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Samyoung · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
커패시터 필름 신라인 정상화·캐스코 주물 내재화·글로벌 전력 수요 확대가 맞물리며 2026년 1분기 분기 사상 최대 실적을 달성한 삼영은, 2026~2028년 순차적 성장 트리거를 통해 이익 레벨이 구조적으로 상향되는 국면에 진입했다.
삼영은 1959년 설립된 코스피 상장 소재 기업으로, 사업을 크게 ①전자소재 필름, ②포장재 필름, ③선박엔진 기자재 세 축으로 구성한다. 전자소재 부문에서는 국내 유일·세계 3위 커패시터 필름 제조사로, PP(폴리프로필렌)와 PE를 이축 연신해 제조한 고유전 저손실 필름을 AI 데이터센터용 전력전자장치, 친환경차 인버터, 재생에너지 인버터, 이차전지 절연 필름 등에 공급한다. BOPP 필름(국내 최초 생산·선두 지위)·썬랩·스트렛치필름 등 포장재 필름과 종이 우유팩을 포함한 주력 필름 매출이 연결 전체의 약 60% 이상을 차지한다. 선박엔진 기자재 부문은 자회사 삼영중공업(실린더 라이너 가공)과 2025년 7월 인수한 캐스코(선박엔진 프레임 주물·가공)로 구성되며, 두 법인을 합쳐 국내 선박엔진 시장 독과점 체제를 형성한다. 캐스코 인수로 외부 조달 기반의 가공 전문 구조에서 주조·가공 일원화 체제로 전환이 완성됐다. 생산 거점은 청주와 구미(필름), 전북 정읍(캐스코 주물공장)이며, 해외에는 베트남 합성수지 현지법인 SAMYOUNG CHEMICAL VIETNAM이 있다. 최대주주는 이석준 회장 외 특수관계인(보유 약 25.47%)이며, 2023년 4월 '삼영화학'에서 현 사명으로 변경했다.
연간 영업이익률(OPM)은 2022년 0.7%(영업이익 약 10억원)에서 2023년 4.9%(60억원), 2024년 7.2%(91억원), 2025년 9.7%(149억원)로 4년 연속 뚜렷한 개선세를 기록했다. 매출은 2022년 1,477억원 → 2023년 1,226억원(△16.9%) → 2024년 1,260억원(+2.8%)으로 일시 조정을 거친 뒤 2025년 1,532억원(+21.6%)으로 본격 재확장했다. 2025년 연간 기본주당순이익(EPS)은 400원으로, 2022년의 80원 대비 5배 수준으로 회복됐다. 분기별로는 2025Q3(매출 458억·OP 56억)에 캐스코 실적이 연결 기준 처음 편입됐고, 2025Q4(매출 426억·OP 47억)에는 노후 변압기 40개 이상 교체라는 대규모 정비로 가동률이 일시 하락했다. 2026Q1에는 정비 완료와 커패시터 필름 6호기 수율 안정화가 맞물리며 매출 484억원(+54.5% YoY), 영업이익 60억원(+165.3% YoY)으로 분기 사상 최대를 경신했으며, 지배주주 귀속 순이익도 52.3억원을 기록했다. 2025년 연간 지배주주 귀속 순이익은 131.7억원, 영업현금흐름(CFO)은 185억원으로 이익 대비 양호한 현금 창출력을 확인할 수 있다. 한편 캐스코 인수 차입(약 340억원, 연 2.97%)으로 부채비율이 2024년 83.4%에서 2025년 124.7%로 상승했으나, 현재 CFO 수준과 차입 금리를 감안하면 단기 상환 부담은 제한적이다.
글로벌 커패시터 필름 시장은 2025년 약 38억 9,000만 달러 규모로, 2034년까지 연평균 10.4% 성장이 전망된다. 성장 동력은 AI 데이터센터 전력화, 전기차 인버터 채용 확대, 재생에너지 인버터 증설이다. 공급 측에서는 글로벌 1위 도레이가 전 라인을 전기차용으로 전환하며 범용 커패시터 필름의 공급 부족이 발생했고, 유럽 주요 공급사인 트레오판이 파산 신청하면서 쇼티지가 심화됐다. 이축 연신장비 자체의 공급도 제한적이어서 경쟁사의 신속한 캐파 증설이 구조적으로 어려운 환경이다. 삼영은 이 구도 안에서 수급 우위를 누리는 한편, 신라인을 통해 초박막 고사양 제품군으로 제품 믹스를 고도화하고 있다. 선박엔진 기자재 시장은 글로벌 조선업 수주 호황을 배경으로 성장하며, 미국 MASGA 프로젝트 등 자국 조선업 육성 정책이 수요를 추가 뒷받침한다. 글로벌 전력 인프라 부족이 새로운 시장을 창출하고 있는데, 선박용 저속엔진을 육상 발전기로 활용하는 신규 수요가 형성되면서 캐스코의 고객·용도 다변화 가능성도 열리고 있다.
| 주가 | ₩6,790 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,309억원 |
| PBR | 2.40 |
2026년 연간 전망과 관련해 하나증권은 2026년 5월 연결 기준 매출 2,074억원(+35.4% YoY), 영업이익 263억원(+76.1% YoY)을 추정했다(출처: 하나증권 리포트, 2026년 5월 19일). 성장 동력은 ①커패시터 필름 6호기 수율 최적화에 따른 초박막 고사양 제품 출하 증가(유럽 고단가 고객 확대, 전기차향 납품 본격화), ②캐스코 이익 기여 확대(영업이익 연간 80~100억원 목표), ③삼영중공업 실린더 라이너 회복이다. 이차전지 절연필름 분야에서는 글로벌 각형 배터리 업체향 테스트가 병행 진행 중이어서 신규 고객 확보 가능성이 추가 레버리지로 작용할 수 있다. 중기 트리거는 캐스코 증설이다. 약 300억원의 CAPEX를 투입해 주물 라인을 기존 1개에서 2개 체제로 확장하며, 2027년 말 가동을 목표로 한다. 증설 완료 시 캐스코 단독 매출 500억원 초과와 자체 주물 보유 경쟁사 OPM(25% 초과) 수준 수렴이 가능하다는 분석이 제시됐다. 선박엔진 고객 구조도 기존 한화엔진 중심에서 현대중공업 협업 개시로 다변화되고 있으며, 현대중공업 엔진사업부의 캐파 초과 물량 유입도 기대된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,831원)을 상당폭 상회하는 구간에 있으며, 이는 2018~2022년의 수익성 부재 시기에 순자산 대비 할인 거래되던 국면과 대조를 이룬다. 2022년 영업이익률 0.7%에서 2025년 9.7%대로의 구조적 이익 개선과 2026년 분기 최대 실적 달성이 멀티플 재평가의 근거로 작용하고 있다. 시장은 커패시터 필름 신라인 정상화, 캐스코 주물 내재화, AI·EV·조선 수요 확대라는 중기 성장 스토리를 현재 주가에 상당 부분 선반영하고 있는 것으로 보인다. 한편 캐스코 인수 차입에 따른 부채비율 상승(2024년 83.4% → 2025년 124.7%)은 이자비용 증가를 수반하며, 이를 흡수할 만한 이익 레벨 유지가 밸류에이션 지지의 전제 조건이다. 배당에 대한 공시 상 확인된 가이던스가 제한적인 점도 주주환원 관점에서 추가 확인이 필요한 부분이다.
글로벌 1위 도레이의 전 라인 전기차용 전환과 유럽 주요 공급사 트레오판의 파산으로 커패시터 필름 공급 부족이 심화되고 있다. 이축 연신장비 수급 제약으로 경쟁사의 신속한 캐파 증설도 구조적으로 어려운 환경이다. 삼영은 국내 유일·세계 3위 공급사로서 판가 결정력과 물량 확보 기회를 누리고 있으며, 6호기 신라인이 초박막·고사양 제품 라인업을 갖추면서 고부가 시장 공략이 가속되고 있다.
캐스코 인수로 삼영중공업의 외부 조달 가공 구조에서 주조·가공 일원화 체제로 전환됐다. 기존 삼영중공업 OPM은 5%대에 불과했으나, 자체 주물 공장을 보유한 경쟁사 OPM은 25%를 상회한다. 2027년 말 캐스코 증설 라인(약 300억원 CAPEX) 가동 시 연결 수익성이 추가로 레벨업될 가능성이 높고, 현대중공업 협업 개시로 고객 기반도 다변화되고 있다.
AI 데이터센터의 전력 수요 급증이 전력전자장치(인버터·UPS 등) 핵심 소재인 커패시터 필름 수요를 끌어올리고 있다. 전기차 인버터 납품 확대(H사향 인증 진행 중), 재생에너지 인버터 확산, 이차전지 절연필름 신규 고객 확보 가능성 등 복수의 성장 채널이 중첩되어 있다. 글로벌 커패시터 필름 시장이 2034년까지 연평균 10.4% 성장이 전망되는 만큼, 구조적 수요 성장의 수혜를 지속적으로 향유할 수 있는 위치에 있다.
캐스코 인수 과정에서 산업은행 차입(약 340억원, 연 2.97%)이 발생하면서 부채비율이 2024년 83.4%에서 2025년 124.7%로 급등했다. 이자비용 증가는 순이익 체력을 제약하며, 금리 상승 국면에서는 조달 비용 부담이 커질 수 있다. 향후 실적이 예상을 하회하거나 추가 증설 투자가 겹칠 경우 재무 유연성이 제한될 위험이 있다.
커패시터 필름의 주원료인 폴리프로필렌(PP) 가격은 국제 유가와 석화 업황에 연동돼 변동성이 크다. PP 가격 상승 시 마진이 압축될 수 있으며, 주요 고객인 가전·전력기기 업체들의 수요 사이클이 단기 실적에 영향을 미친다. 선박 부문 역시 글로벌 발주 사이클에 의존적이어서, 발주 감소 시 캐스코·삼영중공업의 이익 기여가 줄어들 수 있다.
커패시터 필름 6호기 신라인은 24시간 풀가동 유지와 수율 확보가 수익성의 핵심 변수다. 현재 수율은 약 85% 수준이나, 초박막·전기차향 고사양 제품으로 전환 시 수율 재하락 및 추가 최적화 기간이 필요할 수 있다. 전기차 업체(H사) 납품 인증 지연이나 이차전지 절연필름 신규 고객 확보 실패 시 매출 성장 속도가 예상을 하회할 수 있다.
삼영은 2022년 OPM 0.7%의 수익성 저점에서 출발해 커패시터 필름 신라인 가동, 캐스코 인수, 전방 산업 업황 개선이 맞물리며 2025년 OPM 9.7%·2026Q1 분기 최대 실적을 연속 달성하면서 이익 구조 전환기에 진입했다. 국내 유일·세계 3위 커패시터 필름 제조사 포지션은 트레오판 파산과 도레이 라인 전환으로 심화된 글로벌 공급 쇼티지 구도 안에서 수급 우위를 제공한다. 캐스코 편입으로 조선 부문이 가공 전문에서 주조·가공 일원화 체제로 전환됐고, 2027년 증설 완료 시 동 사업부 마진이 경쟁사 수준(OPM 25% 초과)에 수렴할 가능성이 열렸다. 다만 캐스코 인수 차입에 따른 부채비율 상승(2024년 83.4%→2025년 124.7%), PP 원재료 가격·환율 변동성, 신라인 수율 최적화 속도, 전기차향 인증 진척 등 단기 불확실성도 공존한다. 결국 2026~2028년의 성장 스토리는 ①커패시터 필름 고사양화, ②캐스코 주물 내재화, ③전력 인프라·조선 수요 확대라는 세 축의 순차적 실현 속도에 달려 있으며, 분기 실적 추이와 캐스코 증설 일정 이행 여부가 중장기 이익 레벨 유지의 핵심 관찰 변수다.
English version
Convergence of new capacitor film line normalization, CASCO casting internalization, and surging global power demand drove Samyoung to a record quarterly high in 2026Q1, marking the start of a structurally higher earnings trajectory through sequential growth triggers spanning 2026–2028.
Samyoung, established in 1959 and listed on KOSPI, operates across three pillars: (1) electronic-materials film, (2) packaging film, and (3) marine-engine components. In electronic materials, the company is Korea's sole and the world's third-largest capacitor film maker, supplying biaxially oriented PP/PE dielectric film to AI data-center power devices, eco-vehicle inverters, renewable-energy inverters, and secondary-battery insulating films. The BOPP film segment — in which Samyoung holds a first-mover domestic advantage — along with stretch wrap, sun-wrap, and paper milk cartons accounts for more than approximately 60% of consolidated revenue. The marine-engine components segment comprises Samyoung Heavy Industries (cylinder liner processing) and CASCO, acquired in July 2025 (engine-frame casting and machining), together forming a near-oligopolistic position in the domestic marine engine components market. CASCO's acquisition completed the transition from an externally sourced, processing-only model to a fully integrated casting-to-machining supply chain. Production is based in Cheongju and Gumi for film operations, and in Jeongeup (North Jeolla) for CASCO's foundry. The company also holds Samyoung Chemical Vietnam as an overseas subsidiary. The controlling shareholder group (Chairman Lee Seok-jun and related parties) holds approximately 25.47%; the company rebranded from Samyoung Chemical to Samyoung in April 2023.
Annual OPM improved for four consecutive years: 0.7% (OP ~KRW 1.0 bn) in 2022, 4.9% (KRW 6.0 bn) in 2023, 7.2% (KRW 9.1 bn) in 2024, and 9.7% (KRW 14.9 bn) in 2025. Revenue contracted from KRW 147.7 bn (2022) to KRW 122.6 bn (2023, –16.9%), partially recovered to KRW 126.0 bn (2024, +2.8%), then accelerated to KRW 153.2 bn (2025, +21.6%). Full-year 2025 basic EPS was KRW 400, recovering approximately fivefold from KRW 80 in 2022. On a quarterly basis, CASCO was first consolidated in 2025Q3 (revenue KRW 45.8 bn, OP KRW 5.6 bn), while 2025Q4 (rev KRW 42.6 bn, OP KRW 4.7 bn) was dampened by a large-scale maintenance overhaul involving replacement of more than half of 40 aging transformers. Full normalization of operations and capacitor film No.6 line yield stabilization in 2026Q1 drove revenue to a record KRW 48.4 bn (+54.5% YoY) and operating profit to KRW 6.0 bn (+165.3% YoY), with net income attributable to controlling shareholders of KRW 5.2 bn. Full-year 2025 net income attributable to controlling shareholders was KRW 13.2 bn, with operating cash flow of KRW 18.5 bn, indicating solid cash generation. The debt ratio rose from 83.4% (2024) to 124.7% (2025) due to approximately KRW 34 bn in acquisition financing (2.97% p.a.), though near-term repayment risk appears manageable given current CFO levels.
The global capacitor film market was valued at approximately USD 3.89 billion in 2025 and is projected to grow at a CAGR of 10.4% through 2034, driven by AI data-center power buildout, EV inverter adoption, and renewable-energy inverter installations. On the supply side, global market leader Toray converted its entire production to EV-grade film, creating a commodity capacitor film shortage, while European major Treofan's bankruptcy filing further tightened global supply. Equipment-side bottlenecks — limited availability of biaxial stretching machinery — structurally constrain competitors' ability to add capacity quickly, reinforcing Samyoung's favorable supply-demand positioning. The marine-engine components market is benefiting from the global shipbuilding order boom, with demand-side policies such as the US MASGA initiative providing additional tailwinds. Separately, global power infrastructure shortfalls are generating a novel application for slow-speed marine engines used as onshore generators, broadening the potential customer base and use-case diversification for CASCO.
| Price | ₩6,790 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.23T |
| P/B | 2.40 |
For full-year 2026, Hana Securities (report dated May 19, 2026) projects consolidated revenue of KRW 207.4 bn (+35.4% YoY) and operating profit of KRW 26.3 bn (+76.1% YoY). The key growth drivers are: (1) higher-spec capacitor film volume ramp on the No.6 line (European high-ASP market expansion and EV film delivery in earnest); (2) CASCO profit contribution rising toward an annual operating profit target of KRW 8–10 bn; and (3) recovery in Samyoung Heavy Industries' cylinder liner volume. Ongoing secondary-battery insulating film qualification testing for global prismatic battery makers represents an additional revenue lever if new customers are secured. The medium-term catalyst is CASCO's foundry expansion: approximately KRW 30 bn of CAPEX will add a second casting line, with commissioning targeted for end-2027. Upon completion, CASCO's standalone revenue could exceed KRW 50 bn with OPM potentially converging toward the 25%+ earned by vertically integrated casting peers. The marine-engine customer base is diversifying beyond Hanwha Engine through a new collaboration with HD Hyundai's engine division, including overflow volume from Hyundai's own capacity constraints.
The current share price stands at a meaningful premium to book value per share (BPS: KRW 2,831), contrasting sharply with the discount-to-book trading that prevailed during the near-zero profitability era of 2018–2022. The structural OPM expansion from 0.7% in 2022 to 9.7% in 2025, followed by a record quarterly result in 2026Q1, underpins the multiple re-rating. The market appears to be pricing in a significant portion of the medium-term growth story — capacitor film premiumization, CASCO casting internalization, and AI/EV/shipbuilding demand expansion. The debt-ratio increase from 83.4% to 124.7% in 2025 introduces an ongoing interest cost drag, making sustained earnings improvement a prerequisite for supporting the current premium to book. Publicly disclosed guidance on dividend policy remains limited, leaving shareholder return policy as a variable requiring further monitoring.
Deepening supply shortages — triggered by Toray's full line conversion to EV-grade film and Treofan's bankruptcy — structurally favor Samyoung as Korea's sole and the world's third-largest capacitor film producer. Equipment bottlenecks (limited biaxial stretching machines) prevent competitors from adding capacity quickly. The No.6 new line's ultra-thin, high-spec product capability accelerates penetration of premium markets, reinforcing pricing power and volume-capture advantages.
CASCO's acquisition transforms Samyoung Heavy Industries from an externally sourced processing model to a fully integrated casting-to-processing structure. The legacy OPM of approximately 5% compares poorly with vertically integrated peers at 25%+, creating a clear margin improvement runway. The planned CASCO expansion (end-2027, ~KRW 30 bn CAPEX) should drive a further consolidated earnings step-up, while a new HD Hyundai collaboration broadens the customer base beyond Hanwha Engine.
Surging AI data-center power consumption is elevating demand for power electronics (inverters, UPS systems), for which capacitor film is a core material. Multiple growth channels overlap: EV inverter qualification (testing ongoing for a major automaker), renewable-energy inverter proliferation, and potential new wins in secondary-battery insulating film. With the global capacitor film market projected to grow at a 10.4% CAGR through 2034, Samyoung is well-positioned to capture sustained structural demand growth.
CASCO's acquisition was predominantly debt-financed (~KRW 34 bn at 2.97% from the Industrial Bank of Korea), causing the debt-to-equity ratio to spike from 83.4% (2024) to 124.7% (2025). Rising interest costs constrain net income capacity, and in a rising-rate environment, financing costs could escalate. Should earnings underperform expectations or additional CAPEX be layered on, financial flexibility could be materially limited.
Polypropylene (PP), the primary raw material for capacitor film, is highly sensitive to crude oil prices and petrochemical industry cycles, introducing margin compression risk on price spikes. Demand from key customers in appliances and power equipment is also cyclical, affecting near-term results. The shipbuilding segment is similarly dependent on global new-build ordering cycles; a downturn would reduce CASCO's and Samyoung Heavy Industries' profit contributions.
Continuous 24-hour full-speed operation and yield maintenance are the critical performance variables for the No.6 capacitor film line. Current yield is reported at approximately 85%, but transitioning to ultra-thin, EV-grade products could trigger re-optimization requirements and temporary yield setbacks. Delays in EV OEM qualification approvals or failure to secure new secondary-battery insulating film customers would result in slower-than-expected revenue growth.
Samyoung has navigated from an OPM trough of 0.7% in 2022 to a structurally higher earnings plateau, posting 9.7% OPM for full-year 2025 and a record quarterly high in 2026Q1, driven by the new capacitor film line, CASCO acquisition, and end-market tailwinds. Its position as Korea's sole and the world's third-largest capacitor film producer provides a supply-demand advantage as the global shortage deepens following Treofan's bankruptcy and Toray's conversion. CASCO's acquisition transitions the shipbuilding segment from a pure-processing model to a vertically integrated structure, with a potential OPM convergence toward the 25%+ peer level upon the planned end-2027 expansion. Offsetting these positives, the acquisition-related debt elevation (debt ratio from 83.4% to 124.7% in 2025), PP price and FX volatility, new-line yield optimization pace, and EV qualification progress introduce near-term uncertainty. Ultimately, the 2026–2028 growth story hinges on the sequential realization of three pillars — capacitor film premiumization, CASCO casting internalization, and power-infrastructure/shipbuilding demand expansion — with quarterly earnings performance and CAPEX milestone delivery serving as the primary indicators to monitor for medium-term earnings sustainability.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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