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Samchully · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
수도권 도시가스 시장점유율 1위 사업의 안정적 현금 창출력을 기반으로, 자회사 실적 개선과 성경식품 신규 연결 편입 효과가 맞물리면서 2026년 연간 최대 이익 달성 가능성이 부각되고 있다.
삼천리는 1955년 창립, 1976년 코스피에 상장된 국내 최대 도시가스 공급 기업이다. 경기도 13개 시와 인천광역시 5개 구에 약 337만 고객에게 연간 40억 ㎥ 이상의 도시가스를 공급하며, 공급량 기준 국내 시장점유율 15.7%로 1위 지위를 유지하고 있다. 매출 구조는 도시가스 부문이 전체의 약 60~70%를 차지하며, 나머지는 LNG복합화력발전(시화 MTV 834MW급), 집단에너지(휴세스·안산도시개발), 연료전지 EPC(삼천리ES), 자동차판매(삼천리모터스·삼천리EV), 생활문화(성경식품·SL&C 외식·미국 하와이 호텔), 금융(삼천리자산운용) 등으로 구성된다. 2024년 7월 한국지역난방공사로부터 휴세스 지분 49%를 추가 취득해 100% 완전자회사화함으로써 집단에너지 수익 통합 관리 역량을 강화했다. 도시가스 사업은 도시가스사업법에 근거한 공급권역 독점 구조로 매출 안정성이 높으며, 산업용·열병합 및 냉방용 수요 증가가 중장기 성장 동력이다. 삼천리ES는 국내 최대 연료전지 EPC 시공 실적을 보유하고, 유기성 폐기물 활용 바이오가스 발전·바이오가스 수소 개질 등 자원순환 사업도 추진 중이다. 모빌리티 부문에서는 BMW 공식 딜러에 이어 BYD 공식 딜러(삼천리EV)로 전기차 시장에 진출했고, 2025년 미국 하와이 하얏트 리젠시 와이키키를 인수해 글로벌 호텔 사업도 영위한다. 경쟁사로는 서울도시가스, 코원에너지서비스, 대성에너지, 인천도시가스 등이 있으나 공급권역별 독점 특성상 직접 경쟁은 구조적으로 제한적이다.
2025년 연결 매출은 5조 2,755억원으로 전년 5조 1,205억원 대비 3.0% 증가했고, 영업이익은 1,596억원(OPM 3.0%)으로 전년 1,143억원 대비 39.7% 급증했다. 국제 LNG 가격 급등에 따라 매출이 5조 7,891억원에 달했던 2022년을 정점으로 2024년까지 매출이 감소했으나, 영업이익률은 2022년 1.6%, 2023년 3.1%, 2024년 2.2%의 등락을 거쳐 2025년 3.0%로 회복됐다. 이는 에너지 가격 정상화와 함께 원가 구조 효율화, 자회사 실적 개선이 복합적으로 작용한 결과다. 계절성이 강한 사업 특성상 연간 이익의 절반 이상이 동절기 수요가 집중되는 1분기에 발생한다: 2025년 1분기 영업이익은 969억원이었으나 2분기 292억원, 3분기 228억원, 4분기 107억원으로 크게 감소했다. 2025년 4분기 지배주주 순이익은 약 -1억원으로 소폭 적자를 기록했는데, 영업이익은 107억원 수준을 유지한 만큼 영업 외 비용에 따른 일회성 요인이 반영된 것으로 추정된다. 2026년 1분기는 영업이익 1,102억원(전년 동기 969억원 대비 +13.7%), 지배주주 순이익 942억원(전년 동기 813억원 대비 +15.9%)으로 분기 최대 실적을 경신했다. 2025년 영업현금흐름(CFO)은 3,065억원으로 2024년 2,105억원, 2023년 1,102억원에서 대폭 개선됐고, 부채비율은 2022년 226.3%에서 2025년 136.9%로 낮아졌다.
국내 도시가스 산업은 도시가스사업법에 의한 공급권역별 단일 사업자 허가제로 운영되는 규제 산업으로, 소매요금은 시도지사 승인 사항이다. 이 구조는 안정적 수익을 보장하는 동시에, 국제 LNG 가격 급변 시 원가 전가에 시차와 제약을 발생시키는 양면성이 있다. 정부의 청정에너지 의무사용 지역 확대와 제6차 집단에너지 공급계획에 따른 2028년까지의 보급률 확대 목표는 삼천리의 수도권 도시가스·집단에너지 수요에 구조적 우호 요인이다. 산업용·열병합·냉방용 가스 수요는 제조업 가동률 및 냉난방 수요와 연동되어 완만한 성장이 전망된다. 반면 주거용 수요는 1·2인 가구 증가, 전기히트펌프 보급 확대, 신규 주택 건설 감소라는 구조적 역풍에 직면해 있다. 탄소중립 정책 기조 하에서도 LNG는 석탄 대비 낮은 온실가스 배출량으로 에너지 전환 과도기의 브리지 연료로 인정받고 있어, 도시가스 수요의 급격한 감소가 단기·중기에 억제될 전망이다. 삼천리ES의 연료전지 EPC, 바이오메탄가스 도시가스 혼입 사업 등 친환경 포트폴리오 구축은 탄소중립 시대 대응 전략으로 점차 구체화되고 있다.
| 주가 | ₩119,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,341억원 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | 7.3% |
| 배당수익률 | 2.51% |
하나증권은 2026년 6월 삼천리에 대한 신규 커버리지를 개시하며 연결 영업이익이 3년 연속 1,000억원을 초과하고 연간 최대 이익 달성 가능성이 존재한다고 분석했다. 2026년 2월 완료된 성경식품 인수로 K-푸드 수출 성장세를 타는 조미김 사업(연매출 약 1,236억원)이 2분기부터 연결 실적에 본격 기여할 전망이다. 성경식품의 해외 매출 비중이 40%를 상회하고 미국 시장 성장이 두드러진다는 점에서 삼천리그룹 F&B 외식 브랜드와의 글로벌 시너지 가능성도 주목된다. 집단에너지 부문은 2024년 휴세스 100% 완전자회사화 이후 운영 통합이 진행 중이며, 하절기 수익성 둔화 가능성에도 불구하고 연간 기준 안정적 기여가 기대된다. 풍부한 가용 현금을 바탕으로 추가 M&A 여력이 유지되고 있으며, 삼천리자산운용은 AI 인프라 밸류체인 투자 확대 등 대체투자로 영역을 넓히고 있다. 바이오메탄가스 도시가스 혼입(연간 500만 ㎥ 목표), 화성·남양·의왕 연료전지 발전 사업, 탄소배출권 개발은 친환경 전환 부문의 중기 성장 동력이다. 배당 기준의 연결 전환 또는 주당배당금(DPS) 인상 정책이 구체화될 경우 주가 재평가의 유력한 촉매가 될 수 있다.
삼천리의 주가는 주당 순자산(BPS 517,642원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 형성되어 있으며, 이는 도시가스 업종 역사적 PBR 거래 밴드의 하단 수준이다. 2022년 이후 이익이 회복세를 이어왔고 순현금 전환까지 달성했음에도 순자산 대비 할인이 유지되는 것은, 공공요금 규제에 따른 성장 프리미엄 제약과 낮은 주주환원이 동시에 작용하는 결과다. 공시된 주당배당금(DPS) 3,000원은 수년간 동일 수준을 유지하고 있으며, 이익 성장 대비 배당성향이 낮아 배당수익률 측면에서도 업종 평균을 소폭 하회하는 편이다. 하나증권 등 증권사는 이 점을 구조적 저평가의 원인으로 지목하며, 배당 정책이 연결 기준으로 전환되거나 DPS 기반 배당 정책이 구체화될 경우 주가 재평가가 이뤄질 가능성이 높다고 분석한다. 성경식품 편입 이익 실현 여부, 추가 M&A의 가치 창출, 또는 자사주 정책 변화가 함께 확인된다면 밸류에이션 재평가의 계기가 될 수 있다.
경기·인천 수도권 독점 공급권역은 약 337만 고객을 통한 안정적 수요 기반을 보장한다. 2025년 영업현금흐름이 3,065억원으로 전년 대비 46% 급증하면서 연결 기준 순현금 전환을 달성했고, 부채비율은 2022년 226.3%에서 2025년 136.9%로 크게 낮아졌다. 탄탄한 현금 창출 능력이 추가 M&A 여력 유지와 배당 재원 확보를 동시에 뒷받침한다.
2026년 2월 완료된 성경식품 인수(연매출 약 1,236억원, 순이익 212억원)는 2분기부터 연결 이익에 직접 기여하기 시작한다. 성경식품의 해외 매출 비중이 40%를 상회하고 K-푸드 열풍으로 미국 시장 성장이 두드러진다는 점에서 외형 확장과 수익성 기여가 병행될 전망이다. 2024년 7월 휴세스 100% 완전자회사화로 집단에너지 수익 통합 관리 역량도 강화되어, 두 건의 편입 효과가 2026년 연간 최대 이익 달성 가능성을 높이고 있다.
정부의 청정에너지 의무사용 지역 확대와 제6차 집단에너지 공급계획(2028년까지 보급률 확대)은 중장기 수요 성장을 지지한다. 삼천리ES의 국내 최대 연료전지 EPC 실적, 바이오메탄가스 도시가스 배관 혼입(연간 500만 ㎥ 목표), 탄소배출권 개발 등 친환경 전환 포트폴리오가 점차 구체화되고 있다. LNG는 탈탄소 과도기의 브리지 연료로 정책적 위상이 유지되고 있어 핵심 인프라 가치가 단기·중기적으로 훼손될 가능성이 낮다.
도시가스 소매 요금은 시도지사의 승인이 필요한 공공요금으로, 국제 LNG 가격 상승 시 원가 전가에 시차와 제약이 발생한다. 2022년 LNG 가격 급등 당시 영업이익률이 1.6%까지 압박받은 것이 이를 실증한다. 국제 에너지 시장의 변동성이 확대되거나 정부의 물가 안정 기조로 요금 인상이 지연될 경우 단기 이익 마진의 예측 가능성이 낮아진다.
자동차판매, 해외호텔, 외식 등 비에너지 신사업의 전체 이익 기여는 아직 미미하며, 그룹의 2025년 매출 10조원 목표 달성률이 60% 수준에 그쳐 성장 전략 실행력에 의문이 제기됐다. 성경식품 인수(1,195억원) 등 외형 확장이 주주가치 제고로 연결되려면 연결 편입 후 이익 성장이 검증되어야 한다. 도시가스 핵심 역량과 연관성이 낮은 사업 다각화는 자원 배분의 효율성 논란을 야기할 수 있다.
1·2인 가구 확대, 전기히트펌프 및 고효율 기기 보급 증가, 신규 주택 건설 감소는 주거용 도시가스 수요를 장기적으로 구조적으로 위축시킬 수 있다. 탄소중립 정책이 강화될수록 LNG에서 전기·수소 에너지로의 대체 압력도 높아진다. 이는 도시가스 주요 수익원인 주택 난방 수요의 완만하고 장기적인 감소로 이어질 위험이 있다.
삼천리는 수도권 도시가스 독점 공급이라는 안정적 현금 창출 기반 위에 집단에너지, 발전, 연료전지, 자동차, 식품 등으로 사업을 다각화해온 국내 대표 에너지 인프라 기업이다. 영업이익률은 2022년 1.6%에서 2025년 3.0%로 회복됐고, 2026년 1분기 실적은 분기 최대를 경신하며 이익 개선 모멘텀이 지속되고 있다. 성경식품 연결 편입, 휴세스 완전자회사 통합, 순현금 전환이라는 세 가지 변화가 2026년 하반기 실적 검증의 핵심이다. 강점은 독점 공급권역 기반의 이익 안정성, 개선된 재무 건전성, 그리고 연료전지·바이오메탄 친환경 포트폴리오이며, 에너지 공공요금 규제에 따른 마진 변동성, 비에너지 신사업의 이익 기여 불확실성, 보수적 주주환원은 밸류에이션 제약 요인으로 남는다. 주당 순자산(BPS 517,642원) 대비 큰 폭의 할인이 유지되는 현재 구간은 배당 정책 구체화 또는 신규 M&A 성과 가시화 시 재평가 여지를 내포하나, 신사업 내실화와 주주환원 실행이 선행 검증 과제다.
English version
Underpinned by its dominant position in metropolitan city gas supply, Samchully's improving subsidiary performance and the addition of Sungkyung Food to its consolidated accounts have raised expectations for a record annual profit in 2026.
Samchully was founded in 1955 and listed on KOSPI in 1976, making it Korea's largest city gas supplier by volume. It distributes natural gas to approximately 3.37 million customers across 13 cities in Gyeonggi Province and 5 districts in Incheon, holding a 15.7% national market share. The revenue mix is dominated by the city gas segment at approximately 60–70%, with the remainder from LNG combined-cycle power generation (834 MW at Sihwa MTV), district heating and cooling (Hueses, Ansan Urban Development), fuel cell EPC (Samchully E&S), automotive dealerships (Samchully Motors–BMW; Samchully EV–BYD), lifestyle and culture (Sungkyung Food, SL&C restaurant group, Hyatt Regency Waikiki), and financial services (Samchully Asset Management). In July 2024, the company acquired the remaining 49% stake in Hueses from KODHC, creating a fully-owned district energy subsidiary. City gas operations benefit from a regulated territorial monopoly under the City Gas Business Act, providing high revenue visibility; industrial, cogeneration, and cooling demand growth are the medium-term volume drivers. Samchully E&S holds Korea's largest fuel cell EPC track record and is pursuing biogas-to-hydrogen projects. The BYD dealer appointment marks Samchully's entry into the electric vehicle market, broadening the non-energy portfolio. Competitors include Seoul City Gas, Koweener Energy Service, and Daesong Energy, though direct rivalry is structurally limited by exclusive supply territories.
Full-year 2025 consolidated revenue of KRW 5.276 trillion rose 3.0% from KRW 5.121 trillion in 2024, while operating profit surged 39.7% to KRW 159.6 billion (OPM 3.0%) from KRW 114.3 billion. Revenue peaked at KRW 5.789 trillion in 2022 on the back of an LNG price spike, then contracted through 2024 as global gas prices normalized; operating margins fluctuated—1.6% in 2022, 3.1% in 2023, 2.2% in 2024—before recovering to 3.0% in 2025, reflecting cost structure efficiency gains and subsidiary improvements. The business is highly seasonal, with the majority of annual profit concentrated in the heating-season first quarter: Q1 2025 operating profit was KRW 96.9 billion, dropping to KRW 29.2 billion in Q2, KRW 22.8 billion in Q3, and KRW 10.7 billion in Q4. Attributable net profit in Q4 2025 turned marginally negative (approximately –KRW 0.1 billion), likely reflecting non-operating one-time charges given a positive operating result. Q1 2026 set a quarterly earnings record: operating profit reached KRW 110.2 billion (+13.7% YoY) and attributable net profit rose to KRW 94.2 billion (+15.9% YoY). Operating cash flow improved sharply to KRW 306.5 billion in 2025 (vs. KRW 210.5 billion in 2024 and KRW 110.2 billion in 2023), enabling the consolidated debt ratio to fall from 226.3% in 2022 to 136.9% in 2025.
Korea's city gas industry operates under a regulated territorial single-operator licensing system established by the City Gas Business Act, with retail tariffs subject to approval by metropolitan and provincial governors. This structure guarantees stable revenues while creating a cost pass-through lag when LNG prices shift sharply. Government mandates expanding mandatory clean-energy usage zones and the 6th District Energy Supply Plan—targeting higher penetration rates by 2028—represent structural tailwinds for Samchully's metropolitan volumes. Industrial, cogeneration, and cooling demand is expected to grow gradually in line with manufacturing capacity utilization. Residential demand, however, faces structural headwinds from the growth of one- and two-person households, wider adoption of electric heat pumps, and slowing new housing starts. LNG's lower carbon intensity relative to coal maintains its status as an acknowledged bridge fuel during the decarbonization transition, moderating the pace of demand erosion in the near to medium term. Samchully E&S's fuel cell EPC work and the integration of biomethane into the pipeline grid are key strategic responses to the impending low-carbon transition.
| Price | ₩119,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.43T |
| P/B | 0.23 |
| ROE | 7.3% |
| Dividend yield | 2.51% |
Hana Securities initiated coverage in June 2026, projecting a third consecutive year of annual operating profit above KRW 100 billion and flagging the possibility of a record annual result. The February 2026 completion of the Sungkyung Food acquisition—a seasoned seaweed manufacturer with annual revenue of approximately KRW 123.6 billion and over 40% of sales derived from overseas—should begin contributing to consolidated earnings from Q2 2026 onward, with notable potential for global F&B synergies with the group's existing restaurant brands. Hueses, fully absorbed in July 2024, continues operational integration within the district energy segment; seasonal margin softness in summer is expected but annual contributions should remain stable. The company retains significant acquisition firepower, and Samchully Asset Management is expanding into AI infrastructure-linked alternative investments. Biomethane pipeline integration (targeting 5 million m³/year), fuel cell projects in Hwaseong, Namyang, and Uiwang, and carbon credit development form the medium-term green energy growth pipeline. A formal dividend policy enhancement—whether through a shift to consolidated-basis payouts or a commitment to DPS growth—would serve as the most direct share-price re-rating catalyst.
Samchully's share price trades at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 517,642), placing it near the lower end of the sector's historical PBR trading band. Despite a sustained earnings recovery since 2022 and the achievement of net-cash status, the book-value discount persists—reflecting the combined drag of limited growth-premium awards under the regulated utility framework and below-peer shareholder returns. The company's annual dividend per share (DPS) of KRW 3,000 has remained unchanged for several years; with the effective payout ratio low relative to growing consolidated earnings, the dividend yield runs slightly below the sector average. Sell-side analysts have identified this conservative payout stance as a structural cause of the discount, arguing that a shift to consolidated-basis payouts or an explicit DPS growth commitment would likely unlock a re-rating. Demonstrated earnings accretion from Sungkyung Food consolidation, value-creating further acquisitions, or treasury share activity would be additional catalysts.
The exclusive Gyeonggi and Incheon supply territory guarantees a stable demand base of 3.37 million customers. Operating cash flow surged 46% in 2025 to KRW 306.5 billion, enabling a net-cash shift on a consolidated basis, while the debt ratio fell sharply from 226.3% in 2022 to 136.9% in 2025. This robust cash generation simultaneously supports additional M&A capacity and dividend financing.
The February 2026 completion of Sungkyung Food's acquisition (annual revenue ~KRW 123.6 billion, net profit ~KRW 21.2 billion) begins contributing directly to consolidated earnings from Q2 2026; with over 40% of revenue from overseas and strong U.S. momentum, both revenue growth and margin contribution are expected. The July 2024 full absorption of Hueses strengthens district energy profitability oversight. Together, these two additions improve the probability of setting a record annual profit in 2026.
Government expansion of mandatory clean-energy usage zones and the 6th District Energy Supply Plan targeting higher penetration rates by 2028 underpin long-term volume growth. Samchully E&S's position as Korea's largest fuel cell EPC contractor, the biomethane grid-injection project (targeting 5 million m³/year), and carbon credit development programs are gradually adding green credentials. LNG's recognized role as a bridge fuel during the energy transition limits the risk of structural erosion of core infrastructure value in the near to medium term.
City gas retail tariffs are public-utility rates subject to gubernatorial approval, creating a cost pass-through lag when LNG spot prices spike. The 2022 gas price surge—which compressed operating margins to 1.6%—illustrates this risk concretely. Heightened global energy market volatility or government price-stability policies that delay tariff increases would reduce near-term earnings predictability.
Non-energy ventures—automotive, overseas hotels, and the SL&C restaurant group—contribute marginally to total profits, and the group's KRW 10 trillion revenue target for 2025 was only approximately 60% achieved, raising questions about strategic execution. The Sungkyung Food acquisition (KRW 119.5 billion) must demonstrate post-consolidation earnings growth to create shareholder value. Diversification into businesses with limited synergy to the core energy franchise risks inefficient capital allocation.
The rise of one- and two-person households, wider adoption of electric heat pumps and high-efficiency appliances, and declining new housing starts pose structural headwinds to residential gas demand over the medium to long term. Tightening carbon-neutrality policies will intensify substitution pressure from LNG toward electricity and hydrogen. These trends may translate into a gradual, secular decline in residential heating—a core city gas revenue stream.
Samchully is a leading Korean energy infrastructure company that has built a diversified group atop its core metropolitan city gas monopoly, expanding into district heating, power generation, fuel cells, automotive dealerships, and most recently food manufacturing. The operating margin has recovered from 1.6% in 2022 to 3.0% in 2025, and Q1 2026 set a quarterly earnings record, confirming continued momentum. Three key developments—Sungkyung Food consolidation, Hueses full integration, and the achievement of net-cash status—are the central variables for the second-half 2026 earnings test. Key strengths include the stability afforded by the monopoly franchise, a markedly improved balance sheet, and an emerging green energy portfolio in fuel cells and biomethane; regulated tariff constraints, uncertain non-energy profit contributions, and a conservative shareholder return policy remain the principal valuation overhangs. The current deep discount to book value per share (BPS: KRW 517,642) implies latent re-rating potential if dividend policy is enhanced or M&A returns are demonstrated, but validation of new-business profitability and shareholder return execution are necessary prerequisites.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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