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Silla · 유통·소비재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2025년 상반기 적자를 냈던 신라교역은 하반기 이후 분기 순이익이 회복세로 돌아섰지만, 영업이익률은 여전히 낮은 수준에 머물러 있다.
신라교역은 1967년 섬유가공·수출업으로 출발했으나 섬유산업이 불황에 빠지자 1971년 원양어업으로 사업의 축을 옮겼다. 1987년 참치연승어업을, 1990년 참치선망어업을 각각 시작했고 1997년 4척에 불과했던 선망어선을 늘려가며 어획량 기준 세계 선두권 참치 선망업체로 성장했다. 2011년에는 아프리카 가나에 참치캔 제조 합작법인 코스모씨푸즈를 설립하며 가공·유통 영역까지 사업을 확장했다. 현재 국내 선단은 참치선망선 17척, 연승선 9척, 운반선 1척으로 구성돼 있고, 가나의 파노피(선망선 6척·운반선 2척)와 키리바시의 키리코어(선망선 3척) 등 해외 합작 어장을 통해서도 조업하고 있다. 어획한 참치는 관계사 코스모(COSMO)를 통해 유럽 유명 브랜드의 참치캔으로 OEM 가공되며, 명태 등 수산물은 해외 합작법인을 거쳐 국내외로 유통된다. 이 외에도 철강제품 판매와 서울 가락시장 농산물유통(동화청과)을 겸업해 사업 포트폴리오를 다각화했다. 외식 부문에서는 자회사 넌럭셔리어스컴퍼니(NLC)를 통해 파파이스(Popeyes)의 국내 마스터 프랜차이즈 사업권을 보유하고 QSR 시장에 진출해 있다. 원양어업 부문은 동원산업 등 국내 대형 수산기업과 경쟁하는 구조이며, 파파이스는 맥도날드·버거킹 등 글로벌 프랜차이즈 및 국내 프리미엄 수제버거 브랜드와 시장을 다투고 있다.
2025년 연결 매출액은 4,547억원으로 2024년 4,961억원 대비 8.3% 감소했고, 영업이익은 –15.7억원으로 전년 164억원에서 적자로 전환했다(영업이익률 –0.3%). 지배주주 순이익은 46억원으로 2024년 396억원에서 크게 줄었지만 적자를 면했다. 2023년(매출 4,342억원, 영업이익 139억원, 지배주주순이익 172억원)과 2022년(매출 4,326억원, 영업이익 145억원, 지배주주순이익 142억원)에는 매출 4,300억원대에서 3%대 영업이익률을 꾸준히 유지했다. 분기별로 보면 2025년 2분기는 영업손실 15.6억원, 지배주주순손실 121억원으로 관측 구간 중 가장 부진했다. 3분기(2025Q3)는 영업손실 31.6억원을 냈지만 지배주주순이익은 29.6억원으로 흑자 전환했고, 4분기(2025Q4)는 매출 1,280억원, 영업이익 7.8억원, 순이익 127억원으로 개선흐름이 이어졌다. 2026년 1분기는 매출이 859억원으로 계절적으로 줄었지만 영업이익은 44.7억원으로 관측 구간 중 최대치를 기록했고, 2분기는 매출이 1,290억원으로 다시 늘었지만 영업이익은 5.1억원에 그친 반면 지배주주순이익은 201.8억원으로 관측 구간 중 최대치를 기록했다. 최근 네 개 분기(2025Q3~2026Q2) 합산 지배주주순이익은 474.6억원으로 2025년 연간치(46억원)를 크게 웃돌아, 하반기 이후 이익이 상반기 부진을 상당폭 만회했음을 보여준다. 다만 영업이익 대비 순이익 증가폭이 유독 큰 구간(2025Q3, 2026Q2)이 있어 비영업항목의 기여가 상당했던 것으로 보이며, 세부 내역은 분기보고서 주석을 통한 추가 확인이 필요하다. 현금흐름 역시 2025년 영업활동현금흐름이 –130.6억원으로 2022~2024년의 안정적인 양(+)의 흐름(각각 111억원, 426억원, 668억원)과 대비된다.
참치는 국제수산관리기구의 어획쿼터(TAC) 규제를 받는 자원으로, 공급이 제한된 가운데 수요가 꾸준해 가격이 어장 환경과 어획량에 민감하게 반응하는 구조다. 최근에는 미국의 상호관세 정책 발표 이후 어가 하락세가 이어지고 있고, 참치선망 사업은 1분기 조업 부진과 2분기 어장 환경 변화로 어획량이 줄어든 것으로 나타났다. 수산물유통 부문 역시 대서양 참치 어획량 감소와 유럽 참치캔 시장의 판매단가 하락이 맞물려 어려움을 겪고 있다. 국내 원양 선망업계는 동원산업이 큰 규모를 갖추고 있으며, 2022년 보도 기준으로 신라교역은 선망어선 규모가 동원산업(21척)과 비슷한 18척 수준으로 알려져 상위권 경쟁구도를 형성해왔다. 외식(QSR) 부문에서는 맥도날드·버거킹 등 글로벌 브랜드와 국내 프리미엄 수제버거 브랜드들이 잇따라 진입하며 경쟁이 한층 치열해진 상태다. 파파이스는 2022년 12월 국내 재진출 이후 매장 수 확대와 축소를 반복해왔으며, 브랜드 인지도 회복과 손익 개선이 동시 과제로 남아 있다. 청과물유통·철강재유통 부문은 원양어업·외식 대비 매출 비중은 작지만 현금흐름을 보완하는 사업으로 자리잡고 있다.
| 주가 | ₩8,980 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,437억원 |
| PER | 3.0 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | 7.8% |
| 배당수익률 | 5.57% |
회사 측 최근 공시 설명에 따르면 참치선망 사업은 어장 환경 변화와 관세발 어가 하락 영향이 이어지고 있어 단기간 내 뚜렷한 반등을 낙관하기 어려운 상황이다. 수산물유통 부문도 대서양 어획량 감소와 유럽 참치캔 판가 약세라는 구조적 부담을 안고 있다. 외식 부문에서는 파파이스가 브랜드 커뮤니케이션 강화와 전략적 영업 확장을 추진하고 있다고 밝혔다. 파파이스는 2022년 재진출 이후 매장을 늘렸다가 수익성 문제로 일부 점포를 정리한 이력이 있어, 향후 신규 출점이나 메뉴 개편이 실제 손익 개선으로 이어지는지가 관전 포인트다. 2026년 들어 분기 순이익이 개선 흐름을 보이고 있으나, 이는 영업이익보다 비영업 항목에 힘입은 측면이 커 향후 분기에서 이 흐름이 영업단계 개선으로 이어지는지 지켜볼 필요가 있다. 연간 실적이 확정되는 시점에 배당 정책 발표가 함께 이뤄질 것으로 예상된다.
최근 순이익은 2025년 상반기 적자에서 하반기 이후 회복되는 흐름을 만들며 방향성 자체는 개선되는 모습이다. 다만 영업이익률은 여전히 한 자릿수 초반에도 못 미치는 수준에 머물러 있어, 순이익 회복이 본업의 마진 개선보다 비영업 요인에 의존한 측면이 있다는 점은 유의할 부분이다. 주가는 지배주주 자기자본 대비 할인된 수준에서 거래되는 모습을 보여왔으며, 이는 이익의 질과 지속성에 대한 시장의 신중한 시각을 반영하는 것으로도 해석될 수 있다. 배당은 매년 현금배당을 이어온 편이며, 향후 배당 여력은 영업이익 회복 속도에 연동될 가능성이 있다. 종합적으로 밸류에이션은 이익 회복이 영업단계로까지 확산되는지, 아니면 비영업 요인에 그치는지에 따라 다르게 해석될 여지가 있다.
2025년 하반기부터 분기 지배주주순이익이 연속 흑자를 기록했고, 2026년 상반기 두 개 분기 모두 두 자릿수억원대 순이익을 냈다. 최근 네 개 분기 합산 순이익도 2025년 연간치를 크게 상회해 이익 모멘텀이 개선되는 모습이다.
자체 선망·연승 선단과 가나·키리바시 합작 어장을 결합한 다각화된 조업망을 보유하고 있어, 특정 해역의 어장 부진을 다른 해역에서 일부 상쇄할 수 있는 구조다. 이는 단일 어장 의존도가 높은 경쟁사들과 차별화되는 요소다.
원양어업 외에도 수산물유통, 농산물유통, 철강재유통, 외식 등으로 사업이 나뉘어 있어 특정 부문의 부진이 전체 실적에 미치는 충격을 완화하는 효과가 있다.
2025년 연결 영업이익은 적자로 전환했고 영업이익률은 –0.3%로 2022~2024년의 3%대에서 크게 낮아졌다. 최근 분기에서도 영업이익 자체는 여전히 수억~수십억원대의 낮은 수준에 머물러 있다.
파파이스는 2022년 말 재진출 이후 매장 확대와 축소를 반복했으며 국내 버거 시장은 글로벌 브랜드와 프리미엄 수제버거 브랜드까지 가세해 경쟁이 한층 치열해진 상태다. 손익 정상화가 지연되면 외식 자회사가 그룹 실적에 부담을 줄 수 있다.
참치 어가는 국제 시장 상황과 관세정책 등 대외 변수에 민감하며, 최근에는 미국의 상호관세 정책 이후 어가 하락세가 이어졌다. 어장 환경 변화에 따른 어획량 변동성도 실적의 불확실성 요인이다.
신라교역은 원양어업을 모태로 수산물유통, 농산물유통, 철강재유통, 외식(파파이스)까지 사업을 넓힌 다각화된 유통·소비재 기업이다. 2025년 연결 실적은 매출 감소와 영업손실 전환이라는 부진한 결과를 냈지만, 지배주주순이익은 적자를 면했고 하반기 이후에는 분기 실적이 뚜렷한 회복 흐름을 보였다. 2026년 들어서도 1분기와 2분기 모두 두 자릿수억원대 지배주주순이익을 이어가며 최근 네 개 분기 합산 순이익이 연간치를 크게 웃도는 수준까지 개선됐다. 다만 영업이익률 자체는 여전히 낮은 수준에 머물러 있어, 이 같은 순이익 회복이 본업 경쟁력 강화보다 비영업적 요인에 힘입은 측면이 있다는 점은 구분해서 볼 필요가 있다. 외식 자회사 파파이스는 재진출 이후 매장 조정을 반복해온 만큼 사업 재편 방향이 향후 실적에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 참치 어가와 미국 관세정책 등 대외 변수, 그리고 다음 분기·연간 공시에서 확인될 세부 손익 구성이 이 회사의 실적 흐름을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
After posting a loss in the first half of 2025, Silla's quarterly net profit has trended toward recovery since the second half, though its operating margin remains thin.
Silla Trading (Silla Kyoyeok) started in 1967 as a textile processing and export business, but shifted its focus to pelagic fishery in 1971 after the textile industry fell into a slump. It entered tuna longline fishing in 1987 and tuna purse seine fishing in 1990, growing from just four seiners in 1997 into a leading global tuna purse seine operator by catch volume. In 2011 it further expanded into processing and distribution by establishing a canned-tuna joint venture, Cosmo Seafoods, in Ghana. The company's domestic fleet currently consists of 17 purse seiners, 9 longliners and 1 carrier vessel, and it also operates through overseas joint-venture fishing grounds such as PANOFI in Ghana (6 seiners, 2 carriers) and KIRIKORE in Kiribati (3 seiners). Tuna caught by the group is processed into canned tuna for well-known European brands on an OEM basis through affiliate COSMO, while other seafood such as pollock is distributed domestically and overseas through overseas joint ventures. The company also runs a steel-products sales business and a produce-distribution business at Seoul's Garak wholesale market (Donghwa Produce), diversifying its portfolio beyond fishing. In the restaurant segment, subsidiary Non-Luxurious Company (NLC) holds the domestic master franchise rights for Popeyes and operates in the quick-service restaurant (QSR) market. The pelagic fishery business competes with large domestic seafood companies such as Dongwon Industries, while Popeyes competes against global franchises like McDonald's and Burger King as well as domestic premium burger brands.
2025 consolidated revenue was KRW 454.7bn, down 8.3% from KRW 496.1bn in 2024, and operating profit swung to a loss of KRW 1.57bn from a profit of KRW 16.4bn the prior year (operating margin -0.3%). Owners' net profit fell sharply to KRW 4.6bn from KRW 39.6bn in 2024 but remained positive. In 2023 (revenue KRW 434.2bn, operating profit KRW 13.9bn, owners' net profit KRW 17.2bn) and 2022 (revenue KRW 432.6bn, operating profit KRW 14.5bn, owners' net profit KRW 14.2bn), the company had steadily maintained an operating margin in the low-3% range on revenue around KRW 430bn. By quarter, 2025Q2 was the weakest in the window, with an operating loss of KRW 1.56bn and an owners' net loss of KRW 12.1bn. 2025Q3 posted an operating loss of KRW 3.16bn but swung to an owners' net profit of KRW 2.96bn, and 2025Q4 continued the improvement with revenue of KRW 128.0bn, operating profit of KRW 0.78bn and net profit of KRW 12.7bn. 2026Q1 revenue seasonally declined to KRW 85.9bn but operating profit reached KRW 4.47bn, the highest in the window, while 2026Q2 revenue rebounded to KRW 129.0bn with operating profit of only KRW 0.51bn even as owners' net profit hit KRW 20.18bn, the largest quarterly figure in the window. Combined owners' net profit over the trailing four quarters (2025Q3-2026Q2) reached KRW 47.46bn, well above the full-year 2025 figure of KRW 4.6bn, indicating that profits since the second half have substantially offset first-half weakness. However, the gap between operating profit and net profit was particularly wide in 2025Q3 and 2026Q2, suggesting a meaningful non-operating contribution whose details would require further confirmation through quarterly report footnotes. Cash flow also diverged, with 2025 operating cash flow at -KRW 13.06bn compared with stable positive flows in 2022-2024 (KRW 11.1bn, KRW 42.6bn and KRW 66.8bn, respectively).
Tuna is a resource subject to total allowable catch (TAC) quotas set by international fisheries management organizations, so with supply constrained and demand steady, prices react sensitively to fishing-ground conditions and catch volumes. Recently, ex-vessel prices have continued to decline following the announcement of US reciprocal tariff policy, and the tuna purse seine business saw catch volumes decline due to weak fishing in the first quarter and changing fishing-ground conditions in the second. The seafood distribution segment has also faced difficulties from a decline in Atlantic tuna catch volumes combined with falling selling prices in the European canned-tuna market. In Korea's pelagic purse seine industry, Dongwon Industries holds the largest scale, and as of a 2022 report Silla's seiner fleet of 18 vessels was described as comparable to Dongwon's 21, placing it among the top-tier competitors. In the QSR segment, competition has intensified further as global brands such as McDonald's and Burger King, along with domestic premium handmade-burger brands, have entered the market in succession. Popeyes has alternated between expanding and closing stores since its domestic re-entry in December 2022, leaving brand-recognition recovery and profitability improvement as simultaneous challenges. The produce-distribution and steel-products distribution segments account for a smaller share of revenue than fishery and dining but serve as complementary businesses that help stabilize cash flow.
| Price | ₩8,980 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 3.0 |
| P/B | 0.23 |
| ROE | 7.8% |
| Dividend yield | 5.57% |
According to the company's recent disclosure commentary, the tuna purse seine business continues to face the effects of changing fishing grounds and tariff-driven price declines, making a clear near-term rebound difficult to expect. The seafood distribution segment also carries structural pressure from declining Atlantic catch volumes and weak European canned-tuna prices. In the restaurant segment, the company stated that Popeyes is pursuing stronger brand communication and strategic sales expansion. Since Popeyes has a history of expanding and then closing stores due to profitability issues after its 2022 re-entry, whether future new openings or menu revamps translate into actual earnings improvement remains a key point to watch. Quarterly net profit has shown an improving trend since 2026, but because this owes more to non-operating items than to operating profit, it will be important to monitor whether this trend feeds through to operating-level improvement in coming quarters. Dividend policy is expected to be announced alongside the finalization of annual results.
Recent net profit has shown a directional improvement, moving from a first-half 2025 loss toward recovery in subsequent quarters. However, the operating margin remains below the low single digits, which is worth noting since the net-profit recovery appears to owe more to non-operating factors than to an improvement in core-business margins. The share price has traded at a discount to owners' book equity, which could also be read as reflecting the market's cautious view on the quality and sustainability of earnings. The company has continued to pay annual cash dividends, and future dividend capacity may be linked to the pace of operating-profit recovery. Overall, how the valuation is interpreted may depend on whether the earnings recovery broadens into the operating line or remains confined to non-operating items.
Owners' net profit has posted consecutive quarterly gains since the second half of 2025, with both quarters of the first half of 2026 delivering net profit in the tens of billions of won range. The trailing four-quarter net profit also far exceeds the full-year 2025 figure, pointing to improving earnings momentum.
The company's diversified fishing network, combining its own seiner and longliner fleets with joint-venture fishing grounds in Ghana and Kiribati, allows weak catches in one fishing ground to be partly offset by others. This differentiates it from competitors with heavier reliance on a single fishing ground.
Beyond pelagic fishery, the business is spread across seafood distribution, produce distribution, steel-products distribution and dining, which helps cushion the overall impact of weakness in any single segment.
2025 consolidated operating profit turned negative and the operating margin fell to -0.3% from the 3% range seen in 2022-2024. Even in recent quarters, operating profit itself has remained at a low level in the hundreds of millions to a few billion won.
Popeyes has alternated between store expansion and closures since its late-2022 re-entry, and the domestic burger market has become more competitive with the entry of global brands and premium handmade-burger brands. A delay in normalizing profitability could burden group earnings.
Tuna ex-vessel prices are sensitive to external variables such as international market conditions and tariff policy, and prices have continued to decline following the US reciprocal tariff policy. Catch-volume volatility from changing fishing-ground conditions is also a source of earnings uncertainty.
Silla Trading is a diversified distribution and consumer-goods company that grew from a pelagic fishery base into seafood distribution, produce distribution, steel-products distribution and dining (Popeyes). 2025 consolidated results were weak, with revenue declining and operating profit turning negative, but owners' net profit avoided a loss and quarterly results showed a clear recovery trend from the second half onward. Heading into 2026, both the first and second quarters continued to post owners' net profit in the tens of billions of won, lifting the trailing four-quarter total well above the full-year 2025 figure. However, the operating margin itself remains low, so it is worth distinguishing that this net-profit recovery appears to owe more to non-operating factors than to strengthened core competitiveness. The Popeyes restaurant subsidiary has repeatedly adjusted its store count since re-entering the market, leaving the direction of its business realignment as a variable that could affect future results. External variables such as tuna prices and US tariff policy, along with the detailed profit composition to be confirmed in upcoming quarterly and annual disclosures, are likely to be key factors in gauging the company's earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)