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Dongkuk Industries Company · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
냉연·컬러강판 중심의 전통 철강사업은 완만히 개선되고 있으나, 신성장동력인 니켈도금강판 양산이 배터리 수요 둔화로 지연되면서 풍력 자회사 동국S&C의 수주가 손익의 완충판 역할을 하고 있다.
동국산업은 냉연강판과 컬러강판을 주력으로 하는 철강 가공업체로, 자동차용 고탄소 냉연강판에 특화된 경쟁력을 갖추고 있다. 부문별로는 냉연강판이 매출의 약 49%, 컬러강판이 약 30%를 차지해 두 사업의 합산 비중이 80%에 근접하며, 신재생에너지와 건설 부문은 각각 12%, 9% 수준이었다. 냉연 특수강 사업은 매출의 70~80%가 완성차 시장에 연동돼 있어 국내외 자동차 생산 사이클에 실적이 좌우된다. 컬러강판은 자회사 디케이동신을 통해 생산·공급된다. 신재생에너지·건설 부문은 지분 49.99%를 보유한 자회사 동국S&C가 담당하며 풍력발전타워 제조와 풍력단지 건설을 주력으로 한다. 동국S&C는 GE, 베스타스, 노르덱스-악시오나 등 글로벌 풍력발전사를 고객으로 두고 있으며 수출의 절대 비중이 미국 시장에 집중돼 있다. 회사는 사업 다각화 차원에서 원통형 배터리 케이스 소재인 니켈도금강판(브랜드 '디켈')과 방산·정밀기계용 페로텅스텐 사업에 신규 투자했다. 니켈도금강판은 2024년 9월 포항에 연산 8만톤 규모 생산설비를 준공했으며, 향후 수요에 따라 13만톤까지 증설할 계획을 갖고 있다. 텅스텐 사업은 국내 유일의 페로텅스텐 제조 기반이었던 볼텍코리아 경주공장 인수를 통해 추진되고 있다.
연결 매출은 2022년 8,605억원에서 2023년 7,570억원, 2024년 7,903억원, 2025년 7,278억원으로 최근 4년간 대체로 감소세를 보였다. 영업이익은 2023년 -271억원의 적자를 기록했으나 2024년 120억원, 2025년 70억원으로 흑자 기조를 유지했다. 다만 2025년 영업이익률은 1.0%로 2024년의 1.5%보다 낮아져 이익의 질은 소폭 후퇴했다. 지배주주 순이익은 2022년 65억원 흑자에서 2023년 -51억원, 2024년 -63억원, 2025년 -100억원으로 3년 연속 순손실을 이어가고 있으며 손실 규모도 확대되는 흐름이다. 이는 영업이익 흑자에도 감가상각비 부담 등 비영업적 요인이 최종 손익을 끌어내린 결과로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 3분기(-50억원)와 4분기(-33억원) 영업손실이 이어지다 2026년 1분기 -46억원으로 확대된 뒤 2분기에는 -9억원으로 적자 폭이 축소됐다. 지배주주 순손실도 2026년 1분기 -83억원에서 2분기 -44억원으로 줄어드는 모습을 보였으나 여전히 순이익 전환에는 이르지 못했다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 901억원으로 2024년의 -186억원 대비 크게 개선됐으며, 연결 기준 감가상각비는 2025년 3분기 전년 동기 대비 22% 늘어난 것으로 파악돼 니켈도금강판 설비가 그 증가분의 대부분을 차지했다.
국내 냉연강판 시장은 완성차 및 가전 수요에 연동되며 자동차 생산 사이클의 완만한 회복이 실적에 영향을 준다. 배터리용 니켈도금강판 시장은 현재 TCC스틸이 유일한 국내 양산업체로 사실상 독점하고 있으며, 동국산업이 진입할 경우 공급구도가 다변화될 것으로 업계는 전망한다. LS증권은 LG에너지솔루션·삼성SDI·테슬라·파나소닉 등 주요 원통형 배터리 제조사의 니켈도금강판 수요가 2025년 33만 8,000톤에서 2030년 70만 7,000톤까지 확대될 것으로 추정했다. 다만 전기차 판매 성장 속도가 예상보다 늦어지는 캐즘 국면이 이어지면서 수요 회복 시점은 유동적이다. 풍력 부문에서는 산업통상자원부가 2030년까지 18.3GW 설비 목표를 세우고 고정식·부유식 해상풍력 경쟁입찰 체계를 신설하는 등 시장 확대 정책을 추진하고 있다. 글로벌 해상풍력 시장은 2025년 556억달러에서 2026년 626억달러로 확대되고 2035년에는 2,061억달러에 이를 것으로 전망된다. 동국S&C는 미국 수출 비중이 절대적인 만큼 관세·통상 정책 변화에 실적이 민감하게 반응하는 구조를 갖고 있다.
| 주가 | ₩3,680 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,996억원 |
| PBR | 0.54 |
| ROE | -5.7% |
| 배당수익률 | 3.94% |
니켈도금강판은 2024년 9월 포항 공장 준공 이후 국내외 배터리셀 업체를 대상으로 품질 테스트를 이어가고 있으며, 아직 정식 양산·매출 인식 시점은 확정되지 않았다. 업계 일각에서는 캐즘이 진정되는 2026년 상반기 이후에야 수주에 따른 양산 시기를 가늠할 수 있을 것으로 내다봤다. 이 기간 동안 늘어난 감가상각비는 이익을 압박하는 요인으로 작용하고 있으며, 회사는 이를 상쇄하기 위해 풍력 부문 수익성 제고에 주력하고 있다. 동국S&C는 2026년 6월 베스타스 매뉴팩처링과 316억원 규모의 풍력타워 공급계약을 체결했으며, 최종 납품은 2027년 4월로 예정돼 있다. 이 계약 규모는 동국S&C의 전년도 연결 매출의 26.3%에 해당해 향후 실적에 유의미한 영향을 줄 수 있는 수준이다. 동국S&C는 지난해 말 일시적으로 생산을 중단하며 비용 절감에 나섰고, 이에 따라 2026년 상반기 매출은 일부 줄었지만 수익성은 개선될 것으로 회사 측은 설명했다. 텅스텐(페로텅스텐) 사업은 방산·정밀기계 수요를 겨냥해 진행되고 있으나, 아직 시장 확대 속도는 공개된 수치로 뚜렷하게 확인되지 않는다.
동국산업은 최근 수년간 영업이익 흑자와 지배주주 순손실이 공존하는 구조를 보여, 순이익 기준의 전통적인 수익성 배수로 가치를 논하기 어려운 상태다. 주가는 순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되는 편으로, 시장은 신사업 불확실성과 순손실 지속을 반영해 자산가치 대비 할인된 가격을 부여하고 있는 것으로 보인다. 배당은 순손실에도 유지되고 있어, 배당 지속 여부와 재원 마련 방식은 투자자들이 주목하는 부분이다. 니켈도금강판 양산이 본격화되고 풍력 부문 수주가 이어질 경우 이익 구조가 어떻게 바뀌는지가 향후 가치 평가의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 다만 현재로서는 신사업의 수익화 시점이 불확실해 시장의 눈높이가 갈릴 수 있는 구간으로 판단된다.
2026년 1분기 영업손실 46억원에서 2분기 9억원으로 적자 규모가 줄어드는 등 분기 실적이 개선되는 흐름을 보이고 있다. 2025년 연결 영업이익도 70억원으로 2023년의 대규모 영업손실 국면에서는 벗어난 상태다. 영업활동현금흐름도 2025년 901억원으로 크게 개선돼 현금창출력이 뒷받침되고 있다.
자회사 동국S&C는 2026년 6월 베스타스와 316억원 규모의 풍력타워 공급계약을 체결하며 미국 시장에서 수주를 이어가고 있다. 이는 동국S&C의 전년도 매출의 26.3%에 해당하는 규모로 실적에 유의미하게 반영될 수 있다. 정부의 해상풍력 입찰 확대와 2030년 18.3GW 설비 목표 등 정책 환경도 우호적이다.
LS증권은 원통형 배터리 제조사들의 니켈도금강판 수요가 2025년 33만 8,000톤에서 2030년 70만 7,000톤까지 확대될 것으로 추정했다. 동국산업이 이 시장에 진입할 경우 현재 TCC스틸이 사실상 독점하고 있는 공급구도가 다변화될 수 있다. 캐즘이 해소되면 선제적 설비투자가 실적으로 연결될 잠재력이 있다.
2024년 9월 공장 준공 이후에도 원통형 배터리 수요 캐즘으로 양산·매출 인식 시점이 계속 지연되고 있다. 업계에서는 2026년 상반기가 지나야 수주에 따른 양산 시기를 가늠할 수 있을 것으로 보고 있어 불확실성이 남아 있다. 그 사이 감가상각비 등 고정비 부담은 계속 발생하고 있다.
니켈도금강판 등 신사업 설비투자를 진행하며 차입 의존도와 부채비율이 높아진 상태다. 감가상각비는 2025년 3분기 연결 기준 전년 동기 대비 22% 증가했다. 신사업 수익화가 늦어질 경우 재무 부담이 이어질 가능성이 있다.
지배주주 순이익은 2022년 흑자 이후 2023~2025년 3년 연속 적자를 기록했고 손실 규모도 확대되는 흐름이다. 2026년 상반기에도 1분기와 2분기 모두 순손실을 벗어나지 못했다. 영업이익 개선에도 비영업적 요인이 최종 손익을 끌어내리는 구조가 이어지고 있다.
동국산업은 냉연·컬러강판 중심의 전통 철강사업이 완만한 개선 흐름을 보이는 가운데, 신성장동력인 니켈도금강판 사업은 원통형 배터리 수요 캐즘 속에 양산 시점이 계속 지연되고 있다. 2025년 연결 영업이익은 70억원으로 흑자를 유지했으나 지배주주 순이익은 3년 연속 적자를 기록했고 손실 규모도 확대됐다. 2026년 들어 분기 영업손실이 축소되는 흐름은 긍정적이나, 니켈도금강판 관련 감가상각비 부담은 여전히 이익을 제약하는 요인이다. 자회사 동국S&C는 베스타스 등 글로벌 풍력터빈사와의 공급계약을 통해 실적 완충 역할을 하고 있으며, 정부의 해상풍력 확대 정책도 우호적인 환경을 제공한다. 다만 니켈도금강판의 수익화 시점, 원통형 배터리 시장의 실제 성장 속도, 재무 레버리지 관리 등은 여전히 불확실성으로 남아 있다. 투자자들은 3분기 실적 발표와 니켈도금강판 품질 인증·수주 소식, 동국S&C의 추가 수주 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Dongkuk Industries' traditional cold-rolled and color-coated steel business is showing gradual improvement, while mass production of its new nickel-plated steel venture remains delayed amid slow battery demand, leaving wind-tower subsidiary Dongkuk S&C's orders to cushion group earnings.
Dongkuk Industries is a steel processor focused on cold-rolled and color-coated steel, with particular competitiveness in high-carbon cold-rolled steel for automotive use. By segment, cold-rolled steel accounted for roughly 49% of revenue and color-coated steel about 30%, together approaching 80%, while renewable energy and construction stood at roughly 12% and 9%, respectively. The cold-rolled specialty steel business derives 70-80% of sales from the finished-vehicle market, so results track domestic and overseas auto production cycles. Color-coated steel is produced and supplied through subsidiary DK Dongshin. The renewable energy and construction segment is run by 49.99%-owned subsidiary Dongkuk S&C, whose core businesses are wind-tower manufacturing and wind-farm construction. Dongkuk S&C counts GE, Vestas and Nordex-Acciona among its global wind-turbine clients, with exports overwhelmingly concentrated in the United States. As part of diversification, the company has invested in nickel-plated steel (brand DIKEL) for cylindrical battery cases and in ferro-tungsten for defense and precision machinery. The nickel-plated steel plant in Pohang, completed in September 2024, has annual capacity of 80,000 tons, with plans to expand to 130,000 tons depending on demand. The tungsten business proceeds through the acquired Gyeongju plant of Voltec Korea, formerly the sole domestic ferro-tungsten producer.
Consolidated revenue moved mostly lower over the past four years, from KRW 860.5 billion in 2022 to KRW 757.0 billion in 2023, KRW 790.3 billion in 2024, and KRW 727.8 billion in 2025. Operating profit swung to a loss of KRW 27.1 billion in 2023 before returning to profit at KRW 12.0 billion in 2024 and KRW 7.0 billion in 2025. Still, the 2025 operating margin of 1.0% was lower than 2024's 1.5%, indicating a modest deterioration in earnings quality. Net income attributable to owners went from a KRW 6.5 billion profit in 2022 to losses of KRW 5.1 billion in 2023, KRW 6.3 billion in 2024 and KRW 10.0 billion in 2025, marking three straight years of losses that have widened over time. This suggests non-operating factors such as depreciation burdens dragged the bottom line below the operating-profit line even in years with an operating surplus. By quarter, operating losses of about KRW 5.0 billion in Q3 2025 and KRW 3.3 billion in Q4 2025 widened to about KRW 4.6 billion in Q1 2026 before narrowing to roughly KRW 0.9 billion in Q2 2026. Owners' net losses also eased from about KRW 8.3 billion in Q1 2026 to about KRW 4.4 billion in Q2 2026, though the company has yet to return to net profit. On the cash-flow side, 2025 operating cash flow improved sharply to KRW 90.1 billion from -KRW 18.6 billion in 2024, while consolidated depreciation rose 22% year-on-year in the third quarter of 2025, with the nickel-plated steel facility accounting for most of the increase.
The domestic cold-rolled steel market tracks finished-vehicle and appliance demand, so a gradual recovery in auto production cycles feeds through to results. The battery-grade nickel-plated steel market is currently a de facto monopoly of TCC Steel, the only domestic mass producer, and industry watchers expect the supply landscape to diversify once Dongkuk Industries enters. LS Securities estimated that nickel-plated steel demand from major cylindrical-battery makers including LG Energy Solution, Samsung SDI, Tesla and Panasonic would grow from 338,000 tons in 2025 to 707,000 tons by 2030. However, an EV demand chasm that has slowed sales growth beyond earlier expectations makes the timing of any demand recovery uncertain. In wind power, the Ministry of Trade, Industry and Energy has set an 18.3GW capacity target by 2030 and created a fixed- and floating-platform offshore wind competitive-bidding framework to expand the market. The global offshore wind market is projected to grow from USD 55.6 billion in 2025 to USD 62.6 billion in 2026 and USD 206.1 billion by 2035. Because Dongkuk S&C's exports are overwhelmingly concentrated in the United States, its results are sensitive to changes in U.S. tariff and trade policy.
| Price | ₩3,680 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.20T |
| P/B | 0.54 |
| ROE | -5.7% |
| Dividend yield | 3.94% |
Since the Pohang plant's completion in September 2024, nickel-plated steel operations have continued quality testing with domestic and overseas battery-cell makers, with no formal timeline yet set for mass production or revenue recognition. Some in the industry expect the timing of order-driven production to become clearer only after the demand chasm eases in the first half of 2026. Depreciation increases during this period are pressuring profitability, and the company has focused on improving wind-segment profitability to offset the impact. Dongkuk S&C signed a roughly KRW 31.6 billion wind-tower supply contract with Vestas Manufacturing A/S in June 2026, with final delivery scheduled for April 2027. The contract size equals about 26.3% of Dongkuk S&C's prior-year consolidated revenue, a level that could meaningfully affect future results. Dongkuk S&C temporarily halted production late last year to cut costs, and the company said first-half 2026 revenue would decline somewhat as a result while profitability improves. The ferro-tungsten business targets defense and precision-machinery demand, though the pace of its market expansion is not yet clearly confirmed by disclosed figures.
Dongkuk Industries has shown a pattern in recent years of operating profit coexisting with net losses attributable to owners, making it difficult to discuss value through traditional net-income-based earnings multiples. The share price tends to trade below net asset value, suggesting the market applies a discount to book value reflecting new-business uncertainty and continued net losses. Dividends have continued despite net losses, making their sustainability and funding source a point investors are watching. How the profit structure evolves once nickel-plated steel production ramps up and wind-segment orders continue is likely to be a key variable for future valuation. For now, however, the timing of new-business monetization remains uncertain, a setting in which market views could diverge.
Quarterly results have improved, with the operating loss narrowing from about KRW 4.6 billion in Q1 2026 to about KRW 0.9 billion in Q2. Full-year 2025 consolidated operating profit of KRW 7.0 billion also kept the company out of 2023's large operating-loss zone. Operating cash flow improved sharply to KRW 90.1 billion in 2025, supporting cash generation.
Subsidiary Dongkuk S&C continued winning U.S. orders, signing a roughly KRW 31.6 billion wind-tower contract with Vestas in June 2026. The deal equals about 26.3% of Dongkuk S&C's prior-year revenue, a scale that could meaningfully affect results. Government policy, including expanded offshore wind bidding and an 18.3GW 2030 capacity target, provides a supportive backdrop.
LS Securities estimated cylindrical-battery makers' nickel-plated steel demand would grow from 338,000 tons in 2025 to 707,000 tons in 2030. Dongkuk Industries' entry could diversify a supply landscape currently dominated by TCC Steel. Once the demand chasm eases, its early capacity investment has potential to translate into results.
Even after the plant's completion in September 2024, mass production and revenue recognition keep being pushed back amid a cylindrical-battery demand chasm. Industry observers say the timing of order-based production may only become clear after the first half of 2026, leaving uncertainty in place. Fixed costs such as depreciation continue to accrue during this period.
Debt dependency and the debt ratio have risen as the company invested in new businesses such as nickel-plated steel. Consolidated depreciation increased 22% year-on-year in Q3 2025. If new-business monetization is delayed further, financial burdens could persist.
Net income attributable to owners has posted three straight years of losses from 2023 through 2025 after a 2022 profit, with the loss size widening. Both Q1 and Q2 of 2026 also remained in net-loss territory. Even as operating profit improved, non-operating factors have continued to drag down the bottom line.
Dongkuk Industries' traditional cold-rolled and color-coated steel business is showing gradual improvement, while its new nickel-plated steel venture continues to see production timelines slip amid a cylindrical-battery demand chasm. Consolidated operating profit stayed positive at KRW 7.0 billion in 2025, but net income attributable to owners posted a third straight year of losses, with the loss size widening. The narrowing of quarterly operating losses through 2026 is encouraging, but depreciation tied to the nickel-plated steel facility continues to constrain profits. Subsidiary Dongkuk S&C is cushioning group results through supply contracts with global wind-turbine makers such as Vestas, and government offshore-wind expansion policy provides a supportive backdrop. Still, the timing of nickel-plated steel monetization, the actual pace of cylindrical-battery market growth, and management of financial leverage remain sources of uncertainty. Investors will want to watch the Q3 earnings release, news on nickel-plated steel quality certification and orders, and further order flow at Dongkuk S&C.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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