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Chokwang Paint · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2025년 연간 영업손실 전환과 2026년 1분기 추가 적자 심화 속, 씨케이이엠솔루션의 EV 배터리 방열접착제 제품승인 성사 여부 및 조광요턴의 조선 활황 수혜가 실적 회복 가시성을 가르는 핵심 분수령이다.
조광페인트는 1967년 설립, 1976년 코스피에 상장한 도료 전문 기업으로 부산 본사 및 공장을 운영한다. 주요 제품은 UV 광경화형 도료(전기전자 소재 적용, 매출 비중 약 30%)를 필두로, 공업용(약 22%), 분체도장용(약 16%), 건축용(약 14%), 자동차보수용 도료 및 점·접착제로 구성된다. UV 광경화형 도료 시장에서 점유율 1위를 보유한 점이 경쟁사 대비 차별화 포인트다. 주요 고객사로는 LG하우시스·연합철강 등 제조업체가 있으며, 베트남 법인(Chokwang Vina)은 리바트·장인가구 등 가구업체와 LG·삼성 관련 건설업체에 대리점 없이 B2B 직납 방식으로 공급한다. 종속회사 씨케이이엠솔루션은 방열 소재 핵심 기술을 활용해 이차전지용 우레탄 갭필러 등 고부가가치 전기전자 소재 상용화를 추진 중이다. 합작사 조광요턴은 선박 외판·해양플랜트용 중방식 도료를 주력으로 하며, 그 실적은 지분법 이익 및 배당 형태로 연결 실적에 반영된다. 엔티스와의 협력을 통해 세계 최초 플라스틱 재활용 분체 도료 '파우락 PE'를 개발했고, 철도차량용 수성 페인트 등 친환경 포트폴리오도 확대 중이다. 국내 도료 업계는 KCC·SP삼화·노루페인트·강남제비스코·조광페인트의 5강 체제로, 내수 중심 산업 특성상 전방산업 경기에 대한 의존도가 높다.
2022년부터 4개년 연간 실적을 보면, 매출은 2022년 2,605억원→2023년 2,528억원→2024년 2,480억원→2025년 2,027억원으로 지속 감소했다. 영업이익률은 2022년 -0.6%, 2023년 +1.5%, 2024년 +1.0%로 소폭 흑자와 적자를 오가다 2025년에 -9.6%로 급격히 악화됐다. 주목할 점은 2024년 순이익(160억원)이 영업이익(24억원)을 대폭 상회한 점으로, 영업 외 비경상 요인의 기여가 컸던 것으로 판단되며, 영업현금흐름도 197억원으로 양호했다. 반면 2025년에는 매출이 전년 대비 18.4% 급감하고 영업손실 195억원, 지배주주 순손실 103억원으로 전환됐으며, 영업현금흐름도 35억원으로 대폭 위축됐다. 분기별 영업손실은 2025년 2분기 -47억원, 4분기 -75억원으로 하반기로 갈수록 손실이 심화됐으며, 2025년 1분기에 유일하게 순이익 11억원을 기록했을 뿐 나머지 분기는 모두 순손실이었다. 2026년 1분기는 매출 464억원으로 전년 동기(490억원) 대비 추가 감소했고, 영업손실 62억원·순손실 46억원으로 적자 기조가 이어지고 있다. 부채비율은 2022년 127.5%에서 2025년 104.1%로 완만히 개선됐으나, 계속된 순손실로 자기자본 기반이 잠식 방향으로 진행 중이다. 2022년(-63억원)과 달리 2025년 영업현금흐름이 플러스(35억원)를 유지한 점은 비현금성 손실 항목이 일부 포함됐음을 시사한다.
국내 도료 시장은 약 4조원 규모로 추산되며 건설·자동차·조선·전기전자 등 전방산업 경기에 직결되는 중간재 특성을 지닌다. 2025년 국내 건설투자가 전년 대비 약 9% 감소하는 등 최대 수요처인 건설 시장이 장기 침체를 보이며, 주요 페인트 업체의 도료 매출이 전반적으로 5~7% 감소한 것으로 파악된다. 2026년 건설투자는 약 2% 내외의 제한적 반등만 예상되어, 건축용 도료의 뚜렷한 수요 회복은 단기간 내 기대하기 어려운 환경이다. 반면, 국내 조선·방산 업황 호조로 중방식 도료 발주가 늘어나고 있으며, 건축용 대비 영업이익률이 10%p 안팎 높은 중방식 도료에 집중된 업체들은 실적 차별화가 나타나고 있다. 업계 전반에서 건설 의존도를 낮추려는 '탈건자재' 흐름이 강해지면서 SP삼화는 반도체 패키징용 EMC 양산에 착수했고, 노루페인트는 이차전지 난연 몰딩·스텔스 도료 개발을 완료했다. 조광페인트는 UV 광경화형 도료와 이차전지 방열접착제 소재 전환을 병행하며 업종 재편 흐름에 동참하고 있으나, 특수 도료·첨단 소재 전환 속도 면에서 경쟁사와의 격차가 주목된다. 친환경 규제 강화와 해외 대형 도료사의 국내 시장 침투는 중장기 경쟁 강도를 높이는 구조적 압박 요인이다.
| 주가 | ₩3,710 |
|---|---|
| 시가총액 | 475억원 |
| PBR | 0.18 |
| ROE | -8.1% |
| 배당수익률 | 5.39% |
조광페인트의 중단기 실적 복원은 세 가지 축에 달려 있다: ① 씨케이이엠솔루션의 EV 배터리용 방열접착제 제품승인 완료 및 양산 착수, ② 조광요턴을 통한 조선·방산 중방식 도료 수혜 확대, ③ 국내 건설 경기 회복에 따른 도료 기저 수요 반등이다. 씨케이이엠솔루션은 국내 이차전지 제조업체와 NDA를 체결하고 EV 배터리용 방열접착제 R&D를 모두 완료해 제품승인 단계에 진입했으며, 회사는 '80년 이상 축적된 코팅 기술을 기반으로 전기자동차와 ESS 부문의 이차전지 소재 라인업을 확대하겠다'는 방향을 공개적으로 밝히고 있다. 제품승인 완료 시 고수익성 첨단 소재 매출원이 새롭게 열리며 수익성 구조가 질적으로 달라질 여지가 있다. 베트남 법인은 현지 가구업체·공업용 도료 고객을 대상으로 B2B 영업을 지속 중이며, 세계은행의 2026년 베트남 성장률 6.3% 전망과 베트남 정부의 인프라 투자 확대 정책이 현지 수요의 점진적 성장을 뒷받침한다. 파우락 PE를 비롯한 친환경 분체 도료의 포트폴리오 확충과 광경화형 도료의 기술 고도화도 중장기 수익성 개선 수단으로 기능할 수 있다. 다만 2026년 1분기까지 이어지는 영업손실, 국내 건설 경기 회복의 더딘 속도, 씨케이이엠솔루션의 양산 물량 및 기여 시점 불확실성 등이 단기 실적 반등 가시성을 제약하고 있다.
조광페인트는 현재 주당순자산(BPS 20,082원) 대비 역사적으로 극심한 할인 구간에서 거래 중으로, 이와 같은 순자산 대비 깊은 할인은 국내 도료 업종 내에서도 이례적인 수준이다. 이익 기반 배수(PER)를 산정할 수 없는 연속 적자 국면인 만큼, 현 시점에서 이익 대비 밸류에이션 논거는 성립하지 않으며 자산 가치 관점이 유일한 벤치마크다. 주당 배당금(DPS) 200원이 유지되고 있어 배당 측면의 매력도는 업종 평균 대비 상대적으로 높은 편이나, 연속 순손실 환경에서 배당 지속 가능성 자체가 향후 변수가 될 수 있다. 부채비율(104.1%)은 2022년(127.5%) 대비 개선됐으나, 씨케이이엠솔루션의 제품승인 상용화가 지연되거나 건설 경기 회복이 더 늦어질 경우 자기자본 감소가 BPS를 하방으로 조정하며 밸류에이션 기준점 자체를 낮출 수 있다. 이차전지 소재 사업의 본격적 매출화나 조광요턴 수혜 확대가 연결 이익에 가시적으로 반영될 경우, 현 순자산 할인 폭의 재평가 가능성이 내재되어 있다.
씨케이이엠솔루션은 국내 이차전지 제조업체와 NDA를 체결하고 EV 배터리용 방열접착제의 모든 R&D를 마무리해 제품승인 단계에 진입했다. 승인 완료 및 양산 착수 시, 80년 이상 축적된 코팅·접착 기술에 기반한 고수익성 첨단 소재 매출원이 신설되며 기존 도료 사업과 구별되는 이익 구조가 형성될 수 있다. EV·ESS 시장을 타겟으로 한 방열 소재 라인업 확대 계획이 구체화되면 중장기 성장성에 대한 재평가 계기가 마련될 수 있다.
조광페인트는 합작사 조광요턴을 통해 선박 외판·해양플랜트용 중방식 도료를 공급하며, 그 실적이 지분법 이익 및 배당 형태로 연결 실적에 반영되는 구조다. 국내 조선업 수주잔고 확대와 방산 수출 증가로 중방식 도료 발주가 뒤따르는 구조상, 조광요턴의 실적 개선 시 모회사에도 직접 긍정적으로 작용한다. 한번 '적정' 평가를 받으면 납품처를 바꾸기 어려운 중방식 도료의 특성상, 기존 거래선 유지에 따른 안정적 물량 확보가 수혜의 지속성을 높인다.
현재 주가는 BPS 20,082원에 비해 역사적으로 유례없는 수준의 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 동종 업계 내에서도 이례적이다. 부채비율이 2022년 127.5%에서 2025년 104.1%로 개선된 점은 재무 안정성이 일정 수준 유지되고 있음을 보여준다. 사업 전환이 가시화되거나 자산 재평가 이벤트가 발생할 경우, 현재 극심한 순자산 할인 폭의 일부 해소를 기대할 수 있는 내재적 여지가 있다.
2025년 지배주주 순손실 103억원에 이어 2026년 1분기에도 46억원 순손실이 발생하며 적자 누적이 이어지고 있다. 연속 손실이 지속될 경우 자기자본 감소→BPS 하락→배당 지급 능력 저하의 연쇄 효과가 발생할 수 있다. 건설경기 회복이 2026년 예상(+2%)을 하회하거나 이차전지 소재 전환이 지연될 경우 손실 폭 확대 위험이 상존한다.
씨케이이엠솔루션의 방열접착제는 현재 제품승인 단계로, 승인 완료 시점·초기 양산 물량·수익 기여 규모가 모두 불확정 상태다. 이차전지 소재 시장은 대형 전문 소재 기업과의 경쟁이 치열하며, 신규 업체로서 고객사 신뢰 확보와 물량 확대까지 상당한 기간이 소요될 수 있다. 전기차 캐즘(수요 정체) 기조 속에서 배터리 업체들의 신규 소재 발주 시점이 후퇴하면 씨케이이엠솔루션의 흑자 전환이 계획보다 늦어질 위험이 있다.
2026년 건설투자는 약 2% 내외의 제한적 반등에 그칠 전망으로, 건축용·공업용 도료의 뚜렷한 수요 회복을 기대하기 어렵다. 2026년 1분기 매출 464억원은 전년 동기(490억원) 대비 추가 감소해 하락 모멘텀이 아직 꺾이지 않은 상태임을 보여준다. 국내 5강 업체 간 가격 경쟁 심화와 원자재 가격 변동성이 수익성 반등 속도를 더욱 제약할 수 있다.
조광페인트는 1967년 창업 이래 도료 전문 기업으로 성장해 왔으나, 건설경기 장기 침체와 전방산업 부진이 동시에 작용하면서 2025년 연간 적자 전환과 2026년 1분기까지 이어지는 손실 누적이라는 구조적 위기를 맞고 있다. UV 광경화형 도료 시장점유율 1위, 씨케이이엠솔루션의 이차전지 방열접착제 제품승인 임박, 조광요턴의 조선 수혜, 베트남 현지 법인 등 다층적 성장 축이 마련되어 있다는 점에서 체질 전환의 잠재력은 인정된다. 그러나 방열접착제 양산 본격화까지의 시간 간격과 물량 불확실성, 건설 수요 회복 속도의 지연, 분기별 영업손실 지속이라는 현실적 제약이 단기 회복 가시성을 낮추고 있다. 자본 가치 측면에서는 BPS(주당 20,082원) 대비 역사적으로 극심한 할인 구간이 형성되어 있어 하방 안전마진 논거가 있으나, 연속 손실이 이어질 경우 BPS 자체도 점진적으로 하향 조정될 수 있다는 점을 함께 고려해야 한다. 투자자들은 씨케이이엠솔루션의 제품승인 공시, 분기별 영업손실 축소 여부, 조광요턴 지분법 이익의 연결 기여 규모, 건설경기 선행 지표의 플러스 전환 시점을 순차적으로 확인하며 회복 가시성을 점검하는 것이 중요하다.
English version
With the company recording a full-year operating loss in 2025 and losses deepening into Q1 2026, the critical turning point hinges on whether CK EM Solution secures product approval for EV battery thermal adhesives and whether Chokwang Jotun captures the full benefit of the shipbuilding boom.
Chokwang Paint was founded in 1967 and listed on KOSPI in 1976, operating its headquarters and manufacturing plant in Busan. Its core products range from UV-curable coatings (for electronics applications, ~30% of sales) to industrial coatings (~22%), powder coatings (~16%), architectural coatings (~14%), and automotive refinish coatings and adhesives. The company holds the top market-share position in the domestic UV-curable coating segment. Key domestic customers include LG Hausys and Yeonhap Steel, while the Vietnamese subsidiary (Chokwang Vina) supplies furniture makers such as Livart and Jangingagu as well as LG- and Samsung-affiliated construction and industrial companies via direct B2B sales. Subsidiary CK EM Solution is commercializing high-value electronic materials, including a urethane gap-filler for EV batteries, leveraging its thermal materials expertise. The JV Chokwang Jotun supplies heavy-duty anti-corrosion (HDA) coatings for ship hulls and offshore plants, with results flowing into the parent's consolidated earnings as equity-method income and dividends. The company co-developed 'Powder-lac PE,' the world's first recycled-plastic powder coating, with partner NTIS, and is expanding eco-friendly products including water-borne rail-car coatings. The domestic paint industry operates as an oligopoly of five majors — KCC, SP Samhwa, Noroo, Kangnam Jevisco, and Chokwang — with demand highly correlated to downstream construction, auto, and shipbuilding cycles.
Tracing four years of annual results, revenue contracted steadily from KRW 260.5bn in 2022 to KRW 252.8bn in 2023, KRW 248.0bn in 2024, and KRW 202.7bn in 2025. Operating margins oscillated narrowly around breakeven in 2022 (-0.6%), 2023 (+1.5%), and 2024 (+1.0%) before collapsing to -9.6% in 2025. A notable feature of FY2024 is that net profit (KRW 16.0bn) substantially exceeded operating profit (KRW 2.4bn), pointing to material non-recurring non-operating income, while operating cash flow was a robust KRW 19.7bn. In stark contrast, FY2025 saw revenue plunge 18.4% YoY, an operating loss of KRW 19.5bn, and a controlling-interest net loss of KRW 10.3bn, with operating cash flow shrinking to KRW 3.5bn. On a quarterly basis, operating losses deepened from -KRW 3.0bn in Q1 2025 to -KRW 7.5bn in Q4 2025, with Q1 2025 the sole quarter to record a positive controlling-interest net income (+KRW 1.1bn). Q1 2026 continued the streak of losses — revenue of KRW 46.4bn (down from KRW 49.1bn a year earlier), an operating loss of KRW 6.2bn, and a net loss of KRW 4.6bn — providing little near-term visibility of a turnaround. The debt-to-equity ratio improved from 127.5% in 2022 to 104.1% in 2025, but consecutive net losses are eroding the equity base.
The domestic paint market is estimated at approximately KRW 4 trillion and is structurally tied to downstream industries including construction, automotive, shipbuilding, and electronics. With domestic construction investment falling roughly 9% in 2025 — its largest decline in recent years — the primary demand pillar for the industry has been severely undermined, and major paint makers have seen coating revenues decline broadly by 5–7%. The 2026 construction investment recovery is forecast at only around 2%, offering limited relief for architectural coating demand in the near term. By contrast, the shipbuilding and defense boom has been driving demand for heavy-duty anti-corrosion (HDA) coatings, which carry operating margins roughly 10 percentage points higher than standard architectural coatings, creating a meaningful performance divergence among peers. Across the industry, a pronounced shift away from construction-tied revenue is underway: SP Samhwa has launched EMC production for semiconductor packaging, while Noroo Paint has commercialized flame-retardant battery molding compounds and stealth coatings. Chokwang Paint is pursuing a parallel transition through UV-curable specialty coatings and EV battery thermal materials, though the pace of its shift relative to peers is a key differentiator to track. Tightening environmental regulations and encroachment by global paint majors are structural pressures compressing long-term margins across the domestic market.
| Price | ₩3,710 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.18 |
| ROE | -8.1% |
| Dividend yield | 5.39% |
Chokwang Paint's medium-term earnings recovery rests on three pillars: (1) CK EM Solution completing product approval and commencing mass production of its EV battery thermal adhesive; (2) expanding the flow-through benefit from Chokwang Jotun's HDA coatings amid the shipbuilding boom; and (3) a gradual recovery in baseline domestic coating demand as construction activity stabilizes. CK EM Solution has completed all R&D on its EV battery thermal adhesive under NDA with a domestic battery maker, and the company has publicly stated its intent to 'expand the battery material lineup for EVs and ESS using over 80 years of accumulated coating technology.' Product approval, once granted, would open a new high-margin revenue stream and structurally improve the business mix. The Vietnamese subsidiary continues direct B2B supply to local furniture manufacturers and industrial clients, with the World Bank's 6.3% GDP growth forecast for Vietnam in 2026 and the government's infrastructure investment expansion offering a supportive backdrop. Eco-friendly product development — including the Powder-lac PE recycled powder coating and upgraded UV-curable technologies — provides additional levers for long-run margin improvement. However, the continuation of operating losses into Q1 2026, the sluggish pace of domestic construction recovery, and the uncertain timeline and scale of CK EM Solution's commercial output constrain near-term earnings visibility.
Chokwang Paint currently trades at a historically extreme discount to its book value per share (BPS KRW 20,082), a degree of discount to net assets that stands out even within the domestic coatings sector. With the company in a consecutive-loss environment, earnings-based multiples cannot be meaningfully calculated, making the asset-value perspective the sole available valuation anchor. The maintained per-share dividend (DPS KRW 200) implies a relatively higher dividend yield compared to sector peers, though the sustainability of the payout itself is a forward variable given sustained net losses. While the debt-to-equity ratio has improved from the 2022 peak level, further erosion of equity through ongoing losses would compress BPS — mechanically lowering the baseline against which the discount is measured. A visible contribution from CK EM Solution's battery material commercialization or expanded Chokwang Jotun earnings flowing into the consolidated P&L would be the most likely catalyst for a reassessment of the current deep discount to net assets.
CK EM Solution has completed all R&D for an EV battery thermal adhesive under NDA with a domestic battery maker and is now in the product approval stage. Once approval is granted and mass production begins, a new high-margin advanced material revenue stream — grounded in over 80 years of accumulated coating and adhesive expertise — would be added alongside the legacy coatings business. The company's stated plan to broaden its battery material lineup for EV and ESS applications, if executed, creates a meaningful medium-to-long-term re-rating catalyst.
Chokwang Paint supplies heavy-duty anti-corrosion (HDA) coatings for ship hulls and offshore platforms through JV Chokwang Jotun, with the JV's results feeding into the parent's consolidated earnings as equity-method income and dividends. As domestic shipbuilding order backlogs grow and defense exports expand, HDA coating orders follow structurally, meaning an improvement in Chokwang Jotun's profitability flows directly to the parent. The sticky, qualification-based nature of HDA coating supply — where certified vendors rarely lose incumbent positions — provides stability to this income stream once relationships are established.
The current share price sits at a historically unprecedented discount relative to BPS of KRW 20,082, an anomaly even within the domestic coatings peer group. The debt-to-equity ratio's sustained improvement from 127.5% in 2022 to 104.1% in 2025 indicates a degree of balance sheet resilience. Should the company's strategic pivot become commercially visible or an asset revaluation event occur, there is inherent room for partial normalization of what is currently an extreme discount to net asset value.
Following a controlling-interest net loss of KRW 10.3bn in FY2025, a further KRW 4.6bn loss was recorded in Q1 2026, signaling persistent deficit accumulation. If losses continue, a cascade effect — shrinking equity, declining BPS, and reduced dividend-paying capacity — becomes increasingly probable. Should the 2026 construction investment recovery fall short of the ~2% forecast, or the battery material pivot be delayed, the risk of a larger annual loss grows materially.
CK EM Solution's thermal adhesive is still in product approval, with the timeline, initial production volumes, and earnings contribution all undetermined. The battery material market is intensely competitive with established specialty chemical players, and gaining customer trust and scaling volumes as a new entrant typically requires a prolonged ramp period. With EV demand growth facing a structural 'chasm' and battery manufacturers cautious about new material sourcing commitments, the timeline for CK EM Solution's profitability may slip relative to plan.
The domestic construction investment recovery is forecast at only ~2% for 2026, offering limited relief for architectural and industrial coating demand. Q1 2026 revenue of KRW 46.4bn was lower than Q1 2025's KRW 49.1bn, indicating the downward sales trajectory has not yet reversed. Intensifying price competition among the five major domestic players and raw material cost volatility are additional headwinds to a meaningful margin recovery.
Chokwang Paint has built a five-decade legacy as a domestic coatings specialist, but now faces a structural inflection as the protracted construction downturn and broad downstream weakness triggered a return to annual operating losses in 2025 and ongoing deficits into Q1 2026. The company possesses multiple levers for strategic repositioning — top market share in UV-curable coatings, CK EM Solution's imminent EV battery thermal adhesive product approval, indirect shipbuilding tailwinds through Chokwang Jotun, and an established B2B platform in Vietnam — that support the thesis of a business model transition over the medium term. Near-term recovery visibility, however, remains limited by the uncertain commercialization timeline for battery materials, the slow pace of construction demand normalization, and the absence of a quarterly operating profit in over a year. From an asset-value perspective, the deeply unusual discount to BPS (KRW 20,082 per share) creates a floor argument, but this floor is not static — sustained net losses will gradually erode book value itself. Investors should monitor CK EM Solution's product approval disclosure, the trajectory of quarterly operating losses, the size of Chokwang Jotun's equity-method contribution, and the turning point in construction leading indicators as the sequential checkpoints that will define the contours of any earnings recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)