KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
KleanNara · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
백판지 공급과잉·펄프 원가 급등·고환율이 복합 작용하며 적자 폭이 확대되는 가운데, HL(생활용품) 부문 브랜드 강화와 북미 수출 채널 구축이 재무건전성 회복의 핵심 분기점으로 부상하고 있다.
깨끗한나라(구 대한팔프공업)는 1966년 설립, 1975년 코스피에 상장된 종합 생활용품·제지 기업으로, 사업을 PS(Paper Solution)와 HL(Home & Life) 두 부문으로 나누어 운영한다. PS부문은 화장품·의약품·제과 등 포장재로 쓰이는 백판지(산업용·식품용·특수용지)를 청주·음성 공장에서 생산·판매하며, 2024년 생산능력 기준 국내 시장점유율 25.8%로 한솔제지에 이어 업계 2위를 유지하고 있다. HL부문은 두루마리 화장지, 물티슈, 기저귀(유아·성인), 생리대, 마스크, 손소독제 등 다양한 위생·생활용품을 제조·판매하며, 롤티슈와 생리대 부문에서 각각 10% 내외의 시장점유율을 보유한다. 2025년 매출 기준 PS부문과 HL부문은 각각 약 51%·49%를 차지하며 사업 구조가 비교적 균형을 이루고 있다. 주요 경쟁사로는 PS부문에서 한솔제지·세하·한국제지, HL부문에서 유한킴벌리와 글로벌 생활용품 브랜드들이 있다. 종속회사로는 물티슈 전문 생산업체 (주)보노아와 기계설비·전기공사업체 (주)케이앤이가 있으며, 미국 법인(Kleannara USA)은 청산 절차를 마쳤다. 회사는 2030년 온실가스 감축 및 2050년 넷제로를 목표로 친환경 설비 투자와 재생소재 사업을 병행하고 있다.
2022년에는 매출 6,065억원·영업이익 38억원(영업이익률 0.6%)으로 가까스로 흑자를 유지했으나, 이후 3년 연속 영업적자를 벗어나지 못하고 있다. 2023년에는 매출이 5,149억원으로 약 15% 급감하며 영업손실 189억원을 기록했고, 2024년에는 매출이 5,370억원으로 소폭 회복하면서 영업손실이 9억원으로 줄어 일시적 개선 기대를 낳았다. 그러나 2025년에는 매출이 5,082억원으로 재차 감소(-5.4%)하고 영업손실이 226억원으로 대폭 확대됐다. 분기별로는 2025년 4분기 영업손실이 93억원으로 연간 최대였고, 2분기(62억원)도 부진했으며, 3분기(33억원)에는 상대적으로 축소됐다. 2026년 1분기 매출은 1,251억원, 영업손실 40억원, 지배주주 순손실 72억원으로 전년 동기(영업손실 39억원) 수준의 적자가 지속 중이다. 영업손실보다 순손실이 훨씬 큰 것은 설비투자 차입에 따른 이자비용 부담 때문이며, 2025년 지배주주 귀속 순손실은 475억원에 달해 영업손실(226억원)의 두 배를 넘는다. 영업현금흐름은 2023년 342억원 흑자에서 2024년 -56억원, 2025년 -21억원으로 전환돼 자체 현금 창출 능력도 크게 제한되고 있다. 부채비율은 2022년 174%에서 2025년 273%까지 빠르게 상승했고, 자기자본은 같은 기간 2,413억원에서 1,707억원으로 약 29% 감소했다.
국내 백판지 시장은 중국·동남아 업체들의 저가 공세가 구조적으로 고착화되면서 공급과잉과 가격경쟁이 지속되고 있다. 2025년 1분기 기준 국내 산업용 포장지(백판지) 업체의 내수 출하량은 전년 대비 5.0%, 수출 출하량은 4.6% 감소했다. 국제 활엽수 펄프(SBHK) 가격은 2025년 8월 톤당 630달러 수준에서 2026년 4월 780달러까지 20% 이상 급등했으며, 이는 러시아산 펄프 공급 제한, 남미 기상이변, 글로벌 수요 재개 등 구조적·지정학적 복합 요인에 기인한다. 국내 제지사들은 펄프 원재료비가 제조원가의 50~60%를 차지하고 사용량의 88%를 수입에 의존하는 구조여서, 국제 가격 상승이 곧바로 수익성 악화로 직결된다. 여기에 원·달러 환율이 1,500원 안팎에서 지속되고 해상운임도 높게 유지되어 달러 표시 원재료 수입 비용이 이중으로 증가하는 상황이다. 생활용품 시장에서 화장지·기저귀·생리대는 저출산 영향으로 완만한 수요 감소 추세가 이어지나, 물티슈·종이 타월 등 일부 품목은 상대적으로 양호한 성장세를 보인다. 공정거래위원회의 주요 제지사 인쇄용지 담합 과징금 부과(업계 전체 약 3,383억원) 이슈도 업종 전반의 재무 부담과 신뢰도에 부정적 영향을 미치는 변수로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩1,169 |
|---|---|
| 시가총액 | 435억원 |
| PBR | 0.26 |
| ROE | -26.9% |
회사는 2025년을 '글로벌 시장 공략 원년'으로 선언하고 2025년 7월 미국 전역 약 60억원(440만달러) 규모의 화장지 공급계약을 체결했다. '순수소프트 3겹' 프리미엄 화장지를 캘리포니아 거점으로 납품하고 향후 미국 전역 대형 유통망 입점을 확대할 계획이며, 물티슈·여성용품·기저귀 등으로 수출 라인업을 넓힐 예정이다. 다만 2025년 미주 매출은 142억원으로 전년(262억원)보다 크게 감소한 상황이며, 전체 매출 대비 비중은 약 2.8%에 그쳐 단기 수익 기여는 제한적이다. 에너지재활용 설비(폐합성소각로) 신설은 2025년 1분기 기준 186억원 투입이 완료되어 가동이 시작됐으며, 외부 전력·스팀 비용 절감 효과가 향후 원가 구조에 얼마나 반영될지가 실적 회복의 관건이다. 2025년 11월 신규 브랜드 '깨끗한나라 PRO' 론칭에 이어, 2026년에는 아성다이소와 협업한 저가 생리대(1,000원/10매) 출시로 HL부문의 채널·가격대 다변화가 진행 중이다. PS부문은 외주 생산 확대, 노후 설비 폐기, 백판지 수출 고부가화 등으로 적자 폭 축소를 추진 중이나, 펄프 가격 상승과 공급과잉 구조 속에서 단기 흑자 전환 시점을 예단하기는 어렵다. 신용평가사는 일부 사모사채의 조기상환 트리거 기준(BBB-/A3- 미만)에 신용등급이 근접했다고 지적해 차입금 만기 대응과 유동성 확보가 단기 최우선 경영 과제로 꼽히고 있다.
깨끗한나라는 3년 연속 순손실로 PER 산출이 불가능한 상태이며, 주가는 주당순자산(BPS 4,520원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치하고 있다. 그러나 순손실의 누적으로 자기자본이 빠르게 감소하는 중이어서 BPS 자체도 계속 하락하고 있고, 할인율의 분모가 줄어드는 구조적 위험이 동반되는 점을 유의해야 한다. 주당손실(EPS -1,260원) 기준으로 손실이 지속되는 한, 현재의 순자산 대비 할인이 단순한 저평가로 해석되기 어렵다. 배당은 수년째 지급되지 않아 배당수익률 측면의 투자 유인이 사실상 없으며, 배당 지급 동종 기업들과의 선호도 격차도 존재한다. 영업 정상화(손익분기점 회복)와 차입금 부담 축소 없이는 순자산 감소 추세가 이어질 것으로 보여, 현재의 밸류에이션 수준이 재평가받기 위한 조건은 실적 개선이 선행되어야 한다는 점이 핵심이다.
'깨끗한나라 순수소프트' 화장지는 고객사랑브랜드대상을 10년 연속 수상했으며, '순수한면 제로' 생리대는 쿠팡 3년 연속 베스트셀링, 올리브영 카테고리 1위를 달성하며 순면커버 생리대 시장점유율 1위를 지키고 있다. 이러한 브랜드 자산은 가격 경쟁이 심화되는 환경에서도 일정 수준의 판매 물량과 가격 프리미엄을 유지할 수 있는 방어막으로 작용한다. HL부문이 전사 매출의 절반 가까이를 담당하는 만큼, 브랜드 경쟁력 유지는 적자 폭 억제에 실질적인 기여를 한다.
청주공장에 구축 중인 폐합성소각로(총 650억원 투자)는 외부 전력·스팀 구입 비용을 내부 자체 생산으로 대체하는 설비로, 가동 정상화 시 에너지 비용 구조적 절감이 기대된다. 에너지 가격이 높은 환경에서 이 설비의 자체 발전 역량은 동종 경쟁사 대비 원가 우위 요인이 될 수 있다. 설비 완공·정상 가동이 확인되면 손익분기점 회복의 실질적 기반이 될 수 있다.
2025년 7월 미국 전역 약 60억원 규모 화장지 공급계약 체결에 이어 2026년에도 '순수소프트 3겹' 수출 계약이 성사되며 북미 유통 기반을 단계적으로 확대하고 있다. K-뷰티·K-푸드에 이어 한국산 프리미엄 위생용품에 대한 현지 관심이 높아지는 흐름은 중장기 채널 확대의 우호적 배경이 된다. 국내 시장 정체를 보완할 수 있는 해외 매출 성장 채널로서, 수출 물량이 가시화되면 전사 매출 성장의 새로운 동력이 될 수 있다.
2025년 9월 말 기준 1년 내 만기도래 차입금이 약 1,950억원인 반면 가용 현금성자산은 220억원(사용제한 제외) 수준에 불과하다. 신용평가사들은 일부 사모사채의 조기상환 트리거 기준(BBB-/A3- 미만)에 현재 신용등급이 근접하고 있음을 지적했으며, 추가 하향 시 채무 상환 요구가 동시에 발생할 수 있다. 차입 조달 환경이 악화될 경우 단기 유동성 위기가 현실화될 가능성을 배제하기 어렵다.
국제 SBHK 펄프 가격은 2025년 8월 이후 2026년 4월까지 20% 이상 급등해 톤당 780달러에 달하며, 러시아 공급 제한 등 구조적 요인으로 단기 안정세 전환이 쉽지 않다. 원·달러 환율이 1,500원 안팎에서 지속되고 해상운임도 높게 유지되어 달러 표시 원재료 수입비용이 이중으로 높아진 상황이다. 원가율이 이미 87%를 넘어선 상황에서 추가 원가 부담은 영업손실 폭을 더욱 확대할 위험이 있다.
중국·동남아의 저가 백판지 공급 과잉이 일시적 현상이 아닌 구조적 고착화 양상을 보이며 가격 경쟁력 회복이 어렵다. 가격을 인상하면 고객 이탈 위험이 있고 현상을 유지하면 적자가 지속되는 딜레마 속에서, 2025년 PS부문 내수·수출 출하량이 동시에 감소했다. 노후 설비 폐기와 외주 생산 확대 등 원가 구조 개선 노력이 진행 중이나, 글로벌 업황 반전 없이 단기 흑자 전환 시점을 예단하기 어렵다.
깨끗한나라는 PS(백판지) 부문의 구조적 공급과잉, 국제 펄프 가격 급등, 고환율이 복합 작용하며 2023년 이후 3년 연속 영업적자를 이어가고 있으며, 2025년에는 손실 폭이 오히려 확대됐다. 에너지재활용 설비 투자 등 차입 확대로 부채비율이 273%를 초과했고, 차입금 이자비용이 순손실을 영업손실의 2배 이상으로 증폭시키는 구조여서 재무 건전성 악화가 뚜렷하다. 한편 HL부문은 화장지·생리대 분야의 강한 브랜드 자산을 유지하고 있으며, 북미 수출 채널 개척, 신규 브랜드 론칭, 가격대 다변화 등 구조 전환 시도가 진행 중이어서 중장기 성장 씨앗은 남아 있다. 단기적으로는 사모사채 조기상환 트리거에 근접한 신용등급, 대규모 단기 차입금 만기, 지속되는 영업현금흐름 마이너스가 맞물려 유동성 리스크가 가장 시급한 과제다. 에너지재활용 설비의 원가 절감 효과 가시화, 북미 수출 매출의 실질 기여 확대, 차입금 차환 성공 여부가 향후 재무 궤도를 결정하는 세 가지 핵심 변수가 될 것으로 판단된다. 이 보고서는 정보 제공 목적으로 작성된 것이며, 투자 권유 또는 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
With operating losses widening under the combined weight of coated-board oversupply, surging pulp costs, and a persistently high exchange rate, the company's ability to leverage its HL consumer brands and build a North American export channel has become the decisive test for financial recovery.
Kleannara (formerly Daehan Pulp Industry), founded in 1966 and listed on KOSPI since 1975, operates two segments: PS (Paper Solution) and HL (Home & Life). The PS segment produces coated board — white-lined chipboard used in cosmetics, pharmaceutical, and food packaging — at factories in Cheongju and Eumseong; based on 2024 production capacity, it holds a 25.8% domestic market share, second only to Hansol Paper. The HL segment manufactures and markets a broad range of hygiene and household goods — toilet paper, wet wipes, infant and adult diapers, sanitary pads, masks, and hand sanitizers — with roughly 10% market share in roll tissue and sanitary pads. As of the 2025 fiscal year, PS and HL each account for approximately 51% and 49% of consolidated revenue, reflecting a relatively balanced business mix. Key competitors include Hansol Paper, Seha, and Hanguk Paper in board, and Yuhan-Kimberly and global FMCG brands in consumer goods. Subsidiaries include Bonoa (wet-wipes specialist) and K&E (mechanical and electrical works); the U.S. subsidiary Kleannara USA has been fully liquidated. The company is pursuing ESG targets of greenhouse-gas reduction by 2030 and net-zero by 2050, alongside investments in energy recycling and recycled-material production.
In 2022, the company barely remained profitable — KRW 606.5 bn in revenue with a KRW 3.8 bn operating profit (OPM 0.6%). Since then it has posted three consecutive operating losses. Revenue fell roughly 15% to KRW 514.9 bn in 2023, generating an operating loss of KRW 18.9 bn. A modest revenue recovery to KRW 537.0 bn in 2024 narrowed the operating loss to just KRW 0.9 bn, temporarily raising hopes of stabilization. However, 2025 saw revenue contract again by 5.4% to KRW 508.2 bn, with the operating loss widening sharply to KRW 22.6 bn. Quarterly within 2025, the Q4 shortfall was the largest at KRW 9.3 bn, Q2 was also weak at KRW 6.2 bn, and Q3 provided modest relative relief at KRW 3.3 bn. In Q1 2026, revenue was KRW 125.1 bn with a KRW 4.0 bn operating loss and a KRW 7.2 bn controlling-interest net loss, showing no material year-on-year improvement from the KRW 3.9 bn Q1 2025 operating loss. Net losses attributable to controlling shareholders far exceed operating losses due to debt-service costs on capex financing: the 2025 net loss reached KRW 47.5 bn — more than double the operating loss of KRW 22.6 bn. Operating cash flow swung from a positive KRW 34.2 bn in 2023 to negative KRW 5.6 bn in 2024 and negative KRW 2.1 bn in 2025. The debt-to-equity ratio has risen from 173.9% in 2022 to 273.4% by end-2025, while equity attributable to controlling shareholders has declined by approximately 29% over the same period.
Korea's coated-board market continues to face structural oversupply as low-cost producers from China and Southeast Asia entrench their competitive position. As of Q1 2025, domestic board shipments were down 5.0% YoY and export shipments fell 4.6% YoY. International SBHK pulp prices surged more than 20% from around USD 630/t in August 2025 to approximately USD 780/t by April 2026, driven by restricted Russian supply, South American weather disruptions, and a global demand rebound. Since pulp accounts for 50–60% of paper manufacturing costs and Korea imports 88% of its pulp requirements, rising global prices translate directly into margin pressure. A persistently high KRW/USD rate near 1,500 and elevated container shipping rates compound dollar-denominated input costs further. In the consumer goods market, toilet paper, diapers, and sanitary pads face a gradual secular demand decline due to Korea's falling birthrate, while wet wipes and paper towels show comparatively firmer growth. The Korea Fair Trade Commission's imposition of approximately KRW 338.3 bn in total fines on paper manufacturers for collusion in printing-paper pricing adds industry-wide financial and reputational headwinds.
| Price | ₩1,169 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.26 |
| ROE | -26.9% |
Management declared 2025 a 'global market breakthrough year,' culminating in a July 2025 supply contract to deliver approximately KRW 6 bn (USD 4.4 mn) of toilet paper across the entire United States. The company is using California as a beachhead for its premium 'Sunso Soft Triple-Ply' toilet paper, with plans to extend into major national retail chains and to broaden the export lineup to wet wipes, feminine care, and diapers. However, Americas revenue fell sharply in 2025 to KRW 14.2 bn from KRW 26.2 bn in 2024, representing only about 2.8% of total revenue, limiting near-term profit impact. The energy-recycling facility (waste-synthetic-resin incinerator) in Cheongju has begun operating after KRW 18.6 bn of the total KRW 65 bn project was invested by Q1 2025; whether the resulting reduction in externally purchased electricity and steam translates into meaningful margin improvement will be a key indicator to monitor. On the HL front, the company launched 'Kleannara PRO' in November 2025 and introduced a KRW 1,000-per-10-pack entry-level sanitary pad in collaboration with Daiso in early 2026, diversifying its channel reach across price tiers. For the PS segment, the company is rationalizing capacity — outsourcing production, retiring aging equipment, and focusing on higher-value board exports — but a return to profitability remains difficult under structural oversupply and elevated pulp prices. Credit-rating agencies have flagged that current ratings are approaching early-repayment trigger thresholds on certain private-placement bonds (below BBB-/A3-), making debt-maturity management and liquidity preservation the most urgent near-term priorities.
With three consecutive years of net losses, Kleannara offers no meaningful price-to-earnings reference. The stock trades at a substantial discount to book value (BPS KRW 4,520), but the book value itself is eroding rapidly due to accumulated losses — meaning the discount's denominator is actively shrinking, which is a structural risk rather than a simple margin of safety. With a per-share loss (EPS –KRW 1,260) persisting, the current discount to net assets does not by itself constitute evidence of undervaluation. The company has paid no dividend for several years, providing no yield support and widening its relative disadvantage versus dividend-paying peers in the paper and consumer-goods sector. A return to book-value stability — and ultimately to valuation re-rating — requires operating profitability and meaningful debt reduction to come first.
The 'Sunso Soft' toilet paper has won the Customer Love Brand Award for 10 consecutive years, and 'Sunsohanmyeon Zero' cotton-cover sanitary pads ranked as Coupang's best-selling sanitary pad for three straight years while leading Oliveyoung's feminine-care category. These brand assets provide a degree of volume and pricing resilience even in a broadly deflationary consumer environment. With the HL segment accounting for close to half of consolidated revenue, preserving brand competitiveness is a meaningful contributor to containing overall operating losses.
The waste-synthetic-resin incinerator under construction at the Cheongju plant (total project cost KRW 65 bn) is designed to replace externally purchased electricity and steam with self-generated energy, providing a structural cost reduction once fully operational. In a high-energy-cost environment, this internal generation capability could offer a meaningful cost advantage over peers. Confirmation of stable ramp-up would represent a tangible foundation for a return toward breakeven.
Following the July 2025 supply contract covering the entire U.S. market for approximately KRW 6 bn in toilet paper, an additional export agreement in 2026 marks continued progress in building a North American distribution footprint. The broader K-lifestyle wave — K-beauty, K-food, and now K-household goods — provides a favorable backdrop for premium Korean hygiene products. As export volumes become more visible in financials, they could serve as a new revenue growth engine to partially offset domestic market stagnation.
As of end-September 2025, debt maturing within one year stood at approximately KRW 195 bn while accessible cash and near-cash totaled only around KRW 22 bn (excluding restricted funds). Credit-rating agencies have explicitly flagged that ratings are approaching the early-repayment trigger thresholds of certain private-placement bonds (below BBB-/A3-); a further downgrade could trigger simultaneous repayment demands. If refinancing conditions tighten, a near-term liquidity crunch cannot be ruled out.
International SBHK pulp prices surged more than 20% from August 2025 to April 2026, reaching around USD 780/t, with no near-term structural supply resolution given persistent Russian export restrictions. A KRW/USD rate hovering near 1,500 and elevated container freight rates compound the dollar-denominated input cost burden. With the cost-of-goods ratio already exceeding 87%, further raw-material cost increases risk widening operating losses beyond current levels.
Low-cost coated-board production from China and Southeast Asia appears structurally entrenched rather than cyclical, making pricing-power recovery extremely difficult. Domestic and export board shipments both declined in 2025, trapping the company in a dilemma: raise prices and risk losing customers, or hold prices and remain unprofitable. While capacity rationalization is underway — retiring aging equipment and outsourcing production — a near-term return to PS profitability is difficult to envision without a broader industry-level supply rebalancing.
Kleannara has posted three consecutive years of operating losses since 2023 — with 2025 losses widening rather than narrowing — as structural oversupply in the PS (board paper) segment, surging global pulp prices, and a persistently high exchange rate converge. Debt-financed capex has pushed the debt-to-equity ratio above 273%, and mounting interest expense amplifies net losses to more than double the operating loss. The HL segment retains meaningful brand equity in toilet paper and sanitary pads, and early steps toward North American export diversification, a new premium brand launch, and mass-market channel entries provide long-term strategic optionality. In the near term, however, the most pressing issue is liquidity: credit ratings approaching early-repayment trigger thresholds on private-placement bonds, a large volume of near-term debt maturities, and persistently negative operating cash flow leave limited room for error. The pace at which the energy-recycling facility delivers cost savings, whether North American export revenue materializes at scale, and whether near-term debt can be successfully refinanced will be the three decisive variables in determining the company's financial trajectory. This report is provided for informational purposes only and does not constitute investment advice or a buy/sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)