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Hanshin Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2023년 저점(OPM 1.1%)에서 탈출해 2025년 영업이익률 5.6%로 수익성이 가시적으로 회복되고 부채비율이 163.0%까지 낮아졌으나, 연간 매출 감소와 건설투자 위축이라는 업황 역풍이 여전히 교차하고 있다.
한신공영은 1950년 창업, 1967년 법인 전환, 1976년 코스피에 상장한 건설 1세대 종합건설회사로 올해로 창업 76주년을 맞는다. 건축·토목·플랜트·신사업의 4개 부문을 운영하며, 주력인 건축 부문에서는 자체 브랜드 '한신더휴'를 앞세워 민간 아파트 분양과 재개발·재건축 사업을 수행한다. 토목 부문은 도로·교량·상하수도 등 인프라 공사에서 공공발주 물량을 안정적으로 선점하고, 플랜트 부문은 쓰레기 소각장·수처리 시설 등 환경플랜트에 강점을 보유한다. 신사업 부문에서는 주차장 개발·운영과 베트남·캄보디아·우즈베키스탄 등 신흥국 SOC 진출을 통해 고부가가치 수익원을 모색하고 있다. 2025년 3분기 기준 수주잔고 약 6.5조원 중 공공이 35%, 민간이 65%를 차지해 두 축의 균형을 유지한다. 최근에는 서울·수도권 소규모 정비사업(모아타운·가로주택정비)에서 연속 수주를 기록하며 브랜드 인지도를 제고하고 있으며, 사업성 검토를 바탕으로 수익성 있는 수주를 선별하는 전략을 구사한다. 경쟁 구도상 대형 건설사가 압구정·성수 등 대규모 재건축을 주도하는 반면, 한신공영은 소규모~중형 정비사업의 틈새를 공략하면서 수도권 입지 우수 대형 지방 정비사업도 병행해 포트폴리오를 다변화하고 있다.
2025년 연간 매출액은 1조1,492억원으로 전년(1조4,904억원) 대비 22.9% 감소했으나, 영업이익은 645억원(OPM 5.6%)으로 전년(373억원, 2.5%) 대비 73% 증가하며 2023년 저점(148억원, 1.1%)은 물론 2022년 수준(394억원, 3.2%)도 상회했다. 업계 보도에 따르면 원가율이 전년 대비 3.0%p 하락한 85.8%를 기록해 수익성 체질 개선이 수치로 뒷받침됐다. 지배주주 귀속 순이익은 전년 69억원에서 2025년 579억원으로 크게 증가했으며, 2025년 3분기(순이익 260억원, 영업이익 223억원)와 4분기(순이익 242억원, 영업이익 81억원)에 영업이익을 초과하는 순이익이 발생해 비경상 항목이 유의미하게 기여했음을 시사한다. 분기별 영업이익은 2025년 1분기 165억원 → 2분기 177억원 → 3분기 223억원으로 꾸준히 개선됐으나 4분기에는 계절적 특성으로 81억원으로 축소됐다. 2026년 1분기 매출액 2,524억원, 영업이익 193억원으로 전년 동기(매출 3,045억원, 영업이익 165억원) 대비 영업이익이 약 17% 개선됐다. 부채비율은 2023년 227.9%에서 2025년 163.0%로 3년간 64.9%p 하락했고, 자기자본(연결)은 2022년 7,267억원에서 2025년 8,415억원으로 성장했다. 영업현금흐름은 2023년 –1,122억원 유출에서 2024년 +1,346억원으로 대폭 전환된 후 2025년 +224억원으로 플러스를 유지하고 있어 현금 창출 안정성이 확인된다.
2026년 국내 건설산업은 회복 기대와 구조적 불확실성이 혼재하는 국면이다. 한국건설산업연구원은 2026년 건설수주가 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조원에 이를 것으로 전망하며, 2025년 약 9% 감소한 건설투자가 2026년 2% 내외 소폭 반등할 것으로 예측했다. 공공부문에서는 2026년 SOC 예산이 전년 대비 8.2% 증가한 21.1조원으로 확정돼 도로·철도·공공주택 발주 확대가 기대된다. 반면 민간 건설투자는 착공물량 감소, PF 불확실성 잔존, 분양 침체 등으로 가시적 반등을 기대하기 어렵다는 시각이 지배적이다. 주택시장은 수도권 2~3% 상승과 지방 보합·소폭 하락이라는 양극화가 심화될 전망으로, 수도권 집중 수주 전략의 중견 건설사에는 상대적으로 유리한 환경이다. 서울 모아타운 사업지는 2025년 말 307곳으로 2022년 124곳 대비 2.5배 증가했으며, 사업성 보정계수 도입·역세권 종상향 등 규제 완화가 중견 건설사의 수주 기회를 확대하고 있다. 한편 국회 계류 중인 건설안전특별법(산재 발생 시 매출액 3% 과징금)은 건설업 평균 영업이익률 3~6%대 구조에서 실질적인 비용 위협 요인이며, 건설공사비지수(2026년 1월 133.3, 역대 최고치)도 원가 압박을 지속시키는 요인으로 남아 있다.
| 주가 | ₩10,430 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,207억원 |
| PER | 1.8 |
| PBR | 0.14 |
| ROE | 8.1% |
| 배당수익률 | 1.44% |
한신공영은 2026년 서울·수도권 및 입지 우수 지방 도시의 도시정비사업과 공공주택 수주를 투트랙 전략의 핵심으로 추진할 방침이다. 2026년 2월 수주한 창원 회원2구역 재개발(6,039억원, 2,016가구)은 2026년 4월 착공, 6월 분양이 예정돼 있어 분양 수익의 순차적 인식이 기대된다. 수주잔고는 2025년 3분기 기준 약 6.5조원으로 최근 연간 매출의 약 5배 이상 수준이며, 업계에서는 연말 7조원대 유지 가능성을 언급하고 있다. 2025년 말 은평구 대조동, 금천구 시흥1동 모아타운 등 서울 핵심지역 연속 수주에 이어 2026년에도 사업성이 검증된 수도권·대도시 정비사업을 선별 수주할 계획이다. 2019년 부산 일광지구 사고 관련 2개월 영업정지 처분(2025년 12월 18일~2026년 2월 17일)이 종료됨에 따라 해당 기간 중 발생했을 수 있는 수주·영업 제약 요인이 해소됐다. 자체사업 분양 성과(양주 덕계역 한신더휴 포레스트, 파주운정 A45 단지 완판)에서 확보된 개발이익이 유동성 개선과 신규 투자로 이어지는 선순환 구조가 정착되고 있어 수익성 방어의 추가적 기반이 되고 있다.
주당순자산(BPS) 75,461원 대비 현 주가는 장부가치를 크게 하회하는 깊은 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이는 건설업 전반에 적용되는 자산 재평가 할인과 업황 불확실성을 반영한 구조다. 주당순이익(EPS) 5,927원을 기준으로 이익 대비 주가 수준은 건설업 업종 평균을 크게 하회하는 구간에서 거래 중으로, 2023년 저점 이후 이익 회복이 가시화됐음에도 시장이 이를 충분히 반영하지 않은 것으로 해석될 수 있다. 반면 매출 감소세와 하반기 비경상 이익의 지속 가능성에 대한 시장의 신중한 시각이 현 할인 수준을 지지하는 요인으로 작용한다. 최근 연간 배당(DPS 150원)은 이익 회복 규모 대비 보수적인 수준으로, 향후 주주환원 정책 변화 여부가 투자자 주목 포인트가 될 수 있다. 부채비율의 빠른 개선과 수주잔고 유지가 현 할인 폭 축소의 이론적 기반이 될 수 있으나, 경상 이익 기반의 안정성 확인과 매출 회복 궤적의 구체화가 실질적 재평가의 전제 조건으로 남는다.
영업이익률이 2023년 1.1%에서 2025년 5.6%로 회복되며 이익 체질 개선이 구체적 수치로 확인됐다. 원가율 85.8%(전년 대비 3.0%p 하락)는 선별 수주 전략과 공사비 관리 역량의 결과로, 매출 감소에도 불구하고 절대 영업이익이 확대됐다. 2026년 1분기 영업이익 193억원이 전년 동기 대비 개선된 점은 이 흐름의 지속성을 지지한다.
수주잔고 약 6.5조원은 최근 연간 매출의 5배 이상에 해당해 향후 2~3년의 매출 가시성을 제공한다. 2026년 SOC 예산 8.2% 증가와 모아타운 사업지 확대(서울 307곳)는 공공·민간 양면에서 신규 수주 기회를 창출한다. 창원 회원2구역(6,039억원) 수주가 가세하며 연말 수주잔고 7조원 달성 가능성도 가시화되고 있다.
부채비율이 3년 만에 227.9%에서 163.0%로 약 65%p 낮아졌으며, 자기자본도 꾸준히 증가해 재무 완충력이 강화됐다. 영업현금흐름이 2023년 –1,122억원 유출에서 플러스로 전환해 2025년 +224억원을 유지하며 재무 안정성을 뒷받침하고 있다. 재무구조 개선 지속 시 신용 조달 비용 절감과 사업 기회 확대의 선순환이 기대된다.
2025년 매출이 2024년 대비 22.9% 감소한 1조1,492억원에 그쳤으며, 2026년 1분기에도 매출액 2,524억원으로 전년 동기(3,045억원) 대비 17.7% 감소하는 흐름이 지속되고 있다. 착공물량 감소, 지방 민간시장 침체, 건설기성 전년 대비 감소 기조 등이 복합적으로 외형 성장의 발목을 잡고 있다. 외형 축소가 지속될 경우 고정비 부담 증가와 원가율 악화로 이어질 위험이 있다.
국회 계류 중인 건설안전특별법은 산재 발생 기업에 매출액의 3%를 과징금으로 부과하는 조항을 포함하고 있어, 영업이익률 5~6%대 건설사에 실질적 위협이다. 한신공영은 2019년 부산 현장 사고로 2개월 영업정지 처분을 이행한 전례가 있어 안전 리스크 재발 시 행정처분의 누적 가능성이 있다. 중대재해처벌법 적용 강화와 노동관계 법령 개정 움직임도 현장 인건비와 준법 비용을 높이는 구조적 압력으로 작용한다.
2025년 3분기(순이익 260억원, 영업이익 223억원)와 4분기(순이익 242억원, 영업이익 81억원)에 영업이익을 크게 초과하는 순이익이 발생했으며, 연간 지배주주 순이익(579억원) 중 하반기 기여도가 절대적으로 높았다. 비경상 항목의 내용(분양이익, 자산처분, 이연법인세 등)이 구체화되지 않은 상태에서, 이러한 이익 구조가 반복될지 여부는 불확실하다. 2026년 1분기 지배주주 순이익이 123억원으로 2025년 하반기 분기 수준(242~260억원)을 크게 하회하는 점도 정상 이익 기반에 대한 추가 검증 필요성을 시사한다.
한신공영은 2023년 업황 저점을 벗어나 2025년 영업이익률 5.6%, 부채비율 163.0%라는 가시적인 재무체질 개선을 이뤄냈다. 수주잔고 약 6.5조원과 창원 회원2구역(6,039억원) 등 지속적 수주 성과는 향후 수익의 가시성을 높이고 있으며, 2026년 SOC 예산 확대와 서울 모아타운 시장 성장은 구조적 수주 기회 확대를 지지한다. 다만 2025년 연간 매출이 22.9% 감소한 데 이어 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 매출 하락이 지속되고 있어, 외형 회복 속도에 대한 보수적 시각 유지가 필요하다. 2025년 하반기 순이익에서 영업이익을 크게 초과하는 비경상 항목의 기여가 반복될지에 대한 불확실성도 경상 이익 기반의 신뢰성 확인이 요구되는 지점이다. 안전규제 강화 입법, 건설공사비 고수준 지속, 지방 분양시장 침체 등 구조적 역풍도 상시 주의가 필요한 리스크 요인이다. 강세·약세 요인이 균형을 이루는 현 시점에서, 창원 분양 결과와 2026년 2분기 실적 발표를 통해 수익성 지속 여부와 매출 회복 궤적이 구체화되는 과정을 확인하는 것이 향후 기업가치 판단의 출발점이 될 것이다.
English version
HANSHIN Engineering & Construction has rebounded from its 2023 operating margin trough of 1.1% to 5.6% in 2025 with its debt ratio declining sharply to 163.0%, yet the company continues to face the crosscurrents of shrinking revenues and a still-sluggish construction investment environment.
HANSHIN Engineering & Construction (HANSHIN E&C) is a first-generation Korean general contractor established in 1950, incorporated in 1967, and listed on the KOSPI in 1976. The company operates four business segments: building construction, civil engineering, plant, and new businesses. In building construction—its core segment—HANSHIN markets private apartment developments and urban redevelopment and reconstruction projects under its proprietary brand 'HANSHIN THE HU.' The civil engineering segment stably captures public-sector orders for roads, bridges, and water and sewage infrastructure. The plant segment specializes in environmental facilities such as waste incineration plants and water treatment systems. The new-business segment pursues high-value-added revenue through parking facility development and overseas SOC projects in emerging markets including Vietnam, Cambodia, and Uzbekistan. As of 2025Q3, the order backlog of approximately KRW 6.5tn comprised 35% public-sector and 65% private-sector work, maintaining a balanced portfolio. Recent quarters have seen consecutive wins in Seoul and greater-metropolitan small-scale redevelopment projects, with HANSHIN employing selective, feasibility-first bidding. Competitively, while large contractors dominate mega-scale reconstruction projects, HANSHIN targets small-to-mid-size urban renewal projects as a differentiated niche while selectively pursuing large provincial redevelopment schemes to diversify its order mix.
Fiscal 2025 revenues contracted 22.9% YoY to KRW 1,149.2bn from KRW 1,490.4bn in 2024, reflecting lower domestic construction volumes. Despite the top-line decline, operating profit rose 73% YoY to KRW 64.5bn (OPM 5.6%), surpassing both the 2023 trough (KRW 14.8bn, 1.1%) and the 2022 level (KRW 39.4bn, 3.2%). Industry reports indicate the cost ratio fell 3.0pp YoY to 85.8%, providing tangible evidence of structural margin improvement. Net profit attributable to owners jumped from KRW 6.9bn in 2024 to KRW 57.9bn in 2025; the fact that quarterly net income exceeded operating profit in both 2025Q3 (KRW 26.0bn vs. operating profit KRW 22.3bn) and 2025Q4 (KRW 24.2bn vs. KRW 8.1bn) suggests meaningful non-recurring gains in the second half. On a quarterly basis, operating profit trended upward from KRW 16.5bn (2025Q1) through KRW 17.7bn (2025Q2) to KRW 22.3bn (2025Q3) before a seasonal pullback to KRW 8.1bn in 2025Q4. In 2026Q1, operating profit recovered to KRW 19.3bn, approximately 17% above the KRW 16.5bn recorded in 2025Q1, maintaining the recovery trajectory. The liability-to-equity ratio fell 64.9pp over three years from 227.9% in 2023 to 163.0% in 2025, while consolidated equity grew from KRW 726.7bn in 2022 to KRW 841.5bn in 2025. Operating cash flow stayed positive at KRW +22.4bn in 2025, following the large reversal from KRW -112.2bn in 2023 to KRW +134.6bn in 2024.
Korea's construction industry in 2026 presents a mixed picture of cautious recovery expectations and persistent structural challenges. Korea Construction & Economy Research Institute (CERIK) forecasts total construction orders to reach KRW 231.2tn in 2026, up 4.0% YoY, with construction investment recovering a modest 2% after an estimated 9% contraction in 2025. Public-sector prospects are more favorable: the 2026 SOC budget was confirmed at KRW 21.1tn, 8.2% above the 2025 level, supporting incremental road, rail, and public-housing awards. The private-sector outlook remains cautious, with analysts widely expecting limited visible recovery given declining construction starts, residual project-finance uncertainty, and subdued pre-sale markets. The housing market is projected to diverge further, with Seoul and the metropolitan area rising 2–3% while provincial markets remain flat to slightly negative—a dynamic that relatively favors mid-tier contractors focused on metropolitan areas. Seoul's moa-town urban-renewal scheme expanded to 307 designated sites by end-2025, more than double the 124 sites in 2022, broadening the accessible urban-renewal market for mid-size builders. Regulatory risks deserve close attention: the pending Construction Safety Special Act, which could impose a 3%-of-revenues levy for industrial accidents, poses a structural cost threat to a sector where typical operating margins sit in the 3–6% range, while the construction cost index remained at an all-time high of 133.3 in January 2026, sustaining upstream cost pressure.
| Price | ₩10,430 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 1.8 |
| P/B | 0.14 |
| ROE | 8.1% |
| Dividend yield | 1.44% |
HANSHIN E&C will maintain its two-track strategy in 2026, focused on urban redevelopment projects in Seoul, the greater metropolitan area, and well-located provincial cities, alongside government-commissioned public housing contracts. The Changwon Hoewon District 2 redevelopment (KRW 604bn, 2,016 units), secured in February 2026, is scheduled to break ground in April 2026 with pre-sales planned for June 2026, implying gradual revenue and profit recognition over coming quarters. The order backlog of approximately KRW 6.5tn as of 2025Q3 represents more than five times recent annual revenues, with industry observers suggesting a year-end target of KRW 7.0tn is achievable. Building on consecutive Seoul moa-town wins in Eunpyeong and Geumcheon at end-2025, HANSHIN plans to continue selective bidding on high-feasibility metropolitan and major-city redevelopment projects in 2026. The two-month business suspension (December 18, 2025–February 17, 2026) related to a 2019 Busan site accident has now been lifted, removing a temporary constraint on order solicitation. A virtuous cycle is also taking shape through self-developed project successes—with Yangju Deokgyeok and Paju Unjeong units fully sold—where development profits feed back into liquidity and new investments, providing an additional buffer for margin stability.
At the current price, the stock trades at a deep discount to its BPS of KRW 75,461 per share, a discount structure that reflects the sector-wide asset revaluation haircut and earnings cycle uncertainty prevalent across Korean construction equities. Based on an EPS of KRW 5,927 per share, the earnings-based valuation multiple is well below the KOSPI construction sector average, suggesting the market has not yet fully priced in the profitability recovery evident since the 2023 trough. Conversely, the market appears to be embedding continued caution regarding the revenue contraction trajectory and the sustainability of second-half non-recurring profit contributions, which supports the persistence of the current discount. The annual DPS of KRW 150 per share is modest relative to recent profit recovery, and any future enhancement of the shareholder return policy could serve as an incremental re-rating catalyst. While the rapid improvement in the liability-to-equity ratio and maintained backlog provide a logical basis for discount narrowing, confirmation of a durable, normalized recurring earnings base and a return to top-line growth remain the prerequisite for a substantive re-rating.
OPM rebounded from 1.1% in 2023 to 5.6% in 2025, providing concrete numerical evidence of a structural margin improvement. Achieving an 85.8% cost ratio (-3.0pp YoY)—the result of selective bidding and disciplined cost management—enabled absolute operating profit to expand despite declining revenues. The year-on-year improvement in 2026Q1 operating profit to KRW 19.3bn supports the durability of this trend.
The ~KRW 6.5tn backlog, exceeding five times recent annual revenues, provides two-to-three years of visible revenue underpinning. An 8.2% increase in the SOC budget and the expansion of Seoul moa-town sites to 307 locations create incremental bidding opportunities on both public and private fronts. The addition of the KRW 604bn Changwon Hoewon 2 contract makes a KRW 7.0tn year-end backlog target increasingly plausible.
The liability-to-equity ratio fell approximately 65pp over three years from 227.9% in 2023 to 163.0% in 2025, with equity growing steadily to reinforce financial resilience. Operating cash flow remained positive at KRW +22.4bn in 2025 after recovering from a KRW -112.2bn outflow in 2023, supporting balance-sheet stability. Continued debt-reduction progress could lower financing costs and support a broader virtuous cycle of reinvestment.
Revenues contracted 22.9% YoY to KRW 1,149.2bn in 2025, and the 2026Q1 revenue of KRW 252.4bn remained 17.7% below the KRW 304.5bn recorded in 2025Q1, indicating the top-line compression is ongoing. Declining construction starts, a prolonged slump in provincial private-sector markets, and continued year-on-year declines in construction output collectively weigh on growth. Sustained revenue shrinkage risks increasing fixed-cost leverage and could erode the recently improved cost ratio.
The pending Construction Safety Special Act, which would impose levies of up to 3% of revenues for industrial accidents, poses a material risk to a company with OPMs in the 5–6% range. HANSHIN's prior two-month suspension for the 2019 Busan site accident means compounding administrative penalties cannot be ruled out should safety incidents recur. Strengthened enforcement of the Serious Disaster Punishment Act and proposed labor-law amendments add structural upward pressure on on-site labor and compliance costs.
Net profit attributable to owners significantly exceeded operating profit in both 2025Q3 (net KRW 26.0bn vs. operating KRW 22.3bn) and 2025Q4 (net KRW 24.2bn vs. operating KRW 8.1bn), with second-half contributions dominating the full-year figure of KRW 57.9bn. Without full disclosure of the non-recurring components—such as pre-sale profit recognition, asset disposals, or deferred tax reversals—the repeatability of this earnings structure is uncertain. The 2026Q1 net profit attributable to owners of KRW 12.3bn, considerably below the 2H 2025 quarterly run-rate of KRW 24–26bn, reinforces the need for further validation of the normalized recurring earnings base.
HANSHIN E&C has executed a tangible financial turnaround from the 2023 industry trough, with a 5.6% OPM and a 163.0% liability-to-equity ratio in 2025 marking materially improved underlying fundamentals. A ~KRW 6.5tn backlog and continued large contract wins—including Changwon Hoewon 2—provide a visible forward revenue base, while the expanded SOC budget and growing Seoul moa-town pipeline represent structural order-flow tailwinds. However, the 22.9% revenue decline in 2025 and continued top-line contraction into 2026Q1 warrant tempered expectations for a swift return to revenue growth. The sustainability of non-recurring items that drove second-half 2025 net profit well above operating profit levels remains an open question requiring further validation of normalized recurring earnings. Structural headwinds—including the prospect of construction safety legislation, persistently elevated construction costs, and a sluggish provincial pre-sale market—require ongoing monitoring. With bullish and bearish factors roughly in balance, the Changwon pre-sale outcome and the 2026Q2 earnings release will be the near-term checkpoints that determine whether the profitability recovery is durable and whether revenue is resuming a growth trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)