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Hanil Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
건설경기 침체로 자회사 실적이 급감했으나, 한일시멘트의 합병을 통한 규모의 경제와 56년 연속 배당 기조가 동시에 진행되는 국면입니다.
한일홀딩스는 2018년 7월 옛 한일시멘트가 사업부문을 (신)한일시멘트로 인적분할하면서 출범한 지주회사입니다. 지주회사로서 자회사 및 피투자회사 지분의 관리·투자를 목적으로 하며, 연결 종속회사로 한일시멘트, 한일현대시멘트, 서울랜드 등을 두고 있습니다. 건설자재부문(한일시멘트, 한일현대시멘트, 한일산업, 한일건재), 레저부문(서울랜드, 하늘목장), 상사부문(한일인터내셔널) 등 다양한 사업분야의 사업회사를 보유합니다. 그룹의 실질적 사업 가치는 주력 자회사인 한일시멘트에 크게 의존하는 구조입니다. 연결 기준 매출비중은 시멘트 32%, 레미탈 16%, 레미콘 22%로 건자재 사업이 약 70%를 차지하고, 기타사업이 30%를 기록합니다. '한국에서 가장 존경받는 기업' 시멘트 산업부문에 다년간 선정된 한일시멘트는 포틀랜드 시멘트, 레미콘, 용도별 마감자재 레미탈까지 통합 자재 공급 시스템을 구축하고 있습니다. 한일시멘트는 단양·영월의 포틀랜드시멘트 공장과 평택·당진의 슬래그시멘트 공장을 운영합니다. 시멘트 산업은 쌍용씨앤이·삼표시멘트·성신양회·아세아시멘트·한라시멘트 등과 경쟁하는 과점 구조입니다. 따라서 한일홀딩스의 펀더멘털은 국내 건설경기 사이클과 시멘트 업황에 직결됩니다.
2025년 연결 매출은 약 1조9,305억원으로 2024년 약 2조2,487억원에서 줄었고, 영업이익은 1,232억원으로 2024년 2,793억원 대비 큰 폭 감소했습니다. 영업이익률은 2024년 12.4%에서 2025년 6.4%로 하락해 마진 압박이 뚜렷했습니다. 지배주주 순이익은 2024년 약 1,188억원에서 2025년 약 316억원으로 급감했습니다. 2025년 결산 연결 매출은 전년 대비 14.2% 감소, 영업이익은 55.9% 감소, 당기순이익은 73.4% 감소했으며, 건설경기 침체로 시멘트 수요가 감소하고 레미콘 부문의 원가 부담과 업계 간 경쟁 심화로 실적이 악화됐습니다. 분기별로 보면 2025년 1분기 영업이익 127억원, 2분기 473억원, 3분기 491억원으로 회복 흐름을 보였으나 4분기 영업이익은 142억원, 지배주주 순이익은 약 -56억원으로 적자 전환했습니다. 2026년 1분기 매출은 3,956억원, 영업이익 124억원, 지배주주 순이익 약 49억원으로 전년 동기보다 순이익이 개선됐습니다. 한편 영업활동현금흐름은 2025년 약 2,064억원으로 견조하게 유지돼 이익 감소에도 현금 창출력은 비교적 안정적이었습니다. 부채비율은 2025년 59.0%로 전년 61.0%보다 소폭 낮아졌습니다.
시멘트 산업은 전방 건설경기에 매우 취약한 구조로, 현재 사이클은 깊은 침체 국면에 위치해 있습니다. 2025년 연간 시멘트 내수 출하량은 34년 만에 최저치로, 1991년 이래 처음으로 4,000만톤 밑인 약 3,650만톤을 기록했습니다. 삼표마켓리서치센터는 2026년 레미콘 수요를 9,110만㎥, 시멘트 수요를 3,610만톤으로 제시했는데, 이는 사실상 바닥권이던 2025년보다도 감소한 수치입니다. 원가 측면에서도 부담이 큽니다. 전기료는 시멘트 제조 원가의 약 25%를 차지하는데, 산업용 전기요금은 2022년 이후 일곱 차례 인상돼 약 70%까지 상승했습니다. 탄소중립 목표 달성을 위한 업계 설비 투자 비용은 약 3조원으로 추산됩니다. 다만 공공 부문이 버팀목이 될 가능성도 제기됩니다. 건설산업연구원은 공공 부문의 견인으로 2026년 건설수주액이 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조원을 기록할 것으로 전망했습니다. 경쟁 구도에서는 한일시멘트가 합병 이후 상위권 점유율로 올라서며 포지션을 강화했습니다.
| 주가 | ₩17,520 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,402억원 |
| PER | 15.7 |
| PBR | 0.33 |
| ROE | 2.1% |
| 배당수익률 | 5.71% |
가장 큰 구조적 변화는 자회사 합병입니다. 한일시멘트는 2025년 11월 1일자로 보유 지분 77.78%의 한일현대시멘트를 흡수합병했습니다. 합병으로 한일홀딩스의 한일시멘트 합병법인 지분율은 종전 63.5%에서 59.8%로 소폭 낮아지지만 기존 지배력에는 변동이 없습니다. 증권가에서는 합병 이후 관리비용 절감과 시장점유율 확대 효과를 기대하며, 합병 이후 한일시멘트의 내수 출하 점유율은 약 21.5%로 업계 2위 수준까지 올라섰다고 평가됐습니다. 다만 단기 실적 반등에는 신중론이 우세합니다. 2025년 하반기 분양 물량이 소폭 증가했더라도 착공 이후 레미콘·시멘트 출하까지의 시차를 고려하면 2026년까지는 유의미한 출하량 증가를 기대하기 어렵다는 전망입니다. 금융투자 업계에서는 2026년까지 출하량 반등이 힘들 것이라는 전망이 나왔습니다. 한편 회사는 불황에도 주주환원 기조를 유지하고 있습니다. 한일홀딩스는 2025년 결산 배당으로 보통주 1주당 1,000원을 지급하기로 했으며, 이는 전년 대비 70원(약 7.5%) 상향된 금액입니다. 또한 2025년 결산배당이 비과세 배당이 될 가능성이 큰데, 2026년 3월 정기주주총회에서 주식발행초과금에서 전환된 이익잉여금을 배당 재원으로 활용하는 안건이 통과될 경우 일반 주주가 배당소득세 비과세 혜택을 받을 수 있습니다.
한일홀딩스는 지주회사 특성상 순자산 대비 큰 폭의 할인이 적용되는 구간에 머물러 있으며, 주가는 주당순자산(BPS) 약 5만3,870원을 크게 밑돕니다. 과거 시장에서는 한 자릿수 PER과 0.2배 안팎의 PBR이 거론될 정도로 낮은 멀티플에 거래된 이력이 있습니다. 2025년 이익이 크게 줄면서 EPS도 동반 축소돼 이익 기반 멀티플은 과거 저점 대비 다소 높아진 모습입니다. 배당 측면에서는 주당 1,000원 배당을 유지하며 56년 연속 배당 기록을 이어가고 있어, 절대 배당수익률 수준은 코스피 평균을 웃도는 편으로 평가됩니다. 다만 이익이 줄어든 상황에서 배당을 유지하면 배당성향이 높아진다는 점, 그리고 비과세 배당 안건의 주총 통과 여부가 실질 배당가치에 변수로 작용한다는 점은 함께 살펴야 합니다. 결국 깊은 업황 침체에 따른 이익 변동성과 합병 이후 점유율·원가 개선 기대가 밸류에이션에 동시에 반영되는 국면입니다.
주력 자회사 한일시멘트가 한일현대시멘트를 흡수합병하며 사업 규모를 키웠습니다. 합병 이후 관리비용 절감과 시장점유율 확대가 기대되며, 내수 출하 점유율은 약 21.5%로 업계 2위 수준까지 올라섰습니다. 연간 매출이 1조7,000억원에 육박하는 합병법인으로 재탄생해 사업구조 손질을 통한 원가 절감을 노립니다.
시멘트 내수 출하량이 34년 만에 최저치를 기록한 불황 속에서도 배당 축소 없이 고배당 기조를 유지하며, 한일홀딩스는 1969년 상장 이래 56년 연속 배당을 이어오고 있습니다. 2021년부터 2025년까지 연평균 배당증가율은 한일홀딩스가 18.1%를 기록했습니다. 이는 이익 변동성 속에서도 주주환원 의지를 보여주는 요인입니다.
건설산업연구원은 공공 부문의 견인으로 2026년 건설수주액이 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조원을 기록할 것으로 전망했고, SOC 예산도 전년 대비 7.9% 늘어난 27.5조원으로 확대됐습니다. 민간 주거 위축을 공공·토목이 일부 상쇄할 경우 시멘트 수요의 하방을 지지할 수 있습니다. 증권가에서도 업황 부진이 서서히 마무리 단계에 접어들고 있고 출하량 감소 폭이 꾸준히 축소되는 중이라는 평가가 나옵니다.
2026년 시멘트 수요는 3,610만톤으로 사실상 바닥권이던 2025년보다도 감소할 것으로 전망돼, 국내 건설산업이 성숙기 저성장 국면에 진입했다는 진단이 나옵니다. 착공 이후 출하까지의 시차를 고려하면 2026년까지는 유의미한 출하량 증가를 기대하기 어렵다는 전망입니다. 전방 수요 회복이 지연되면 자회사 실적과 지주사 가치 회복도 늦어질 수 있습니다.
전기료는 시멘트 제조 원가의 약 25%를 차지하는데 산업용 전기요금은 2022년 이후 일곱 차례 올라 약 70% 상승했습니다. 중동 긴장 고조로 국제유가가 오르며 물류비 부담이 커지고, 호르무즈해협 봉쇄가 장기화되면 전량 수입에 의존하는 유연탄 가격 상승도 불가피합니다. 탄소중립 목표 달성을 위한 업계 설비 투자 비용은 약 3조원으로 추산돼 장기 비용 부담 요인입니다.
이익이 크게 줄어든 가운데 배당을 유지하면 배당성향이 상승하는 구조입니다. 시장에서는 어닝쇼크 수준의 업황 악화 속에 배당 성향을 크게 높인 것에 대한 우려가 있으며, 일각에서는 대주주를 위한 무리한 배당이라는 비판도 제기됩니다. 업황 회복이 더딘 상황에서 고배당이 장기적으로 재무 여력에 부담이 될 수 있다는 점은 균형 있게 살펴야 합니다.
한일홀딩스는 주력 자회사 한일시멘트를 통해 건자재 사업을 영위하는 지주회사로, 펀더멘털이 국내 건설경기와 시멘트 업황에 직결됩니다. 2025년에는 건설경기 침체로 연결 매출·영업이익·순이익이 모두 큰 폭 감소하며 마진 압박이 뚜렷했으나, 영업현금흐름은 비교적 안정적으로 유지됐습니다. 2025년 11월 한일시멘트가 한일현대시멘트를 흡수합병해 점유율을 업계 상위권으로 끌어올린 점은 중장기 원가·점유율 측면의 긍정 요인입니다. 반면 2026년에도 시멘트 수요 반등이 쉽지 않고 전기료·유연탄 등 원가 부담이 지속될 것이라는 전망이 우세합니다. 회사는 불황에도 주당 1,000원 배당과 56년 연속 배당 기록을 유지하고 있으나, 이익 감소 속 배당 유지로 배당성향이 높아진다는 점은 함께 봐야 합니다. 합병 시너지 실현 속도, 분기별 출하 통계, 공공 주도 건설 수주 회복 여부가 향후 방향을 가르는 핵심 변수입니다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다.
English version
Subsidiary earnings have slumped amid a construction downturn, yet the group is simultaneously pursuing scale via a cement merger while maintaining 56 consecutive years of dividends.
Hanil Holdings was created in July 2018 when the former Hanil Cement spun off its operating divisions into a new Hanil Cement entity. As a holding company, its purpose is to manage and invest in stakes of subsidiaries and investees, with consolidated subsidiaries including Hanil Cement, Hanil Hyundai Cement and Seoul Land. It holds operating companies across building materials (Hanil Cement, Hanil Hyundai Cement, Hanil Industries, Hanil Geonjae), leisure (Seoul Land, Haneul Ranch) and trading (Hanil International). The group's substantive business value depends heavily on its key subsidiary, Hanil Cement. On a consolidated basis, cement accounts for 32%, mortar 16% and ready-mixed concrete 22%, so building materials make up roughly 70%, with other businesses at 30%. Named one of Korea's most admired companies in the cement sector for many years, Hanil Cement runs an integrated materials supply system spanning Portland cement, ready-mixed concrete and purpose-specific mortar products. Hanil Cement operates Portland cement plants in Danyang and Yeongwol and slag cement plants in Pyeongtaek and Dangjin. The cement industry is an oligopoly competing with Ssangyong C&E, Sampyo Cement, Sungshin Cement, Asia Cement and Halla Cement. Hanil Holdings' fundamentals are thus tied directly to the domestic construction cycle and cement market conditions.
Consolidated 2025 revenue was about KRW 1,930.5bn, down from roughly KRW 2,248.7bn in 2024, while operating profit fell sharply to KRW 123.2bn from KRW 279.3bn in 2024. The operating margin dropped from 12.4% in 2024 to 6.4% in 2025, reflecting clear margin pressure. Net income attributable to owners plunged from about KRW 118.8bn in 2024 to roughly KRW 31.6bn in 2025. For the 2025 fiscal year, consolidated revenue fell 14.2%, operating profit 55.9% and net income 73.4% year on year, as the construction downturn cut cement demand and as cost burdens in ready-mixed concrete and intensifying competition worsened results. By quarter, operating profit recovered through 2025 (KRW 12.7bn in Q1, KRW 47.3bn in Q2, KRW 49.1bn in Q3) but Q4 operating profit was KRW 14.2bn and net income attributable to owners turned to a loss of about KRW 5.6bn. In Q1 2026, revenue was KRW 395.6bn, operating profit KRW 12.4bn and net income attributable to owners about KRW 4.9bn, an improvement in net income versus a year earlier. Meanwhile, operating cash flow held firm at about KRW 206.4bn in 2025, keeping cash generation relatively stable despite the earnings decline. The debt ratio eased to 59.0% in 2025 from 61.0% a year earlier.
The cement industry is highly vulnerable to upstream construction conditions, and the current cycle sits deep in a downturn. In 2025, domestic cement shipments hit a 34-year low at about 36.5 million tons, falling below 40 million tons for the first time since 1991. Sampyo's market research center projected 2026 ready-mixed concrete demand at 91.1 million cubic meters and cement demand at 36.1 million tons, both below the already trough-like levels of 2025. Cost pressures are also heavy. Electricity accounts for about 25% of cement production costs, and industrial power tariffs have risen roughly 70% over seven hikes since 2022. Industry-wide capital spending needed to meet carbon-neutral targets is estimated at about KRW 3 trillion. However, the public sector could provide support. The Construction & Economy Research Institute projected 2026 construction orders of KRW 231.2 trillion, up 4.0% year on year, led by the public sector. Competitively, Hanil Cement strengthened its position by moving into the top tier of market share after its merger.
| Price | ₩17,520 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.54T |
| P/E | 15.7 |
| P/B | 0.33 |
| ROE | 2.1% |
| Dividend yield | 5.71% |
The biggest structural change is the subsidiary merger. Effective November 1, 2025, Hanil Cement absorbed Hanil Hyundai Cement, in which it held a 77.78% stake. The merger lowers Hanil Holdings' stake in the merged Hanil Cement entity slightly from 63.5% to 59.8%, but its control remains unchanged. Analysts expect cost savings and market-share gains after the merger, noting that Hanil Cement's domestic shipment share rose to about 21.5%, reaching the industry's second place. Still, caution prevails on a near-term earnings rebound. Even with a modest rise in second-half 2025 housing sales, the lag between groundbreaking and cement/concrete shipments means a meaningful volume recovery is unlikely before 2026. The investment community has projected that shipment volumes will struggle to rebound through 2026. Meanwhile, the company is maintaining shareholder returns despite the slump. Hanil Holdings will pay a 2025 year-end dividend of KRW 1,000 per common share, up KRW 70 (about 7.5%) from the prior year. Its 2025 dividend may also be tax-exempt: if a March 2026 shareholders' meeting approves using retained earnings converted from share premium as the dividend source, ordinary shareholders could receive a dividend income tax exemption.
As a holding company, Hanil Holdings trades at a substantial discount to net asset value, with its share price well below the book value per share of roughly KRW 53,870. Historically the market has applied very low multiples, with single-digit P/E and PBR around 0.2x having been cited. Because 2025 earnings fell sharply, EPS contracted as well, so earnings-based multiples have risen somewhat from past lows. On dividends, the company maintains its KRW 1,000 per-share payout and a 56-year streak of consecutive dividends, so its absolute dividend yield is generally assessed as above the KOSPI average. That said, maintaining the dividend while earnings shrink raises the payout ratio, and whether the tax-exempt dividend proposal passes the shareholders' meeting is a variable for the dividend's real value. Ultimately, valuation now reflects both earnings volatility from the deep industry slump and expectations for post-merger share and cost improvements.
Key subsidiary Hanil Cement expanded its scale by absorbing Hanil Hyundai Cement. The merger is expected to cut administrative costs and lift market share, with the domestic shipment share rising to about 21.5%, the industry's second place. The combined entity, with annual revenue approaching KRW 1.7 trillion, aims to cut costs through restructuring its operations.
Even amid a slump that pushed domestic cement shipments to a 34-year low, the company maintained its high-dividend stance without cuts, and Hanil Holdings has paid dividends for 56 consecutive years since its 1969 listing. From 2021 to 2025, its dividend compound annual growth rate was 18.1%. This signals a commitment to shareholder returns even amid earnings volatility.
The Construction & Economy Research Institute projected 2026 construction orders of KRW 231.2 trillion, up 4.0% year on year led by the public sector, with the SOC budget expanded 7.9% to KRW 27.5 trillion. If public and civil-engineering work partly offsets weak private housing, it could support the floor for cement demand. Analysts also note that the downturn is gradually reaching its final stage and that shipment declines are steadily narrowing.
2026 cement demand is projected at 36.1 million tons, below the already trough-like 2025, suggesting Korea's construction industry has entered a mature, low-growth phase. Given the lag from groundbreaking to shipments, a meaningful volume increase is considered unlikely before 2026. If upstream demand recovery is delayed, the recovery in subsidiary earnings and holding-company value could also lag.
Electricity is about 25% of cement production costs, and industrial power tariffs have risen roughly 70% over seven hikes since 2022. Middle East tensions have raised oil prices and logistics costs, and a prolonged Strait of Hormuz blockade would make higher prices for fully imported coal inevitable. Industry capital spending to meet carbon-neutral targets is estimated at about KRW 3 trillion, a long-term cost burden.
With earnings sharply lower, maintaining the dividend raises the payout ratio. The market has voiced concern about sharply raising the payout amid earnings-shock-level deterioration, and some have criticized it as an excessive dividend favoring major shareholders. With a slow industry recovery, the sustainability of high payouts on long-term financial capacity warrants balanced scrutiny.
Hanil Holdings is a holding company running a building-materials business through its key subsidiary Hanil Cement, with fundamentals tied directly to domestic construction conditions and the cement cycle. In 2025, the downturn drove sharp declines in consolidated revenue, operating profit and net income with clear margin pressure, though operating cash flow stayed relatively stable. Hanil Cement's November 2025 absorption of Hanil Hyundai Cement, lifting its share into the industry's top tier, is a positive for medium-to-long-term cost and share dynamics. By contrast, the prevailing view is that a cement-demand rebound will remain difficult in 2026 and that cost burdens from electricity and coal will persist. The company maintains its KRW 1,000 per-share payout and a 56-year dividend streak despite the slump, but the rising payout ratio amid falling earnings warrants attention. The pace of realizing merger synergies, quarterly shipment data, and whether a public-led recovery in construction orders materializes are the key variables ahead. This report is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)