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Snt Dynamics · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
K9·K2 계열 전차·자주포용 변속기 독점 공급력을 바탕으로 매출은 4년 연속 늘었지만, R&D 투자 확대와 분기별 비영업손익 변동성이 수익성 흐름을 흔들고 있다.
SNT다이내믹스는 1959년 설립된 정밀기계 엔지니어링 기업으로, 크게 운수장비사업과 기계사업 두 축으로 사업을 구성한다. 운수장비사업은 전차·자주포·장갑차용 자동변속기와 박격포·화포·기관총 등 방위산업제품, 그리고 상용차용 변속기·차축 등 차량부품으로 나뉘며, 기계사업은 기어가공기·수직선반 등 공작기계로 구성된다. 주요 방산 고객사는 방위사업청, 한화에어로스페이스, 한국항공우주산업(KAI), 현대로템이며, 차량부품 고객사로는 현대자동차, 현대모비스, 다임러트럭, KG모빌리티 등이 있다. 대표 제품으로는 X1100-5A3(최대 1,500마력), EST15K 등의 궤도차량용 자동변속기가 있으며, K9 자주포·K10 탄약운반장갑차·K2 전차 등에 탑재된다. 최근 공시 기준 운수장비 부문이 전체 매출의 99% 이상을 차지하고 기계 부문은 1% 안팎에 불과해, 실질적으로 방산·차량부품 단일 사업 구조에 가깝다. 국내에서는 전차·자주포용 자동변속기를 독점적으로 공급하는 위치에 있어 현대로템·한화에어로스페이스 등 완성체 업체의 협력사로서 진입장벽이 높은 편이다. 해외로는 튀르키예 방산업체 BMC에 알타이 전차용 변속기를 수출하고 있으며, 유럽 지역 전동화 모델 부품 수출도 확대되는 추세다. 같은 SNT그룹 계열의 SNT모티브가 소총 등 총기류와 자동차 부품(모터·오일펌프)을 함께 다루는 것과 달리, SNT다이내믹스는 구동계·변속기 중심으로 방산 매출 집중도가 훨씬 높은 사업 구조를 갖고 있다.
연결 매출액은 2022년 4,080억원, 2023년 4,860억원, 2024년 6,145억원, 2025년 7,120억원으로 4년 연속 늘었다. 다만 영업이익은 2022년 258억원, 2023년 416억원에서 2024년 1,105억원으로 급증했으나 2025년에는 855억원으로 줄었고, 영업이익률도 2024년 18.0%에서 2025년 12.0%로 낮아졌다. 순이익 역시 2024년 961억원에서 2025년 616억원으로 감소했는데, 2024년 실적에는 비유동기타충당부채 환입 425억원 규모의 일회성 이익이 반영되어 있었던 만큼 2025년의 이익 감소는 기저효과 성격이 크다는 점을 함께 볼 필요가 있다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 1,865억원·영업이익 296억원·지배주주순이익 280억원을 기록한 뒤 3분기에는 매출이 1,517억원으로 줄며 순이익도 172억원으로 낮아졌고, 4분기에는 매출이 2,236억원으로 다시 늘었음에도 영업이익은 183억원에 그쳤고 지배주주순이익은 -14억원으로 적자 전환했다. 4분기 영업이익 자체는 흑자였던 만큼 순이익 적자는 영업외 손익 변동의 영향으로 해석된다. 2026년 1분기에는 매출 1,799억원, 영업이익 213억원, 지배주주순이익 202억원을 기록하며 분기 매출 기준 사상 최대치를 새로 썼고, 2분기에는 매출 1,963억원으로 재차 늘었으나 영업이익은 172억원, 순이익은 131억원으로 전분기보다 낮아졌다. 이 기간 연구개발비 비중이 빠르게 상승한 점이 눈에 띄는데, 2026년 1분기 연구개발비는 113억원으로 매출 대비 6.29%에 달해 2024년 연간 3.51%, 2023년 2.60% 대비 두 배 이상 뛰었다. 방산 매출 비중 상승에 따른 고마진 효과와 연구개발비 증가에 따른 비용 부담이 동시에 진행되며, 매출 성장과 영업이익률 변화가 반드시 같은 방향으로 움직이지 않는 흐름이 이어지고 있다.
지상무기체계 시장은 우크라이나 전쟁 이후 유럽의 재무장 흐름과 중동 지역의 지속적인 안보 불안을 배경으로 완성체·부품 수요가 함께 늘어나는 국면에 있다. 국내 방위산업 수출은 최근 수년간 지속적으로 증가해 왔으며, 국내 방산기업들의 수주잔고 확대와 함께 K9 자주포·K2 전차 등 주력 무기체계의 해외 판매가 병행 성장하는 구조다. SNT다이내믹스는 이 사슬에서 완성체 업체가 아닌 핵심 구동계 부품(변속기) 공급자로서, 한화에어로스페이스의 K9·K21과 현대로템의 K2 전차 양산·수출 물량에 연동돼 실적이 좌우되는 위치에 있다. 같은 SNT그룹 계열의 SNT모티브가 총기류와 자동차 부품을 함께 취급하며 방산 매출 비중이 상대적으로 낮은 것과 비교하면, SNT다이내믹스는 방산 의존도가 훨씬 높은 대신 완성체 업체의 발주 스케줄에 실적이 민감하게 반응하는 구조다. 경쟁 측면에서는 국내에서 전차·자주포용 대형 자동변속기를 양산할 수 있는 업체가 제한적이어서 진입장벽이 상대적으로 높다는 평가가 있으나, 해외에서는 독일 등 기존 파워팩 공급업체와의 경쟁이 남아 있다. 방위비 증액 기조와 K-방산 수출 확대는 우호적 요인이지만, 정부 예산 편성 시점과 계약 인도 속도에 따라 분기별 실적 변동성이 커질 수 있는 구조도 함께 갖고 있다.
| 주가 | ₩27,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,028억원 |
| PER | 13.4 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 5.6% |
| 배당수익률 | 6.63% |
2026년 들어서도 대형 방산 수주가 이어지고 있다. 3월 23일에는 한화에어로스페이스와 수출사업용 변속기조립체 3종 공급계약을 약 5,105억원 규모로 체결했는데, 이는 2024년 연결 매출액의 83.08%에 해당하는 규모다. 4월 29일에는 한화에어로스페이스와 K21 보병전투차량 4차 양산 관련 물품구매계약을 약 1,265억원 규모로 체결했으며, 이는 2025년 연결 매출의 20.6%에 해당한다. 이보다 앞선 2025년 2월에는 방위사업청과 국산변속기 조립체(K2전차용) 공급계약을 약 1,337억원 규모로 맺은 바 있어, K2 전차 4차 양산 관련 부품 수요가 순차적으로 반영되는 흐름이 이어지고 있다. 해외 측면에서는 튀르키예 BMC와의 알타이 전차용 변속기 수출계약을 바탕으로 2024년부터 EST15K 자동변속기 수출이 시작됐으며, 증권가에서는 중동 지역 안보 환경 변화에 따라 중동형 K2 전차(K2ME) 수출 가능성이 중장기 모멘텀으로 거론되고 있다. 재무 측면에서는 2026년 7월 사모펀드 운용사 IMM크레딧앤솔루션이 SNT그룹 계열사들이 발행한 약 2,000억원 규모 교환사채(EB)에 투자했다는 소식이 전해졌으며, SNT그룹은 이를 해외 생산설비 확대와 M&A를 통한 밸류체인 확장 재원으로 활용한다는 방침을 밝혔다. SK증권은 2026년 8월 리포트에서 투자의견 매수와 목표주가 7만 7,000원을 유지한다고 밝혔다. 다만 이는 특정 증권사의 전망치로서 회사의 공식 가이던스는 아니라는 점, 그리고 3차 상법개정안에 따른 자사주 소각·보유처분계획 관련 의사결정이 아직 구체화되지 않은 점은 함께 짚어둘 부분이다.
주가 배수 측면에서는 순자산 대비로 아직 할인된 구간에서 거래되는 모습이 나타나는 한편, 이익 배수는 과거 거래 밴드의 중간 이상 구간에 위치한 것으로 파악된다. 최근 몇 년간 이익이 적자에서 흑자로 전환되고 다시 확대된 흐름을 거치면서, 시장이 부여하는 이익 배수 역시 실적 변동성에 따라 함께 출렁여 온 편이다. 배당 측면에서는 분기배당을 포함한 주주환원 정책이 점차 자리를 잡아가는 모습이나, 절대적인 환원 수익률 수준은 업종 내 다른 고배당 종목들과 비교했을 때 상대적으로 낮게 평가되는 경우가 많다. 30%대에 이르는 자사주 비율은 3차 상법개정안에 따른 소각·보유처분계획 결정 과정에서 자본구조에 영향을 줄 수 있는 변수로 거론되고 있어, 향후 관련 공시가 순자산가치 및 유통주식수 계산에 반영될 가능성을 열어둘 필요가 있다.
SNT다이내믹스는 K9 자주포, K10 탄약운반장갑차, K21 장갑차, K2 전차 등 주요 지상무기체계에 자동변속기를 공급하는 국내 핵심 협력사다. 2026년 3월 한화에어로스페이스와의 5,105억원 규모 수출용 변속기조립체 계약, 4월의 1,265억원 규모 K21 4차 양산 계약 등 대형 수주가 이어지고 있다. 완성체 업체의 양산·수출 스케줄에 연동된 구조이지만, 이는 반대로 국내 전차·자주포 수출이 늘어날 때 부품 매출도 함께 늘어나는 레버리지 요인이 될 수 있다.
튀르키예 BMC향 알타이 전차용 변속기 수출계약을 바탕으로 2024년부터 EST15K 자동변속기 수출이 개시됐다. 2026년 1분기에는 유럽 지역 매출이 121억원으로 전년 동기 대비 64.7% 늘어나며 유럭 전동화 모델 부품 수출 확대가 실적에 기여했다. 중동 지역 안보 환경 변화에 따라 중동형 K2 전차(K2ME) 수출이 증권가에서 중장기 모멘텀으로 거론되고 있어, 내수 중심에서 수출 비중이 확대될 여지가 있다.
2026년 2월 통과된 3차 상법개정안은 기존 보유 자사주에 대해 법 시행일로부터 최대 1년 6개월 내 소각 또는 주주총회 승인을 통한 보유·처분계획 확정을 요구한다. 30%대에 이르는 SNT다이내믹스의 자사주 비율은 이 법안의 직접적인 적용 대상으로 거론되며 자본구조 변화의 계기가 될 수 있다. 아울러 2026년 7월 IMM크레딧앤솔루션이 SNT그룹 계열사 발행 교환사채에 투자한 사실이 전해지며, 해외 생산설비 확대와 M&A를 위한 재원 확보 측면에서 새로운 재무적 파트너를 얻은 점도 눈에 띈다.
2026년 1분기 연구개발비는 매출 대비 6.29%로 2024년 연간 3.51%, 2023년 2.60%에서 두 배 이상 뛰었다. 전기구동 제어 시스템 등 전동화 관련 신규 개발 과제가 늘면서 발생한 비용으로, 매출 성장 속도보다 연구개발비가 더 빠르게 늘어날 경우 영업이익률 훼손으로 이어질 수 있다는 우려가 시장에서 제기되고 있다.
2024년 실적에는 약 425억원 규모의 충당부채 환입이라는 일회성 이익이 반영돼 있어 2025년의 영업이익·순이익 감소는 상당 부분 기저효과에서 비롯된다. 2025년 4분기에는 영업이익이 흑자였음에도 지배주주순이익이 -14억원으로 적자 전환하는 등 영업외 손익에 따른 분기별 변동성이 확인된다. 이런 변동성은 단기 실적만으로 사업의 방향성을 판단하기 어렵게 만드는 요인이다.
SNT홀딩스 보유 지분과 자사주 비중을 합하면 유통주식수가 상당히 제한되는 구조로 지적된 바 있다. 한편 자사주 소각 의무화 여론이 확산되면서 자사주를 담보로 한 교환사채(EB) 발행에 대한 비판적 시각이 커졌고, 관련 자금조달 창구가 위축될 경우 은행 대출 등 상대적으로 비용이 높은 자금조달 수단으로 옮겨가야 할 가능성도 거론된다.
SNT다이내믹스는 K9·K2 계열 전차·자주포용 변속기를 독점적으로 공급하는 위치를 바탕으로 2022년부터 2025년까지 매출을 꾸준히 늘려왔으며, 2026년 상반기에도 분기 최대 매출을 잇달아 경신했다. 다만 2024년의 일회성 이익 기저효과로 2025년 영업이익·순이익이 줄었고, 4분기에는 영업이익이 흑자였음에도 순이익이 적자로 전환되는 등 분기별 변동성이 뚜렷하게 나타난다. 연구개발비 비중이 빠르게 높아지고 있는 점은 전동화·차세대 구동장치 등 중장기 기술력 강화 요인이자 단기 수익성 부담 요인으로 동시에 작용한다. 2026년에도 한화에어로스페이스향 대형 수출용 변속기조립체 계약, K21 4차 양산 계약 등 굵직한 수주가 이어지고 있으며, 튀르키예 수출을 발판으로 중동 지역 추가 수출 가능성도 거론되고 있다. 30%대에 이르는 자사주 비율은 2026년 2월 통과된 3차 상법개정안의 직접적인 적용 대상으로, 향후 소각·보유·처분 방식에 대한 결정이 자본구조에 변화를 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 종합하면 방산 수주 기반의 성장세와 연구개발비·비영업손익에 따른 변동성, 그리고 제도 변화에 따른 자본정책 불확실성이 함께 존재하는 구간으로 볼 수 있다.
English version
Backed by near-monopoly transmission supply for K9/K2-class tanks and howitzers, revenue has grown for four straight years, but rising R&D spending and quarterly non-operating swings have made the profitability trend uneven.
Founded in 1959, SNT Dynamics is a precision machinery engineering company organized around two business lines: transportation equipment and machinery. The transportation equipment segment covers automatic transmissions for tanks, self-propelled howitzers and armored vehicles along with defense products such as mortars, heavy weapons and machine guns, plus vehicle parts such as transmissions and axles for commercial trucks. The machinery segment consists of machine tools such as gear cutting machines and vertical lathes. Key defense customers include the Defense Acquisition Program Administration (DAPA), Hanwha Aerospace, Korea Aerospace Industries (KAI) and Hyundai Rotem, while vehicle-parts customers include Hyundai Motor, Hyundai Mobis, Daimler Truck and KG Mobility. Flagship products include the X1100-5A3 (up to 1,500 horsepower) and EST15K automatic transmissions for tracked vehicles, fitted to the K9 self-propelled howitzer, K10 ammunition resupply vehicle and K2 tank. Based on the most recent disclosure, the transportation equipment segment made up more than 99% of total revenue with machinery accounting for around 1%, making the company effectively a single defense-and-vehicle-parts business. Domestically it holds a near-monopoly position in tank and howitzer automatic transmissions, giving it a high barrier to entry as a supplier to prime contractors such as Hyundai Rotem and Hanwha Aerospace. Internationally, it exports transmissions for the Altay tank to Turkish defense firm BMC, and parts exports for electrified European vehicle models have been expanding. Unlike group affiliate SNT Motiv, which combines rifles and other firearms with automotive parts such as motors and oil pumps, SNT Dynamics has a business structure far more concentrated in drivetrain and transmission-related defense revenue.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 408.0bn in 2022 to KRW 486.0bn in 2023, KRW 614.5bn in 2024 and KRW 712.0bn in 2025. Operating profit, however, surged from KRW 25.8bn in 2022 and KRW 41.6bn in 2023 to KRW 110.5bn in 2024 before declining to KRW 85.5bn in 2025, with the operating margin falling from 18.0% in 2024 to 12.0% in 2025. Net income likewise fell from KRW 96.1bn in 2024 to KRW 61.6bn in 2025; it is worth noting that 2024 results included a one-off gain of about KRW 42.5bn from the reversal of a non-current miscellaneous provision, meaning much of the 2025 decline reflects a high base-effect rather than deteriorating underlying operations. On a quarterly basis, revenue of KRW 186.5bn, operating profit of KRW 29.6bn and owner net income of KRW 28.0bn in the second quarter of 2025 were followed by a third-quarter pullback to KRW 151.7bn in revenue and KRW 17.2bn in net income, then a fourth quarter in which revenue rose again to KRW 223.6bn even as operating profit came in at only KRW 18.3bn and owner net income turned negative at roughly -KRW 1.4bn. Since operating profit itself remained positive in that quarter, the net loss appears attributable to non-operating swings. The first quarter of 2026 then posted revenue of KRW 179.9bn, operating profit of KRW 21.3bn and owner net income of KRW 20.2bn, a new quarterly revenue high, while the second quarter of 2026 saw revenue rise further to KRW 196.3bn even as operating profit eased to KRW 17.2bn and net income to KRW 13.1bn versus the prior quarter. A notable feature of this period is the rapid rise in the R&D expense ratio: first-quarter 2026 R&D spending of KRW 11.3bn equaled 6.29% of revenue, more than double the 3.51% recorded for full-year 2024 and 2.60% for 2023. Higher-margin defense revenue mix and rising R&D costs have been running in parallel, so revenue growth and operating margin trends have not necessarily moved in the same direction.
The ground weapons systems market has entered a phase of parallel growth in platform and component demand, driven by Europe's rearmament following the Ukraine war and persistent security instability in the Middle East. South Korea's defense exports have continued rising in recent years, with growing order backlogs at domestic defense contractors accompanying overseas sales growth for mainstay platforms such as the K9 self-propelled howitzer and K2 tank. Within this chain, SNT Dynamics is not a prime platform contractor but a supplier of core drivetrain components (transmissions), leaving its results tied to Hanwha Aerospace's K9/K21 production and Hyundai Rotem's K2 tank production and export volumes. Compared with group affiliate SNT Motiv, which combines firearms with automotive parts and has a relatively lower defense revenue share, SNT Dynamics carries much higher defense dependence but is correspondingly more sensitive to prime contractors' order schedules. On the competitive side, the number of domestic manufacturers capable of mass-producing large automatic transmissions for tanks and howitzers is limited, which is viewed as a relatively high barrier to entry, though competition remains from established power-pack suppliers such as those in Germany in overseas markets. Rising defense budgets and expanding K-defense exports are supportive factors, but the timing of government budget allocation and contract delivery pacing also builds in a structure prone to quarterly earnings volatility.
| Price | ₩27,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.90T |
| P/E | 13.4 |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 5.6% |
| Dividend yield | 6.63% |
Large defense orders have continued into 2026. On March 23, the company signed a roughly KRW 510.5bn contract with Hanwha Aerospace for three types of export-program transmission assemblies, equivalent to 83.08% of 2024 consolidated revenue. On April 29, it signed a roughly KRW 126.5bn goods-purchase contract with Hanwha Aerospace tied to the fourth-phase production of the K21 infantry fighting vehicle, equivalent to 20.6% of 2025 consolidated revenue. Earlier, in February 2025, it had secured a roughly KRW 133.7bn supply contract with DAPA for a domestically produced transmission assembly for the K2 tank, indicating a sequential flow of component demand tied to the K2 tank's fourth production phase. On the export side, EST15K automatic transmission exports began in 2024 building on the Altay tank transmission export contract with Turkey's BMC, and brokerage analysts have cited potential exports of the Middle East variant K2 tank (K2ME), linked to shifting regional security conditions, as a medium-term catalyst. On the financing side, private equity firm IMM Credit and Solutions was reported in July 2026 to have invested about KRW 200bn in exchangeable bonds issued by SNT Group affiliates, which the group said would fund overseas production capacity expansion and M&A-driven value-chain growth. SK Securities said in an August 2026 report that it maintained a buy rating and a target price of KRW 77,000. This should be read as one brokerage's forecast rather than official company guidance, and it is also worth noting that decisions on treasury-share cancellation or retention plans under the 3rd Commercial Act Amendment have not yet been finalized.
In terms of valuation multiples, the shares appear to trade at a discount to net asset value, while the earnings multiple sits somewhere in the upper half of its historical trading band. As profits swung from loss to gain and then expanded over the past few years, the earnings multiple the market has assigned has fluctuated along with that earnings volatility. On the dividend side, a shareholder-return policy including quarterly dividends has gradually taken shape, though the absolute payout yield is often assessed as relatively low compared with other high-dividend names in the sector. The treasury share ratio, in the low-30% range, is frequently cited as a variable that could affect the capital structure once decisions on cancellation or retention plans under the 3rd Commercial Act Amendment are finalized, and it is worth keeping in mind that related disclosures could feed into future net-asset-value and share-count calculations.
SNT Dynamics is a key domestic partner supplying automatic transmissions for major ground platforms including the K9 howitzer, K10 ammunition resupply vehicle, K21 infantry fighting vehicle and K2 tank. Large orders have continued, including a KRW 510.5bn export-program transmission assembly contract with Hanwha Aerospace in March 2026 and a KRW 126.5bn K21 fourth-phase production contract in April. While tied to prime contractors' production and export schedules, this structure can also work as leverage, translating growth in Korean tank and howitzer exports directly into component revenue growth.
Building on the Altay tank transmission export contract with Turkey's BMC, EST15K automatic transmission exports began in 2024. In the first quarter of 2026, European revenue rose 64.7% year-on-year to KRW 12.1bn, with expanded parts exports for electrified European models contributing to results. Given shifting security conditions in the Middle East, potential exports of the Middle East-variant K2 tank (K2ME) have been cited by brokerage analysts as a medium-term catalyst, leaving room for the export share to grow from its currently domestic-heavy base.
The 3rd Commercial Act Amendment passed in February 2026 requires existing treasury shares to be either cancelled or brought under a board-approved retention-and-disposal plan within up to 18 months of the law's effective date. SNT Dynamics' treasury share ratio in the low-30% range has been frequently cited as a direct subject of this legislation, potentially triggering a change in capital structure. Separately, IMM Credit and Solutions was reported in July 2026 to have invested in exchangeable bonds issued by SNT Group affiliates, notably giving the company a new financial partner to help fund overseas production capacity expansion and M&A.
R&D spending equaled 6.29% of revenue in the first quarter of 2026, more than double the 3.51% recorded for full-year 2024 and 2.60% for 2023. The increase stems from new electrification-related development projects such as electric drive control systems, and there is market concern that if R&D spending continues to outpace revenue growth, it could erode the operating margin.
The 2024 results included a one-off gain of about KRW 42.5bn from the reversal of a provision, meaning much of the 2025 decline in operating profit and net income stems from that base effect. In the fourth quarter of 2025, owner net income turned negative at roughly -KRW 1.4bn even though operating profit remained positive, confirming quarter-to-quarter volatility driven by non-operating items. Such volatility makes it harder to read business direction from any single quarter's results.
The combined stake of holding company SNT Holdings and treasury shares has been flagged as significantly constraining the free float. Meanwhile, as sentiment shifted toward mandatory treasury-share cancellation, criticism of exchangeable bond (EB) issuance backed by treasury shares grew, and if that funding channel narrows, the company may need to rely more on relatively higher-cost financing such as bank loans.
SNT Dynamics has steadily grown revenue from 2022 through 2025 on the strength of its near-monopoly supply of transmissions for K9/K2-class tanks and howitzers, and it set successive quarterly revenue records in the first half of 2026 as well. However, operating profit and net income declined in 2025 against a 2024 base inflated by a one-off gain, and quarterly volatility has been pronounced, including a fourth-quarter net loss despite positive operating profit. The rapidly rising R&D expense ratio serves simultaneously as a driver of longer-term technology strength in electrification and next-generation drive systems and as a near-term margin pressure. Large orders have continued into 2026, including a major export-program transmission assembly contract with Hanwha Aerospace and a K21 fourth-phase production contract, and additional Middle East export potential has been cited building on the Turkey export base. The treasury share ratio, in the low-30% range, is a direct subject of the 3rd Commercial Act Amendment passed in February 2026, and the eventual decision on cancellation, retention or disposal remains a variable that could reshape the capital structure. Taken together, this is a case where defense-order-driven growth coexists with volatility from R&D spending and non-operating items, alongside capital-policy uncertainty stemming from regulatory change.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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