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Samchully · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
삼천리는 수도권 도시가스 공급 1위 사업자로서 안정적 현금흐름과 개선되는 재무구조를 바탕으로, 성경식품 인수 등을 통해 식품·외식·모빌리티 부문까지 사업영역을 넓히고 있다.
삼천리는 경기도 13개 시와 인천광역시 5개 구를 공급권역으로 하는 도시가스공급업을 주력 사업으로 영위하며, 공급열량 기준 국내 점유율 16.3%로 단일 업체 기준 1위 사업자다. 자원개발사업, 플랜트사업, 신재생에너지사업, 자산운용업 및 물 사업 등을 종속회사를 통해 함께 영위하고 있으며, 2024년 7월 한국지역난방공사가 보유한 휴세스 지분 49%를 전량 취득해 집단에너지 자회사 휴세스를 100% 자회사로 편입했다. 발전 부문은 자회사 에스파워 등을 통해 이뤄지며, 계통한계가격(SMP) 변동에 따라 실적이 좌우되는 구조다. 생활문화 부문에서는 BMW·BYD 등의 완성차 딜러십을 운영하는 자동차판매사업과, 자회사 SL&C를 통한 외식 브랜드 사업(중식 브랜드 등 복수 브랜드)을 영위하고 있다. 2026년에는 조미김 제조업체 성경식품 지분 100%를 확보해 식품(F&B) 사업에 신규 진출했으며, 성경식품은 국내 조미김 시장에서 동원·CJ에 이어 업계 3위의 입지를 갖고 있다. 도시가스 부문은 지역별로 공급권이 부여되는 독점적 사업구조 특성상 서울도시가스, 인천도시가스, 대성에너지 등 타 지역 도시가스사와 직접 경쟁하지 않으며, 수도권 택지개발·산업단지 조성에 따른 신규 수요가 꾸준히 유입되는 구조다. 이처럼 삼천리는 에너지 본업의 안정적 현금창출력을 바탕으로 식품·외식·모빌리티 등 비에너지 부문으로 사업 포트폴리오를 확장하는 전략을 취하고 있다.
연결 매출액은 2022년 5조 7,891억원에서 2023년 5조 6,640억원, 2024년 5조 1,205억원으로 줄었다가 2025년 5조 2,755억원으로 다시 늘었다. 영업이익은 2022년 912억원(영업이익률 1.6%)에서 2023년 1,745억원(3.1%)으로 뛴 뒤 2024년 1,143억원(2.2%)으로 낮아졌다가, 2025년 1,596억원(3.0%)으로 최근 4개 연도 중 최대치를 기록했다. 지배주주 순이익 역시 2022년 667억원에서 2023년 1,202억원, 2024년 1,014억원, 2025년 1,115억원으로 등락을 거치며 전반적으로 이익 회복 흐름을 보였다. 영업활동현금흐름은 2023년 1,102억원까지 줄었다가 2024년 2,105억원, 2025년 3,065억원으로 늘었고, 부채비율은 2022년 226.3%에서 2023년 164.6%, 2024년 156.6%, 2025년 136.9%로 4년 연속 낮아지며 재무구조가 꾸준히 개선됐다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 1조 1,002억원·영업이익 292억원·지배주주순이익 210억원을 기록한 뒤, 3분기에는 매출 9,148억원·영업이익 228억원·순이익 93억원으로 줄었고, 4분기에는 매출 1조 4,463억원·영업이익 107억원을 기록했음에도 지배주주순이익은 약 -1억원으로 적자 전환했다. 이러한 4분기 이익 둔화는 도시가스 판가와 원가 반영 시차에서 반복적으로 나타나는 계절적 패턴으로 해석할 수 있다. 반면 2026년 1분기에는 매출 1조 8,095억원·영업이익 1,101억원·순이익 942억원으로 난방 성수기 효과가 뚜렷하게 나타났고, 2026년 2분기에는 매출 1조 1,573억원·영업이익 281억원·순이익 306억원을 기록했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산한 지배주주순이익은 약 1,341억원으로, 2025년 연간 실적 수준에 근접하는 이익 규모를 나타냈다.
국내 도시가스 산업은 지역별로 공급권이 배분되는 사실상의 지역 독점 구조로, 삼천리는 수도권 서남부와 인천 일부 지역에서 단일 사업자 기준 최대 공급량을 확보하고 있다. 도시가스 요금은 원료비 연동제로 운영되며 국제 LNG 가격과 원달러 환율 변동이 도매가격에 반영되는데, 도매가-소매가 조정 시차로 인해 연말 분기 실적이 일시적으로 눌리는 패턴이 반복돼 왔다. 정부의 청정에너지 의무사용 지역 확대와 친환경에너지 관심 증가로 산업용 도시가스 공급 증가가 전망되며, 제6차 집단에너지 공급 계획에 따라 2028년까지 집단에너지 보급률이 확대될 것으로 기대되고 있다. 집단에너지(열병합) 부문은 한국지역난방공사가 고시하는 열요금과 발전용 천연가스 가격 간 스프레드에 노출되어 있어, 열요금 인하와 가스가격 강세가 겹치는 시기에는 수익성 변동 요인이 된다. 발전 자회사는 계통한계가격(SMP) 강세 국면에서 매출 확대 효과를 누리는 구조로, 도시가스 본업의 계절적 둔화를 일부 상쇄하는 역할을 해왔다. 한편 신규 진출 분야인 조미김 시장은 K-푸드 열풍에 따른 수출 증가가 뚜렷한 산업으로, 최근 5년간 국내 김 수출액은 연평균 약 14%씩 성장했고 미국 수요 확대가 두드러지는 추세다.
| 주가 | ₩130,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,733억원 |
| PER | 3.3 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | 7.7% |
| 배당수익률 | 2.30% |
삼천리는 2026년 상반기 성경식품 지분 100%를 확보하는 절차를 마무리했다. 지난 2월 사모펀드 어펄마캐피탈이 보유하던 지분 100%를 약 1,195억원에 인수했고, 이어 7월에는 중장기 성장동력 확보를 위한 성경식품의 유상증자에 단독으로 참여해 약 500억원을 추가로 투입했다. 성경식품은 매출의 상당 부분을 해외 수출에서 거두고 있으며 특히 미국향 수출 비중이 높아, K-푸드 수출 확대 흐름과 연동한 성장이 기대되는 부문이다. 자동차판매 부문에서는 BMW와 BYD 등 완성차 브랜드 판매가 이어지고 있으며, 외식 부문은 자회사 SL&C를 통해 복수의 다이닝 브랜드를 운영 중이다. 주주환원 측면에서는 2026년 3월 기취득 자기주식 42만 8,248주를 소각해 발행주식총수를 362만 6,777주로 줄였다. 하나증권은 2026년 6월 11일 삼천리에 대해 매수 의견과 목표주가를 제시하며 커버리지를 개시했는데, 목표주가는 2026년 예상 주당순자산에 목표 주가장부가치비율 0.3배를 적용해 산출됐으며, 동종 도시가스사 평균 대비 배당수익률이 낮은 점을 반영해 할인율을 적용한 결과라고 설명했다. 같은 보고서는 배당 정책이 향후 연결 기준 실적이나 주당배당금 기준으로 구체화될 경우가 주주가치 제고의 변수가 될 수 있다고 언급했다. 4분기에는 도시가스 판가-원가 반영 시차와 집단에너지 부문의 열요금-가스가격 스프레드가 연간 실적의 주요 변동 요인으로 작용할 전망이다.
삼천리 주가는 주당순자산을 상당히 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산가치 대비 할인된 구간에 있다는 점이 확인된다. 과거 5년 평균으로는 주가수익비율이 약 7.8배, 주가자산비율이 약 0.4배 수준에서 형성돼 온 것으로 파악되며, 현재의 배수 수준은 이러한 과거 밴드와 비교해 참고할 만하다. 이익 측면에서는 2022년 이후 영업이익률이 완만하게 개선되는 흐름을 보였고, 분기 이익은 계절적 요인에 따라 등락하면서도 최근 네 개 분기 합산으로는 연간 수준에 근접한 이익을 냈다. 배당수익률은 최근 몇 년간 상대적으로 낮은 수준에서 유지돼 왔으며, 이는 배당 정책이 오랫동안 일정한 수준을 유지해온 데 따른 것으로 풀이된다. 하나증권은 2026년 6월 보고서에서 동종 도시가스사 평균 대비 낮은 배당수익률을 반영해 할인율을 적용했다고 밝힌 바 있다. 이러한 밸류에이션 지표들은 순자산가치, 이익 회복세, 배당 정책이라는 세 가지 축을 함께 살펴볼 필요가 있음을 보여준다.
도시가스 본업은 지역 독점적 공급구조에 기반해 꾸준한 현금흐름을 창출하며, 2026년 1분기에는 연결 기준으로도 순현금 구조로 전환했다. 영업활동현금흐름은 2023년 1,102억원에서 2025년 3,065억원으로 늘었고, 부채비율은 같은 기간 164.6%에서 136.9%로 4년 연속 낮아졌다. 이러한 재무 건전성은 신규 인수나 주주환원에 쓸 수 있는 여력을 뒷받침한다.
2026년 성경식품 지분 100% 확보로 조미김 사업에 신규 진출했으며, 이 회사는 매출의 상당 부분을 해외 수출, 특히 미국향 수출에서 거두고 있다. 자동차판매 부문의 BMW·BYD 딜러십과 외식 브랜드 사업도 에너지 본업과 별개의 성장축을 형성하고 있다. 이러한 다각화는 도시가스 요금 규제나 계절적 변동에 대한 실적 의존도를 낮추는 요인이 될 수 있다.
2026년 3월 기취득 자기주식 42만 8,248주를 소각해 발행주식총수를 감소시켰다. 하나증권은 향후 배당 정책이 연결 기준 실적이나 주당배당금 기준으로 구체화될 경우 주주가치 제고 요인이 될 수 있다고 언급했다. 이러한 움직임은 주주환원 정책의 방향성을 보여주는 참고 지표가 될 수 있다.
도시가스 판가와 원가는 반영 시차가 존재해 매년 4분기 실적이 일시적으로 눌리는 패턴이 반복돼 왔으며, 2025년 4분기에는 지배주주순이익이 약 -1억원으로 적자 전환한 바 있다. 이러한 계절적 변동은 연간 실적 흐름을 예측하는 데 있어 유의해야 할 요인이다.
집단에너지(열병합) 부문은 지역난방공사가 고시하는 열요금과 발전용 천연가스 가격 간 스프레드에 노출돼 있다. 열요금 인하와 가스가격 강세가 동시에 나타나는 시기에는 해당 부문의 수익성이 압박받을 수 있다는 점이 시장에서 지적된 바 있다.
성경식품은 2024년 매출 1,235억원으로 전년 대비 성장했지만 영업이익은 82억원으로 전년 100억원에서 감소한 바 있어, 인수 초기 단계에서는 그룹 전체 이익에 대한 기여도가 아직 크지 않을 수 있다. 조미김 시장에서는 동원·CJ 등 상위 업체와의 경쟁도 지속되는 구도다.
삼천리는 수도권 도시가스 공급 1위 사업자로서 지역 독점적 사업구조에 기반한 안정적 현금흐름을 유지하고 있으며, 2025년 영업이익은 최근 4개 연도 중 최대치를 기록했고 부채비율도 4년 연속 개선됐다. 다만 도시가스 판가-원가 반영 시차로 인한 4분기 계절적 이익 둔화, 집단에너지 부문의 열요금-가스가격 스프레드 변동성은 실적의 변동 요인으로 남아 있다. 2026년에는 조미김 업체 성경식품을 완전 자회사로 편입하며 식품 사업에 신규 진출했고, 자동차판매·외식 등 생활문화 부문과 함께 비에너지 사업 포트폴리오를 넓히고 있다. 자사주 소각을 통한 주주환원 움직임과 하나증권의 매수 의견·목표주가 제시(2026년 6월) 등은 시장의 관심을 반영하는 사실이지만, 이는 해당 증권사의 판단이며 투자자 스스로 판단할 부분이다. 신규 인수 자회사들의 이익 기여도는 아직 초기 단계로, 통합 성과와 해외 수출 실적을 지속적으로 확인할 필요가 있다. 종합적으로 본업의 재무 안정성과 사업 다각화 시도, 계절적·규제적 변동 요인이 함께 존재하는 구조로 이해할 수 있다.
English version
Samchully, the leading city gas supplier in the Seoul metropolitan area, is using its stable cash flow and improving balance sheet to expand into food, dining, and mobility businesses, most recently through the acquisition of Sungkyung Foods.
Samchully's core business is city gas supply across 13 cities in Gyeonggi Province and 5 districts in Incheon, and the company holds a 16.3% share of domestic city gas supply by heat volume, the largest of any single operator. Through subsidiaries, it also engages in resource development, plant engineering, renewable energy, asset management, and water businesses, and in July 2024 it acquired the remaining 49% stake in district-energy subsidiary Husys from Korea District Heating Corporation, making Husys a wholly owned unit. Its power generation operations run through subsidiaries such as S-Power, with earnings tied to the wholesale System Marginal Price (SMP). In its lifestyle segment, Samchully operates an automobile dealership business covering brands such as BMW and BYD, along with a restaurant business run through subsidiary SL&C across multiple dining brands. In 2026, the company entered the food (F&B) business by acquiring full ownership of seasoned-seaweed maker Sungkyung Foods, which ranks third in the domestic seasoned-seaweed market behind Dongwon and CJ. Because city gas supply rights are regionally exclusive, Samchully does not compete directly with other regional gas suppliers such as Seoul City Gas, Incheon City Gas, or Daesung Energy, and instead benefits from steady new demand tied to residential development and industrial complexes in the metropolitan area. Overall, Samchully is pursuing a strategy of leveraging the stable cash generation of its core energy business to expand into non-energy areas including food, dining, and mobility.
Consolidated revenue declined from KRW 5.789 trillion in 2022 to KRW 5.664 trillion in 2023 and KRW 5.121 trillion in 2024, before rising again to KRW 5.275 trillion in 2025. Operating profit jumped from KRW 91.2 billion (a 1.6% margin) in 2022 to KRW 174.5 billion (3.1%) in 2023, eased to KRW 114.3 billion (2.2%) in 2024, then rose to KRW 159.6 billion (3.0%) in 2025, the highest level of the past four fiscal years. Net profit attributable to owners also fluctuated, moving from KRW 66.7 billion in 2022 to KRW 120.2 billion in 2023, KRW 101.4 billion in 2024, and KRW 111.5 billion in 2025, showing an overall recovery trend. Operating cash flow fell to KRW 110.2 billion in 2023 before climbing to KRW 210.5 billion in 2024 and KRW 306.5 billion in 2025, while the debt ratio declined for four consecutive years from 226.3% in 2022 to 164.6% in 2023, 156.6% in 2024, and 136.9% in 2025, reflecting a steadily strengthening balance sheet. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 1.1002 trillion with operating profit of KRW 29.2 billion and owner net profit of KRW 21.0 billion; Q3 2025 revenue fell to KRW 914.8 billion with operating profit of KRW 22.8 billion and net profit of KRW 9.3 billion; and Q4 2025 revenue rose to KRW 1.4463 trillion with operating profit of KRW 10.7 billion, yet owner net profit turned slightly negative at roughly negative KRW 0.1 billion. This Q4 earnings softness reflects a recurring seasonal pattern tied to the lag between city gas selling prices and cost recognition. By contrast, Q1 2026 showed strong heating-season effects with revenue of KRW 1.8095 trillion, operating profit of KRW 110.2 billion, and net profit of KRW 94.2 billion, while Q2 2026 posted revenue of KRW 1.1573 trillion, operating profit of KRW 28.1 billion, and net profit of KRW 30.6 billion. Summing the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owner net profit totaled approximately KRW 134.1 billion, a level close to the full-year 2025 result.
South Korea's city gas industry operates under a de facto regional monopoly structure in which supply rights are allocated by area, and Samchully holds the largest supply volume of any single operator in the southwestern Seoul metropolitan area and parts of Incheon. Gas tariffs are linked to a raw-material cost pass-through system, so international LNG prices and the won-dollar exchange rate feed into wholesale prices, and a recurring lag between wholesale and retail price adjustments has periodically compressed year-end quarterly earnings. Industrial gas demand is expected to rise on the back of expanded mandatory clean-energy usage zones and greater interest in eco-friendly energy, and district-energy penetration is expected to expand through 2028 under the government's sixth district-energy supply plan. The district-energy (combined heat and power) segment is exposed to the spread between heat tariffs set by Korea District Heating Corporation and the price of natural gas used for power generation, so periods combining heat-tariff cuts with strong gas prices can pressure profitability. Power-generation subsidiaries tend to benefit from higher revenue when the System Marginal Price (SMP) is strong, partially offsetting seasonal softness in the core gas business. Meanwhile, the newly entered seasoned-seaweed market has benefited from the K-food export boom, with domestic seaweed export value growing at roughly a 14% annual average over the past five years and demand from the United States rising notably.
| Price | ₩130,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.47T |
| P/E | 3.3 |
| P/B | 0.25 |
| ROE | 7.7% |
| Dividend yield | 2.30% |
Samchully completed the process of securing full ownership of Sungkyung Foods in the first half of 2026. In February, it acquired the 100% stake previously held by private equity firm Affinity Equity Partners (Appalma Capital) for approximately KRW 119.5 billion, and in July it participated alone in a Sungkyung Foods rights offering aimed at securing mid- to long-term growth funding, injecting an additional roughly KRW 50 billion. Sungkyung Foods derives a substantial portion of its revenue from overseas exports, with a notably high share going to the United States, positioning it to benefit from the broader K-food export growth trend. In the automobile sales segment, sales of brands such as BMW and BYD continue, while the dining segment operates multiple restaurant brands through subsidiary SL&C. On the shareholder-return side, in March 2026 the company retired 428,248 previously acquired treasury shares, reducing total shares outstanding to 3,626,777. Hana Securities initiated coverage on Samchully on June 11, 2026 with a buy rating and a price target, explaining that the target was derived by applying a target price-to-book multiple of 0.3x to its 2026 book-value-per-share forecast, a discount reflecting the company's lower dividend yield relative to peer city gas companies. The same report noted that if dividend policy were to become more explicitly based on consolidated earnings or dividend-per-share metrics, it could become a factor affecting shareholder value going forward. In the fourth quarter, the lag in reflecting city gas selling prices against costs, along with the spread between district heating tariffs and gas prices, is expected to remain a key swing factor for annual results.
Samchully shares trade at a level well below book value per share, indicating a discount to net asset value. Over the past five years, the price-to-earnings ratio has averaged around 7.8x and the price-to-book ratio around 0.4x, providing a historical band for comparison with current multiples. On the earnings side, operating margins have shown a gradual improving trend since 2022, and while quarterly profits fluctuate with seasonal factors, the sum of the most recent four quarters approached the full prior-year level. The dividend yield has remained relatively low in recent years, which reflects a dividend policy that has stayed largely stable over an extended period. Hana Securities noted in its June 2026 report that it applied a discount reflecting the company's lower dividend yield relative to peer city gas companies. Taken together, these valuation signals suggest the importance of weighing net asset value, the earnings recovery trend, and dividend policy jointly.
The core gas business generates steady cash flow underpinned by a regionally exclusive supply structure, and the company turned net-cash on a consolidated basis in Q1 2026. Operating cash flow rose from KRW 110.2 billion in 2023 to KRW 306.5 billion in 2025, while the debt ratio fell for four straight years from 164.6% to 136.9% over the same period. This financial strength supports capacity for new acquisitions or shareholder returns.
In 2026 the company entered the seasoned-seaweed business by acquiring full ownership of Sungkyung Foods, which derives a substantial share of revenue from overseas exports, particularly to the United States. The BMW and BYD automobile dealerships and the restaurant brand business also form growth pillars separate from the core energy business. This diversification could reduce reliance on gas tariff regulation and seasonal earnings swings.
In March 2026, the company retired 428,248 previously acquired treasury shares, reducing total shares outstanding. Hana Securities noted that if dividend policy becomes more explicitly tied to consolidated earnings or dividend-per-share metrics, it could become a factor supporting shareholder value going forward. This move can serve as a reference point for the direction of shareholder-return policy.
A recurring lag between city gas selling prices and cost recognition has periodically compressed fourth-quarter results, and owner net profit briefly turned negative at roughly negative KRW 0.1 billion in Q4 2025. This seasonal volatility is a factor to watch when assessing annual earnings trends.
The district-energy (combined heat and power) segment is exposed to the spread between heat tariffs set by Korea District Heating Corporation and the price of natural gas used for power generation. Market commentary has flagged that periods combining heat-tariff cuts with strong gas prices could pressure this segment's profitability.
Sungkyung Foods reported 2024 revenue of KRW 123.5 billion, up from the prior year, but operating profit fell to KRW 8.2 billion from KRW 10.0 billion the year before, suggesting the acquisition's contribution to overall group earnings may remain modest in its early stages. The seasoned-seaweed market also remains competitive against larger players such as Dongwon and CJ.
Samchully, as the leading city gas supplier in the Seoul metropolitan area, maintains stable cash flow underpinned by a regionally exclusive business structure, and its 2025 operating profit was the highest of the past four fiscal years while its debt ratio improved for four consecutive years. However, seasonal earnings softness in the fourth quarter caused by the lag between gas selling prices and costs, along with volatility in the district energy segment's heat tariff-gas price spread, remain factors that can move results. In 2026, the company entered the food business by bringing seasoned-seaweed maker Sungkyung Foods fully under its umbrella, expanding its non-energy portfolio alongside automobile sales and dining. The treasury share retirement and Hana Securities' buy rating and price target issued in June 2026 reflect market attention, but these are that securities firm's own judgment, which investors should evaluate independently. The earnings contribution from newly acquired subsidiaries remains in an early stage, warranting continued monitoring of integration progress and overseas export performance. Overall, the company can be understood as combining core-business financial stability and diversification efforts with seasonal and regulatory factors that continue to influence results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)