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PharmGen Science · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
관계기업 엑세스바이오 투자자산에 대한 약 1,330억원 규모의 비현금 손상차손이 2025년 대규모 연결 순손실을 초래했으나, 핵심 제약사업의 영업 현금흐름은 플러스를 유지했다. 향후 재평가의 핵심은 제약사업 수익성 회복 여부 및 신약 파이프라인의 임상 진입 속도다.
팜젠사이언스(구 우리들제약, 2021년 상호 변경)는 제약·헬스케어·부동산 임대 3개 사업부문을 운영하는 코스피 중견 제약사다. 전문의약품(ETC) 비중이 매출의 90% 이상을 차지하며, 소화기·순환기 계통 처방약이 사업의 핵심이다. 주요 품목으로는 에소맥스정(소화기), 아르시딘에프정, 바르디핀정, 리바틴정, 크바스틴정 등이 있으며 일반의약품 및 비만치료제 라인도 보유한다. 헬스케어 부문은 건강기능식품과 뷰티제품을 취급하고, 기타사업은 서울 방배동 소재 자사 빌딩의 부동산 임대로 구성된다. 업계는 전체 매출 중 제네릭(복제약) 비중을 70~80% 안팎으로 추정하며, 생물학적동등성시험에 56억원을 투자해 19개 성분의 동등성을 확보하는 등 제품 라인을 확대해왔다. 경기도 화성시 향남읍 제약공단에 주요 생산시설을 두고 있다. 2021년 바이오신약본부를 신설한 이후 소화기·순환기 중심의 제네릭 사업구조에서 신약·개량신약 포트폴리오로의 전환을 추구하고 있다. 관계기업으로 코스닥 상장 체외진단 기업 엑세스바이오(950130) 지분 24.31%를 보유하고 있으며, 이 회사의 실적이 팜젠사이언스의 연결 순이익에 지분법으로 반영된다.
연결 매출은 2022년 1,509억원에서 2023년 1,668억원, 2024년 1,713억원, 2025년 1,731억원으로 완만한 우상향을 이어갔다. 영업이익은 2022년 75억원(OPM 5.0%), 2023년 91억원(5.5%), 2024년 106억원(6.2%)으로 꾸준히 개선되다가 2025년 60억원(3.5%)으로 하락했으며, 이는 판매관리비 증가 및 제네릭 경쟁 심화에 기인한다. 2025년 연결 지배주주 순손실은 약 1,167억원으로 급격히 확대됐으나, 핵심 원인은 엑세스바이오에 대한 비현금 손상차손 약 1,330억원(장부가액 1,679억원 → 공정가치 349억원 반영)이다. 영업 현금흐름은 2023년 54억원, 2024년 24억원, 2025년 53억원으로 일관된 흑자를 유지해 현금 창출 능력의 훼손이 없었음을 확인한다. 분기별로는 2025년 2분기에 영업이익 33억원, 지배순이익 38억원으로 가장 양호했으며, 4분기에 손상차손이 집중 인식되면서 영업손실 -8억원, 지배순손실 -1,175억원이 발생했다. 2026년 1분기는 매출 433억원, 영업이익 18억원으로 영업단에서는 전년 동기와 유사한 수준을 회복했으나, 지배순손실 -10억원이 지속됐다. 이는 엑세스바이오 지분법 손실이 잔존하는 데 따른 것으로 분석된다. 부채비율은 2022년 53.2%에서 2025년 33.6%로 개선 추세를 이어가고 있다.
국내 제약 시장은 고령화에 따른 만성질환 치료제 수요 증가로 중장기 성장 기조를 유지하고 있으나, 정부의 약가 제도 개편이 제네릭 중심 중소·중견 제약사의 수익성을 압박하는 구조적 변수로 부각됐다. 제네릭 매출 비중이 높은 기업들은 약가인하 후 원가 경쟁력 확보와 제품 차별화 없이는 이익 방어가 어려운 상황이며, 팜젠사이언스도 이 흐름에 직접 노출돼 있다. 혁신형·준혁신형 제약기업 인증이 약가인하 완충 수단으로 기능하면서, 인증 여부가 단기 수익성 방어의 핵심 변수로 부상하고 있다. 체외진단 분야는 코로나19 팬데믹 특수 소멸 이후 수요가 급감해 관련 기업들이 사업 재편 중이며, 진단 시장은 인구 고령화와 감염성 질병 수요에 힘입어 연평균 약 6.9% 성장이 전망된다. 비만치료제(GLP-1) 분야는 글로벌 빅파마의 각축장이 됐으며, 국내 후발주자들은 장기지속형 제형 개발을 통한 차별화를 시도하고 있다. 소화기·순환기 처방약 시장은 경쟁이 치열하지만 고령화에 따른 수요 기반은 안정적으로 유지되고 있어, 기존 제품군의 처방 점유율 방어가 단기 수익성의 핵심 변수다.
| 주가 | ₩3,250 |
|---|---|
| 시가총액 | 736억원 |
| PBR | 0.47 |
| ROE | -58.6% |
팜젠사이언스는 2026년을 기점으로 제네릭 중심 사업구조에서 R&D 중심 기업으로의 전환을 공식화했다. 염증성장질환 치료제(RD1301), 역류성식도염 치료제(RD1304·RD1305) 등 소화기 신약의 임상 진입이 단기 파이프라인 모멘텀의 핵심이며, 이뮤노포지와 공동 개발 중인 1개월 장기지속형 GLP-1 유사체는 비만치료제 영역 진출의 신호탄으로 주목된다. 2026년 1분기 R&D 비용이 전년 동기의 2배 이상인 약 34억원으로 급증(매출 대비 7.9%)했으며, 4월 연구조직 개편도 단행해 신약 개발 중심 체제로 재편됐다. 혁신형 제약기업 인증 취득을 위한 절차가 진행 중이며, 인증 성사 시 약가인하 충격을 일부 상쇄하고 R&D 전환 재원을 보호하는 데 기여할 것으로 기대된다. 관계기업 엑세스바이오는 필러 기업 알에프바이오 인수(570억원)와 AAC홀딩스·AACG 합작법인 투자(200억원)를 통해 에스테틱·웰니스 사업을 다변화하고 있어, 이 전략이 성과를 내면 팜젠사이언스의 지분법 손실 해소에 기여할 수 있다. 골관절염 개량신약의 첫해 30억원 매출 달성, 당뇨병 치료제 신규 출시 등 기존 제약사업 내 신규 브랜드의 시장 침투 속도도 중기 수익성 회복의 중요한 변수다.
주당순자산(BPS) 6,850원 대비 현재 주가는 순자산 할인 구간에 위치하고 있다. 대규모 비현금 손상차손에 따른 순손실(주당순이익 -6,261원)이 이어지는 국면에서는 이익 기반 주가수익비율(PER) 산출이 불가능하며, 영업 손익의 구조적 정상화와 엑세스바이오 지분법 손실 해소가 선결되어야 이익 기반 밸류에이션 접근이 가능해진다. 배당은 지급되지 않아 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회한다. 과거 엑세스바이오 팬데믹 호황기에 지분법 이익이 유입되던 시기와는 손익 구조가 구조적으로 상이하므로, 당시 형성됐던 밸류에이션 수준을 현재의 비교 기준으로 삼기 어렵다. 다만 손상차손이 비현금 항목이라는 점에서 회계상 순손실 규모와 현금 창출력 간의 괴리가 크다는 점은 별도로 고려할 필요가 있다.
2025년 대규모 순손실의 실질적 원인은 비현금 손상차손이며, 같은 기간 영업 현금흐름은 약 53억원의 플러스를 기록했다. 제약사업의 현금 창출 기반은 손상 인식 이전과 사실상 동등한 수준을 유지하고 있어 사업의 지속 가능성은 훼손되지 않았다는 평가가 가능하다. 손상차손 인식 이후에는 향후 추가적인 대규모 비현금 손실이 반복될 개연성이 낮아져 회계상 충격이 일회성에 가까울 수 있다.
2026년 1분기 R&D 비용이 전년 동기 대비 2배 이상으로 급증하고 연구조직 개편이 단행된 점은 신약 전환의 실행력을 보여주는 지표다. 소화기 신약(RD1301, RD1304·RD1305)과 비만치료제(장기지속형 GLP-1 유사체) 개발이 병행되고 있어, 향후 임상 데이터 공개가 기업가치 재평가의 트리거가 될 수 있다. 골관절염 개량신약의 첫해 30억원 매출 달성은 신제품 상업화 역량의 초기 검증 사례로서, 제약사업 내 성장 동력이 점진적으로 다변화되고 있음을 시사한다.
엑세스바이오가 알에프바이오 인수(570억원), AAC홀딩스 투자(150억원) 등 에스테틱·웰니스 포트폴리오를 본격 구축하고 있어 코로나19 진단 외 수익원 다변화가 진행 중이다. 엑세스바이오는 팬데믹 기간 축적한 수천억원대 현금을 바탕으로 사업 재편에 필요한 재원을 충분히 확보하고 있다는 평가다. 에스테틱 사업 수익화가 가시화될 경우 팜젠사이언스의 지분법 손익이 개선되어 연결 순이익 회복에 기여할 수 있다.
회사 스스로 제네릭 중심 사업구조로 인해 약가인하 영향이 불가피하다고 인정하고 있으며, 업계는 제네릭 비중을 70~80% 안팎으로 추정한다. 약가 인하율·대상 품목에 따라 매출과 영업이익이 동시에 훼손될 수 있으며, 영업이익률이 이미 하락 추세에 있다는 점에서 충격이 더 크게 느껴질 수 있다. 혁신형 제약기업 인증이 완충 역할을 하더라도 완전한 상쇄는 어렵고, 인증 취득 여부 자체도 확정되지 않은 변수다.
영업이익률이 2024년 6.2%에서 2025년 3.5%로 낮아졌으며, 2026년 1분기 기준으로도 회복 속도가 가시적이지 않다. R&D 투자 증가가 중장기 성장의 씨앗이 될 수 있지만 단기적으로는 비용 증가 요인으로 작용해 영업레버리지를 제약한다. 제네릭 경쟁 심화와 약가인하가 겹칠 경우 영업이익률에 대한 추가적 하방 압력이 불가피하다.
엑세스바이오의 2025년 3분기 누적 연결 매출이 전년 동기 대비 69% 감소하고 손실이 급격히 확대되면서, 팜젠사이언스의 지분법 손실 인식이 지속되고 있다. 에스테틱 사업의 투자 성과가 가시화되기까지 상당한 시간이 소요될 것으로 예상되며, 그 기간 동안 연결 순손실 구조가 쉽게 해소되기 어렵다. 2026년 1분기에도 지배순손실이 이어진 점은 이 리스크가 현재진행형임을 보여준다.
팜젠사이언스는 관계기업 엑세스바이오에 대한 대규모 비현금 손상차손으로 2025년 대규모 연결 순손실을 기록했으나, 핵심 제약사업의 영업 현금흐름은 일관되게 플러스를 유지해 사업의 지속 가능성은 유효하다. 소화기·순환기 전문의약품 중심의 안정적 매출 기반 위에서 R&D 투자를 확대하고 신약 파이프라인을 구축 중이라는 점은 중장기 관점에서 긍정적인 방향이다. 그러나 제네릭 매출 비중이 높아 약가인하 행정명령의 직접적 영향을 받을 수밖에 없으며, 혁신형 제약기업 인증 취득 여부가 단기 수익성 방어의 핵심 변수로 부상하고 있다. 엑세스바이오의 에스테틱 사업 전환이 실질적인 성과를 내기까지는 지분법 손실 구조가 당분간 이어질 가능성이 높아, 연결 순손실 국면이 단기에 완전히 해소되기 어렵다. 중기적으로는 소화기·비만 신약의 임상 진입과 엑세스바이오의 사업 재편 성과가 동시에 가시화되어야 구조적 재평가 논의가 가능한 상황이다. 관심을 갖고 있는 투자자라면 영업이익률 회복 속도, 혁신형 인증 결과, 파이프라인 임상 일정, 엑세스바이오 손익 개선 여부를 순차적으로 확인해나가는 접근이 유효할 것이다.
English version
A non-cash impairment of approximately ₩133B on associate Access Bio drove a large consolidated net loss in 2025, yet operating cash flow from the core pharmaceutical business remained positive; whether margins recover while clinical-stage pipelines advance is the central reassessment question.
Pharmgen Science (formerly Urideul Pharmaceutical, renamed in 2021) operates three segments — pharmaceuticals, healthcare, and real estate rental — as a mid-sized KOSPI-listed company. Prescription drugs (ETC) account for more than 90% of revenues, centered on gastrointestinal and cardiovascular therapies. Key products include Esomaxⓡ, Arcidine-Fⓡ, Bardipinⓡ, Ribatinⓡ, and Kbastinⓡ, supplemented by OTC drugs and an emerging obesity-treatment line. The healthcare segment sells health functional foods and beauty products; the real estate segment derives rental income from a company-owned building in Bangbae-dong, Seoul. Industry estimates put the generic (copy-drug) share of revenues at roughly 70–80%; the company has invested ₩5.6B in bioequivalence studies to secure equivalence across 19 active ingredients. Production is concentrated at the Hyangyam pharmaceutical complex in Hwaseong, Gyeonggi-do. Since establishing a Bio-New Drug Division in 2021, management has been executing a strategic pivot from a generic-centric model toward proprietary drug pipelines. A 24.31% equity stake in Access Bio (KOSDAQ: 950130), a COVID-19 and infectious-disease diagnostics company, flows through the equity method into Pharmgen's consolidated net income.
Consolidated revenues rose steadily from ₩150.9B (2022) → ₩166.8B (2023) → ₩171.3B (2024) → ₩173.1B (2025). Operating profit improved from ₩7.5B (OPM 5.0%, 2022) → ₩9.1B (5.5%, 2023) → ₩10.6B (6.2%, 2024) before retreating to ₩6.0B (3.5%) in 2025 due to higher SG&A and intensifying generic competition. The consolidated net loss attributable to owners reached approximately ₩116.7B in 2025, driven almost entirely by a non-cash impairment of approximately ₩133B on the Access Bio investment (carrying value ₩167.9B → fair value ₩34.9B). Operating cash flow remained consistently positive at ₩5.4B (2023), ₩2.4B (2024), and ₩5.3B (2025), confirming the core business's cash-generating capacity was intact. Quarterly data show Q2 2025 as the strongest quarter (operating profit ₩3.3B, owner net income ₩3.8B), while the bulk of the impairment was recognized in Q4 2025 (operating loss ₩-0.75B, owner net loss ₩-117.5B). Q1 2026 posted revenue of ₩43.3B and operating profit of ₩1.8B — broadly comparable to Q1 2025 — but an owner net loss of ₩-1.0B persisted, attributed to continuing Access Bio equity-method losses. The debt ratio improved from 53.2% (2022) to 33.6% (2025).
South Korea's pharmaceutical market maintains a medium-to-long-term growth trajectory on the back of rising chronic-disease treatment demand from an ageing population, but a government drug-price reform has emerged as a structural headwind for generic-focused mid-sized companies. Firms with high generic revenue exposure must secure cost competitiveness and product differentiation to defend margins; Pharmgen is directly in the line of fire. Obtaining 'innovative pharma' certification is becoming a key near-term buffer against price-cut impacts. The in-vitro diagnostics (IVD) sector continues to reset after the post-pandemic demand collapse, with players like Access Bio pivoting to aesthetics and wellness; the global IVD market is forecast to grow at approximately 6.9% CAGR on ageing demographics and sustained infectious-disease demand. GLP-1 obesity therapeutics have become a battleground dominated by global majors, while Korean late entrants are targeting long-acting formulations as a differentiation angle. The GI and cardiovascular prescription market remains competitive but enjoys a stable demographic demand base, making existing prescription-share defense a key near-term margin variable.
| Price | ₩3,250 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.47 |
| ROE | -58.6% |
Pharmgen has formally announced a strategic pivot from a generic-centric model toward an R&D-driven enterprise starting in 2026. Near-term pipeline catalysts include clinical-stage entry for the IBD drug RD1301 and GERD treatments RD1304/RD1305. The long-acting (once-monthly) GLP-1 obesity drug co-developed with Immunoforge is positioned as the company's foray into a high-growth therapeutic area. Q1 2026 R&D expenses more than doubled year-on-year to approximately ₩3.4B (7.9% of revenue), and a research-organisation restructuring completed in April 2026 is intended to accelerate the pipeline. Pursuit of 'innovative pharma' certification is ongoing; if secured, it would partially offset generic drug-price cuts and preserve R&D-funding cash flows. Associate Access Bio is diversifying into aesthetics through the ₩57B acquisition of filler company RF Bio and ₩20B in investments in AAC Holdings/AACG — a recovery in Access Bio's performance could reduce the equity-method drag on Pharmgen's net income. Incremental revenue from newly launched drugs (the osteoarthritis improved drug achieving ₩3B in first-year sales, new diabetes agents) also represents a variable for medium-term margin recovery.
The current share price sits in a book-value discount zone relative to book value per share (BPS: ₩6,850). With earnings per share at -₩6,261 due to a large non-cash impairment, a meaningful price-to-earnings ratio cannot be calculated; normalization of operating results and resolution of Access Bio's equity-method drag are prerequisites for earnings-based valuation to re-apply. No dividend has been declared, leaving the dividend yield well below the sector average. The valuation premiums observed during Access Bio's COVID-19 boom years — when substantial equity-method gains inflated consolidated net income — are structurally not comparable to today's environment. Importantly, the gap between accounting net losses and actual cash generation is significant: operating cash flow has remained positive throughout the loss-reporting period, a distinction that is relevant when assessing underlying business quality.
The 2025 net loss is almost entirely attributable to a non-cash impairment charge; operating cash flow for the same year remained at approximately ₩5.3B. The core pharmaceutical business's cash-generating capacity is effectively unchanged from prior periods, suggesting operational sustainability is intact. Having recognized the impairment, the probability of repeated large-scale non-cash accounting losses is reduced going forward.
Q1 2026 R&D expenses more than doubled year-on-year, and a research-organisation restructuring signals tangible execution of the pivot strategy. Simultaneous development of GI drugs (RD1301, RD1304/RD1305) and a long-acting GLP-1 obesity candidate provides multiple future value-creation inflection points. The osteoarthritis improved drug achieving ₩3B in first-year revenue is an early proof point of new-product commercialization capability and demonstrates gradual diversification of growth drivers within the pharmaceutical business.
Access Bio is actively building an aesthetics and wellness portfolio through the ₩57B acquisition of RF Bio and investments of ₩15B in AAC Holdings plus ₩5B in the AACG joint venture, diversifying revenues beyond COVID-19 diagnostics. The substantial cash reserves accumulated during the pandemic provide ample capital for restructuring and investment without near-term liquidity concerns. If the aesthetics businesses begin contributing profits, Pharmgen's equity-method income from Access Bio could recover, lifting consolidated net income.
Management itself has acknowledged that a generic-heavy revenue structure makes drug-price cut impacts unavoidable; industry estimates put generic exposure at roughly 70–80% of revenues. Depending on the scope and magnitude of price cuts, both revenue and operating profit could erode simultaneously — particularly significant given that operating margins are already on a declining trend. Even if 'innovative pharma' certification is secured, it can only partially offset the headwind, and certification itself remains an unconfirmed variable.
Operating margin contracted from 6.2% in 2024 to 3.5% in 2025, with no clear recovery visible in Q1 2026. While rising R&D investment lays foundations for future growth, it adds near-term cost pressure that constrains operating leverage. Simultaneous generic competition and government-mandated drug-price cuts could exert additional downward pressure on margins.
Access Bio's 2025 nine-month consolidated revenue declined 69% year-on-year with sharply widening losses, continuing to generate equity-method losses for Pharmgen. The new aesthetics businesses are likely to take considerable time before contributing material returns, meaning consolidated net losses may persist for some time. The continued owner net loss in Q1 2026 confirms this risk is an ongoing, not merely historical, concern.
Pharmgen Science reported a large consolidated net loss in 2025 due to a substantial non-cash impairment on its Access Bio stake, but operating cash flow from the core pharmaceutical business remained consistently positive, confirming ongoing operational viability. Building a drug pipeline on the back of a stable GI/cardiovascular prescription revenue base is a positive medium-to-long-term directional shift. However, a generic-heavy revenue mix leaves the company directly exposed to drug-price reform, and securing 'innovative pharma' certification has become the most important near-term variable for margin defense. Equity-method losses from Access Bio are likely to persist until the aesthetics pivot generates material returns, making a near-term full reversal of the consolidated net loss unlikely. Over the medium term, simultaneous progress in clinical-stage pipeline candidates and Access Bio's business restructuring are prerequisites for a structural revaluation to take hold. Investors monitoring the name should track operating-margin recovery, certification outcomes, pipeline clinical milestones, and Access Bio's profit trajectory as sequential checkpoints.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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