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Sungshin Cement · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
성신양회는 무역·해외 사업 확대로 내수 시멘트 부진을 방어하고 있으나, 본업인 시멘트 부문은 판가 하락과 낮은 가동률로 여전히 어려움을 겪고 있다.
성신양회는 1967년 설립돼 충북 단양공장을 중심으로 사업을 영위하는 국내 대형 시멘트 제조사로, 지배회사는 연간 1,100만톤의 시멘트 생산능력을 보유하고 있다. 사업구조는 시멘트, 레미콘, 무역, 기타 부문으로 구성되며 매출 비중은 통상 시멘트 사업이 70%대를 차지해왔다. 종속회사 성신레미컨이 레미콘 사업을 담당하고, 싱가포르 법인 JinSung International이 국제무역업을 영위하며 시멘트·클링커·슬래그파우더 등 건자재와 은·몰리브덴 정광 등 금속자원을 싱가포르, 하노이, 상하이 등을 거점으로 아시아 주요국에 수출한다. 2026년부터는 평택항에 하역시설을 갖춘 슬래그시멘트 생산업체 성신씨엠이 주요 종속회사로 새롭게 편입돼 원재료 매입·생산능력 지표에도 편입 효과가 반영되고 있다. 해외 사업으로는 베트남 하노이 중심의 레미콘 생산법인 SungShin VINA를 운영하며, 베트남 레미콘 시장에 진출한 외국계 기업 가운데 유일하게 현지 공장을 운영하는 지위를 갖고 있다. 2026년 2월에는 사모펀드 제네시스PE와 함께 토목 PC(프리캐스트 콘크리트) 전문업체 KC산업의 지분율을 86.74%까지 끌어올려 경영권을 확보했다. 경쟁사로는 쌍용씨앤이, 한일시멘트, 아세아시멘트, 한라시멘트 등이 있으며, 회사는 순환자원 재활용 확대와 설비 효율화로 원가경쟁력을 높이고 고부가가치 제품군 판매를 확대하고 있다.
성신양회의 연결 매출은 2022년 1조 304억원에서 2023년 1조 1,133억원, 2024년 1조 1,626억원, 2025년 1조 2,163억원으로 4년 연속 증가했다. 그러나 영업이익은 2022년 18.3억원(영업이익률 0.2%)에서 2023년 733.3억원(6.6%)까지 회복된 뒤 2024년 532.4억원(4.6%), 2025년 436.6억원(3.6%)으로 2년 연속 줄어들며 마진이 빠르게 축소됐다. 지배주주순이익 역시 2022년 -265.5억원 적자에서 2023년 667.1억원으로 흑자 전환했지만 2024년 452.1억원, 2025년 259.9억원으로 감소세를 이어갔다. 분기별로는 2025년 3분기 매출 3,181억원·영업이익 125.9억원·지배주주순이익 58.6억원을 기록한 뒤 4분기에는 매출 3,342억원·영업이익 148.9억원·순이익 120.1억원으로 개선됐다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 2,850억원으로 줄고 영업이익이 7.9억원까지 낮아지며 지배주주순이익은 -58.1억원 적자를 기록했다. 2026년 2분기에는 매출이 5,032억원으로 크게 늘고 영업이익 189.4억원, 지배주주순이익 192.8억원으로 반등했는데, 이는 성신씨엠의 주요 종속회사 편입 효과와 무역 부문 외부매출 급증이 겹친 결과로 풀이된다. 실제 2026년 상반기 연결 매출은 7,882억원으로 전년 동기 대비 39.8% 늘었고 영업이익은 197억원(+21.9%), 순이익은 135억원(+65.5%) 증가한 것으로 반기보고서에 나타났다. 이 같은 외형 성장의 상당 부분은 진성인터내셔널을 중심으로 한 무역 외부매출이 118.6% 급증하며 전체 매출의 절반에 가까워진 데 기인하며, 다만 주력인 시멘트 사업의 상반기 클링커 가동률은 50.9%에 그쳤고 평균 판매단가도 t당 9만 2,677원으로 하락세를 이어가 외형 성장과 본업 채산성 개선이 함께 가지는 못하는 모습이다.
국내 시멘트 내수 시장은 건설경기 침체 장기화로 출하량이 34년 만의 최저치 수준까지 떨어진 것으로 나타났다. 내수 출하량은 2024년 4,371만톤에서 2025년 약 3,800만톤까지 줄었고, 2026년에도 전년과 비슷한 수준에 머물 것으로 예상된다. 이 같은 수요 절벽 속에 성신양회의 상반기 클링커 가동률은 50.9%에 불과했고 시멘트 평균 판매단가도 t당 9만 2,677원으로 2024년 9만 6,761원 대비 낮아지는 흐름이 이어졌다. 시멘트 산업은 고정비 부담이 커 수요가 줄어도 생산을 쉽게 멈출 수 없는 구조라 업계 전반이 가동률 하락과 판가 압박을 동시에 겪고 있다. 경쟁사인 쌍용씨앤이, 한일시멘트, 아세아시멘트, 한라시멘트 등도 유사한 내수 부진에 노출돼 있으며, 지난해 절반 이상 수익이 급감한 경쟁사들과 비교하면 성신양회는 무역 부문 확대로 감소폭을 상대적으로 줄인 것으로 평가된다. 안전운임제 시행으로 벌크시멘트트레일러(BCT) 운반비 부담이 전년 대비 100억원 이상 늘어날 것으로 회사 측은 예상하고 있고, 전기요금 인상과 질소산화물 저감장치(SCR) 등 환경 규제 비용도 추가 부담 요인으로 꼽힌다.
| 주가 | ₩8,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,986억원 |
| PER | 6.4 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | 5.4% |
| 배당수익률 | 4.32% |
회사 측은 하반기 시멘트 수요가 전년과 비슷하거나 소폭 증가할 것으로 예상한다고 밝혔으며, 국내 건설경기 침체가 이어질 것으로 보고 해외 계열사를 통한 무역·글로벌 사업 확대로 수익을 보완할 계획이라고 설명했다. 2026년 2월에는 사모펀드 제네시스PE와 함께 토목 PC 전문업체 KC산업의 지분 86.74%를 확보해 경영권을 확보했으며, 시멘트-레미콘에 이어 PC사업까지 아우르는 밸류체인을 구축해 해외 건설 프로젝트에 세 부문을 함께 공급하는 동반 진출 모델을 추진 중이다. 베트남에서는 하노이를 거점으로 하는 현지 법인 SungShin VINA가 상반기 26만 2,000㎥의 레미콘을 생산해 국내 생산량 50만 2,000㎥의 절반을 넘어섰으며, 인프라·주택 건설 수요 성장이 기대되는 시장으로 꼽힌다. 무역 사업에서는 싱가포르 법인 진성인터내셔널이 기존 클링커 트레이딩에 더해 은 등 비철금속 거래로도 영역을 넓히고 있다. 회사는 전기·유연탄 등 에너지 비용을 낮추기 위해 설비 트러블과 보수비용을 줄이는 등 생산 효율 개선에도 집중하고 있다. 다만 무역 확대에 따라 재고자산과 단기차입금이 늘고 상반기 영업활동현금흐름이 순유출로 전환된 점은 향후 자금 관리 측면에서 지켜볼 대목이다.
최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 순이익을 기준으로 산출한 주가수익비율은 2023년 이익이 정점을 찍었던 시기의 높은 배수보다는 낮은 편에서 거래되고 있다. 주가는 주당 순자산가치를 상당히 밑도는 수준에 형성돼 있어 순자산 대비 할인된 상태에서 거래되는 모습이다. 배당은 실적 부진 국면에도 주당 배당금이 일정하게 유지돼 왔으나, 2026년 1분기와 같은 적자 분기가 재발할 경우 배당 정책의 지속 여부가 관건이 될 수 있다. 시가총액은 코스피 건설·건자재 업종 내에서 소형주에 해당해 거래 유동성과 주가 변동성이 상대적으로 크게 나타날 수 있다. 실적의 계절성과 무역 부문 편입 효과로 분기별 이익 변동폭이 커진 만큼, 밸류에이션을 해석할 때는 단일 분기보다 여러 분기의 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다.
진성인터내셔널을 중심으로 한 무역사업이 내수 시멘트 부진을 방어하는 축으로 자리잡았다. 상반기 무역 외부매출이 118.6% 급증해 전체 매출의 절반 가까이로 확대됐다. 클링커·건자재뿐 아니라 은 등 비철금속까지 취급 품목을 넓히며 수익원을 다변화하고 있다.
지분 86.74% 확보로 국내 유일의 설계·생산·시공 일괄 토목 PC 업체를 자회사로 편입했다. 시멘트-레미콘-PC 동반 진출 모델을 해외 건설 프로젝트에 적용할 계획이다. 업황 저점에서 이루어진 투자로 중장기 성장 기반 확보를 노린다는 평가가 나온다.
베트남 레미콘 시장에 진출한 외국계 기업 가운데 유일하게 현지 공장을 운영하는 지위를 갖고 있다. 상반기 생산량이 국내 생산량의 절반을 넘어섰고 인프라·주택 건설 수요 성장이 기대된다. 회사는 베트남 사업에서 수익을 내고 있다고 밝혔다.
상반기 클링커 가동률이 50.9%에 그쳤고 판가도 3년 연속 하락세를 이어갔다. 내수 출하량은 34년래 최저 수준까지 떨어진 상태다. 고정비 부담이 큰 산업 특성상 가동률 회복 없이는 마진 개선이 어려운 구조다.
상반기 영업활동현금흐름이 49억원 순유출로, 전년 동기 513억원 순유입에서 반전됐다. 재고자산이 211억원, 단기차입금도 늘어난 것으로 나타났다. 외형 성장이 자금 부담으로 이어지는 모습이다.
안전운임제 시행으로 벌크시멘트트레일러 운반비가 전년 대비 100억원 이상 늘어날 것으로 예상된다. 전기요금 인상, 질소산화물 저감장치 등 환경규제 비용도 추가 부담 요인이다. 건설경기 침체로 건설사 대상 가격 인상도 쉽지 않은 상황이다.
성신양회는 시멘트 내수 부진이 34년래 최저 수준까지 이어지는 가운데 무역·해외 사업 확대로 외형과 이익을 방어해온 모습이다. 2026년 2분기 실적은 성신씨엠 편입과 무역 부문 급증에 힘입어 크게 개선됐지만, 직전 1분기에는 적자를 기록하는 등 분기별 변동성이 커졌다. 연간 기준으로는 영업이익률이 2023년 6.6%에서 2025년 3.6%로 낮아지는 추세여서, 본업인 시멘트 사업의 채산성 회복은 아직 확인되지 않았다. KC산업 인수를 통한 PC 사업 진출과 베트남 레미콘 사업 확대는 중장기 밸류체인 다각화 시도로 평가되나, 무역 확장에 따른 재고·차입금 증가와 현금흐름 악화는 함께 지켜봐야 할 변수다. 안전운임제, 전기요금, 환경규제 등 원가 상승 압력도 하반기 실적에 영향을 줄 수 있는 요인이다. 다가오는 3분기 실적과 내수 출하량 통계, KC산업·베트남 사업의 실행 성과를 통해 이 같은 다각화 전략의 지속 가능성을 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Sungshin Cement has cushioned weak domestic cement demand through trading and overseas business expansion, but its core cement segment continues to struggle with falling prices and low utilization.
Founded in 1967, Sungshin Cement is a large domestic cement producer centered on its Danyang plant in Chungbuk, with the parent company holding annual production capacity of 11 million tons of cement. The business is organized into cement, ready-mix concrete, trading, and other segments, with cement historically accounting for roughly 70% of total revenue. Subsidiary Sungshin Remicon runs the ready-mix concrete business, while Singapore-based JinSung International handles international trading, exporting construction materials such as cement, clinker and slag powder as well as metal resources including silver and molybdenum concentrate to major Asian markets from hubs in Singapore, Hanoi and Shanghai. From 2026, Sungshin CM, a slag-cement producer with unloading facilities at Pyeongtaek Port, was newly consolidated as a major subsidiary, affecting raw-material purchase and capacity figures. Overseas, the company operates SungShin VINA, a Hanoi-centered ready-mix concrete producer, and is the only foreign player in Vietnam's ready-mix concrete market to run local plants. In February 2026, the company raised its stake in civil-engineering precast concrete specialist KC Industry to 86.74% together with private equity firm Genesis Private Equity, securing management control. Competitors include Ssangyong C&E, Halla Cement, Asia Cement and Hanil Cement, and the company is working to improve cost competitiveness through expanded recycling of circulating resources and equipment efficiency while boosting sales of higher value-added products.
Sungshin Cement's consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 1,030.4 billion in 2022 to KRW 1,113.3 billion in 2023, KRW 1,162.6 billion in 2024, and KRW 1,216.3 billion in 2025. Operating profit, however, recovered from KRW 1.83 billion (0.2% margin) in 2022 to KRW 73.3 billion (6.6%) in 2023, before falling for two straight years to KRW 53.2 billion (4.6%) in 2024 and KRW 43.7 billion (3.6%) in 2025, a rapid margin contraction. Net income attributable to owners swung from a loss of KRW 26.6 billion in 2022 to a profit of KRW 66.7 billion in 2023, then declined to KRW 45.2 billion in 2024 and KRW 26.0 billion in 2025. By quarter, revenue of KRW 318.1 billion, operating profit of KRW 12.6 billion and owners' net income of KRW 5.9 billion in Q3 2025 improved to revenue of KRW 334.2 billion, operating profit of KRW 14.9 billion and net income of KRW 12.0 billion in Q4 2025. In Q1 2026, however, revenue fell to KRW 285.0 billion and operating profit slipped to KRW 0.8 billion, with owners' net income turning to a loss of KRW 5.8 billion. Q2 2026 revenue jumped to KRW 503.2 billion, with operating profit of KRW 18.9 billion and owners' net income of KRW 19.3 billion, a rebound attributed to the combined effect of Sungshin CM's consolidation as a major subsidiary and a surge in trading segment external sales. Indeed, first-half 2026 consolidated revenue reached KRW 788.2 billion, up 39.8% year on year, with operating profit up 21.9% to KRW 19.7 billion and net income up 65.5% to KRW 13.5 billion, according to the semi-annual report. Much of this top-line growth stemmed from external trading sales centered on JinSung International surging 118.6% to approach half of total revenue, while the core cement business's first-half clinker utilization rate stayed at just 50.9% and average selling prices continued declining to KRW 92,677 per ton, showing that top-line growth and core-business profitability improvement have not moved in tandem.
Domestic cement demand has fallen to its lowest level in 34 years amid a prolonged construction downturn. Domestic shipments dropped from 43.71 million tons in 2024 to about 38 million tons in 2025, and are expected to stay near similar levels in 2026. Against this demand backdrop, Sungshin Cement's first-half clinker utilization rate was only 50.9%, and average cement selling prices continued to decline to KRW 92,677 per ton, down from KRW 96,761 in 2024. Because the cement industry carries heavy fixed costs, producers cannot easily halt output even as demand falls, so the industry as a whole faces simultaneous utilization declines and pricing pressure. Competitors such as Ssangyong C&E, Hanil Cement, Asia Cement and Halla Cement face similarly weak domestic demand, and compared with rivals whose profits fell by more than half last year, Sungshin Cement is seen as having narrowed its decline relatively through trading segment expansion. The company expects bulk cement trailer (BCT) transport cost burdens to rise by more than KRW 10 billion year on year due to the safe trucking rate system, with electricity rate hikes and environmental compliance costs such as selective catalytic reduction (SCR) equipment cited as additional cost pressures.
| Price | ₩8,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.20T |
| P/E | 6.4 |
| P/B | 0.34 |
| ROE | 5.4% |
| Dividend yield | 4.32% |
The company said it expects second-half cement demand to be similar to or slightly higher than the prior year, and plans to supplement profitability through overseas trading and global business expansion as the domestic construction downturn persists. In February 2026, it secured management control of civil-engineering precast concrete specialist KC Industry by raising its stake to 86.74% together with private equity firm Genesis Private Equity, building a value chain spanning cement, ready-mix concrete and precast concrete, with plans to jointly supply all three to overseas construction projects. In Vietnam, Hanoi-based unit SungShin VINA produced 262,000 cubic meters of ready-mix concrete in the first half, surpassing half of domestic production volume of 502,000 cubic meters, in a market seen benefiting from infrastructure and housing construction demand growth. In trading, Singapore-based JinSung International is expanding beyond existing clinker trading into non-ferrous metal trading including silver. The company is also focusing on production efficiency improvements, including reducing equipment troubles and repair costs, to lower electricity and coal energy costs. However, rising inventory and short-term borrowings tied to trading expansion, along with a swing to net operating cash outflow in the first half, are factors to watch going forward from a financial management perspective.
The price-to-earnings multiple calculated on the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) of net income trades at a lower level than the elevated multiples seen when profits peaked in 2023. The share price sits well below per-share net asset value, reflecting a discount to book value. Dividends per share have been maintained through the recent earnings downturn, but continuity of the dividend policy could come into question if loss-making quarters like Q1 2026 recur. Market capitalization places the company among smaller names within the KOSPI construction and building materials sector, which can mean relatively greater trading liquidity constraints and price volatility. Because seasonality and the effect of the trading and Sungshin CM consolidation have widened quarter-to-quarter earnings swings, interpreting valuation requires looking at trends across multiple quarters rather than any single quarter in isolation.
Trading business centered on JinSung International has become a key pillar cushioning weak domestic cement demand. First-half external trading sales surged 118.6%, approaching half of total revenue. The company is diversifying revenue sources by expanding beyond clinker and construction materials into non-ferrous metals such as silver.
By securing an 86.74% stake, the company brought in Korea's only integrated design-production-construction civil precast concrete firm as a subsidiary. It plans to apply a cement-ready mix concrete-precast concrete joint expansion model to overseas construction projects. The investment, made at a cyclical low, is seen as an attempt to secure a mid- to long-term growth foundation.
The company is the only foreign player in Vietnam's ready-mix concrete market to operate local plants. First-half production volume exceeded half of domestic production, and infrastructure and housing construction demand growth is expected. The company has stated its Vietnam business is profitable.
First-half clinker utilization was only 50.9%, and selling prices have declined for three consecutive years. Domestic shipment volume has fallen to its lowest level in 34 years. Given the industry's heavy fixed-cost structure, margin improvement is difficult without a recovery in utilization.
First-half operating cash flow swung to a net outflow of KRW 4.9 billion, from a net inflow of KRW 51.3 billion a year earlier. Inventory rose by KRW 21.1 billion and short-term borrowings also increased. Top-line growth appears to be coming at the cost of increased financial strain.
Bulk cement trailer transport costs are expected to rise by more than KRW 10 billion year on year due to the safe trucking rate system. Electricity rate hikes and environmental compliance costs such as selective catalytic reduction equipment are additional burdens. The construction downturn also makes it difficult to raise prices for construction company customers.
Sungshin Cement has defended its top line and earnings through trading and overseas business expansion even as domestic cement demand has fallen to a 34-year low. Q2 2026 results improved sharply on the Sungshin CM consolidation and a surge in trading, but the preceding quarter posted a loss, underscoring increased quarter-to-quarter volatility. On an annual basis, operating margin has trended down from 6.6% in 2023 to 3.6% in 2025, meaning a recovery in core cement business profitability has yet to be confirmed. The move into precast concrete via the KC Industry acquisition and expansion of the Vietnam ready-mix concrete business are seen as mid- to long-term value chain diversification efforts, but rising inventory, borrowings, and cash flow deterioration tied to trading expansion are variables to watch alongside them. Cost pressures from the safe trucking rate system, electricity rates, and environmental regulations could also affect second-half results. Investors will need to track the upcoming Q3 results, domestic shipment statistics, and execution progress at KC Industry and in Vietnam to gauge the sustainability of this diversification strategy.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)