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KleanNara · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2026년 2분기 영업이익이 6.2억원으로 다섯 개 분기 만에 흑자 전환했지만, 부채비율 273%·신용등급 하락·우선주 관리종목 우려 등 재무·자본시장 리스크가 동시에 상존한다.
깨끗한나라는 1966년 설립된 종합제지·생활용품 기업으로, 크게 백판지(판지) 부문과 화장지·물티슈·생리대·기저귀 등을 포괄하는 생활용품 부문으로 사업이 나뉜다. 청주공장을 중심으로 원지 생산부터 가공까지 수직계열화된 생산체계를 갖추고 있으며, 백판지는 식품·화장품 포장재용 산업용지로 국내외 고객사에 공급된다. 생활용품 부문은 자체 브랜드와 반려동물 전문 브랜드 '포포몽'을 운영하며 대형마트·다이소·온라인 등 다양한 채널로 유통된다. 깨끗한나라는 백판지 사업에서도 고부가 제품 비중을 높이고 해외 신규 거래처와 수출을 확대하는 한편 생활용품 부문에서는 생리대를 중심으로 해외 수출과 주문자상표부착생산(OEM), 공공시장 등으로 판매처를 넓힐 계획이다. 최근에는 아성다이소와 함께 1000원짜리 '퓨어 깨끗한 생리대(10개입 기준)'를 출시하는 등 가격 접근성을 낮춘 채널 전략도 병행하고 있다. 해외 시장에서는 미국 현지 유통업체와 손잡고 자사 브랜드 '순수소프트' 화장지 공급에 나섰다. 다만 미국 화장지·생활용품 시장은 P&G의 '차민', 킴벌리클라크의 '코트넬레'·'스콧', 조지아퍼시픽의 '엔젤소프트' 등이 시장을 장악하고 있으며, 코스트코 '커클랜드', 월마트 PB 등 유통업체 자체 브랜드까지 가격 경쟁력을 앞세워 점유율을 확대하고 있어 진입장벽이 높은 성숙 시장이다. 회사는 화장지 원료 절감을 위해 태경산업과 공동으로 미네랄 섬유 기술을 개발했으며, 2026년부터 두루마리 화장지, 미용티슈 등 위생용품에 본격 적용될 예정이다.
연결 매출은 2022년 6,064.5억원, 2023년 5,148.5억원, 2024년 5,370.5억원, 2025년 5,082.0억원으로 4년간 뚜렷한 성장 흐름을 만들지 못한 채 등락을 거듭했다. 영업손익은 2022년 37.5억원 흑자에서 2023년 -189.1억원, 2024년 -9.0억원, 2025년 -226.4억원으로 적자 규모가 매년 크게 흔들렸고, 지배주주 순손실도 2022년 -29.1억원에서 2023년 -308.4억원, 2024년 -221.4억원, 2025년 -475.1억원으로 4년 연속 적자를 이어갔다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 1,313.5억원·영업손실 32.5억원에서 4분기에는 매출이 1,225.6억원으로 줄고 영업손실은 93.4억원까지 확대되며 손익이 다시 나빠졌다. 2026년 1분기에는 매출 1,250.5억원·영업손실 39.7억원으로 손실폭이 다소 줄었고, 2분기에는 매출 1,363.1억원(전년 동기 대비 10.3% 증가), 영업이익 6.2억원으로 최근 다섯 개 분기 만에 처음으로 흑자 전환했다. 회사 측은 이번 흑자전환이 원가구조 개선과 생산·운영 효율화 등 원재료 가격 변동에 선제적으로 대응하고 생산성 향상을 통해 제조원가 부담을 낮추는 데 주력하고, 전력 절감과 공정 자동화 확대 등 제조 효율성을 높인 체질 개선 활동의 성과라고 설명했으며, 2분기 매출총이익률은 전년 동기 12.4%에서 16.3%로 3.9%포인트 상승했다. 다만 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 380.3억원에 달해, 한 분기의 흑자 전환이 누적 손익을 반전시키기에는 아직 거리가 있다. 현금흐름 측면에서도 2025년 영업활동현금흐름은 -21.3억원으로 2024년(-56.4억원)보다는 개선됐으나 2023년(+342.4억원)과 같은 뚜렷한 현금창출력에는 미치지 못했다. 부채비율은 2022년 173.9%에서 2025년 273.4%로 매년 상승해, 손익 회복과 재무구조 개선이 동시에 나타나는 흐름은 아직 확인되지 않는다.
국내 백판지 시장은 수요 둔화와 공급 과잉이 겹치며 업체간 경쟁이 심화되는 국면으로, 한국기업평가는 주요 제품의 수요 둔화로 영업적자가 확대된 가운데 대규모 시설투자로 재무부담이 크게 가중된 점을 지목했다. 원가 측면에서는 국제 펄프 가격이 올해 들어 20% 넘게 급등해 제조원가 부담을 키우는 요인으로 작용하고 있다. 국내 생활용품 시장은 대형 브랜드와 다이소 등 초저가 채널까지 경쟁구도가 다층화되어 있으며, 해외에서는 미국 위생용품·화장지 시장이 글로벌 대형기업과 코스트코·월마트 자체브랜드(PB)가 장악한 성숙 시장으로 신규 진입 업체의 점유율 확대가 쉽지 않다. 이런 환경 속에서 신용평가사는 노후 설비 가동 중단, 신규 폐합성소각로 가동, 외주 생산 확대 등 자체적인 영업효율성 강화 방안이 순차적으로 시행되고 있어 수익구조가 점진적으로 개선될 것으로 전망했다. 다만 한국기업평가는 매출 부진과 주요 비용 부담 상승에 따른 영업적자 확대, 투자 확대로 인한 과중한 재무부담 지속, 중·단기간 제한적인 영업수익성 개선 여력 등을 등급 하향의 배경으로 꼽으며 업황 회복에는 시간이 걸릴 것으로 평가했다. 일부 신용평가 자료는 생활용품(PS)부문 적자 축소 등을 바탕으로 중장기 EBITDA 마진이 6%를 웃돌 수 있을 것으로 예상했으나, 이는 향후 수익성 개선을 전제로 한 전망이라는 점도 함께 명시했다.
| 주가 | ₩1,223 |
|---|---|
| 시가총액 | 455억원 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | -21.2% |
회사는 하반기에도 원가 경쟁력과 생산·운영 효율을 지속적으로 높이는 한편, 고부가 제품과 성장 채널을 중심으로 사업 포트폴리오를 강화하고 전력 절감과 설비 효율 개선 등 제조 경쟁력 제고 활동도 지속한다는 방침을 밝혔다. 백판지 부문에서는 해외 현지 영업 기반을 확대하고 고부가 제품 중심의 포트폴리오를 강화하며 해외 신규 거래처를 발굴해 수출 확대와 제품 믹스 개선을 통해 사업 경쟁력을 높이는 계획을 이어간다. 생활용품 부문은 생리대를 중심으로 해외 수출과 OEM, 공공시장 등으로 판매처를 넓힐 계획이며, 반려동물 브랜드 포포몽의 라인업 확대도 병행되고 있다. 청주공장 폐합성소각로 신설(총 투자 약 650억원)은 당초 지난해 12월 완료 목표에서 올해 2월, 5월을 거쳐 다시 세 차례나 연기됐으며, 한국기업평가는 투자가 7월까지 진행될 예정으로 자본적지출 부담은 올해까지 지속될 것이며, 시설투자가 마무리되면 부담은 일부 완화될 수 있지만 취약한 영업수익성을 감안하면 영업창출현금만으로 차입금을 자발적으로 감축하기는 당분간 어려울 것이라고 분석했다. 태경산업과 공동 개발한 펄프 절감형 미네랄 섬유 기술은 2026년부터 두루마리 화장지·미용티슈 등에 본격 적용될 예정이며, 상용화 시 월간 약 150톤의 펄프 절감 효과가 기대된다. 지배구조 측면에서는 오너 3세 최현수 대표가 8월 대표이사로 선임돼 사업·재경·구매 부문을 총괄하게 됐고, 공동대표인 이동열 대표는 청주공장과 인사 부문을 맡는 체제로 재편됐다.
주가는 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습이 이어지고 있으며, 배당이 이뤄지지 않아 배당 매력을 논하기 어려운 구조다. 2025년 발행된 전환사채(CB)의 전환가액 대비 최근 주가가 낮은 수준에 머물러 있어, 시장에서는 투자자들이 주식 전환보다 조기상환청구권(풋옵션) 행사를 택할 가능성이 거론된다. 신용등급이 투기등급 직전 단계까지 낮아진 점은 회사채 조달 비용 측면에서 부담 요인으로 작용하며, 이는 밸류에이션 논의에서 재무 리스크 프리미엄으로 반영될 수 있는 부분이다. 실적 측면에서는 2026년 2분기 영업이익이 흑자로 전환됐지만 최근 4개 분기 누적으로는 여전히 순손실 상태이며, 시장의 평가는 이 같은 손익 개선의 지속성 여부에 좌우될 수 있다. 사업 구조 변화(생활용품 비중 확대, 해외 수출 확대)와 재무 부담(부채비율 상승, 유동성 이벤트)이 동시에 진행 중인 만큼, 밸류에이션은 두 방향의 요인을 함께 반영해 형성되는 국면으로 보인다.
2026년 2분기 영업이익이 6.2억원으로 흑자 전환했고 매출총이익률도 12.4%에서 16.3%로 상승했다. 회사는 전력 절감, 공정 자동화, 재고·마케팅 최적화 등 전방위적 원가 절감 활동을 지속하고 있다고 밝혔다. 하반기에도 같은 기조를 이어간다는 방침이어서 손익 개선의 연속성 여부가 관전 포인트다.
생활용품 매출이 2026년 2분기 처음으로 제지 부문을 앞섰다는 점은 사업 구조의 무게중심 변화를 보여준다. 미국에서는 화장지 브랜드 '순수소프트' 공급 계약을 체결했고, 국내에서는 다이소와 협업한 저가형 생리대로 채널을 넓혔다. 반려동물 브랜드 포포몽 등 신규 카테고리 확장도 병행되고 있다.
태경산업과 공동 개발한 미네랄 섬유 기술이 2026년부터 화장지·미용티슈에 적용되면 월 150톤 규모의 펄프 절감이 기대된다. 청주공장 폐합성소각로 신설도 완공 목표 시점에 다가서고 있어, 완료 이후 설비 관련 비용 부담이 일부 완화될 가능성이 있다. 노후 설비 가동 중단과 외주 생산 확대 등도 함께 추진되고 있다.
부채비율은 2022년 173.9%에서 2025년 273.4%로 매년 상승했고, 신용등급은 2023~2024년 BBB+에서 2025년 초 BBB, 2026년 6월 BBB-로 연속 하락했다. 신용등급 하락으로 회사채 차환 금리는 10%를 넘는 수준까지 올라 이자 부담이 커지고 있다. 담보로 제공된 유형자산 비중도 높아 추가 차입 여력도 제한적이라는 평가가 나온다.
2026년 8월 1우선주의 상장시가총액이 기준을 밑돌면서 관리종목 지정 우려가 예고됐다. 2025년 발행된 120억원 규모 전환사채는 조기상환청구권(풋옵션) 행사 가능 시점이 다가오며, 최근 주가는 전환가액을 밑돌아 투자자들이 주식 전환보다 현금 상환을 택할 가능성이 시장에서 거론된다. 이 경우 회사가 부담해야 할 현금 유출 규모는 상반기 말 현금성 자산을 웃도는 수준이다.
최근 4개 분기 합산 지배주주 순손실은 380.3억원에 달해 2026년 2분기 한 분기의 흑자전환만으로 반전되지 않았다. 2025년 4분기에는 영업손실이 93.4억원까지 확대된 사례가 있어 분기별 변동성이 큰 편이다. 신용평가사도 중·단기간 영업수익성 개선 여력이 제한적이라고 평가하고 있다.
깨끗한나라는 2026년 2분기 영업이익 6.2억원으로 다섯 개 분기 만에 흑자 전환하며 원가구조 개선의 초기 성과를 보여줬다. 매출총이익률 상승과 생활용품 매출의 제지 부문 추월 등 사업 구조 변화도 함께 나타났다. 그러나 부채비율 273.4%, 신용등급 BBB-로의 하락, 우선주 관리종목 지정 우려, 전환사채 풋옵션 만기 등 재무·자본시장 리스크가 동시에 진행 중이다. 최근 4개 분기 누적 지배주주 순손실은 380.3억원으로 여전히 적자 상태이며, 한 분기의 흑자전환이 이를 반전시켰다고 보기는 어렵다. 청주공장 소각로 완공, 미국·다이소 채널 확장, 신소재 기술 상용화 등 여러 사업적 이벤트가 하반기와 2027년까지 순차적으로 예정돼 있어, 실적 개선의 지속성과 유동성 대응 결과를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Kleannara turned operating profit positive at KRW 0.62 billion in Q2 2026 for the first time in five quarters, but a 273% debt ratio, a credit rating downgrade, and preferred-share listing concerns remain live risks.
Kleannara, founded in 1966, is a diversified paper and household-hygiene products company organized into two segments: paperboard and household hygiene items such as toilet paper, wet wipes, sanitary pads and diapers. Centered on its Cheongju plant, the company runs a vertically integrated production system from base paper to finished goods, supplying paperboard as industrial packaging paper for food and cosmetics to domestic and overseas customers. The household products segment operates its own brands as well as the pet-care brand Popomong, distributed through hypermarkets, Daiso, and online channels. The company plans to raise the share of high-value products and expand overseas accounts and exports in the paperboard business, while broadening sales channels for sanitary pads through overseas exports, OEM, and public-sector procurement in the household products segment. It recently launched a low-priced sanitary pad line (a 10-pack for about KRW 1,000) in partnership with Daiso to lower price barriers for consumers. Overseas, the company partnered with a US distributor to supply its Sunsoo Soft toilet paper brand. However, the US tissue and hygiene market is a mature one dominated by P&G's Charmin, Kimberly-Clark's Cottonelle and Scott, and Georgia-Pacific's Angel Soft, with Costco's Kirkland and Walmart's private-label brands also expanding share through price competitiveness, making entry difficult. To cut pulp usage in toilet paper, the company jointly developed a mineral fiber technology with Taekyung Industrial, which is scheduled for full application to toilet paper and facial tissue products starting in 2026.
Consolidated revenue moved without a clear growth trend over four years: KRW 606.5 billion in 2022, KRW 514.9 billion in 2023, KRW 537.0 billion in 2024, and KRW 508.2 billion in 2025. Operating profit swung from a KRW 3.75 billion gain in 2022 to losses of KRW 18.9 billion in 2023, KRW 0.9 billion in 2024, and KRW 22.6 billion in 2025, while owners' net loss persisted for four straight years, widening from KRW 2.9 billion in 2022 to KRW 30.8 billion in 2023, KRW 22.1 billion in 2024, and KRW 47.5 billion in 2025. On a quarterly basis, after revenue of KRW 131.3 billion and an operating loss of KRW 3.3 billion in Q3 2025, Q4 2025 revenue fell to KRW 122.6 billion while the operating loss widened to KRW 9.3 billion. In Q1 2026, revenue was KRW 125.1 billion with a narrower operating loss of KRW 4.0 billion, and in Q2 2026 revenue rose 10.3% year-on-year to KRW 136.3 billion with operating profit turning positive at KRW 0.62 billion for the first time in five quarters. The company attributed the turnaround to cost-structure improvement and production/operational efficiency measures, including proactively responding to raw-material price shifts and lowering manufacturing cost burden through productivity gains, while expanding power savings and process automation; Q2 gross margin rose 3.9 percentage points, from 12.4% to 16.3% year-on-year. Still, cumulative owners' net loss over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached KRW 38.0 billion, meaning a single quarter of operating profit has not yet reversed the accumulated losses. On a cash-flow basis, 2025 operating cash flow was negative KRW 2.1 billion, an improvement from negative KRW 5.6 billion in 2024 but well short of the positive KRW 34.2 billion generated in 2023. The debt ratio climbed every year from 173.9% in 2022 to 273.4% in 2025, indicating that earnings recovery and balance-sheet repair have not yet moved in tandem.
The domestic paperboard market faces both demand slowdown and oversupply, intensifying inter-company competition; a credit rating agency pointed to widening operating losses from weak demand for key products combined with a heavier financial burden from large-scale facility investment. On the cost side, international pulp prices have surged more than 20% so far this year, adding to manufacturing cost pressure. The domestic household products market has a multilayered competitive structure spanning major brands to ultra-low-price channels such as Daiso, while overseas, the US hygiene and tissue market is a mature one dominated by global majors and private-label brands from Costco and Walmart, making share gains difficult for new entrants. Against this backdrop, a rating agency projected that the profit structure would gradually improve as self-directed efficiency measures — halting aging facilities, operating a new waste-plastic incinerator, and expanding outsourced production — are implemented in phases. Still, Korea Ratings cited widening operating losses from weak sales and rising costs, persistently heavy financial burden from expanded investment, and limited near- to mid-term room for operating profitability improvement as reasons behind the downgrade, suggesting recovery will take time. Some rating material also noted that mid-to-long-term EBITDA margin could exceed 6% based on a narrowing loss in the household products (PS) segment, but this outlook is conditional on future profitability improvement.
| Price | ₩1,223 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 0.27 |
| ROE | -21.2% |
The company stated it plans to continuously improve cost competitiveness and production/operational efficiency in the second half, strengthen its business portfolio around high-value products and growth channels, and continue manufacturing competitiveness initiatives such as power savings and equipment efficiency improvements. In the paperboard segment, it aims to expand overseas sales infrastructure, strengthen a high-value-product-centered portfolio, and identify new overseas accounts to raise competitiveness through greater exports and improved product mix. In household products, the company plans to broaden sales channels for sanitary pads through overseas exports, OEM, and public-sector procurement, alongside expanding the Popomong pet-care lineup. The Cheongju plant's new waste-plastic incinerator (total investment of about KRW 65 billion) has been delayed three times from an original December completion target, pushed to February, then May, and now further, and Korea Ratings assessed that the investment is expected to run through July, keeping capex burden elevated this year; while the burden may ease somewhat once construction is finished, given weak operating profitability, voluntarily reducing debt through operating cash flow alone will likely remain difficult for some time. A pulp-saving mineral fiber technology co-developed with Taekyung Industrial is scheduled for full application to toilet paper and facial tissue starting in 2026, with commercialization expected to save about 150 tons of pulp per month. On governance, third-generation owner Choi Hyun-su was appointed CEO in August, taking charge of business operations and finance/procurement, while co-CEO Lee Dong-yeol oversees the Cheongju plant and HR.
The stock has continued to trade at a substantial discount to net asset value, and the absence of dividend payouts makes it difficult to discuss dividend appeal. Recent share prices have stayed below the conversion price of the 2025 convertible bond, and market participants have floated the possibility that bondholders may opt for the early redemption (put) option rather than conversion. The credit rating's decline to just above speculative grade adds to bond funding costs, a factor that can be reflected as a financial risk premium in valuation discussions. On the earnings side, operating profit turned positive in Q2 2026, but the cumulative net result over the most recent four quarters remains a loss, and market assessment may hinge on whether this improvement proves durable. With a business-mix shift (growing household products weight, expanding overseas exports) unfolding alongside financial strain (rising debt ratio, liquidity events), valuation appears to be shaped by both sets of factors simultaneously.
Operating profit turned positive at KRW 0.62 billion in Q2 2026, and gross margin rose from 12.4% to 16.3%. The company said it continues pursuing cost-cutting across power savings, process automation, and inventory/marketing optimization. Management intends to maintain the same approach in the second half, making the continuity of this improvement a key point to watch.
Household product sales overtaking the paperboard segment for the first time in Q2 2026 signals a shift in the company's business center of gravity. In the US, the company signed a supply deal for its Sunsoo Soft toilet paper brand, while domestically it broadened its channel reach with a low-price sanitary pad line co-developed with Daiso. Expansion into new categories, such as the Popomong pet-care brand, is also underway.
If the mineral fiber technology co-developed with Taekyung Industrial is applied to toilet paper and facial tissue starting in 2026, roughly 150 tons of monthly pulp savings are expected. The Cheongju plant's waste-plastic incinerator project is also approaching its completion target, which could ease equipment-related costs once finished. Halting aging facilities and expanding outsourced production are being pursued in parallel.
The debt ratio rose every year from 173.9% in 2022 to 273.4% in 2025, and the credit rating fell continuously from BBB+ in 2023-2024 to BBB in early 2025 to BBB- in June 2026. The downgrade pushed bond refinancing rates above 10%, increasing interest burden. A high proportion of tangible assets pledged as collateral has also led to assessments that additional borrowing capacity is limited.
In August 2026, the market capitalization of Kleannara's Class 1 preferred shares fell below the listing threshold, raising concern over designation as a management-issue stock. A KRW 12 billion convertible bond issued in 2025 is approaching its early redemption (put) option date, and with the share price recently below the conversion price, the market has floated the possibility bondholders will opt for cash redemption over conversion. In that scenario, the cash outflow the company would need to cover exceeds its cash and cash equivalents at the end of the first half.
Cumulative owners' net loss over the most recent four quarters reached KRW 38.0 billion, meaning the single-quarter profit turnaround in Q2 2026 has not reversed the accumulated losses. Operating losses widened to KRW 9.3 billion in Q4 2025, reflecting significant quarter-to-quarter volatility. Rating agencies have also assessed that near- to mid-term room for operating profitability improvement is limited.
Kleannara showed early signs of cost-structure improvement, turning operating profit positive at KRW 0.62 billion in Q2 2026 for the first time in five quarters. This was accompanied by a business-mix shift, including a higher gross margin and household products overtaking paperboard in sales. However, financial and capital-market risks are unfolding in parallel: a 273.4% debt ratio, a credit rating downgrade to BBB-, preferred-share management-issue concerns, and an approaching convertible bond put option. Cumulative owners' net loss over the most recent four quarters stood at KRW 38.0 billion, still in loss territory, so a single quarter's profit turnaround cannot be said to have reversed this. With the Cheongju incinerator completion, US and Daiso channel expansion, and new material technology commercialization all sequenced through the second half and into 2027, both the durability of earnings improvement and the outcome of liquidity management warrant continued monitoring.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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