1,143억 원으로 이익 감소에 따라 전년(약 1,471억 원)보다 줄었으나 여전히 견조했고, 부채비율은 43.7%로 안정적 수준을 유지했다.
국내 빙과시장은 성장이 정체된 성숙시장으로, 인구구조 변화가 구조적 압력으로 작용한다. 저출산으로 아이스크림의 핵심 소비층인 아동 인구가 줄어드는 구조적 한계가 수익성을 압박한다. 원재료 측면에서는 원유·설탕 가격 상승이 식음료 업계 전반의 원가 부담으로 이어졌다. 경쟁 구도는 롯데웰푸드와 빙그레의 양강 체제가 굳어지는 양상이다. 빙그레는 해태아이스크림 인수 후 롯데웰푸드와 함께 국내 빙과시장 양강 주자로 올라섰고, 합병으로 양강 체제가 한층 명확해졌다. 2025년 3분기 누계 빙과 매출은 롯데웰푸드가 약 7,509억 원, 빙그레(해태 제외)가 약 5,975억 원이었으나 해태아이스크림 실적을 합산하면 약 7,530억 원으로 롯데웰푸드를 앞선다. 다만 빙과 제품은 저온 유통망(콜드체인) 유지비가 높아 거점 통합에 따른 물류비 절감 효과가 기대된다. 내수 한계를 넘기 위한 해외 수출은 업계 전반의 K-푸드 확장 흐름과 맞물려 있으며, 빙그레도 약 40개국 수출망을 보유하고 있다.
| 주가 | ₩68,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,377억원 |
| PER | 11.1 |
| PBR | 0.84 |
| ROE | 7.7% |
| 배당수익률 | 4.80% |
회사는 합병 시너지와 해외 확장을 양대 축으로 제시한다. 제품 기획부터 생산·유통까지 하나의 체계로 통합해 비용 효율성을 극대화하고, 물류 통합에 따른 물류비 절감 효과는 하반기부터 실적에 직접적인 보탬이 될 전망이다. 2026년 기업가치 제고 계획에서 사업 구조 개선과 수익성 중심 경영을 내세웠고, 핵심 브랜드 중심 투자와 저효율 제품군 정리를 통한 SKU 수익성 관리를 강화한다. 해외에서는 미국 시장 중심으로 제품과 유통 채널을 확대하고, 호주 OEM 기반을 활용해 오세아니아·유럽 시장 진출 가능성을 검토한다는 계획이다. 네덜란드·독일·영국·프랑스 등 유럽과 호주에 유럽의 수입 유제품 규제에 대응한 식물성 메로나를 수출하고 있다. 증권가 일부에서는 2026년 매출 약 1조5,400억 원, 영업이익 약 968억 원으로 전년 대비 개선을 전망하나, 본격적인 실적 반등 시점은 2027년으로 보는 시각도 있다. 합병 과정의 일회성 비용으로 상반기 부담이 불가피하다는 점은 전망의 변수다.
현재 주가 수준은 과거 빙그레가 거래되던 밸류에이션 밴드를 가늠하는 데 참고가 된다. 증권가가 목표 배수로 적용한 PER 12배 안팎이 하나의 준거점으로 거론되며, 현재의 이익 흐름을 반영한 주가수익비율은 그 부근에서 형성되는 구간이다. 주당배당금(DPS)은 2023년 결산을 계기로 2,600원으로 늘었고, 2025년 실적 감소에도 전년과 같은 수준을 유지하면서 배당성향이 50%를 넘어섰다. 조세특례제한법상 고배당기업 요건을 충족하고 있으며 2025년 기준 배당성향은 52.5%를 기록했다. 배당수익률은 식음료 업종 내에서 낮지 않은 편으로, 주주환원 강도가 밸류에이션의 한 축으로 작용한다. 주가는 순자산(BPS 8만 원대) 대비 할인된 구간에서 거래되며, 2025년 영업이익 감소가 EPS에 반영된 점이 PER 해석에 영향을 준다. 실적이 다시 회복되는지 여부가 향후 밸류에이션 재평가의 핵심 변수다.
해태아이스크림 흡수합병으로 빙그레와 합산 점유율이 롯데웰푸드를 앞설 수 있는 구조다. 합병으로 조직을 일원화하고 제품 기획부터 생산·유통까지 전 과정을 하나의 체계로 통합해 의사결정 속도와 비용 효율성을 높이겠다는 전략이다. 콜드체인 거점 통합에 따른 물류비 절감 효과는 하반기부터 실적에 반영될 전망이다.
미국 냉동 부문은 메로나와 붕어싸만코 등 주력 제품 확대에 힘입어 성장을 이어갈 것으로 예상된다. 현재 약 40개국에 제품을 수출하고 있으며 미입점 유통 채널과 신규 국가 확대를 지속 추진하고 있다. 유럽 수입 유제품 규제에 대응한 식물성 메로나로 유럽·호주 판매망을 넓히고 있다.
2026년 기업가치 제고 계획에서 별도 기준 순이익의 최소 25% 이상을 배당으로 환원하는 정책을 유지하기로 했다. 발행주식의 약 3% 규모인 자사주 28만6,672주를 소각하며 주주가치 제고에 나섰다. 소각 이후에도 자사주 보유 지분율이 약 7%로 여전히 높아 추가 소각 여지에 시장의 관심이 쏠린다.
2025년 영업이익이 전년 대비 큰 폭으로 감소하며 수익성이 후퇴했다. 내수 경기 침체와 원가 부담 확대가 배경으로, 원유·설탕 등 원재료 가격 상승과 통상임금 범위 확대에 따른 인건비 증가가 부담으로 작용했다. 4분기에는 일회성 요인까지 겹치며 영업손실을 기록했다.
저출산으로 아이스크림 핵심 소비층인 아동 인구가 줄고, 전체 매출의 약 58%가 빙과에 집중된 사업 구조는 내수 침체기에 리스크로 작용한다. 해태아이스크림 매출은 2020년 이후 상승했으나 최근 정체 상태이며, 2025년 1~3분기 매출은 전년 동기 대비 감소했다.
합병 과정에서 발생하는 일회성 비용으로 단기 실적 부담은 불가피하다. 빙그레는 합병과 함께 해태아이스크림을 포함한 전 직원을 대상으로 희망퇴직을 단행했다. 시너지가 실적으로 가시화되기까지 시간이 걸려, 상반기까지는 비용 부담이 이어질 수 있다.
빙그레는 2026년 4월 해태아이스크림 흡수합병을 완료하며 빙과 사업의 구조적 체질 개선에 나섰다. 2025년에는 매출이 소폭 늘었으나 원유·설탕 등 원가 상승과 내수 부진, 통상임금 확대, 4분기 일회성 손실이 겹치며 영업이익이 큰 폭으로 후퇴했다. 회사는 합병에 따른 조직·물류·구매 효율화와 미국·유럽·호주 중심 해외 확장을 양대 축으로 제시하며, 별도 순이익 최소 25% 이상 배당과 자사주 소각 등 주주환원도 강화하고 있다. 다만 합병 일회성 비용과 희망퇴직 등으로 상반기까지 단기 부담이 이어질 수 있고, 저출산·내수 한계라는 구조적 제약도 상존한다. 증권가는 2026년 완만한 실적 개선과 2027년 본격 반등 가능성을 거론하나, 시너지가 실적으로 입증되기까지는 시간이 필요하다. 강세 요인(합병 시너지·해외 성장·주주환원)과 약세 요인(원가 부담·구조적 한계·통합 비용)이 팽팽히 맞서는 국면이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Having absorbed Haitai Ice Cream to vie for the top spot in Korea's ice cream market, Binggrae is simultaneously tested on margin recovery and overseas expansion amid cost and domestic-demand pressures.
Founded in 1967, Binggrae is a food-and-beverage company focused on dairy and frozen desserts. It holds Haitai Ice Cream and subsidiaries in China, the US and Vietnam, operates a single dairy-processing segment covering refrigerated and frozen/other product groups, and makes Banana-flavored Milk, Yoplait, Together, A-cafe-la and Ttaom. Its business splits broadly into refrigerated (milk, fermented dairy, beverages) and frozen/other (ice cream). About 58% of total revenue is concentrated in frozen-dessert products, giving it heavy exposure to the domestic ice-cream market. In ice cream it forms a duopoly with Lotte Wellfood; per food-industry statistics, 2024 ice-cream share was Lotte Wellfood 39.86%, Binggrae 28.25% and Haitai Ice Cream 14.68%, so combining Binggrae and Haitai reaches 42.93%. Acquired in 2020, Haitai Ice Cream owns flagship products such as Bravocon, Ssangssang-bar and Nuga-bar. Binggrae completed its absorption of Haitai Ice Cream on April 1, 2026, with Binggrae as the surviving entity and Haitai dissolved, structured as a no-new-share merger. It has broadened its lineup with protein drinks such as 'The Protein' and set up an Australian subsidiary aimed at Oceania and Europe. Chairman Kim Ho-yeon is the largest shareholder, and third-generation members President Kim Dong-hwan and EVP Kim Dong-man will now work together within the merged entity.
Binggrae's 2025 consolidated results showed a split between top-line growth and margin retreat. Revenue rose slightly to about KRW 1,489.6bn from roughly KRW 1,463.0bn, but operating profit fell sharply to about KRW 88.4bn from around KRW 131.3bn, with operating margin sliding from 9.0% to 5.9%. Owner net income also halved to about KRW 55.6bn from roughly KRW 103.2bn. The margin deterioration is attributed to a domestic downturn and higher costs, with rising raw-milk and sugar prices plus labor-cost increases from a wider ordinary-wage scope weighing in. By quarter, the peak summer third quarter concentrated profit, with about KRW 479.2bn revenue and KRW 58.9bn operating profit, underscoring strong seasonality. The fourth quarter swung to a loss with about KRW 292.2bn revenue and a roughly KRW 10.9bn operating loss, as refrigerated-segment shrinkage, raw-material burdens, ordinary-wage reflection and a Homeplus impairment loss were booked. First-quarter 2026 posted about KRW 312.4bn revenue, KRW 13.8bn operating profit and KRW 11.0bn owner net income, broadly in line with the prior-year quarter. Overseas, the US and Vietnam were solid while China's decline narrowed into a recovery. Operating cash flow of about KRW 114.3bn in 2025 fell from roughly KRW 147.1bn on lower profit but stayed healthy, and the debt-to-equity ratio held at a stable 43.7%.
Korea's ice-cream market is a mature, stagnant one where demographic change exerts structural pressure. A low birth rate is shrinking the child population, the core ice-cream consumer base, a structural constraint that pressures profitability. On inputs, rising raw-milk and sugar prices have raised cost burdens across the food-and-beverage sector. Competitively, a Lotte Wellfood-Binggrae duopoly is solidifying. After acquiring Haitai Ice Cream, Binggrae rose alongside Lotte Wellfood as one of two leaders in domestic ice cream, and the merger sharpened that duopoly. For the first nine months of 2025, ice-cream revenue was about KRW 750.9bn for Lotte Wellfood and KRW 597.5bn for Binggrae excluding Haitai, but adding Haitai brings it to about KRW 753.0bn, surpassing Lotte Wellfood. Still, ice-cream products carry high cold-chain maintenance costs, so hub consolidation is expected to cut logistics expenses. Exports to overcome domestic limits align with the broader K-food expansion, and Binggrae maintains an export network spanning about 40 countries.
| Price | ₩68,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.64T |
| P/E | 11.1 |
| P/B | 0.84 |
| ROE | 7.7% |
| Dividend yield | 4.80% |
The company frames merger synergy and overseas expansion as its twin pillars. It aims to maximize cost efficiency by integrating planning, production and distribution into one system, with logistics-consolidation savings expected to directly aid results from the second half. Its 2026 value-up plan emphasizes business-structure improvement and profitability-focused management, strengthening SKU profitability via core-brand investment and pruning of low-efficiency products. Overseas, it plans to expand products and channels centered on the US and to consider entering Oceania and Europe using an Australian OEM base. It exports plant-based Melona—developed to address Europe's dairy-import rules—to the Netherlands, Germany, the UK, France and Australia. Some brokerages forecast 2026 revenue of about KRW 1,540.0bn and operating profit of about KRW 96.8bn, an improvement year on year, while others see a full earnings rebound only in 2027. One-off merger costs make a first-half burden unavoidable, a key variable for the outlook.
The current share level helps gauge Binggrae's historical valuation band. The roughly 12x PER brokerages applied as a target multiple is cited as one reference point, and the price-earnings ratio reflecting current earnings forms around there. The dividend per share rose to KRW 2,600 with the 2023 year-end payout and was held at the prior-year level despite weaker 2025 results, pushing the payout ratio above 50%. It meets the high-dividend-company criteria under the tax-incentive law, with a 2025 payout ratio of 52.5%. Its dividend yield is not low within the food-and-beverage sector, so the strength of shareholder returns acts as one pillar of valuation. The stock trades at a discount to net assets (BPS in the KRW 80,000s), and 2025's lower operating profit feeding into EPS shapes the PER reading. Whether earnings recover again is the key variable for any future valuation re-rating.
The Haitai absorption gives Binggrae a combined share that can surpass Lotte Wellfood. The merger unifies the organization and integrates planning, production and distribution into one system to speed decisions and lift cost efficiency. Logistics savings from cold-chain hub consolidation are expected to feed into results from the second half.
The US frozen segment is expected to keep growing on expansion of flagship products like Melona and Bungeo-samanco. It currently exports to about 40 countries and keeps pushing into new channels and markets. Plant-based Melona, developed for Europe's dairy-import rules, is expanding its sales network in Europe and Australia.
The 2026 value-up plan keeps a policy of returning at least 25% of separate net income as dividends. It cancelled 286,672 treasury shares, about 3% of outstanding stock, to enhance shareholder value. Even after cancellation, treasury holdings remain high at about 7%, drawing market interest in possible further buybacks.
Operating profit fell sharply in 2025, with margins retreating. The backdrop was a domestic downturn and higher costs, with rising raw-milk and sugar prices plus labor-cost increases from a wider ordinary-wage scope weighing in. The fourth quarter even posted an operating loss as one-off factors piled on.
A low birth rate is shrinking the core child consumer base, and with about 58% of revenue concentrated in ice cream, the structure is a risk during domestic slumps. Haitai Ice Cream's revenue rose after 2020 but has recently stagnated, and its first-nine-months 2025 revenue fell year on year.
One-off merger costs make a near-term earnings burden unavoidable. Binggrae carried out a company-wide voluntary-retirement program including Haitai employees alongside the merger. With synergy taking time to show in results, cost burdens may persist through the first half.
Binggrae completed its absorption of Haitai Ice Cream in April 2026, pursuing structural improvement of its ice-cream business. In 2025 revenue inched up but operating profit fell sharply as rising raw-milk and sugar costs, weak domestic demand, a wider ordinary-wage scope and a one-off fourth-quarter loss converged. The company frames merger-driven organizational, logistics and procurement efficiencies and overseas expansion centered on the US, Europe and Australia as its twin pillars, while strengthening returns via at least 25% dividends on separate net income and share cancellations. Still, one-off merger costs and voluntary retirements may extend near-term burdens through the first half, and structural limits from low birth rates and weak domestic demand persist. Brokerages cite gradual 2026 improvement and a possible full rebound in 2027, but proving synergy in results will take time. Bullish factors (merger synergy, overseas growth, shareholder returns) and bearish factors (cost pressure, structural limits, integration costs) are finely balanced. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)