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Tway Holdings In · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
콘크리트파일(PHC) 제조가 유일한 본업인 티웨이홀딩스는 소노트리니티그룹 산하로 편입된 뒤 본업 적자와 트리니티항공(구 티웨이항공) 지분법 변동성이 순이익을 크게 흔드는 구조를 이어가고 있다.
티웨이홀딩스는 2013년 콘크리트파일(PHC파일)의 제조·판매를 목적으로 설립된 코스피 상장 지주회사로, 현재 사실상 유일한 사업은 PHC파일 제조·판매다. 생산은 충남 아산, 전북 익산, 경남 함안 등 공장 네트워크를 통해 이뤄지며, 국내 PHC파일 시장은 상위 7개사가 60% 이상을 점유하는 과점적 구도를 갖고 있다. 회사는 2013년 티웨이항공을 인수해 지주회사 구조를 갖췄으나, 2025년 2월 예림당이 보유한 티웨이홀딩스 지분 46.26%를 대명소노그룹(소노인터내셔널)에 2,500억원에 매각하는 주식매매계약이 체결되며 최대주주가 바뀌었다. 이 거래로 티웨이홀딩스가 보유한 티웨이항공(현 트리니티항공) 지분 28.02%까지 대명소노그룹 산하로 편입됐다. 이후 티웨이홀딩스는 과거 항공사에 대한 최대주주 지위에서 내려와, 현재는 지분 일부만 보유한 소수 주주로 역할이 축소된 상태다. 한편 대명소노그룹에서 사명을 바꾼 소노트리니티그룹은 산하 항공 자회사인 티웨이항공을 2026년 3월 정기주주총회를 통해 '트리니티항공(Trinity Airways)'으로 사명 변경하기로 확정했으며, 2026년 9월 10일부터 애플리케이션·홈페이지·공항 카운터 등에 새 사명이 전면 적용될 예정이다. PHC파일 사업은 건설경기 둔화로 인해 매출이 지속 감소해왔지만, 반도체 클러스터와 바이오 플랜트 등 대형 산업시설, 사회간접자본(SOC) 사업이 지속 추진되며 중장기 수요 기반은 유지되고 있다는 평가가 있다. 회사는 2026년 4월 누적 결손금 해소를 위해 80% 비율의 무상감자를 실시해 자본금과 발행주식 수를 크게 줄였다.
연결 매출액은 2022년 114.7억원에서 2023년 77.7억원, 2024년 52.4억원, 2025년 50.3억원으로 4년 연속 감소했다. 영업손실은 2022년 -18.6억원에서 2023년 -30.1억원, 2024년 -52.2억원으로 확대됐다가 2025년 -36.1억원으로 다소 줄었다. 반면 지배주주 순이익의 변동성은 훨씬 컸는데, 2022년 +530.7억원, 2023년 +45.6억원으로 흑자를 냈다가 2024년 -207.5억원, 2025년 -557.3억원으로 손실이 크게 확대됐다. 매출·영업손실 규모(수십억원대)와 비교해 순이익 변동폭이 훨씬 큰 것은, 회사가 과거 티웨이항공의 자본확충에 수백억원을 투입하고 항공사 적자로 인한 지분법손실 등이 누적된 영향으로 풀이된다. 분기별로는 2025년 3분기 -284.1억원의 순손실을 기록한 뒤 4분기 +24.2억원으로 흑자 전환했으나, 2026년 1분기 다시 -364.2억원의 대규모 손실을 냈고 2분기에는 +27.4억원으로 재차 흑자를 내는 등 등락이 극심했다. 이 같은 패턴은 본업인 PHC파일 사업의 현금창출력이 미미한 가운데, 지분법 평가손익이나 자산손상 등 비영업적 요인이 순이익 방향을 좌우하고 있음을 보여준다. 영업활동현금흐름(CFO)도 2022년부터 2025년까지 4년 연속 마이너스(-17.3억원, -13.8억원, -35.2억원, -40.2억원)를 기록해, 본업에서 현금이 계속 유출되는 구조가 이어지고 있다. 이러한 실적 흐름 속에 회사는 2026년 4월 80% 무상감자를 실시해 누적 결손금을 정리했는데, 이는 회계상 자본구조를 단순화한 조치일 뿐 현금창출력 개선과는 무관했다.
PHC파일 산업은 건설경기와 밀접하게 연동되는 대표적 경기민감 업종으로, 국내 상위 7개사가 시장의 60% 이상을 점유하는 과점적 구조를 갖고 있다. 고중량 제품 특성상 운반비 부담이 커 내수 중심으로 시장이 형성돼 있으며, 아파트 분양이나 대규모 플랜트 산업 등 국가 정책 방향에 매출이 크게 좌우된다. 최근 몇 년간 민간 건설경기 둔화로 PHC 수요가 위축됐지만, 반도체 클러스터·바이오 플랜트 등 대형 산업시설과 사회간접자본 사업이 지속 추진되며 중장기 수요 기반은 유지되고 있다는 평가가 있다. 한편 티웨이홀딩스가 지분을 보유한 저비용항공(LCC) 업종은 2025년 기준 국적사 여객기 기재 수가 2019년 이후 최대치를 기록하는 등 공급과잉 상태이며, 이는 업종 전반의 수익성을 훼손하는 핵심 요인으로 지목된다. 트리니티항공(구 티웨이항공)은 2025년 3분기 말 현금성자산을 확보했음에도 하반기 다시 완전자본잠식 우려에 놓였고, 이를 해소하기 위해 무상감자와 잇따른 유상증자·전환사채·신주인수권부사채 발행에 나섰다. 대한항공-아시아나항공의 2026년 12월 기업결합, 진에어·에어부산·에어서울의 2027년 1분기 통합 등 항공업 재편이 예정돼 있어 2027년 이후 공급 경쟁이 일부 완화될 가능성이 거론된다. 다만 티웨이홀딩스는 트리니티항공에 대한 지배력을 상실한 소수 주주(28.02%)인 만큼, 항공업 업황 변화가 지분법 손익을 통해서만 제한적으로 반영되는 구조다.
| 주가 | ₩1,009 |
|---|---|
| 시가총액 | 228억원 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | -66.5% |
트리니티항공으로의 사명 전환은 2026년 3월 주주총회 승인을 거쳐 관계기관 인허가 절차를 밟았으며, 2026년 9월 10일부터 애플리케이션·홈페이지·공항 카운터 등에 새 브랜드가 전면 적용될 예정이다. 다만 항공사 코드(TW)와 편명, 운항 스케줄은 그대로 유지되며 유니폼 등 현장 요소만 순차 교체된다. 트리니티항공은 노선 특성에 따라 서비스를 차등화하는 SSC(Selective Service Carrier) 모델을 도입하고, 중장거리 노선에는 프리미엄 체크인 카운터·기내식·라운지·마일리지 프로그램을 순차 확대할 계획이라고 밝혔다. 회사 측은 향후 영업손실 규모를 우선 줄이고 이후 점진적인 실적 개선을 추진하겠다는 방침을 제시했다. PHC파일 부문에서는 반도체 클러스터, 바이오 플랜트 등 대형 산업시설과 사회간접자본 사업이 지속 추진되고 있어 중장기 수요 기반이 유지될 것으로 업계는 보고 있다. 지주사 차원에서는 소노트리니티그룹이 항공 자회사에 대해서는 구체적 비전을 제시한 반면 티웨이홀딩스 자체의 사업 방향에 대해서는 별다른 언급이 없어, PHC 사업 재편이나 계열 건설사와의 협업 강화 여부가 관전 포인트로 남아 있다. 소액주주 지분율이 50%를 넘는 만큼, 향후 계열사 간 합병 등 지배구조 개편이 추진될 경우 주식매수청구권 행사에 따른 자금 부담이 변수로 부각될 수 있다.
최근 수년간 순손익이 큰 폭으로 오르내리며 흑자와 적자를 반복해온 만큼, 통상적인 주가수익비율(PER) 잣대를 그대로 적용하기 어려운 구간에 있다. 주가는 자체 계산 기준 주당 순자산가치를 상당히 하회하는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인 구간에 위치한 것으로 나타난다. 최근 네 개 분기를 통틀어 봐도 순이익은 여전히 마이너스 구간에 머물러 있어, 이익 지표만으로 밸류에이션을 판단하기보다는 보유 지분(트리니티항공 28.02%)의 가치 변동과 PHC 본업의 손익 개선 여부가 주가 흐름에 더 큰 영향을 줄 수 있는 구조로 보인다. 배당은 최근 지급된 내역이 없어 배당 매력을 논하기는 이른 상황이다. 2026년 4월의 80% 무상감자로 자본금과 주식 수가 크게 줄어든 만큼, 감자 이전 시기의 지표와 현재를 단순 비교하는 것은 적절하지 않다.
반도체 클러스터·바이오 플랜트 등 대형 산업시설과 사회간접자본 사업이 지속 추진되며 PHC파일의 중장기 수요 기반이 유지되고 있다는 평가가 있다. 민간 건설경기가 회복될 경우 본업의 매출 감소세와 손실 규모가 완화될 가능성이 있다.
소노트리니티그룹은 트리니티항공으로 사명을 전환하며 SSC 모델과 프리미엄 서비스, 마일리지 프로그램 등을 도입해 브랜드 가치 제고를 시도하고 있다. 이 같은 브랜드 재편이 안착할 경우 티웨이홀딩스가 보유한 지분의 장기적 가치에도 긍정적 영향을 줄 여지가 있다.
2026년 4월 80% 무상감자를 통해 누적 결손금을 정리하며 재무제표상 자본구조가 단순화됐다. 이는 향후 추가 자본조달 시 협상력이나 회계상 부담을 다소 줄이는 효과를 줄 수 있다.
PHC파일 매출은 2022년 114.7억원에서 2025년 50.3억원으로 4년 연속 감소했고 영업손실도 매년 지속됐다. 회사는 올해 1분기 보고서에서 PHC 사업의 지속적인 영업손실을 이유로 자산손상 징후가 발생했다고 직접 밝혔으며, 건설경기 둔화가 이어지면 추가 손상 인식 가능성도 배제할 수 없다.
트리니티항공(구 티웨이항공)은 완전자본잠식 우려를 해소하기 위해 2025년 8월 1,100억원, 이후 제3자배정 1,000억원과 주주배정 912억원 등 총 1,912억원 규모의 유상증자를 잇따라 추진했다. 이 같은 반복적 자본조달은 티웨이홀딩스가 보유한 28.02% 지분의 상대적 가치와 지분율을 희석시킬 수 있다.
소노트리니티그룹은 항공 자회사에 대해서는 구체적 비전을 제시했지만 티웨이홀딩스 자체의 전략 방향에 대해서는 별다른 언급이 없어, 지주사로서의 정체성과 역할이 모호한 상태로 남아있다. 과거 최대주주 지위에서 소수 주주로 축소된 만큼 전략적 재편 방향이 불확실하다.
티웨이홀딩스는 2025년 대명소노그룹(현 소노트리니티그룹) 산하로 편입된 뒤, PHC파일 제조라는 축소된 본업과 트리니티항공(구 티웨이항공) 지분 28.02%라는 두 가지 축으로 구성된 회사가 됐다. 본업인 PHC 사업은 4년 연속 매출 감소와 영업손실이 이어지고 있으며, 건설경기 둔화 속에 자산손상 인식까지 발생한 상태다. 반면 지배주주 순이익은 항공사 지분법 손익 영향으로 연간·분기별로 수백억원 단위의 큰 등락을 반복하고 있어, 실적의 방향성을 본업만으로 설명하기 어렵다. 2026년 4월 80% 무상감자로 자본구조는 단순화됐지만 현금창출력 개선과는 무관했고, 소노트리니티그룹은 항공 자회사에 대해서는 구체적 비전을 제시한 반면 지주사 자체에 대해서는 전략을 밝히지 않고 있다. 트리니티항공의 반복적 유상증자에 따른 지분 희석, 소액주주 지분율이 50%를 넘는 지배구조 특성 등은 앞으로 계속 지켜봐야 할 변수다. 종합적으로 이 회사의 향후 흐름은 PHC 본업의 손익 개선 여부와 트리니티항공 지분가치 및 지분율 변화라는 두 축에 의해 좌우될 가능성이 크다.
English version
T'way Holdings, whose only operating business is now PHC concrete pile manufacturing, has become a Sono Trinity Group affiliate and continues to see its net profit swung heavily by core-business losses and equity-method volatility tied to its stake in Trinity Airways (formerly T'way Air).
T'way Holdings is a KOSPI-listed holding company established in 2013 to manufacture and sell PHC (pretensioned high-strength concrete) piles, and PHC piles remain effectively its only business today. Production is carried out through a plant network in Asan (South Chungcheong), Iksan (North Jeolla), and Haman (South Gyeongsang), and the domestic PHC pile market has an oligopolistic structure in which the top seven producers hold more than 60% share. The company built its holding-company structure by acquiring T'way Air in 2013, but in February 2025 a share purchase agreement was signed to sell a 46.26% stake in T'way Holdings held by Yerimdang to Daemyung Sono Group (Sono International) for KRW 250 billion, changing the controlling shareholder. Through this deal, T'way Holdings' 28.02% stake in T'way Air (now Trinity Airways) also came under the Daemyung Sono Group umbrella. T'way Holdings has since stepped down from its former position as controlling shareholder of the airline and now plays a reduced role as a minority stakeholder. Meanwhile, Daemyung Sono Group, which has since renamed itself Sono Trinity Group, confirmed at its airline subsidiary's March 2026 annual general meeting that T'way Air would be renamed 'Trinity Airways,' with the new brand set to be fully applied across the app, website, and airport counters from September 10, 2026. The PHC pile business has seen continuously declining revenue amid a construction-sector slowdown, though large-scale industrial facilities such as semiconductor clusters and bio plants, along with social overhead capital projects, are seen as sustaining medium- to long-term demand. In April 2026 the company carried out an 80% capital reduction without compensation to clear accumulated deficits, sharply cutting paid-in capital and the number of shares outstanding.
Consolidated revenue declined for four straight years, from KRW 11.47 billion in 2022 to KRW 7.77 billion in 2023, KRW 5.24 billion in 2024, and KRW 5.03 billion in 2025. Operating loss widened from KRW -1.86 billion in 2022 to KRW -3.01 billion in 2023 and KRW -5.22 billion in 2024, before narrowing somewhat to KRW -3.61 billion in 2025. By contrast, net income attributable to controlling shareholders was far more volatile, posting profits of KRW 53.07 billion in 2022 and KRW 4.56 billion in 2023 before swinging to losses of KRW -20.75 billion in 2024 and KRW -55.73 billion in 2025. The fact that net-income swings dwarf the tens-of-billions-of-won scale of revenue and operating loss reflects the company's earlier injection of hundreds of billions of won into T'way Air's capital and the accumulated equity-method losses tied to the airline's own losses. Quarterly, net loss reached KRW -28.41 billion in Q3 2025 before turning to a KRW 2.42 billion profit in Q4, then swinging back to a large KRW -36.42 billion loss in Q1 2026 and a KRW 2.74 billion profit again in Q2 2026, an extremely volatile pattern. This pattern shows that with the core PHC pile business generating little cash, non-operating factors such as equity-method valuation gains/losses and asset impairments are driving the direction of net income. Operating cash flow (CFO) was also negative for four consecutive years from 2022 to 2025 (KRW -1.73 billion, -1.38 billion, -3.52 billion, and -4.02 billion), indicating a continuing structure of cash outflow from core operations. Amid this earnings trend, the company carried out an 80% capital reduction without compensation in April 2026 to clear accumulated deficits, a move that simplified the accounting capital structure but had no bearing on improving cash-generating capacity.
The PHC pile industry is a representative cyclical sector closely tied to the construction cycle, with an oligopolistic structure in which the top seven domestic producers hold more than 60% of the market. Because the products are heavy and transport costs are high, the market is largely domestic-demand driven, and revenue is heavily influenced by national policy directions such as apartment presales and large-scale plant projects. Although PHC demand has weakened in recent years amid a slowdown in private construction activity, large-scale industrial facilities such as semiconductor clusters and bio plants, along with social overhead capital projects, are seen as sustaining medium- to long-term demand. Meanwhile, the low-cost carrier (LCC) segment in which T'way Holdings holds a stake faces oversupply, with the number of passenger aircraft operated by domestic carriers in 2025 reaching the highest level since 2019, a key factor cited as undermining sector-wide profitability. Trinity Airways (formerly T'way Air) had cash reserves as of the end of the third quarter of 2025 but again faced concerns over complete capital impairment in the second half, prompting a capital reduction and successive rounds of capital raises, convertible bonds, and bonds with warrants. Industry restructuring is scheduled, including the Korean Air-Asiana Airlines business combination in December 2026 and the integration of Jin Air, Air Busan, and Air Seoul in the first quarter of 2027, which is cited as a factor that could partially ease supply competition from 2027 onward. However, since T'way Holdings is now a minority stakeholder (28.02%) with no controlling influence over Trinity Airways, changes in the aviation industry environment feed through to T'way Holdings only in a limited way, via equity-method gains or losses.
| Price | ₩1,009 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.38 |
| ROE | -66.5% |
The rebranding to Trinity Airways was approved at the March 2026 shareholders' meeting and has proceeded through regulatory approval procedures, with the new brand set to be fully applied across the app, website, and airport counters from September 10, 2026. The airline code (TW), flight numbers, and operating schedules will remain unchanged, with only on-the-ground elements such as uniforms being replaced in stages. Trinity Airways has stated it will introduce a Selective Service Carrier (SSC) model that differentiates service by route characteristics, with plans to progressively expand premium check-in counters, in-flight meals, lounges, and a mileage program on medium- and long-haul routes. Management has indicated a policy of first reducing the scale of operating losses before pursuing gradual earnings improvement. In the PHC pile segment, the industry view is that medium- to long-term demand will be sustained as large-scale industrial facilities such as semiconductor clusters and bio plants, along with social overhead capital projects, continue to be pursued. At the holding-company level, Sono Trinity Group has laid out a specific vision for its airline subsidiary but has said little about the strategic direction for T'way Holdings itself, leaving open questions about whether the PHC business will be restructured or collaboration with affiliated construction firms will be strengthened. With minority shareholders holding more than 50% of the stock, any future restructuring such as mergers among affiliates could bring cash burdens from appraisal-rights exercises into focus as a variable to watch.
Given that net income has swung sharply between profit and loss over the past several years, the usual price-to-earnings ratio yardstick is difficult to apply cleanly in this case. The share price trades at a level well below the company's own calculated book value per share, placing it in a discount range relative to net assets. Even looking across the most recent four quarters combined, net income remains in negative territory, suggesting that the value of the airline stake (28.02% of Trinity Airways) and any improvement in the core PHC business's profit and loss are likely to have a greater influence on share price movement than earnings-based valuation metrics alone. There have been no recent dividend payments, so it is premature to discuss dividend appeal. Because the April 2026 80% capital reduction sharply cut both paid-in capital and share count, comparing pre-reduction metrics directly with the current period is not appropriate.
Large-scale industrial facilities such as semiconductor clusters and bio plants, along with social overhead capital projects, are seen as sustaining medium- to long-term demand for PHC piles. Should private-sector construction activity recover, the core business's revenue decline and loss scale could ease.
Sono Trinity Group is attempting to raise brand value by rebranding as Trinity Airways and introducing an SSC model, premium services, and a mileage program. If this rebranding takes hold successfully, it could have a positive bearing on the long-term value of T'way Holdings' stake.
An 80% capital reduction without compensation in April 2026 cleared accumulated deficits and simplified the accounting capital structure. This could somewhat ease the accounting burden or improve negotiating position in any future capital raises.
PHC pile revenue fell for four straight years, from KRW 11.47 billion in 2022 to KRW 5.03 billion in 2025, with operating losses persisting each year. The company directly disclosed in its Q1 2026 report that indications of asset impairment had arisen due to continued operating losses in the PHC business, and further impairment cannot be ruled out if the construction slowdown persists.
To address concerns over complete capital impairment, Trinity Airways (formerly T'way Air) carried out a KRW 110 billion capital raise in August 2025, followed by a further KRW 191.2 billion raise combining a KRW 100 billion third-party allotment and a KRW 91.2 billion rights offering. Such repeated capital raises can dilute both the relative value and the ownership percentage of T'way Holdings' 28.02% stake.
While Sono Trinity Group has laid out a specific vision for its airline subsidiary, it has said little about the strategic direction for T'way Holdings itself, leaving the company's identity and role as a holding entity ambiguous. Having been reduced from a controlling shareholder to a minority stakeholder, the direction of any strategic realignment remains uncertain.
Since being brought under Daemyung Sono Group (now Sono Trinity Group) in 2025, T'way Holdings has become a company defined by two axes: a shrunken core PHC pile manufacturing business and a 28.02% stake in Trinity Airways (formerly T'way Air). The core PHC business has seen revenue decline and operating losses for four consecutive years, and asset impairment indications have emerged amid the construction slowdown. Meanwhile, net income attributable to controlling shareholders has swung by tens of billions of won on both an annual and quarterly basis due to equity-method effects from the airline stake, making it difficult to explain earnings direction from the core business alone. The April 2026 80% capital reduction simplified the capital structure but had no bearing on cash-generating ability, and while Sono Trinity Group has articulated a specific vision for its airline subsidiary, it has not disclosed a strategy for the holding company itself. Dilution from Trinity Airways' repeated capital raises and a governance structure in which minority shareholders hold more than 50% of the stock remain variables to watch going forward. Overall, the company's future trajectory is likely to be shaped by two factors: whether the core PHC business's profitability improves, and how the value and ownership percentage of the Trinity Airways stake evolve.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)