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Sungshin Cement · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 시멘트 내수 출하량이 34년 만에 최저 수준으로 급락하는 가운데, 성신양회는 무역 사업 확대·KC산업 인수(프리캐스트 콘크리트)로 사업 포트폴리오를 재편 중이나 2026년 1분기 영업이익이 사실상 손익분기점 수준에 그쳐 구조적 수요 침체가 단기 회복을 제약하고 있다.
성신양회는 1967년 창립된 코스피 상장 건설자재 전문기업으로, 시멘트·레미콘·무역·PC 네 개 사업 부문을 영위한다. 시멘트 사업은 역사적으로 전체 매출의 70% 이상을 차지해 왔으나, 건설경기 침체에 따른 내수 출하량 감소와 무역 사업의 급성장으로 최근에는 약 50%대로 비중이 낮아졌다. 레미콘 사업은 2018년 물적분할로 설립한 자회사 성레미콘을 통해 수행하며, 전체 매출에서 약 15%를 차지한다. 무역 사업은 2017년부터 싱가포르 자회사 진성인터내셔널을 중심으로 시멘트·크링커·슬래그파우더 등 건자재와 유연탄·금속 자원을 아시아 주요국에 수출입하며, 최근 전체 매출의 약 30%까지 비중이 확대됐다. 해외 레미콘 사업은 베트남·방글라데시·사우디아라비아에 현지 법인을 두고 국내 건설사의 해외 프로젝트에 동반 진출하는 모델로 성장해왔다. 2026년 2월에는 국내 토목 PC 분야 선두 기업인 KC산업의 지분 86.74%를 확보하며 시멘트·레미콘·PC 패키지 공급 역량을 갖추는 작업을 마무리했다. 국내 시멘트 시장은 한일시멘트·쌍용C&E·삼표시멘트·아세아시멘트 등 8개 주요 업체가 과점하는 구조이며, 원재료인 유연탄 수입 의존도로 인해 원자재 가격과 전기요금 변동이 원가율에 직결된다.
2022년에는 에너지 원가 급등 여파로 영업이익이 18억원(OPM 0.2%)에 그쳤고 지배주주 순손실 266억원(EPS -1,093원)을 기록하며 수익성이 바닥을 쳤다. 2023년에는 시멘트 판가 인상과 원가 안정화가 맞물려 영업이익이 733억원(OPM 6.6%), 지배주주 순이익 667억원(EPS 2,683원)으로 급반등하며 이익 회복 사이클에 진입했다. 그러나 건설경기 침체 장기화로 2024년 영업이익은 532억원(OPM 4.6%), 지배주주 순이익 452억원(EPS 1,818원)으로 하락했고, 2025년에는 영업이익 437억원(OPM 3.6%), 지배주주 순이익 260억원(EPS 1,044원)까지 추가 감소했다. 2025년 매출은 1조 2,163억원으로 전년 대비 약 4.6% 증가했으나, 마진이 낮은 무역 부문의 매출 비중 확대와 전기요금 인상이 수익성 희석의 주요 원인이었다. 분기별로는 계절적 비수기인 2025년 1분기에 영업손실(-63억원)로 출발한 뒤, 성수기인 2분기(+224억원)→3분기(+126억원)→4분기(+149억원)의 흑자 흐름을 이어갔다. 2025년 영업현금흐름(CFO)은 1,310억원으로 당기순이익(260억원)을 크게 상회했으며, 이는 자본집약적 시멘트 업종의 높은 감가상각 및 운전자본 개선에 기인한 것으로 분석된다. 2026년 1분기 영업이익은 약 7.9억원에 그쳐 사실상 손익분기점 수준이며, 지배주주 귀속 순손실은 58억원으로 적자 전환했다. 부채비율은 2023년 143.5%에서 2025년 120.5%로 개선됐으나, 단기차입금 비중이 크고 전기요금 인상분이 연간 전체에 반영되는 2026년 원가 부담이 하방 압력으로 작용할 전망이다.
국내 시멘트 업계는 30여 년 만의 최저 수요 침체 국면에 처해 있다. 2025년 국내 시멘트 내수 출하량은 약 3,650만 톤으로 34년 만의 최저 수준을 기록했으며, 한국시멘트협회는 2026년 출하량이 약 3,600만 톤으로 추가 감소할 것으로 전망한다. 반면 건설 선행지표는 회복 신호를 보이고 있어, 2026년 1월 건설수주는 14.2조원으로 전년 동월 대비 39.9% 증가했다. 그러나 건설기성은 2026년 1월 기준 21개월 연속 감소(전년 동월 대비 -8.3%)하고 있어, 수주→착공→기성으로 이어지는 시차를 고려하면 실물 시멘트 수요 회복은 이르면 2026년 하반기 이후가 될 것으로 업계는 전망한다. 정부는 2026년 SOC 예산을 27.5조원으로 전년 대비 7.9% 확대 편성했으나, 공사비 급등과 집행 지연 우려로 실질적 수요 진작 효과는 제한적일 수 있다. 원가 측면에서는 2024년 10월 산업용 전기요금 인상 효과가 2025~2026년 연간에 본격 반영되며 마진 압박이 지속되고 있고, 2026년부터 시작된 배출권거래제(ETS) 4차 계획기에서 탄소 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 삭감된다. 공급 측면에서는 국내 8개 주요 업체들이 감산·정기보수 확대·수출 확대로 대응하는 한편, 고강도·특수 콘크리트 등 고부가가치 제품 비중을 높이는 방향으로 전략을 전환하고 있다. 수도권 회복 대 지방 침체라는 'K자형 양극화'는 지역별 실적 편차를 심화시킬 구조적 위험 요인이다.
| 주가 | ₩7,930 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,944억원 |
| PER | 6.7 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | 5.2% |
| 배당수익률 | 4.41% |
성신양회는 시멘트 내수 침체 장기화에 대응해 무역·해외·PC 세 축으로 사업구조를 재편하고 있다. 무역 자회사 진성인터내셔널은 싱가포르·하노이·상하이를 거점으로 건자재·에너지·금속 무역을 지속 확장하며 실적 변동성 완화의 완충재 역할을 강화하고 있다. KC산업 인수를 통해 토목 PC 분야 1위 업체를 편입함으로써, 향후 해외 건설 프로젝트에 시멘트·레미콘·PC를 패키지로 공급하는 '동반 진출' 모델 구현을 목표로 하고 있다. 베트남은 금리 안정과 정부 인프라 투자 확대로 레미콘 수요 성장이 기대되는 유망 시장이나, 건설사 수주에 종속되는 구조적 한계도 공존한다. 사우디아라비아 네옴시티 더 라인 프로젝트에 레미콘을 공급하던 현지 공장은 2026년 1월 프로젝트 재정 문제로 가동이 중단된 상태이며, 재개 시점은 아직 불확실하다. 국내에서는 건설수주 선행지표 개선과 SOC 예산 확대를 고려하면 이르면 2026년 하반기부터 시멘트 출하량이 바닥을 다질 가능성이 있으나, 건설기성의 실질적 반등은 2027년 이후로 미뤄질 수 있다는 전망이 우세하다. 탄소감축 규제 강화에 따른 설비투자 부담과 전기요금 추가 인상 가능성은 중장기 원가 구조의 불확실성 요인으로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 23,423원)의 절반 이하 수준에서 거래되고 있어 순자산 대비 현저한 할인 구간에 위치해 있다. 이는 건설경기 침체 장기화로 수익성 회복 경로가 불투명하고, 고정비 부담이 큰 시멘트 업종 특성상 이익 변동성이 크다는 시장의 우려를 반영한 결과로 볼 수 있다. 주당순이익(EPS 1,184원)을 기반으로 한 주가수익배율은 과거 건설경기 호황기(2023년 이익 정점)의 거래 밴드 대비 낮은 수준이나, 2026년 1분기 지배주주 순손실 전환을 감안할 때 이익 회복 속도가 핵심 변수다. 주당배당금(DPS) 350원은 수익성 압박에도 배당 정책이 유지되고 있음을 보여주며, 업종 대비 양호한 배당 수익 수준을 제공한다. 결론적으로 현재 밸류에이션 수준은 단기 이익 모멘텀보다 시멘트 사이클 전환 시점과 무역·PC 사업의 성장 가시화 여부에 좌우될 가능성이 높다.
무역 사업 비중이 10%대에서 30%대로 급성장하면서 국내 시멘트 사이클 의존도를 구조적으로 낮추고 있다. KC산업 인수로 토목 PC 1위 업체를 편입함으로써 해외 동반 진출 시 시멘트·레미콘·PC를 패키지로 공급하는 복합 경쟁력이 생겼다. 베트남 등 아시아 성장 시장에서의 레미콘·무역 수요 확대가 장기 성장 동력이 될 가능성이 있다.
2026년 1월 건설수주가 전년 동월 대비 39.9% 증가하며 회복 신호를 보이고 있다. 정부 SOC 예산이 27.5조원으로 전년 대비 7.9% 확대 편성되어 공공 부문 시멘트 수요를 지지할 전망이다. 건설수주와 실제 기성 사이의 통상 1~2년 시차를 고려하면 2026년 하반기~2027년 시멘트 출하량 바닥 확인 가능성이 존재한다.
주가가 주당순자산(BPS 23,423원)의 절반 이하에서 거래되고 있어 순자산 기준 안전 마진이 두텁다. 2025년 영업현금흐름(CFO) 1,310억원은 실질적인 현금창출 능력이 이익 지표보다 양호함을 보여주며, 주당배당금 350원의 배당 정책도 유지되고 있다. 부채비율이 2023년 143.5%에서 2025년 120.5%로 개선되는 등 점진적인 재무 안정성 향상도 긍정적 요인이다.
2025년 국내 시멘트 내수 출하량이 약 3,650만 톤으로 34년 만에 최저를 기록한 데 이어, 한국시멘트협회는 2026년 출하량이 약 3,600만 톤으로 추가 감소할 것으로 전망한다. 건설기성은 2026년 1월까지 21개월 연속 감소 중이며, 주택 착공 감소 누적 효과로 당분간 개선이 제한적이다. 시멘트 사업이 전체 매출의 약 50%를 차지하는 성신양회에게 핵심 전방 시장의 구조적 침체는 직접적인 실적 하방 압력이다.
2024년 10월 산업용 전기요금이 약 9.7% 인상됐으며, 시간대별 요금제 추가 도입 시 24시간 연속 공정인 시멘트 제조에 추가 원가 부담이 예상된다. 2026년부터 ETS 4차 계획기가 시작되면서 탄소 배출 허용총량이 3차 대비 16.4% 감소해 배출권 구매 비용이 증가할 전망이다. 수요 회복 없이는 원가 상승분의 판가 전이가 어려운 구조여서 마진 압박이 중기적으로 지속될 가능성이 높다.
사우디 네옴시티 더 라인 프로젝트가 재정 문제로 차질을 빚으면서 현지 레미콘 공장이 2026년 1월 가동을 중단한 상태이며, 재개 시점은 불확실하다. KC산업은 2024년 매출이 전년 대비 약 28% 감소한 607억원, 영업이익은 90% 이상 감소한 약 9억원에 불과해 통합 시너지 창출까지 상당한 시간이 소요될 수 있다. 건설사 프로젝트 수주에 종속되는 해외 레미콘 모델의 구조적 한계도 해외 사업 확장의 불확실성 요인이다.
성신양회는 1967년 창립 이래 국내 시멘트 산업의 핵심 플레이어로 자리해왔으나, 현재는 34년 만의 최저 내수 수요와 원가 부담 동시 압박이라는 이중고에 직면해 있다. 2022년 수익성 바닥 이후 2023년 정점에 도달한 이익 사이클은 이후 2년 연속 하락해 2025년 영업이익 437억원(OPM 3.6%)까지 축소됐으며, 2026년 1분기에는 영업이익이 사실상 손익분기점 수준으로 떨어지고 지배주주 귀속 순손실이 발생했다. 다만 사업 다각화 측면에서는 의미 있는 변화가 진행 중이다. 무역 사업 비중이 30%대로 확대되고 KC산업 인수를 통해 PC 사업에 진입함으로써, 내수 시멘트 의존도를 구조적으로 줄이고 해외 성장 발판을 마련하려는 전략이 구체화되고 있다. 건설 선행지표인 수주의 회복세와 SOC 예산 확대는 중기 업황 개선 가능성을 시사하나, 건설기성의 실질적 반등까지는 상당한 시차가 예상된다. 탄소감축 규제 강화와 전기요금 인상은 중장기 원가 구조의 부담 요인이며, 단기차입금 규모와 해외 프로젝트 불확실성도 주시해야 할 재무·운영 리스크다. 결론적으로, 시멘트 사이클의 바닥 확인과 무역·PC 사업의 성장 가시화 속도가 향후 실적 방향성의 핵심 변수가 될 전망이다.
English version
As domestic cement shipments sink to a 34-year low, Sungshin Cement is restructuring its portfolio through a growing trading unit and the acquisition of KC Industries (precast concrete), yet near-zero operating profit in 2026 Q1 underscores how structural demand weakness continues to constrain near-term recovery.
Founded in 1967 and listed on KOSPI, Sungshin Cement operates four business segments: cement, ready-mixed concrete (RMC), trading, and precast concrete (PC). Cement historically exceeded 70% of revenue, but domestic shipment declines and rapid trading growth have reduced its share to roughly 50%. The RMC segment is operated through subsidiary Seong Remikon (established via physical spin-off in 2018) and contributes approximately 15% of total revenue. The trading segment, anchored by Singapore-based Jinsung International since 2017, exports and imports cement, clinker, slag powder, coal, and metals across key Asian markets, and has grown to roughly 30% of consolidated sales. Overseas RMC operations run through subsidiaries in Vietnam, Bangladesh, and Saudi Arabia, built on a co-entry model alongside Korean construction companies. In February 2026, the company secured an 86.74% stake in KC Industries—Korea's leading civil engineering PC producer—enabling a packaged cement-RMC-PC offering for international projects. Domestically, eight major producers maintain an oligopolistic structure, and the company's reliance on imported coal makes profitability sensitive to both global energy prices and domestic electricity tariff changes.
In 2022, an energy cost spike compressed operating profit to KRW 1.8 billion (OPM 0.2%), and the company posted a controlling-interest net loss of KRW 26.6 billion (EPS: -KRW 1,093). A sharp recovery followed in 2023—driven by cement price increases and raw material cost normalization—lifting operating profit to KRW 73.3 billion (OPM 6.6%) and controlling-interest net profit to KRW 66.7 billion (EPS: KRW 2,683). The cycle reversed again from 2024 as construction demand weakened: operating profit fell to KRW 53.2 billion (OPM 4.6%) and then to KRW 43.7 billion (OPM 3.6%) in 2025, despite a ~4.6% revenue increase to KRW 1.22 trillion, as an unfavorable mix shift toward lower-margin trading revenues and electricity tariff hikes diluted profitability. Quarterly 2025 results followed a seasonal pattern: an operating loss of KRW 6.3 billion in Q1, rebounding to KRW 22.4 billion in Q2, KRW 12.6 billion in Q3, and KRW 14.9 billion in Q4. Full-year 2025 operating cash flow of KRW 131 billion far exceeded net profit, reflecting the high non-cash depreciation load typical of capital-intensive cement manufacturing and working capital improvements. In 2026 Q1, operating profit essentially evaporated at KRW 0.79 billion and controlling-interest net profit swung to a loss of KRW 5.8 billion. The debt-to-equity ratio improved from 143.5% in 2023 to 120.5% in 2025, though the large short-term borrowing balance and full-year electricity cost pass-through in 2026 remain key downside risks.
The domestic cement industry is navigating its deepest demand slump in over three decades. Domestic cement shipments fell to approximately 36.5 million tons in 2025—a 34-year low—and the Korea Cement Association projects a further decline to ~36 million tons in 2026. Leading indicators, however, signal gradual improvement: January 2026 construction orders totaled KRW 14.2 trillion, up 39.9% year-on-year. Yet construction completions have declined for 21 consecutive months as of January 2026, and given the typical 12–24 month lag before orders translate into actual cement consumption, a tangible demand inflection is not expected before the second half of 2026 at the earliest. The government expanded the 2026 SOC budget by 7.9% to KRW 27.5 trillion, though execution delays and elevated construction costs may cap the demand-stimulus effect. On the cost side, the full-year impact of the October 2024 industrial electricity tariff increase continues to weigh on margins through 2026, and Phase 4 of the Emissions Trading Scheme (ETS)—which began in 2026—cuts the industry's carbon allowance by 16.4% versus Phase 3. Producers are responding through production curtailments, extended maintenance shutdowns, export volume growth, and a strategic shift toward higher-value specialty concrete products. A structural 'K-shaped' geographic divergence—urban area recovery versus provincial stagnation—introduces region-specific earnings risk across the sector.
| Price | ₩7,930 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.19T |
| P/E | 6.7 |
| P/B | 0.34 |
| ROE | 5.2% |
| Dividend yield | 4.41% |
Sungshin Cement is restructuring around three pillars—trading, overseas, and precast concrete—to offset prolonged domestic weakness. Jinsung International continues scaling up trade in building materials, energy, and metals across Singapore, Hanoi, and Shanghai, providing an earnings buffer against domestic cement cycles. The KC Industries acquisition brings in Korea's top civil engineering PC producer, enabling a packaged cement-RMC-PC export offering for bundled overseas project participation. Vietnam holds growth potential given interest rate stabilization and expanding infrastructure spending, though project-dependent revenues remain structurally volatile. The ready-mix concrete plant supplying Saudi Arabia's Neom City 'The Line' project halted operations in January 2026 due to project financing difficulties, with no confirmed restart timeline. Domestically, improving construction order data and a higher SOC budget allocation for 2026 suggest cement shipments could bottom in the second half of 2026, though a meaningful rebound in construction completions is more likely in 2027 or later. Mandatory investments in carbon reduction technology under tightening ETS rules and the risk of further electricity tariff increases remain persistent structural cost uncertainties over the medium term.
The stock trades at a meaningful discount—below half—of book value per share (BPS: KRW 23,423), reflecting market concerns over an uncertain earnings recovery path and the high operating leverage inherent to cement manufacturing. The price-earnings multiple derived from the headline EPS of KRW 1,184 is low relative to the valuation band observed during the 2023 profitability peak, but the key question is the pace of earnings recovery, particularly in light of the return to a net loss at the controlling-interest level in 2026 Q1. The maintained dividend per share of KRW 350 signals continued shareholder return commitment despite margin pressure, with the implied yield comparing favorably against broader sector peers. Overall, valuation trajectories are likely to be driven more by the timing of a cement demand cycle inflection and the scalability of trading and PC revenues than by near-term earnings momentum alone.
The trading segment's surge from ~10% to ~30% of revenue has structurally reduced dependence on domestic cement cycles. The KC Industries acquisition (Korea's #1 civil PC producer) creates a bundled cement-RMC-PC export capability for overseas project entries. Expanding RMC and trading demand in Asian growth markets such as Vietnam provides a potential long-term revenue driver.
January 2026 construction orders surged 39.9% year-on-year, signaling early recovery momentum in project pipelines. The 2026 government SOC budget was expanded by 7.9% to KRW 27.5 trillion, supporting public-sector cement demand. Given the typical 12–24 month lag between orders and completions, a shipment bottom is plausible in the second half of 2026 or 2027.
The stock trades at less than half of book value per share (BPS: KRW 23,423), offering a substantial net-asset-based margin of safety. Operating cash flow of KRW 131 billion in 2025 demonstrates that underlying cash generation exceeds reported earnings, and the DPS of KRW 350 has been maintained. The debt-to-equity ratio's improvement from 143.5% in 2023 to 120.5% in 2025 reflects gradual financial strengthening.
Domestic cement shipments fell to a 34-year low of ~36.5 million tons in 2025, with the Korea Cement Association projecting a further decline to ~36 million tons in 2026. Construction completions declined for 21 consecutive months through January 2026, and the cumulative drag from depressed housing starts limits near-term recovery. With cement still accounting for ~50% of total revenue, structural weakness in the primary end market is a direct downside earnings risk.
Industrial electricity tariffs rose ~9.7% in October 2024, and a potential shift to time-of-use pricing could impose further costs on cement plants requiring 24-hour continuous operation. ETS Phase 4, commencing in 2026, cuts the industry's carbon allowance by 16.4% versus Phase 3, increasing permit-purchase costs. Without a demand recovery to enable cost pass-through via price hikes, sustained margin compression appears likely over the medium term.
The Neom City 'The Line' project in Saudi Arabia encountered financing difficulties, forcing Sungshin to halt its local RMC plant in January 2026 with no confirmed restart date. KC Industries—the recently acquired PC subsidiary—posted a ~28% revenue decline to KRW 60.7 billion in 2024, with operating profit falling over 90% to ~KRW 900 million, suggesting synergy realization will take considerable time. The structural dependence on domestic construction company project wins for overseas RMC volumes also introduces persistent pipeline risk.
Sungshin Cement has been a cornerstone of Korea's cement industry since 1967 but currently faces a dual challenge: a 34-year domestic demand low and a structurally elevated cost base. After bottoming in 2022 and peaking in 2023, the earnings cycle has compressed for two consecutive years to KRW 43.7 billion (OPM 3.6%) in 2025, with 2026 Q1 operating profit essentially at breakeven and controlling-interest net profit turning negative. On the strategic side, meaningful portfolio shifts are underway: the trading segment has grown to roughly 30% of revenue, and the KC Industries acquisition adds precast concrete to the value chain, reducing structural cement dependence and establishing a platform for bundled overseas project offerings. Improving construction order data and an expanded SOC budget point to a potential demand inflection, though a tangible rebound in construction completions and resulting cement shipments is more likely in 2027 or beyond. Carbon regulation tightening under ETS Phase 4, continued electricity tariff pressure, a large short-term borrowing balance, and the Neom City project uncertainty are the primary risks to monitor. In sum, confirmation that domestic cement shipments have bottomed and that trading and PC revenue diversification begins to scale meaningfully are the pivotal variables for any near-to-medium-term earnings recovery.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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