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Boryung · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-07-10
약가 인하 부담을 만성질환·항암 포트폴리오로 방어하며 탁소텔 글로벌 직판·CDMO로 성장축을 넓히는 국면.
보령은 1963년 설립된 의약품 제조·판매 기업으로, 만성질환·전문질환(Specialty Care·CNS)·항암(Oncology) 등을 핵심 질환군으로 삼는다. 주요 제품으로는 고혈압·이상지질혈증 치료제인 카나브 패밀리, 표적 항암제 온베브지, 면역증강제 뉴라스타·그라신, 세포독성 항암제 알림타·젬자 등이 있다. 자체 개발한 국산 신약 카나브(피마사르탄)를 기반으로 듀카브·투베로·듀카로 등으로 확장된 카나브 패밀리가 대표 브랜드다. 2025년 2분기 기준 자체 제품 매출은 1322억원으로 전체의 52.6%를 차지하며 전년 동기 대비 3.8%포인트 상승했다. 국내 제약사들은 오랫동안 다국적사 의약품을 도입 판매하는 방식으로 외형을 키워왔는데, 이는 매출 확보에는 유리하나 수익성은 제한적인 반면 자체 개발 제품은 판매 확대가 곧 이익 증가로 이어진다. 항암 부문에서는 2020년 젬자, 2022년 알림타의 국내 사업권을 잇달아 인수하며 포트폴리오를 다졌다. 이 밖에 항균제·점액용해제·영양수액제와 혈액투석 관련 제품, 겔포스·용각산 등 일반의약품을 공급하며, 경기 안산과 충남 예산에 생산시설을 두고 내수 중심 판매구조를 갖는다. ARB 계열 고혈압 시장과 세포독성항암제 영역에서 국내외 제약사와 경쟁한다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 7,605억원, 2023년 8,596억원, 2024년 1조1,71억원, 2025년 1조174억원으로 확대됐다. 2024년에는 연결 매출 1조171억원으로 창사 이래 처음 연매출 1조원을 넘겼고(전년비 +18.3%), 영업이익은 705억원으로 3.2% 늘었다. 다만 [확정 재무] 기준 영업이익은 2024년 704.7억원에서 2025년 650.7억원으로 줄며 영업이익률도 6.9%에서 6.4%로 낮아졌고, 지배주주 순이익도 696억원에서 643억원으로 감소했다. 분기 흐름에서는 2025년 1분기 영업이익이 109억원에 그친 뒤 2·3분기 254억·294억원으로 회복했으나, 4분기에는 6억원 영업손실을 냈는데 이는 카나브 약가 인하 소송 관련 손실을 선반영한 영향이다. 2026년 1분기에는 연결 매출 2,554억원, 영업이익 201억원으로 매출은 전년 동기 대비 6.1% 증가했고 영업이익은 84.6% 급증하며 전 분기 대비 흑자로 돌아섰다. 카나브 약가 인하 1심 패소로 쌓은 충당부채 약 80억원이 비용 처리된 결과로, 회계적 영향을 빼면 매출 2,634억원(+9.5%), 영업이익 291억원(+167%) 수준이라는 게 시장의 추산이다. 성장은 만성대사질환 3대 축이 이끌었는데, 카나브 패밀리 처방 실적이 8.1% 증가하고 핵심 복합제 듀카브 처방액이 186억원으로 17.2% 늘었으며, 엘 패밀리는 40.9% 확대되고 트루버디는 월 처방 10억원을 처음 돌파했다. 항암에서는 알림타가 2025년 2분기 자체 생산 전환과 3분기 액상 제형 허가를 거쳐 4분기 매출이 전년 대비 274% 급증했다. 영업활동현금흐름은 2023년 422억원에서 2025년 1,332억원으로 늘어 현금창출력이 개선됐다.
국내 처방의약품 시장은 고령화에 따른 만성질환 수요 증가라는 구조적 성장과, 정부의 약가 인하·급여 관리라는 하방 압력이 병존한다. 국내 고혈압 환자의 약 72%가 이상지질혈증을 동반해 만성질환 통합 관리와 심혈관 합병증 예방이 치료 가이드라인과 임상 현장에서 강조되고 있다. 보령은 이 흐름에 맞춰 복합제 라인업을 확장해왔다. 2026년 1분기 제약·바이오 업계 전반은 매출은 성장했으나 수익성은 기업별로 엇갈렸는데, 삼성바이오로직스·셀트리온·SK바이오팜 등은 바이오시밀러 확대로 역대 최대 실적을 낸 반면 국내 처방 중심 전통 제약사는 일회성 비용·기저효과·원가 부담으로 수익성이 악화됐다. 그 가운데 보령은 매출과 영업이익이 동반 성장하며 상대적으로 견조한 흐름을 보였다. 글로벌 시장에서는 원료 수급 불안과 일부 생산 거점 중단 등으로 세포독성항암제 공급 부족이 반복되고 있어, 보령은 예산캠퍼스의 항암주사제 생산능력을 CDMO 사업으로 연결하려 한다. 항암 세포독성제 영역에서 보령은 국내 시장점유율 상위권을 주장한다. 카나브 패밀리는 ARB 및 ARB 복합제 시장에서 다국적사 오리지널·제네릭과 경쟁한다.
| 주가 | ₩8,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,489억원 |
| PER | 7.0 |
| PBR | 0.84 |
| ROE | 12.8% |
| 배당수익률 | 1.83% |
회사는 성장축 다변화를 추진 중이다. 계약 당시 탁소텔의 연 매출은 약 7천만 유로(약 1,154억원) 규모로 알려졌고, 이번 계약 종결로 6월부터 탁소텔 매출이 보령 실적에 직접 반영된다. 보령은 사노피와 최대 약 1억7,000만 유로(약 2,796억원) 규모의 계약으로 한국 포함 19개 국가·지역의 판권·유통권·허가권·생산권·상표권을 확보했다. 글로벌 CDMO 사업도 올해 2분기부터 실적 반영이 시작될 전망으로, 2024년 12월 대만 로터스사로부터 수주한 세포독성항암제 초도 물량이 2026년 2분기 출하될 예정이다. 예산캠퍼스 항암주사제 평균 가동률은 1분기 기준 74.37%로 나타나, 후속 물량 확대 시 가동률 상승 여지가 있다. 만성질환에서는 6월 1일 출시한 3제 복합제 카나브젯이 카나브에 아토르바스타틴·에제티미브를 결합해 고혈압·이상지질혈증 동시 관리를 겨냥한다. 보령은 향후 카나브 기반 4제 복합제와 고혈압·당뇨 복합제 개발도 추진할 계획이다. 금융정보업체 에프앤가이드는 보령의 2026년 매출을 1조933억원, 영업이익을 1,000억원대로 추정한다. 별도로 보령은 미국 액시엄스페이스와 51대 49 비율의 합작법인 브랙스스페이스를 출범해 아·태 지역 사업권을 확보하며 장기 우주사업을 추진하고 있다.
보령은 순자산 대비 시장가치가 1배를 밑도는, 즉 장부가에 할인이 적용된 구간에서 거래되고 있다. 헤드라인 기준 주당순이익(EPS)은 1,256원, 주당순자산(BPS)은 10,415원으로 산출된다. 이익 측면에서는 2025년 4분기 적자와 약가 인하 충당금이라는 일회성 요인을 지나 2026년 1분기 이익이 회복되는 방향성을 보였다는 점이 밸류에이션 논의의 배경이다. SK증권 이선경 연구원은 목표주가 1만4,000원을 제시하며 매출총이익률 63% 개선과 카나브 리스크의 점진적 축소를 근거로 들었다(이는 해당 증권사의 평가이며 KOSAI의 견해가 아니다). 다만 카나브 약가 소송 여파로 2025년 실적은 후퇴했으나 자체 제품 비중은 절반을 넘어섰다는 점에서 수익 구조 변화가 진행 중이다. 배당은 2025년 주당 160원 수준으로, 배당수익률은 업종 및 시장 평균과 비교해 낮은 편에 속한다.
카나브 패밀리를 중심으로 자체 개발 제품 비중이 높아지며 이익의 질이 개선되는 흐름이다. 도입 상품은 매출 확보에 유리하나 수익성은 제한적인 반면, 자체 개발 제품은 판매 확대가 곧 이익 증가로 이어진다. 2025년 2분기 자체 제품 매출 비중이 52.6%로 절반을 넘어섰다.
젬자·알림타에 이어 탁소텔 글로벌 판권 인수로 세포독성항암제 포트폴리오가 확대됐다. 2026년 6월부터 탁소텔 매출이 실적에 직접 반영된다. 대만 로터스 CDMO 초도 물량도 2026년 2분기 출하될 예정으로 글로벌 공급망 참여가 가시화된다.
고혈압·이상지질혈증 동반 환자 수요를 겨냥한 복합제 출시가 이어진다. 6월 1일 3제 복합제 카나브젯을 출시했다. 향후 카나브 기반 4제 복합제와 고혈압·당뇨 복합제 개발도 추진할 계획이다.
카나브 약가 인하는 이미 실적에 부담으로 작용했다. 복지부는 카나브 30㎎ 가격을 1정당 439원에서 307원으로 30% 내렸고, 카나브 패밀리 11개 품목 평균 인하율은 47%에 달한다. 보령은 취소 소송을 냈지만 2026년 1월 1심에서 졌고, 다만 집행정지 가처분이 받아들여져 본안 판결까지 기존 약값이 유지된다.
매출은 1조원대를 유지했으나 이익률은 뒷걸음질쳤다. [확정 재무] 기준 영업이익률은 2023년 7.9%에서 2025년 6.4%로 낮아졌다. 2025년 실적만 놓고 보면 영업이익 감소와 4분기 적자 전환이 먼저 눈에 들어온다.
제약 본업과 이질적인 우주사업에 대한 시장 우려가 남아 있다. 보령은 액시엄스페이스에 총 6,000만달러(약 875억원)를 투자했으며 지분율은 2.68%다. 사업 진출 당시 주주들은 수익화 우려를 드러냈고, 김정균 대표도 언제 얼마의 이익이 날지 현재로선 알 수 없다고 언급한 바 있다.
보령은 자체 개발 카나브 패밀리를 축으로 이상지질혈증·당뇨 라인업과 항암 포트폴리오가 동반 성장하며 2024년 첫 매출 1조원을 달성한 뒤 2025년에도 1조원대를 유지했다. 다만 카나브 약가 인하 소송이 2025년 4분기 적자와 2026년 1분기 충당금 부담으로 이어지며 이익률은 다소 후퇴했다. 그럼에도 2026년 1분기 본업 성장으로 흑자 전환하며 사업 구조의 안정성을 보였고, 탁소텔 글로벌 직판·CDMO·카나브젯 등 신규 성장축이 순차적으로 실적에 반영되기 시작하는 국면이다. 강세 요인은 자체 제품 비중 상승과 항암·글로벌 확장이며, 약세 요인은 약가 소송 불확실성, 수익성 둔화, 우주사업 수익화 리스크다. 밸류에이션은 순자산 대비 할인 구간에서 거래되며 증권사별 평가가 엇갈린다. 투자자는 다가오는 2분기 실적과 약가 본안 판결, 신규 사업의 실제 매출 기여를 확인하며 강세·약세 요인을 균형 있게 저울질할 필요가 있다.
English version
Boryung is defending drug-price cuts with its chronic-disease and oncology franchises while extending its growth axis into global Taxotere sales and CDMO.
Founded in 1963, Boryung makes and sells pharmaceuticals, with chronic disease, Specialty Care/CNS, and oncology as its core therapeutic areas. Key products include the Kanarb family for hypertension and dyslipidemia, the targeted cancer drug Onbevzi, the immune boosters Neulasta and Grasin, and the cytotoxic cancer drugs Alimta and Gemzar. Its flagship is the Kanarb family, built on the domestically developed novel drug Kanarb (fimasartan) and expanded into Dukarb, Tubero and Dukaro. As of Q2 2025, in-house product sales reached KRW 132.2 billion, or 52.6% of total revenue, up 3.8 percentage points year over year. Korean drugmakers long grew by in-licensing multinational products, which secures revenue but limits margins, whereas proprietary products convert sales growth more directly into profit. In oncology, it acquired Korean rights to Gemzar in 2020 and Alimta in 2022 to build its portfolio. It also supplies antibacterials, mucolytics and nutritional IV products, dialysis-related items, and OTC drugs such as Gelfos and Yonggaksan, operating plants in Ansan and Yesan with a domestic-focused sales structure. It competes with domestic and global peers in the ARB hypertension market and cytotoxic oncology space.
On an annual basis, revenue rose from KRW 760.5 billion in 2022 to KRW 859.6 billion in 2023, KRW 1,017.1 billion in 2024, and KRW 1,017.4 billion in 2025. In 2024 consolidated revenue of KRW 1,017.1 billion topped KRW 1 trillion for the first time (+18.3% YoY), while operating profit rose 3.2% to KRW 70.5 billion. However, per the confirmed data, operating profit slipped from KRW 70.47 billion in 2024 to KRW 65.07 billion in 2025, with the operating margin easing from 6.9% to 6.4% and owner net profit declining from KRW 69.6 billion to KRW 64.3 billion. Quarterly, operating profit was just KRW 10.9 billion in Q1 2025 before recovering to KRW 25.4 billion and KRW 29.4 billion in Q2 and Q3, but Q4 posted a KRW 0.6 billion operating loss as losses tied to the Kanarb price-cut suit were booked in advance. In Q1 2026, consolidated revenue was KRW 255.4 billion and operating profit KRW 20.1 billion, with revenue up 6.1% year over year and operating profit surging 84.6%, swinging back to profit from the prior quarter. This reflected the expensing of roughly KRW 8 billion in provisions after the first-instance loss in the Kanarb price-cut case; excluding the accounting effect, the market estimates revenue of KRW 263.4 billion (+9.5%) and operating profit of KRW 29.1 billion (+167%). Growth was led by three chronic metabolic pillars: Kanarb-family prescriptions rose 8.1%, the key combination Dukarb reached KRW 18.6 billion in prescriptions (+17.2%), the L-family grew 40.9%, and Truvertdy topped KRW 1 billion in monthly prescriptions for the first time. In oncology, Alimta shifted to in-house production in Q2 2025 and won liquid-formulation approval in Q3, sending Q4 sales up 274% year over year. Operating cash flow rose from KRW 42.2 billion in 2023 to KRW 133.2 billion in 2025, improving cash generation.
Korea's prescription drug market combines structural growth from aging-driven chronic-disease demand with downward pressure from government price cuts and reimbursement controls. About 72% of domestic hypertension patients also have dyslipidemia, so integrated chronic-disease management and prevention of cardiovascular complications are emphasized in guidelines and clinical practice. Boryung has expanded its combination-drug lineup in line with this trend. Across pharma and bio in Q1 2026, revenue grew but profitability diverged: Samsung Biologics, Celltrion and SK Biopharm posted record results on biosimilar expansion, while domestic prescription-focused legacy drugmakers saw profitability worsen on one-off costs, base effects and cost burdens. Against that backdrop Boryung grew both revenue and operating profit, a relatively solid showing. Globally, cytotoxic cancer drugs face recurring shortages from raw-material instability and halts at some production sites, and Boryung aims to channel its Yesan campus injectable-oncology capacity into a CDMO business. In cytotoxic oncology, Boryung claims a leading domestic market position. The Kanarb family competes against multinational originators and generics in the ARB and ARB-combination markets.
| Price | ₩8,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.75T |
| P/E | 7.0 |
| P/B | 0.84 |
| ROE | 12.8% |
| Dividend yield | 1.83% |
The company is diversifying its growth engines. At the time of the deal, Taxotere's annual sales were reported at about EUR 70 million (roughly KRW 115.4 billion), and with the deal closed, Taxotere sales began flowing directly into Boryung's results from June. Under a deal with Sanofi worth up to about EUR 170 million (roughly KRW 279.6 billion), Boryung secured distribution, licensing, production and trademark rights across 19 markets including Korea. Its global CDMO business is expected to start contributing from Q2 this year, with the first batch of cytotoxic cancer drugs ordered by Taiwan's Lotus in December 2024 due to ship in Q2 2026. The Yesan campus injectable-oncology line ran at an average utilization of 74.37% in Q1, leaving room to rise if follow-on orders expand. In chronic disease, the triple-combination Kanarb-jet launched on June 1 combines Kanarb with atorvastatin and ezetimibe to target simultaneous management of hypertension and dyslipidemia. Boryung also plans to develop a Kanarb-based four-drug combination and a hypertension-diabetes combination. Data provider FnGuide estimates Boryung's 2026 revenue at KRW 1,093.3 billion and operating profit in the KRW 100-billion range. Separately, Boryung launched BRAX Space, a 51:49 joint venture with U.S.-based Axiom Space, to secure Asia-Pacific business rights as part of a long-term space venture.
Boryung trades below one-times its net asset value—that is, at a discount to book value. On a headline basis, earnings per share are calculated at KRW 1,256 and book value per share at KRW 10,415. On earnings, a key backdrop to valuation is that the company moved past one-off factors—the Q4 2025 loss and the drug-price-cut provision—and showed a direction of profit recovery in Q1 2026. SK Securities analyst Lee Sun-kyung set a target price of KRW 14,000, citing a gross margin improving toward 63% and a gradual reduction of Kanarb risk (this is that brokerage's assessment, not KOSAI's view). While 2025 results retreated due to the Kanarb price-cut litigation, in-house products exceeded half of sales, indicating an ongoing shift in the profit structure. The dividend was around KRW 160 per share for 2025, leaving the dividend yield on the low side versus sector and market averages.
With the Kanarb family at the center, the share of proprietary products is rising, improving earnings quality. In-licensed goods help secure revenue but offer limited margins, whereas proprietary products convert sales growth directly into profit. In Q2 2025 the in-house product share exceeded half at 52.6%.
After Gemzar and Alimta, the acquisition of global Taxotere rights expands the cytotoxic oncology portfolio. Taxotere sales began feeding results directly from June 2026. The first CDMO batch for Taiwan's Lotus is due to ship in Q2 2026, making global supply-chain participation tangible.
Combination-drug launches targeting patients with both hypertension and dyslipidemia continue. The triple-combination Kanarb-jet launched on June 1. A Kanarb-based four-drug combination and a hypertension-diabetes combination are also planned.
The Kanarb price cut has already weighed on results. The health ministry cut the price of Kanarb 30mg by 30% from KRW 439 to KRW 307 per tablet, and the average cut across 11 Kanarb-family items reached 47%. Boryung's cancellation suit lost at first instance in January 2026, though an injunction was granted to keep the existing prices until a final ruling.
Revenue held above KRW 1 trillion but margins slipped. Per the confirmed data, the operating margin fell from 7.9% in 2023 to 6.4% in 2025. Looking only at 2025 results, the drop in operating profit and the Q4 swing to a loss stand out first.
Market concerns linger about a space venture far removed from the core pharma business. Boryung invested a total of USD 60 million (about KRW 87.5 billion) in Axiom Space for a 2.68% stake. When it entered the field, shareholders voiced monetization concerns, and CEO Kim Jung-kyun said the timing and scale of profits cannot be known for now.
Boryung, anchored by its proprietary Kanarb family alongside growing dyslipidemia, diabetes and oncology lines, topped KRW 1 trillion in revenue for the first time in 2024 and held that level in 2025. However, the Kanarb price-cut litigation caused a Q4 2025 loss and a Q1 2026 provision, modestly eroding margins. Even so, core growth in Q1 2026 swung the company back to profit and showed structural stability, and new growth engines—direct global Taxotere sales, CDMO, and Kanarb-jet—are starting to feed results in sequence. Bullish factors include a rising in-house product share and oncology/global expansion; bearish factors include price-suit uncertainty, margin slowdown, and space-venture monetization risk. Shares trade at a discount to net asset value, and brokerage assessments diverge. Investors should weigh the bull and bear cases in balance while watching upcoming Q2 results, the main price-cut ruling, and the actual revenue contribution of new businesses.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)