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PharmGen Science · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
팜젠사이언스는 소화기·순환기 제네릭 중심의 안정적 본업 현금흐름과 관계기업 엑세스바이오발 지분법 손익 변동성이 공존하는 구조를 보이고 있다.
팜젠사이언스는 경기 화성에 본점과 생산시설을 둔 중견 제약사로, 과거 우리들제약에서 2021년 현재 사명으로 변경했다. 사업은 제약사업, 헬스케어사업, 기타사업으로 구분되며 매출 구성은 전문의약품 비중이 전체의 90% 이상으로 압도적이다. 주요 제품으로는 에소맥스정, 아르시딘에프정, 바르디핀정, 리바틴정, 크바스틴정 등이 있으며 순환기·소화기 치료제가 중심이다. 2021년 바이오신약본부를 신설하고 글로벌R&D센터를 운영하며 소화기 신약 개발 전문기업으로의 전환을 추진하고 있다. 회사는 2019년 체외진단 기업 엑세스바이오의 경영권을 인수해 지분 24.31%를 보유한 최대주주이며, 엑세스바이오를 연결대상 종속회사가 아닌 관계기업으로 분류하고 있다. 이 때문에 팜젠사이언스의 당기순이익은 관계사 엑세스바이오의 실적 변동에 영향을 받아왔다. 엑세스바이오는 최근 의료미용 바이오 기업 알에프바이오 지분 80.2%를 570억원에 인수하며 진단 외 에스테틱·웰니스 영역으로 사업을 확장하고 있다. 팜젠사이언스 자체적으로도 소화기 신약 외 비만치료제로 파이프라인 영역을 넓히고 있으며, 최근에는 티에스바이오와 재생의료·바이오의약품 분야 업무협약을 체결했다. 제네릭 의약품 비중이 높은 매출구조 특성상 정부의 약가정책 변화에 대한 노출도가 크다는 점도 사업구조의 특징이다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1,509억원에서 2023년 1,668억원, 2024년 1,713억원, 2025년 1,731억원으로 완만하게 증가했으나 성장률은 둔화됐다. 영업이익은 2022년 74.7억원, 2023년 91.3억원, 2024년 106.4억원까지 늘었다가 2025년 59.9억원으로 줄며 영업이익률이 6.2%에서 3.5%로 낮아졌다. 순이익은 더 큰 변동을 보였는데, 2022년에는 700.6억원의 순이익을 기록했으나 2023년 57.3억원, 2024년 27.9억원으로 축소된 뒤 2025년에는 1,166.6억원의 순손실로 적자 전환했다. 순이익 적자 전환의 원인은 관계기업 엑세스바이오의 실적 둔화에 따른 것으로, 장부가액 1,679억원에서 공정가치 349억원을 제외한 약 1,330억원을 손상차손으로 인식했기 때문이다. 분기별로는 2025년 3분기 매출 415.1억원, 영업이익 13.7억원, 순손실 22.8억원을 기록한 뒤 4분기에 매출 428.2억원, 영업손실 7.5억원과 함께 순손실이 1,175.1억원까지 확대되며 손상차손 대부분이 이 시기에 집중 반영됐다. 2026년 1분기에는 매출 433.2억원, 영업이익 17.7억원으로 본업은 흑자를 유지했지만 순손실 9.9억원을 기록했고, 2분기에도 매출 477.2억원, 영업이익 18.0억원의 영업흑자에도 순손실이 135.8억원으로 확대됐다. 2026년 상반기에는 관계기업 지분법손실 122억원이 반영되며 상반기 누적 순손실이 146억원으로 적자 전환한 것으로 파악된다. 본업 수익성 측면에서는 판관비율이 2022년 48.9%에서 상승세를 이어간 반면 매출원가율은 같은 기간 낮아지는 추세를 보이며, 원가 개선 효과가 R&D비·영업대행 수수료 증가로 상당 부분 상쇄되는 모습이다.
팜젠사이언스가 속한 국내 제네릭 중심 제약업은 다수의 중소형사가 경�다수 품목에서 경쟁하는 구조로, 업계는 팜젠사이언스의 제네릭 매출 비중을 70%대 후반에서 80% 안팎으로 추정하며 공시상 1분기 제약사업 비중은 87.3%에 달한다. 정부의 단계적 약가인하 정책은 제네릭 비중이 높은 회사들의 매출과 현금흐름에 직접적인 영향을 미치는 구조적 변수로 꼽힌다. 회사 측도 정부의 약가제도 개편에 따라 제네릭 중심 사업구조를 가진 만큼 매출감소 영향이 불가피할 것으로 예상한다고 밝혔다. 이에 대응해 팜젠사이언스는 혁신형 제약기업 인증 취득을 연내 목표로 추진하고 있으며, 인증을 받을 경우 약가 우대를 통해 인하 폭을 일부 상쇄할 수 있을 것으로 기대하고 있다. 산업 전반적으로는 국내 다수 중소형 제약사들이 제네릭 매출을 기반으로 신약·개량신약 파이프라인 투자를 확대하는 흐름이 이어지고 있어, R&D 전환은 팜젠사이언스만의 특수한 전략이라기보다 업종 공통의 대응 방향에 가깝다. 팜젠사이언스는 초기 단계 파이프라인 비중이 높아 상위 대형제약사 대비 임상 단계 진척과 자금 규모 면에서 상대적으로 후발 위치에 있다. 관계기업 엑세스바이오를 통한 진단·에스테틱 부문 노출은 다른 제네릭 중심 제약사와 차별화되는 요소지만, 동시에 관계기업 실적의 업황 민감성이 그대로 전이되는 특수한 리스크 구조를 만든다.
| 주가 | ₩2,815 |
|---|---|
| 시가총액 | 638억원 |
| PBR | 0.44 |
| ROE | -69.7% |
회사가 밝힌 핵심 파이프라인 일정은 간특이 MRI 조영제 RD1303과 역류성식도염 치료제 RD1305의 연내 임상시험계획(IND) 신청이다. RD1303은 국가신약개발사업 과제로, RD1305는 산업통상부 월드클래스플러스 사업과 연계되어 있어 정부 연구비 지원을 받고 있다. 관절강주사제 RD2201은 9개 종합병원에서 임상이 순조롭게 진행 중이며, 회사는 비만치료제 RD5306을 포함해 자가면역·간섬유화 등 영역의 초기 후보물질도 추가로 확보했다고 밝혔다. 조직 측면에서는 연구개발 전담 최상위 의사결정 기구인 R&BD위원회를 신설해 흩어진 연구조직을 일원화했다. 자금조달 측면에서는 정관 변경을 통해 상환전환우선주(RCPS)와 상환우선주(CPS) 발행 근거를 마련했으며, 시장에서는 이를 향후 R&D 재원 확보를 위한 메자닌 전략으로 해석하고 있다. 최근에는 재생의료·바이오의약품 분야 사업 확장을 위해 티에스바이오와 업무협약을 체결해 의약품 개발·인허가·사업화 역량을 결합하는 협력을 추진하고 있다. 다만 RD1303·RD1305가 IND에 진입해도 임상 결과나 기술이전 성과가 즉시 나오는 것은 아니라는 점은 향후 실적 반영 시점의 불확실성으로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 것으로 나타나며, 주가순자산비율은 1배를 밑돈다. 최근 네 개 분기 합산 기준으로는 순손실을 기록하고 있어 통상적인 이익 기준 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 상태다. 이는 본업인 제약사업의 흑자 기조와는 별개로, 관계기업 엑세스바이오의 지분법 손익이 순이익 전체를 좌우해 온 구조적 특성에서 비롯된다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어 배당 관점의 비교도 제한적이다. 다년간의 흐름을 보면 2022년의 대규모 이익에서 2025년의 대규모 손실로, 그리고 2026년 상반기에도 적자가 이어지는 궤적을 보이고 있어, 순자산 대비 주가 수준을 해석할 때는 관계기업 관련 비현금성 손익의 향후 방향성을 함께 고려할 필요가 있다.
부채비율은 2022년 53.2%에서 2023년 47.2%, 2024년 45.7%, 2025년 33.6%로 매년 낮아지는 흐름을 보이고 있다. 유동비율도 2025년 말 기준 285.2%로 100%를 크게 상회해 단기 지급능력에 여유가 있는 것으로 나타난다. 최근 5년 중 2022년을 제외하고 매년 영업활동현금흐름이 플러스를 기록하며 안정적인 현금 창출 흐름을 이어가고 있다. 대규모 순손실에도 현금창출력이 유지된 점은 손상차손·지분법손실이 비현금성 항목이라는 점과 맞물려 있다.
RD1303과 RD1305는 모두 연말 임상시험계획(IND) 신청을 목표로 하고 있으며, 관절강주사제 RD2201은 9개 종합병원에서 임상이 순조롭게 진행 중이다. 이들 파이프라인은 각각 국가신약개발사업과 월드클래스플러스 사업 지원을 받고 있어 개발비 일부를 정부 재원으로 충당하고 있다. 연구조직을 R&BD위원회로 일원화하고 자금조달 경로도 다변화하며 R&D 투자 지속성을 뒷받침하는 체계를 갖춰가고 있다.
매출은 2022년 1,509억원에서 2025년 1,731억원으로 확대됐고 2026년 1분기와 2분기 모두 전년 동기 대비 성장을 이어갔다. 매출원가율은 2022년 이후 낮아지는 추세를 이어가고 있어 본업 마진 구조 자체는 개선되고 있다. 90% 이상을 차지하는 전문의약품 중심 매출구조는 관계기업 변동성과 무관하게 안정적인 현금 기반을 제공한다.
당기순이익은 관계사 엑세스바이오의 실적 변동에 계속 영향을 받아왔으며, 2026년 상반기에도 관계기업 지분법손실 122억원이 반영되며 상반기 순손실이 이어졌다. 2025년의 대규모 손상차손 이후에도 관계기업 관련 손익이 재차 순이익을 흔든 만큼, 앞으로도 엑세스바이오의 실적·주가 흐름에 따라 순이익 변동성이 이어질 가능성이 있다.
회사는 제네릭 중심 사업구조상 정부 약가제도 개편에 따른 매출감소 영향이 불가피할 것으로 예상한다고 밝혔다. 제네릭 매출 비중이 70%대 후반에서 80% 안팎으로 추정되고 1분기 제약사업 비중이 87.3%에 달하는 만큼, 인하 대상 품목과 인하율이 확정될 경우 매출과 현금흐름에 미치는 영향이 상당할 수 있다. 혁신형 제약기업 인증을 통한 완화 효과는 아직 확정되지 않은 변수다.
영업이익률은 2024년 6.2%에서 2025년 3.5%로 낮아졌고, 2026년 2분기 영업이익도 전년 동기 대비 45.9% 줄었다. 판관비율은 2022년 이후 계속 상승하는 추세로, 매출원가율 하락에 따른 마진 개선 효과를 상당 부분 상쇄하고 있다. R&D비와 영업대행 수수료 확대가 지속될 경우 본업 이익 개선 속도는 제한될 수 있다.
팜젠사이언스는 소화기·순환기 중심 전문의약품 사업에서 매출 확대와 부채비율 하락 등 재무구조 개선을 동시에 보여주고 있으나, 관계기업 엑세스바이오와 관련된 손상차손·지분법손실이 2025년과 2026년 상반기 순이익을 크게 흔들었다. 본업 영업이익은 흑자를 유지하고 있지만 R&D비와 영업대행 수수료 확대로 마진은 눌리는 추세이며, 정부의 약가인하 정책은 제네릭 비중이 높은 매출구조에 추가 부담 요인으로 남아 있다. 다른 한편으로 RD1303·RD1305의 연내 IND 신청 목표, R&BD위원회 신설, 종류주식 발행 근거 마련 등은 R&D 중심 체질전환을 위한 구체적인 움직임으로 확인된다. 관계기업 엑세스바이오의 진단·에스테틱 사업 전환 성과 역시 팜젠사이언스의 향후 지분법 손익에 계속 영향을 미칠 변수다. 종합하면 이 종목은 안정적인 본업 현금창출력과 관계기업발 손익 변동성, 그리고 신약 파이프라인의 초기 단계 특성이 동시에 얽혀 있는 구조로 이해할 필요가 있다.
English version
PharmGen Science shows a structure combining a stable generic-drug core cash flow with earnings volatility tied to equity-method gains and losses from its affiliate AccessBio.
PharmGen Science is a mid-sized pharmaceutical company headquartered and manufacturing in Hwaseong, Gyeonggi Province, having renamed itself from Woori Pharm in 2021. The business is divided into pharmaceutical, healthcare, and other segments, and prescription drugs account for over 90% of total revenue. Key products include Esomax, Arcidin-F, Bardipine, Rivatin, and Kvastin tablets, centered on cardiovascular and gastrointestinal treatments. The company established a biopharmaceutical division in 2021 and operates a global R&D center as it pursues a transition toward becoming a gastrointestinal new-drug developer. It acquired control of in-vitro diagnostics firm AccessBio in 2019, and holds a 24.31% stake as the largest shareholder, classifying AccessBio as an equity-method affiliate rather than a consolidated subsidiary. As a result, PharmGen Science's net income has historically been affected by swings in AccessBio's performance. AccessBio recently acquired an 80.2% stake in medical-aesthetics firm RF Bio for approximately KRW 57 billion, expanding beyond diagnostics into aesthetics and wellness. PharmGen Science itself has also been widening its own pipeline beyond gastrointestinal drugs into obesity treatments, and recently signed an MOU with TS Bio covering regenerative medicine and biopharmaceuticals. A high proportion of generic drugs in the revenue mix also means significant exposure to government drug-pricing policy changes.
Annual revenue rose gradually from KRW 150.9 billion in 2022 to KRW 166.8 billion in 2023, KRW 171.3 billion in 2024, and KRW 173.1 billion in 2025, though growth decelerated. Operating profit climbed from KRW 7.47 billion in 2022 to KRW 9.13 billion in 2023 and KRW 10.64 billion in 2024, before falling to KRW 5.99 billion in 2025, with the operating margin narrowing from 6.2% to 3.5%. Net income swung more sharply: a KRW 70.06 billion profit in 2022 shrank to KRW 5.73 billion in 2023 and KRW 2.79 billion in 2024, before flipping to a KRW 116.66 billion net loss in 2025. The swing to a net loss stemmed from a slowdown at affiliate AccessBio, which led PharmGen Science to recognize an impairment of roughly KRW 133 billion after deducting a fair value of KRW 34.9 billion from a book value of KRW 167.9 billion. By quarter, revenue was KRW 41.5 billion with operating profit of KRW 1.37 billion and a net loss of KRW 2.28 billion in Q3 2025, followed by Q4 2025 revenue of KRW 42.8 billion, an operating loss of KRW 0.75 billion, and a net loss widening to KRW 117.5 billion as most of the impairment landed in that quarter. In Q1 2026, revenue was KRW 43.3 billion with operating profit of KRW 1.77 billion, keeping the core business profitable, but the company posted a net loss of KRW 0.99 billion; in Q2 2026, revenue of KRW 47.7 billion and operating profit of KRW 1.80 billion still came with a net loss widening to KRW 13.58 billion. In the first half of 2026, an equity-method loss of KRW 12.2 billion from the affiliate was recognized, pushing cumulative first-half net results to a loss of KRW 14.6 billion. On core profitability, the SG&A ratio has trended upward since 2022 even as the cost-of-goods ratio has declined over the same period, suggesting gains from cost improvement have been largely offset by rising R&D expenses and CSO commissions.
The domestic generics-focused pharmaceutical industry in which PharmGen Science operates is structured around numerous small and mid-sized firms competing across many product lines, and the industry estimates PharmGen Science's generic revenue share at roughly 70% to 80%, with disclosed first-quarter pharmaceutical segment weight reaching 87.3%. The government's phased drug price reduction policy is viewed as a structural variable directly affecting the revenue and cash flow of companies with high generic exposure. The company itself has stated that given its generic-centered business structure, some revenue decline from the government's drug pricing reform is unavoidable. In response, PharmGen Science is targeting Innovative Pharmaceutical Company certification within the year, hoping certification could partly offset price cuts through favorable pricing treatment. Across the industry, many small and mid-sized Korean drugmakers are expanding new-drug and improved-drug pipeline investment on top of generic revenue bases, so the R&D pivot is less a unique strategy than a common industry response. PharmGen Science's pipeline remains weighted toward early-stage candidates, placing it relatively behind larger peers in clinical progress and funding scale. Exposure to diagnostics and aesthetics through affiliate AccessBio differentiates it from other generics-focused peers, but also transmits that affiliate's cyclical sensitivity directly into PharmGen Science's own results.
| Price | ₩2,815 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 0.44 |
| ROE | -69.7% |
The company's stated core pipeline timeline is an IND filing within the year for both liver-specific MRI contrast agent RD1303 and reflux esophagitis candidate RD1305. RD1303 is tied to the National New Drug Development project and RD1305 to the Ministry of Trade's World Class Plus program, both of which carry government research funding. Joint-injection candidate RD2201 is progressing smoothly through trials across nine general hospitals, and the company says it has added further early-stage candidates including obesity treatment RD5306 as well as autoimmune and liver-fibrosis targets. Organizationally, the company established an R&BD Committee as its top decision-making body for R&D, consolidating previously scattered research units. On financing, it amended its articles of incorporation to allow issuance of redeemable convertible preferred shares (RCPS) and redeemable preferred shares (CPS), which the market interprets as a mezzanine strategy to secure future R&D funding. More recently, it signed an MOU with TS Bio to expand into regenerative medicine and biopharmaceuticals, aiming to combine drug development, regulatory approval, and commercialization capabilities. However, even if RD1303 and RD1305 enter IND, clinical results or licensing outcomes will not follow immediately, leaving timing uncertainty for when any such progress could show up in results.
The current share price appears to trade at a discount to book value per share, with the price-to-book ratio below 1x. Based on the trailing four quarters combined, the company has posted a net loss, making conventional earnings-based valuation metrics difficult to apply. This reflects a structural feature in which the profitable core pharmaceutical business is overshadowed at the net-income line by equity-method gains and losses tied to affiliate AccessBio. The company currently pays no dividend, limiting dividend-based comparison as well. Looking across multiple years, the trajectory has moved from a large profit in 2022 to a large loss in 2025, with losses continuing into the first half of 2026, so any reading of the price relative to net assets should also weigh the future direction of non-cash affiliate-related gains and losses.
The debt ratio has declined steadily from 53.2% in 2022 to 47.2% in 2023, 45.7% in 2024, and 33.6% in 2025. The current ratio also stood well above 100% at 285.2% at the end of 2025, indicating ample short-term liquidity. Over the past five years, operating cash flow has been positive every year except 2022, reflecting a stable cash-generation trend. That cash generation held up despite the large net loss is consistent with impairment and equity-method losses being non-cash items.
Both RD1303 and RD1305 are targeting an IND filing by year-end, while joint-injection candidate RD2201 is progressing smoothly through trials at nine general hospitals. These candidates receive support from the National New Drug Development project and the World Class Plus program respectively, covering part of development costs with government funding. Consolidating research organization under the R&BD Committee and diversifying funding channels are building a framework meant to sustain continued R&D investment.
Revenue expanded from KRW 150.9 billion in 2022 to KRW 173.1 billion in 2025, and both Q1 and Q2 of 2026 continued to grow year over year. The cost-of-goods ratio has continued trending lower since 2022, indicating the core margin structure itself is improving. A revenue mix over 90% weighted toward prescription drugs provides a stable cash base independent of affiliate-related volatility.
Net income has continued to be affected by swings in affiliate AccessBio's performance, and an equity-method loss of KRW 12.2 billion from the affiliate was recognized in the first half of 2026, extending the net loss. Given that affiliate-related losses shook net income again even after the large 2025 impairment, continued net-income volatility tied to AccessBio's operating and share-price trends remains possible.
The company has said some revenue decline from the government's drug pricing reform is unavoidable given its generic-centered business structure. With generic revenue estimated at roughly 70% to 80% of sales and the pharmaceutical segment weight reaching 87.3% in the first quarter, once cut targets and reduction rates are finalized, the impact on revenue and cash flow could be significant. Any mitigating effect from Innovative Pharmaceutical Company certification remains an unconfirmed variable.
The operating margin fell from 6.2% in 2024 to 3.5% in 2025, and Q2 2026 operating profit also dropped 45.9% year over year. The SG&A ratio has been rising since 2022, largely offsetting the margin benefit from a declining cost-of-goods ratio. If R&D spending and CSO commissions keep expanding, the pace of core profit improvement could remain constrained.
PharmGen Science is showing simultaneous revenue growth in its gastrointestinal and cardiovascular prescription-drug business alongside an improving financial structure marked by a declining debt ratio, while impairment and equity-method losses tied to affiliate AccessBio heavily swung net income in 2025 and again in the first half of 2026. Core operating profit remains positive, but margins are being pressured by rising R&D spending and CSO commissions, and government drug price cuts remain an additional burden given the company's generics-heavy revenue mix. On the other hand, concrete moves toward an R&D-centered transition are visible, including the year-end IND filing target for RD1303 and RD1305, the establishment of the R&BD Committee, and the groundwork laid for issuing preferred share classes. AccessBio's own pivot into diagnostics and aesthetics will continue to be a variable affecting PharmGen Science's future equity-method results. Taken together, this stock should be understood as a structure where stable core cash generation, affiliate-driven earnings volatility, and an early-stage new-drug pipeline are all intertwined.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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