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Ilsung Is · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
일성아이에스는 순이익 기준 흑자를 이어가고 있지만 최근 5개 분기 연속 영업손실이 지속되며 본업 수익성 회복이 핵심 과제로 남아 있다.
일성아이에스는 1954년 설립돼 1961년 일성신약으로 출범한 뒤 1985년 코스피에 상장한 전통 제약사로, 2023년 사명을 일성아이에스로 변경했다. 핵심 사업은 항생제·마취제·조영제·골대사개선제·항바이러스제 등 전문의약품의 연구개발·생산·판매이며, 글락소스미스클라인(GSK)과의 제휴를 통해 페니실린계 항생제 오구멘틴을 생산해 국내는 물론 일본 등 해외로 수출하고 있다. 과거 공시 기준으로 항생제(오구멘틴 등)가 매출의 약 24%, 골질환치료제(원알파 등)가 약 21%, 혈관조영제(레이팜 등)가 약 12%를 차지하는 구조를 보였다. 최근에는 제네릭 개발과 라이센스 품목 도입을 병행하며 순환기용제·당뇨병용제 등으로 제품 라인업을 넓히고 있고, 국내 중견 제약사들과 사브정, 레보피리정, 라베카듀오 등의 제조위수탁 및 공동개발 계약을 잇달아 체결해 CMO(의약품 위탁생산) 사업을 내용고형제·주사제·항생제 전 품목으로 확장하고 있다. 경기도 안산 공장은 2024년 11월부터 2025년 2월까지 리모델링을 진행해 일반제제 고형제 라인을 증설했고, 이 공장의 연평균 가동률은 150%를 넘어서는 것으로 파악된다. 지배구조 측면에서는 윤석근 회장이 최대주주로 약 15.6%를 보유하고 특수관계인을 포함하면 지분율이 약 38.2%에 이르며, 여기에 자기주식 48.75%가 더해져 유통주식 비중이 크게 제한돼 있다. 회사는 미래 경영승계를 위한 예비 후보자 공개 모집을 진행하며 소유와 경영의 분리를 시도하고 있다는 점도 최근의 특징적 행보다. 경쟁구도상 오구멘틴은 국내 아목시실린·클라불란산 항생제 시장에서 오랜 기간 선두 지위를 유지해 온 오리지널 브랜드지만, 200여개 제네릭 제품이 경합하는 성숙 시장에서 처방 유인 축소 등 영업 전략 변화가 매출에 영향을 줄 수 있는 구조다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 612.5억원에서 2023년 780.5억원으로 늘었다가 2024년 690.2억원, 2025년 642.9억원으로 2년 연속 감소했다. 영업이익은 2022년 13.0억원(영업이익률 2.1%)의 소폭 흑자에서 2023년 -79.9억원, 2024년 -95.2억원으로 적자가 확대된 뒤 2025년 -61.6억원으로 손실 규모가 다소 줄었다. 순이익은 변동성이 크다: 2022년 지배주주순이익 1,052.4억원의 대규모 흑자는 삼성물산 관련 소송 종결 등 일회성·비영업적 요인에 힘입은 것으로, 2023년에는 -209.4억원의 순손실로 급반전했다가 2024년 130.9억원, 2025년 11.7억원으로 흑자 기조를 유지했다. 분기 흐름을 보면 2025Q2 영업손실 22.9억원·순손실 41.2억원을 기록한 이후 2025Q3(영업손실 8.5억원·순이익 3.4억원), 2025Q4(영업손실 20.1억원·순이익 34.1억원), 2026Q1(영업손실 5.0억원·순이익 15.8억원), 2026Q2(영업손실 15.6억원·순이익 2.2억원)까지 5개 분기 연속 영업손실이 이어지는 가운데도 순이익은 대부분 양(+)의 구간을 유지했다. 이는 본업인 의약품 제조·판매 부문의 수익성이 여전히 부진한 반면, 대규모 현금성 자산에서 발생하는 이자·배당 등 금융수익이 이를 상당 부분 상쇄하고 있음을 시사한다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 38.8억원으로 순유입 전환했으나, 2022~2024년에는 영업활동현금흐름이 지속적으로 순유출(각각 -389.7억원, -414.7억원, -42.6억원)을 기록해 손익과 현금창출력 간 괴리가 있었던 점도 특징이다. 부채비율은 2022년 11.0%에서 2025년 4.3%까지 낮아져 재무 레버리지는 매우 낮은 수준을 유지하고 있다.
국내 제약 산업은 공동생물학적동등성시험(공동생동) 규제 강화와 계단식 약가제도 시행으로 제네릭 의약품 개발·출시가 과거보다 까다로워지는 국면에 있다. 이런 환경 변화로 국내 제약사들은 단순 제네릭 위주 사업 모델에서 벗어나 연구개발(R&D) 투자를 확대하는 선진국형 구조로 전환할 필요성이 커지고 있다. 일성아이에스가 주력하는 아목시실린·클라불란산 계열 항생제 시장은 200여개 제품이 경합하는 성숙 시장으로, 코로나19 확산기 처방 감소와 이후 회복이 반복되며 외형이 등락하는 특성을 보였다. 이런 환경에서 오구멘틴은 오랜 기간 시장 리딩 제품 지위를 유지해왔지만, 저가 제네릭과의 경쟁 심화 및 처방 유인 전략 변화가 매출에 직접 영향을 줄 수 있는 구조다. 한편 국내 중소형 제약사들 사이에서는 CMO·위수탁 사업이 신규 성장동력으로 부상하고 있으며, 일성아이에스 역시 이 흐름에 맞춰 안산 공장 증설과 신규 위수탁 계약 확대를 추진 중이다. 업종 내에서는 대형 제약사·바이오시밀러 기업들이 R&D와 해외 진출에 집중하는 반면, 일성아이에스와 같은 중소형사는 오리지널 브랜드 유지와 위수탁 확대를 통한 안정적 매출 기반 확보에 초점을 맞추는 차별화된 포지셔닝을 취하고 있다.
| 주가 | ₩21,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,906억원 |
| PER | 27.3 |
| PBR | 0.39 |
| ROE | 1.5% |
| 배당수익률 | 5.49% |
회사는 2022년 경영진 교체 이후 '2027년 매출 1,500억원' 달성을 중장기 목표로 제시하고, 신규 제네릭 출시·도입신약 확대·수출 및 위수탁 매출 확대 등을 실천 과제로 내세운 바 있다. 이 목표 달성 경로에서 CMO 사업은 내용고형제·주사제·항생제 품목으로 확장해 3년 내 수탁 연매출 50억원을 달성하겠다는 구체적 목표를 세운 것으로 파악된다. 최근에는 국내 중견 제약사들과 사브정, 레보피리정, 라베카듀오 등 복수의 제조위수탁·공동개발 계약을 체결하며 이 목표를 향한 실행을 이어가고 있다. 생산 인프라 측면에서는 안산 공장 리모델링을 통해 일반제제 고형제 라인을 증설했고, 관련 설비 투자 장부가액이 늘어난 점이 공시를 통해 확인된다. 지배구조 측면에서는 미래 경영승계를 위한 예비 후보자 모집을 진행하며 소유와 경영 분리를 도모하고 있어, 향후 후속 인사 발표 여부가 조직 변화의 신호가 될 수 있다. 다만 이러한 중장기 목표와 실행 계획이 매출 하락세(2023년 780억원→2025년 643억원)를 얼마나 빠르게 반전시킬 수 있을지는 향후 분기 실적과 CMO 계약의 실제 매출 기여도를 통해 확인이 필요한 사안이다.
일성아이에스의 순이익 규모는 최근 몇 개 분기 사이 흑자와 소폭 적자를 오가며 안정적이지 않은 편이라, 이익 기준 밸류에이션 지표는 구조적으로 높게 형성되기 쉬운 특성이 있다. 반면 주가는 회사가 보유한 순자산가치에도 미치지 못하는 수준에서 거래되는 편으로, 이는 대규모 현금성 자산과 낮은 부채비율에도 불구하고 시장이 본업의 수익성 회복에 대해 아직 확신을 갖지 못하고 있음을 시사한다. 배당은 매년 이어지고 있으나 이익 회복 규모에 견줘 배당 성향이 크지 않은 편으로 파악된다. 다년간의 실적 흐름을 보면 2022년 일회성 이익에 기댄 대규모 흑자 이후 2023년 순손실로 전환했다가 2024~2025년 다시 이익 회복 국면에 들어선 모습으로, 이 같은 방향성 변화가 향후 밸류에이션 지표에 어떻게 반영될지는 본업 수익성 개선 여부에 달려 있다. 자기주식 비중이 매우 높은 지분 구조도 유통주식 수 제한과 잠재적 매물 출회 우려라는 측면에서 밸류에이션 해석에 함께 고려할 변수다.
부채비율이 2025년 4.3%까지 낮아졌고 차입금 부담이 거의 없어 재무 안정성이 높다. 2200억원 규모의 현금 및 단기금융상품을 보유한 것으로 알려져 있어, 이 자산에서 나오는 금융수익이 본업 적자를 상당 부분 상쇄하고 있다. 이러한 재무 여력은 CMO 투자나 신규 라이센스 도입 등 추가 사업 확장의 기반이 될 수 있다.
안산 공장 리모델링과 함께 내용고형제·주사제·항생제 전 품목으로 위수탁 생산을 확대하고 있으며, 사브정·레보피리정·라베카듀오 등 복수의 제조위수탁 계약을 체결했다. 3년 내 수탁 연매출 50억원 달성이라는 구체적 목표를 세운 점도 확인된다. 성공적으로 실행될 경우 항생제 의존 구조에서 벗어난 매출 기반 다각화가 가능하다.
글락소스미스클라인과의 장기 제휴를 통해 페니실린계 항생제 오구멘틴을 생산하며, 2018년에는 GSK로부터 아시아태평양지역 최우수공급업체로 선정된 바 있다. 이 브랜드는 국내 시장에서 오랜 기간 처방 기반을 유지해왔고 일본 등 해외 수출 채널도 갖추고 있다. 오리지널 브랜드로서의 지위는 저가 제네릭 경쟁 속에서도 일정한 방어력을 제공한다.
2025Q2부터 2026Q2까지 5개 분기 모두 영업손실을 기록했으며, 손실 규모는 5.0억원에서 22.9억원까지 매 분기 변동했다. 순이익이 양(+)으로 나타난 분기가 있었던 것은 비영업적 금융수익 덕분으로, 본업인 의약품 제조·판매 부문의 구조적 수익성 개선은 아직 확인되지 않았다. 매출 규모도 2023년 780억원에서 2025년 643억원으로 2년 연속 줄었다.
자기주식 보유율이 48.75%에 달해 국내 중소·중견 상장사 중 상위권에 해당하지만, 소각 이력은 한 차례도 없었던 것으로 파악된다. 2019년에는 유통주식 확대를 명분으로 자사주 일부를 매각한 사례도 있어, 향후 추가 처분 시 물량 부담 우려가 제기될 수 있다. 오너 일가와 특수관계인 지분(약 38.2%)까지 더하면 실질 유통주식 비중이 크게 제한된 구조다.
공동생동규제 강화와 계단식 약가제도 시행으로 제네릭 개발 환경이 이전보다 어려워지고 있다. 회사의 주력 제품군인 아목시실린·클라불란산 항생제 시장 역시 200여개 제품이 경합하는 성숙 시장으로, 처방 유인 전략 변화가 매출에 직접적인 영향을 줄 수 있는 구조다. 이런 산업 환경 변화는 매출 회복 속도에 제약 요인으로 작용할 수 있다.
일성아이에스는 GSK 제휴 항생제 오구멘틴을 중심으로 한 오리지널 브랜드 사업과 CMO 확장이라는 신성장 축을 동시에 갖고 있으나, 2025Q2~2026Q2 5개 분기 연속 영업손실이 이어지며 본업 수익성 회복은 아직 확인되지 않았다. 순이익은 대규모 현금성 자산에서 발생하는 금융수익에 힘입어 대부분 분기에서 양(+)을 유지했지만, 이는 영업 경쟁력 개선과는 구분되는 요인이다. 재무구조 측면에서는 낮은 부채비율과 두터운 현금 자산이 안정성을 뒷받침하는 반면, 48.75%에 달하는 자기주식과 오너 일가 집중 지분은 지배구조 관련 논란의 여지를 남긴다. 매출은 2023년 780억원에서 2025년 643억원으로 2년 연속 감소했고, 회사가 제시한 2027년 매출 1,500억원 목표와의 격차는 여전히 크다. CMO 사업 확장, 경영승계 프로그램, 상법 개정안 처리 등 지배구조·정책 이벤트가 향후 실적과 주주가치에 어떤 영향을 줄지 지속적인 확인이 필요하다. 투자 판단은 이러한 사실들을 종합적으로 고려한 독자 개인의 몫이다.
English version
Ilsung IS has kept net income positive, but operating losses have persisted for five consecutive quarters, leaving core profitability recovery as the key task.
Ilsung IS, founded in 1954 and formally launched as Ilsung Sinyak in 1961, listed on the KOSPI in 1985 and renamed Ilsung IS in 2023. Its core business is the research, production, and sale of prescription drugs including antibiotics, anesthetics, contrast media, bone-metabolism drugs, and antiviral agents, and under a partnership with GlaxoSmithKline (GSK) it produces the penicillin-class antibiotic Augmentin, which it exports domestically and to markets including Japan. Based on a past disclosed breakdown, antibiotics such as Augmentin accounted for roughly 24% of revenue, bone-disease treatments such as Wonalpha about 21%, and vascular contrast agents such as Reipam about 12%. More recently the company has been broadening its product lineup into cardiovascular and diabetes drugs through generic development and in-licensing, and it has signed a series of contract-manufacturing and co-development agreements for products such as Sabtab, Levopyri tablets, and Rabecaduo, expanding its CMO (contract manufacturing organization) business across solid oral dosage forms, injectables, and antibiotics. The Ansan plant underwent remodeling from November 2024 to February 2025 to expand its general solid-dosage line, and the plant's average annual utilization rate is reported to exceed 150%. On governance, Chairman Yoon Seok-geun holds roughly 15.6% as the largest shareholder, with related parties bringing the combined stake to about 38.2%, while treasury shares of 48.75% further constrain the free float. The company has also been running an open recruitment for future management-succession candidates in an apparent attempt to separate ownership from management. Competitively, Augmentin has long held a leading position in Korea's amoxicillin-clavulanate antibiotic market as an original brand, but in a mature market contested by roughly 200 generic products, changes in sales-incentive strategy can materially affect prescription volume.
Annual revenue rose from KRW 61.25bn in 2022 to KRW 78.05bn in 2023, then declined for two straight years to KRW 69.02bn in 2024 and KRW 64.29bn in 2025. Operating profit swung from a modest gain of KRW 1.30bn (2.1% margin) in 2022 to losses of KRW 7.99bn in 2023 and KRW 9.52bn in 2024, before narrowing to a loss of KRW 6.16bn in 2025. Net income has been highly volatile: the large owner net income of KRW 105.24bn in 2022 was driven by one-off, non-operating items including the resolution of a Samsung C&T-related lawsuit, reversing sharply to a net loss of KRW 20.94bn in 2023 before returning to profit at KRW 13.09bn in 2024 and KRW 1.17bn in 2025. On a quarterly basis, after an operating loss of KRW 2.29bn and a net loss of KRW 4.12bn in 2025Q2, the company posted operating losses of KRW 0.85bn, KRW 2.01bn, KRW 0.50bn, and KRW 1.56bn in 2025Q3, 2025Q4, 2026Q1, and 2026Q2 respectively, yet net income remained positive in every one of those four quarters. This pattern suggests that while the core pharmaceutical manufacturing and sales business remains under profitability pressure, financial income from the company's substantial cash holdings—interest and dividends—has offset much of the operating shortfall. On the cash-flow side, operating cash flow turned positive at KRW 3.88bn in 2025, but was persistently negative from 2022 to 2024 (KRW -38.97bn, KRW -41.47bn, and KRW -4.26bn respectively), highlighting a gap between reported earnings and actual cash generation in those years. The debt ratio fell from 11.0% in 2022 to 4.3% in 2025, reflecting a very low level of financial leverage.
Korea's pharmaceutical industry is entering a phase in which tightened joint bioequivalence testing requirements and a tiered drug-pricing system are making generic drug development and launch more difficult than before. This regulatory shift is increasing pressure on domestic drugmakers to move away from generic-centric business models toward an advanced-country structure built on greater R&D investment. The amoxicillin-clavulanate antibiotic market where Ilsung IS is concentrated remains a mature segment contested by roughly 200 competing products, and has shown a pattern of fluctuating volumes tied to prescription declines during the COVID-19 period followed by subsequent recoveries. Within this environment, Augmentin has long held a market-leading position, but intensifying competition from low-cost generics and changes in prescription-incentive strategy can directly affect its sales trajectory. Meanwhile, CMO and contract-manufacturing business has emerged as a new growth avenue among small and mid-sized domestic pharmaceutical companies, and Ilsung IS is pursuing this trend through the Ansan plant expansion and an increasing number of new contract-manufacturing agreements. Within the sector, large pharmaceutical and biosimilar makers are focusing on R&D and overseas expansion, while smaller companies such as Ilsung IS are differentiating by preserving their original-brand franchise and building a more stable revenue base through expanded contract manufacturing.
| Price | ₩21,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 27.3 |
| P/B | 0.39 |
| ROE | 1.5% |
| Dividend yield | 5.49% |
Following a management change in 2022, the company set a mid-to-long-term target of KRW 150 billion in revenue by 2027, with action items including new generic launches, expansion of in-licensed drugs, and growth in export and contract-manufacturing sales. Within this roadmap, the CMO business reportedly has a specific goal of reaching KRW 5 billion in annual contract-manufacturing revenue within three years by expanding into solid oral dosage forms, injectables, and antibiotics. More recently, the company has continued executing toward that goal by signing multiple contract-manufacturing and co-development agreements with domestic mid-tier pharmaceutical companies for products including Sabtab, Levopyri tablets, and Rabecaduo. On the production-infrastructure side, the Ansan plant remodeling expanded its general solid-dosage line, and disclosures show an increase in the book value of related equipment investment. On governance, the company is recruiting candidates for future management succession in an effort to separate ownership from management, and any subsequent personnel announcements could signal organizational change. Whether these mid-term targets and execution plans can meaningfully reverse the recent revenue decline (from KRW 78.0 billion in 2023 to KRW 64.3 billion in 2025) remains something to be confirmed through upcoming quarterly results and the actual revenue contribution of CMO contracts.
Ilsung IS's net income has swung between modest profit and modest loss over recent quarters, an instability that tends to structurally inflate earnings-based valuation ratios. At the same time, the stock trades at a level below the company's net asset value per share, suggesting that despite substantial cash holdings and a low debt ratio, the market has yet to gain full confidence in a recovery of core operating profitability. Dividends have continued each year, but the payout appears modest relative to the scale of the recent profit recovery. Looking at the multi-year earnings pattern, a large one-off-driven profit in 2022 was followed by a net loss in 2023 and a renewed recovery in profitability through 2024 and 2025; how this directional shift eventually feeds into valuation metrics depends on whether core operating profitability continues to improve. The unusually high treasury-share ratio is another factor to weigh in valuation interpretation, given its implications for float size and potential future share issuance.
The debt ratio fell to 4.3% in 2025 with minimal borrowings, giving the company strong financial stability. It reportedly holds around KRW 220 billion in cash and short-term financial products, and the financial income generated from these assets has offset a substantial portion of the operating loss. This financial capacity could underpin further business expansion such as CMO investment or new in-licensing deals.
Alongside the Ansan plant remodeling, the company is expanding contract manufacturing across solid oral dosage forms, injectables, and antibiotics, and has signed multiple manufacturing agreements including Sabtab, Levopyri tablets, and Rabecaduo. It has also set a specific target of reaching KRW 5 billion in annual contract-manufacturing revenue within three years. If executed successfully, this could diversify the revenue base away from dependence on antibiotics.
Through a long-standing partnership with GlaxoSmithKline, the company produces the penicillin-class antibiotic Augmentin, and in 2018 it was designated GSK's best supplier for the Asia-Pacific region. This brand has maintained a long prescription base in the domestic market and also has export channels including to Japan. Its status as an original brand provides a degree of defensiveness amid competition from low-cost generics.
The company posted operating losses in all five quarters from 2025Q2 through 2026Q2, with the loss size fluctuating between KRW 0.50 billion and KRW 2.29 billion each quarter. The quarters where net income turned positive did so on the back of non-operating financial income, and a structural improvement in the core pharmaceutical manufacturing and sales business has not yet been confirmed. Revenue also declined for two straight years, from KRW 78.0 billion in 2023 to KRW 64.3 billion in 2025.
The treasury-share ratio stands at 48.75%, among the highest for small and mid-cap listed companies in Korea, yet the company reportedly has never canceled any of these shares. In 2019 it sold part of its treasury stock citing the goal of expanding the float, raising the possibility that further disposals could weigh on the share supply going forward. Combined with the roughly 38.2% stake held by the owning family and related parties, the effective free float remains significantly constrained.
Tightened joint bioequivalence testing requirements and the tiered drug-pricing system are making the generic development environment more difficult than before. The company's core amoxicillin-clavulanate antibiotic market is also a mature segment contested by roughly 200 competing products, where changes in prescription-incentive strategy can directly affect sales. These industry-level shifts could constrain the pace of any revenue recovery.
Ilsung IS combines an original-brand business centered on the GSK-partnered antibiotic Augmentin with a CMO expansion as a new growth axis, but a recovery in core profitability has not yet been confirmed, with operating losses continuing for five consecutive quarters from 2025Q2 through 2026Q2. Net income stayed positive in most of those quarters thanks to financial income from the company's large cash holdings, a factor distinct from any improvement in operating competitiveness. On the financial-structure side, a low debt ratio and thick cash reserves support stability, while a 48.75% treasury-share ratio and concentrated family ownership leave room for governance-related controversy. Revenue declined for two consecutive years, from KRW 78.0 billion in 2023 to KRW 64.3 billion in 2025, leaving a still-wide gap to the company's stated target of KRW 150 billion by 2027. How governance and policy events—including CMO expansion, the management-succession program, and the potential Commercial Act amendment—affect future performance and shareholder value warrants continued monitoring. The investment judgment based on these facts is left to each individual reader.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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