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Binggrae · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
빙그레는 해태아이스크림 흡수합병과 비용 효율화를 발판으로 2026년 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 크게 늘었으나, 내수 소비 부진과 원가 부담이라는 구조적 과제는 여전히 남아 있다.
빙그레는 냉장(우유·유음료·발효유)과 냉동(아이스크림·빙과) 두 축으로 구성된 종합식품기업으로, 2026년 4월 1일 자회사 해태아이스크림을 흡수합병해 단일 법인 체제로 전환했다. 매출 구성은 아이스크림 등 냉동 및 기타품목군이 56.4%, 우유·유음료 등 냉장품목군이 43.6%를 차지한다. 대표 브랜드로는 냉장 부문의 바나나맛우유·요플레·아카페라, 냉동 부문의 메로나·붕어싸만코·투게더·더위사냥 등이 있으며, 2024년에는 단백질 음료 브랜드 '더:단백'을 론칭해 RTD 단백질 시장에도 진출했다. 국내 아이스크림 시장은 롯데웰푸드와 빙그레의 양강 체제로 재편되었는데, 지난해 소매점 판매 기준 롯데웰푸드가 점유율 39.8%로 1위, 빙그레가 28.1%로 2위, 해태아이스크림이 14.6%로 3위를 각각 기록했다. 다만 빙그레와 해태아이스크림의 실적을 합산하면 점유율과 매출 모두에서 롯데웰푸드를 역전하는 구조다. 해외 사업은 미국·중국·베트남 현지법인을 중심으로 운영되며, 메로나는 코스트코 등 미국 메인스트림 유통에 입점해 미국 내 한국 아이스크림 시장의 약 70%를 점유하고 있다. 2026년 상반기 기준 해외 매출 비중은 16% 수준으로 확대되었으나, 여전히 매출 대부분이 내수에 의존하는 구조다. 경쟁 구도상 유가공 부문에서는 서울우유·매일유업 등과, 빙과 부문에서는 롯데웰푸드와 직접 경쟁한다.
연간 실적을 보면 빙그레는 2022년 매출 1조 2,677억원, 영업이익 394.1억원에서 2024년 매출 1조 4,630억원, 영업이익 1,312.8억원으로 이익 규모가 뚜렷하게 확대되는 흐름을 보였다. 그러나 2025년에는 매출이 1조 4,896억원으로 소폭 늘었음에도 영업이익은 883.6억원, 지배주주순이익은 555.7억원으로 각각 전년 대비 크게 줄었는데, 원부자재 가격 상승과 인건비 부담, 해태아이스크림 합병 준비 과정의 비용이 겹친 결과로 해석된다. 분기 흐름을 세부적으로 보면 2025년 2분기 매출 4,096.1억원, 영업이익 268.3억원을 기록한 이후 3분기에는 성수기 효과로 영업이익이 589.3억원까지 늘었으나, 4분기에는 장기종업원급여 비용과 영업소 통합 관련 일회성 비용 인식으로 영업손실 108.5억원을 기록하며 적자로 전환했다. 2026년 1분기에는 매출 3,123.8억원, 영업이익 137.6억원으로 흑자 전환에 성공했고, 2분기에는 매출 4,420.7억원, 영업이익 697.3억원, 지배주주순이익 564.1억원으로 전년 동기(영업이익 268.3억원) 대비 영업이익이 대폭 늘었다. 이 같은 실적 개선의 배경으로는 폭염에 따른 냉동제품 판매 호조와 해외 수출 성과 외에, 해태아이스크림 합병 이후 진행된 판매관리비 절감과 저수익 제품 정리 등 전사적인 손익 제고 활동이 꼽힌다. 실제 2분기 연결 판관비는 매출이 늘었음에도 전년 동기 대비 20.0% 줄어든 745억원을 기록했고, 판관비율이 5.9%포인트 하락한 16.9%까지 낮아진 것으로 나타났다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 4개 분기를 합산하면 지배주주순이익은 871.5억원으로, 2025년 4분기의 적자를 딛고 다시 이익 규모를 확대하는 흐름이 확인된다. 다만 현금흐름 측면에서는 2022년 영업활동현금흐름이 -112.4억원으로 일시적으로 마이너스를 기록했다가 2023년 1,567.2억원, 2024년 1,471.4억원, 2025년 1,143.2억원으로 흐름이 개선된 점도 함께 살펴볼 부분이다.
국내 유가공·빙과 시장은 저출산에 따른 아동 인구 감소와 전반적인 내수 소비 침체라는 구조적 제약에 직면해 있으며, 이는 아이스크림의 핵심 소비층 축소로 이어져 수익성을 압박하는 요인으로 작용하고 있다. 다만 국내 빙과 시장이 롯데웰푸드와 빙그레의 양강 체제로 정착하면서 과거의 과도한 경쟁이 완화되어 수익 구조가 한층 견고해졌다는 평가가 나온다. 원재료 측면에서는 원유(우유) 가격이 2023년 kg당 1,163원에서 2024년 1,208원, 2025년 3분기 1,214원으로 꾸준히 상승했고, 코코아·커피·혼합탈지분유 등 투입 원가 상승과 통상임금 확대에 따른 인건비 부담도 겹치는 구조다. 이 같은 원가 압박에 대응하기 위해 회사는 주요 제품의 가격 인상과 저수익 제품 정리, 통합 구매를 통한 원가 절감을 병행하고 있다. 글로벌 K-빙과 시장은 성장이 이어지고 있으며, 시장조사기관 스태티스타에 따르면 관련 시장 매출은 앞으로도 완만한 성장세를 보일 것으로 전망된다. 경쟁사인 롯데웰푸드 역시 해외 사업을 확대하고 있어, 국내 빙과업계 전반이 내수 정체를 해외 수출로 상쇄하려는 흐름을 보이고 있다.
| 주가 | ₩84,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,498억원 |
| PER | 8.6 |
| PBR | 0.96 |
| ROE | 11.5% |
| 배당수익률 | 3.89% |
회사는 지난해 발표한 기업가치제고계획에서 해태아이스크림 흡수합병을 통한 운영 효율화, 미국 등 주요 시장 중심의 해외 매출 확대와 호주 생산기반을 활용한 오세아니아·유럽 시장 진출, 그리고 별도 당기순이익 기준 최소 25% 이상의 배당 정책 등을 제시했다. 유럽 시장의 경우 유제품 규제가 엄격한 만큼 '식물성 메로나'와 '식물성 붕어싸만코' 등 현지화 제품을 앞세운 전략을 펼치고 있으며, 세계 최대 식품박람회 참가 등을 통해 판로 확대를 모색하고 있다. 주주환원 측면에서는 2025년 4월과 2026년 3월에 각각 자기주식을 소각한 바 있어 주당가치 제고 노력이 이어지고 있다. 증권가에서는 하반기 성수기 효과와 해외 수출 확대가 실적 개선을 이어갈 근거로 제시되고 있는데, 하나증권 심은주 연구원은 빙과 시장의 경쟁 완화와 생산·물류 효율화가 손익 개선에 주효했다고 평가하며 이러한 흐름이 3분기에도 이어질 것으로 전망했다. 다올투자증권 이다연 연구원은 생산·구매·물류·판촉 전반의 효율화 효과가 이어지며 2026년에는 매 분기 영업이익 흑자를 이어갈 가능성이 높아졌다고 평가하고, 연간 매출액을 1조 5,650억원, 영업이익을 1,660억원 수준으로 추정했다. 다만 해외 매출 비중이 아직 16% 수준에 머물러 있어, 내수 의존도를 낮추고 성장축을 다변화하는 것이 중장기 과제로 남아 있다.
빙그레의 이익 흐름은 2024년 정점 이후 2025년 한 차례 위축됐다가 2026년 들어 다시 회복되는 궤적을 그리고 있어, 밸류에이션을 볼 때 단순한 한 시점의 수익성보다는 최근 4개 분기 누적 기준의 이익 회복 정도를 함께 살펴볼 필요가 있다. 순자산 대비 주가 수준은 과거 대비 프리미엄과 할인 구간을 오가며 변화해 왔으며, 최근 지배주주순이익 회복이 이 비율에 반영되는 속도가 관전 포인트다. 배당 정책 측면에서는 회사가 별도 당기순이익 기준 최소 25% 이상의 배당을 유지하겠다는 방침을 밝힌 바 있어, 향후 이익 회복이 배당 여력 확대로 이어질지가 지켜볼 부분이다. 증권가 일각에서는 실적 개선 기대와 밸류업 계획 추진을 근거로 긍정적 시각을 유지하고 있으나, 내수 부진과 원가 부담이라는 구조적 변수가 상존하는 만큼 평가는 갈리는 편이다.
2026년 4월 1일 완료된 해태아이스크림 흡수합병 이후 영업소·물류·구매 조직이 통합되면서 판매관리비 절감 효과가 실적에 반영되고 있다. 2분기 연결 판관비는 매출 증가에도 전년 동기 대비 20.0% 줄어든 745억원을 기록했고 판관비율이 5.9%포인트 하락했다. 이러한 구조적 비용 절감 효과는 하반기에도 이어질 가능성이 있다는 평가가 나온다.
메로나를 앞세운 미국 시장에서의 성공을 바탕으로 중국, 베트남, 호주 등으로 수출 지역이 다변화되고 있으며, 유럽·오세아니아 등 신규 시장 진출도 추진되고 있다. 미국 내 한국 아이스크림 시장에서 메로나의 점유율은 약 70%에 달하는 것으로 파악된다. 2026년 상반기 해외 매출 비중은 16% 수준까지 확대됐다.
빙그레와 해태아이스크림 합산 실적은 점유율과 매출 모두에서 오랜 1위였던 롯데웰푸드를 역전한 것으로 나타났다. 국내 빙과 시장이 양강 체제로 정착하면서 과도한 경쟁이 완화돼 수익 구조가 견고해졌다는 평가도 나온다. 주주환원 측면에서도 자기주식 소각과 배당 정책을 통해 주주가치 제고를 지속하고 있다.
저출산으로 아이스크림의 핵심 소비층인 아동 인구가 줄어드는 구조적 한계가 지속되고 있으며, 전반적인 내수 소비 침체도 이어지고 있다. 매출의 대부분이 여전히 내수에 의존하고 있어 이 같은 구조적 제약에서 벗어나기 쉽지 않다. 회사 스스로도 내수 소비 부진 속에서 매출 성장을 해외와 계절적 수요에 의존하고 있다고 설명한다.
원유 가격은 2023년부터 2025년까지 지속적으로 상승했고, 코코아·커피·혼합탈지분유 등 투입 원가와 통상임금 확대에 따른 인건비 부담도 겹치고 있다. 2025년 영업이익이 전년 대비 크게 줄어든 배경에도 이러한 원가 압박이 자리하고 있다. 향후 원부자재 가격이 추가로 오를 경우 비용 절감만으로 수익성을 방어하기 어려울 수 있다는 지적도 나온다.
빙과 성수기가 2분기와 3분기에 집중되는 사업 구조상 분기별 실적 편차가 크며, 2025년 4분기에는 일회성 비용 인식으로 영업손실을 기록한 바 있다. 비수기 이익률이 어디까지 낮아지는지가 연간 실적의 향방을 가르는 변수로 지목된다. 이 같은 계절성은 매 분기 안정적인 이익 흐름을 기대하기 어렵게 만드는 요인이다.
빙그레는 해태아이스크림 흡수합병을 계기로 조직·물류·구매를 통합하면서 2026년 들어 이익 회복의 궤적을 그리고 있다. 2025년 한 해는 원가와 인건비 부담, 일회성 비용 등으로 이익이 크게 위축됐으나, 2026년 1분기 흑자 전환에 이어 2분기에는 영업이익이 전년 동기 대비 대폭 늘어나며 회복세를 뚜렷하게 보였다. 국내 빙과 시장에서는 롯데웰푸드와의 양강 체제 속에서 합산 기준 점유율 우위를 확보했고, 해외에서는 메로나를 중심으로 미국 시장 지배력을 유지하며 수출 비중을 점진적으로 늘려가고 있다. 다만 저출산에 따른 핵심 소비층 축소와 내수 소비 침체, 원부자재 가격 및 인건비 상승이라는 구조적 변수는 여전히 상존한다. 실적의 계절적 변동성이 크고 비수기 이익률의 방향이 연간 성과를 좌우하는 만큼, 향후 분기 실적과 해외 매출 비중 확대 추이, 배당 정책 이행 여부가 지속적인 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Binggrae's operating profit rebounded sharply in the second quarter of 2026 on the back of the Haitai Ice Cream merger and cost efficiencies, though structural challenges from weak domestic consumption and input cost pressure remain.
Binggrae is a comprehensive food company built around two pillars: refrigerated products (milk, dairy beverages, fermented milk) and frozen products (ice cream and frozen desserts), and it converted to a single corporate entity by absorbing its subsidiary Haitai Ice Cream on April 1, 2026. In terms of revenue mix, the frozen and other product group, including ice cream, accounts for 56.4%, while the refrigerated product group, including milk and dairy beverages, accounts for 43.6%. Flagship brands include Banana Flavored Milk, Yoplait, and Acafela in the refrigerated segment, and Melona, Bungeo Ssamanco, Tugether, and Deowisanyang in the frozen segment; in 2024 the company also launched a protein beverage brand to enter the ready-to-drink protein market. The domestic ice cream market has reorganized into a two-way contest between Lotte Wellfood and Binggrae, with retail sales data showing Lotte Wellfood holding a 39.8% share to rank first last year, Binggrae second at 28.1%, and Haitai Ice Cream third at 14.6%. However, when Binggrae and Haitai Ice Cream's results are combined, the group overtakes Lotte Wellfood in both share and revenue. Overseas operations are centered on local subsidiaries in the United States, China, and Vietnam, with Melona placed in mainstream US retail channels such as Costco and holding roughly 70% of the Korean ice cream category in the US market. As of the first half of 2026, the overseas revenue share expanded to around 16%, though the majority of revenue still depends on the domestic market. Competitively, the company faces rivals such as Seoul Milk and Maeil Dairies in dairy, and Lotte Wellfood directly in the frozen dessert category.
On an annual basis, Binggrae's operating profit expanded markedly from KRW 39.4 billion on revenue of KRW 1.268 trillion in 2022 to KRW 131.3 billion on revenue of KRW 1.463 trillion in 2024. In 2025, however, despite a slight increase in revenue to KRW 1.490 trillion, operating profit fell sharply to KRW 88.4 billion and owners' net income dropped to KRW 55.6 billion, a decline attributable to rising raw material costs, labor cost pressure, and expenses tied to preparations for the Haitai Ice Cream merger. Looking at the quarterly pattern, after posting revenue of KRW 409.6 billion and operating profit of KRW 26.8 billion in Q2 2025, operating profit rose to KRW 58.9 billion in Q3 on seasonal strength, but the company swung to an operating loss of KRW 10.9 billion in Q4 due to one-off costs including long-term employee benefits and sales office integration expenses. In Q1 2026, the company returned to profit with revenue of KRW 312.4 billion and operating profit of KRW 13.8 billion, and in Q2 2026 revenue reached KRW 442.1 billion with operating profit of KRW 69.7 billion and owners' net income of KRW 56.4 billion, a sharp increase from the prior-year quarter's operating profit of KRW 26.8 billion. The improvement is attributed to strong sales of frozen products amid a heat wave and export performance, alongside company-wide profitability initiatives following the Haitai merger, including reduced selling and administrative expenses and the discontinuation of low-margin products. Indeed, consolidated SG&A expenses fell 20.0% year-on-year to KRW 74.5 billion in Q2 even as revenue rose, with the SG&A ratio dropping 5.9 percentage points to 16.9%. Summing the most recent four quarters from Q3 2025 through Q2 2026, owners' net income reached KRW 87.2 billion, confirming a recovery in profit scale following the Q4 2025 loss. On the cash flow side, operating cash flow briefly turned negative at KRW -11.2 billion in 2022 before improving to KRW 156.7 billion in 2023, KRW 147.1 billion in 2024, and KRW 114.3 billion in 2025.
The domestic dairy and frozen dessert market faces structural constraints from a declining child population amid low birth rates and broader sluggish domestic consumption, which is shrinking the core consumer base for ice cream and pressuring profitability. That said, the domestic frozen dessert market has settled into a two-way structure between Lotte Wellfood and Binggrae, easing what had previously been excessive competition and making the profit structure more resilient. On the raw material side, raw milk prices rose steadily from KRW 1,163 per kilogram in 2023 to KRW 1,208 in 2024 and KRW 1,214 in the third quarter of 2025, compounded by rising input costs for cocoa, coffee, and mixed skim milk powder as well as labor cost pressure from expanded statutory wage calculations. In response to this cost pressure, the company has pursued a combination of price increases on key products, discontinuation of low-margin items, and cost savings through integrated procurement. The global K-frozen dessert market continues to grow, with market research firm Statista projecting continued moderate growth in related sales going forward. Rival Lotte Wellfood is also expanding overseas, suggesting the broader domestic frozen dessert industry is looking to offset stagnant domestic demand through export growth.
| Price | ₩84,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.75T |
| P/E | 8.6 |
| P/B | 0.96 |
| ROE | 11.5% |
| Dividend yield | 3.89% |
In its value-up plan announced last year, the company outlined operational efficiencies from the Haitai Ice Cream merger, overseas sales expansion centered on major markets such as the United States, entry into Oceania and Europe leveraging Australian production capacity, and a dividend policy of at least 25% of standalone net income. In the European market, given strict dairy regulations, the company is pursuing localized products such as plant-based Melona and plant-based Bungeo Ssamanco, while also seeking to expand distribution channels through participation in major global food trade fairs. On shareholder returns, the company retired treasury shares in April 2025 and again in March 2026, continuing efforts to enhance per-share value. In the securities industry, second-half seasonal strength and expanding overseas exports are cited as grounds for continued earnings improvement; Hana Securities analyst Sim Eun-ju assessed that eased competition in the frozen dessert market along with production and logistics efficiencies had driven the profit improvement, and expected this trend to continue into the third quarter. Daol Investment & Securities analyst Lee Da-yeon assessed that efficiency effects across production, procurement, logistics, and promotion have raised the likelihood of operating profit remaining positive in every quarter of 2026, estimating full-year revenue of about KRW 1.565 trillion and operating profit of about KRW 166.0 billion. Still, with the overseas revenue share still around 16%, reducing domestic dependence and diversifying growth drivers remains a medium-to-long-term task.
Binggrae's profit trajectory peaked in 2024, contracted once in 2025, and has been recovering again through 2026, so when assessing valuation it is worth considering the pace of profit recovery on a trailing four-quarter basis rather than a single period's profitability alone. The share price relative to net assets has moved between premium and discount ranges over time, and how quickly the recent recovery in owners' net income feeds through into that ratio is a point worth watching. On the dividend front, the company has stated a policy of maintaining dividends of at least 25% of standalone net income, so whether the profit recovery translates into expanded dividend capacity going forward bears watching. Some in the securities industry maintain a constructive view based on expectations of earnings improvement and progress on the value-up plan, but assessments remain divided given persistent structural variables such as weak domestic consumption and cost pressure.
Following the completion of the Haitai Ice Cream absorption merger on April 1, 2026, the integration of sales offices, logistics, and procurement functions is showing up in reduced selling and administrative expenses. Consolidated SG&A fell 20.0% year-on-year to KRW 74.5 billion in Q2 even as revenue grew, with the SG&A ratio dropping 5.9 percentage points. Analysts have suggested this structural cost reduction could continue into the second half.
Building on Melona's success in the US market, export destinations are diversifying into China, Vietnam, and Australia, while entry into new markets such as Europe and Oceania is also being pursued. Melona is estimated to hold roughly 70% of the Korean ice cream category within the US market. The overseas revenue share expanded to about 16% in the first half of 2026.
The combined results of Binggrae and Haitai Ice Cream have reportedly overtaken longtime market leader Lotte Wellfood in both share and revenue. Some observers note that the domestic frozen dessert market's consolidation into a two-way structure has eased excessive competition and strengthened the profit structure. On shareholder returns, the company continues to enhance shareholder value through treasury share retirements and its dividend policy.
The structural challenge of a shrinking child population, the core consumer base for ice cream, persists amid low birth rates, alongside continued sluggish overall domestic consumption. With the majority of revenue still dependent on the domestic market, escaping this structural constraint is not straightforward. The company itself has noted that revenue growth has relied on overseas markets and seasonal demand amid weak domestic consumption.
Raw milk prices rose continuously from 2023 through 2025, compounded by rising input costs for cocoa, coffee, and mixed skim milk powder as well as labor cost pressure from expanded statutory wage calculations. This cost pressure was a key factor behind the sharp decline in 2025 operating profit compared to the prior year. Some observers note that if raw material prices rise further, defending profitability through cost-cutting alone may become more difficult.
Given a business structure where the frozen dessert peak season is concentrated in the second and third quarters, quarterly earnings show significant variance, and the company posted an operating loss in Q4 2025 due to one-off cost recognition. How far off-season margins decline is cited as a key variable determining the annual earnings trajectory. This seasonality makes it difficult to expect a stable profit flow in every quarter.
Following the absorption merger of Haitai Ice Cream, Binggrae has integrated its organizational, logistics, and procurement functions, tracing a profit recovery path through 2026. While 2025 saw profits contract sharply due to cost and labor expense pressure along with one-off charges, the company returned to profit in Q1 2026 and showed a marked recovery with operating profit surging year-on-year in Q2. In the domestic frozen dessert market, the company has secured a combined share advantage over Lotte Wellfood within a two-way competitive structure, while overseas it maintains dominance in the US market centered on Melona and is gradually expanding its export share. Still, structural variables persist, including a shrinking core consumer base from low birth rates, sluggish domestic consumption, and rising raw material and labor costs. Given the significant seasonal volatility in earnings and the extent to which off-season margins shape annual results, future quarterly performance, the trajectory of overseas revenue share expansion, and the implementation of the dividend policy will remain key points to monitor going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)