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Hanshin Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
한신공영은 2025년 매출이 줄었음에도 영업이익률과 순이익이 크게 개선되며 이익 체력 회복 신호를 보였고, 부채비율도 4년 연속 낮아지는 흐름을 이어가고 있다.
한신공영은 1967년 종합건설 상장법인으로 전환한 이래 건축·토목·플랜트·조경·전기공사를 포괄하는 사업구조를 갖춘 중견 건설사다. 핵심 매출은 아파트 등 주택 건축부문에서 발생하며, 축적된 시공경험과 기술력으로 공공발주 물량을 선점하고, 「한신더휴」 브랜드를 활용해 재개발·재건축 사업을 확대하며, 베트남 등 신흥국 해외시장 진출을 통한 고부가가치 사업을 추진하고 있다. 최근에는 경남 창원시 마산회원구 회원2구역 재개발 사업의 시공권을 확보했으며, 이 사업은 지하 3층~지상 27층 규모 아파트 2000여 가구와 부대복리시설을 조성하는 대형 정비사업으로 총사업비는 약 6000억원 규모다. 토목부문에서는 부산진해경제자유구역 북측 진입도로 공사(약 662.6억원) 계약을 체결하는 등 공공 SOC 발주에도 지속적으로 참여하고 있다. 신사업 측면에서는 도시형 생활주택, 실버산업, 복합개발, 스마트시티 등 새로운 성장 모멘텀과 함께 주차장 사업, 해외 SOC 확대 등 고부가가치 사업을 추진하고 있다. 경쟁 구도에서는 대형 건설사 대비 중견 건설사로 분류되며, 선별 수주와 원가 관리를 통한 수익성 방어가 핵심 전략으로 거론된다. 매출 구성상 민간 주택·재건축 비중이 크고 공공 토목 비중이 이를 보완하는 구조로 파악되며, 해외 사업은 베트남 등 동남아 중심으로 진행되지만 규모는 국내 매출에 비해 제한적인 수준으로 알려져 있다.
한신공영의 2025년 연결 매출액은 1조 1,491억원으로 2024년 1조 4,904억원 대비 감소했으나, 영업이익은 645억원으로 2024년 372억원 대비 크게 늘었고 영업이익률도 2.5%에서 5.6%로 개선됐다. 지배주주순이익은 2024년 69억원에서 2025년 599억원으로 급증하며 이익 체력이 눈에 띄게 회복된 모습이다. 앞선 2023년에는 매출 1조 3,090억원, 영업이익 148억원, 영업이익률 1.1%로 수익성이 저점을 기록했고, 2022년에는 매출 1조 2,216억원, 영업이익 394억원(영업이익률 3.2%)을 기록해 최근 4개 연도 동안 마진이 등락을 반복하다 2025년에 뚜렷한 개선 국면에 들어선 것으로 나타난다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 3,002억원·영업이익 177억원·지배주주순이익 37억원에서, 2025년 3분기 매출 2,859억원·영업이익 223억원·지배주주순이익 260억원으로 순이익이 큰 폭으로 뛰었는데, 이는 준공정산 등 일회성 이익이 일부 반영된 결과로 추정된다. 2025년 4분기에는 매출 2,586억원·영업이익 81억원으로 영업이익이 줄었음에도 지배주주순이익은 262억원으로 비슷한 수준을 유지했다. 2026년 1분기(매출 2,524억원·영업이익 193억원·지배주주순이익 127억원)와 2분기(매출 2,589억원·영업이익 205억원·지배주주순이익 187억원)는 매출 규모가 줄었지만 영업이익 수준은 상대적으로 안정적으로 유지됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 836억원으로, 분기별 순이익 변동성이 큰 편이라는 점을 함께 고려할 필요가 있다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 223.3%, 2023년 227.9%에서 2024년 196.7%, 2025년 163.0%로 낮아지는 추세를 보였고, 자기자본총계도 2022년 7,267억원에서 2025년 8,415억원으로 늘었다. 다만 영업활동현금흐름은 2022년 -321억원, 2023년 -1,122억원의 순유출을 기록한 뒤 2024년 1,346억원의 큰 순유입, 2025년 224억원의 순유입으로 부호와 규모가 크게 오가는 모습을 보였다.
건설업 전반은 장기간 고금리와 부동산 경기 둔화 영향으로 침체를 겪었으며, 상반기 건설투자는 전년동기대비 12.2% 감소해 외환위기 이후 최대 감소폭을 기록했고, 건설경기는 올 하반기에서 내년 상반기 저점을 확인할 것으로 보이나 향후 회복의 속도와 폭이 크지 않을 것으로 예상된다는 분석이 나왔다. 한국건설산업연구원은 2026년 국내 건설수주가 전년보다 8.9% 늘어난 240조 8,000억원, 건설투자는 0.3% 증가한 266조 1,000억원, 전국 주택 매매가격은 2.5% 상승할 것으로 전망했다. 다만 2026년 주택시장은 수도권 상승 압력이 우세한 가운데 지방은 대표 입지와 비선호 지역 간 차별화가 확대되는 흐름이 예상된다는 진단이 나오는 등 지역별 양극화가 뚜렷하다. 실제로 건설업은 수주 회복과 실적(기성) 반영 간 시차 구간에 머물러 있으며, 2025년 1~8월 민간 건축 수주는 전년 대비 13.3%, 주택 수주는 24.5% 증가했으나 같은 기간 건설기성(불변)은 18.5% 감소해 수주와 매출 반영 사이의 시차가 확인된다. 공공부문에서는 2026년 SOC 예산이 27.5조원으로 전년대비 2조원(7.9%) 증액 편성되어 토목·인프라 발주 확대 기대가 있으나, 예산 증액에도 불구하고 실제 투자 집행에는 현실적인 제약이 따르고 있으며 급등한 공사비 문제로 편성된 예산이 미집행되는 사례가 증가하고 있다는 지적도 있다. 지방 시장에서는 준공 후 미분양이 약 2만 7,000호로 12년 만의 최고치를 기록하는 등 구조적 부담이 지속되고 있다. 이 같은 환경에서 한신공영과 같은 중견 건설사는 선별 수주와 정비사업 중심 전략으로 대형사 대비 차별화된 포지셔닝을 모색하는 것으로 파악된다.
| 주가 | ₩11,340 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,312억원 |
| PER | 1.6 |
| PBR | 0.15 |
| ROE | 10.1% |
| 배당수익률 | 1.32% |
6조 5,000억원대 수주잔고 유지, 재무구조 개선 등 실질적 펀더멘털 변화가 진행 중이라는 평가가 2025년 12월 시점 언론 보도(녹색경제신문)에서 나온 바 있으며, 이는 이후 실제 매출 반영 여부를 지켜봐야 하는 잠정적 관찰 포인트다. 신규 수주 측면에서는 앞서 언급한 창원 마산회원구 회원2구역 재개발(총사업비 약 6,000억원, 아파트 2,000여 가구)과 부산진해경제자유구역 북측 진입도로 공사(약 662.6억원) 등이 최근 확보한 대표 프로젝트로 꼽힌다. 회사는 도시형 생활주택, 실버산업, 복합개발, 스마트시티, 주차장 사업, 해외 SOC 등 신사업 영역으로 매출원을 다변화하려는 시도를 이어가고 있다. 산업 전반적으로는 2026년 하반기 이후 정비사업 수주 물량이 공정 단계로 넘어가는 시점이 건설업 실질 회복의 전환점이 될 것이라는 관측이 있어, 한신공영의 재개발·재건축 파이프라인이 실제 매출로 전환되는 속도가 향후 관전 포인트다. 정부의 SOC 예산 확대 및 공공 발주 정책이 토목부문 수주 기반을 뒷받침할 가능성이 있으나, 예산 집행의 실제 속도는 지켜봐야 한다. 회사 측의 구체적인 연간 매출·수주 가이던스는 공개된 자료에서 확인되지 않아, 본 리포트에서는 공시된 수주·계약 공시와 산업 전반의 정책 방향을 근거로 방향성만 제시한다.
한신공영의 주가는 최근 몇 년간 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되는 흐름을 보여왔으며, 2025년 이익 회복 이후에도 이 같은 순자산 대비 할인 구조가 이어지고 있다. 최근 4개 분기 기준 순이익이 크게 늘어난 점을 고려하면, 이익 대비 거래 배수는 과거 수년간의 밴드 중에서도 낮은 편에 위치한다고 볼 수 있다. 배당 측면에서는 이익 규모 확대에도 불구하고 주당 배당금 자체는 상대적으로 낮은 수준에 머물러 있어, 배당을 통한 주주환원 매력이 아직 크게 부각되지 않는 편이다. 부채비율이 지속적으로 낮아지고 자기자본이 늘어난 재무구조 개선은 순자산 관련 지표의 기초를 다지는 요인으로 볼 수 있으나, 시장의 밸류에이션 재평가로 이어질지는 추가적인 실적 확인이 필요한 부분이다. 종합적으로 이 주식은 순자산 대비 할인, 이익 대비 낮은 거래 배수라는 특징이 동시에 나타나는 구간에 있다고 정리할 수 있다.
2025년 영업이익률이 2.5%에서 5.6%로 개선되고 지배주주순이익이 69억원에서 599억원으로 늘어난 점이 눈에 띈다. 2026년 1분기와 2분기에도 영업이익이 각각 193억원, 205억원으로 두 자릿수 성장세를 유지했다. 매출 규모가 줄어드는 가운데서도 수익성 지표가 개선된 점은 선별 수주와 원가 관리 전략의 성과로 해석될 수 있다.
부채비율이 2022년 223.3%에서 2025년 163.0%로 4년 연속 낮아졌고, 자기자본총계도 2022년 7,267억원에서 2025년 8,415억원으로 늘었다. 재무 안정성이 점진적으로 강화되는 흐름이 확인된다. 다만 영업활동현금흐름의 변동성이 큰 편이라 재무구조 개선의 지속 여부는 후속 실적으로 검증이 필요하다.
경남 창원 마산회원구 회원2구역 재개발(총사업비 약 6,000억원)과 부산진해경제자유구역 도로공사 등 최근 신규 수주가 이어지고 있다. 도시형 생활주택, 실버산업, 복합개발, 스마트시티 등 신사업 영역으로의 확장 시도도 진행 중이다. 정비사업 중심의 수주 전략이 향후 매출 다변화에 기여할 가능성이 있다.
2025년 매출은 1조 1,491억원으로 2024년 1조 4,904억원 대비 줄었고, 2026년 1분기에도 매출이 전년동기 대비 17.1% 감소한 것으로 파악된다. 이익률 개선이 매출 축소를 상쇄하고 있지만, 톱라인 자체의 성장 정체는 부담 요인이다. 매출 감소가 이어질 경우 이익 개선의 지속성에 의문이 제기될 수 있다.
영업활동현금흐름은 2022년 -321억원, 2023년 -1,122억원의 순유출을 기록한 뒤 2024년 +1,346억원, 2025년 +224억원으로 부호와 규모가 크게 바뀌었다. 이 같은 변동성은 공사대금 회수 시점이나 준공정산 등 특정 이벤트에 좌우될 가능성을 시사한다. 안정적인 현금창출력이 뒷받침되지 않으면 재무구조 개선의 지속성이 흔들릴 수 있다.
지방 시장에서는 준공 후 미분양이 12년 만의 최고치를 기록하는 등 구조적 부담이 지속되고 있으며, 수도권과 지방 간 양극화도 심화되고 있다. 공공 SOC 예산이 늘었지만 공사비 상승으로 실제 집행이 지연되는 사례도 보고된다. 이러한 업황 여건은 개별 기업의 수주·매출 회복 속도에 제약 요인으로 작용할 수 있다.
한신공영은 2025년 매출 감소에도 영업이익률과 순이익이 크게 개선되며 이익 체력 회복을 나타냈고, 부채비율이 2022년 223.3%에서 2025년 163.0%로 낮아지는 등 재무구조도 점진적으로 안정되는 흐름을 보였다. 다만 영업활동현금흐름은 연도별로 부호와 규모가 크게 바뀌는 변동성을 보였고, 매출 자체는 여러 해에 걸쳐 등락을 반복하며 뚜렷한 성장세를 나타내지는 못했다. 최근 확보한 창원 재개발과 부산진해 도로공사 등 신규 수주는 향후 매출 다변화의 재료가 될 수 있으나, 실제 매출·이익 반영까지는 시차가 있을 것으로 보인다. 산업 전반적으로는 2026년 건설투자와 수주가 완만하게 늘어날 것이라는 전망과 함께 수도권·지방 간 양극화, 공공 예산 집행 지연 우려가 공존하고 있다. 이 같은 여건에서 한신공영의 향후 실적은 정비사업 파이프라인의 매출 전환 속도와 원가 관리 성과에 따라 갈릴 가능성이 크다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적과 신규 수주 공시를 지속적으로 확인하는 것이 필요하다.
English version
Hanshin Engineering & Construction posted lower revenue in 2025 but a sharply improved operating margin and net profit, while its debt ratio has declined for four consecutive years.
Hanshin Engineering & Construction has operated as a listed general contractor since converting to corporate form in 1967, with a business structure spanning building construction, civil works, plant, landscaping, and electrical construction. Core revenue comes from residential apartment construction, and the company leverages accumulated construction experience and technical capability to secure public-sector orders, while expanding redevelopment and reconstruction projects under its ‘Hanshin The Hue’ brand and pursuing higher value-added business through entry into emerging overseas markets such as Vietnam. It recently secured the construction rights for the Hoewon 2 District redevelopment in Masanhoewon-gu, Changwon City, a large-scale urban renewal project comprising roughly 2,000 apartment units across three basement and 27 above-ground floors, with a total project cost of about KRW 600 billion. In the civil works segment, the company signed a contract for a northern access road construction project in the Busan-Jinhae Free Economic Zone worth approximately KRW 66.3 billion, continuing its participation in public infrastructure orders. On the new-business front, it is pursuing higher value-added ventures including urban-type residential housing, senior living, mixed-use development, smart cities, parking business, and expanded overseas infrastructure work. In terms of competitive positioning, the company is classified as a mid-tier contractor relative to large builders, with selective order-taking and cost management cited as its core strategy for defending profitability. Its revenue mix is understood to be weighted toward private housing and reconstruction, complemented by public civil works, while overseas operations, centered on Vietnam and Southeast Asia, remain limited in scale relative to domestic revenue.
Hanshin's 2025 consolidated revenue came to KRW 1.149 trillion, down from KRW 1.490 trillion in 2024, while operating profit rose sharply to KRW 64.5 billion from KRW 37.3 billion, lifting the operating margin from 2.5% to 5.6%. Net income attributable to owners jumped from KRW 6.9 billion in 2024 to KRW 59.9 billion in 2025, marking a notable recovery in earnings power. In 2023, revenue was KRW 1.309 trillion with operating profit of KRW 14.8 billion and a margin of just 1.1%, the low point of the period, while 2022 revenue was KRW 1.222 trillion with operating profit of KRW 39.4 billion (a 3.2% margin), showing that margins fluctuated over the past four years before improving markedly in 2025. On a quarterly basis, revenue was KRW 300.2 billion, operating profit KRW 17.7 billion, and owners' net income KRW 3.7 billion in Q2 2025; by Q3 2025, revenue was KRW 285.9 billion, operating profit KRW 22.3 billion, and owners' net income jumped to KRW 26.0 billion, a increase likely aided in part by one-off items such as project completion settlements. In Q4 2025, revenue was KRW 258.6 billion and operating profit fell to KRW 8.1 billion, yet owners' net income held at a similar KRW 26.2 billion. Q1 2026 (revenue KRW 252.4 billion, operating profit KRW 19.3 billion, owners' net income KRW 12.7 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 258.9 billion, operating profit KRW 20.5 billion, owners' net income KRW 18.7 billion) showed lower revenue scale but relatively stable operating profit levels. Owners' net income summed over the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 reached KRW 83.6 billion, though the quarter-to-quarter volatility in net income should be kept in mind. On the balance sheet, the debt ratio declined from 223.3% in 2022 and 227.9% in 2023 to 196.7% in 2024 and 163.0% in 2025, while total equity rose from KRW 726.7 billion in 2022 to KRW 841.5 billion in 2025. Operating cash flow, however, swung considerably, from net outflows of KRW 32.1 billion in 2022 and KRW 112.2 billion in 2023 to large net inflows of KRW 134.6 billion in 2024 and a smaller KRW 22.4 billion inflow in 2025.
The construction sector has endured a prolonged downturn amid high interest rates and a sluggish property market; first-half construction investment fell 12.2% year over year, the largest drop since the Asian financial crisis, and analysts expect the sector to bottom out sometime between this year's second half and next year's first half, with any subsequent recovery likely to be modest in speed and scale. The Construction & Economy Research Institute of Korea projected that 2026 domestic construction orders would rise 8.9% year over year to KRW 240.8 trillion, construction investment would grow 0.3% to KRW 266.1 trillion, and nationwide housing sale prices would rise 2.5%. However, the same outlook noted that upward pressure would dominate the greater Seoul area in 2026 while regional markets would see widening differentiation between prime and less-favored locations, underscoring pronounced regional polarization. Indeed, the industry remains stuck in a lag between order recovery and revenue recognition: private building orders rose 13.3% and housing orders 24.5% year over year in the January-August 2025 period, even as constant-price construction output fell 18.5% over the same span, confirming the time lag between orders and revenue. On the public side, the 2026 SOC budget was set at KRW 27.5 trillion, up KRW 2 trillion (7.9%) from the prior year, raising hopes for expanded civil-infrastructure orders, though observers note that budget increases face real execution constraints, with rising construction costs contributing to a growing number of unexecuted budget allocations. Regional markets continue to face structural pressure, with post-completion unsold housing units reaching roughly 27,000, the highest level in 12 years. Against this backdrop, mid-tier contractors such as Hanshin appear to be pursuing selective order-taking and a redevelopment-focused strategy to differentiate themselves from larger builders.
| Price | ₩11,340 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 1.6 |
| P/B | 0.15 |
| ROE | 10.1% |
| Dividend yield | 1.32% |
A December 2025 media report assessed that Hanshin was undergoing a fundamental shift backed by an order backlog in the KRW 6.5 trillion range and improving financial structure, though this remains a provisional observation point pending confirmation in actual revenue recognition. On the new-order front, the Hoewon 2 District redevelopment in Changwon (total project cost of roughly KRW 600 billion, about 2,000 apartment units) and the road construction contract in the Busan-Jinhae Free Economic Zone (approximately KRW 66.3 billion) stand out as recently secured flagship projects. The company continues efforts to diversify revenue sources into new business areas such as urban-type residential housing, senior living, mixed-use development, smart cities, parking operations, and overseas infrastructure. Industry-wide, some observers see the point at which redevelopment order backlogs move into the construction phase in the second half of 2026 and beyond as the turning point for the sector's genuine recovery, making the pace at which Hanshin's redevelopment and reconstruction pipeline converts into actual revenue a key point to monitor. Expanded government SOC budgets and public procurement policy could support the civil-works order base, but the actual pace of budget execution still needs to be watched. Specific annual revenue or order guidance from the company was not identified in publicly available materials, so this report presents only directional context based on disclosed order announcements and broader industry policy trends.
Hanshin's shares have traded at a discount to net asset value for several years, and this book-value discount has persisted even after the 2025 earnings recovery. Given the sharp rise in net income over the four most recent quarters, the earnings-based trading multiple sits toward the lower end of its multi-year band. On the dividend side, despite the expansion in earnings, the dividend per share itself remains relatively modest, so the appeal of shareholder returns through dividends has not yet become especially pronounced. The steady decline in the debt ratio alongside growing equity strengthens the underlying net-asset base, though whether this translates into a broader market re-rating requires further confirmation through subsequent results. Overall, the stock sits in a segment characterized simultaneously by a discount to net assets and a relatively low earnings-based multiple compared with its own historical range.
The operating margin improved from 2.5% to 5.6% in 2025, and owners' net income rose from KRW 6.9 billion to KRW 59.9 billion. Operating profit remained solid in both Q1 and Q2 2026, at KRW 19.3 billion and KRW 20.5 billion respectively. Improving profitability metrics despite shrinking revenue can be read as a result of selective order-taking and cost management.
The debt ratio fell for four consecutive years, from 223.3% in 2022 to 163.0% in 2025, while total equity grew from KRW 726.7 billion to KRW 841.5 billion over the same period, pointing to a gradual strengthening of financial stability. That said, operating cash flow has been volatile, so whether this balance-sheet improvement persists will need to be verified in subsequent results.
Recent order wins include the Hoewon 2 District redevelopment in Changwon (total project cost of roughly KRW 600 billion) and a road construction contract in the Busan-Jinhae Free Economic Zone. The company is also pursuing expansion into new business areas such as urban-type residential housing, senior living, mixed-use development, and smart cities. A redevelopment-centered order strategy could contribute to future revenue diversification.
2025 revenue fell to KRW 1.149 trillion from KRW 1.490 trillion in 2024, and Q1 2026 revenue is reported to have declined 17.1% year over year. While margin improvement has offset the revenue contraction, stagnation in top-line growth itself remains a concern, and continued revenue declines could raise questions about the sustainability of the earnings improvement.
Operating cash flow moved from net outflows of KRW 32.1 billion in 2022 and KRW 112.2 billion in 2023 to net inflows of KRW 134.6 billion in 2024 and KRW 22.4 billion in 2025, a substantial swing in both sign and magnitude. Such volatility suggests sensitivity to the timing of construction payment collections or project completion settlements, and without stable cash generation, the durability of balance-sheet improvement could be called into question.
Regional markets continue to face structural pressure, with post-completion unsold housing reaching a 12-year high, while polarization between the greater Seoul area and regional markets is deepening. Although the public SOC budget has increased, reports indicate that rising construction costs are delaying actual budget execution in some cases. These industry conditions could constrain the pace at which individual companies recover orders and revenue.
Hanshin Engineering & Construction showed a recovery in earnings power in 2025, with a sharply improved operating margin and net income despite lower revenue, and its financial structure has also gradually stabilized, with the debt ratio falling from 223.3% in 2022 to 163.0% in 2025. However, operating cash flow has shown considerable volatility in both sign and magnitude year to year, and revenue itself has fluctuated over multiple years without showing clear sustained growth. Recently secured orders, including the Changwon redevelopment project and the Busan-Jinhae road construction contract, could serve as material for future revenue diversification, but there is likely to be a time lag before they are reflected in actual revenue and earnings. Industry-wide, forecasts of modest growth in 2026 construction investment and orders coexist with concerns over polarization between the greater Seoul area and regional markets and delays in public budget execution. Under these conditions, Hanshin's future performance is likely to hinge on the pace at which its redevelopment pipeline converts into revenue and on its cost-management performance. Investors should continue to monitor upcoming quarterly results and new-order disclosures before forming a view.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)