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Cosmo Advanced Materials & Technology · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
전기차 수요 둔화로 이익이 급감했지만, 단결정 양극재·AI용 MLCC 이형필름·유럽 증설로 다음 성장 사이클을 준비하는 국면이다.
코스모신소재는 2차전지 양극활물질, MLCC용 이형필름, 토너 및 토너용 자성체를 주력으로 하는 첨단소재 기업이다. 2024년 3분기 기준 매출 비중은 양극활물질 76.38%, 기능성필름 20.7%, 토너 2.92% 순이었다. 양극재 부문은 삼성SDI(ESS용 NCM523), LG에너지솔루션(전기차용 NCMA)을 주요 고객사로 두고 있다. 에코프로비엠·포스코퓨처엠·엘앤에프 등 대형사와 비교하면 생산 규모는 작지만, 단결정 하이니켈 양극재를 중심으로 차별화 전략을 추진해왔으며, 단결정 구조는 입자 균열이 적고 열 안정성이 높아 배터리 수명·안정성에서 강점이 있다. 필름 부문에서는 글로벌 MLCC 이형필름 1위 지위를 보유한 선두업체로 평가된다. 그룹 차원에서는 모기업 코스모화학(원료 생산·폐배터리 리사이클링)에서 코스모신소재(양극재 제조)로 이어지는 배터리 밸류체인 수직계열화 구조를 구축하고 있다. 2025년 1분기 기준 연 10만톤의 양극활물질 생산 능력을 확보했고 핵심 원료인 전구체 공장은 울산에 두고 있다. 충주 본사 공장에서 MLCC용 이형필름·양극활물질·재생 토너를, 울산 공장에서 전구체를 생산한다. 회사는 필름 사업 기반에서 2차전지 소재 기업으로 체질 전환을 이뤄낸 사례로 꼽힌다.
최근 4년 실적은 뚜렷한 외형·이익 둔화를 보여준다. 매출은 2022년 약 4,856억원, 2023년 6,296억원, 2024년 5,697억원에 이어 2025년 4,563억원으로 다시 줄었다. 영업이익은 2022년 325억원, 2023년 323억원에서 2024년 250억원으로 감소했고, 2025년에는 24억원 수준으로 급감했다(영업이익률 약 6.7%→5.1%→4.4%→0.5%). 지배주주 순이익도 2022년 277억원, 2023년 270억원, 2024년 176억원에서 2025년 약 -5억원으로 적자 전환했다. 2025년 영업이익은 전년 대비 약 91% 급감하며 시장 기대치를 크게 밑돌았는데, 글로벌 전기차 판매 성장 둔화로 NCM 양극활물질 수주가 감소한 영향이다. 전기차 캐즘 장기화와 고객사 재고 조정으로 양극재 출하가 둔화된 데다, 공격적 증설 이후 고정비 부담이 수익성에 직접 영향을 미친 것으로 분석된다. 분기 흐름도 부진해, 2025년 1분기 매출 1,139억원·영업이익 10억원에서 3분기 영업이익은 1.3억원까지 위축됐고 3·4분기 지배주주 순이익은 적자였으며, 2026년 1분기는 매출 1,227억원에 영업이익 8.7억원, 지배주주 순이익은 약 -36억원을 기록했다. 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 7.8% 증가했지만 영업이익은 16.3% 감소했고, AI·반도체 성장에 따른 MLCC 이형필름 판매 확대가 일부 실적 방어 역할을 했다. 다만 영업활동현금흐름은 2025년 약 1,382억원으로 크게 개선됐고, 부채비율은 2024년 58.3%에서 2025년 45.1%로 낮아졌다.
전방 시장인 전기차는 일시적 수요 정체, 이른바 캐즘 국면에 있어 양극재 업계 전반이 가동률과 마진 압박을 받고 있다. 완성차 업체들의 재고 조정과 수요 성장 둔화로 업황이 정체되면서 경쟁사들은 투자 속도 조절에 나선 상황이다. 여기에 글로벌 메탈 가격 변동성과 중국 업체들의 저가 공세, 증설 이후 가동률 정상화 여부가 공통 부담 요인으로 지목된다. 시장에서는 향후 회복의 핵심 변수로 단결정 양극재 경쟁력과 ESS 시장 확대를 꼽는다. 코스모신소재는 대형 양극재 3사 대비 규모는 작지만 단결정 하이니켈이라는 차별화 포인트를 보유한다. 필름 부문에서는 삼성전기의 MLCC 사업부가 비수기에도 90% 이상의 가동률을 유지하는 것으로 파악되는 등 반도체·AI 수요가 우호적으로 작용하고 있다. AI 산업 발전으로 하이엔드 산업·전장용 MLCC 수요가 빠르게 확대되며 이형필름 매출은 2022년 이후 꾸준히 성장세를 보였다. 결국 배터리 부문은 사이클 저점 부근, 필름 부문은 구조적 성장이라는 엇갈린 업황이 공존한다.
| 주가 | ₩35,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.2조원 |
| PBR | 2.15 |
| ROE | -1.2% |
회사는 단기 실적 방어보다 다음 성장 사이클 선점에 무게를 두고 있다. 전환사채 발행과 유상증자를 통해 약 1,500억원을 조달했으며, 1월 1,200억원 규모 CB에 이어 3월 350억원의 유상증자를 결정했다. 조달 자금으로 이르면 2분기부터 본격 증설에 나서되 우선 유럽에 양극재 생산 시설을 짓고 남은 자금으로 국내 투자를 진행하며, NCM 중심에서 LFP 양극재 사업 진출도 검토하는 것으로 파악된다. 증설이 완료되면 전체 캐파는 연 20만톤 규모로 확대될 전망이다. 필름 부문에서는 AI 서버용 고성능 MLCC에 쓰이는 초평활 이형필름 양산에 처음으로 성공했고, 삼성전기로부터 기술개발부문 우수상을 받았다. 양극재 회복 시점에 대해서는 증권가에서 하반기부터 고객사 재고 조정 완화와 함께 출하 회복이 가능하며, 삼성SDI 전동공구향 물량 증가와 LG향 출하 정상화 여부가 핵심 변수라는 전망이 제시됐다. 전방 수요 둔화로 현재 가동률은 제한적이지만, 전기차 시장 회복이 예상되는 2026년 이후 가동률이 점진적으로 상승할 수 있다는 시각도 있다.
최근 지표는 이익 부진 국면을 반영한다. 직전 12개월 기준 지배주주 순이익이 적자여서 ROE는 마이너스(-1.2%)이고, 주당순이익(EPS)도 -185원으로 산출돼 통상적 이익 배수 산정이 어려운 구간이다. 주당순자산(BPS)은 약 16,475원으로, 현재 주가는 순자산을 상당폭 웃도는 프리미엄 구간에서 거래되고 있다. 배당은 직전 공시 기준 주당현금배당이 확인되지 않아, 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 수준으로 볼 수 있다. 과거 이익이 흑자이던 시기 대비 현재는 적자로 전환한 상태여서, 이익 회복 속도와 증설 가동률 정상화가 향후 밸류에이션 정당성의 핵심 변수가 된다. 즉 현 주가는 단기 실적보다 유럽 증설·단결정 양극재·AI용 필름이라는 미래 성장 기대를 선반영한 성격이 강하다.
경쟁사들이 투자를 늦추는 가운데 코스모신소재는 자금을 조달해 유럽 양극재 거점과 국내 증설을 추진한다. 전기차 시장이 다시 성장 국면에 진입하면 생산 능력을 확보한 업체가 장기 공급 계약에서 유리한 위치를 차지할 수 있다. 증설 완료 시 캐파는 연 20만톤으로 확대될 전망이다.
필름 부문은 배터리 부진을 일부 상쇄하는 안정적 캐시카우다. 회사는 AI 서버용 고성능 MLCC에 쓰이는 초평활 이형필름 양산에 처음으로 성공했다. AI 산업 발전으로 하이엔드 산업·전장용 MLCC 수요가 빠르게 확대되며 이형필름 매출은 2022년 이후 꾸준히 성장해왔다.
단결정 양극재는 입자 균열이 적고 열 안정성이 높아, 니켈 함량이 높아질수록 그 중요성이 커진다. 모기업 코스모화학에서 원료를 받아 양극재로 이어지는 수직계열화로 원가 경쟁력과 공급 안정성을 동시에 추구한다. 차별화 기술과 그룹 시너지가 회복기 레버리지가 될 수 있다.
2025년 영업이익이 전년 대비 약 91% 급감하며 시장 기대치를 크게 밑돌았고, NCM 양극활물질 수주 감소가 직접 원인이었다. 지배주주 순이익은 적자로 전환했다. 주요 고객사 출하 변화에 따라 실적 변동성이 커질 수 있다.
공격적 증설 이후 고정비 부담이 수익성에 직접 영향을 미쳤다. 1월 1,200억원 CB에 이어 3월 350억원 유상증자가 결정됐고 유럽 거점 구축에 필요한 추가 재원은 보유 현금과 차입 등으로 마련하는 방안이 검토되고 있다. 수요 회복이 늦어지면 재무·희석 부담이 커질 수 있다.
글로벌 메탈 가격 변동성과 중국 업체들의 저가 공세, 증설 후 가동률 정상화 여부가 부담 요인으로 지목된다. 생산 규모 면에서 코스모신소재는 대형 양극재 3사보다 작다. 캐즘이 길어질수록 가동률과 단가 모두 압박받을 수 있다.
코스모신소재는 전기차 캐즘 장기화와 고객사 재고 조정으로 양극재 출하·수익성이 크게 흔들리며 2025년 영업이익이 24억원 수준으로 급감하고 지배주주 순이익이 적자로 전환했다. 동시에 회사는 CB·유상증자로 약 1,550억원을 조달해 유럽 양극재 거점과 국내 증설을 추진하며 다음 성장 사이클을 선제적으로 준비하고 있다. 단결정 하이니켈 양극재라는 차별화 기술과 그룹 수직계열화는 회복기 레버리지가 될 수 있는 요소다. 필름 부문에서는 AI 서버용 MLCC 이형필름 양산 성공으로 구조적 성장 축을 확보해 배터리 부진을 일부 상쇄하고 있다. 다만 수요 회복 시점 지연, 고객 집중도, 메탈 가격 변동성, 대규모 CAPEX·조달 부담은 모두 양방향 변수다. 결국 단기 실적 저점 확인과 증설 가동률 정상화 속도가 향후 방향성을 좌우할 전망이다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
Profits have collapsed amid an EV demand slowdown, yet the company is positioning for the next cycle through single-crystal cathodes, AI-grade MLCC release film, and European capacity expansion.
Cosmo AM&T is an advanced-materials company centered on secondary-battery cathode active material, MLCC release film, and toner with toner-grade magnetic powder. As of Q3 2024 the sales mix was about 76.38% cathode active material, 20.7% functional film, and 2.92% toner. In cathodes, key customers are Samsung SDI (NCM523 for ESS) and LG Energy Solution (NCMA for EVs). Its production scale is smaller than majors such as EcoPro BM, POSCO Future M, and L&F, but it has pursued differentiation around single-crystal high-nickel cathodes, whose structure shows fewer particle cracks and higher thermal stability, benefiting battery life and safety. In film, it is regarded as the leading global supplier of MLCC release film. At the group level, a vertically integrated battery value chain runs from parent Cosmo Chemical (raw materials and battery recycling) to Cosmo AM&T (cathode manufacturing). As of Q1 2025 it had secured annual cathode capacity of 100,000 tons, with a precursor plant for the key raw material located in Ulsan. Its Chungju headquarters plant makes MLCC release film, cathode material, and recycled toner, while the Ulsan plant produces precursor. The firm is cited as a case of successful transformation from a film business into a battery-materials company.
The last four years show a clear decline in both revenue and profit. Sales were about 485.6bn won in 2022, 629.6bn in 2023, 569.7bn in 2024, then fell again to 456.3bn won in 2025. Operating profit slid from 32.5bn won in 2022 and 32.3bn in 2023 to 25.0bn in 2024, then collapsed to roughly 2.4bn won in 2025 (operating margin about 6.7%→5.1%→4.4%→0.5%). Owner net income also turned negative, from 27.7bn won in 2022, 27.0bn in 2023, and 17.6bn in 2024 to about -0.5bn won in 2025. 2025 operating profit plunged about 91% year on year, badly missing expectations, as slower global EV sales reduced NCM cathode orders. A prolonged EV chasm and customer destocking slowed cathode shipments, while fixed-cost burden after aggressive expansion directly hit profitability. Quarterly trends were weak: from Q1 2025 revenue of 113.9bn won and operating profit of 1.0bn won, Q3 operating profit shrank to 0.13bn won with owner losses in Q3 and Q4; Q1 2026 posted revenue of 122.7bn won, operating profit of 0.87bn won, and an owner net loss of about 3.6bn won. Q1 2026 revenue rose 7.8% year on year but operating profit fell 16.3%, with expanding MLCC release-film sales from AI and semiconductor growth partly cushioning results. Still, operating cash flow improved sharply to about 138.2bn won in 2025, and the debt ratio fell from 58.3% in 2024 to 45.1% in 2025.
The downstream EV market is in a temporary demand lull—the so-called chasm—pressuring utilization and margins across the cathode industry. With automakers destocking and demand growth slowing, rivals have been throttling back investment. Global metal-price volatility, low-price offensives from Chinese players, and uncertain utilization after expansion are cited as common headwinds. The market views single-crystal cathode competitiveness and ESS market expansion as the key swing factors for any recovery. Cosmo AM&T is smaller than the big three cathode makers but holds a differentiation point in single-crystal high-nickel. In film, conditions are more favorable: Samsung Electro-Mechanics' MLCC division is reportedly running above 90% utilization even in the off-season. Driven by AI, demand for high-end industrial and automotive MLCCs has expanded quickly, and release-film sales have grown steadily since 2022. The result is a split backdrop—batteries near a cyclical trough, film in structural growth.
| Price | ₩35,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.18T |
| P/B | 2.15 |
| ROE | -1.2% |
The company is weighting next-cycle positioning over short-term earnings defense. It raised about 150bn won via a convertible bond and rights issue—a 120bn won CB in January followed by a 35bn won rights issue decided in March. With the proceeds it plans to begin full-scale expansion as early as Q2, first building a European cathode facility and using remaining funds for domestic investment, while reportedly weighing entry into LFP cathodes alongside its NCM focus. Once expansion is complete, total capacity is expected to reach about 200,000 tons per year. In film, it became the first to reach mass production of ultra-smooth release film for high-performance AI-server MLCCs and received an excellence award for technology development from Samsung Electro-Mechanics. On cathode recovery timing, analysts have suggested shipments could recover from the second half as customer destocking eases, with Samsung SDI power-tool volumes and normalization of LG-bound shipments as key variables. Utilization is currently limited by soft downstream demand, but some expect it to rise gradually after 2026 as the EV market recovers.
Recent metrics reflect the depressed earnings phase. With trailing owner net income in the red, ROE is negative at -1.2% and EPS is computed at -185 won, making conventional earnings multiples hard to apply. Book value per share is about 16,475 won, so the stock trades at a meaningful premium to net assets. No per-share cash dividend is confirmed in the latest disclosure, so the dividend yield can be seen as below the sector average. Versus prior profitable years, the company has now swung to a loss, so the pace of earnings recovery and normalization of expansion-driven utilization are the key variables for valuation support. In short, the current price largely pre-reflects future growth expectations—European expansion, single-crystal cathodes, and AI-grade film—rather than near-term results.
While rivals slow investment, Cosmo AM&T is funding a European cathode base and domestic expansion. If the EV market re-enters growth, players with secured capacity can gain an edge in long-term supply contracts. Capacity is expected to reach 200,000 tons per year once expansion completes.
The film unit is a stable cash cow partly offsetting battery weakness. The company became the first to mass-produce ultra-smooth release film for high-performance AI-server MLCCs. As AI drives high-end industrial and automotive MLCC demand, release-film sales have grown steadily since 2022.
Single-crystal cathodes show fewer particle cracks and higher thermal stability, becoming more important as nickel content rises. Vertical integration from parent Cosmo Chemical's raw materials into cathodes pursues both cost competitiveness and supply stability. Differentiated technology plus group synergy could provide leverage in a recovery.
2025 operating profit fell about 91% year on year, badly missing expectations, driven directly by lower NCM cathode orders. Owner net income swung to a loss. Earnings could remain volatile depending on shifts in key-customer shipments.
Fixed-cost burden after aggressive expansion directly hit profitability. A 120bn won CB in January was followed by a 35bn won rights issue in March, and additional funds for the European base are being weighed through cash on hand and borrowing. A delayed demand recovery could intensify financial and dilution pressure.
Global metal-price volatility, low-price offensives from Chinese players, and uncertain utilization after expansion are cited as headwinds. In production scale, Cosmo AM&T is smaller than the big three cathode makers. A longer chasm could pressure both utilization and unit prices.
Cosmo AM&T saw cathode shipments and margins shaken by a prolonged EV chasm and customer destocking, with 2025 operating profit collapsing to about 2.4bn won and owner net income turning negative. At the same time it raised roughly 155bn won via a CB and rights issue to fund a European cathode base and domestic expansion, pre-positioning for the next growth cycle. Its differentiated single-crystal high-nickel technology and group vertical integration could serve as leverage in a recovery. In film, successful mass production of AI-server MLCC release film provides a structural growth axis that partly offsets battery weakness. However, delayed demand recovery, customer concentration, metal-price volatility, and the burden of large capex and funding are all two-way variables. Ultimately, confirmation of an earnings trough and the pace of expansion-driven utilization normalization should determine the direction ahead. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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