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Seoul Food Ind · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
서울식품은 2026년 2분기 영업이익과 순이익이 동반 흑자로 전환됐지만, 수년간 이어진 적자 이력과 150%를 넘는 부채비율이 여전히 재무구조의 숙제로 남아있다.
서울식품은 1955년 설립돼 1973년 코스피에 상장된 국내 대표 제빵 전문기업으로, 냉동생지 사업부를 중심으로 스낵, 양산빵, 빵가루 등을 생산하는 제빵사업과 음식물쓰레기 처리 건조기 제작·위탁관리를 수행하는 환경사업을 함께 영위하고 있다. 회사는 충주 신규공장 이전을 통해 자동화 라인과 공조시설을 구축해 대량생산 체제와 품질 향상을 실현했으며, 1인 가구 증가에 따른 간편식 시장 확대에 대응해 설비 투자를 지속하고 있다. 최근에는 냉동생지 및 피자 제품의 수출 확대와 함께 국내 대형유통업체, 급식시장, 호텔 등 신규 매출처 확보를 통해 제빵사업 매출을 늘려가고 있다. 1인 가구 증가로 간편식 시장이 성장하며 냉동생지와 피자 수요가 확대되어, 아시아 지역 수출과 국내 판매 확장을 동시에 추구하는 전략을 펴고 있다. 지배구조 측면에서는 창업주 가문인 서성훈 대표이사가 최대주주로서 특수관계인을 포함해 약 19%대의 지분을 보유하며 경영권을 유지하고 있으나, 소액주주 비중이 높아 과거 경영권 분쟁 이력이 존재했던 종목이다. 2026년 4월에는 보통주 10대 1 주식병합을 시행해 적정 유통주식수 유지를 도모했다. 환경사업 부문은 매출 비중은 크지 않지만 사업 다각화 차원에서 지속되고 있다.
2025년 연간 매출은 686억원으로 2024년 586억원 대비 증가했으나, 영업손실 4.6억원과 순손실 16.0억원을 기록하며 4년 연속 적자 흐름이 이어졌다. 직전 2024년에는 매출이 586억원으로 오히려 2023년(648억원) 대비 감소하면서 영업손실이 22.3억원까지 확대되고 순손실도 29.9억원으로 커졌던 바 있다. 2023년에는 영업이익이 5.9억원으로 흑자를 냈음에도 순손실 5.7억원을 기록했고, 2022년에는 영업이익 13.1억원, 순이익 6.8억원으로 4개 연도 중 유일하게 온전한 흑자를 실현했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 0.8억원으로 흑자 전환했고, 4분기에도 1.5억원의 영업이익을 유지했으나 순이익은 각각 4.2억원, 0.4억원 손실을 기록했다. 2026년 1분기에는 매출이 150억원으로 위축되고 영업손실 1.2억원, 순손실 4.8억원으로 다시 악화됐다가, 2026년 2분기에는 매출 168억원, 영업이익 2.2억원, 순이익 0.6억원으로 영업과 순이익이 동시에 흑자로 전환됐다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 약 8.9억원으로, 2024년 한 해의 순손실 규모보다는 크게 줄어든 수준이다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2022~2025년 내내 모두 양(+)의 값을 유지해, 손익상 적자와는 별개로 현금창출력 자체는 유지되고 있음을 보여준다. 별도기준으로도 2025년 3분기 누적 매출이 전년동기 대비 18.8% 증가하고 영업손실은 63.6%, 순손실은 18.2% 각각 줄어든 것으로 나타나 손익 개선 흐름이 연결기준과 궤를 같이했다.
국내 베이커리·간편식 원료 시장은 1인 가구 증가와 편의식 소비 확산을 배경으로 냉동생지, 피자 등 반가공 제품 수요가 꾸준히 늘고 있는 것으로 파악된다. 정부는 K-푸드 수출 확대를 새로운 성장 동력으로 삼고 있으며, 2026년 6월 개최된 국내 최대 식품전시회 '서울푸드 2026'에는 역대 최대 규모인 49개국 1,800개 식품기업이 참가하고 사전 집계된 수출 상담 규모가 전년 대비 약 160% 증가한 6억 5,000만 달러에 이를 것으로 예상됐다. 실제로 지난달 농수산식품 수출은 10억 7,000만 달러로 1년 전보다 4.7% 확대됐으며, 면과 빵 등 농산가공품 수출이 증가한 것으로 나타났다. 이러한 흐름 속에서 서울식품은 냉동생지 및 피자 제품의 아시아 수출 확대를 지속 추진하고 있다고 밝히고 있다. 다만 국내 베이커리·제빵 원료 시장에는 대형 식품기업들도 다수 참여하고 있어 경쟁 구도가 존재하며, 서울식품의 매출 규모(연 600억~700억원대)는 업계 상위 기업들과 비교하면 크지 않은 편이다. 원재료인 밀가루·유지류의 국제가격과 환율 변동은 원가에 직접적인 영향을 미치는 변수로 남아있다.
| 주가 | ₩1,203 |
|---|---|
| 시가총액 | 475억원 |
| PBR | 1.78 |
| ROE | -3.7% |
회사는 별도의 정량적 실적 가이던스를 별도로 제시하지 않았으나, 공시 및 리서치 자료를 통해 냉동생지·피자 제품의 아시아 수출 확대와 국내 대형유통업체·급식시장·호텔 등 신규 채널 확보를 지속 추진 중임을 밝히고 있다. 충주 신규공장의 자동화 라인 투자는 대량생산 능력 확충과 품질 향상을 목표로 하고 있으며, 이는 향후 매출 확대 시 생산 대응력을 뒷받침하는 기반이 될 수 있다. 2026년 2분기 영업이익과 순이익이 동반 흑자로 전환된 점은 앞선 분기들의 손익 개선 흐름과 맞물려 주목할 만한 신호지만, 단일 분기 실적만으로 연속적인 흑자 기조 정착 여부를 단정하기는 이르다. 지배구조 측면에서는 최대주주의 지분 매입이 이어지고 있어 경영권 안정성에 대한 시장의 관심이 지속될 것으로 보인다. 정부의 K-푸드 수출 지원 정책과 국내 식품 전시회를 통한 해외 바이어 상담 확대는 서울식품과 같은 수출 지향 중소 식품기업에게 우호적인 정책 환경으로 작용할 수 있다. 다만 원자재 가격과 환율 변동성, 그리고 누적된 재무구조 부담은 여전히 실적 개선의 지속성을 가늠하는 변수로 남아있다.
서울식품의 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되는 모습을 보이고 있으며, 이는 다년간의 적자 이력과 높은 부채비율을 고려할 때 시장이 최근의 이익 회복 조짐에 일정 부분 기대를 반영하고 있음을 시사할 수 있다. 배당은 지급되지 않고 있어 배당 관점의 투자 매력은 제한적인 편이다. 2022년 흑자에서 2023~2025년 순손실로 이어진 이익 흐름과, 2026년 2분기 흑자 전환이라는 최근 신호가 공존하는 만큼, 밸류에이션을 과거 실적만으로 단순 비교하기는 어려운 구간이다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 150%를 웃도는 수준을 지속하고 있어, 자본 대비 부채 부담이 여전히 상대적으로 높은 편에 속한다. 투자자들은 향후 분기 실적이 최근의 흑자 전환 흐름을 이어가는지, 그리고 재무구조 개선이 동반되는지를 함께 살펴볼 필요가 있다.
2026년 2분기 매출 168억원, 영업이익 2.2억원, 순이익 0.6억원을 기록하며 영업과 순이익이 동시에 흑자로 전환됐다. 이는 2025년 3~4분기에 영업이익이 이미 소폭 흑자로 돌아선 흐름의 연장선으로 해석될 수 있다. 최근 네 개 분기 합산 순손실 규모도 8.9억원 수준으로 2024년 한 해 손실(29.9억원)보다 크게 줄었다.
최대주주 서성훈 대표는 2025년 11월 장내매수를 통해 지분을 11.42%에서 11.76%로 늘렸고, 2026년 8월에도 추가 매수를 통해 지분을 12.02%로 확대했다. 특수관계인을 포함한 지분율도 19%대를 유지하고 있어 경영권 안정성 측면에서 참고할 만한 사실이다. 이는 오너가 자사 지분을 지속적으로 확대해가는 움직임으로, 시장의 관심 대상이 되고 있다.
냉동생지 및 피자 제품의 아시아 수출 확대와 함께 국내 대형유통업체, 급식시장, 호텔 등 신규 매출처 확보가 진행되고 있다. 정부의 K-푸드 수출 지원 정책과 대형 식품전시회를 통한 해외 바이어 상담 확대는 이러한 채널 다각화에 우호적인 환경을 제공한다. 1인 가구 증가에 따른 간편식 시장 성장은 냉동생지·피자 수요 확대의 구조적 배경이 되고 있다.
2023년부터 2025년까지 3개 연도 연속 순손실을 기록했으며, 2024년에는 영업손실이 22.3억원까지 확대된 바 있다. 매출 규모도 연 600억~700억원대에서 수년간 정체된 모습을 보이고 있다. 단일 분기의 흑자 전환이 지속적인 개선으로 이어질지는 아직 확인이 필요한 단계다.
부채비율은 2022년 150.2%에서 2024년 188.6%까지 상승했다가 2025년 172.0%로 소폭 낮아졌으나 여전히 150%를 크게 웃도는 수준이다. 자본총계는 2022년 283억원에서 2024년 230억원까지 줄었다가 2025년 268억원으로 일부 회복됐다. 재무구조 개선의 속도는 아직 완만한 편이다.
서울식품은 과거 경영권 분쟁을 겪은 이력이 있으며, 최대주주 및 특수관계인 지분이 19%대에 그쳐 소액주주 비중이 높은 구조다. 2026년 4월 실시된 10대 1 주식병합도 유통주식수 관리 차원의 조치였던 만큼, 향후에도 지분 구조와 관련된 이벤트가 반복될 가능성을 배제할 수 없다.
서울식품은 2026년 2분기에 영업이익과 순이익이 동시에 흑자로 전환되며 2025년 3분기 이후 이어진 손익 개선 흐름을 재확인했으나, 2023~2025년 3개 연도 연속 순손실을 기록한 이력과 150%를 넘는 부채비율은 여전히 해소되지 않은 과제로 남아있다. 매출은 2024년 586억원에서 2025년 686억원으로 회복됐지만, 여전히 과거 수년간의 매출 규모(600억~700억원대)를 크게 벗어나지 못하고 있다. 최대주주인 서성훈 대표의 지속적인 장내매수와 2026년 4월 시행된 주식병합은 지배구조·유통주식 관리 측면에서 주목할 이벤트였다. 냉동생지·피자 제품의 아시아 수출 확대와 대형유통·급식·호텔 신규 채널 확보는 성장 스토리의 한 축이지만, 원자재·환율 변동성과 누적된 재무구조 부담이 동시에 존재한다. 향후 실적의 관전 포인트는 2분기의 흑자 전환이 일시적 현상인지 아니면 지속 가능한 개선의 시작인지를 확인하는 데 있다. 본 리포트는 매수·매도 의견을 포함하지 않으며 정보 제공 목적으로 작성되었다.
English version
Seoul Food posted a simultaneous turn to operating and net profit in Q2 2026, but years of losses and a debt ratio above 150% remain unresolved financial structure challenges.
Founded in 1955 and listed on the KOSPI in 1973, Seoul Food is a South Korean bakery-focused manufacturer whose core frozen-dough segment produces snacks, mass-produced bread, and bread crumbs, alongside an environmental business that manufactures and operates food-waste drying equipment. The company relocated to a new Chungju plant, building automated production lines and air-conditioning systems to enable mass production and improve quality, and continues capital investment to address the growing home meal replacement (HMR) market driven by rising single-person households. Recently, the bakery segment has grown revenue through expanded exports of frozen dough and pizza products as well as new sales channels including large domestic retailers, institutional catering, and hotels. As the HMR market expands alongside single-person households, demand for frozen dough and pizza has grown, prompting the company to pursue simultaneous expansion of Asian exports and domestic sales. On the governance side, CEO Seo Seong-hun, from the founding family, remains the controlling shareholder holding roughly 19% including related parties, though the high proportion of minority shareholders has historically exposed the company to management-control disputes. In April 2026, the company executed a 10-for-1 common share consolidation aimed at maintaining an appropriate float. The environmental business remains a smaller, diversification-oriented segment.
FY2025 annual revenue rose to KRW 68.6bn from KRW 58.6bn in 2024, yet the company still posted an operating loss of KRW 460mn and a net loss of KRW 1.60bn, extending a four-year streak of losses. In 2024, revenue actually declined from KRW 64.8bn in 2023 to KRW 58.6bn, with the operating loss widening to KRW 2.23bn and the net loss expanding to KRW 2.99bn. In 2023, the company achieved an operating profit of KRW 587mn yet still posted a net loss of KRW 573mn, while 2022 was the only one of the four years with a full profit, recording operating profit of KRW 1.31bn and net profit of KRW 676mn. On a quarterly basis, operating profit turned positive at KRW 7.9mn in Q3 2025 and remained positive at KRW 14.9mn in Q4, though net losses of KRW 422mn and KRW 43mn were still recorded in those quarters, respectively. Q1 2026 saw revenue contract to KRW 15.0bn with an operating loss of KRW 122mn and a net loss of KRW 485mn, before Q2 2026 revenue rebounded to KRW 16.8bn with operating profit of KRW 224mn and net profit of KRW 63mn, marking a simultaneous return to profit at both the operating and net levels. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), the combined owners' net loss totaled roughly KRW 887mn, a marked reduction from the full-year 2024 net loss. On the cash flow side, operating cash flow remained positive throughout 2022-2025, indicating that cash generation held up even as accounting losses persisted. On a standalone basis as well, cumulative Q3 2025 revenue rose 18.8% year-on-year while the operating loss narrowed 63.6% and the net loss narrowed 18.2%, showing the improvement trend was consistent across both consolidated and standalone figures.
South Korea's bakery and HMR ingredient market appears to be seeing steady growth in demand for frozen dough, pizza, and other semi-processed products, driven by rising single-person households and greater convenience food consumption. The government has positioned K-food export expansion as a new growth driver, and the June 2026 'SEOUL FOOD 2026' exhibition, the largest domestic food trade show, drew a record 1,800 companies from 49 countries, with pre-tallied export consultation volume expected to reach roughly $650mn, up about 160% year-on-year. Agricultural and marine food exports last month reached $1.07bn, up 4.7% year-on-year, with growth concentrated in processed agricultural products such as noodles and bread. Against this backdrop, Seoul Food states it continues to pursue expanded exports of frozen dough and pizza products to Asian markets. However, competition in the domestic bakery-ingredient market includes several larger food companies, and Seoul Food's revenue scale (roughly KRW 60-70bn annually) remains modest relative to industry leaders. International raw material prices for flour and fats, along with currency fluctuations, remain a direct variable affecting cost structure.
| Price | ₩1,203 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 1.78 |
| ROE | -3.7% |
The company has not issued specific quantitative earnings guidance, but disclosures and research indicate it continues to pursue expanded Asian exports of frozen dough and pizza products alongside new channels such as large domestic retailers, institutional catering, and hotels. Automation line investment at the new Chungju plant aims to expand mass-production capacity and improve quality, which could support production responsiveness if revenue growth continues. The simultaneous turn to operating and net profit in Q2 2026, combined with the improvement trend seen in preceding quarters, is a notable signal, though a single quarter's results are insufficient to confirm a sustained profitable trajectory. On the governance front, continued share purchases by the controlling shareholder suggest market attention to management stability will persist. Government support for K-food exports and expanded overseas buyer consultations through domestic food exhibitions could provide a favorable policy backdrop for export-oriented small and mid-sized food companies like Seoul Food. However, raw material price and currency volatility, along with the accumulated financial structure burden, remain variables for gauging the durability of any earnings improvement.
Seoul Food's share price trades at a level carrying a premium to book value, which—given the multi-year history of losses and elevated debt ratio—may suggest the market is pricing in some expectation tied to the recent signs of earnings recovery. The company does not currently pay a dividend, limiting the investment case from a dividend-yield perspective. With an earnings trajectory that moved from profit in 2022 to net losses through 2023-2025, alongside the recent turn to profit in Q2 2026, valuation cannot be simply benchmarked against historical performance alone. On the financial-structure side, the debt ratio has persistently stayed above 150%, keeping leverage relative to equity on the higher side. Investors may want to monitor whether upcoming quarterly results sustain the recent turn to profit and whether that is accompanied by improvement in the balance sheet.
In Q2 2026, the company recorded sales of KRW 16.8 billion, operating profit of KRW 220 million, and net profit of KRW 60 million, with both operating and net income turning positive simultaneously. This can be interpreted as an extension of the trend in which operating profit had already turned slightly positive in Q3-Q4 2025. The cumulative net loss over the most recent four quarters was around KRW 890 million, significantly reduced from the full-year 2024 loss of KRW 2.99 billion.
Largest shareholder and CEO Seo Sung-hoon increased his stake from 11.42% to 11.76% through on-market purchases in November 2025, and further expanded his holdings to 12.02% through additional purchases in August 2026. The combined stake including related parties remains at around 19%, which is a notable fact from the perspective of management stability. This represents an ongoing trend of the owner continuously increasing his stake in the company, drawing market attention.
Expansion of exports of frozen dough and pizza products to Asia is proceeding alongside the securing of new sales channels including domestic large retailers, the institutional food service market, and hotels. The government's K-Food export support policies and expanded overseas buyer consultations through major food exhibitions provide a favorable environment for this channel diversification. Growth in the convenience food market driven by the increase in single-person households serves as a structural backdrop for expanding demand for frozen dough and pizza.
The company recorded net losses for three consecutive years from 2023 to 2025, with the operating loss widening to KRW 2.23 billion in 2024. Sales scale has also remained stagnant for several years, in the range of KRW 60-70 billion annually. Whether the single-quarter turnaround to profitability will lead to sustained improvement remains to be confirmed.
The debt ratio rose from 150.2% in 2022 to 188.6% in 2024, then declined slightly to 172.0% in 2025, but still remains well above 150%. Total equity decreased from KRW 28.3 billion in 2022 to KRW 23.0 billion in 2024, then partially recovered to KRW 26.8 billion in 2025. The pace of financial structure improvement remains gradual.
Seoul Food has a history of past management control disputes, and with the largest shareholder and related parties' combined stake at only around 19%, the ownership structure has a high proportion of minority shareholders. The 10-to-1 stock consolidation implemented in April 2026 was also a measure aimed at managing the number of outstanding shares, and the possibility of similar ownership-related events recurring in the future cannot be ruled out.
Seoul Food reconfirmed the profit-improvement trend that began in Q3 2025 by posting simultaneous operating and net profit in Q2 2026, yet the three consecutive years of net losses from 2023 through 2025 and a debt ratio persistently above 150% remain unresolved challenges. Revenue recovered from KRW 58.6bn in 2024 to KRW 68.6bn in 2025, but this remains within the company's multi-year revenue range of roughly KRW 60-70bn. Continued on-market share purchases by controlling shareholder Seo Seong-hun and the 10-for-1 share consolidation implemented in April 2026 were notable governance and float-management events. Expanded Asian exports of frozen dough and pizza and new retail/catering/hotel channels form part of the growth narrative, but raw material and currency volatility coexist alongside the accumulated financial structure burden. The key point to watch going forward is whether the Q2 turn to profit proves a one-off or the start of a sustained improvement. This report contains no buy or sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)