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Daewoong · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
대웅제약 등 핵심 자회사 실적을 흡수하는 지주사로, 나보타 글로벌 확장과 디지털헬스 신사업이 성장을 끌되 메디톡스 소송이라는 변수가 상존한다.
대웅은 1961년 대한비타민산업으로 설립돼 2002년 인적분할로 지주회사로 전환했고 코스피에 상장돼 있다. 현재 글로벌 헬스케어 그룹의 지주사로서 대웅제약 등 다수의 종속회사를 보유하며 의약품 제조·투자사업을 영위한다. 주요 종속회사로는 대웅제약, 대웅바이오, 대웅개발, 한올바이오파마 등이 있다. 지주사 자체의 주 수익은 자회사에 대한 용역수익, 임대료수익, 수수료수익 등으로 구성된다. 따라서 연결 실적은 사실상 사업회사인 대웅제약 등의 의약품 부문이 좌우한다. 핵심 제품군은 P-CAB 계열 위식도역류질환 치료제 펙수클루, 당뇨병 신약 엔블로, 보툴리눔 톡신 나보타다. 펙수클루는 블록버스터 품목으로 자리 잡으며 성장을 견인하고 있고, 나보타는 미국 등 해외에서 점유율을 확대하며 고마진 수출 엔진 역할을 한다. 자회사 한올바이오파마는 바토클리맙(HL161) 등 바이오 신약 파이프라인을 보유해 그룹 R&D 시너지를 더한다. 보툴리눔 톡신 미용 시장에서는 휴젤·메디톡스 등 국내 경쟁사와 경합하는 구도다.
연결 매출은 2022년 약 1조6,973억원에서 2023년 1조8,138억원, 2024년 1조9,369억원, 2025년 2조684억원으로 꾸준히 늘었다. 영업이익은 2024년 2,819억원으로 정점을 찍은 뒤 2025년 2,618억원으로 다소 둔화됐고, 영업이익률은 2024년 14.6%에서 2025년 12.7%로 낮아졌다. 반면 지배주주 순이익은 2024년 579억원에서 2025년 1,751억원으로 크게 늘며 회복세를 보였는데, 2024년에는 영업이익이 양호했음에도 순이익이 위축됐던 점이 특징이다. 자기자본이익률(ROE)도 2024년 5.8%로 낮아졌다가 2025년 14.9%로 반등했다. 분기 흐름을 보면 2025년은 2분기 영업이익 853억원, 3분기 805억원으로 견조했으나 4분기 348억원으로 급감했고, 다만 4분기 지배주주 순이익은 699억원으로 분기 중 가장 높았다. 2026년 1분기 연결 매출은 4,927억원, 영업이익은 478억원으로 전 분기 대비 둔화됐다. 이는 사업회사 대웅제약의 의약품 유통망 개편, 올메텍 원료 이슈, 상반기 판관비 집중 등이 겹친 영향으로 해석된다. 대웅제약의 2026년 1분기 연결 매출은 전년 동기 대비 6.0% 증가했으나 영업이익은 42.6% 감소했고, 유통망 개편에 따른 신약 매출 감소와 올메텍 원료 혼입 이슈, 상반기 판관비 집중 등이 영향을 미쳤다. 영업현금흐름은 2025년 2,576억원으로 전년(1,624억원) 대비 확대되며 현금창출력이 개선됐다.
보툴리눔 톡신은 미용·치료 양쪽에서 수요가 확대되는 시장으로, 글로벌 시장 규모는 수조 원대에 달한다. 나보타는 세계 최대 미용 시장인 미국에서 14% 수준의 점유율을 유지하고 있다. 국내에서는 휴젤·메디톡스 등과의 경쟁이 치열하며, 대웅은 프리미엄 톡신 포지셔닝과 해외 신흥시장 확장으로 차별화를 꾀하고 있다. 북미·유럽 안착 이후 중동·북아프리카 등 고수익 신흥 시장 공략이 가속화되며, 카타르·에콰도르·사우디아라비아 등에서 순차 출시가 이뤄졌다. 전문의약품 시장에서는 P-CAB 계열 펙수클루와 당뇨 신약 엔블로가 처방 확대를 노린다. 다만 2026년 정부의 약가 인하 정책이 제네릭·전문의약품 마진에 변수로 작용한다. 회사는 약가 인하의 직접 영향권에서 벗어난 보툴리눔 톡신과 디지털 헬스케어 부문의 성장이 완충 작용을 할 것으로 설명했다. 디지털헬스케어는 의료 인력 부족을 보완하는 AI 병상 모니터링 수요를 겨냥한 신생 영역으로, 시장 형성 초기 단계다.
| 주가 | ₩17,690 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.0조원 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | 16.3% |
| 배당수익률 | 1.13% |
회사와 증권가는 나보타 수출 확대를 핵심 성장 엔진으로 보고 있다. 나보타는 2026년 매출이 전년 대비 15% 성장할 것으로 관측되며, 미국 파트너사 에볼루스향 매출이 약 10% 내외로 성장하는 가운데 브라질·중동 등 기타 지역 확대가 주요 변수로 작용할 전망이다. 디지털헬스케어에서는 AI 병상 모니터링 솔루션 씽크가 확산 중이다. 씽크는 2025년 기준 1만7,000병상에 설치됐으며 회사는 2026년까지 3만 병상으로 확대를 목표로 제시했고, 2025년 9월부터 사용량 비례 방식 매출이 발생해 2026년 2분기부터 본격 실적 기여가 예상된다. R&D 일정도 구체화되고 있다. 특발성 폐섬유증 치료제 베르시포로신은 글로벌 임상 2상 결과를 2026년 말 발표할 예정이며, 마이크로니들 제제는 임상 1상 결과에 따라 2상을 생략하고 3상 직행을 검토 중이다. 자회사 한올바이오파마의 갑상선 안병증 치료제 바토클리맙(HL161) 임상 3상과 펙수클루 중국 출시도 중장기 모멘텀으로 거론된다. 반면 1분기 부진을 부른 유통망 조정의 정상화 시점과 약가 인하 영향이 전망의 핵심 점검 포인트다.
대웅은 사업회사 실적을 흡수하는 지주사 특성상 통상 순자산 대비 할인 거래되는 경향이 있는데, 현재 주가순자산비율(PBR)은 1배를 밑돌아 장부상 순자산 대비 할인 구간에 위치한다. 자기자본이익률은 16.3%, 주당순자산(BPS)은 약 29,706원 수준이다. 지배주주 순이익이 부진했던 해를 지나 회복세로 돌아서며 이익 체력은 개선되는 방향이다. 한편 배당은 주당 200원 수준으로, 배당수익률은 두드러지게 높지 않은 편이다. 사업회사 대웅제약 역시 메디톡스 민사소송 시나리오를 반영한 이후 가치가 경쟁사 대비 낮게 평가받아 왔다. 소송 리스크 해소 여부, 자회사 가치 반영 정도, 신사업 이익 기여 시점이 향후 재평가의 관건으로 거론된다.
고마진 보툴리눔 톡신 나보타가 미국에서 점유율을 유지하며 중동·중남미 등으로 시장을 넓히고 있다. 2026년 매출이 전년 대비 15% 성장할 것으로 관측되며, 에볼루스향 성장에 더해 신흥시장 확대가 변수로 작용한다. 수출 비중 확대는 그룹 전반의 마진 상승 요인이 될 수 있다.
AI 병상 모니터링 솔루션 씽크가 신사업으로 부상하고 있다. 2025년 1만7,000병상에서 2026년 3만 병상 확대를 목표로 하며, 2025년 9월부터 사용량 비례 매출이 발생해 2026년 2분기부터 본격 기여가 예상된다. 약가 인하의 직접 영향권 밖에 있어 완충 역할도 기대된다.
지배주주 순이익은 부진했던 해를 지나 회복됐고 영업현금흐름은 2025년 2,576억원으로 확대됐다. 대규모 설비투자(나보타 3공장, 마곡 사옥) 사이클이 마무리 국면에 접어들면서 현금흐름 개선 여지가 거론된다. 설비투자로 부채가 늘었으나 프로젝트가 완료되는 시점 이후 현금흐름 창출을 통한 재무구조 개선이 가능하다는 분석이 지배적이다.
메디톡스와의 균주 도용 관련 민사 2심이 진행 중이다. 2심에서 나보타의 판매 금지 판결 가능성이 거론되며 이는 기업가치 절하 요인으로 작용한다. 회사는 민사 2심 판결 결과에 따라 지급수수료 등 관련 비용이 100억~200억원 규모로 발생할 수 있다고 전했다. 결과·시기 모두 예측이 어려운 변수다.
2026년 1분기 연결 영업이익은 478억원으로 전 분기 대비 둔화됐다. 대웅제약 기준 1분기 매출은 6.0% 늘었지만 영업이익은 42.6% 감소해 시장 기대치를 하회했다. 유통망 개편·일회성 비용이 겹친 결과로, 정상화 속도에 따라 단기 실적 가시성이 흔들릴 수 있다.
2026년 정부 약가 인하 정책이 전문의약품·제네릭 마진의 변수다. 회사는 인하율이 높지 않고 제네릭 비중도 낮아 이익 영향은 10% 이하로 예상한다고 밝혔으나, 영향이 전혀 없는 것은 아니다. 또한 대규모 설비투자를 위한 회사채 발행으로 부채가 늘어난 점도 부담 요인이다.
대웅은 대웅제약을 핵심으로 한 헬스케어 지주사로, 나보타 글로벌 수출과 펙수클루·엔블로의 처방 확대, 디지털헬스 신사업이 성장의 세 축을 이룬다. 연결 매출은 2025년 2조원을 넘기며 외형이 커졌고 지배주주 순이익도 부진했던 해를 지나 회복됐으나, 2026년 1분기에는 유통망 개편 등으로 분기 실적이 둔화돼 변동성이 부각됐다. 나보타의 해외 시장 확장과 씽크의 병상 확대는 중장기 모멘텀이지만, 메디톡스 민사 2심·약가 인하·설비투자 부담은 동시에 작용하는 변수다. 밸류에이션은 지주사 특성상 순자산 대비 할인 구간에 있으며, 소송 리스크가 가치 평가를 눌러온 측면이 있다. 향후에는 유통 정상화 속도, 소송 결과, R&D 임상 이벤트, 신사업 이익 기여 시점이 핵심 점검 포인트다. 강세 요인과 약세 요인이 팽팽히 맞서는 구간으로, 확인 가능한 일정과 실적을 통해 추이를 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
As the holding company absorbing earnings from key units like Daewoong Pharmaceutical, growth is driven by Nabota's global expansion and digital health, while the Medytox litigation remains a swing factor.
Daewoong was founded in 1961 as Korea Vitamin Industry and converted into a holding company through a spin-off in 2002, and it is listed on the KOSPI. It now serves as the holding company of a global healthcare group, controlling numerous subsidiaries including Daewoong Pharmaceutical and engaging in drug manufacturing and investment. Major subsidiaries include Daewoong Pharmaceutical, Daewoong Bio, Daewoong Development and HanAll Biopharma. At the holding-company level, income consists mainly of service, rental and fee revenue from subsidiaries. Consolidated results are therefore effectively determined by the drug operations of the operating companies such as Daewoong Pharmaceutical. Core products include the P-CAB class reflux drug Fexuclue, the diabetes drug Envlo, and the botulinum toxin Nabota. Fexuclue has established itself as a blockbuster driving growth, while Nabota expands market share abroad including the US and acts as a high-margin export engine. Subsidiary HanAll Biopharma holds a biologics pipeline including batoclimab (HL161), adding group R&D synergy. In the aesthetic botulinum toxin market it competes with domestic rivals such as Hugel and Medytox.
Consolidated revenue rose steadily from about KRW 1,697.3 billion in 2022 to KRW 1,813.8 billion in 2023, KRW 1,936.9 billion in 2024, and KRW 2,068.4 billion in 2025. Operating profit peaked at KRW 281.9 billion in 2024 before easing to KRW 261.8 billion in 2025, with the operating margin slipping from 14.6% in 2024 to 12.7% in 2025. Owners' net income, by contrast, jumped from KRW 57.9 billion in 2024 to KRW 175.1 billion in 2025, notable given that 2024 saw solid operating profit but compressed net income. Return on equity likewise dipped to 5.8% in 2024 before rebounding to 14.9% in 2025. By quarter, 2025 was firm with Q2 operating profit of KRW 85.3 billion and Q3 of KRW 80.5 billion, but Q4 plunged to KRW 34.8 billion, even as Q4 owners' net income of KRW 69.9 billion was the highest of the year. In Q1 2026, consolidated revenue was KRW 492.7 billion and operating profit KRW 47.8 billion, softer than the prior quarter. This reflects a combination of distribution-channel restructuring at operating unit Daewoong Pharmaceutical, an Olmetec raw-material issue, and front-loaded first-half selling expenses. Daewoong Pharmaceutical's Q1 2026 consolidated revenue rose 6.0% year on year but operating profit fell 42.6%, affected by lower new-drug sales from the distribution overhaul, the Olmetec raw-material contamination issue, and concentrated first-half SG&A. Operating cash flow expanded to KRW 257.6 billion in 2025 from KRW 162.4 billion a year earlier, improving cash generation.
Botulinum toxin is a market with expanding demand across both aesthetics and therapeutics, with the global market measured in the trillions of won. Nabota maintains roughly a 14% share in the US, the world's largest aesthetics market. Domestically, competition with Hugel and Medytox is intense, and Daewoong seeks differentiation through premium toxin positioning and expansion into emerging overseas markets. After establishing itself in North America and Europe, it is accelerating into high-margin emerging markets such as the Middle East and North Africa, with sequential launches in Qatar, Ecuador and Saudi Arabia. In prescription drugs, the P-CAB drug Fexuclue and the diabetes drug Envlo target prescription growth. However, the government's 2026 drug-price cut policy is a variable for generic and prescription-drug margins. The company has said growth in botulinum toxin and digital healthcare, which lie outside the direct scope of price cuts, will provide a buffer. Digital healthcare is a nascent area targeting AI bed-monitoring demand that addresses healthcare staffing shortages, and the market is still in an early formative stage.
| Price | ₩17,690 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.03T |
| P/B | 0.60 |
| ROE | 16.3% |
| Dividend yield | 1.13% |
The company and analysts view Nabota export expansion as the core growth engine. Nabota's 2026 revenue is projected to grow about 15% year on year, with sales to US partner Evolus growing roughly 10% while expansion in other regions such as Brazil and the Middle East serves as a key variable. In digital healthcare, the AI bed-monitoring solution Thync is spreading. Thync was installed in 17,000 beds as of 2025, with the company targeting 30,000 beds by 2026; usage-based revenue began in September 2025, with full earnings contribution expected from Q2 2026. The R&D calendar is also taking shape. The idiopathic pulmonary fibrosis drug bersiporocin is due to report global Phase 2 results at the end of 2026, while a microneedle formulation is being weighed for skipping Phase 2 to go straight to Phase 3 depending on Phase 1 results. Subsidiary HanAll Biopharma's Phase 3 of the thyroid eye disease drug batoclimab (HL161) and a China launch for Fexuclue are also cited as medium-term catalysts. Conversely, the timing of distribution normalization that caused the Q1 weakness and the impact of drug-price cuts are key checkpoints for the outlook.
Given its nature as a holding company absorbing operating-unit earnings, Daewoong tends to trade at a discount to net assets, and its current price-to-book ratio is below 1x, placing it in a discount zone relative to book net assets. Return on equity stands at 16.3% and book value per share at about KRW 29,706. Having moved past a year of weak owners' net income into a recovery, its earnings strength is improving directionally. Meanwhile, the dividend is around KRW 200 per share, so the dividend yield is not notably high. Operating unit Daewoong Pharmaceutical has likewise been valued below peers since the Medytox civil-litigation scenario was priced in. Whether the litigation risk is resolved, how much subsidiary value is reflected, and the timing of new-business profit contribution are cited as the keys to any re-rating.
The high-margin botulinum toxin Nabota maintains US share while broadening into the Middle East and Latin America. Its 2026 revenue is projected to grow about 15% year on year, with emerging-market expansion adding to Evolus-bound growth. A rising export mix can lift margins across the group.
The AI bed-monitoring solution Thync is emerging as a new business. It targets 30,000 beds in 2026 from 17,000 in 2025, with usage-based revenue starting September 2025 and full contribution expected from Q2 2026. Lying outside the direct scope of price cuts, it is also expected to act as a buffer.
Owners' net income recovered after a weak year and operating cash flow expanded to KRW 257.6 billion in 2025. As the heavy capex cycle (Nabota plant 3, Magok complex) nears completion, room for cash-flow improvement is cited. Although capex raised debt, the prevailing view is that financial structure can improve through cash generation once the projects are completed.
A civil appeal over alleged strain misappropriation with Medytox is ongoing. A possible sales-ban ruling on Nabota at the appeal stage is cited and acts as a drag on corporate value. The company has said related costs such as payment fees of KRW 10–20 billion could arise depending on the appeal ruling. Both outcome and timing are hard to predict.
Q1 2026 consolidated operating profit of KRW 47.8 billion softened versus the prior quarter. At Daewoong Pharmaceutical, Q1 revenue rose 6.0% but operating profit fell 42.6%, missing consensus. This stemmed from distribution restructuring and one-off costs, so near-term earnings visibility could waver depending on the pace of normalization.
The government's 2026 drug-price cut policy is a variable for prescription and generic margins. The company has said the cut rate is not high and its generic mix is low, so the profit impact should be under 10%, though the effect is not nil. Debt also rose from corporate-bond issuance for heavy capex, adding to the burden.
Daewoong is a healthcare holding company centered on Daewoong Pharmaceutical, with Nabota's global exports, prescription growth of Fexuclue and Envlo, and the digital health business forming its three growth axes. Consolidated revenue topped KRW 2 trillion in 2025 as the top line grew, and owners' net income recovered after a weak year, but Q1 2026 saw quarterly results soften amid distribution restructuring, highlighting volatility. Nabota's overseas expansion and Thync's bed rollout are medium-term catalysts, yet the Medytox civil appeal, drug-price cuts, and capex burdens are variables playing out at once. Valuation sits in a discount zone relative to net assets owing to the holding-company structure, and litigation risk has weighed on the assessment. Going forward, the pace of distribution normalization, the litigation outcome, R&D clinical events, and the timing of new-business profit contribution are the key checkpoints. With bull and bear factors finely balanced, it is worth tracking developments through verifiable schedules and results. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)