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Tway Holdings In · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
PHC 파일 본업의 영업손실 분기 축소와 자회사 트리니티항공의 8분기 만 흑자 전환은 긍정 신호이나, 지속적인 지분법 손실 확대와 항공사의 2조원대 부채가 지주사 순자산을 빠르게 잠식 중이다.
티웨이홀딩스(004870)는 1966년 설립, 1977년 코스피에 상장한 지주회사로 PHC(Pretensioned High-strength Concrete) 파일 제조를 본업으로 영위한다. PHC 파일은 건축물의 기초 하중을 지지하는 핵심 건설 자재로 건설 착공 경기와 직접 연동된다. 2013년 저비용항공사 티웨이항공 지분을 취득하며 항공업으로 포트폴리오를 다각화했으며, 티웨이항공은 연결 재무제표에서 지분법 적용 관계회사로 반영된다. 티웨이항공은 2026년 3월 주주총회를 거쳐 사명을 '트리니티항공'으로 변경했으며, 현재 최대주주는 소노인터내셔널이다. 국제선 점유율 기준 트리니티항공은 국내 LCC 2위권에 위치하고 있으며, 유럽·미주 중장거리 노선으로 영역을 확장하고 있다. PHC 파일 시장에서는 건설 경기 침체를 거치며 일부 경쟁사 공장이 폐쇄돼 공급이 자연 축소됐고, 반도체 클러스터·SOC 프로젝트 착공 확대로 중장기 수요 회복이 기대된다. 연결 기준 매출은 연 50억~100억원대로 PHC 파일 부문이 거의 전부를 차지하며, 항공업 관련 손익은 비영업 항목인 지분법 손익으로 처리된다. 따라서 티웨이홀딩스의 기업가치는 PHC 파일 사업 실적과 보유 항공사 지분의 가치라는 두 축이 결정한다.
티웨이홀딩스의 연결 매출은 2022년 114억 7천만원에서 2025년 50억 3천만원으로 4년 연속 하락했으며, 동기간 영업손실은 18억 6천만원에서 36억 600만원으로 확대됐다. 영업이익률은 2022년 -16.2%에서 2025년 -71.6%로 급격히 악화돼 PHC 파일 본업의 수익성이 구조적으로 저하됐음을 보여준다. 순손익은 영업성과와 전혀 다른 경로를 밟았다. 2022년에는 지분법 이익 등의 효과로 530억 7천만원의 순이익을 기록했으나, 2023년 46억원 순이익, 2024년 207억 5천만원 순손실, 2025년 557억 3천만원 순손실로 악화됐다. 분기별 영업손실은 2025년 1분기 14억 4천만원, 2분기 10억 5천만원, 3분기 6억 2천만원, 4분기 4억 9천만원, 2026년 1분기 3억 3천만원으로 5개 분기 연속 축소되어 PHC 파일 부문의 비용 개선이 진행 중임을 나타낸다. 반면 지배주주 순손실은 2025년 3분기 284억원으로 급등했다가 4분기에 24억원 순이익으로 반전된 후, 2026년 1분기 다시 364억원 순손실로 확대됐다. 이는 항공 자회사의 지분법 손익이 지주사 순손익에 크고 변동성 높은 영향을 미치고 있음을 방증한다. 영업활동현금흐름은 2022년 -17억원, 2023년 -14억원, 2024년 -35억원, 2025년 -40억원으로 4년 연속 마이너스를 기록하며 PHC 파일 사업 자체의 현금창출력이 매우 제한적임을 확인시킨다. 자기자본은 2022년 1,647억원에서 2025년 941억원으로 지속 감소하고 있다.
국내 LCC 산업은 2025~2026년 복합 도전기에 놓여 있다. 코로나19 엔데믹 이후 국제선 여객 수가 전년 동기 대비 약 6% 증가했음에도, 9개 국내 LCC 간 공급 과잉 경쟁이 운임을 지속적으로 끌어내리며 대다수 항공사가 2025년 적자를 기록했다. 중동발 지정학적 리스크가 장기화되면서 2026년 항공유 가격이 급등했고, 유류할증료 적용 시차로 인해 비용 상승분의 즉각적 운임 전가가 어려운 구조적 취약성이 다시 노출됐다. 대한항공과 LCC 간 실적 양극화가 심화되는 가운데, 재무 여력이 부족한 LCC는 구조조정 혹은 M&A 압력이 높아지고 있다. LCC 수가 미국 전체 수준에 육박하는 과잉 공급 구도는 단기 해소가 쉽지 않아 운임 경쟁이 장기화될 가능성이 있다. 한편 PHC 파일 시장은 건설 경기 침체로 공급이 자연 축소되는 동시에, 반도체 클러스터 및 SOC 사업 착공 확대로 중장기 수요 회복이 전망된다. 글로벌 LCC 시장은 2026~2031년 연평균 16%대 성장이 전망되나, 이 성장 수혜는 재무 안정성이 높은 대형 항공사에 집중될 공산이 크다.
| 주가 | ₩1,159 |
|---|---|
| 시가총액 | 262억원 |
| PBR | 2.27 |
| ROE | -81.3% |
트리니티항공은 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 37% 증가한 6,122억원을 기록하며 8분기 만에 영업흑자로 전환했고, 국제선 점유율이 2025년 7.5%에서 8.4%로 상승했다. 유럽·미주 중장거리 노선 확장과 대형 기재 도입 전략이 성과를 내는 모습이나, 2026년 전체 영업손실은 1,641억원 수준으로 지속될 수 있다는 업계 전망이 나와 있다. 신규 기재로는 A330-900neo 5대를 2026년부터 순차 도입할 계획이며, 이는 기존 대비 약 25% 연료 효율 개선 효과를 수반할 것으로 기대된다. 소노인터내셔널이 2025년 8월 1,100억원 유상증자, 연말 900억원 영구채 발행, 2026년 4월 256억원 유상증자를 지원해왔으나 트리니티항공의 유동비율은 약 85%로 단기 유동성 여력이 제한적이다. PHC 파일 사업은 2026년 건설 경기 회복 및 대형 프로젝트 착공 확대로 점진적 외형 성장이 기대되며, 별도 기준 2026년 1분기 영업손실이 전년 동기 대비 77.2% 감소해 수익성 개선 추세가 이어지고 있다. 지주사 관점에서의 핵심 과제는 항공 자회사의 손익 개선 속도가 지분법 손실 방향을 전환하고 순자산 방어를 실현할 수 있는 시점을 얼마나 앞당길 수 있느냐다.
티웨이홀딩스는 현재 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있으며, 주가순자산비율은 장기 5년 평균 밴드(약 0.75배 수준)와 유사한 범위에 위치한다. 주당순자산(BPS) 510원이 지속적으로 축소되는 가운데, 현재 EPS -690원이 나타내는 손실 규모는 자산 가치 훼손 속도가 빠름을 보여준다. 이 추세가 이어질 경우 장부가치 지지선 역시 하향 이동할 수 있다. 배당은 현재 지급되지 않아 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회한다. 지주사 특성상 트리니티항공 지분의 가치 변동이 순자산에 직결되므로, 항공 자회사의 재무구조 개선 여부가 밸류에이션의 핵심 변수다. 과거에도 자회사 항공업 회복 기대감이 주가를 단기적으로 크게 자극한 사례가 있어 업황 뉴스에 대한 반응성이 높은 편이지만, 지속적 손실 구조가 장기 주가 지지력을 약화시키는 요인으로 작용한다.
트리니티항공이 2026년 1분기 영업이익 199억원을 달성하며 8분기 만에 흑자 전환에 성공했다. 매출은 전년 동기 대비 37% 증가한 6,122억원을 기록했고 국제선 점유율도 8.4%로 상승했다. 탑승객이 전년 동기 대비 17% 증가한 313만명을 돌파하고 화물 수송량도 60% 급증하는 등 회복 궤도 진입이 확인됐다. 항공 자회사의 손익 방향이 전환될 경우 지주사 지분법 손실 완화로 이어질 수 있는 구조적 전제 조건이 형성되고 있다.
연결 기준 영업손실이 2025년 1분기 14억 4천만원에서 2026년 1분기 3억 3천만원으로 5개 분기 연속 축소됐으며, 별도 기준 2026년 1분기 영업손실은 전년 동기 대비 77.2% 감소했다. 건설 경기 회복과 반도체 클러스터·SOC 사업 착공 확대가 수요 증가를 견인할 것으로 예상된다. 경쟁사 공장 폐쇄에 따른 공급 자연 축소도 PHC 파일 가격 정상화를 지원하는 요인이다.
티웨이홀딩스의 연결 부채비율은 2025년 기준 26.5%로 매우 낮으며, 자회사 항공사의 과중한 부채는 대부분 항공사 레벨에서 차단돼 지주사 직접 부채 리스크는 제한적이다. 총자본 941억원, 부채 250억원 수준의 보수적 재무 구조는 필요시 외부 자금 조달 여력을 부여한다. 트리니티항공의 지분 가치가 회복된다면 지주사 순자산도 동반 개선될 수 있다.
지배주주 순손실이 2024년 207억원에서 2025년 557억원으로 급격히 확대됐으며, 2026년 1분기에도 364억원의 순손실이 이어졌다. 영업활동현금흐름이 4년 연속 마이너스(-17억→-14억→-35억→-40억원)를 기록하며 현금창출력이 사실상 없는 상태다. 자기자본은 2022년 1,647억원에서 2025년 941억원으로 빠르게 감소했으며, 이 추세가 지속되면 BPS 하락 속도가 가속될 수 있다.
트리니티항공의 2026년 1분기 연결 총부채는 2조 898억원, 부채비율은 1,947%로 국내 LCC 중 최고 수준이다. 유동비율이 약 85%에 불과해 단기 채무 상환 여력이 부족하며, 달러 기반 항공기 리스부채(1분기 기준 7,254억원)가 고환율 환경에서 외화환산손실을 지속적으로 유발하고 있다. 소노인터내셔널의 추가 자본 지원이 지연되거나 불충분할 경우 유동성 위기 재발과 완전자본잠식 가능성을 배제하기 어렵다.
국내 LCC 9개사 간 과잉 공급 경쟁은 단기 운임 반등을 제약하고 있으며, 일본·동남아 핵심 단거리 노선에서 수요 정체와 공급 과잉이 겹쳐 수익성 회복이 더디다. 중동 분쟁 장기화에 따른 고유가는 2026년 2분기 이후에도 비용 부담으로 지속될 수 있다. 트리니티항공의 유럽 장거리 노선 운임·탑승률 회복 여부가 불확실하고, 대형 기재 도입으로 손익분기점이 높아진 상황에서 비용 통제와 운임 정상화가 동시에 풀리지 않으면 흑자 지속이 어렵다.
티웨이홀딩스는 PHC 파일 제조라는 소규모 본업과 저비용항공사 트리니티항공에 대한 지분법 투자를 양축으로 하는 지주회사로, 두 사업 모두 최근 수년간 적자를 기록해왔다. 2026년 들어 PHC 파일 부문의 영업손실 축소와 항공 자회사의 분기 흑자 전환이라는 긍정 신호가 동시에 포착되지만, 지주사 순손실은 여전히 지분법 손실이 지배적 영향을 미치며 자기자본이 지속 감소 중이다. 트리니티항공의 2조원대 부채와 낮은 유동비율은 구조적 취약성으로 남아 있고, 중동발 고유가·고환율 환경이 지속될 경우 항공 자회사의 손익 개선 지속성이 흔들릴 수 있다. LCC 업계 재편과 건설 경기 회복은 중장기 잠재 상방 요인이나, 그 실현 시점의 불확실성이 크고 단기 현금흐름 개선으로 이어지기까지 상당한 시간이 필요하다. 투자자 입장에서는 트리니티항공의 분기별 영업이익 지속 여부, PHC 파일 매출 회복 속도, 소노인터내셔널의 자본 지원 계획, 유류비·환율 추이를 복합적으로 추적하는 것이 이 종목의 전망을 판단하는 데 핵심이다.
English version
While the PHC pile core business is steadily narrowing its quarterly operating losses and subsidiary Trinity Air posted its first profitable quarter in eight, mounting equity-method losses and the airline's 2-trillion-won debt load are rapidly eroding the holding company's consolidated net asset base.
T'way Holdings (004870) is a KOSPI-listed holding company established in 1966 whose core business is manufacturing PHC (Pretensioned High-strength Concrete) piles, a foundational construction material whose demand is closely tied to domestic construction starts. The company expanded into aviation in 2013 by acquiring a stake in budget carrier T'way Air, which is accounted for under the equity method as an associate in the consolidated financial statements. T'way Air was renamed Trinity Air at the March 2026 annual general meeting, with Sono International now serving as its largest shareholder. By international passenger market share, Trinity Air ranks approximately second among domestic LCCs and is aggressively expanding into long-haul routes to Europe and the Americas. In the PHC pile market, an industry downturn has led some competitors to close factories, naturally reducing supply; medium-term demand is expected to recover on the back of large semiconductor cluster developments and expanded infrastructure spending. Consolidated revenue sits in the KRW 5–11 billion range and is almost entirely attributable to the PHC pile segment, while aviation-related profit and loss flows through as equity-method income in non-operating items. Accordingly, the holding company's enterprise value is driven by two pillars: the standalone performance of the PHC pile segment and the fair value of its stake in the airline.
T'way Holdings' consolidated revenue declined for four consecutive years, from KRW 11.47 billion in 2022 to KRW 5.03 billion in 2025, while the operating loss widened from KRW 1.86 billion to KRW 3.61 billion over the same period. Operating margins deteriorated sharply from −16.2% in 2022 to −71.6% in 2025, reflecting a structural weakening of the core PHC pile business. Net income followed a very different path: a KRW 53.1 billion net profit in 2022—boosted by equity-method gains from the airline—gave way to a KRW 4.6 billion net profit in 2023, then deepening losses of KRW 20.8 billion in 2024 and KRW 55.7 billion in 2025. Quarterly operating losses contracted for five consecutive quarters, from KRW 1.45 billion in Q1 2025 to KRW 0.33 billion in Q1 2026, signaling a meaningful improvement in the PHC pile segment's cost structure. By contrast, net losses attributable to controlling shareholders were highly volatile: a KRW 28.4 billion loss in Q3 2025 flipped to a KRW 2.4 billion profit in Q4 before ballooning back to KRW 36.4 billion in Q1 2026—consistent with large, variable equity-method charges from the airline stake. Operating cash flow has been negative for four consecutive years (−KRW 1.7 billion in 2022, −KRW 1.4 billion in 2023, −KRW 3.5 billion in 2024, −KRW 4.0 billion in 2025), confirming that the PHC pile business generates minimal operating cash. Consolidated equity has declined from KRW 164.7 billion in 2022 to KRW 94.2 billion in 2025.
Korea's LCC sector is navigating a period of compounding challenges in 2025–2026. Despite a moderate recovery in international passenger traffic (roughly 6% year-on-year), overcapacity among nine competing domestic LCCs has driven persistent fare deterioration, resulting in operating losses across most carriers in 2025. Middle East geopolitical tensions have caused jet fuel prices to spike sharply in 2026, and the structural lag in fuel surcharge adjustments has once again exposed the industry's inability to immediately pass higher costs through to passengers. The performance gap between Korean Air and the LCC segment has widened, and financially weaker LCCs face increasing pressure from restructuring or M&A. With the number of domestic LCCs approaching that of the entire United States market, the overcrowding problem is unlikely to resolve quickly. In the PHC pile market, supply has tightened naturally through competitor factory closures during the construction downturn, while demand is expected to recover over the medium term driven by large semiconductor cluster projects and expanded infrastructure spending. The global LCC market is projected to grow at a compound annual rate of approximately 16% through 2031, though the benefits are likely to accrue disproportionately to financially stronger, larger carriers.
| Price | ₩1,159 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 2.27 |
| ROE | -81.3% |
Trinity Air recorded Q1 2026 revenue of KRW 612.2 billion, up 37% year-on-year, and achieved its first quarterly operating profit in eight quarters; international passenger market share rose from 7.5% in 2025 to 8.4%. The long-haul expansion and fleet enlargement strategy is showing results, though industry estimates suggest the airline may sustain an operating loss of approximately KRW 164.1 billion for full-year 2026. Five A330-900neo aircraft are scheduled for sequential delivery from 2026, which are expected to reduce per-aircraft fuel consumption by approximately 25% versus existing models. Sono International has provided repeated capital support—KRW 110 billion in a rights offering in August 2025, KRW 90 billion in perpetual bonds at year-end 2025, and a further KRW 25.6 billion rights offering in April 2026—yet the airline's current ratio of approximately 85% indicates continued tightness in near-term liquidity. For the PHC pile business, gradual revenue growth is expected as construction activity recovers and major projects break ground; the 77% year-on-year reduction in standalone operating losses in Q1 2026 confirms an ongoing improvement trajectory. For the holding company, the central question is how quickly the airline's earnings improvement can reverse the equity-method loss stream and arrest the erosion of consolidated equity.
T'way Holdings currently trades at a discount to book value, with the price-to-book ratio sitting near the five-year historical average band of approximately 0.75x. With the headline BPS at KRW 510 and continuing to contract, the current EPS of −KRW 690 illustrates the speed at which ongoing losses are eroding book value; if this trajectory persists, the book-value support level itself will continue to decline. No dividends have been paid, leaving the dividend yield well below sector averages. Given the holding company's structure, movements in the fair value of the Trinity Air stake flow directly into consolidated net assets, making the airline's balance-sheet recovery the single most important driver of the holding company's valuation. Historically, expectations of an airline recovery have triggered sharp short-term share price rallies, suggesting the stock carries high sensitivity to positive aviation news flow; however, the structural loss profile undermines long-term price support.
Trinity Air reported KRW 19.9 billion in operating income in Q1 2026—its first profitable quarter in eight—on revenue of KRW 612.2 billion, up 37% year-on-year, with international passenger market share rising to 8.4%. Total boardings surpassed 3.13 million passengers, up 17%, and cargo volumes surged 60%, confirming entry onto a recovery trajectory. A sustained turn in the airline subsidiary's profitability would set the stage for a meaningful easing of equity-method losses at the holding company.
Consolidated operating losses contracted for five consecutive quarters, from KRW 1.45 billion in Q1 2025 to KRW 0.33 billion in Q1 2026, with standalone operating losses narrowing by approximately 77% year-on-year in Q1 2026. An anticipated demand pick-up from semiconductor cluster projects and expanded infrastructure spending is expected to support volume recovery. Supply tightening from competitor factory closures further reinforces the case for a normalization of PHC pile pricing.
T'way Holdings' consolidated debt ratio stands at just 26.5% as of 2025, with the airline's substantial liabilities largely ring-fenced at the subsidiary level, limiting direct balance-sheet contagion to the holding company. Total equity of approximately KRW 94.2 billion against liabilities of KRW 25.0 billion leaves meaningful financial flexibility for future capital needs. A recovery in Trinity Air's equity value would flow through directly to improve the holding company's consolidated net assets.
Net losses attributable to controlling shareholders widened sharply from KRW 20.7 billion in 2024 to KRW 55.7 billion in 2025, with losses continuing at KRW 36.4 billion in Q1 2026. Operating cash flow has been negative for four consecutive years (−KRW 1.7B → −KRW 1.4B → −KRW 3.5B → −KRW 4.0B), leaving virtually no internal cash generation. Consolidated equity has declined rapidly from KRW 164.7 billion in 2022 to KRW 94.2 billion in 2025; if this trend continues, the pace of BPS erosion could accelerate further.
Trinity Air's total consolidated debt stood at KRW 2.09 trillion in Q1 2026 with a debt ratio of 1,947%—the highest among domestic LCCs. A current ratio of approximately 85% indicates limited short-term debt-servicing capacity, and dollar-denominated aircraft lease liabilities (KRW 725.4 billion in Q1) generate recurring foreign exchange translation losses in a high-exchange-rate environment. If Sono International's capital support is delayed or insufficient, a renewed liquidity crisis and full capital impairment cannot be ruled out.
Structural overcapacity among nine domestic LCCs constrains near-term fare recovery, with demand stagnation and excess supply on key Japan and Southeast Asia short-haul routes slowing profitability improvement. Elevated jet fuel prices tied to a prolonged Middle East conflict could extend cost pressures well into H2 2026. For Trinity Air, uncertainty remains over whether European long-haul routes will achieve the load factors and fare levels needed to sustain profitability, given that its breakeven threshold has risen materially following the introduction of wide-body aircraft.
T'way Holdings is a small holding company whose value rests on two pillars: a directly operated PHC pile manufacturing business and an equity-method stake in low-cost carrier Trinity Air, both of which have reported losses for several years. In 2026, encouraging signals have emerged—narrowing operating losses in the PHC pile segment and the airline's first profitable quarter in eight—but holding company net losses remain dominated by equity-method charges, and consolidated equity continues to contract. Trinity Air's approximately KRW 2.1 trillion in debt and constrained liquidity position represent persistent structural vulnerabilities, and a sustained high-oil-price, high-exchange-rate environment could undermine the durability of the airline's recent profit recovery. LCC sector consolidation and a construction market rebound are potential medium-to-long-term upside catalysts, but their timing is highly uncertain and considerable time is likely needed before either translates into meaningful improvement in operating cash flow. For investors, the most critical factors to monitor are Trinity Air's ability to sustain quarterly operating profits, the pace of PHC pile revenue recovery, future capital support decisions by Sono International, and the trajectory of jet fuel prices and the won-dollar exchange rate.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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