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Hankook Cosmetics Manufacturing · 화장품 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
한국화장품제조는 2022년 이후 매출과 영업이익률이 뚜렷하게 개선됐지만, 2025년 4분기의 급격한 둔화에서 보듯 분기별 변동성도 함께 커진 국면에 있다.
한국화장품제조는 브랜드사로부터 위탁을 받아 화장품을 연구개발하고 생산해 공급하는 ODM(제조자개발생산) 전문기업이다. 생산 품목은 기초화장품(크림, 에센스, 선케어 등)과 색조화장품(파운데이션, 아이메이크업, 립 제품 등), 마스크시트류 등 화장품 주요 카테고리를 포괄한다. 코스인코리아 집계에 따르면 한국화장품제조는 2025년 매출액 1,846억원을 기록해 콜마비앤에이치, 씨엔에프, 엔코스, 잉글우드랩, 인터코스코리아 등에 이어 국내 화장품 OEM·ODM 매출 상위 10개사 안에 이름을 올렸다. 이 회사의 매출 규모는 2018년 882억원, 2020년(코로나19 영향) 620억원 수준에서 2024년 1,675억원으로 확대되는 등 장기적으로 성장해온 흐름을 보였다. 국내 화장품 ODM 산업은 1990년 한국콜마가 처음 도입한 이후 코스맥스, 코스메카코리아, 씨앤씨인터내셔널 등 대형사를 중심으로 재편돼왔으며, 이들 상위 업체는 매출 수천억원에서 조원 단위까지 규모의 격차를 보이고 있다. 이런 구도에서 한국화장품제조는 상위 대형사 대비 중형 규모의 사업자로 위치하고 있다. 최근 K-뷰티 업계에서는 해외 바이어들 사이에 실제 생산지가 한국인지를 중시하는 '메이드인코리아' 선호가 확산되고 있다는 점이 국내 생산 기반 ODM사에 우호적인 환경으로 거론된다. 브랜드사들이 자체 생산시설 없이 시장에 빠르게 진입하려는 수요가 이어지면서 ODM 업체에 대한 의존도가 구조적으로 높아지는 산업 특성도 회사의 사업 기반이 된다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1,039억원, 2023년 1,093억원, 2024년 1,675억원, 2025년 1,846억원으로 4년 연속 증가했다. 영업이익은 2022년 43억원에서 2023년 90억원, 2024년 265억원, 2025년 329억원으로 급증했고, 이에 따라 영업이익률도 2022년 4.2%, 2023년 8.3%, 2024년 15.9%, 2025년 17.8%로 매년 개선됐다. 지배주주순이익 역시 2022년 40억원에서 2025년 274억원으로 늘며 이익 규모가 큰 폭으로 커졌다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 538억원, 영업이익 108억원을 기록한 뒤 3분기에는 매출 548억원, 영업이익 119억원으로 한 단계 더 개선됐다. 그러나 4분기 들어 매출이 380억원으로 3분기 대비 크게 줄고 영업이익도 42억원으로 급감했는데, 업계 리서치에서는 이 시기가 추석 연휴에 따른 조업일수 감소와 고객사 재고 조정 영향이 겹친 구간으로 지목된 바 있다. 2026년 1분기에는 매출 522억원, 영업이익 86억원으로 회복세를 보였고, 2분기에는 매출 712억원, 영업이익 140억원, 지배주주순이익 108억원을 기록하며 분기 기준 최대 실적을 냈다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 약 320억원으로, 2025년 연간 실적을 웃도는 흐름을 보이고 있다. 재무구조 측면에서는 자기자본이 2024년 742억원에서 2025년 1,047억원으로 확대됐으나 부채도 함께 늘어 부채비율이 2024년 47.2%에서 2025년 89.8%로 높아졌으며, 영업활동현금흐름은 2022년 63억원에서 2025년 363억원으로 확대돼 이익 성장과 현금창출력 개선이 동반됐다.
국내 화장품 OEM·ODM 업계는 K-뷰티 수출 호황에 힘입어 전반적인 성장세를 이어가고 있다. 코스인코리아 조사에 따르면 국내 관련 81개 업체의 2025년 매출 합계는 11조 753억원으로 전년 대비 11.8% 증가했고, 같은 기간 영업이익은 24.5%, 당기순이익은 9.8% 늘었다. 업계 최상위인 한국콜마와 코스맥스는 나란히 매출 2조원대를 넘기며 다른 업체들과 규모 격차를 벌리고 있다. 산업 성장의 축은 최근 몇 년간 중국에서 비중국 지역(유럽, 중동 등)으로 이동하는 모습이 뚜렷한데, 이는 수출 내 특정 국가 의존도가 낮아지고 있음을 보여준다. 키움증권은 2026년 1월 보고서에서 2026년에도 국내 화장품 산업이 해외 수출 주도로 성장하고, 국내 ODM 업체들의 국내 매출이 전년 대비 10~15% 성장할 수 있다고 전망했다. 이런 흐름 속에서 해외 바이어들의 '메이드인코리아' 선호가 강화되며 대형 ODM사들은 국내 공장 증설에 나서고 있다는 점도 특징적이다. 이 같은 산업 구도에서 한국화장품제조는 매출 규모 기준 업계 10위권의 중형 사업자로, 상위 대형사와의 격차가 존재하는 가운데 전반적인 업계 성장의 흐름을 함께 타고 있는 위치에 있다.
| 주가 | ₩15,060 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,413억원 |
| PER | 8.5 |
| PBR | 2.80 |
| ROE | 30.6% |
회사 자체의 정량적 매출·이익 가이던스는 외부에 공개적으로 확인되지 않으나, 최근 분기 실적 흐름은 2025년 4분기의 일시적 둔화 이후 2026년 1분기와 2분기에 연속으로 회복되는 모습을 보였다. 업계 전반에서는 비중국 지역으로의 수출 확대가 2026년에도 이어질 것이라는 시각이 우세하며, 이는 국내 ODM사들의 발주 물량 증가로 연결될 수 있는 요인으로 거론된다. 다만 2026년에도 추석 연휴가 9월 하순에 예정돼 있어, 3분기 실적에는 2025년 4분기와 유사한 조업일수 감소 영향이 나타날 수 있다는 점을 감안할 필요가 있다. K-뷰티 인디 브랜드들의 해외 시장 확장이 지속되며 ODM사에 대한 위탁 발주가 늘어나는 산업 구조가 유지될 것이라는 관측도 나온다. 다만 개별 회사의 고객사 구성과 발주 시점에 따라 분기별 실적 편차가 확대될 수 있다는 지적도 함께 제기된다. 이런 배경에서 한국화장품제조의 향후 실적은 회사 자체의 수주 다변화 정도와 계절적 요인의 영향을 함께 살펴볼 필요가 있다.
회사의 이익 규모는 2022년 이후 4년 연속 확대되며 적자 우려에서 벗어나 이익 회복 국면으로 전환된 모습이 뚜렷하다. 현재 주가는 최근 네 개 분기 순이익 개선 흐름을 상당 부분 이미 반영한 수준에서 형성돼 있는 것으로 보이며, 주당 순자산가치 대비로는 프리미엄이 존재하는 구간에서 거래되고 있다. 다만 2025년 부채비율이 전년 대비 크게 높아진 점은 순자산 증가와 별개로 재무구조의 질적 변화를 함께 살펴봐야 함을 시사한다. 배당 관련 공시 이력은 제한적으로 확인되며, 이 부분에 대한 판단은 향후 정기 공시를 통해 추가 확인이 필요하다. 종합하면 밸류에이션 수준에 대한 평가는 이익의 지속성과 분기별 변동성을 함께 고려해 판단할 필요가 있는 구간으로 보인다.
영업이익률은 2022년 4.2%에서 2025년 17.8%로 4년 연속 상승했다. 같은 기간 매출도 1,039억원에서 1,846억원으로 확대되며 규모의 경제와 수익성 개선이 동반됐다. 2026년 2분기에는 분기 기준 최대 매출과 영업이익을 기록하며 개선 흐름이 이어지고 있음을 보여줬다.
국내 화장품 수출은 최근 몇 년간 중국 비중이 줄고 유럽·중동 등 비중국 지역 비중이 늘어나는 구조 변화를 겪고 있다. 키움증권은 2026년에도 이런 흐름이 이어지며 국내 ODM 업체들의 국내 매출이 10~15% 성장할 수 있다고 전망했다. 국내 생산 기반을 갖춘 회사는 이 같은 수출 주도 성장의 수혜 대상군에 포함될 수 있다.
영업활동현금흐름은 2022년 63억원에서 2025년 363억원으로 5배 이상 확대됐다. 자기자본도 2024년 742억원에서 2025년 1,047억원으로 늘어 이익 누적에 따른 자본 확충이 나타났다. 이는 향후 투자나 재무 대응에 활용할 수 있는 여력 확대로 해석될 수 있다.
2025년 3분기 매출 548억원에서 4분기 380억원으로 30% 이상 급감했고, 영업이익도 119억원에서 42억원으로 크게 줄었다. 업계 리서치에서는 이 시기의 둔화가 추석 연휴 조업일수 감소와 고객사 재고 조정 영향과 겹쳤다고 지목했다. 2026년에도 추석 연휴가 있어 유사한 패턴이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
부채비율은 2024년 47.2%에서 2025년 89.8%로 크게 높아졌다. 같은 기간 부채 총액은 351억원에서 941억원으로 늘어 자기자본 확대 속도보다 부채 증가 속도가 두드러졌다. 재무구조 변화의 배경과 지속 여부는 향후 공시를 통해 추가로 확인할 필요가 있다.
업계 최상위인 한국콜마와 코스맥스는 각각 매출 2조원을 넘기며 규모의 격차를 벌리고 있다. 이들 대형사는 국내외 복수 생산 거점과 대규모 설비 투자를 통해 경쟁력을 강화하고 있는 반면, 중형 사업자인 한국화장품제조는 이런 자본 집약적 경쟁에서 상대적으로 제한된 자원으로 대응해야 하는 위치에 있다.
한국화장품제조는 2022년 이후 매출과 영업이익률이 4년 연속 개선되며 이익 회복 국면에 들어선 모습이 뚜렷하다. 2026년 2분기에는 분기 기준 최대 매출과 이익을 기록했지만, 2025년 4분기의 급격한 둔화 사례는 계절성과 고객사 재고 조정에 따른 분기별 변동성이 상존함을 보여준다. 산업 측면에서는 비중국 지역 수출 확대가 이어지는 구조적 흐름이 국내 ODM사들에 우호적인 환경으로 거론되지만, 회사는 업계 상위 대형사와의 규모 격차 속에서 중형 사업자로 위치해 있다. 재무적으로는 자기자본과 영업활동현금흐름이 확대된 반면 2025년 부채비율이 크게 상승한 점은 함께 살펴볼 변수다. 향후 3분기 계절성 영향과 비중국 수출 통계, 연간 재무구조 변화 등이 실적과 사업 흐름을 판단하는 데 중요한 확인 포인트가 될 것으로 보인다. 본 리포트는 투자 의견이나 매수·매도 권유를 포함하지 않으며, 정보 제공 목적으로 작성됐다.
English version
Hankook Cosmetics Manufacturing has shown a clear improvement in revenue and operating margin since 2022, but quarter-to-quarter volatility, illustrated by the sharp slowdown in the fourth quarter of 2025, has also increased.
Hankook Cosmetics Manufacturing is a cosmetics ODM (original development manufacturing) company that researches, develops, and produces cosmetics on behalf of brand companies. Its product lineup spans core cosmetics categories including basic skincare (creams, essences, sun care) and color cosmetics (foundation, eye makeup, lip products), as well as sheet masks. According to industry trade publication Cosin Korea, the company posted 184.6 billion won in revenue in 2025, ranking among the top ten domestic cosmetics OEM/ODM companies by sales, following firms such as Kolmar BNH, C&F, Encos, Englewood Lab, and Intercos Korea. The company's revenue scale grew over the long term, from 88.2 billion won in 2018 and a pandemic-affected 62.0 billion won in 2020 to 167.5 billion won in 2024. Korea's cosmetics ODM industry, first introduced by Kolmar Korea in 1990, has since consolidated around large players such as Cosmax, Cosmecca Korea, and C&C International, whose revenue scales range from hundreds of billions to trillions of won, creating a considerable size gap versus mid-tier players. Within this structure, Hankook Cosmetics Manufacturing operates as a mid-sized player relative to the largest incumbents. A notable recent theme in the K-beauty industry is the growing preference among overseas buyers for products actually manufactured in Korea, which is cited as a favorable environment for domestically based ODM manufacturers. The structural tendency of brand companies without their own production facilities to rely on ODM partners to enter markets quickly also underpins the company's business base.
Annual revenue rose for four straight years, from 103.9 billion won in 2022 to 109.3 billion won in 2023, 167.5 billion won in 2024, and 184.6 billion won in 2025. Operating profit surged from 4.3 billion won in 2022 to 9.0 billion won in 2023, 26.5 billion won in 2024, and 32.9 billion won in 2025, lifting the operating margin from 4.2% to 8.3%, 15.9%, and 17.8% over the same period. Net income attributable to owners likewise grew sharply, from 4.0 billion won in 2022 to 27.4 billion won in 2025. On a quarterly basis, revenue of 53.8 billion won and operating profit of 10.8 billion won in Q2 2025 improved further in Q3 2025 to 54.8 billion won and 11.9 billion won respectively. Revenue then fell sharply to 38.0 billion won in Q4 2025, with operating profit dropping to 4.2 billion won, a period that industry research has associated with reduced working days around the Chuseok holiday and customer inventory adjustments across the sector. Performance recovered in Q1 2026 to 52.2 billion won in revenue and 8.6 billion won in operating profit, before Q2 2026 set a record quarterly high with 71.2 billion won in revenue, 14.0 billion won in operating profit, and 10.8 billion won in net income attributable to owners. Net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled roughly 32.0 billion won, exceeding the full-year 2025 figure. On the balance sheet, equity attributable to owners expanded from 74.2 billion won in 2024 to 104.7 billion won in 2025, but liabilities grew as well, pushing the debt ratio up from 47.2% to 89.8%, while operating cash flow expanded from 6.3 billion won in 2022 to 36.3 billion won in 2025, alongside the growth in earnings and cash generation.
Korea's cosmetics OEM/ODM industry has continued to grow broadly on the back of the K-beauty export boom. According to a survey by industry trade publication Cosin Korea, combined 2025 revenue for 81 domestic firms reached 11.08 trillion won, up 11.8% year-on-year, while operating profit rose 24.5% and net income increased 9.8% over the same period. The two largest players, Kolmar Korea and Cosmax, both surpassed 2 trillion won in revenue, widening the scale gap with other firms. A clear shift in the growth axis has occurred over the past few years, moving from China toward non-China regions such as Europe and the Middle East, indicating reduced dependence on any single export market. In a January 2026 report, Kiwoom Securities projected that Korea's cosmetics industry would continue to be led by export growth in 2026 and that domestic ODM companies' domestic revenue could grow 10-15% year-on-year. Within this trend, a strengthening overseas-buyer preference for 'Made in Korea' products is notable, prompting large ODM firms to expand domestic production capacity. Against this industry backdrop, Hankook Cosmetics Manufacturing sits as a mid-sized player ranked among the top ten by revenue scale, with a gap remaining versus the largest incumbents even as it participates in the broader sector growth trend.
| Price | ₩15,060 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.34T |
| P/E | 8.5 |
| P/B | 2.80 |
| ROE | 30.6% |
No specific quantitative revenue or profit guidance from the company itself is publicly confirmed, but recent quarterly performance showed consecutive recovery in Q1 and Q2 2026 following the temporary slowdown in Q4 2025. Industry sentiment generally favors continued export growth toward non-China regions in 2026, a factor cited as potentially supporting higher order volumes for domestic ODM firms. However, with the Chuseok holiday again falling in late September in 2026, Q3 results may see a working-day effect similar to what was observed in Q4 2025. There are also views that continued overseas expansion by K-beauty indie brands will sustain the industry structure in which ODM order volumes keep rising. At the same time, some observers note that quarterly performance variance across individual companies may widen depending on customer mix and order timing. Against this backdrop, Hankook Cosmetics Manufacturing's future results warrant attention to both the degree of its own customer diversification and the influence of seasonal factors.
The company's earnings scale has expanded for four consecutive years since 2022, clearly transitioning from an earlier period of weak profitability into a phase of earnings recovery. The current share price appears to already reflect a substantial portion of the improvement seen over the trailing four quarters, and it trades at a premium relative to book value per share. However, the sharp rise in the 2025 debt ratio compared with the prior year suggests that qualitative changes in the balance sheet should be considered alongside the growth in equity. Dividend-related disclosure history is limited, and further confirmation through future periodic filings would be needed to assess this aspect. Overall, the current valuation level appears to be one that should be weighed against both the sustainability of earnings and the degree of quarter-to-quarter volatility.
The operating margin rose for four consecutive years, from 4.2% in 2022 to 17.8% in 2025. Over the same period, revenue also expanded from 103.9 billion won to 184.6 billion won, indicating economies of scale accompanying the profitability gains. Q2 2026 posted record quarterly revenue and operating profit, showing the improvement trend continuing.
Domestic cosmetics exports have undergone a structural shift over recent years, with China's share declining while non-China regions such as Europe and the Middle East gain share. Kiwoom Securities projected in a January 2026 report that this trend would continue in 2026, with domestic ODM companies' domestic revenue potentially growing 10-15%. A company with a domestic production base could be positioned among the beneficiaries of this export-led growth.
Operating cash flow expanded more than fivefold, from 6.3 billion won in 2022 to 36.3 billion won in 2025. Equity also grew from 74.2 billion won in 2024 to 104.7 billion won in 2025, reflecting capital accumulation from retained earnings. This could be interpreted as expanded capacity for future investment or financial flexibility.
Revenue plunged more than 30% from 54.8 billion won in Q3 2025 to 38.0 billion won in Q4 2025, with operating profit dropping sharply from 11.9 billion won to 4.2 billion won. Industry research attributed part of this slowdown to reduced working days around the Chuseok holiday combined with customer inventory adjustments. With Chuseok also falling in 2026, a similar pattern cannot be ruled out.
The debt ratio rose sharply from 47.2% in 2024 to 89.8% in 2025. Total liabilities over the same period grew from 35.1 billion won to 94.1 billion won, with the pace of liability growth outstripping the expansion in equity. The background and persistence of this balance-sheet shift warrant further confirmation through future disclosures.
Top industry players Kolmar Korea and Cosmax have each surpassed 2 trillion won in revenue, widening the scale gap. These large firms are reinforcing their competitiveness through multiple domestic and overseas production sites and large-scale capital investment, while mid-sized Hankook Cosmetics Manufacturing must compete in this capital-intensive environment with comparatively limited resources.
Hankook Cosmetics Manufacturing has clearly entered an earnings recovery phase, with revenue and operating margin improving for four consecutive years since 2022. Q2 2026 delivered record quarterly revenue and profit, but the sharp slowdown in Q4 2025 illustrates that quarter-to-quarter volatility tied to seasonality and customer inventory adjustments remains present. On the industry side, the structural trend of expanding non-China exports is cited as a favorable environment for domestic ODM firms, though the company remains positioned as a mid-sized player amid a scale gap with the largest incumbents. Financially, while equity and operating cash flow have expanded, the sharp rise in the 2025 debt ratio is a factor that warrants continued attention. Going forward, the Q3 seasonal effect, non-China export statistics, and annual changes in the financial structure will likely serve as important checkpoints for assessing earnings and business trends. This report does not include an investment opinion or a buy/sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)